環(huán)保行業(yè)之北清環(huán)能研究報告廢油脂資源化時代開啟

環(huán)保行業(yè)之北清環(huán)能研究報告-廢油脂資源化時代開啟一、業(yè)績有望維持高增長，廢油脂業(yè)務(wù)成長性突出（一）2021年業(yè)績同比增長78%，股權(quán)激勵明確三年70%增長目標2021年歸母凈利潤同比增長78%，業(yè)績進入景氣周期。2020年以來公司通過重大資產(chǎn)重組先后將十方環(huán)能及新城熱力注入體內(nèi)，公司各項財務(wù)指標均明顯反轉(zhuǎn)。2021年依靠餐廚廢油脂資源化業(yè)務(wù)的快速放量，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入8.27億元（同比+138.33%）、歸母凈利潤0.81億元（同比+78.38%）。2021年毛利率及凈利率水平分別為29.8%和9.7%，低于去年同期主要系2021年公司加大外購油脂貿(mào)易業(yè)務(wù)。公司存量業(yè)務(wù)盈利能力依舊，疊加餐廚產(chǎn)能及廢油脂放量下公司成長性突出。二期股權(quán)激勵發(fā)布，三年業(yè)績考核目標復(fù)合增速超70%，高成長屬性突出。2022年公司通過“二期限制性股權(quán)激勵方案”，向131名高層及核心人員首次授予限制性股票900萬股（授予總數(shù)為1120萬股），授予價格為11.02元/股。其中業(yè)績考核目標為2022年~2024年扣非歸母凈利潤1.8、2.7和4.0億元（暫未考慮股權(quán)激勵帶來的損益），并以2021年扣非歸母凈利潤0.79億元為基數(shù)，同比增速中值可達129.2%、50.0%和48.1%，三年業(yè)績目標復(fù)合增速超70%，彰顯管理層對于公司成長的樂觀預(yù)期。（二）各項業(yè)務(wù)進入高速放量期，廢油脂銷售收入同比增長617%各項業(yè)務(wù)進入高速放量期，其中廢油脂銷售為核心主業(yè)。2020年公司通過重大資產(chǎn)重組購置餐廚標的十方環(huán)能以及供熱標的新城熱力，而2021年為公司新增兩塊業(yè)務(wù)放量的第一個完整年，各項業(yè)務(wù)進入高速放量期。公司將餐廚處理業(yè)務(wù)拆分成“餐廚處理無害化處理”和“工業(yè)級混合油加工和銷售”兩塊業(yè)務(wù)。其中2021年公司依靠自產(chǎn)+外購廢油脂，實現(xiàn)“工業(yè)級混合油加工和銷售”收入1.60億元（同比+617.42%），毛利率達42.14%，為公司核心主業(yè)；此外公司“供暖”及“節(jié)能環(huán)保裝備與配套工程”分別實現(xiàn)收入2.49和2.68億元，分別同比增長139.85%和76.48%。聚焦餐廚廢油脂資源化全產(chǎn)業(yè)鏈，“工業(yè)級混合油加工和銷售”為核心盈利業(yè)務(wù)。公司與各地方政府簽訂20~30年的餐廚處理廠特許經(jīng)營合同（BOT），獲得當(dāng)?shù)夭蛷N垃圾及廢油脂出運、處置資質(zhì)。運營期內(nèi)地方政府根據(jù)公司餐廚處理量給予補貼，而公司將其確認為“餐廚處理無害化處理”收入；此外公司可通過餐廚垃圾提煉、加工出符合出口標準生物柴油原料（工業(yè)級混合后油，UCO），并依托餐廚處理廠的收集網(wǎng)絡(luò)外購部分UCO一并出售，這塊銷售收入計入“工業(yè)級混合油加工和銷售”

收入。其中自產(chǎn)UCO無采購成本、毛利率水平高，外購UCO銷售毛利率水平較低。（三）投融資加大保障規(guī)模擴張，資產(chǎn)負債率水平持續(xù)優(yōu)化投融資加速保障項目擴張，預(yù)付油款影響當(dāng)期經(jīng)營性現(xiàn)金流。公司目前主要通過招投標、收并購方式擴大餐廚處理規(guī)模，而這也對公司投融資能力提出更高要求。2021年公司投資性現(xiàn)金流凈流出達3.72億元（同比+552%）、籌資性現(xiàn)金流凈流入7.28億元（同比+278%），保障公司餐廚規(guī)模快速擴張。此外公司2021年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-1.19億元（去年同期為-1.00億元），核心原因為預(yù)付甘肅馳奈、大同馳奈以及武漢百信的油脂款，預(yù)付白城項目調(diào)試外包相關(guān)款項，以及支付2020年度遺留的北京京能熱能采購款。運營資產(chǎn)占比持續(xù)提升，資產(chǎn)負債率為近5年最低水平。（1）2020年度，公司通過收購十方環(huán)能和新城熱力優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，優(yōu)化了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，總資產(chǎn)為18.16億元，同比提升372.73%。2021年期間公司持續(xù)新簽、并購優(yōu)質(zhì)餐廚運營項目，截至2021年末公司固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)合計占總資產(chǎn)比43.71%。（2）2020年公司通過向控股股東定增A股募集得到2.90億元，部分資金用于償還債務(wù)，改善了公司資產(chǎn)負債率，2020年資產(chǎn)負債率降低至65%。2021年7月，公司定增6.05億元進一步加強融資，截至2021年末公司資產(chǎn)負債率為52%，為歷史近5年最低水平。二、加速全國餐廚資源化布局，全環(huán)節(jié)渠道優(yōu)勢顯著（一）餐廚處理規(guī)模位列A股首位，新簽、并購保障產(chǎn)能擴張新簽+并購保障餐廚產(chǎn)能快速增長，在手3530噸/日較2019年翻三倍。2019至2021年公司餐廚處理在手總規(guī)模分別為980噸/日、980噸/日和2030噸/日，維持高速增長。進入2022年公司進一步加大新簽、收并購力度，新增大同、銀川