機械設備行業(yè)深度研究與投資策略精選個股成長為王

機械設備行業(yè)深度研究與投資策略-精選個股成長為王一、通用設備：行業(yè)景氣邊際回落，優(yōu)選強個股邏輯品種1.1

通用設備需求開始逐月回落制造業(yè)固定資產(chǎn)投資同比高增長，中游通用設備需求持續(xù)旺盛。自

2020

年

3

月份國內復工復產(chǎn)推進以來，制造業(yè)盈利能力持續(xù)改善。疊加較寬松的宏觀流動性，制造業(yè)投資

逐步回暖。2020

全年，工業(yè)企業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額同比降低

2.2%，較

Q1

單季

25.20%

的下滑幅度大幅收窄；2021

年

1-9

月，同比增速達

14.80%，同比增速在基建、地產(chǎn)投

資橫向比較中仍非常可觀，環(huán)比來看，同比增速變化年初以來持續(xù)回落（和一季度低基

數(shù)效應相關）。中游設備，注塑機、數(shù)控機床、工業(yè)機器人、叉車等典型品種銷量持續(xù)增長到上半年。

微觀跟蹤，我們認為主要有以下驅動因素：1）內生制造升級，疫情放大用工困難度，生

產(chǎn)效率提升需求下廣義的機器替人加速。2）經(jīng)營邊際改善提升投資預期。3）宏觀寬松

流動性，政策傾向實體經(jīng)濟。1.1.1

注塑機&叉車注塑機&叉車，下游涵蓋領域廣泛、國產(chǎn)化格局較成熟，能充分反饋行業(yè)層面整體需求

的變化。①

注塑機，產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤，由于上游零部件產(chǎn)能瓶頸，整機仍是供不應求。海天

國際，國內注塑機絕對龍頭，其國內市場收入增速領先國內制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速約

1

年，平移后兩者波動趨勢較一致。2021H1，海天國際中國大陸收入

57.21

億元，同比

大幅增長

67.73%。伊之密，二梯隊領先廠商，2021H1

收入同比增長

58.78%，Q3

單季

度實現(xiàn)收入增速

19.61%，增速明顯放緩。②

叉車，2021

年

9

月份行業(yè)實現(xiàn)銷量

9.10

萬臺，同比增長

8.22%。相較于

3-6

月單月銷量超過

10

萬臺，無論是同比亦或是環(huán)比

放緩明顯。1.1.2

工業(yè)機器人

&

數(shù)控機床從產(chǎn)品應用屬性及行業(yè)競爭格局看，工業(yè)機器人與數(shù)控機床有一定相似度，并且明顯區(qū)

分與注塑機、叉車/重卡等通用設備品種。工業(yè)機器人作為工業(yè)自動化核心設備，中長期

視角，具備“機器替人”的持續(xù)性需求；與此同時，數(shù)控機床生產(chǎn)精度、效率均顯著領

先于普通加工機床，對標發(fā)達國家

80%左右的數(shù)控化率，向高端制造邁進的國內制造業(yè)，

其對于數(shù)控機床的需求具備持續(xù)提升基礎。疫情以來，行業(yè)需求端及供給端均有變化：1、需求端，總量呈現(xiàn)高增長工業(yè)機器人：①

自

2020

年

3

月以來，國內工業(yè)機器人產(chǎn)量同比增速持續(xù)攀高，今

年

6

月份單月產(chǎn)量達

3.64

萬臺，歷史新高。2021

年

9

月份單月產(chǎn)量大

2.9

萬臺，

同比增長

25%，相較于上月

8

月同比增速高達

58.87%，放緩明顯。②

進口數(shù)據(jù)

看，中國自日本進口工業(yè)機器人金額

2021Q4/2021Q2/2021Q3

同比增速分別為

66.01%、35.6%、34.65%。數(shù)控切削機床：自

2020

年

4

月份以來，國內數(shù)控切削機床產(chǎn)量同比轉正，并持續(xù)

同比攀升至今，4

月單月產(chǎn)量達歷史新高，9

月單月產(chǎn)量增速達

44.94%，絕對數(shù)值

環(huán)比

8

月持平。與此同時我們關注到，8

月國產(chǎn)切削機床數(shù)控化率達

47.25%，創(chuàng)立

歷史新高。終端加工對于精度、效率需求提升。進口數(shù)據(jù)看，日本機床產(chǎn)業(yè)源自中

國市場訂單自

2020

年

6

月份同比轉正以來，同比持續(xù)高增，今年

5

月單月訂單創(chuàng)

歷史新高，9

月訂單

259

億日元，同比增速

24.40%，今年以來同比增速最低點。2、供給端，國內廠商絕對量持續(xù)攀高，進口替代推進從同比角度看，國內外廠商產(chǎn)/銷量均呈現(xiàn)高增長；但絕對量卻呈現(xiàn)一定分化，國產(chǎn)化加

速。①

工業(yè)機器人行業(yè)尤其顯著，日本出口中國工業(yè)機器人金額單季值于

2021Q2

突破

前高，達

876

億日元，約為前高的

128%；而，國內工業(yè)機器人單月產(chǎn)量持續(xù)創(chuàng)新高，

2021

年

6

月份單月達

3.64

萬臺，約為

2017-18

年單月高點的

300%。

②

機床領域，

2021

年

5

月，日本機床產(chǎn)業(yè)源自中國市場訂單約

387

億日元，約為

2018

年初高點的

106%；國內看，2021

年

6

月份單月數(shù)控金屬切削機床產(chǎn)量為

2.63

萬臺，達近年新高。1.2

多因素推動，制造業(yè)相對景氣中期持續(xù)性或超預期1.2.1

疫情催化，“機器替人”加速從人口結構以及制造業(yè)從業(yè)人數(shù)兩方面看，近年以來制造業(yè)用工難問題逐步凸顯。從人

口結構上看，15-59

歲勞動年齡人口呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，2019

年其總人數(shù)為

9.11

億人，較

2011

年下降

3.13%；占總人口比例為

65.09%，較

2011

年降低

4.71%。制造業(yè)工人

“外流”趨勢明顯，2019

年國內制造業(yè)從業(yè)人數(shù)

0.97

億人，同比降低

2.16%，約為

2014

年峰值的

94%。中長期趨勢看，全要素生產(chǎn)率提升下，制造業(yè)“機器替人”大趨勢明確。供給端看，勞

動力人口以及其對制造業(yè)就業(yè)的選擇規(guī)模均呈現(xiàn)萎縮趨勢。需求端看，勞動力對于制造

業(yè)總產(chǎn)值的邊際貢獻逐步衰減，一方面就業(yè)環(huán)境較惡劣的工種難以招到工人；另一方面，

用工成本普遍提升，2019

年制造業(yè)人員工資較

2011

年水平漲幅在

110%以上。因此，

無論從切實的供給端制約還是需求端對于產(chǎn)出效益的追求，先進生產(chǎn)技術要素對于總產(chǎn)

值增加值的貢獻率預期持續(xù)增長，反之勞動力要素將逐步弱化，“機器人替人”大趨勢明

確。1.2.2

經(jīng)營邊際性改善提振資本支出預期資本開支是終端需求的二階導，工業(yè)企業(yè)盈利能力的改善以及產(chǎn)能利用率的提升有效催

化投資預期。疫情影響，2020

年

2/3

月份，除部分疫情防護相關物資生產(chǎn)鏈外，終端一

般消費/投資/出口等均停滯遞延。中游生產(chǎn)制造受下游需求收縮以及自身員工返工推遲

影響，產(chǎn)能利用率/盈利能力均現(xiàn)階段性大幅下降，2020Q1

國內工業(yè)產(chǎn)能利用率為

67.30%、2020

年

2

月工業(yè)企業(yè)利潤率為

3.54%，均為歷史低點。隨著國內疫情得控以及復工復產(chǎn)持續(xù)推進，經(jīng)濟生產(chǎn)進入上升通道。先前受疫情影響有

所遲滯的投資/消費需求反彈。生產(chǎn)端看，產(chǎn)能利用率環(huán)比大幅回升顯著，2020

年

Q4，

國內工業(yè)產(chǎn)能利用率提升至

78%，達

2017

年經(jīng)濟較熱區(qū)間高點；2021

年

9

月產(chǎn)能利用

率為

77.10%，維持高位。盈利能力亦是持續(xù)改善，2021

年

9

月單月工業(yè)企業(yè)營業(yè)利潤

率累計值達

6.96%，仍然處于歷史高位。產(chǎn)能利用率及營業(yè)利潤率邊際顯著改善對于制

造業(yè)企業(yè)資本開支具備較大的提振作用。1.2.3

內循環(huán)：需求拉動與供給升級并驅2020

年

7

月

30

日中央政治局會議指出，“我國遇到的很多問題是中長期的，必須從持

久戰(zhàn)的角度加以認識，加快形成以國內大循環(huán)為主體、國內國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)

展格局”。從出口數(shù)據(jù)看，隨著海外復工復產(chǎn)的推進，其工業(yè)生產(chǎn)均呈現(xiàn)復蘇，進而帶動

國內出口反彈；國內看，基于中長期發(fā)展視野下的“內循環(huán)”將對高端制造板塊形成較

為深遠且正向的刺激作用，我們看好需求景氣度回升，更關注產(chǎn)業(yè)升級帶動的中高端制造設備需求總量增長以及進口替代的雙重機遇。內循環(huán)主要包含投資和消費兩方面。拉動投資增長主要有基建、地產(chǎn)及工業(yè)固定資產(chǎn)開

支等方面。地產(chǎn)方面，近期監(jiān)管部門出臺新規(guī)控制房地產(chǎn)企業(yè)有息債務的增長——“三

道紅線”，后續(xù)投資增速預期邊際收緊?；ê凸I(yè)固定資產(chǎn)的投資則是落實于供需兩端

的正向循環(huán)。一方面，通過基建投資擴大國內有效需求，其與當前推動的小微企業(yè)降稅、

“脫貧攻堅戰(zhàn)”等方式目的相契合，即改善和提升低收入群體的消費能力的。另一方面，

通過產(chǎn)業(yè)升級，亦即當前強調的除傳統(tǒng)“鐵公機”之外的“新基建”投資（供給側改革），

進而實現(xiàn)中高端產(chǎn)品從制造端到消費端全產(chǎn)業(yè)鏈的本土化，并創(chuàng)造新消費場景。從另一個角度看，內循環(huán)不僅僅針對需求端的刺激，同時強調供給端的產(chǎn)業(yè)升級。供給

端除終端消費品的體現(xiàn)外，還包含工業(yè)生產(chǎn)資料尤其是先進技術設備，這是高端產(chǎn)業(yè)發(fā)

展的基石，也是國家重點扶持發(fā)展的領域。因此，我們需重點關注在供給側產(chǎn)業(yè)升級背

景下，具備生產(chǎn)資料進口替代的優(yōu)質企業(yè)。落實到通用設備領域，重點關注工業(yè)機器人、

工控、數(shù)控機床等細分產(chǎn)業(yè)。1.2.4

外循環(huán)：海外需求改善疊加疫情反復下的供給不足促進出口疫情后階段，海外主要市場制造業(yè)景氣度回升，高新技術/機電產(chǎn)品出口改善。國內疫情

暴發(fā)及防控節(jié)點整體領先于歐美等海外國家，2020

年三季度以來，歐美市場經(jīng)歷疫情暴

發(fā)最嚴重階段后，類似國內二季度，復工復產(chǎn)有序推進，制造業(yè)景氣度持續(xù)回升。2021

年

5

月，美國

Markit制造業(yè)

PMI、歐元區(qū)制造業(yè)

PMI分別為

62.10、63.10，景氣指數(shù)創(chuàng)

近年新高。東南亞疫情反復，生產(chǎn)活動受影響較大。東南亞各國憑借充足、低成本的勞動力，成為

全球制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中重要的生產(chǎn)和制造基地。疫情爆發(fā)對于東南亞產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)造成較大

的沖擊。歐美需求回暖、東南亞產(chǎn)業(yè)鏈受阻，作為全球制造中心的中國充分承接海外消

費需求，制造業(yè)景氣度再受提振。二、鋰電設備：持續(xù)受益全球電動化浪潮2.1

2021

年年初至今國內新能源車銷量迅速走高我國

2015

年成為全球電動汽車銷量第一大國，2014-2020

年全國電動汽車銷量分別為

7.5、33.1、50.7、77.7、125.6、120.5、134.6

萬輛，CAGR為

61.9%。2020

年上半年，

受新冠疫情影響，我國新能源汽車銷量大幅下滑，產(chǎn)銷分別完成

39.7

萬輛和

39.3

萬輛，

同比分別下降

36.5%和

37.4%。但在今年，伴隨著經(jīng)濟復蘇、各地政府推出鼓勵政策以

及新車型的推出，國內新能源車銷量迅速走高，每月同比均較去年同期有了大幅度的增

加，其中

1-4

倍。2020

年

4

月《四部委關于完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》將新能源汽車

推廣應用財政補貼政策實施期限延長至

2022

年底，并平緩補貼退坡力度和節(jié)奏，原則

上

2020-2022

年補貼標準分別在上一年基礎上退坡

10%、20%、30%?？傮w而言，國內

市場已經(jīng)相繼調整了相關刺激策略，建立了相對完善且穩(wěn)固的政策體系。如今市場主體也逐步從政策推動，進入到由產(chǎn)品和市場拉動的快速增長期。根據(jù)《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021~2035

年）》，2025

年新能源車占汽車總銷量比

重達到

20%。若

2025

年汽車總銷量維持在

3000

萬輛左右，那么新能源車

2025

年銷量

將增長至

600

萬輛左右，滲透率提升

4

倍，年化復合增速接近

40%。

此外，2020

年

6

月工信部正式發(fā)布自

2021

年

1

月

1

日起施行的新版雙積分政策，提出

了對具備節(jié)能減排優(yōu)勢的車型給予核算優(yōu)惠、調整新能源積分考核指標等措施，不斷鼓

勵推廣節(jié)能技術，促進車企健康協(xié)調發(fā)展。2020

年

2

月以來，全國各地也紛