機(jī)械設(shè)備行業(yè)深度研究與投資策略精選個(gè)股成長(zhǎng)為王

機(jī)械設(shè)備行業(yè)深度研究與投資策略-精選個(gè)股成長(zhǎng)為王一、通用設(shè)備：行業(yè)景氣邊際回落，優(yōu)選強(qiáng)個(gè)股邏輯品種1.1

通用設(shè)備需求開(kāi)始逐月回落制造業(yè)固定資產(chǎn)投資同比高增長(zhǎng)，中游通用設(shè)備需求持續(xù)旺盛。自

2020

年

3

月份國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)以來(lái)，制造業(yè)盈利能力持續(xù)改善。疊加較寬松的宏觀流動(dòng)性，制造業(yè)投資

逐步回暖。2020

全年，工業(yè)企業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額同比降低

2.2%，較

Q1

單季

25.20%

的下滑幅度大幅收窄；2021

年

1-9

月，同比增速達(dá)

14.80%，同比增速在基建、地產(chǎn)投

資橫向比較中仍非?？捎^，環(huán)比來(lái)看，同比增速變化年初以來(lái)持續(xù)回落（和一季度低基

數(shù)效應(yīng)相關(guān)）。中游設(shè)備，注塑機(jī)、數(shù)控機(jī)床、工業(yè)機(jī)器人、叉車等典型品種銷量持續(xù)增長(zhǎng)到上半年。

微觀跟蹤，我們認(rèn)為主要有以下驅(qū)動(dòng)因素：1）內(nèi)生制造升級(jí)，疫情放大用工困難度，生

產(chǎn)效率提升需求下廣義的機(jī)器替人加速。2）經(jīng)營(yíng)邊際改善提升投資預(yù)期。3）宏觀寬松

流動(dòng)性，政策傾向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。1.1.1

注塑機(jī)&叉車注塑機(jī)&叉車，下游涵蓋領(lǐng)域廣泛、國(guó)產(chǎn)化格局較成熟，能充分反饋行業(yè)層面整體需求

的變化。①

注塑機(jī)，產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤，由于上游零部件產(chǎn)能瓶頸，整機(jī)仍是供不應(yīng)求。海天

國(guó)際，國(guó)內(nèi)注塑機(jī)絕對(duì)龍頭，其國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入增速領(lǐng)先國(guó)內(nèi)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速約

1

年，平移后兩者波動(dòng)趨勢(shì)較一致。2021H1，海天國(guó)際中國(guó)大陸收入

57.21

億元，同比

大幅增長(zhǎng)

67.73%。伊之密，二梯隊(duì)領(lǐng)先廠商，2021H1

收入同比增長(zhǎng)

58.78%，Q3

單季

度實(shí)現(xiàn)收入增速

19.61%，增速明顯放緩。②

叉車，2021

年

9

月份行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷量

9.10

萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)

8.22%。相較于

3-6

月單月銷量超過(guò)

10

萬(wàn)臺(tái)，無(wú)論是同比亦或是環(huán)比

放緩明顯。1.1.2

工業(yè)機(jī)器人

&

數(shù)控機(jī)床從產(chǎn)品應(yīng)用屬性及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局看，工業(yè)機(jī)器人與數(shù)控機(jī)床有一定相似度，并且明顯區(qū)

分與注塑機(jī)、叉車/重卡等通用設(shè)備品種。工業(yè)機(jī)器人作為工業(yè)自動(dòng)化核心設(shè)備，中長(zhǎng)期

視角，具備“機(jī)器替人”的持續(xù)性需求；與此同時(shí)，數(shù)控機(jī)床生產(chǎn)精度、效率均顯著領(lǐng)

先于普通加工機(jī)床，對(duì)標(biāo)發(fā)達(dá)國(guó)家

80%左右的數(shù)控化率，向高端制造邁進(jìn)的國(guó)內(nèi)制造業(yè)，

其對(duì)于數(shù)控機(jī)床的需求具備持續(xù)提升基礎(chǔ)。疫情以來(lái)，行業(yè)需求端及供給端均有變化：1、需求端，總量呈現(xiàn)高增長(zhǎng)工業(yè)機(jī)器人：①

自

2020

年

3

月以來(lái)，國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量同比增速持續(xù)攀高，今

年

6

月份單月產(chǎn)量達(dá)

3.64

萬(wàn)臺(tái)，歷史新高。2021

年

9

月份單月產(chǎn)量大

2.9

萬(wàn)臺(tái)，

同比增長(zhǎng)

25%，相較于上月

8

月同比增速高達(dá)

58.87%，放緩明顯。②

進(jìn)口數(shù)據(jù)

看，中國(guó)自日本進(jìn)口工業(yè)機(jī)器人金額

2021Q4/2021Q2/2021Q3

同比增速分別為

66.01%、35.6%、34.65%。數(shù)控切削機(jī)床：自

2020

年

4

月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)數(shù)控切削機(jī)床產(chǎn)量同比轉(zhuǎn)正，并持續(xù)

同比攀升至今，4

月單月產(chǎn)量達(dá)歷史新高，9

月單月產(chǎn)量增速達(dá)

44.94%，絕對(duì)數(shù)值

環(huán)比

8

月持平。與此同時(shí)我們關(guān)注到，8

月國(guó)產(chǎn)切削機(jī)床數(shù)控化率達(dá)

47.25%，創(chuàng)立

歷史新高。終端加工對(duì)于精度、效率需求提升。進(jìn)口數(shù)據(jù)看，日本機(jī)床產(chǎn)業(yè)源自中

國(guó)市場(chǎng)訂單自

2020

年

6

月份同比轉(zhuǎn)正以來(lái)，同比持續(xù)高增，今年

5

月單月訂單創(chuàng)

歷史新高，9

月訂單

259

億日元，同比增速

24.40%，今年以來(lái)同比增速最低點(diǎn)。2、供給端，國(guó)內(nèi)廠商絕對(duì)量持續(xù)攀高，進(jìn)口替代推進(jìn)從同比角度看，國(guó)內(nèi)外廠商產(chǎn)/銷量均呈現(xiàn)高增長(zhǎng)；但絕對(duì)量卻呈現(xiàn)一定分化，國(guó)產(chǎn)化加

速。①

工業(yè)機(jī)器人行業(yè)尤其顯著，日本出口中國(guó)工業(yè)機(jī)器人金額單季值于

2021Q2

突破

前高，達(dá)

876

億日元，約為前高的

128%；而，國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人單月產(chǎn)量持續(xù)創(chuàng)新高，

2021

年

6

月份單月達(dá)

3.64

萬(wàn)臺(tái)，約為

2017-18

年單月高點(diǎn)的

300%。

②

機(jī)床領(lǐng)域，

2021

年

5

月，日本機(jī)床產(chǎn)業(yè)源自中國(guó)市場(chǎng)訂單約

387

億日元，約為

2018

年初高點(diǎn)的

106%；國(guó)內(nèi)看，2021

年

6

月份單月數(shù)控金屬切削機(jī)床產(chǎn)量為

2.63

萬(wàn)臺(tái)，達(dá)近年新高。1.2

多因素推動(dòng)，制造業(yè)相對(duì)景氣中期持續(xù)性或超預(yù)期1.2.1

疫情催化，“機(jī)器替人”加速?gòu)娜丝诮Y(jié)構(gòu)以及制造業(yè)從業(yè)人數(shù)兩方面看，近年以來(lái)制造業(yè)用工難問(wèn)題逐步凸顯。從人

口結(jié)構(gòu)上看，15-59

歲勞動(dòng)年齡人口呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，2019

年其總?cè)藬?shù)為

9.11

億人，較

2011

年下降

3.13%；占總?cè)丝诒壤秊?/p>

65.09%，較

2011

年降低

4.71%。制造業(yè)工人

“外流”趨勢(shì)明顯，2019

年國(guó)內(nèi)制造業(yè)從業(yè)人數(shù)

0.97

億人，同比降低

2.16%，約為

2014

年峰值的

94%。中長(zhǎng)期趨勢(shì)看，全要素生產(chǎn)率提升下，制造業(yè)“機(jī)器替人”大趨勢(shì)明確。供給端看，勞

動(dòng)力人口以及其對(duì)制造業(yè)就業(yè)的選擇規(guī)模均呈現(xiàn)萎縮趨勢(shì)。需求端看，勞動(dòng)力對(duì)于制造

業(yè)總產(chǎn)值的邊際貢獻(xiàn)逐步衰減，一方面就業(yè)環(huán)境較惡劣的工種難以招到工人；另一方面，

用工成本普遍提升，2019

年制造業(yè)人員工資較

2011

年水平漲幅在

110%以上。因此，

無(wú)論從切實(shí)的供給端制約還是需求端對(duì)于產(chǎn)出效益的追求，先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)要素對(duì)于總產(chǎn)

值增加值的貢獻(xiàn)率預(yù)期持續(xù)增長(zhǎng)，反之勞動(dòng)力要素將逐步弱化，“機(jī)器人替人”大趨勢(shì)明

確。1.2.2

經(jīng)營(yíng)邊際性改善提振資本支出預(yù)期資本開(kāi)支是終端需求的二階導(dǎo)，工業(yè)企業(yè)盈利能力的改善以及產(chǎn)能利用率的提升有效催

化投資預(yù)期。疫情影響，2020

年

2/3

月份，除部分疫情防護(hù)相關(guān)物資生產(chǎn)鏈外，終端一

般消費(fèi)/投資/出口等均停滯遞延。中游生產(chǎn)制造受下游需求收縮以及自身員工返工推遲

影響，產(chǎn)能利用率/盈利能力均現(xiàn)階段性大幅下降，2020Q1

國(guó)內(nèi)工業(yè)產(chǎn)能利用率為

67.30%、2020

年

2

月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率為

3.54%，均為歷史低點(diǎn)。隨著國(guó)內(nèi)疫情得控以及復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)進(jìn)入上升通道。先前受疫情影響有

所遲滯的投資/消費(fèi)需求反彈。生產(chǎn)端看，產(chǎn)能利用率環(huán)比大幅回升顯著，2020

年

Q4，

國(guó)內(nèi)工業(yè)產(chǎn)能利用率提升至

78%，達(dá)

2017

年經(jīng)濟(jì)較熱區(qū)間高點(diǎn)；2021

年

9

月產(chǎn)能利用

率為

77.10%，維持高位。盈利能力亦是持續(xù)改善，2021

年

9

月單月工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

率累計(jì)值達(dá)

6.96%，仍然處于歷史高位。產(chǎn)能利用率及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率邊際顯著改善對(duì)于制

造業(yè)企業(yè)資本開(kāi)支具備較大的提振作用。1.2.3

內(nèi)循環(huán)：需求拉動(dòng)與供給升級(jí)并驅(qū)2020

年

7

月

30

日中央政治局會(huì)議指出，“我國(guó)遇到的很多問(wèn)題是中長(zhǎng)期的，必須從持

久戰(zhàn)的角度加以認(rèn)識(shí)，加快形成以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)

展格局”。從出口數(shù)據(jù)看，隨著海外復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)，其工業(yè)生產(chǎn)均呈現(xiàn)復(fù)蘇，進(jìn)而帶動(dòng)

國(guó)內(nèi)出口反彈；國(guó)內(nèi)看，基于中長(zhǎng)期發(fā)展視野下的“內(nèi)循環(huán)”將對(duì)高端制造板塊形成較

為深遠(yuǎn)且正向的刺激作用，我們看好需求景氣度回升，更關(guān)注產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶動(dòng)的中高端制造設(shè)備需求總量增長(zhǎng)以及進(jìn)口替代的雙重機(jī)遇。內(nèi)循環(huán)主要包含投資和消費(fèi)兩方面。拉動(dòng)投資增長(zhǎng)主要有基建、地產(chǎn)及工業(yè)固定資產(chǎn)開(kāi)

支等方面。地產(chǎn)方面，近期監(jiān)管部門出臺(tái)新規(guī)控制房地產(chǎn)企業(yè)有息債務(wù)的增長(zhǎng)——“三

道紅線”，后續(xù)投資增速預(yù)期邊際收緊。基建和工業(yè)固定資產(chǎn)的投資則是落實(shí)于供需兩端

的正向循環(huán)。一方面，通過(guò)基建投資擴(kuò)大國(guó)內(nèi)有效需求，其與當(dāng)前推動(dòng)的小微企業(yè)降稅、

“脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)”等方式目的相契合，即改善和提升低收入群體的消費(fèi)能力的。另一方面，

通過(guò)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，亦即當(dāng)前強(qiáng)調(diào)的除傳統(tǒng)“鐵公機(jī)”之外的“新基建”投資（供給側(cè)改革），

進(jìn)而實(shí)現(xiàn)中高端產(chǎn)品從制造端到消費(fèi)端全產(chǎn)業(yè)鏈的本土化，并創(chuàng)造新消費(fèi)場(chǎng)景。從另一個(gè)角度看，內(nèi)循環(huán)不僅僅針對(duì)需求端的刺激，同時(shí)強(qiáng)調(diào)供給端的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。供給

端除終端消費(fèi)品的體現(xiàn)外，還包含工業(yè)生產(chǎn)資料尤其是先進(jìn)技術(shù)設(shè)備，這是高端產(chǎn)業(yè)發(fā)

展的基石，也是國(guó)家重點(diǎn)扶持發(fā)展的領(lǐng)域。因此，我們需重點(diǎn)關(guān)注在供給側(cè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)背

景下，具備生產(chǎn)資料進(jìn)口替代的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。落實(shí)到通用設(shè)備領(lǐng)域，重點(diǎn)關(guān)注工業(yè)機(jī)器人、

工控、數(shù)控機(jī)床等細(xì)分產(chǎn)業(yè)。1.2.4

外循環(huán)：海外需求改善疊加疫情反復(fù)下的供給不足促進(jìn)出口疫情后階段，海外主要市場(chǎng)制造業(yè)景氣度回升，高新技術(shù)/機(jī)電產(chǎn)品出口改善。國(guó)內(nèi)疫情

暴發(fā)及防控節(jié)點(diǎn)整體領(lǐng)先于歐美等海外國(guó)家，2020

年三季度以來(lái)，歐美市場(chǎng)經(jīng)歷疫情暴

發(fā)最嚴(yán)重階段后，類似國(guó)內(nèi)二季度，復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)，制造業(yè)景氣度持續(xù)回升。2021

年

5

月，美國(guó)

Markit制造業(yè)

PMI、歐元區(qū)制造業(yè)

PMI分別為

62.10、63.10，景氣指數(shù)創(chuàng)

近年新高。東南亞疫情反復(fù)，生產(chǎn)活動(dòng)受影響較大。東南亞各國(guó)憑借充足、低成本的勞動(dòng)力，成為

全球制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中重要的生產(chǎn)和制造基地。疫情爆發(fā)對(duì)于東南亞產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)造成較大

的沖擊。歐美需求回暖、東南亞產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)茏?，作為全球制造中心的中?guó)充分承接海外消

費(fèi)需求，制造業(yè)景氣度再受提振。二、鋰電設(shè)備：持續(xù)受益全球電動(dòng)化浪潮2.1

2021

年年初至今國(guó)內(nèi)新能源車銷量迅速走高我國(guó)

2015

年成為全球電動(dòng)汽車銷量第一大國(guó)，2014-2020

年全國(guó)電動(dòng)汽車銷量分別為

7.5、33.1、50.7、77.7、125.6、120.5、134.6

萬(wàn)輛，CAGR為

61.9%。2020

年上半年，

受新冠疫情影響，我國(guó)新能源汽車銷量大幅下滑，產(chǎn)銷分別完成

39.7

萬(wàn)輛和

39.3

萬(wàn)輛，

同比分別下降

36.5%和

37.4%。但在今年，伴隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、各地政府推出鼓勵(lì)政策以

及新車型的推出，國(guó)內(nèi)新能源車銷量迅速走高，每月同比均較去年同期有了大幅度的增

加，其中

1-4

倍。2020

年

4

月《四部委關(guān)于完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》將新能源汽車

推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策實(shí)施期限延長(zhǎng)至

2022

年底，并平緩補(bǔ)貼退坡力度和節(jié)奏，原則

上

2020-2022

年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)分別在上一年基礎(chǔ)上退坡

10%、20%、30%。總體而言，國(guó)內(nèi)

市場(chǎng)已經(jīng)相繼調(diào)整了相關(guān)刺激策略，建立了相對(duì)完善且穩(wěn)固的政策體系。如今市場(chǎng)主體也逐步從政策推動(dòng)，進(jìn)入到由產(chǎn)品和市場(chǎng)拉動(dòng)的快速增長(zhǎng)期。根據(jù)《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021~2035

年）》，2025

年新能源車占汽車總銷量比

重達(dá)到

20%。若

2025

年汽車總銷量維持在

3000

萬(wàn)輛左右，那么新能源車

2025

年銷量

將增長(zhǎng)至

600

萬(wàn)輛左右，滲透率提升

4

倍，年化復(fù)合增速接近

40%。

此外，2020

年

6

月工信部正式發(fā)布自

2021

年

1

月

1

日起施行的新版雙積分政策，提出

了對(duì)具備節(jié)能減排優(yōu)勢(shì)的車型給予核算優(yōu)惠、調(diào)整新能源積分考核指標(biāo)等措施，不斷鼓

勵(lì)推廣節(jié)能技術(shù)，促進(jìn)車企健康協(xié)調(diào)發(fā)展。2020

年

2

月以來(lái)，全國(guó)各地也紛