2023年浙商銀行研究報告 股份制的稀缺牌照-城商行的成長潛力

2023年浙商銀行研究報告股份制的稀缺牌照_城商行的成長潛力1、公司畫像：股份制的稀缺牌照，城商行的成長潛力1.1、公司沿革：年輕的股份制，高成長性銀行最年輕的股份制銀行：浙商銀行是A股市場最年輕的全國性股份制商業(yè)銀行，12家全國性股份制商業(yè)銀行之一。2004年8月18日，浙商銀行開業(yè)；2016年3月30日，浙商銀行（2016.HK）于港交所上市；2019年11月26日，浙商銀行（601916.SH）于上交所上市。浙江省的成長性銀行：浙商銀行是一家總部位于浙江省的成長型股份制銀行。公司前身為1993年成立的浙江商業(yè)銀行，是一家總部位于浙江寧波的中外合資銀行。2004年，浙江商業(yè)銀行整體由中外合資銀行改制為股份制銀行，并更名為浙商銀行、遷至杭州。盡管與其他股份制銀行相比，浙商銀行的規(guī)模較小，但卻更具成長性。規(guī)模方面，浙商銀行資產(chǎn)規(guī)模在所有A股上市的股份行中最小。截至22Q3末，浙商銀行總資產(chǎn)僅2.5萬億。擴張方面，浙商銀行擴表速度更快，新管理層上任后浙商銀行資產(chǎn)增速明顯快于其他股份制銀行。22Q3末浙商銀行資產(chǎn)較21Q3末增加16.9%，增速在所有A股上市的股份行中最高。1.2、治理結(jié)構(gòu)：管理團隊賦能，股權(quán)分散多元新管理層優(yōu)秀。浙商銀行的管理團隊多為2021年新聘任，高管團隊優(yōu)秀。①董事長與行長能力突出、優(yōu)勢互補。董事長（擬任）陸建強先生曾任浙江省人民政府副秘書長、浙江省人民政府辦公廳副主任等職務(wù)，政務(wù)資源豐富；行長張榮森先生于2021年上任，是上市股份制銀行中較為年輕的行長之一（1968年出生），且在銀行業(yè)從業(yè)多年，歷任廣發(fā)銀行北京分行行長助理、江蘇銀行副行長、浙商銀行副行長，年富力強、經(jīng)驗豐富。兩位核心高管強強聯(lián)合、資源互補，管理賦能業(yè)務(wù)潛力巨大、未來成效值得期待。②其余5位高管年輕有為。其余高管的平均年齡不足50歲，且均具有較高的專業(yè)素養(yǎng)。激勵機制較優(yōu)。浙商銀行的高管持股市值、員工人均薪酬，在股份制銀行中均處于較高水平。①高管激勵方面，截至2022Q2末，浙商銀行高管人均持股市值達(dá)186萬元，在股份制銀行中位列第二，僅次于招商銀行；②員工激勵方面，近三年浙商銀行員工人均薪酬為55萬元，在股份制銀行中同樣位列第二，僅次于平安銀行。股權(quán)分散多元。浙商銀行沒有控股股東，相較于其他股份制銀行，股權(quán)更加分散、多元。在相對分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，既擁有地方政府的支持（浙江省和紹興市），同時也引入境外投資者，公司治理結(jié)構(gòu)較為完善。截至2022年9月末，浙商銀行的前十大股東包括境外投資者（21.4%）、國資控股企業(yè)（16.5%）、民營企業(yè)（25.8%）。1.3、稀缺牌照：全國性的股份制商業(yè)銀行牌照浙商銀行擁有“全國性股份制商業(yè)銀行”這一稀缺牌照，展業(yè)不受地域限制。截至2022年12月31日，全國銀行業(yè)金融機構(gòu)共4575家，其中僅12家全國性股份制商業(yè)銀行。與其他股份行和浙江省內(nèi)城商行相比，浙商銀行的網(wǎng)點數(shù)量還有很大增長空間。截至2023年3月15日，浙商銀行營業(yè)網(wǎng)點遍布全國23個省級行政單位，共有243家支行，其中省內(nèi)93家支行，全部支行數(shù)僅高于杭州銀行，省內(nèi)支行數(shù)僅高于平安、華夏與光大銀行。1.4、區(qū)位優(yōu)勢：銀行經(jīng)營沃土，成長潛力十足浙商銀行以“深耕浙江”為首要戰(zhàn)略，在浙江這片銀行經(jīng)營的沃土上，掌握區(qū)位優(yōu)勢。浙江省是中國經(jīng)濟發(fā)展最快的省份之一，社會融資需求大，本身就是銀行經(jīng)營的一方沃土。進(jìn)一步看，浙江民營經(jīng)濟發(fā)達(dá)、中小企業(yè)更加優(yōu)質(zhì)，更利于小微業(yè)務(wù)的開展；浙江人口增長更快、居民財富水平較高，也有益于拓展財富客戶，推動零售轉(zhuǎn)型。浙江經(jīng)濟實力強、發(fā)展速度快，社融需求大。①經(jīng)濟實力強：浙江省的生產(chǎn)總值連續(xù)27年穩(wěn)居全國第4位，2022年，浙江省GDP達(dá)到7.77萬億，占全國的6.5%。②發(fā)展速度快：近十年，浙江省GDP的增速持續(xù)高于全國平均水平。③社融需求大：2022年浙江省新增社融占全國的12.1%，占比排名全國第二，僅次于廣東省。浙江省新增社融的貢獻(xiàn)度明顯高于GDP貢獻(xiàn)度，反應(yīng)地區(qū)融資需求大、經(jīng)濟活躍。浙江民營經(jīng)濟發(fā)達(dá)、中小企業(yè)優(yōu)質(zhì)，有利于開展小微業(yè)務(wù)。①民營經(jīng)濟發(fā)達(dá)：浙江民營經(jīng)濟優(yōu)勢突出。截至2023年2月16日，浙江上市公司中76%為民營企業(yè)，高于全國水平16pc。②中小企業(yè)優(yōu)質(zhì)：浙江的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)眾多。根據(jù)工信部公布的第一至第四批專精特新“小巨人”企業(yè)名單，浙江的國家級專精特新企業(yè)數(shù)量超過1000家，高居全國榜首。浙江人口增長更快、居民財富水平高，有利于開展財富業(yè)務(wù)。①人口增長更快。橫向來看，浙江常住人口的增速總體快于對標(biāo)省份平均水平（經(jīng)濟總量排名前三的廣東、江蘇、山東）；縱向來看，2016年后浙江常住人口增速較對標(biāo)省份的優(yōu)勢逐步擴大。②財富水平較高。2021年，浙江省“富?！奔彝?shù)量位居全國第四，僅次于北京、廣東、上海。浙商銀行在浙江省內(nèi)的貸款市占率還有較大提升空間，具備城商行的成長潛力。截至22Q2末，浙商銀行省內(nèi)貸款占比僅32.7%，分別低于寧波銀行、杭州銀行33pc、42pc；省內(nèi)貸款市占率2.6%，分別低于寧波銀行、杭州銀行1pc、0.1pc，未來還有很大提升空間。2、盈利特征：盈利能力低于同業(yè)，不良、負(fù)債需改善浙商銀行是一家成長空間很大的股份行。靜態(tài)來看，浙商銀行與股份行及部分大型城商行（北京、江蘇）相比，資產(chǎn)規(guī)模較小，盈利能力較低，資產(chǎn)質(zhì)量較弱。動態(tài)來看：正因為船小好調(diào)頭，先天稟賦好，意味著可增長的空間巨大，具備“成長股”潛質(zhì)。浙商銀行盈利能力提升空間大，主要考慮ROA改善空間大。22H1浙商銀行ROA（經(jīng)年化）為0.60%，與股份制和大型城商行相比還有一定差距。從杜邦拆解的結(jié)果看：①息差優(yōu)勢明顯。資產(chǎn)收益率優(yōu)勢明顯，負(fù)債成本率有較大壓降空間。22H1浙商銀行利息凈收入占總資產(chǎn)（下述比較口徑均為項目/總資產(chǎn)平均值）的比重為1.93%，高于對標(biāo)行平均水平10bp。進(jìn)一步來看，利息收入占比高于對標(biāo)行平均36bp，反映資產(chǎn)收益率較高；利息支出占比高于對標(biāo)行平均水平26bp，主要源于活期存款的占比較低、成本較高。但注意到，2020年以來浙商銀行利息支出的劣勢有改善，帶動整體利息凈收入由劣勢轉(zhuǎn)為優(yōu)勢。②中收潛力較大。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的占比高，財富等輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)增長空間大。22H1浙商銀行中收占總資產(chǎn)的比重低于對標(biāo)行平均水平28bp，但2018年以來，中收劣勢已有所收窄。③減值階段承壓。信用減值損失階段承壓，源于存量的非標(biāo)風(fēng)險出清。22H1浙商銀行信用減值損失占總資產(chǎn)的比重為1.27%，較對標(biāo)行平均水平多39bp。近四年減值損失較大，判斷是源于2018年以來，浙商銀行加大撥備計提力度，尤其是加大對非標(biāo)資產(chǎn)的計提?？紤]到表內(nèi)非標(biāo)風(fēng)險已基本化解、表外理財已基本回表，預(yù)計信用減值損失是階段性承壓。2.1、息差優(yōu)勢明顯浙商銀行22H1凈息差在對標(biāo)行中第四高，主要源于資產(chǎn)端優(yōu)勢明顯。2022H1凈息差2.28%，在對標(biāo)行中排名第四、股份行中排名第三，較對標(biāo)行平均水平高出22bp。①資產(chǎn)端：生息資產(chǎn)收益率高于對標(biāo)行平均水平。2022H1生息資產(chǎn)收益率為4.44%，排名對標(biāo)行第三高，高于對標(biāo)行平均水平22bp。②負(fù)債端：付息負(fù)債成本率高于對標(biāo)行平均水平。2022H1付息負(fù)債成本率為2.36%，排名對標(biāo)行第五高，高于對標(biāo)行平均水平12bp。資產(chǎn)端：生息資產(chǎn)收益率高于對標(biāo)行平均水平，歸因于貸款和債券投資收益高。①各項資產(chǎn)利率：22H1對公、零售、債券收益率分別為4.74%、6.69%、3.86%，較對標(biāo)行平均分別高60bp、64bp、27bp。②生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：總體結(jié)構(gòu)與對標(biāo)行相似。22H1浙商銀行貸款日均余額占比63%、同業(yè)和債券投資分別占比7%和24%，和對標(biāo)行基本持平。貸款結(jié)構(gòu)中，對公業(yè)務(wù)占比較高，22H1對公貸款占生息資產(chǎn)日均余額比重47%，高居對標(biāo)行第一。資產(chǎn)端：貸款收益率優(yōu)勢源于客群下沉，債券投資收益率優(yōu)勢源于非標(biāo)投資占比較高。①客群較下沉：通過下沉客戶群體，提高小微貸款占比，獲得風(fēng)險溢價，從而拉高貸款收益率。截至2022Q2末，浙商銀行普惠小微貸款占全部貸款的比重達(dá)到17%，在所有對標(biāo)行中排名第一，高于對標(biāo)行平均水平8pc。②非標(biāo)投資多：高收益非標(biāo)投資拉高債券投資收益率。截至2022Q2末，浙商銀行金融投資中，非標(biāo)占比為34%，高于對標(biāo)行平均水平4pc。負(fù)債端：浙商銀行付息負(fù)債成本率高于對標(biāo)行，歸因于活期存款成本率高。①各項負(fù)債：22H1付息負(fù)債成本率2.36%。其中存款成本率2.28%，高于對標(biāo)行16bp；活期成本率1.45%，高于對標(biāo)行54bp，推測與定活兩便存款產(chǎn)品較多有關(guān)；定期成本率基本與對標(biāo)行持平，定期成本率2.79%，比對標(biāo)行低4bp。債券成本率較對標(biāo)行低15bp，同業(yè)負(fù)債成本率較對標(biāo)行高14bp。②負(fù)債結(jié)構(gòu)：22H1浙商銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)與對標(biāo)行總體相似，細(xì)分項有區(qū)別。22H1日均存款占66%，與對標(biāo)行持平，其中活期存款占25%，較對標(biāo)行平均低3pc。2.2、中收潛力較大中收對營收貢獻(xiàn)有較大提升空間。浙商銀行中收對營收的貢獻(xiàn)弱于對標(biāo)行平均水平。22H1，浙商銀行中收對營收的貢獻(xiàn)為8%，較對標(biāo)行平均水平低10pc；浙商銀行中收占總資產(chǎn)均值的比重為0.11%，較對標(biāo)行平均低14bp。中收貢獻(xiàn)與對標(biāo)行的差距主要來源于銀行卡業(yè)務(wù)。①中收結(jié)構(gòu)偏傳統(tǒng)，信用承諾類收入貢獻(xiàn)占比高。22H1浙商銀行信用承諾對中收貢獻(xiàn)28%，高于對標(biāo)行平均水平22pc。②銀行卡業(yè)務(wù)對中收貢獻(xiàn)還有較大提升空間。22H1浙商銀行的銀行卡業(yè)務(wù)對中收貢獻(xiàn)僅4%，低于對標(biāo)行平均水平25pc，發(fā)展?fàn)顩r類似于城商行。2.3、減值階段承壓減值階段承壓主要歸因于非信貸資產(chǎn)。2015年以來，浙商銀行的信貸減值損失基本低于股份制銀行平均水平，但非信貸減值損失持續(xù)高于股份行平均，且2018年以來，浙商銀行的非信貸減值損失大幅增加，與對標(biāo)行平均水平的差距明顯走闊。非信貸減值源于非標(biāo)壓降、理財回表。2018年以來，浙商銀行非信貸減值損失占比持續(xù)高于對標(biāo)行平均水平，主要源于表內(nèi)非標(biāo)資產(chǎn)壓降、表外理財回表。①表內(nèi)非標(biāo)壓降（2017年-2019年）。2017年金融嚴(yán)監(jiān)管下，浙商銀行開始壓降表內(nèi)非標(biāo)投資，2018-2019年，浙商銀行加大了對表內(nèi)非標(biāo)減值的計提力度。②表外理財回表（2020年至今）。表內(nèi)非標(biāo)風(fēng)險基本消化完畢后，浙商銀行開始加快表外理財回表速度。2021年末，浙商銀行理財產(chǎn)品凈值化率較年初大幅提升40pc至74%。③非信貸減值壓力將減緩。截至22Q2末，浙商銀行非標(biāo)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重不足4%，理財產(chǎn)品凈值化率接近79%?？紤]到表內(nèi)非標(biāo)風(fēng)險已基本化解、表外理財已基本回表，且非信貸減值損失占總資產(chǎn)的比重自2019年以來也基本呈邊際下降態(tài)勢，預(yù)計后續(xù)非信貸減值壓力將減緩。3、高成長性：資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險化解，依托浙江強化優(yōu)勢3.1、化風(fēng)險存量風(fēng)險積極化解。①信貸資產(chǎn)：截面來看22Q3末浙商銀行不良率1.47%，自2022年初管理層提出“化風(fēng)險”戰(zhàn)役目標(biāo)以來，已連續(xù)3個季度下降，不良持續(xù)出清；22Q2末關(guān)注率2.99%，分別較股份行平均水平、21Q4末高108bp、77bp，資產(chǎn)質(zhì)量還存在一定壓力。②非信貸資產(chǎn)：截至22Q2末，浙商銀行債權(quán)投資類資產(chǎn)中，第三階段資產(chǎn)的撥備計提比例為52%，與股份行平均（53%）水平相近，預(yù)計后續(xù)非信貸資產(chǎn)的減值計提壓力有限。新增風(fēng)險得到控制。①當(dāng)前風(fēng)險暴露已較為充分。截至22Q2末，浙商銀行逾期90天以上貸款偏離度為90%，判斷逾期90天以上貸款已全部記入不良；22H1，浙商銀行關(guān)注類貸款遷徙率同比下降12pc至14%，已低于對標(biāo)行平均水平，判斷貸款五級分類標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)。②新生成不良呈邊際改善態(tài)勢。當(dāng)前，浙商銀行不良貸款生成率已處于改善階段。2020年以來，浙商銀行的不良生成率持續(xù)降低，22H1新生成不良率已降至0.92%，僅高于招商銀行。但注意到浙商銀行22Q2末貸款關(guān)注率較年初上行77bp，判斷是受到以及不良資產(chǎn)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)的影響。伴隨影響消退，我們認(rèn)為浙商銀行的（不良+關(guān)注）貸款生成率有望在2023年中（23Q2/23Q3）迎來趨勢性改善。測算浙商銀行將不良消化至股份行平均水平需要2年左右，減值壓力改善將提振浙商銀行ROA約25bp、ROE約4pc。2023年2月8日至2023年2月10日，浙商銀行在杭州召開2023年度工作會議，明確將“化風(fēng)險”作為全行第一大戰(zhàn)役，將深入推進(jìn)風(fēng)險處置專項行動化解存量歷史包袱。以22Q2末數(shù)據(jù)測算，24Q2末浙商銀行不良水平有望與股份制銀行的平均水平相當(dāng)。如假設(shè)浙商銀行信用成本壓力回落至上市股份行平均水平，以22Q2末數(shù)據(jù)靜態(tài)測算，有望帶動ROA（年化）提升25bp，ROE（年化）提升4pc。3.2、謀增長2022年，浙商銀行新一屆管理層正式啟動“深耕浙江”（2022-2024）三年行動，通過設(shè)立浙江業(yè)務(wù)總部來加強省內(nèi)分支機構(gòu)管理，強化政銀關(guān)系，全面頂格服務(wù)浙江實體經(jīng)濟；此外，浙商銀行將加快形成財富管理大格局，全面融入浙江高質(zhì)量發(fā)展建設(shè)共同富裕示范區(qū)。我們判斷，未來三年，浙商銀行將依托浙江強化優(yōu)勢、補齊短板。測算浙商銀行改善對公存款成本、發(fā)力財富管理有望提振ROA約11bp、ROE約1.7pc。①表內(nèi)，對公負(fù)債成本改善有望提振浙商銀行ROA約6bp、ROE約0.9pc。作為浙江省屬法人銀行，浙商銀行享受區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展紅利。我們判斷，未來三年，浙商銀行通過“深耕浙江”戰(zhàn)略，強化政銀關(guān)系、深化對公業(yè)務(wù)將爭取更多低成本的存款，對公負(fù)債成本有望逐步