資產(chǎn)配置理論與高凈值家庭投資研究(對外版)課件

資產(chǎn)配置理論與高凈值家庭投資研究(對外版)課件資產(chǎn)配置理論與高凈值家庭投資研究(對外版)課件1第一部分什么是資產(chǎn)配置2第二部分為什么要做資產(chǎn)配置3第三部分資產(chǎn)配置的常見誤區(qū)4第四部分如何進(jìn)行資產(chǎn)配置目錄1第一部分什么是資產(chǎn)配置2第二部分為什么要做資產(chǎn)配置3第什么是資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置，是指通過將不同預(yù)期收益和風(fēng)險的資產(chǎn)品種進(jìn)行組合配置，利用組合之間的低相關(guān)性，以達(dá)到一定預(yù)期收益下降低風(fēng)險的過程，從而避免投資風(fēng)險過于集中在某類資產(chǎn)。什么是資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置，是指通過將不同預(yù)期收益和風(fēng)險的資產(chǎn)品馬科維茲（Harry.M.Markowitz）90年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主1952年首次從理論上論證了資產(chǎn)配置的重要性，提出現(xiàn)代資產(chǎn)配置理論(ModernPortfoilioTheory)，簡稱MPT。雷蒙德·戈德史密斯（RaymondW.Goldsmith）（耶魯大學(xué)教授）1969年提出通過資產(chǎn)配置可以大大提高投資的邊際收益率威廉·夏普（williamF.Sharp）90年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主于1986年提出資產(chǎn)配置在現(xiàn)代投資組合策略中具有舉足輕重的作用，提出資本資產(chǎn)定價模型（CapitalAssetPricingModel簡稱CAPM）約翰伯格（JohnC.Bogle）世界第二大基金管理公司先鋒集團(tuán)創(chuàng)始人于1994年提出資產(chǎn)配置是最基本的投資決策，他可以解釋美國養(yǎng)老金所得的總收益的94%的業(yè)績茲維·博迪（ZviBodie）、亞歷克斯·凱恩(AlexKane)、艾倫·J·馬科斯（AlanJMarcus）于2009年在著作《投資學(xué)》里提出通過資產(chǎn)配置可以有效地降低資產(chǎn)組合的風(fēng)險資產(chǎn)配置理論發(fā)展什么是資產(chǎn)配置馬科維茲（Harry.M.Markowitz）90年諾貝爾經(jīng)現(xiàn)代資產(chǎn)配置理論

ModernPortfoilioTheory(MPT)金融資產(chǎn)配置的目標(biāo)是將投資資金合理地分配在多種資產(chǎn)上，在將風(fēng)險控制在一定范圍內(nèi)的同時使收益率最大化。

MPT的核心思想是以最小化標(biāo)準(zhǔn)差并最大化預(yù)期收益為目標(biāo)來進(jìn)行資產(chǎn)配置，有時也稱為均值-方差分析(Mean-VarianceAnalysis)，是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個重要基礎(chǔ)理論。有效前沿efficientfrontier，指對于一個理性的投資者而言，他們都是厭惡風(fēng)險而偏好收益的。對于相同的風(fēng)險水平，他們會選擇能提供最大收益率的組合；對于相同的預(yù)期收益率，他們會選擇風(fēng)險最小的組合。收益相同風(fēng)險最小或風(fēng)險相同收益最大的組合，即是有效前沿。Upper-leftportion資產(chǎn)配置是在投資市場上唯一的免費午餐什么是資產(chǎn)配置現(xiàn)代資產(chǎn)配置理論ModernPortfoilioThe資本資產(chǎn)定價模型CapitalAssetPricingModel(CAPM）CAPM是諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者威廉·夏普(WilliamSharpe)提出的，搭建于Markowitz的現(xiàn)代資產(chǎn)配置理論（MPT）之上。他指出在這個模型中，個人投資者面臨著兩種風(fēng)險：系統(tǒng)性風(fēng)險（SystematicRisk)β

：指市場中無法通過分散投資來消除的風(fēng)險。比如說：利率、經(jīng)濟(jì)衰退、戰(zhàn)爭，這些都屬于不可通過分散投資來消除的風(fēng)險。非系統(tǒng)性風(fēng)險（UnsystematicRisk）α

：這是屬于個別資產(chǎn)的自有風(fēng)險，投資者可以通過變更投資組合來消除的。從技術(shù)的角度來說，非系統(tǒng)性風(fēng)險的回報是股票收益的組成部分，但它所帶來的風(fēng)險是不隨市場的變化而變化的?，F(xiàn)代投資組合理論指出非系統(tǒng)性風(fēng)險是可以通過分散投資來消除的。系統(tǒng)風(fēng)險不會因分散投資而消除。什么是資產(chǎn)配置資本資產(chǎn)定價模型CapitalAssetPricing資本資產(chǎn)定價模型CapitalAssetPricingModel(CAPM）CAPM模型用簡單的數(shù)學(xué)公式表述了資產(chǎn)的收益率與風(fēng)險系數(shù)

β

以及系統(tǒng)性風(fēng)險之間的關(guān)系。資本資產(chǎn)定價模型公式：CAPM所考慮的是不可分散的風(fēng)險(市場風(fēng)險)對證券要求報酬率之影響，其已假定投資人可作完全多元化的投資來分散非系統(tǒng)性風(fēng)險，故此時只有無法分散的系統(tǒng)性風(fēng)險，才是投資人所關(guān)心的風(fēng)險，因此也只有這些風(fēng)險，可以獲得風(fēng)險補償。?

Rp是投資組合的收益變量；

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RM是市場組合的收益變量;

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是市場的無風(fēng)險利率;

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是投資組合對于市場風(fēng)險的敏感度

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E(RM)?Rf

是市場組合的風(fēng)險收益資產(chǎn)收益率=無風(fēng)險利率+β*風(fēng)險溢價）什么是資產(chǎn)配置資本資產(chǎn)定價模型CapitalAssetPricing經(jīng)典的股債平衡模型耶魯模型，加入了大量的另類資產(chǎn)，就是包括股權(quán)、不動產(chǎn)以及實物資產(chǎn)。這樣的好處是組合的回報得到了很好的優(yōu)化。全天候模型，這是目前投資界比較流行的一個模型。它是由全球最大的對沖基金——橋水基金的創(chuàng)始人提出的模型，這個模型是以風(fēng)險作為配置的標(biāo)的，也被稱為風(fēng)險再平衡。這個模型會配置在全球的股票、商品和債券當(dāng)中去。全天候模型（Riskparity）和以上兩者的最大差異就是它不太關(guān)注每一類資產(chǎn)給它帶來的潛在回報是多少，他關(guān)注的是配置中每一類資產(chǎn)給組合帶來多大的風(fēng)險，然后不斷去進(jìn)行風(fēng)險的再平衡。資產(chǎn)配置方法論什么是資產(chǎn)配置經(jīng)典的股債平衡模型全天候模型（Riskparity）和以上資產(chǎn)配置經(jīng)典案例——耶魯神話耶魯大學(xué)捐贈基金，近30年成功運營，是全美所有學(xué)?；鹋琶谝?，獲得令人矚目的投資回報，堪稱耶魯神話，在投資界也是津津樂道的案例。近十年收益率數(shù)據(jù)顯示，所有統(tǒng)計該基金年份都獲得可觀的投資回報，不少年份組合投資收益超過20%。即使是2008年金融危機(jī)，都保持了4.5%的年化收益。其投資組合包含有不同的資產(chǎn)類別，如境內(nèi)外股票，絕對收益資產(chǎn)，PE股權(quán)，房地產(chǎn)，固定收益和油氣礦產(chǎn)等。什么是資產(chǎn)配置1998200020022004200620082010201220142016資產(chǎn)配置經(jīng)典案例——耶魯神話耶魯大學(xué)捐贈基金，近30年成功運之前耶魯一直是經(jīng)典的50%債券，50%美股股票的靜態(tài)再平衡配置。自從DavidSwensen從1985年接管以后施行了改造。David認(rèn)為上面這個理念有點落后，沒有運用到先進(jìn)的理論——CAPM下的Effcientportfoliofrontier有效前沿最優(yōu)配置：什么是資產(chǎn)配置圖：右圖股票和債券的各種比例組合，定價模型根據(jù)每類資產(chǎn)的預(yù)期收益和波動率得出了這樣的圖形，說明各種比例組合下總的預(yù)期收益率與波動率的對應(yīng)。最小風(fēng)險的配比在這一案例得到的是75%債券+25%股票。管理人也可根據(jù)自身的風(fēng)險偏好選擇不同的收益風(fēng)險組合。之前耶魯一直是經(jīng)典的50%債券，50%美股股票的靜態(tài)再平衡配什么是資產(chǎn)配置在Effcientportfoliofrontier的投資理論里，資產(chǎn)相關(guān)性也是考察的一部分，低相關(guān)性的組合能得到更高的回報同時回撤更小。那就看看耶魯投資了些什么？在耶魯?shù)膱蟾嬷袑懙溃篛ver90%oftheEndowmentisinvestedinassetsexpectedtoproduceequitylikereturns,throughdomesticandinternationalsecurities,realassets,andprivateequity.幾乎永遠(yuǎn)滿倉！上圖：2005年-2015年耶魯捐贈基金資產(chǎn)配置比例變動曲線從各個資產(chǎn)在組合中的比例可以看出：逐年地，風(fēng)投私募類的比例在加大，而對美股的依賴性則在降低。什么是資產(chǎn)配置在Effcientportfoliofro什么是資產(chǎn)配置耶魯大學(xué)捐贈基金2015年的投資組合絕對收益：事件驅(qū)動的投資機(jī)會或價值驅(qū)動的套利機(jī)會（國內(nèi)公募基金是追求相對收益的）PE/VC+杠桿收購：耶魯基金的股權(quán)類投資配置遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他教育機(jī)構(gòu)捐贈基金的平均值4.6%，放棄部分流動性提高收益。（國內(nèi)這類投資據(jù)我所知最低門檻也要10萬了，而且是風(fēng)險很高的單一標(biāo)的產(chǎn)品）國外股票：發(fā)達(dá)國家或發(fā)展中國家股票，后者一般為中國，巴西，印度房地產(chǎn)：投資一線城市的商業(yè)房地產(chǎn)。這類資產(chǎn)能提供穩(wěn)定的租金現(xiàn)金流，同時也能抵抗通貨膨脹大宗商品：主要是用來保護(hù)突發(fā)性的全球通貨膨脹。同時會逆周期投資來獲取超額回報固定收益類美股：配置比例很低，去年只有4%（美國教育機(jī)構(gòu)捐贈基金的均值里美股的配置一直都處在20%）。遵循價值投資，以低于股票內(nèi)在價值的價格買入不受歡迎的股票耶魯大學(xué)捐贈基金的大衛(wèi)·斯文森根據(jù)其長期投資經(jīng)驗論述過個人資產(chǎn)配置三項最重要的原則：重視股權(quán)投資（包括私募股權(quán)、股票投資）；投資組合多元化；考慮稅負(fù)影響。對于投資組合來說，股權(quán)投資能提高收益，多元化能降低風(fēng)險，稅負(fù)決定了實際可支配收益。什么是資產(chǎn)配置耶魯大學(xué)捐贈基金2015年的投資組合絕對收益：全天候模型（風(fēng)險再平衡Risk-Parity）橋水認(rèn)為：1、阿爾法的創(chuàng)造是不可持續(xù)的，長期做資產(chǎn)配置應(yīng)該圍繞貝爾塔為核心；2、如果要預(yù)測某個資產(chǎn)未來的走勢，難度非常高，但如果要預(yù)測它的風(fēng)險，則相對比較容易。所以，全天候模型的重點是在做資產(chǎn)配置的時候應(yīng)該去配置風(fēng)險。傳統(tǒng)的那種經(jīng)典平衡中，雖然股票和債券的投資比例是6：4，但是它的風(fēng)險創(chuàng)造其實不是6：4。這個組合當(dāng)中可能90%的風(fēng)險來自股票，因為債券本身波動很小，所以他的風(fēng)險是相對小的。你如果按照6：4這個模型去做配置，那你的風(fēng)險配置比例可能是9比1，甚至是9.5比0.5。那你的風(fēng)險是不平衡的。什么是資產(chǎn)配置Alpha：超額收益A叫做阿爾法收益，是管理人能創(chuàng)造的超額收益。Beta：資產(chǎn)收益B叫做貝爾塔收益，是這類資產(chǎn)能給投資人創(chuàng)造的回報。Cash：現(xiàn)金收益C叫做現(xiàn)金收益，把現(xiàn)金也當(dāng)作一類資產(chǎn)看待，所以叫做現(xiàn)金收益。全天候模型（風(fēng)險再平衡Risk-Parity）橋水認(rèn)為：11第一部分什么是資產(chǎn)配置2第二部分為什么要做資產(chǎn)配置3第三部分資產(chǎn)配置的常見誤區(qū)4第四部分如何進(jìn)行資產(chǎn)配置目錄1第一部分什么是資產(chǎn)配置2第二部分為什么要做資產(chǎn)配置3第1、損失厭惡損失厭惡是指人們面對同樣數(shù)量的收益和損失時，認(rèn)為損失更加令他們難以忍受。從行為金融學(xué)實踐來看，相同損益額，投資收益帶來的滿足度，要低于投資虧損的失落程度。同量的損失帶來的負(fù)效用為同量收益的正效用的2.5倍。比起賺錢，我們更不愿意看到損失；或者同等條件下，虧的少比賺得多更重要。2、擇時無效如果擇時有效，那么人人就可以在價格最低的時候買，在價格最高的時候賣，這樣的話，市場上就只有兩種情況，要么無貨可買，要么無人可賣。但實際情況是，大部分市場，時刻都有買賣。這說明有人賣的同時，就有人買，進(jìn)一步也就說明同一個價格，有人覺得高，有人覺得低。資產(chǎn)配置基本假設(shè)為什么要做資產(chǎn)配置1、損失厭惡損失厭惡是指人們面對同樣數(shù)量的收益和損失時，認(rèn)為世界的基本規(guī)律：收益越高，風(fēng)險越高。當(dāng)一個產(chǎn)品收益高而風(fēng)險又低的時候，一定會有大量資金涌入瓜分掉收益。但是中國資本市場曾經(jīng)出現(xiàn)各種風(fēng)險收益不對稱的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，比如剛性兌付收益率超10%的信托，有政府背景的高收益低風(fēng)險的城投債等，單個資產(chǎn)的投資就能達(dá)到投資目標(biāo)。隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩和轉(zhuǎn)型，優(yōu)質(zhì)收益的項目變少，高收益非標(biāo)資產(chǎn)發(fā)展受政策限制，資產(chǎn)收益率全面下滑，房地產(chǎn)由于人口結(jié)構(gòu)變化黃金十年終結(jié)。單個資產(chǎn)投資占優(yōu)的情形不復(fù)存在，資產(chǎn)的風(fēng)險收益特征明顯，高收益意味著高風(fēng)險。為什么要做資產(chǎn)配置單一配置VS組合配置世界的基本規(guī)律：收益越高，風(fēng)險越高。當(dāng)一個產(chǎn)品收益高而風(fēng)險又為什么要做資產(chǎn)配置單一資產(chǎn)配置具有較大的投資風(fēng)險，而且具有非常大的不確定性。但是資產(chǎn)間存在一定負(fù)相關(guān)性，通過在多個資產(chǎn)間合理配置，可獲得確定性更高的合理收益。通過經(jīng)濟(jì)學(xué)家的實證研究，兩個資產(chǎn)相關(guān)性越小，同樣收益下的風(fēng)險越低，當(dāng)相關(guān)性為-1時，風(fēng)險最低，甚至?xí)霈F(xiàn)風(fēng)險為零的情況。而在多個資產(chǎn)組合的有效邊界加入無風(fēng)險利率后，有效邊界進(jìn)一步優(yōu)化變成了一條切線，就是資本市場線（CML），最終理性投資人會選擇在無風(fēng)險資產(chǎn)（Rf）和市場組合（M）之間進(jìn)行配置。為什么要做資產(chǎn)配置單一資產(chǎn)配置具有較大的投資風(fēng)險，而且具有非為什么要做資產(chǎn)配置從實際資產(chǎn)的表現(xiàn)來看，大類資產(chǎn)之間的平均相關(guān)性處于歷史較低水平，合理配置資產(chǎn)具有重要意義。為什么要做資產(chǎn)配置從實際資產(chǎn)的表現(xiàn)來看，大類資產(chǎn)之間的平均相資產(chǎn)配置在西方廣泛應(yīng)用，美國養(yǎng)老基金十年期績效實證顯示，91.5%投資收益來自資產(chǎn)配置，而產(chǎn)品選擇和擇時只影響6.4%。為什么要做資產(chǎn)配置擇時VS資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置在西方廣泛應(yīng)用，美國養(yǎng)老基金十年期績效實證顯示，91朱利安?羅伯遜，金融投資大師，1980年創(chuàng)立老虎基金是最著名的宏觀對沖基金之一，與索羅斯的量子基金可謂并駕齊驅(qū)。1998年前的平均每年回報為32%，因而被視為避險基金界的教父級人物。從未相信有人真正靠擇時交易賺錢:“雖然市場會確定無疑地向上或向下運動，但是不可能確定它何時發(fā)生。與其浪費時間，不如去尋找價值來得容易?！北说谩ち制妫≒eterLynch）出生于1944年，是一位卓越的股票投資家和證券投資基金經(jīng)理。富達(dá)公司(Fidelity)

的副主席，富達(dá)基金托管人董事會成員之一。林奇指出，當(dāng)一個人試圖擇時時，其結(jié)果往往是追漲殺跌。人們覺得自己運氣不夠好，但這其實這是因為他們追求的是不現(xiàn)實的結(jié)果，沒有人可以長期戰(zhàn)勝市場。為什么要做資產(chǎn)配置朱利安?羅伯遜，金融投資大師，1980年創(chuàng)立老虎基金是最著從過去10年來各類資產(chǎn)的表現(xiàn)來看，沒有任何一類資產(chǎn)可以持續(xù)性上漲，或是持續(xù)性下跌。你會發(fā)現(xiàn)無論是股票債券，無論是中國股票或者外國股票，或者是大宗商品，沒有一個品種可以持續(xù)上漲或者持續(xù)下跌，這就意味著你一定要把自己的資產(chǎn)放在不同的資產(chǎn)類別中。當(dāng)市場共識被突然被意想不到的結(jié)果打破的時候，原先你認(rèn)為十拿九穩(wěn)的事情就會出現(xiàn)重大逆轉(zhuǎn)。真實的市場你很難預(yù)測，你很難判斷某一類資產(chǎn)在接下來的表現(xiàn)是漲還是跌。這也是我們做資產(chǎn)配置的意義所在。為什么要做資產(chǎn)配置資產(chǎn)類別2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年滬深30094.88%-108.61%64.13%-12.23%-30.73%9.31%-8.01%41.99%2.43%-4.69%8.70%中證國債-2.39%15.60%-1.94%1.89%6.34%2.62%-2.74%10.51%7.71%2.61%-1.32%黃金指數(shù)166.32%-117.16%84.42%10.04%-50.32%22.88%-64.88%27.52%20.43%13.38%-12.57%WIND商品指數(shù)-0.28%-66.98%72.01%16.71%-26.18%2.02%-11.90%-12.37%-19.81%23.71%-3.65%道瓊斯指數(shù)6.14%-39.63%14.34%8.97%4.58%5.54%21.18%8.07%-2.31%14.19%7.61%MSCI歐洲9.04%-65.24%23.86%-1.06%-15.23%10.99%17.24%-7.30%-4.51%-0.35%14.04%MSCI亞洲9.48%-54.24%25.06%12.93%-20.04%11.15%9.64%-1.22%-2.87%4.07%15.01%倫敦金現(xiàn)28.44%2.82%22.56%23.68%10.01%4.38%-33.59%-3.37%-11.37%6.89%7.47%從過去10年來各類資產(chǎn)的表現(xiàn)來看，沒有任何一類資產(chǎn)可以持續(xù)性1第一部分什么是資產(chǎn)配置2第二部分為什么要做資產(chǎn)配置3第三部分資產(chǎn)配置的常見誤區(qū)4第四部分如何進(jìn)行資產(chǎn)配置目錄1第一部分什么是資產(chǎn)配置2第二部分為什么要做資產(chǎn)配置3第投資者現(xiàn)狀是……雖然堅持資產(chǎn)配置的康莊大道一定會通向成功，交通一點都不堵塞，但走的人寥寥無幾。人都去哪了呢？旁門左道上車水馬龍！為什么大家愿意去抄近道，不愿意走大道？因康莊大道上成功非常慢，很多人被這嚇退了。而且這個市場總是讓你感覺到短期可以迅速獲利——你短期的資產(chǎn)確確實實可以有巨大的變化，所以這會給你幻覺（illusion）。這樣絕大多數(shù)人會更傾向于把時間、精力、聰明才智放在短期的市場投機(jī)上。資產(chǎn)配置的常見誤區(qū)投資者現(xiàn)狀是……雖然堅持資產(chǎn)配置的康莊大道一定會通向成功，交事實上，有持續(xù)性擇時或擇股能力的人，在市場上是不存在的。對于絕大多數(shù)人來講，第一你沒有去做擇時擇股的能力，第二即使你去做了擇時擇股，效果其實不好。你可以一次擇時擇股成功，這是運氣不是專業(yè)，但不會次次成功，更不會永遠(yuǎn)成功。過去不能預(yù)測未來人性的貪婪和恐懼從數(shù)據(jù)表明，平均情況來看，投資基金會比自己投資股票的收益要好得多。從近十年年美國市場上，個人投資者直接參與的收益率大概是4.5%，投資基金的在11.6%。資產(chǎn)配置的常見誤區(qū)投資者誤區(qū)1：相信擇時，忽視配置?！袚駮r或者擇股能力才叫專業(yè)。資產(chǎn)配置投資績效很一般，好像還比不上我身邊的一個朋友或者我自己偶然的一次操作，我覺得我的業(yè)績更好。事實上，有持續(xù)性擇時或擇股能力的人，在市場上是不存在的。對于資產(chǎn)配置的常見誤區(qū)投資者誤區(qū)2——看重短期，忽視長期?！L期？太漫長了，我等不及，我的資產(chǎn)配置要短期就看到收益。資產(chǎn)具有流動性溢價高流動性資產(chǎn)的收益率較低，低流動性資產(chǎn)的收益率較高。例如現(xiàn)金產(chǎn)品比中長期限理財?shù)念A(yù)期收益率低；例如股票和債券具有較高的流動性，其預(yù)期回報率，要低于房地產(chǎn)和PE股權(quán)投資。投資于低流動性資產(chǎn)，能夠獲得相應(yīng)的流動性補償，因此其回報率更高。資產(chǎn)配置在充分考慮投資者流動性需求的基礎(chǔ)上，將部分資產(chǎn)配置在低流動性標(biāo)的，能相應(yīng)的提高組合的總體回報率。資產(chǎn)配置的常見誤區(qū)投資者誤區(qū)2——看重短期，忽視長期。資產(chǎn)具短線進(jìn)出容易錯失長線回報做資產(chǎn)配置如果不堅持長期投資，就容易錯過那些大幅上漲的日子，虧錢的概率加大也就不足為奇了。資產(chǎn)配置中常見的投資者誤區(qū)投資上證綜指指數(shù)的期間平均收益率堅持長期投資17年81.45%如果錯過漲幅最大的10天-0.95%如果錯過漲幅最大的20天-57.74%如果錯過漲幅最大的30天-105.45%自2000年至2017年6月28日的17年間，上證指數(shù)的累計漲幅為81.45%。但在這17年里，漲幅最大的10個交易日的漲幅累加數(shù)值82.4%。這10天的收益甚至高于17年總的收益。如果錯過漲幅最大的10個交易日，這17年你的累計收益率為-0.95%。如果錯過漲幅最大的20個交易日，在大盤上漲超81%的情況下，你還會虧損57.74%。如果錯過漲幅最大的30個交易日，你會虧損105.45%。有人會盤算：我如果只做10天，可以抵上別人做17年，不是太棒了嗎？說實話，我不相信有人可以做到，如果你頻繁地短線進(jìn)出，你不可能每次都對，所以干脆斷了這個念頭。不少技術(shù)分析的朋友也大多沒能精準(zhǔn)預(yù)測，所以對沒把握的短期投機(jī)盡可能不碰。短線進(jìn)出容易錯失長線回報做資產(chǎn)配置如果不堅持長期投資，就容易資產(chǎn)配置中常見的投資者誤區(qū)首先，短線交易實在不易。其次，時間是投資產(chǎn)生回報的重要因素。最后，時間是有價值的。時間是資產(chǎn)配置最好的朋友美國大類資產(chǎn)長期回報（1801-2014）：1塊錢股票，在過去兩百年里升值了一百萬倍，年化回報6.7%。1塊錢美國長期國債升值1000多倍，年化回報3.5%。黃金年化回報0.5%?，F(xiàn)金年化回報-1.5%。中國大類資產(chǎn)長期回報（1991-2014），深證上漲了19倍，年化回報11.2%。上證上漲了14倍，年化回報10.1%,黃金年化回報2.9%，現(xiàn)金年化回報-4.1%。資產(chǎn)配置中常見的投資者誤區(qū)首先，短線交易實在不易。時間是資產(chǎn)“Outperformingthemarketwithlowvolatilityonaconsistentbasisisanimpossibility.Ioutperformedthemarketfor30-oldyears,butnotwithlowvolatility.”---GeorgeSoros“持續(xù)超越市場卻保持低的波動性是不可能的事。我在30多年里超越了市場，但波動性卻并不低?！?--索羅斯資產(chǎn)配置的常見誤區(qū)職業(yè)投資是一件很難的事。投資人把資金交給你，如果你不能超越市場，那么他還不如購買低費用率的被動式指數(shù)基金，跟隨市場的表現(xiàn)。因此，很多職業(yè)投資者的目標(biāo)都是超越市場。但問題在于，從數(shù)學(xué)與實證的角度看，投資組合的低波動（低風(fēng)險）與超越市場的表現(xiàn)不可兼得。投資者誤區(qū)3：看重收益，厭惡風(fēng)險?！ＭL期獲得高回報并超越市場，但同時厭惡短期的大幅度波動?！癘utperformingthemarketwith超越市場意味著大幅波動資產(chǎn)配置的常見誤區(qū)下圖中的五個基金在1985年到2000年都超越了市場，包括巴菲特的伯克希爾·哈撒韋，索羅斯的量子基金，朱利安·羅伯遜的老虎基金，約翰·內(nèi)夫的溫莎基金，以及福特基金會基金。雖然巴菲特和索羅斯遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了市場，其波動性也非常大。而且，這五個基金中，超越市場越多的，其波動性也越大。可以說超越市場的代價之一就是大幅度的波動。超越市場意味著大幅波動資產(chǎn)配置的常見誤區(qū)下圖中的五個基金在1波動一定是損失嗎?這與投資者投資期限、心理承受能力、投資持續(xù)能力有關(guān)。如果投資隨時需要變現(xiàn)，投資期限無窮短，那么波動確實會變?yōu)閾p失。而當(dāng)投資期限延長時，那么波動就不一定成為損失。因為最終的收益與買入點和賣出點有關(guān)，與對投資標(biāo)的的長期價值判斷有關(guān)，與中間的波動過程無關(guān)。但是，如果投資者心理承受能力不夠，投資持續(xù)能力不足，投資者很容易被巨大的波動嚇倒，在波動的谷底被迫賣出，把波動轉(zhuǎn)化為了損失。資產(chǎn)配置的常見誤區(qū)波動一定是損失嗎?這與投資者投資期限、心理承受能力、投資持續(xù)從實證的角度看，很多表現(xiàn)優(yōu)秀的基金超越市場并不是持續(xù)穩(wěn)定的超越，而是在市場不好時超越，在市場狂熱時表現(xiàn)一般，甚至遜色。這種靠“少輸”而不是“多贏”的方式超越市場反映了復(fù)利的本質(zhì)。無論過去的業(yè)績有多輝煌，只要有一次災(zāi)難性的損失，就會讓過去所有的成績毀于一旦。正因為復(fù)利的特性，投資者很難從一次大的損失中恢復(fù)過來。比如在10年的投資期內(nèi)，如果最后一年損失80%，之前持續(xù)9年20%的復(fù)利增長就會幾乎顆粒無收。資產(chǎn)配置的常見誤區(qū)戰(zhàn)勝市場不是多贏，而是少輸。巴菲特常說“投資的第一條法則就是別虧錢。第二條法則就是別忘記第一條法則?！卑头铺刂赃@么牛，并不是他每一年的收益都很高，而是人家干了快60年的投資，只有2年是虧錢的。這就是資產(chǎn)配置的魅力，看似要忍受少賺的折磨，但卻是最后真正的贏家。路遙知馬力，日久見人心，時間是檢驗輸贏的唯一標(biāo)準(zhǔn)。從實證的角度看，很多表現(xiàn)優(yōu)秀的基金超越市場并不是持續(xù)穩(wěn)定的超1第一部分什么是資產(chǎn)配置2第二部分為什么要做資產(chǎn)配置3第三部分資產(chǎn)配置的常見誤區(qū)4第四部分如何進(jìn)行資產(chǎn)配置目錄1第一部分什么是資產(chǎn)配置2第二部分為什么要做資產(chǎn)配置3第如何進(jìn)行資產(chǎn)配置主要大類資產(chǎn)類別股票大盤股小盤股債券利率債信用債可轉(zhuǎn)債貨幣現(xiàn)金存款央票短期理財貨幣基金房地產(chǎn)一線二線三線四線商品貴金屬工業(yè)品農(nóng)產(chǎn)品2000年以來各類資產(chǎn)收益與波動資產(chǎn)股票10年期國債1年期定存房地產(chǎn)商品年化收益率24.30%3.80%2.50%8.10%5.10%年化波動24.60%5.50%0.60%6.20%27.10%從這幾類資產(chǎn)可以大致刻畫出我國居民資產(chǎn)配置的有效邊界，基本上各大類資產(chǎn)的風(fēng)險和收益是相匹配的，更高的回報率通常對應(yīng)的是更高的波動率。如何進(jìn)行資產(chǎn)配置主要大類資產(chǎn)類別股票大盤股小盤股債券利率債信居民大類資產(chǎn)配置如何進(jìn)行資產(chǎn)配置目前中國居民的資產(chǎn)集中配置在房地產(chǎn)和銀行存款上，隨著中國居民財富的快速提升、房地產(chǎn)投資屬性的下降、資本市場的不斷發(fā)展、金融產(chǎn)品的逐漸豐富、海外投資渠道的逐步形成、資產(chǎn)管理咨詢服務(wù)經(jīng)驗的累積，中國居民進(jìn)行大類資產(chǎn)配置的必要性和可行性都在提升，資產(chǎn)配置需求愈加強(qiáng)烈。居民大類資產(chǎn)配置如何進(jìn)行資產(chǎn)配置目前中國居民的資產(chǎn)集中配置在國內(nèi)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)大類資產(chǎn)配置如何進(jìn)行資產(chǎn)配置國內(nèi)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)大類資產(chǎn)配置如何進(jìn)行資產(chǎn)配置個人投資者VS機(jī)構(gòu)投資者如何進(jìn)行資產(chǎn)配置機(jī)構(gòu)投資者相比個人投資者投資管理專業(yè)化：專門團(tuán)隊、決策機(jī)制、投資研究。投資結(jié)構(gòu)組合化：龐大的資金、專業(yè)化的管理和多方位的市場研究，也為建立有效的投資組合提供了可能。投資行為規(guī)范化：投資行為受到多方面的監(jiān)管，較為規(guī)范。風(fēng)險厭惡者：籌集的社會資金，在進(jìn)行投資決策時首先要考慮的是資金的安全性。具有穩(wěn)定市場的功能：具有管理優(yōu)勢、團(tuán)隊優(yōu)勢、信息資源優(yōu)勢、能夠更準(zhǔn)確地預(yù)測證券的基礎(chǔ)價值，投資更為理性。個人一半占比小70%機(jī)構(gòu)一半典型機(jī)構(gòu)市30%天然優(yōu)勢非標(biāo)資產(chǎn)商品債券股票個人投資者VS機(jī)構(gòu)投資者如何進(jìn)行資產(chǎn)配置機(jī)構(gòu)投資者相比個人投高凈值人群如何進(jìn)行資產(chǎn)配置如何進(jìn)行資產(chǎn)配置得益于改革開放以來近40年經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的時代機(jī)遇，中國已形成了規(guī)模達(dá)120萬億人民幣的個人財富管理市場。同時，站在財富金字塔尖的高凈值人群崛起，高凈值家庭達(dá)到210萬戶。到2017年，中國私人銀行業(yè)走過了第一個輝煌的十年，規(guī)模迅速成長，12家中資商業(yè)銀行私人銀行的總客戶數(shù)已經(jīng)超過50萬、管理客戶資產(chǎn)（AUM）近8萬億。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，資產(chǎn)端收益率承壓、財富端仍在快速積累并渴求優(yōu)質(zhì)投資機(jī)會，財富多資產(chǎn)荒的矛盾將成為新常態(tài)，改變著機(jī)構(gòu)和客戶預(yù)期。高凈值人群如何進(jìn)行資產(chǎn)配置？了解自己，選擇適合自己年齡、發(fā)展階段、財務(wù)能力的投資方式；量體裁衣，為自己遴選投資理念一致的投資渠道及資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)；資產(chǎn)分離，進(jìn)行家庭資產(chǎn)的合理分配，設(shè)置作用不同的投資“賬戶”；制定計劃，根據(jù)期望收益、風(fēng)險偏好、流動性需求、時間跨度制定合理的投資計劃和目標(biāo)。開展配置，通過購買不同資產(chǎn)，形成長期戰(zhàn)略性與短期戰(zhàn)術(shù)性相配合的資產(chǎn)配置。高凈值人群如何進(jìn)行資產(chǎn)配置如何進(jìn)行資產(chǎn)配置得益于改革開放以來如何進(jìn)行資產(chǎn)配置了解自己——不同年齡階段風(fēng)險和理財偏好不同年齡層由于收入不同、面對的家庭責(zé)任不同、財富積累階段不同，對理財產(chǎn)品和風(fēng)險偏好各異。如何進(jìn)行資產(chǎn)配置了解自己——不同年齡階段風(fēng)險和理財偏好不同年選擇投資渠道——高凈值人群投資渠道的選擇如何進(jìn)行資產(chǎn)配置過去十年，中國財富管理市場的產(chǎn)品類別不斷豐富，現(xiàn)已涵蓋銀行理財、信托、公募基金、私募基金、直接股票投資、保險與年金等各類投資產(chǎn)品。中國的個人投資者隨著市場趨勢的變化調(diào)整自身的投資配置，目前形成了以儲蓄為主，銀行理財引領(lǐng)，信托、保險、股票、基金等產(chǎn)品百花齊放的配置組合。選擇投資渠道——高凈值人群投資渠道的選擇如何進(jìn)行資產(chǎn)配置過去如何進(jìn)行資產(chǎn)配置根據(jù)BCG調(diào)查，

60%的高凈值受訪者使用3家或以上財富管理機(jī)構(gòu)，其中中資商業(yè)銀行私人銀行、保險公司、證券公司和信托公司最受歡迎?？蛻粽{(diào)研結(jié)果顯示，已有超過五成高凈值人士選擇主要聽取專業(yè)機(jī)構(gòu)的建議或全權(quán)委托，超過7成表示理想中是將財富交由專業(yè)機(jī)構(gòu)管理而非自主投資。隨著高凈值客戶結(jié)構(gòu)和財富管理目標(biāo)分化，其對于財富管理機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品服務(wù)需求也在發(fā)生變化。如何進(jìn)行資產(chǎn)配置根據(jù)BCG調(diào)查，60%的高凈值受訪者使用3如何進(jìn)行資產(chǎn)配置進(jìn)行資產(chǎn)分離——標(biāo)準(zhǔn)普爾家庭資產(chǎn)配置法則40%資產(chǎn)配置的黃金法則——標(biāo)準(zhǔn)普爾家庭資產(chǎn)配置法則（1234法則）。

家庭資產(chǎn)象限圖把家庭資產(chǎn)分成四個“賬戶”，作用各不相同，資金投資渠道也不同。這四個賬戶按照合理比例分配，有利于家庭資產(chǎn)穩(wěn)健增長。賬戶一：日常開銷賬戶這是日常要花的錢，一般占家庭資產(chǎn)的10%，為家庭3-6個月的生活費。這個賬戶保障家庭的短期開銷，日常生活，買衣服、美容、旅游等都應(yīng)該從這個賬戶中支出。這個賬戶你肯定有，但最容易出現(xiàn)的問題是占比過高，而且很多時也是因為這個賬戶花銷過多，而沒有錢準(zhǔn)備其他賬戶。賬戶二：杠桿賬戶這是保命的錢，一般占家庭資產(chǎn)的20%。為的是以小博大，專門解決突發(fā)的大額開支。因為用于保障突發(fā)大額開銷，一定要專款專用。比如在家庭成員出現(xiàn)意外事故、重大疾病時，保障有足夠錢保命（意外傷害、重疾保險）。賬戶三：投資收益賬戶這是生錢的錢。一般占家庭資產(chǎn)的30%，為家庭創(chuàng)造收益。這個賬戶為家庭創(chuàng)造高收益，往往是通過你的智慧為家庭賺錢，包括投資的股票、基金、房產(chǎn)、企業(yè)等。這個賬戶相信也有不少人有，但關(guān)鍵在于合理占比。賬戶四：長期收益賬戶也就是保本增值的錢。一般占家庭資產(chǎn)的40%，為保障家庭成員的養(yǎng)老金、子女教育金、留給子女的錢等。這部分錢穩(wěn)定收益是關(guān)鍵，一定要保證本金不能有任何損失，還要抵御通脹侵蝕。如何進(jìn)行資產(chǎn)配置進(jìn)行資產(chǎn)分離——標(biāo)準(zhǔn)普爾家庭資產(chǎn)配置法則40對于個人或家庭來說，資產(chǎn)配置最主要的目的在于在可承受的風(fēng)險下獲得資產(chǎn)增值最大化。所以要有風(fēng)險控制、基礎(chǔ)保障和資產(chǎn)增值這三部分。資產(chǎn)配置需要圍繞這三個目標(biāo)進(jìn)行分層管理：對于基本的生活消費加上應(yīng)急，建議3-6個月的收入為宜。其他賬戶的比例則根據(jù)年齡層次不同各有不同。保障性保險是越早準(zhǔn)備越好，因為年紀(jì)越小，同等保額的保單保費越便宜。如何進(jìn)行資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置金字塔對于個人或家庭來說，資產(chǎn)配置最主要的目的在于在可承受的風(fēng)險下制定計劃——科學(xué)合理，協(xié)調(diào)匹配如何進(jìn)行資產(chǎn)配置超過一半的高凈值人群以財富增值為主要目標(biāo)，但也有近四成受訪者更看重財富安全和保值。隨著存量財富的不斷積累和個人年齡的增長，目前有相當(dāng)一部分高凈值人群已經(jīng)走過了家庭財富的高速積累期，開始將財富安全和財富保障作為財富管理的首要目標(biāo)。制定目標(biāo)需要做到：期望收益與風(fēng)險匹配；流動性需求與配置時間跨度匹配；投資目的與渠道選擇匹配；投資資產(chǎn)與經(jīng)濟(jì)周期匹配。制定計劃——科學(xué)合理，協(xié)調(diào)匹配如何進(jìn)行資產(chǎn)配置超過一半的高凈資產(chǎn)配置主要有兩種策略：一是戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，屬于長期策略，投資期限一般在5到10年左右；另一個是戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置，屬于短期策略，投資期限一般在3-12個月左右。資產(chǎn)配置通常以戰(zhàn)略配置為基礎(chǔ)，輔以戰(zhàn)術(shù)配置進(jìn)行短期調(diào)整。開展配置——配置策略與大類資產(chǎn)選擇如何進(jìn)行資產(chǎn)配置建立戰(zhàn)略資產(chǎn)配置組合根據(jù)投資目標(biāo)選擇要考慮的資產(chǎn)種類，影響的因素包括投資者的資金規(guī)模、可投資的時間長短、對流動性要求、資產(chǎn)類別的限制、投資市場的限制等因素。建立長期戰(zhàn)略資產(chǎn)配置模型，并通過不斷地實踐、回顧、調(diào)整，完善資產(chǎn)配置。執(zhí)行戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置策略戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置的主要目的是抓住市場短期變化或者各資產(chǎn)間相對價值的變化帶來的投資機(jī)會，起到轉(zhuǎn)移風(fēng)險、增強(qiáng)業(yè)績的目的。但戰(zhàn)術(shù)調(diào)整不是必須的，若沒有確定性較高的投資觀點支撐，最好的選擇就是堅守戰(zhàn)略配置。資產(chǎn)配置主要有兩種策略：一是戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，屬于長期策略，投資貨幣（超配）：實體經(jīng)濟(jì)投資的收益率下降仍是趨勢，貨幣類資產(chǎn)對安全性和流動性要求高，在市場波動加大背景下更需保持組合的流動性，以便再平衡之需，因此超配貨幣。權(quán)益（標(biāo)配）：雖然伴隨改革股票類權(quán)益資產(chǎn)的預(yù)期回報率降低，但股票仍是預(yù)期回報率最高的資產(chǎn)，且波動率將有所回落，與海外市場相關(guān)性逐漸