文燦股份 深度報(bào)告：大型一體化車身結(jié)構(gòu)件先行企業(yè)

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容證券研究報(bào)告|2022年06月26日文燦股份文燦股份(603348.SH)深度報(bào)告：大型一體化車身結(jié)構(gòu)件先行企業(yè)買入司主要產(chǎn)品為汽車鋁合金精密壓鑄件，主要應(yīng)用于發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)、變速箱系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)、制動(dòng)系統(tǒng)、車身結(jié)構(gòu)件等。新能源及結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)方面，公司持續(xù)研發(fā)高真空壓鑄技術(shù)、高真空壓鑄模具技術(shù)、特殊材料開(kāi)發(fā)或制備技術(shù)及工藝，先后為奔馳、特斯拉、蔚來(lái)、小鵬、廣汽AION等批量供應(yīng)鋁合金車身結(jié)構(gòu)件，在鋁合金壓鑄的車身結(jié)構(gòu)件輕量化方面形成先發(fā)優(yōu)勢(shì)。國(guó)際化方面，2020年公司收購(gòu)法國(guó)百煉，將進(jìn)一步分析整合客戶，全面加速本集團(tuán)全球化進(jìn)程。為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)對(duì)車身結(jié)構(gòu)件和超大型一體化結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品的需求，公司加大產(chǎn)能建設(shè)，2021年資本支出大幅增長(zhǎng)。鋁壓鑄行業(yè)：應(yīng)用范圍擴(kuò)大、產(chǎn)品形態(tài)變化，工藝壁壘加大、價(jià)值量提升。在鋁壓鑄件大型薄壁化、高精度高性能的背景下，產(chǎn)業(yè)鏈公司材料、設(shè)備、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、驗(yàn)證能力、功能測(cè)試能力、自身工藝的原理性和材料性能理論認(rèn)識(shí)等要求均有提升，壁壘將進(jìn)一步提升，格局有望持續(xù)改善。傳統(tǒng)鋁壓鑄件價(jià)值量較低，小件價(jià)值量基本為百元以下，一體化壓鑄產(chǎn)品價(jià)格我們預(yù)計(jì)為1500-2000元，全球一體壓鑄市場(chǎng)規(guī)模約為5100-6800億元，行業(yè)擴(kuò)容顯著。大型一體化車身結(jié)構(gòu)件先行企業(yè)，超大一體壓鑄后地板產(chǎn)品試制成功。為推進(jìn)公司大型一體化車身結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品的發(fā)展，公司于2020年下半年開(kāi)始從材料、模具、設(shè)備等多方面進(jìn)行大型一體化車身結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品的研發(fā)，公司與壓鑄機(jī)供應(yīng)商力勁集團(tuán)建立長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作關(guān)系，公司在一體化車身結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品領(lǐng)域位于行業(yè)前列。2022年4月公司完成超大型一體化鋁合金后地板產(chǎn)品試制，該產(chǎn)品系國(guó)內(nèi)某新勢(shì)力客戶2021年所定點(diǎn)，由9000T壓鑄機(jī)壓鑄而成，尺寸約為1600×1400mm，重量約45-55kg。3.24/5.31/7.77億元，利潤(rùn)年增速分別為233.5%/64.0%/46.3%。我們給予一年期(2023年)目標(biāo)估值67-73元，當(dāng)前股價(jià)距目標(biāo)估值有11%-21%的提升空間，考慮到公司大型一體化業(yè)務(wù)布局早，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：毛利下滑的風(fēng)險(xiǎn)、客戶新車型爬坡不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、原材料漲價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)、同行競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)。盈利預(yù)測(cè)和財(cái)務(wù)指標(biāo)202020212022E2023E2024E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)2,6034,1125,0776,4707,923+/-%)69.2%58.0%23.5%27.4%22.5%凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)8497324531777+/-%)18.0%15.9%233.5%64.0%46.3%每股收益(元)0.320.371.242.032.97EBITMargin8.8%6.6%8.8%10.9%12.6%凈資產(chǎn)收益率(ROE)3.2%3.6%11.3%16.9%22.0%市盈率(PE)186.0162.648.729.720.3EV/EBITDA363288282204159市凈率(PB)6.045.815.485.024.47資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè)注：攤薄每股收益按最新總股本計(jì)算證券分析師：唐旭angxx@S0980519080002證券分析師：戴仕遠(yuǎn)daishiyuan@S0980521060004基礎(chǔ)數(shù)據(jù)投資評(píng)級(jí)合理估值收盤價(jià)總市值/流通市值52周最高價(jià)/最低價(jià)投資評(píng)級(jí)合理估值收盤價(jià)總市值/流通市值52周最高價(jià)/最低價(jià)近3個(gè)月日均成交額60.25元15786/15484百萬(wàn)元 71.00/26.95元232.63百萬(wàn)元市場(chǎng)走勢(shì)資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理相關(guān)研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2證券研究報(bào)告容目錄文燦股份：鋁合金壓鑄供應(yīng)商，新能源、結(jié)構(gòu)件及國(guó)際化打開(kāi)成長(zhǎng)空間 5鋁合金壓鑄供應(yīng)商，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng) 5原材料價(jià)格有所回落，資本支出2021年大幅增長(zhǎng) 10新能源、結(jié)構(gòu)件和國(guó)際化打開(kāi)成長(zhǎng)空間 11鋁壓鑄件：產(chǎn)品形態(tài)變化、工藝壁壘加大、價(jià)值量提升 13降本增效，特斯拉引領(lǐng)白車身壓鑄一體化 13技術(shù)趨勢(shì)：大型一體化、薄壁化、高精度、高性能 15鋁壓鑄件工藝壁壘加大、格局改善，單價(jià)提升、市場(chǎng)空間大 17輕量化大勢(shì)所趨，鋁壓鑄行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性好 20大型一體化車身結(jié)構(gòu)件先行企業(yè) 21大型一體化車身結(jié)構(gòu)件先行企業(yè)，超大一體壓鑄后地板產(chǎn)品試制成功 21文燦股份與可比公司大型一體化業(yè)務(wù)、ROE、人均產(chǎn)值利潤(rùn)比較 24 6 估值與投資建議 28 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值 33 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容3證券研究報(bào)告圖表目錄 圖2：公司被中國(guó)鑄造協(xié)會(huì)評(píng)為“中國(guó)壓鑄件生產(chǎn)企業(yè)綜合實(shí)力50強(qiáng)” 6 公司2017年整車廠前五大客戶(億元) 7 圖7：公司營(yíng)業(yè)收入(億元) 9圖8：公司歸母凈利潤(rùn)(億元) 9圖9：鋁合金、配件、模具鋼板等占公司成本比重 10 11圖14：公司新能源客戶收入及占營(yíng)收比重(億元) 11圖15：公司結(jié)構(gòu)件收入及占營(yíng)收比重(億元) 11 圖20：新能源領(lǐng)域一體壓鑄有望拓展至車身結(jié)構(gòu)件、新能源電池包、副車架 15圖21：在批產(chǎn)工藝可行狀態(tài)下，產(chǎn)品要求機(jī)械性能的極限值逐年提升 16 圖24：2015-2017年文燦股份汽車壓鑄件產(chǎn)品銷售占比及每噸銷售單價(jià) 19圖25：工信部平均油耗目標(biāo)(升/百公里) 20 2圖28：公司子公司江蘇雄邦與蔚來(lái)團(tuán)隊(duì)共獲質(zhì)量持續(xù)改善團(tuán)隊(duì)獎(jiǎng) 22 5 6 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容4證券研究報(bào)告 030年大型零部件壓鑄量測(cè)算(套) 19 表7：中國(guó)汽車工程學(xué)會(huì)給出的輕量化分階段目標(biāo) 21 表17：絕對(duì)估值相對(duì)折現(xiàn)率和永續(xù)增長(zhǎng)率的敏感性分析(元) 2920625) 30請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容5證券研究報(bào)告文燦股份：鋁合金壓鑄供應(yīng)商，新能源、結(jié)構(gòu)件及國(guó)際化打開(kāi)成長(zhǎng)空間鋁合金壓鑄供應(yīng)商，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)公司主要產(chǎn)品為汽車鋁合金精密壓鑄件，主要應(yīng)用于中高檔汽車的發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)、變速箱系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)、制動(dòng)系統(tǒng)、車身結(jié)構(gòu)件等。表1：公司主要產(chǎn)品及應(yīng)用領(lǐng)域產(chǎn)品類別產(chǎn)品名稱主要產(chǎn)品圖示發(fā)動(dòng)系統(tǒng)零部件真空泵/油泵殼體、水泵殼體發(fā)動(dòng)機(jī)缸體空調(diào)壓縮機(jī)濾清器殼體節(jié)氣門殼體變速箱系統(tǒng)變速箱殼體汽車變速箱零部件底盤系統(tǒng)零件汽車轉(zhuǎn)向器殼體制動(dòng)系統(tǒng)制動(dòng)零件車身結(jié)構(gòu)件車門框架、縱橫梁、減震塔及其他非汽車壓鑄件游艇發(fā)動(dòng)機(jī)、太陽(yáng)能產(chǎn)品、通信器材國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理壓鑄屬鑄造的一種，指一種利用高壓將金屬熔液壓入壓鑄模具內(nèi)，并在壓力下冷卻成型的一種精密鑄造方法。壓鑄是技術(shù)最先進(jìn)、效率最高的精密零部件制造技術(shù)之一，作為一種少、無(wú)切削的近凈成形金屬熱加工成型技術(shù)，其產(chǎn)品具有精密、質(zhì)輕、美觀等諸多優(yōu)點(diǎn)，壓鑄使用的金屬材料主要為鋁合金、鎂合金、鋅合金和銅合金，其中鋁合金壓鑄件在汽車壓鑄件中占比約為85%，公司主要產(chǎn)品原材料為鋁合金。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容6證券研究報(bào)告圖1：公司所處行業(yè)為汽車壓鑄行業(yè)國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理公司在發(fā)展過(guò)程中系統(tǒng)地從國(guó)外引進(jìn)先進(jìn)的壓鑄企業(yè)管理和鑄造工藝技術(shù)，配備了現(xiàn)代壓鑄設(shè)計(jì)和管理的軟件和工具，擁有先進(jìn)的設(shè)備、技術(shù)和配套設(shè)施，整體水平處于中國(guó)壓鑄行業(yè)前列。2017年6月，公司被中國(guó)鑄造協(xié)會(huì)評(píng)為“中國(guó)壓鑄件生產(chǎn)企業(yè)綜合實(shí)力50強(qiáng)”。圖2：公司被中國(guó)鑄造協(xié)會(huì)評(píng)為“中國(guó)壓鑄件生產(chǎn)企業(yè)綜合實(shí)力50強(qiáng)”國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理公司2014年、2015年獲得通用汽車(GM)的“品質(zhì)表現(xiàn)優(yōu)秀供應(yīng)商獎(jiǎng)”；2014年獲得蒂森克虜伯普利斯坦集團(tuán)亞太區(qū)總部的“2013年度卓越開(kāi)發(fā)獎(jiǎng)”；2011年至2014年被全球最大的汽車零部件供應(yīng)商博世(BOSCH)評(píng)為年度“優(yōu)選供應(yīng)商”；2013年因在真空泵殼體量產(chǎn)爬坡階段的高效、優(yōu)質(zhì)供貨獲得威伯科(WABCO)評(píng)為“優(yōu)秀合作伙伴”；2012年獲得加特可(JATCO)的“全球最佳表現(xiàn)獎(jiǎng)”。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容7證券研究報(bào)告表2：公司主要產(chǎn)品的技術(shù)水平主要技術(shù)技術(shù)概況先進(jìn)性所處階段高延伸率合金應(yīng)采用國(guó)際上用于汽車結(jié)構(gòu)壓鑄件的高延伸率合金，保證產(chǎn)品的強(qiáng)度和高韌性；采用底部給湯方式與底部除氣，用技術(shù)合金內(nèi)部組織金相優(yōu)化，以減少鋁液的氧化和夾渣缺陷，提高產(chǎn)品的延伸率國(guó)際先進(jìn)批量生產(chǎn)通過(guò)在壓鑄過(guò)程中，抽除壓鑄模具型腔內(nèi)的氣體而消除或顯著減少壓鑄件內(nèi)的氣孔和熔解氣體，從而提高壓高真空壓鑄技術(shù)鑄件力學(xué)性能和表面質(zhì)量。該技術(shù)在模具的密閉性、系統(tǒng)設(shè)備的匹配性以及工藝控制等方面都有非常特別的要求國(guó)際先進(jìn)批量生產(chǎn)擠壓壓鑄技術(shù)是在模具上增加一個(gè)擠壓機(jī)構(gòu)，對(duì)產(chǎn)品的局部進(jìn)行二次加壓，從而保證該局部組織致密的效果，局部擠壓技術(shù)解決產(chǎn)品局部壁厚位置內(nèi)部縮孔：1、能夠直接對(duì)產(chǎn)品有缺陷的部位進(jìn)行加壓；2、使用于對(duì)強(qiáng)度、耐壓有需要的產(chǎn)品。國(guó)際先進(jìn)批量生產(chǎn)層流壓射(超低速壓鑄)技術(shù)一般普通壓鑄的壓射速度在2.5-3m/s，甚至更高，而超低速壓鑄的壓射速度在0.1-0.2m層流壓射(超低速壓鑄)技術(shù)特點(diǎn)：1、壓射速度低；2、壓鑄溫度相對(duì)較高(720-750℃)；3、內(nèi)澆口較厚(10-15mm)；超低速壓鑄對(duì)脫模劑的保溫性能要求較高，其主要應(yīng)用于需要進(jìn)行熱處理的、壁厚較大的承壓產(chǎn)品。國(guó)際先進(jìn)批量生產(chǎn)可控高壓點(diǎn)冷技可控高壓點(diǎn)冷技術(shù)解決模具局部細(xì)長(zhǎng)孔芯溫度不平衡的問(wèn)題，采用超高壓技術(shù)將冷卻水導(dǎo)入細(xì)長(zhǎng)孔芯中，以術(shù)及程序控制方式，達(dá)到快速、均衡和有效冷卻的效果國(guó)際先進(jìn)批量生產(chǎn)仿真數(shù)字化模擬分析技術(shù)對(duì)鋁仿真數(shù)字化模擬分析技術(shù)腔后的流動(dòng)方式和凝固規(guī)律，預(yù)測(cè)充型時(shí)間、凝固時(shí)間、產(chǎn)生缺陷的部分和尺寸，對(duì)比各種澆注系統(tǒng)設(shè)計(jì)對(duì)鑄件成形產(chǎn)生的影響，并提出更為合理的設(shè)計(jì)。國(guó)際先進(jìn)批量生產(chǎn)國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理公司客戶包括采埃孚天合、威伯科、法雷奧、格特拉克、博世、加特可等全球知名一級(jí)汽車零部件供應(yīng)商，以及通用汽車、奔馳、長(zhǎng)城汽車、大眾、特斯拉、吉利、上海蔚來(lái)等整車廠商。公司已批量為特斯拉(TESLA)、奔馳供應(yīng)鋁合金車身結(jié)構(gòu)件，在新能源(電動(dòng))汽車、車身結(jié)構(gòu)件輕量化方面具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。圖3：公司2019年客戶結(jié)構(gòu)(億元)圖4：公司2017年整車廠前五大客戶(億元)資料來(lái)源：公司公告、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：公司公告、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理公司擁有500多人組成的具有豐富經(jīng)驗(yàn)的優(yōu)秀技術(shù)隊(duì)伍，配備了現(xiàn)代先進(jìn)設(shè)計(jì)和噸)、加工中0噸壓鑄機(jī)所需的模具，鋁合金壓鑄件的年產(chǎn)能超4萬(wàn)噸。證券研究報(bào)告圖5：文燦股份生產(chǎn)能力請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容8國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理公司控股股東及實(shí)際控制人為唐杰雄、唐杰邦，二人為堂兄弟關(guān)系，且互為一致行動(dòng)人，分別直接持有公司11.44%的股份，并通過(guò)盛德智間接控制公司11.44%的股份，唐杰雄、唐杰邦合計(jì)直接和間接控制公司34.33%的股份，為公司實(shí)際控12.50%的股權(quán)，唐杰維、唐杰操分別持有公司11.44%的股份，唐怡漢、唐怡燦分別為唐杰雄、唐杰邦之父，唐杰維、唐杰操分別為唐杰雄、唐杰邦之胞弟。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容9證券研究報(bào)告圖6：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)(2021年年報(bào))國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理R圖7：公司營(yíng)業(yè)收入(億元)資料來(lái)源：公司公告、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖8：公司歸母凈利潤(rùn)(億元)證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容10證券研究報(bào)告原材料價(jià)格有所回落，資本支出2021年大幅增長(zhǎng)鋁合金占成本比重超35%。公司營(yíng)業(yè)成本中超過(guò)50%為原材料及能源成本，鋁合金占成本比重常年超過(guò)35%。以2017年為例，營(yíng)業(yè)成本中37%為鋁合金、6%為配件、6%為電，2%為模具鋼板、2%為天然氣。圖9：鋁合金、配件、模具鋼板等占公司成本比重資料來(lái)源：WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖10：2017年公司營(yíng)業(yè)成本構(gòu)成WIND研究所整理原材料價(jià)格有所回落。公司主要原材料鋁錠價(jià)格從2021年四季度1.9萬(wàn)元/噸上WIND經(jīng)濟(jì)研究所整理資本開(kāi)支：2021年支出大幅增長(zhǎng)。公司歷史上2016、2018年資本支出有較大幅度提升，2016年主要由于為了配套天津大眾，前期在天津建設(shè)全工廠。2018年公司積極擴(kuò)大生產(chǎn)能力，加強(qiáng)對(duì)生產(chǎn)基地的建設(shè)；2021年公司資本支出為4.8億元，我們認(rèn)為主要由于滿足市場(chǎng)對(duì)車身結(jié)構(gòu)件和超大型一體化結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品的需求，加強(qiáng)公司的市場(chǎng)地位，公司加大產(chǎn)能建設(shè)的原因。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容11證券研究報(bào)告圖12：公司資本支出(億元)、占營(yíng)收比重資料來(lái)源：WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖13：公司固定資產(chǎn)+在建工程(億元)、占營(yíng)收比重WIND研究所整理新能源、結(jié)構(gòu)件和國(guó)際化打開(kāi)成長(zhǎng)空間公司多年以來(lái)持續(xù)研發(fā)并提升高真空壓鑄技術(shù)、應(yīng)用于高真空壓鑄的模具技術(shù)、特殊材料開(kāi)發(fā)或制備技術(shù)及相關(guān)生產(chǎn)工藝技術(shù)，為新能源汽車、車身結(jié)構(gòu)件輕量化積累了豐富的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)。公司已批量為特斯拉(TESLA)、奔馳供應(yīng)鋁合金車身結(jié)構(gòu)件，在新能源(電動(dòng))汽車、車身結(jié)構(gòu)件輕量化方面具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司用于新能源汽車的產(chǎn)品2021年貢獻(xiàn)收入72,561.57萬(wàn)元，如扣除法國(guó)百煉收入，新能源汽車產(chǎn)品2021年占主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入為37.76%，同比增長(zhǎng)143.30%。車身結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品2021年貢獻(xiàn)收入64.713.42萬(wàn)元，如扣除法國(guó)百煉收入，車身結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品2021年占主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入為33.67%，同比增長(zhǎng)83.67%。圖14：公司新能源客戶收入及占營(yíng)收比重(億元)資料來(lái)源：公司公告、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖15：公司結(jié)構(gòu)件收入及占營(yíng)收比重(億元)證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2019年12月公司公告，擬收購(gòu)法國(guó)百煉集團(tuán)(LeBelierS.A．)公司。2020年1月公司與交易對(duì)方簽署《股份購(gòu)買協(xié)議》，約定按每股購(gòu)買價(jià)格38.18歐元向交易對(duì)方購(gòu)買LeBélierS.A.的4,077,987股普通股，代表目標(biāo)公司總股本的61.96%。公司自2020年8月將法國(guó)百煉集團(tuán)納入合并報(bào)表。2021年百煉集1.24億元。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容12證券研究報(bào)告圖16：法國(guó)百煉集團(tuán)交易情況國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2021年4月公司公告百煉集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，授予股票價(jià)值總額為300萬(wàn)歐元，具體每股價(jià)格、新發(fā)股份數(shù)量、轉(zhuǎn)讓庫(kù)存股份數(shù)量授權(quán)法國(guó)百煉集團(tuán)董事會(huì)根據(jù)法國(guó)百煉集團(tuán)股份的公允價(jià)值及當(dāng)?shù)囟悇?wù)、社保規(guī)定進(jìn)行核算并確定。法國(guó)百煉集團(tuán)專業(yè)生產(chǎn)鋁合金鑄造零部件，百煉集團(tuán)的核心生產(chǎn)工藝為重力鑄造。核心產(chǎn)品包括汽車制動(dòng)系統(tǒng)、進(jìn)氣系統(tǒng)、底盤及車身結(jié)構(gòu)件等產(chǎn)品領(lǐng)域的精密鋁合金鑄件產(chǎn)品?？蛻舭ú砂ｆ凇⒌聡?guó)大陸、法雷奧、博世、博世馬勒、本特勒等全球知名一級(jí)汽車零部件供應(yīng)商。以及寶馬、戴姆勒、標(biāo)致雪鐵龍、雷諾日產(chǎn)等整車廠商。百煉集團(tuán)2018年?duì)I收中：歐洲占比64.2%，中國(guó)占比20.4%，墨西哥占比15.4%。百煉集團(tuán)在全球原有10個(gè)工廠，分別為墨西哥2個(gè)、匈牙利3個(gè)、塞爾維亞1個(gè)、法國(guó)1個(gè)及中國(guó)3個(gè)。2022年，公司將與法國(guó)百煉集團(tuán)進(jìn)一步分析整合客戶，利用地理位置優(yōu)勢(shì)，有序開(kāi)展高壓鑄造工藝生產(chǎn)線和重力鑄造工藝生產(chǎn)線在國(guó)外和國(guó)內(nèi)工廠的投資建設(shè)工作，計(jì)劃在法國(guó)百煉集團(tuán)的墨西哥新工廠首先布局高壓鑄造產(chǎn)線，進(jìn)一步拓展公司的全球?qū)俚鼗?wù)能力，全面加速本集團(tuán)全球化進(jìn)程。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容13證券研究報(bào)告鋁壓鑄件：產(chǎn)品形態(tài)變化、工藝壁壘加大、價(jià)值量提升從制造工藝的角度，車體部分主要為沖壓、焊接工藝，在特斯拉的引領(lǐng)下由沖壓、焊接向一體壓鑄發(fā)展；零部件壓鑄件部分主要有沖壓、鑄造、鍛造三大工藝，在輕量化設(shè)計(jì)需求的驅(qū)動(dòng)下，關(guān)鍵零件朝著高壓壓鑄、大型化、一體化等方向發(fā)展。國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理降本增效，特斯拉引領(lǐng)白車身壓鑄一體化傳統(tǒng)汽車制造工藝分為沖壓、焊裝、涂裝、總裝四個(gè)環(huán)節(jié)。(1)沖壓：沖壓車間利用不同的壓機(jī)，完成車門、左右側(cè)圍、機(jī)艙蓋、前后底板、頂蓋、后背門及各種沖壓小件的制造。(2)焊接：焊裝車間負(fù)責(zé)將沖壓完成的車身圍件焊接在一起，完成白車身的制造。(3)涂裝：涂裝又稱油漆車間，是對(duì)白車身附以各種防腐工藝，并噴涂上漂亮的色漆、清漆，以達(dá)到上色和表面防護(hù)的作用。(4)總裝：是將車身上各種零部件及系統(tǒng)安裝在車身上組裝成一臺(tái)完整的汽車，并進(jìn)行點(diǎn)檢、路試等一系列測(cè)試，最終下線成為合格商品車。一體壓鑄將沖壓和焊裝合并，簡(jiǎn)化了白車身的制造過(guò)程。(1)根據(jù)特斯拉官方的數(shù)據(jù)，一體壓鑄技術(shù)預(yù)計(jì)將給ModelY節(jié)省約20%的制造成本。(2)一體壓鑄機(jī)0個(gè)鑄件；而傳統(tǒng)工藝沖壓焊接成一個(gè)部件至少需要兩個(gè)小時(shí)，一體壓鑄的生產(chǎn)效率明顯更高。(3)一體壓鑄以整體性部件代替沖壓和焊接的多個(gè)車身圍件，可以有效避免大量零件焊接時(shí)的誤差累計(jì)。(4)傳統(tǒng)制造工藝下，白車身用料復(fù)雜，原材料回收利用率低。一體壓鑄只使用一種材料，全鋁車身的材料回收利用率可以達(dá)到95%以上。證券研究報(bào)告圖18：Model3車身結(jié)構(gòu)圖18：Model3車身結(jié)構(gòu)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容14資料來(lái)源：搜狐汽車、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理證券經(jīng)濟(jì)研究所整理前中后底板有望3-5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)一體化壓鑄。市場(chǎng)上目前采用一體化壓鑄工藝的主要是后底板，特斯拉已生產(chǎn)出一體化壓鑄的前底板。據(jù)業(yè)內(nèi)專家估計(jì)，未來(lái)中底板也能有望能實(shí)現(xiàn)一體式壓鑄，大概還需要2-3年的時(shí)間，主要取決于CTC技術(shù)的實(shí)現(xiàn)。中底板需要的壓鑄噸位比前后底板要更大一點(diǎn)，前后底板批量生產(chǎn)之后再考慮中底板，有望在未來(lái)3-5年將前中后底板一次做起來(lái)。前中后底板是整個(gè)白車身最核心的部分，A柱、B柱應(yīng)用一體化壓鑄工預(yù)計(jì)時(shí)間會(huì)更長(zhǎng)一點(diǎn)。整個(gè)白車身一體化壓鑄關(guān)鍵在于前中后底板能不能連起來(lái)。一體壓鑄將擴(kuò)展至白車身、四門、后蓋結(jié)構(gòu)件等。當(dāng)前汽車用鋁主要集中在驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、變速箱、傳動(dòng)系統(tǒng)、制動(dòng)系統(tǒng)等位置，隨著技術(shù)的進(jìn)一步提升，應(yīng)用范圍將逐漸延伸至引擎蓋、擋泥板、車門、后車廂、車頂、整車身等現(xiàn)以鋼鑄件為主的大型部位，滲透率進(jìn)一步提高。汽車用鋁在汽車行業(yè)主要以壓鑄、擠壓和壓延三種形態(tài)投入使用，其中壓鑄件用量占比約80%。未來(lái)，一體壓鑄工藝將主要取代白車身、四門、后蓋結(jié)構(gòu)件的沖壓和焊接環(huán)節(jié)，適用范圍和占比均有望提高。新能源領(lǐng)域一體壓鑄有望拓展至車身結(jié)構(gòu)件、新能源電池包、副車架。1)普通壓鑄的缺陷難以控制，在前期一般在車身中運(yùn)用在減震塔、ABC柱接頭、縱梁連接處等接頭部位。隨著材料升級(jí)、工藝優(yōu)化、設(shè)備智能化大型化的發(fā)展及大型壓鑄模具的技術(shù)成熟，以特斯拉為代表的理念先進(jìn)企業(yè)正在越來(lái)越多地嘗試將車身的零件進(jìn)行合并，由沖壓+焊接工藝改成一體壓鑄成型的工藝。2)針對(duì)車身結(jié)構(gòu)件的一體式壓鑄并非一體式壓鑄的主要方向，該工藝現(xiàn)在更多運(yùn)用在底盤、電池包等本身結(jié)構(gòu)或者零件小一些的部位，采用一體式壓鑄的方式可以提升強(qiáng)力性、提高效率、降低成本。3)目前新能源車最有可能用一體化壓鑄的一些零部件，一是車身結(jié)構(gòu)件，如特斯拉ModelY車型一體式壓鑄后車體的案例；二是新能源車的電池包，因?yàn)殡姵匕螤钕鄬?duì)比較規(guī)則，采用一體式壓鑄比起普通壓鑄效果會(huì)高一些，成本會(huì)低一些；三是副車架等，2015年北美汽車工業(yè)協(xié)會(huì)報(bào)告指出,鋁合金在副車架上的應(yīng)用在未來(lái)幾年內(nèi)將會(huì)大幅提升，存在一體式壓鑄的可能性。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容15證券研究報(bào)告圖20：新能源領(lǐng)域一體壓鑄有望拓展至車身結(jié)構(gòu)件、新能源電池包、副車架國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理技術(shù)趨勢(shì)：大型一體化、薄壁化、高精度、高性能以公司2022年4月19日公司下屬子公司天津雄邦試制的超大型一體化鋁合金后地板產(chǎn)品為例，由9000T壓鑄機(jī)壓鑄而成，鑄件尺寸約為1600×1400mm，產(chǎn)品重量約45-55kg。汽車在輕量化設(shè)計(jì)需求的驅(qū)動(dòng)下，關(guān)鍵零部件朝著薄壁、高性能、大型化等方向發(fā)展，壓鑄技術(shù)在汽車中的運(yùn)用從小件逐步往高壓壓鑄、大型化、一體化的大件發(fā)展。未來(lái)，隨著鋁合金材料應(yīng)用技術(shù)的進(jìn)一步提升，其在汽車領(lǐng)域的應(yīng)用范圍將逐漸延伸至引擎蓋、擋泥板、車門、后車廂、車頂、整車身等現(xiàn)以鋼鑄件為主的大型部位。鋁合金壓鑄機(jī)應(yīng)用領(lǐng)域?qū)⒀由?。汽車用鋁在汽車行業(yè)主要以壓鑄、擠壓和壓延三種形態(tài)投入使用，其中壓鑄件用量占比約80%。目前，國(guó)內(nèi)外汽車用鋁合金壓鑄件應(yīng)用范圍已用于結(jié)構(gòu)件、受力件、安全件和裝飾件等，主要包括：熱交換器、空氣壓縮機(jī)活塞、引擎副框架、懸掛部件、剎車部件、駕車軸、車身結(jié)構(gòu)部件、輪轂、尾部面板、儀表盤、玻璃邊框、配電系統(tǒng)、發(fā)動(dòng)機(jī)蓋、保險(xiǎn)杠。未來(lái)，隨著鋁合金材料應(yīng)用技術(shù)的進(jìn)一步提升，其在汽車領(lǐng)域的應(yīng)用范圍將逐漸延伸至引擎蓋、擋泥板、車門、后車廂、車頂、整車身等現(xiàn)以鋼鑄件為主的大型部位。從白車身部位來(lái)看，防撞梁、發(fā)罩鋁合金的鋁合金應(yīng)用門檻最低，其次是行李箱蓋、翼子板及其它覆蓋件。包括B柱、縱梁、門檻、頂蓋縱梁等關(guān)鍵傳力結(jié)構(gòu)件在內(nèi)的白車身本體對(duì)設(shè)備成本、節(jié)拍、連接工藝質(zhì)量控制都有較高要求，應(yīng)用鋁合金相對(duì)較難。目前已知已經(jīng)在開(kāi)發(fā)或已經(jīng)在應(yīng)用鋁合金材料的有：電池托架、減震塔、后A柱、D柱、門框、座椅、后橋、后縱梁等。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容16證券研究報(bào)告表3：鋁合金在汽車輕量化的典型應(yīng)用部件零件發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)發(fā)動(dòng)機(jī)缸體、缸蓋、活塞、進(jìn)氣管、水泵殼、發(fā)動(dòng)機(jī)殼、啟動(dòng)機(jī)殼、搖臂、搖臂蓋、濾清器底座、發(fā)動(dòng)機(jī)托架、正時(shí)鏈輪蓋、發(fā)動(dòng)機(jī)支架、分電器座、汽化器等傳動(dòng)系統(tǒng)變速箱殼、離合器殼、連接過(guò)濾板、換擋拔叉、傳動(dòng)箱換擋端蓋底盤行走系統(tǒng)橫梁、上下壁、轉(zhuǎn)向機(jī)殼、制動(dòng)分泵殼、制動(dòng)柑、車輪、操縱等車身系統(tǒng)部件發(fā)動(dòng)機(jī)罩、車頂篷、車門、翼子板、行李箱蓋、底板、車身骨架及覆蓋件熱交換器系統(tǒng)部件發(fā)動(dòng)機(jī)熱交換器、機(jī)油散熱器、中冷器、空調(diào)冷凝器和蒸發(fā)器等其他系統(tǒng)部件離合器踏板、剎車踏板、方向盤、轉(zhuǎn)向節(jié)、發(fā)動(dòng)機(jī)框架、ABS系統(tǒng)部件、沖壓車輪、座椅、保險(xiǎn)桿、車廂底板及裝飾件等國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理壓鑄件向大型一體化、薄壁化發(fā)展。主機(jī)廠為了減少裝配和焊接成本，鋁合金零部件設(shè)計(jì)向一體化，大型化和薄壁化方向發(fā)展。平臺(tái)化生產(chǎn)和越來(lái)越高的功能要求，令鋁合金壓鑄件朝著尺寸越來(lái)越大、結(jié)構(gòu)也越來(lái)越復(fù)雜的方向發(fā)展。為了鋁合金壓鑄充分發(fā)揮液態(tài)一體成型的優(yōu)勢(shì)，合金必須具備足夠良好的充型能力，更大投影面積，對(duì)壓鑄機(jī)噸位的要求越來(lái)越大，工裝模具設(shè)計(jì)更加復(fù)雜，同時(shí)還必須通過(guò)工藝開(kāi)發(fā)能力的提升來(lái)滿足主機(jī)廠的設(shè)計(jì)要求。尺寸精度要求提高。主機(jī)廠為了提高整車空間的利用率，零件之間的配合間隙越來(lái)越小，尺寸的公差范圍越來(lái)越小，而且必須滿足不同溫度使用場(chǎng)景——即同時(shí)保證高溫和低溫使用工況下尺寸的穩(wěn)定性。主機(jī)廠目前提出了整體輪廓度控制公差要求，并強(qiáng)制必須采用3D非接觸掃描來(lái)控制整體輪廓度，并把3D掃描作為常規(guī)檢測(cè)項(xiàng)(3D掃描從原來(lái)的可選項(xiàng)配置變成必須具備的能力)，甚至把關(guān)鍵零部件的關(guān)鍵尺寸設(shè)定高溫和低溫下尺寸穩(wěn)定性作為一個(gè)零件功能檢驗(yàn)項(xiàng)目。為了提高尺寸的穩(wěn)定性，鑄造廠對(duì)工藝控制公差范圍(如澆注溫度)、材料配方選擇及鑄件殘余應(yīng)力提出了更高的要求。產(chǎn)品機(jī)械性能要求提升。為了更有效的降低鋁合金零部件自身的重量，以便更好的滿足汽車輕量化和成本控制的要求，鋁合金壓鑄件的壁厚越來(lái)越薄，同時(shí)還不允許降低結(jié)構(gòu)強(qiáng)度和疲勞強(qiáng)度，這就要求鋁合金壓鑄件的材料機(jī)械性能要越來(lái)越圖21：在批產(chǎn)工藝可行狀態(tài)下，產(chǎn)品要求機(jī)械性能的極限值逐年提升界》、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容17證券研究報(bào)告鋁壓鑄件工藝壁壘加大、格局改善，單價(jià)提升、市場(chǎng)空間大在鋁壓鑄件產(chǎn)品形態(tài)向大型一體化、薄壁化、高精度、高性能發(fā)展的背景下，鋁壓鑄件鑄造工藝以及逐漸生產(chǎn)能力要求提升，材料、設(shè)備、方案、模具等要求提升，此外，鑄件結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)能力、鑄件驗(yàn)證能力和功能測(cè)試能力、鑄件的CAE模流分析能力、對(duì)自身工藝的原理性和材料性能理論基礎(chǔ)的認(rèn)識(shí)要求均有提升。材料：獨(dú)家鋁合金材料構(gòu)成特斯拉一體壓鑄技術(shù)壁壘。早在2015年12月，特斯拉就聘請(qǐng)了鋁合金專家查爾斯·柯伊曼，令其負(fù)責(zé)特斯拉的材料工程團(tuán)隊(duì)。特斯拉研發(fā)的鋁合金材料是獨(dú)家配方，具有強(qiáng)度高、導(dǎo)電性強(qiáng)的特點(diǎn)，因此穩(wěn)定性優(yōu)異。由獨(dú)家合金材料壓鑄而成的后底板總成不需要再進(jìn)行熱處理，可直接進(jìn)入下一工序，制造時(shí)間由傳統(tǒng)工藝的1-2小時(shí)縮減至3-5分鐘，極大的節(jié)省了所需的生產(chǎn)時(shí)間，且能夠在廠內(nèi)直接供貨。這一新型鋁合金材料是特斯拉的獨(dú)家專利，保證了特斯拉在一體壓鑄應(yīng)用上的技術(shù)壁壘。方案：壓鑄方法專利有效促成大型部件落地。特斯拉申請(qǐng)專利：汽車車架的多向車身一體成型鑄造機(jī)和相關(guān)鑄造方法。此方法獨(dú)創(chuàng)地將一套固定的模具放置在中心，四套可以移動(dòng)的模具放置在四個(gè)不同方向?？梢苿?dòng)的模具通過(guò)液壓設(shè)備分別與中心固定好的模具貼合，并共同形成一個(gè)封閉的空腔。熔融狀態(tài)的鋁合金分別從四個(gè)移動(dòng)模具上的澆筑口壓入模具空腔，鋁合金在空腔內(nèi)流動(dòng)、匯合，最終鑄成大型的一體式壓鑄結(jié)構(gòu)零件。圖22：特斯拉壓鑄方法專利圖國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理傳統(tǒng)車所需壓鑄設(shè)備在4000t以下，特斯拉大型壓鑄機(jī)均在6000噸以上。從目前汽車結(jié)構(gòu)件壓鑄設(shè)備來(lái)看，壓鑄設(shè)備所需噸位最大的為前門框、后門框、后縱架、A柱、尾箱蓋的4000噸級(jí)壓鑄機(jī)。其他部分的壓鑄設(shè)備噸位在1600-3500噸由6000噸級(jí)壓鑄機(jī)鑄造，為了純電動(dòng)皮卡車Cybertruck的生產(chǎn)組裝，特斯拉則是訂購(gòu)了8000噸級(jí)的壓鑄機(jī)。結(jié)合以上信息來(lái)看，這臺(tái)12000噸的整車一體壓鑄機(jī)很有可能將在用于特斯拉的下一代緊湊級(jí)車的車身鑄造。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容18證券研究報(bào)告表4：特斯拉大型壓鑄設(shè)備布置工廠壓鑄設(shè)備布置加州弗里蒙特上海美國(guó)得州德國(guó)柏林2臺(tái)IDRA6000噸一體式壓鑄設(shè)備LKDCC00系列一體式壓鑄設(shè)備1臺(tái)IDRA8000噸級(jí)壓鑄設(shè)備將布置8臺(tái)一體式壓鑄設(shè)備資料來(lái)源：特斯拉財(cái)報(bào)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理鋁壓鑄進(jìn)入壁壘較高，壁壘將進(jìn)一步提升。鋁合金壓鑄行業(yè)屬于資金與技術(shù)密集型行業(yè)，生產(chǎn)過(guò)程中的零件設(shè)計(jì)、模具制造、壓鑄、精密加工、工藝優(yōu)化等各環(huán)節(jié)均需要長(zhǎng)期的技術(shù)積累，另外相關(guān)模具與壓鑄設(shè)備也需要大量資金投入，市場(chǎng)進(jìn)入壁壘高。在鋁壓鑄件大型化、薄壁化、高精度、高性能的背景下，產(chǎn)業(yè)鏈公司材料、設(shè)備、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、驗(yàn)證能力、功能測(cè)試能力、CAE模流分析能力、自身工藝的原理性和材料性能理論基礎(chǔ)的認(rèn)識(shí)要求均有提升，進(jìn)入壁壘將進(jìn)一步提升，格局有望持續(xù)改善。根據(jù)中國(guó)鑄造協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，我國(guó)有3000多家壓鑄企業(yè)，汽車壓鑄件占?jí)鸿T業(yè)總產(chǎn)量70%，鋁合金壓鑄件占車用壓鑄件超80%，格局較為分散。圖23：2019年全國(guó)鋁壓鑄行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局網(wǎng)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理產(chǎn)品單價(jià)提升。價(jià)值量方面，傳統(tǒng)鋁壓鑄件由于體積小、工藝相對(duì)簡(jiǎn)單、普遍價(jià)值量較低。文燦股份2015-2017年的汽車壓鑄件產(chǎn)品中1.5kg以下產(chǎn)品占比超過(guò)65%，一件400-500g的產(chǎn)品銷售單價(jià)約為20-25元。而大型一體化結(jié)構(gòu)件如公司kg鑄后地板產(chǎn)品請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容19證券研究報(bào)告圖24：2015-2017年文燦股份汽車壓鑄件產(chǎn)品銷售占比及每噸銷售單價(jià)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理假設(shè)2030年全球乘用車銷量為1億輛，新能源滲透率為50%，一體壓鑄可應(yīng)用的部位為前中后底板、電池包、電機(jī)電控殼體、副車架、車門結(jié)構(gòu)件*4、后蓋結(jié)構(gòu)件共計(jì)9個(gè)部位。假設(shè)新能源車一體壓鑄滲透率為60%，傳統(tǒng)車一體壓鑄滲透率為30%，則汽車零部件壓鑄量約為3.4億套，假設(shè)單價(jià)為1500-2000元，則全球市場(chǎng)一體壓鑄市場(chǎng)規(guī)模約為5100-6800億元。表5：2030年大型零部件壓鑄量測(cè)算(套)銷量(萬(wàn))一體壓鑄部位滲透率壓鑄量(萬(wàn)套)新能源5000960%27000傳統(tǒng)5000720%7000總計(jì)1000040%34000WIND經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容20證券研究報(bào)告輕量化大勢(shì)所趨，鋁壓鑄行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性好工信部發(fā)布的平均油耗目標(biāo)逐年降低，迫使汽車廠商進(jìn)行輕量化改革。根據(jù)國(guó)家工信部發(fā)布的平均油耗目標(biāo)，2020年的目標(biāo)為5升/百公里，相比2015年的6.9升/百公里，降幅較大，要求越來(lái)越高。輕量化作為汽車節(jié)能的關(guān)鍵技術(shù)之一，有顯著的節(jié)能效果。據(jù)實(shí)驗(yàn)，汽油乘用車減重10%可以減少3.3%的油耗，減重15%可以減少5%的油耗；柴油乘用車則可以分別相應(yīng)減少3.9%和5.9%的油耗；電動(dòng)車(包括插電式混合動(dòng)力車)也可以分別相應(yīng)減少6.3%和9.5%的電能消耗。圖25：工信部平均油耗目標(biāo)(升/百公里)資料來(lái)源：工信部、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖26：白車身總成構(gòu)成AluminumAssociation經(jīng)濟(jì)研究所整理鋁合金是輕量化的最佳解決材料。根據(jù)初步測(cè)算，鋁合金用量達(dá)到250kg相當(dāng)于減少了500kg的汽車用鋼量。對(duì)于一輛1.5t的乘用車，則相當(dāng)于在現(xiàn)有水平上減少了30%左右的重量，將燃油效率提高了20%以上，效果顯著。從白車身部位來(lái)看，防撞梁、發(fā)罩鋁合金的鋁合金應(yīng)用門檻最低，其次是行李箱蓋、翼子板及其它覆蓋件。包括B柱、縱梁、門檻、頂蓋縱梁等關(guān)鍵傳力結(jié)構(gòu)件在內(nèi)的白車身本體對(duì)設(shè)備成本、節(jié)拍、連接工藝質(zhì)量控制都有較高要求，應(yīng)用鋁合金相對(duì)較難。目前已知已經(jīng)在開(kāi)發(fā)或已經(jīng)在應(yīng)用鋁合金材料的有：電池托架、減震塔、后A柱、D柱、門框、座椅、后橋、后縱梁等。表6：鋁合金在汽車輕量化的典型應(yīng)用部件部件零件發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)發(fā)動(dòng)機(jī)缸體、缸蓋、活塞、進(jìn)氣管、水泵殼、發(fā)動(dòng)機(jī)殼、啟動(dòng)機(jī)殼、搖臂、搖臂蓋、濾清器底座、發(fā)動(dòng)機(jī)托架、正時(shí)鏈輪蓋、發(fā)動(dòng)機(jī)支架、分電器座、汽化器等傳傳動(dòng)系統(tǒng)變速箱殼、離合器殼、連接過(guò)濾板、換擋拔叉、傳動(dòng)箱換擋端蓋底盤行走系統(tǒng)橫梁、上下壁、轉(zhuǎn)向機(jī)殼、制動(dòng)分泵殼、制動(dòng)柑、車輪、操縱等車車身系統(tǒng)部件發(fā)動(dòng)機(jī)罩、車頂篷、車門、翼子板、行李箱蓋、底板、車身骨架及覆蓋件熱交換器系統(tǒng)部件發(fā)動(dòng)機(jī)熱交換器、機(jī)油散熱器、中冷器、空調(diào)冷凝器和蒸發(fā)器等其其他系統(tǒng)部件離合器踏板、剎車踏板、方向盤、轉(zhuǎn)向節(jié)、發(fā)動(dòng)機(jī)框架、ABS系統(tǒng)部件、沖壓車輪、座椅、保險(xiǎn)桿、車廂底板及裝飾件等國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容21證券研究報(bào)告單車用鋁量快速上漲，長(zhǎng)期成長(zhǎng)優(yōu)于行業(yè)。根據(jù)中國(guó)汽車工程學(xué)會(huì)，2020年車輛整備質(zhì)量相較2015年將減重10%，單車用鋁量達(dá)到190kg；2025年車輛整備質(zhì)量年將減重35%，單車用鋁量不低于350kg。按照單車用鋁量計(jì)算，2020-2030年，表7：中國(guó)汽車工程學(xué)會(huì)給出的輕量化分階段目標(biāo)年車輛整備質(zhì)量高強(qiáng)度高強(qiáng)度鋼強(qiáng)度在600MPa以上的第三代汽車鋼應(yīng)用比例200MPa級(jí)以上鋼材AHSS鋼應(yīng)用達(dá)到50%達(dá)到白車身質(zhì)量的30%有一定比例的應(yīng)用鋁合金單車用鋁量達(dá)到190kg單車用鋁量不低于250kg單車用鋁量不低于350kg鎂合金鎂合金單車用量15kg單車用量25kg單車用量45kg碳纖維碳纖維有一定使用量，成本比2015年降低50%碳纖維使用量占車重2%，成本比上階段降低50%碳纖維使用量占車重5%，成本比上階段降低50%工程學(xué)會(huì)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理大型一體化車身結(jié)構(gòu)件先行企業(yè)大型一體化車身結(jié)構(gòu)件先行企業(yè)，超大一體壓鑄后地板產(chǎn)品試制成功生產(chǎn)工藝：公司產(chǎn)品齊全，工藝全面。公司產(chǎn)品涉及新能源、發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)、變速箱系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)、制動(dòng)系統(tǒng)、車身結(jié)構(gòu)件，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)全面。公司多年以來(lái)持續(xù)研發(fā)并提升高真空壓鑄技術(shù)、應(yīng)用于高真空壓鑄的模具技術(shù)、特殊材料開(kāi)發(fā)或制備技術(shù)及相關(guān)生產(chǎn)工藝技術(shù)，為車身結(jié)構(gòu)件輕量化積累了豐富的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)。鋁合金鑄造分為高壓鑄造、低壓鑄造和重力鑄造三種工藝，公司傳統(tǒng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)為高壓鑄造，在近年設(shè)立江蘇文燦后進(jìn)一步建設(shè)發(fā)展低壓鑄造工藝；同時(shí)公司于2020年完成了法國(guó)百煉集團(tuán)的收購(gòu)，法國(guó)百煉集團(tuán)核心產(chǎn)品包括汽車制動(dòng)系統(tǒng)、進(jìn)氣系統(tǒng)、底盤結(jié)構(gòu)件等產(chǎn)品領(lǐng)域的精密鋁合金鑄件產(chǎn)品，具有系統(tǒng)級(jí)的研發(fā)能力，產(chǎn)品工藝為重力鑄造和低壓鑄造，核心工藝為重力鑄造。公司通過(guò)江蘇文燦的建設(shè)發(fā)展及法國(guó)百煉集團(tuán)的收購(gòu)?fù)瓿?，?shí)現(xiàn)了技術(shù)工藝補(bǔ)齊。設(shè)備：公司與力勁科技集團(tuán)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。在戰(zhàn)略合作協(xié)議框架下，公司采購(gòu)包括6000T、9000T在內(nèi)的9臺(tái)大型、超大型壓鑄機(jī)，用于研發(fā)及生產(chǎn)車身結(jié)構(gòu)件、一體化電池盒托盤、電機(jī)殼、變速箱殼體等。目前包括6000T、9000T在內(nèi)的8臺(tái)壓鑄機(jī)已完成安裝調(diào)試，在6000T壓鑄設(shè)備上已于2021年11月18日完成首次半片式后地板的試制，試制產(chǎn)品已在某知名頭部新勢(shì)力客戶整車廠中完成白車身安裝下線；此外9000T壓鑄機(jī)系當(dāng)下全球噸位最大的壓鑄機(jī)，定點(diǎn)產(chǎn)品已經(jīng)開(kāi)始試制階段工作，用于另一知名頭部新勢(shì)力客戶的SUV車型。公司目前共有1100T-4500T大型壓鑄機(jī)40多臺(tái)、6000T壓鑄機(jī)2臺(tái)、9000T壓鑄機(jī)2臺(tái)。2022年公司根據(jù)客戶的項(xiàng)目定點(diǎn)和產(chǎn)品量產(chǎn)計(jì)劃，在6000T及以上設(shè)備上，完成9000T壓鑄機(jī)的安裝與調(diào)試工作，并計(jì)劃新增采購(gòu)10臺(tái)大型壓鑄機(jī)，用于超大型一體化結(jié)構(gòu)件及車身結(jié)構(gòu)件的生產(chǎn)，進(jìn)一步滿足公司的產(chǎn)能需求，具體壓鑄機(jī)噸位包含2臺(tái)2800T、3臺(tái)3500T、2臺(tái)4500T、2臺(tái)7000T和1臺(tái)9000T。如完成采購(gòu)，公司在2022年將擁有6000T-7000T壓鑄機(jī)4臺(tái)，9000T壓鑄機(jī)3臺(tái)，將加速公司一體化壓鑄技術(shù)產(chǎn)品的研發(fā)進(jìn)度。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容22證券研究報(bào)告圖27：公司與力勁集團(tuán)簽約儀式、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理量產(chǎn)項(xiàng)目完整，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。公司所開(kāi)發(fā)和量產(chǎn)的車身結(jié)構(gòu)件系列完整和全方位，涉及的產(chǎn)品有車門框架、前后梁及側(cè)梁、前后減震塔、扭力盒、扭力盒支架、A柱、D柱等等，先后為奔馳、特斯拉、蔚來(lái)、小鵬、廣汽AION等批量供應(yīng)鋁合金車身結(jié)構(gòu)件，在鋁合金壓鑄的車身結(jié)構(gòu)件輕量化方面形成先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司是率先在大型一體化結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品領(lǐng)域獲得客戶量產(chǎn)項(xiàng)目定點(diǎn)并且完成試模的企業(yè)，在項(xiàng)目產(chǎn)品上積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，目前公司擁有全球生產(chǎn)汽車零部件產(chǎn)品的最大噸位9000T壓鑄機(jī)，為公司奠定了領(lǐng)先的技術(shù)和生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)。圖28：公司子公司江蘇雄邦與蔚來(lái)團(tuán)隊(duì)共獲質(zhì)量持續(xù)改善團(tuán)隊(duì)獎(jiǎng)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理公司項(xiàng)目定點(diǎn)多：2018年，公司獲得多個(gè)新項(xiàng)目，涉及到的客戶有奔馳、大眾、上海蔚來(lái)、長(zhǎng)城汽車、吉利、威伯科、格特拉克、上海愛(ài)思帝、寧波雙林等；涉及到的產(chǎn)品有車身結(jié)構(gòu)件、變速箱殼體與閥體、轉(zhuǎn)向器殼體、變速箱機(jī)電單元閥體、新能源汽車電機(jī)內(nèi)/外殼體、新能源汽車齒輪箱體、濾清與泵體等。2020年，公司多個(gè)產(chǎn)品獲得了量產(chǎn)批準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付的產(chǎn)品包括：變速箱殼體、車身結(jié)構(gòu)件等，涉及到的客戶包括：奔馳、大眾、蔚來(lái)汽車、小鵬汽車、廣汽新能源、麥格納等。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容23證券研究報(bào)告表8：公司2020、2021年高附加值項(xiàng)目定點(diǎn)情況高附加值產(chǎn)品定點(diǎn)蔚來(lái)汽車的新款車型車身結(jié)構(gòu)件項(xiàng)目北京奔馳的車身結(jié)構(gòu)件項(xiàng)目，法雷奧、采埃孚的轉(zhuǎn)向器殼體，索格菲的發(fā)動(dòng)機(jī)進(jìn)氣歧管項(xiàng)目比亞迪的變速箱殼體混動(dòng)機(jī)殼體項(xiàng)目?jī)杉倚聞?shì)力頭部客戶大型一體化結(jié)構(gòu)件后地板產(chǎn)品、前總成產(chǎn)品和一體化CD柱產(chǎn)品的項(xiàng)目定點(diǎn)，為其提供大型一體化壓鑄結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品汽車領(lǐng)域和儲(chǔ)能領(lǐng)域多個(gè)客戶的電池盒箱體定點(diǎn)，根據(jù)客戶需求公司將采用高壓或低壓鑄造的方式一體化壓鑄成型相關(guān)產(chǎn)品一款后副車架項(xiàng)目，終端客戶為比亞迪汽車蔚來(lái)汽車的電機(jī)殼產(chǎn)品定點(diǎn)為小康股份提供增程式發(fā)動(dòng)機(jī)殼缸體、動(dòng)力總成等鑄件為小康股份提供增程式發(fā)動(dòng)機(jī)殼缸體、動(dòng)力總成等鑄件信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理公司超大型一體化鋁合金后地板產(chǎn)品試制成功。2022年4月19日，公司公告公司下屬子公司天津雄邦壓鑄有限公司工廠內(nèi)，完成了超大型一體化鋁合金后地板產(chǎn)品的試制，該產(chǎn)品系國(guó)內(nèi)某新勢(shì)力客戶2021年所定點(diǎn)，由9000T壓鑄機(jī)壓鑄而成，鑄件尺寸約為1600×1400mm，產(chǎn)品重量約45-55kg。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容24證券研究報(bào)告文燦股份與可比公司大型一體化業(yè)務(wù)、ROE、人均產(chǎn)值利潤(rùn)比較壓鑄機(jī)、產(chǎn)品、客戶：壓鑄機(jī)方面，文燦股份和泉峰汽車布局較早，廣東鴻圖、旭升股份、拓普集團(tuán)、愛(ài)柯迪緊隨其后?？蛻舴矫?，文燦股份與蔚來(lái)合作較早，泉峰汽車與長(zhǎng)城、比亞迪、特斯拉等產(chǎn)品較多，廣東鴻圖與小鵬合作一體化后地板產(chǎn)品。表9：大型一體化結(jié)構(gòu)件公司比較大型一體化結(jié)構(gòu)件客戶大型一體化結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品壓鑄機(jī)2022年公司根據(jù)客戶的項(xiàng)目定點(diǎn)和產(chǎn)品量產(chǎn)計(jì)劃，在6000T及以上設(shè)備上，完成9000T壓鑄機(jī)的安裝與調(diào)試文燦股份蔚來(lái)汽車、北京奔馳、車身結(jié)構(gòu)件、變速箱殼體、電機(jī)殼體、后地板產(chǎn)品、前工作，并計(jì)劃新增采購(gòu)10臺(tái)大型壓鑄機(jī)，用于超大型比亞迪、小康等總成、一體化CD柱、電池盒箱體、副車架一體化結(jié)構(gòu)件及車身結(jié)構(gòu)件的生產(chǎn)，進(jìn)一步滿足公司的產(chǎn)能需求，具體壓鑄機(jī)噸位包含2臺(tái)2800T、3臺(tái)3500T、2臺(tái)4500T、2臺(tái)7000T和1臺(tái)9000T。比亞迪、特斯拉、長(zhǎng)城、電機(jī)、電驅(qū)殼、變速箱殼體、電池端板、電池托盤、變2022年底前將完成7臺(tái)3000T以上大型壓鑄機(jī)的安泉峰汽車寧德時(shí)代、欣旺達(dá)、億速箱閥體、新能源“多合一”鋁合金壓鑄件、電池構(gòu)件裝和調(diào)試(2700T兩臺(tái)，3000T、4200T、4400T、6000T、緯鋰能、國(guó)軒高科等及車身構(gòu)件8000T各一臺(tái))一體化前艙總成、一體化后地板總成和一體化電池托盤廣東鴻圖小鵬汽車、比亞迪、寧德時(shí)代、等、電池上殼體、電池下殼體、多合一電機(jī)殼、變速器公司已經(jīng)引入全球首臺(tái)6800小鵬汽車、比亞迪、寧德時(shí)代、殼體、側(cè)蓋、電控箱體、逆變器支架、變壓器蓋、散熱鴻圖高要生產(chǎn)基地試制成功，開(kāi)啟12000T開(kāi)啟12000T器蓋、橫梁、側(cè)梁、左右縱梁、縱梁內(nèi)板加強(qiáng)板;、減震超級(jí)智能壓鑄單元研發(fā)工作塔、副車架。旭升股份長(zhǎng)城DHT雙電機(jī)、奔馳電機(jī)殼體、LUCID動(dòng)力系統(tǒng)、車身特斯拉、寧德時(shí)代、長(zhǎng)系統(tǒng)、電池系統(tǒng)等部件、適用于混動(dòng)一體壓鑄電池盒以公司已積累了大噸位壓鑄機(jī)(4400T)的使用經(jīng)驗(yàn)、大噸城汽車及DHT電驅(qū)動(dòng)總成的超大尺寸結(jié)構(gòu)件、在研項(xiàng)目包括防位壓鑄機(jī)(8000T及以上)采購(gòu)將到位撞梁、門檻梁、副車架、電池包箱體等多個(gè)產(chǎn)品愛(ài)柯迪-開(kāi)發(fā)新能源汽車電驅(qū)(三合一、多合一)、電控、車載充電單元、電源分配單元、電池模組、逆變器單元，智能駕駛系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)、汽車結(jié)構(gòu)件新工廠今開(kāi)發(fā)新能源汽車電驅(qū)(三合一、多合一)、電控、車載充電單元、電源分配單元、電池模組、逆變器單元，智能駕駛系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)、汽車結(jié)構(gòu)件機(jī)拓普集團(tuán)華人運(yùn)通高合汽車一體化成型車身前后底板、車身結(jié)構(gòu)件、車門結(jié)構(gòu)件、電池PACK結(jié)構(gòu)件7200T告、各公司官網(wǎng)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理大型一體化車身結(jié)構(gòu)件企業(yè)管理層梳理：表10：大型一體化結(jié)構(gòu)件公司管理層比較管理層董事長(zhǎng)&總經(jīng)理唐杰雄：1998年起擔(dān)任廣東文燦壓鑄有限公司董事長(zhǎng),總經(jīng)理.現(xiàn)任公司董事長(zhǎng),總經(jīng)理,法國(guó)百煉集團(tuán)董事會(huì)主席,佛山市盛德智投資有限公司執(zhí)行董事,廣東文燦投資有限公司執(zhí)行董事,中國(guó)鑄造協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng),中國(guó)鑄造協(xié)會(huì)壓鑄分會(huì)第八屆理事會(huì)榮譽(yù)理事長(zhǎng),廣東省鑄造行業(yè)協(xié)會(huì)名譽(yù)會(huì)長(zhǎng),佛山市第十五屆人大代表。司產(chǎn)品開(kāi)發(fā)部經(jīng)理,總經(jīng)理助理,天津雄邦壓鑄有限公司副總經(jīng)理,總經(jīng)理,現(xiàn)任雄邦壓鑄(南通)有限公司總經(jīng)理,法國(guó)百煉集團(tuán)董事,公司副總經(jīng)理易曼麗：2007年至2013年任馬勒技術(shù)投資(中國(guó))有限公司第二事業(yè)部供應(yīng)商質(zhì)量經(jīng)理,2013年起曾擔(dān)任雄邦壓鑄(南通)有限公司產(chǎn)品開(kāi)發(fā)部經(jīng)理,總經(jīng)理助理,天津雄邦壓鑄有限公司副總經(jīng)理,總經(jīng)理,現(xiàn)任雄邦壓鑄(南通)有限公司總經(jīng)理,法國(guó)百煉集團(tuán)董事,公司董事兼副總經(jīng)理。副總經(jīng)理高軍民：工程師.2003年加入廣東文燦壓鑄有限公司,曾任公司壓鑄車間主任,制造部經(jīng)理,副總經(jīng)理,現(xiàn)任公司董事,常務(wù)副總經(jīng)理主持和參與多項(xiàng)省市科技項(xiàng)目申報(bào),作為編制組成員參與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)《壓鑄機(jī)能耗檢測(cè)方法》的編制工作,為1項(xiàng)國(guó)家發(fā)明專利的發(fā)明人?？偨?jīng)理章鼎：2003年3月至2006年3月歷任南京德朔實(shí)業(yè)有限公司銷售經(jīng)理;2006年4月至2020年4月歷任南京德朔實(shí)業(yè)有限公司產(chǎn)品經(jīng)理,高級(jí)產(chǎn)品經(jīng)理,產(chǎn)品管理總監(jiān),產(chǎn)品管理高級(jí)總監(jiān)等職務(wù);2020年4月至2022年3月任泉峰控股有限公司及其下屬南京泉峰科技有限公司產(chǎn)品管理副總裁。泉峰汽車副總經(jīng)理李江：1995年7月至1998年5月任江蘇省工業(yè)設(shè)備安裝公司工藝工程師;1998年6月至2001年4月任華飛彩色顯示系統(tǒng)有限公司工藝工程師;2001年4月至2007年11月任南京德朔實(shí)業(yè)有限公司品質(zhì)經(jīng)理;2007年11月至2015年12月歷任南京德朔實(shí)業(yè)有限公司DIY開(kāi)發(fā)經(jīng)理,專業(yè)開(kāi)發(fā)總監(jiān);2015年12月至2019年12月任南京德朔實(shí)業(yè)有限公司電子開(kāi)發(fā)總監(jiān);2019年12月至2022年3月任南京泉峰科技有限公司(原南京德朔實(shí)業(yè)有限公司,于2022年1月4日更名為南京泉峰科技有限公司)創(chuàng)新,DIY開(kāi)發(fā)總監(jiān).總經(jīng)理徐飛越：近五年曾任本公司副總經(jīng)理,廣東鴻圖南通壓鑄有限公司董事;現(xiàn)任本公司董事,總裁,廣東鴻圖南通壓鑄有限公司執(zhí)行董副總經(jīng)理莫建忠：曾任高要鴻圖工業(yè)有限公司技術(shù)員,銷售員,2001年起先后擔(dān)任本公司物控部經(jīng)理,副總經(jīng)理助理兼物控部經(jīng)理;2012副總經(jīng)理莫建忠：曾任高要鴻圖工業(yè)有限公司技術(shù)員,銷售員,2001年起先后擔(dān)任本公司物控部經(jīng)理,副總經(jīng)理助理兼物控部經(jīng)理;2012年12月起擔(dān)任本公司副總經(jīng)理,現(xiàn)任本公司副總裁,兼壓鑄(本部)總經(jīng)理.總經(jīng)理徐旭東：北京大學(xué)光華管理學(xué)院研修班結(jié)業(yè),工程師,浙江省第十三屆人民代表大會(huì)代表.曾任旭東機(jī)械執(zhí)行董事,旭升有限董事,總旭升股份經(jīng)旭升股份副總經(jīng)理林國(guó)峰：高級(jí)工程師.曾任寧波經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)新業(yè)塑膠有限公司生產(chǎn)廠長(zhǎng),旭升有限技術(shù)副總經(jīng)理;現(xiàn)任旭升股份副總經(jīng)理.副總經(jīng)理徐曦東：工程師.曾任旭升有限董事,副總經(jīng)理,旭東機(jī)械副總經(jīng)理;現(xiàn)任旭升股份董事,副總經(jīng)理.愛(ài)柯迪董事長(zhǎng)&總經(jīng)理張建成：1975年12月至1978年9月,任寧波拖拉機(jī)廠工具科鉗工;1978年9月至1982年7月,在寧波拖拉機(jī)廠職工大學(xué)機(jī)械制造專業(yè)學(xué)習(xí);1982年8月至1985年9月,任寧波拖拉機(jī)廠工具科技術(shù)員,副科長(zhǎng);1985年9月至1986年3月,在日本輸送機(jī)株式會(huì)社進(jìn)修生產(chǎn)技術(shù),管理專業(yè);1986年4月至1989年7月,任寧波拖拉機(jī)廠經(jīng)營(yíng)計(jì)劃科科長(zhǎng),供銷科科長(zhǎng);1989年8月至1996年8月,任寧波中策拖拉機(jī)汽車有限公司副總經(jīng)理;1996年9月至今,歷任愛(ài)柯迪投資總經(jīng)理,董事及董事長(zhǎng);2003年12月至2015年7月,歷任愛(ài)柯迪有限總經(jīng)理,董事及董事長(zhǎng).2015年8月至今,任公司董事長(zhǎng),總經(jīng)理.拓普集團(tuán)董事長(zhǎng)鄔建樹(shù)：歷任寧波拓普減震系統(tǒng)股份有限公司董事長(zhǎng),寧波拓普隔音系統(tǒng)有限公司董事長(zhǎng),寧波拓普連軸器有限公司董事長(zhǎng),寧波拓請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容25證券研究報(bào)告普汽車普汽車特種橡膠有限公司董事長(zhǎng),寧波拓普制動(dòng)系統(tǒng)有限公司董事長(zhǎng)等職.現(xiàn)任邁科國(guó)際控股(中國(guó)香港)有限公司董事長(zhǎng),寧波拓普集團(tuán)股份有限公司董事長(zhǎng).總經(jīng)理王斌：歷任寧波經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)拓普實(shí)業(yè)有限公司副總經(jīng)理,寧波拓普減震系統(tǒng)股份有限公司董事及總經(jīng)理,寧波拓普機(jī)電進(jìn)出口有限公司總經(jīng)理,寧波拓普制動(dòng)系統(tǒng)有限公司副總經(jīng)理,董事.現(xiàn)任寧波拓普集團(tuán)股份有限公司董事,總經(jīng)理(總裁).WIND經(jīng)濟(jì)研究所整理ROE方面，隨著行業(yè)下行，2018-2021產(chǎn)業(yè)鏈公司ROE處于下行通道，主要由于銷售凈利率下降，整體來(lái)看旭升股份、愛(ài)柯迪ROE較高，公司當(dāng)前出于底部區(qū)間。圖29：產(chǎn)業(yè)鏈公司ROE(攤薄)比較資料來(lái)源：WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖30：產(chǎn)業(yè)鏈公司銷售凈利率比較WIND研究所整理圖31：產(chǎn)業(yè)鏈公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)比較資料來(lái)源：WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖32：產(chǎn)業(yè)鏈公司權(quán)益乘數(shù)比較WIND研究所整理人均產(chǎn)值方面，產(chǎn)業(yè)鏈公司處于上升通道，2021年旭升股份人均產(chǎn)值最高為102萬(wàn)元；人均歸母凈利潤(rùn)產(chǎn)業(yè)鏈公司相對(duì)穩(wěn)定，旭升人均水平最高。公司2021年人7萬(wàn)元。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容26證券研究報(bào)告圖33：產(chǎn)業(yè)鏈公司人均產(chǎn)值比較資料來(lái)源：WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖34：產(chǎn)業(yè)鏈公司人均歸母凈利潤(rùn)比較WIND研究所整理盈利預(yù)測(cè)假設(shè)前提我們的盈利預(yù)測(cè)基于以下假設(shè)條件：假設(shè)一：營(yíng)收：公司的主要增長(zhǎng)來(lái)源為結(jié)構(gòu)件，隨著一體化壓鑄項(xiàng)目以及車身結(jié)構(gòu)件新項(xiàng)目我們預(yù)計(jì)2022-2025年公司結(jié)構(gòu)件收入為9,83/18.35/27.54/40.36億元。百煉集團(tuán)隨著全球布局的推進(jìn)，預(yù)計(jì)營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)。其他壓鑄件業(yè)務(wù)我們50.77/64.70/79.23/98.11億元。假設(shè)二：毛利率方面，考慮到2022年原材料處于高位，2023年行業(yè)缺以及原材料問(wèn)題逐步改善，我們預(yù)計(jì)2022-2025年公司整體毛利率為19.1%/21.3%//23.3%/24.6%。假設(shè)三：費(fèi)用率方面，公司持續(xù)投入研發(fā)，預(yù)計(jì)研發(fā)費(fèi)用總額處于高位，預(yù)計(jì)2022-2025年公司研發(fā)費(fèi)用為1.38/1.72/2.07億元。管理費(fèi)用與銷售費(fèi)用隨著公司成本管控能力提升，預(yù)計(jì)呈現(xiàn)費(fèi)用率下降的趨勢(shì)。2021年公司期間費(fèi)用率為13.1%，根據(jù)假設(shè)我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司期間費(fèi)用率為11.2%/10.8%/10.5%。假設(shè)四：所得稅稅率方面，公司2021年所得稅稅率為6.98%，低于企業(yè)所得稅稅10%，遵循審慎原則假設(shè)2025年及以后所得稅稅率為15%。表11：公司收入及毛利率拆分總營(yíng)收yoy 毛利毛利率百煉集團(tuán)營(yíng)收yoy 毛利毛利率除百煉集團(tuán)外營(yíng)收202141.1258.0%7.6118.5%21.9118.6%3.918.0%19.222022E50.7723.5%9.7119.1%26.2820%4.477%24.492023E64.7027.4%13.4420.8%30.235%5.448%34.472024E79.2322.5%17.6022.2%34.765%6.609%44.472025E98.1123.8%23.2123.7%39.975%7.9920%58.14請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容27證券研究報(bào)告yoy毛利毛利率結(jié)構(gòu)件yoy毛利毛利率其他yoy毛利毛利率20.0%3.6719.1%6.4783.7%1.9430.0%12.752.1%1.7313.5%27.4%5.2421.4%9.8351.9%2.4625%14.665%2.799%40.8%8.0023.2%18.3586.7%4.7726%16.120%3.2220%29.0%10.9924.7%27.5450.1%7.4427%16.935%3.5621%30.7%15.2126.2%40.3646.5%11.3028%17.785%3.9122%WIND經(jīng)濟(jì)研究所整理未來(lái)3年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)表12：未來(lái)3年盈利預(yù)測(cè)表(百萬(wàn)元)20212022E2023E2024E營(yíng)業(yè)收入4112411250776470營(yíng)業(yè)成本3351335141065126銷售費(fèi)用52515871管理費(fèi)用286294357418研發(fā)費(fèi)用203872207營(yíng)業(yè)利潤(rùn)總額06360590864歸屬于母公司凈利潤(rùn)97324531777EPS0.371.242.032.97ROE4%1%7%22%Wind券經(jīng)濟(jì)研究所整理和預(yù)測(cè)盈利預(yù)測(cè)：首次覆蓋，在中性假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)2022-2024年歸屬母公司凈利潤(rùn)3.24/5.31/7.77億元，利潤(rùn)年增速分別為233.5%/64.0%/46.3%。每股收益22-24年分別為1.24/2.03/2.97元。盈利預(yù)測(cè)敏感性分析：樂(lè)觀情景：預(yù)計(jì)2022-2023年?duì)I業(yè)收入54.83/69.88/85.57億元，2022-2023年歸屬母公司凈利潤(rùn)3.55/5.79/8.4億元。中性情景：預(yù)計(jì)2022-2023年?duì)I業(yè)收入50.77/64.70/79.23/億元，2022-2023年歸屬母公司凈利潤(rùn)3.24/5.31/7.77億元。悲觀情景：預(yù)計(jì)2022-2023年?duì)I業(yè)收入48.23/61.46/75.27億元，2022-2023年歸屬母公司凈利潤(rùn)3.05/5.02/7.35億元。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容28證券研究報(bào)告表13：公司盈利預(yù)測(cè)情景分析樂(lè)觀情景2022E54.83營(yíng)收2023E69.882024E85.572022E3.55歸母凈利潤(rùn)2023E5.792024E8.46中性情景50.7764.7017.77悲觀情景48.2361.4675.273.055.027.35Wind券經(jīng)濟(jì)研究所整理和預(yù)測(cè)估值與投資建議考慮公司的業(yè)務(wù)特點(diǎn)，我們采用絕對(duì)估值和相對(duì)估值兩種方法來(lái)估算公司的合理價(jià)值區(qū)間。絕對(duì)估值：65-82元未來(lái)10年估值假設(shè)條件見(jiàn)下表：表14：公司盈利預(yù)測(cè)假設(shè)條件(%)2019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率-5.1%69.2%58.0%235%274%225%238%186%165%154%135%121%116%營(yíng)業(yè)成本/銷售收入76.1%76.4%81.5%809%792%778%763%763%763%763%763%763%763%管理費(fèi)用/銷售收入5.6%8.8%6.2%5.5%5.3%5.1%4.9%4.9%4.8%4.8%4.8%4.8%4.8%研發(fā)費(fèi)用/銷售收入4.1%3.2%2.9%2.7%2.7%2.6%2.6%2.6%2.5%2.5%2.5%2.5%2.5%銷售費(fèi)用/銷售收入4.4%1.5%1.3%1.0%0.9%0.9%0.9%0.9%0.9%0.9%0.9%0.9%0.9%營(yíng)業(yè)稅及附加/營(yíng)業(yè)收入0.9%0.8%0.8%0.8%0.8%0.8%0.8%0.8%0.8%0.8%0.8%0.8%0.8%所得稅稅率7.7%25.5%8.2%10.0%10.0%10.0%15.0%15.0%15.0%15.0%15.0%15.0%15.0%股利分配比率132.0%105.1%111.7%50.0%50.0%50.0%50.0%50.0%50.0%50.0%50.0%50.0%50.0%WIND經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容29證券研究報(bào)告表15：資本成本假設(shè)無(wú)杠桿Beta無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)公司股價(jià)(元)發(fā)行在外股數(shù)(百萬(wàn))股票市值(E，百萬(wàn)元)債務(wù)總額(D，百萬(wàn)元)Kd1.95%4.59%60.25 26215796 24555.00%TKa有杠桿BetaKeE/(D+E)D/(D+E)WACC永續(xù)增長(zhǎng)率(10年后)15.00% 6.54% 1.13 7.15%65.00%35.00% 6.13%2.0%研究所假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為一年國(guó)債收益率1.95%，股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為五年上證綜指平均收益率4.59%，考慮到行業(yè)電動(dòng)智能化以及公司客戶拓展公司永續(xù)增長(zhǎng)率假設(shè)為2%。根據(jù)以上主要假設(shè)條件，采用FCFF估值方法，得出公司價(jià)值區(qū)間為55-69元。從估值方法特征來(lái)看，以DCF、FCFF為代表的絕對(duì)估值更適用于連續(xù)盈利、商業(yè)模式較為穩(wěn)定的公司。表16：文燦股份FCFF估值表2022E2023E2024E2025E20