資金結(jié)構(gòu)決策舉例

資金結(jié)構(gòu)決策舉例1、某企業(yè)擬籌資200萬(wàn)元，這筆資金的息稅前收益為28萬(wàn)元，該企業(yè)負(fù)債資金與權(quán)益資金的比例有以下四種安排：(1)全部為權(quán)益資金。(2)權(quán)益資金150萬(wàn)元，負(fù)債資金50萬(wàn)元，此時(shí)負(fù)債資金的利息率為8％。(3)權(quán)益資金100萬(wàn)元，負(fù)債資金100萬(wàn)元，此時(shí)負(fù)債資金的利息率為10％。(4)權(quán)益資金50萬(wàn)元，負(fù)債資金150萬(wàn)元，此時(shí)負(fù)債資金的利息率為13％。問(wèn)應(yīng)選擇哪種資金結(jié)構(gòu)?計(jì)算四種資金結(jié)構(gòu)下的權(quán)益資金收益率評(píng)價(jià)企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣的標(biāo)志之一，是權(quán)益資金收益率最大化。根據(jù)上述計(jì)算結(jié)果，權(quán)益資金100萬(wàn)元，負(fù)債資金100萬(wàn)元的資金結(jié)構(gòu)為最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)，即第（4）種安排為最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)，因?yàn)榇藭r(shí)權(quán)益資金收益率最高。每股收益分析法案例1、某公司目前擁有長(zhǎng)期資本8500萬(wàn)元，其中資本結(jié)構(gòu)為：長(zhǎng)期負(fù)債1000萬(wàn)元，普通股7500萬(wàn)元，普通股股數(shù)為1000萬(wàn)股?，F(xiàn)計(jì)劃追加籌資1500萬(wàn)元，有兩種籌資方式供選擇：（1）增發(fā)普通股300萬(wàn)股；（2）增加負(fù)債。已知目前每年債務(wù)利息額為90萬(wàn)元，如果增加負(fù)債籌資，每年利息額會(huì)增加到270萬(wàn)元。所得稅率為25%。EBITEPS0902708700.45SB每股收益分析法圖示2、華發(fā)公司原有資金1000萬(wàn)元，其中普通股400萬(wàn)元(面值1元，400萬(wàn)股)，留存收益200萬(wàn)元，銀行借款400萬(wàn)元，年利率10％?，F(xiàn)準(zhǔn)備擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，增資：600萬(wàn)元，籌資方案有三種：(1)全部發(fā)行普通股。增發(fā)300萬(wàn)股普通股，每股面值1元，發(fā)行價(jià)格2元。(2)全部發(fā)行債券。發(fā)行600萬(wàn)元債券，年利率12％。(3)一部分發(fā)行普通股，一部分發(fā)行債券。增發(fā)200萬(wàn)股普通股，每股面值1元，發(fā)行價(jià)格2元；發(fā)行債券200萬(wàn)元，年利率11％。設(shè)公司所得稅稅率為40％，問(wèn)應(yīng)選擇哪種籌資方案?

采用每股收益無(wú)差別點(diǎn)分析法（1）分別列出以上三種方式的每股收益與息稅前收益的關(guān)系式。若采用第一種方案，華發(fā)公司資金結(jié)構(gòu)將為普通股700萬(wàn)元，資本公積300萬(wàn)元，留存收益200萬(wàn)元，銀行借款400萬(wàn)元。普通股每股收益為：若采用用第二種方案，華發(fā)公司資金結(jié)構(gòu)將為普通股400萬(wàn)元，留存收益200萬(wàn)元，銀行借款400萬(wàn)元，債券600萬(wàn)元。普通股每股收益為：若采用第三種方案，華發(fā)公司資金結(jié)構(gòu)將為普通股600萬(wàn)元，資本公積200萬(wàn)元，留存收益200萬(wàn)元，銀行借款400萬(wàn)元，債券200萬(wàn)元。普通股每股收益為：（2）確定不同資金結(jié)構(gòu)的無(wú)差別點(diǎn)（3）根據(jù)息稅稅前收益的大小選擇方案若息稅前收益額大于無(wú)差別點(diǎn)時(shí)的息稅前收益額，選擇負(fù)債比重較高的資金結(jié)構(gòu)（負(fù)債籌資）；反之，選擇權(quán)益比重較高的資金結(jié)構(gòu)（權(quán)益籌資）。因此，當(dāng)公司的息稅前收益預(yù)計(jì)低于194萬(wàn)元時(shí)，采用第一方案；當(dāng)當(dāng)公司的息稅前收益預(yù)計(jì)大于194萬(wàn)元時(shí)，但小于212萬(wàn)元時(shí)，采用第三方案；當(dāng)當(dāng)公司的息稅前收益預(yù)計(jì)大于212萬(wàn)元時(shí)，采用第二種方案。3、魯能資源開(kāi)發(fā)公司目前資本結(jié)構(gòu)為：長(zhǎng)期資本總額600萬(wàn)元，其中債務(wù)200萬(wàn)元，普通股股本400萬(wàn)元，每股面值100元，4萬(wàn)股全部發(fā)行在外，目前市場(chǎng)價(jià)每股300元。債務(wù)利息率10％，所得稅率33％。公司由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)追加籌資200萬(wàn)元，有兩種籌資方案：甲方案：全部發(fā)行普通股，向現(xiàn)有股東配股，4配1，每股配股價(jià)200元，配發(fā)1萬(wàn)股。乙方案：向銀行貸款取得所需長(zhǎng)期資本200萬(wàn)元，因風(fēng)險(xiǎn)增加銀行要求的利息率為15％。問(wèn)應(yīng)如何決策？令上述兩式相等，求得：S=700（萬(wàn)元）。700萬(wàn)元為兩個(gè)方案的籌資無(wú)差別點(diǎn)。在此點(diǎn)上，兩個(gè)方案的每股收益相等，均為21.10元。企業(yè)預(yù)期銷售額800萬(wàn)元大于無(wú)差別點(diǎn)銷售額，所以選擇負(fù)債籌資方案為優(yōu)即乙方案為較優(yōu)方案。當(dāng)預(yù)期息稅前利潤(rùn)（銷售額）大于無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，企業(yè)選擇負(fù)債籌資方案較優(yōu)；反之，企業(yè)選擇權(quán)益籌資方案較優(yōu)。

4、某企業(yè)長(zhǎng)期資金來(lái)源結(jié)構(gòu)如下：資金來(lái)源數(shù)額(萬(wàn)元)資金成本率長(zhǎng)期借款60萬(wàn)元3％長(zhǎng)期債券100萬(wàn)元10％普通股240萬(wàn)元13％要求：計(jì)算該企業(yè)的平均資金成本率。

5、資料：某公司2003年末的長(zhǎng)期資本總額為8000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期負(fù)債為3500萬(wàn)元，負(fù)債利息率為10％；普通股為4500萬(wàn)元，總股數(shù)為1000萬(wàn)股。該公司2003年實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)1200萬(wàn)元。經(jīng)市場(chǎng)調(diào)查，2004年若擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，預(yù)計(jì)可使息稅前利潤(rùn)增加到1500萬(wàn)元，但需追加投資3000萬(wàn)元。新增資本可選擇以下兩種籌資方案：一是發(fā)行公司債券3000萬(wàn)元，利息率為10％；二是增發(fā)普通股800萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)格為3．75元。該公司的所得稅稅率為33％。

要求：(1)測(cè)算兩種籌資方案下每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)及其每股利潤(rùn)。(2)運(yùn)用每股利潤(rùn)分析法，確定該公司應(yīng)選擇哪一種籌資方案?并測(cè)算該籌資方案下2004年預(yù)計(jì)每股利潤(rùn)。(3)測(cè)算該公司2003年末的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。

(4)假定該公司2004年剛好完成目標(biāo)息稅前利潤(rùn)1500萬(wàn)元，測(cè)算該公司所選擇的籌資方案下的2004年末的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，并與2003年末進(jìn)行比較，分析其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的變化。(5)假定該公司采用增發(fā)普通股籌資方案，以2003年利潤(rùn)為基礎(chǔ)，計(jì)算攤薄后的每股利潤(rùn)，及其股票發(fā)行價(jià)的市盈率。(以上計(jì)算結(jié)果均精確到小數(shù)點(diǎn)后兩位)(人大2004研)

6、華麗公司目前資本結(jié)構(gòu)如下：負(fù)債為200000元，其資本成本為10％。另有普通股60000股，每股賬面價(jià)值為10元，權(quán)益資本成本為15％。該公司目前EBIT為400000元，稅率為35％。該公司盈余可以全部被拿來(lái)發(fā)放股利。求：(1)計(jì)算該公司每年盈余與每股市價(jià)。(2)計(jì)算該公司加權(quán)平均資本成本。．(3)該公司可以舉債80萬(wàn)元，并可以用此新債按現(xiàn)行價(jià)格購(gòu)回其部分股權(quán)。若這樣做，所有負(fù)債利率為12％，權(quán)益資本成本會(huì)上升至17％，但其EBIT不會(huì)改變。則該公司應(yīng)否改變其資本結(jié)構(gòu)?根據(jù)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，什么是最佳資本結(jié)構(gòu)?怎樣進(jìn)行最佳資本結(jié)構(gòu)決策?(武大2002研)7、某公司原有資本700萬(wàn)元，其中債務(wù)資本200萬(wàn)元（每年負(fù)擔(dān)利息24萬(wàn)元）普通股資本500萬(wàn)元（發(fā)行普通股10萬(wàn)股，每股面值10元）。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需要追加籌資300萬(wàn)元，其方式有二：（1）全部發(fā)行普通股：增發(fā)6萬(wàn)股，每股面值50元；（2）全部籌借長(zhǎng)期債務(wù)：債務(wù)利率仍為12%，利息36萬(wàn)元。公司的變動(dòng)成本率為60%，固定成本為180萬(wàn)元，所得稅率為33%。請(qǐng)按每股收益分析法進(jìn)行籌資方式的選擇。上交大114結(jié)論：當(dāng)銷售額高于750萬(wàn)元（每股收益無(wú)差別點(diǎn)的銷售額）時(shí)，運(yùn)用負(fù)債籌資即第（2）種籌資方式；當(dāng)銷售額低于750萬(wàn)元時(shí)，運(yùn)用權(quán)益籌資即第（1）種籌資方式。

公司價(jià)值比較法公司價(jià)值比較法是在充分反映公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，以公司價(jià)值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)過(guò)測(cè)算確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。

公司價(jià)值的測(cè)算公司價(jià)值等于其未來(lái)凈收益（或現(xiàn)金流量）按照一定折現(xiàn)率折現(xiàn)的價(jià)值，即公司未來(lái)凈收益的折現(xiàn)值。公司價(jià)值是其股票的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)值。公司價(jià)值等于其長(zhǎng)期債務(wù)和股票的折現(xiàn)價(jià)值之和。

公司資本成本率的測(cè)算公司綜合資本成本率

公司最佳資本結(jié)構(gòu)的確定測(cè)算了公司的總價(jià)值和綜合資本成本率之后，應(yīng)以公司價(jià)值最大化為標(biāo)準(zhǔn)比較確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。例ABC公司現(xiàn)有全部長(zhǎng)期資本均為普通股資本，無(wú)長(zhǎng)期債務(wù)資本和優(yōu)先股資本，賬面價(jià)值20000萬(wàn)元。公司認(rèn)為這種資本結(jié)構(gòu)不合理，沒(méi)有發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，準(zhǔn)備舉借長(zhǎng)期債務(wù)購(gòu)回部分普通股予以調(diào)整。公司預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)為5000萬(wàn)元，假定公司所得稅稅率為33%。經(jīng)測(cè)算，目前的長(zhǎng)期債務(wù)年利率和普通股資本成本率如表所示。在表6-21中，當(dāng)B=2000萬(wàn)元，β=1.25，RF=10%，RM=14%時(shí)，有KS=10%+1.25×(14%-10%)=15.0%其余同理計(jì)算。根據(jù)表1的資料，運(yùn)用前述公司價(jià)值和公司資本成本率的測(cè)算方法，可以測(cè)算在不同長(zhǎng)期債務(wù)規(guī)模下的公司價(jià)值和公司資本成本率，如表2所示，可據(jù)以比較確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。在表6-22中，當(dāng)B=2000萬(wàn)元，KB=10%，KS=15.0%以及EBIT=5000萬(wàn)元時(shí)，有S=(5000－2000×10%)(1－33%)15.0%=21440(萬(wàn)元)V=2000+21440=23440(萬(wàn)元)KS=10%×200023440×(1－33%)+15.0%×2144023440=14.29%其余同理計(jì)算。8、眾信公司有關(guān)資料如下：現(xiàn)全部資本均為股票資本，賬面價(jià)值為1000萬(wàn)元.該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不合理，打算舉債購(gòu)回部分股票予以調(diào)整。公司預(yù)計(jì)年息稅前利潤(rùn)為300萬(wàn)元，所得稅率假定為40%。經(jīng)測(cè)算，目前的債務(wù)利率和股票資本成本見(jiàn)下表。公司債務(wù)利率和股票資本成本表債務(wù)B(萬(wàn)元)KB(%)RF(%)RM(%)KS(%)0100200300400500------8101214161.201.401.601.802.002.20101010101010151515151515161718192021要求：測(cè)算不同債務(wù)規(guī)模下公司的價(jià)值，據(jù)以判斷公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。同理可計(jì)算出B=0B=100B=300B=400B=500時(shí)對(duì)應(yīng)的KW值，用表列示，選擇KW最小值時(shí)的債務(wù)規(guī)模為最佳資本結(jié)構(gòu)。9、企業(yè)財(cái)務(wù)管理學(xué)，湯谷良、王化成主編，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2000年版，第248~249頁(yè)練習(xí)。10、財(cái)務(wù)管理學(xué)---考研真題與典型題祥解，金圣才主編，2005年版，第244~293頁(yè)。11、全國(guó)會(huì)計(jì)師、注冊(cè)會(huì)計(jì)師資格考試真題匯編，2009年版。資本成本、杠桿效應(yīng)、資本結(jié)構(gòu)決策

課堂練習(xí)1、某公司擬籌資5000萬(wàn)元，其中按面值發(fā)行債券2000萬(wàn)元，票面利率為10%，籌資費(fèi)率2%；發(fā)行優(yōu)先股800萬(wàn)元，股息率為12%，籌資費(fèi)率3%；普通股2200萬(wàn)元，籌資費(fèi)率5%，預(yù)計(jì)第一年股利率為12%，以后每年按4%遞增，所得稅率為33%。要求：（1）計(jì)算債券資本成本。（2）計(jì)算優(yōu)先股資本成本。（3）計(jì)算普通股資本成本。（4）計(jì)算綜合資本成本。

2、某公司目前發(fā)行在外普通股100萬(wàn)股（每股面值1元），并發(fā)行利率為10%的債券400萬(wàn)元，該公司打算為一個(gè)新的投資項(xiàng)目融資500萬(wàn)元，新項(xiàng)目投產(chǎn)后每年的息稅前利潤(rùn)將增加到200萬(wàn)元，現(xiàn)有兩個(gè)方案可供選擇：方案一，按12%的利率發(fā)行債券500萬(wàn)元；方案二，按每股20元的價(jià)格發(fā)行新股。公司適用所得稅稅率為33%。要求：（1）計(jì)算兩個(gè)方案的每股利潤(rùn)。（2）計(jì)算兩個(gè)方案的每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)。（3）計(jì)算兩個(gè)方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。（4）判斷哪個(gè)方案最佳。3、某公司2005年銷售產(chǎn)品10萬(wàn)件，單價(jià)50元，單位變動(dòng)成本30元，固定成本總額100萬(wàn)元，公司負(fù)債60萬(wàn)元，年利息率為12%，必須每年支付優(yōu)先股股利10萬(wàn)元，公司所得稅稅率為33%。要求：（1）計(jì)算2005年邊際貢獻(xiàn)。（2）計(jì)算2005年息稅前利潤(rùn)總額。（3）計(jì)算公司復(fù)合杠桿系數(shù)。4、某公司資產(chǎn)總額為780萬(wàn)元，負(fù)債比率為50%，負(fù)債年利率為13%。該企業(yè)銷售額為1140萬(wàn)元，固定成本為106萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為45%。要求：計(jì)算該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)。5、某公司發(fā)行一筆期限為5年的債券，債券面值為1000萬(wàn)元，票面利率為10%，每年末付息一次，籌資費(fèi)用率為5%，公司所得稅稅率為33%，試計(jì)算該債券的資本成本。6、某公司向銀行借入一筆長(zhǎng)期借款，借款年利率為12%，公司所得稅稅率為33%，試計(jì)算向該銀行借款的成本。7、某公司發(fā)行普通股股票2000萬(wàn)元，籌資費(fèi)用率為6%，第一年年末股利率為12%，預(yù)計(jì)股利每年增長(zhǎng)2%，公司所得稅稅率為33%，試計(jì)算該普通股的成本。8、某公司原有資金5000萬(wàn)元，其中普通股2000萬(wàn)元（面值1元，2000萬(wàn)股），留存收益1000萬(wàn)元銀行借款2000萬(wàn)元，年利率9%，公司現(xiàn)準(zhǔn)備擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，增資2000萬(wàn)元，有以下兩種籌資方案：（1）全部發(fā)行普通股，增發(fā)1000萬(wàn)股普通股，每股面值1元，發(fā)行價(jià)格2元。（2）全部發(fā)行債券，發(fā)行2000萬(wàn)元債券，年利率為12%。公司所得稅稅率為33%，問(wèn)應(yīng)選擇哪種籌資方案？9、某公司資金總額為8000萬(wàn)元，其中債券3000萬(wàn)元，年利率為12%；優(yōu)先股1000萬(wàn)元，年股利率為15%；普通股800萬(wàn)股，公司所得稅稅率為40%，今年的息稅前利潤(rùn)為1500萬(wàn)元。要求：（1）計(jì)算公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。（2）計(jì)算公司的普通股每股收益。（3）當(dāng)EBIT增加10%時(shí)，普通股每股收益應(yīng)增加多少？10、某公司近期實(shí)現(xiàn)銷售收入300萬(wàn)元，變動(dòng)成本總額為150萬(wàn)元，固定成本為80萬(wàn)元，利息費(fèi)用為10萬(wàn)元，試計(jì)算該公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。11、某公司擬籌資1000萬(wàn)元，現(xiàn)有甲乙兩個(gè)備選方案，有關(guān)資料如下表所示，試用比較資本成本法確定該公司的最佳資本結(jié)構(gòu)?；I資方式甲方案籌資額資本成本乙方案籌資額資本成本長(zhǎng)期借款債券普通股20093001050012180920010.562012合計(jì)1000----1000----12、某公司擁有長(zhǎng)期資本800萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款120萬(wàn)元，長(zhǎng)期債券240萬(wàn)元，普通股440萬(wàn)元。由于該公司擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的需要，擬籌集新資金。經(jīng)分析，認(rèn)為籌集新資金后仍然保持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)。此外隨著籌資額的增加，各種資本成本的變化如下表所示。

各種籌資成本變化表籌資方式個(gè)別資本籌資分界點(diǎn)（萬(wàn)元）資本成本（%）長(zhǎng)期借款0~99~18