第三章 貨幣市場(中央財經(jīng)大學(xué)-杜惠芬)

第三章貨幣市場第三章貨幣市場貨幣市場概述同業(yè)拆借市場短期政府債券市場商業(yè)票據(jù)市場銀行承兌匯票市場可轉(zhuǎn)讓大額定期存單市場第一節(jié)貨幣市場概述貨幣市場工具貨幣市場的參與者貨幣市場特性央行與貨幣市場一、貨幣市場工具(一)工具1.同業(yè)拆借資金,即金融機構(gòu)間的短期貸款;2.大額可轉(zhuǎn)讓存單(大銀行發(fā)行的);3.銀行承兌匯票;4.短期國庫券;5.商業(yè)票據(jù);(二)工具特性1.貨幣性貨幣供給的多重口徑:

M0:現(xiàn)金

M1:M0+活期存款M2:M1+小額定期存款+貨幣市場存款M3:M2+大額定期存單2.靈活性支付方便交易方式多樣交易品種多3.同質(zhì)性利差小/變動方向相同二、貨幣市場的參與者是開放的金融市場1.有“限”的進入者---資本雄厚/信譽好2.政府部門/銀行/非銀行金融機構(gòu)/著名公司/央行三、貨幣市場特性(一)特性1.融資期限短,如日拆/隔夜拆;2.流動性強,視同貨幣,稱“次級現(xiàn)金準備”;3.融資用途---貨幣支付/調(diào)頭寸;4.屬債務(wù)市場(一種債權(quán)債務(wù)合約);(二)與其他金融工具的異同1.貨幣市場與協(xié)議貸款市場與債券和協(xié)議貸款同質(zhì),但它與債券一樣進行公開市場交易,脫離了協(xié)議貸款2.主要參與者股市:企業(yè)公眾債券市場:企業(yè)公眾政府貨幣市場:金融機構(gòu)央行企業(yè)3.工具質(zhì)量高/風險小其它金融工具和投資人質(zhì)量差異大4.市場組織形式股票市場債券市場拍賣市場+柜臺貨幣市場柜臺+無形市場5.發(fā)行方式貼現(xiàn)方式6.央行直接參與體現(xiàn)了金融體系的中心機制和政策工具作用的杠桿支點四、央行與貨幣市場央行業(yè)務(wù)---公開市場業(yè)務(wù)(兩類):直接業(yè)務(wù)回購協(xié)議和逆回購協(xié)議(一)直接業(yè)務(wù)直接買賣有價證券,主要是國庫券(二)回購協(xié)議一項技術(shù)

1.回購協(xié)議央行和證券公司等賣主達成協(xié)議,央行以商定的價格買進國庫券,并立即交割。協(xié)議規(guī)定賣主要在約定的時間內(nèi)將國庫券買回，并附加支付資金占用期內(nèi)的利息。2.逆回購協(xié)議央行出售一筆國庫券,并與購買人商定約定時間內(nèi)將其買回,同時,央行附加支付利息。(三)公開市場操作與存款準備金率和再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的比較1.主動/直接調(diào)整貨幣量;2.靈活多變(規(guī)模/時間);3.連續(xù)調(diào)控/平緩;第二節(jié)同業(yè)拆借市場定義與特性同業(yè)拆借市場的形成與發(fā)展市場分類市場操作關(guān)于中央銀行的支付清算運作各國同業(yè)拆借市場比較一、定義與特性1.定義指具有準入資格的金融機構(gòu)之間進行的臨時性資金融通市場。準入資格金融機構(gòu)之間調(diào)劑臨時性“資金頭寸”2.特性(1)特定的金融和非金融機構(gòu);(2)融資期限短;(3)交易手段先進,手續(xù)簡便;(4)交易額大,一般無抵押;(5)高度市場化的利率;二、同業(yè)拆借市場的形成與發(fā)展源于存款準備金制度的實施。商業(yè)銀行的央行存款抵充法定存款準備金“超額存款準備金”存款準備金商業(yè)銀行庫存現(xiàn)金存入央行的存款在同業(yè)資金清算中,應(yīng)收款>應(yīng)付款:資金頭寸余“超額儲備”應(yīng)收款<應(yīng)付款:資金頭寸缺準備金缺減少資金閑置貸放出去獲利兩條彌補途徑資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整:變賣流動高的資產(chǎn)同業(yè)拆借市場形成

我國同業(yè)拆借市場的形成和發(fā)展1984年,實行“實存實貸”的信貸管理體制,提倡金融機構(gòu)之間以有償方式融通資金;1986年,人總行明確規(guī)定:各金融機構(gòu)都有資金頭寸拆出(入)的權(quán)利;1988年,通貨膨脹,違規(guī)拆借,固定資產(chǎn)投資極度放大;1992~1993年,經(jīng)濟熱,違規(guī)拆借,國務(wù)院清理違規(guī)資金;1996年1月,建立全國銀行間拆借市場;1996年4月,全國統(tǒng)一的銀行同業(yè)拆借網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)正式運行;統(tǒng)一報價/統(tǒng)一交易/統(tǒng)一結(jié)算形成市場化的銀行同業(yè)拆借利率(CHIBOR)1997年,外資銀行獲準進入同業(yè)拆借市場;1999年9月,同業(yè)拆借市場開始有限度度對股市交易主體開放;13家證券公司/25家基金管理公司進入市場三、市場分類(一)按組織形態(tài)分:有形市場和無形市場(二)按有無擔保分:有擔保和無擔保市場

買入銀行承兌匯票/短期國債/金融債券拆入者拆出者

資金(同時,協(xié)議購回)(三)按期限不同分:半天期拆借市場/一天期拆借市場/指定日拆借市場

半天拆借：午前交易午后交易一天期拆借:頭天清算時拆入,次日清算前償還。指定日:2~30天,也有30天以上的;指定結(jié)算日;不得解約;多需抵押;四、市場操作(一)通過中介機構(gòu)的拆借(二)不通過中介機構(gòu)的拆借回購協(xié)議的市場交易價格和利息計算公式：拆入到期利息=本金*拆入利息*天數(shù)/360回購價格=本金+利息同業(yè)拆借利息和價格計算公式：拆入利率=掛牌利率(年率)+固定上浮比率(年率)拆入到期利息=本金*拆入利率*天數(shù)/365五、關(guān)于中央銀行的支付清算運作

行間清算系統(tǒng):1.差額清算系統(tǒng)在某一時點(通常在營業(yè)日結(jié)算時),收到的各金融機構(gòu)的轉(zhuǎn)帳總數(shù)減去發(fā)出的轉(zhuǎn)帳金額總數(shù),得出的余額為“凈結(jié)算頭寸”。2.全額清算系統(tǒng)①日終清算系統(tǒng),逐筆結(jié)算;②實時連續(xù)清算(RealTimeGrossSettlement,RTGS)

過程:付款行收款行①全部支付信息③全部支付信息中央銀行

②清算

注:①付款行將完整的支付信息傳送至中央銀行;②中央銀行完成資金匯劃清算;③央行將完整的支付信息傳送至收款行;

④各金融機構(gòu)擁有自己的清算系統(tǒng),負責行內(nèi)各分支機構(gòu)的清算;跨行清算需通過中央銀行介入。⑤央行：提供清算服務(wù)和管理監(jiān)督雙重身份。⑥各銀行在央行或擁有央行清算帳戶的銀行里設(shè)置了帳戶，通過收付款項的轉(zhuǎn)帳劃撥，即可完成同業(yè)間清算。六、各國同業(yè)拆借市場比較(一)意大利---屏幕市場網(wǎng)絡(luò)模式(二)土耳其---兩市場模式銀行間同業(yè)拆借市場與非銀行金融機構(gòu)間拆借市場,不交叉。(三)日本---有形市場拆借模式有中介機構(gòu)介入全國拆借市場(四)美國---聯(lián)邦基金市場拆借模式(五)泰國---無形市場拆借模式電話交易第三節(jié)商業(yè)票據(jù)市場商業(yè)票據(jù)的定義商業(yè)票據(jù)的發(fā)行要素商業(yè)票據(jù)的價格確定一、商業(yè)票據(jù)（CP）的定義(一)定義是大公司為了籌措資金，以貼現(xiàn)方式出售給投資者的一種短期無擔保憑證。

是一種具有流通性的債務(wù)憑證

廣義的票據(jù)：各種權(quán)利憑證、單據(jù)，如發(fā)票、提單、保單等。

狹義的票據(jù)：不同于以商品銷售為依據(jù)的“商業(yè)匯票”或商業(yè)票據(jù)。(二)演變1.作為商業(yè)信用工具的商業(yè)票據(jù)。支付早在古羅馬時期就出現(xiàn)了商業(yè)票據(jù);大規(guī)模的使用是在18世紀。到期收現(xiàn)商品的買方賣方遠期付款本票

商業(yè)票據(jù)的發(fā)展局限：記名票據(jù)不易于到市場中交換(記名/背書/追索);票據(jù)面額大小不一,且有零碎余額,不易于轉(zhuǎn)讓;2.作為貨幣市場工具的商業(yè)票據(jù)融資。產(chǎn)生于19世紀,發(fā)展于20世紀20年代。標準面值單位（一般為$10萬）多為一個月左右,270天以內(nèi)發(fā)行利率低/手續(xù)簡便/融資迅速

3.商業(yè)票據(jù)市場的優(yōu)勢①商業(yè)銀行代客購買;自己持有作為流動性資產(chǎn)的二級準備(拋補頭寸);分散資產(chǎn)風險;②非金融公司調(diào)節(jié)季節(jié)性和臨時性的資金頭寸③非銀行金融機構(gòu)(保險/養(yǎng)老金/基金)流動性與獲(微)利性的統(tǒng)一二、商業(yè)票據(jù)的發(fā)行(一)發(fā)行者與購買者發(fā)行者:大公司投資者:央行/商業(yè)銀行/非金融公司/非銀行金融機構(gòu)/地方政府/個人參與者:商業(yè)銀行※不是直接的發(fā)行者;※提供信貸額度支持;※代理發(fā)行商業(yè)票據(jù);(二)發(fā)行方式1.直接發(fā)行直接發(fā)行者是信譽卓著的大公司,由其附屬金融公司辦理。2.交易商發(fā)行通過票據(jù)交易商(代理發(fā)行人)發(fā)行,發(fā)行簡便但費用高。(三)發(fā)行條件貼現(xiàn)率/發(fā)行價格/期限/兌付/手續(xù)費貼現(xiàn)率的決定因素:發(fā)行人的資質(zhì)等級市場供求狀況(參考)當時的央行貼現(xiàn)率/國庫券/大額定期可轉(zhuǎn)讓存單/商業(yè)銀行優(yōu)惠利率(四)信用等級評估西方國家的信用評等始于1900年。

高品質(zhì)級投資級次標準級投機級MISAaaAaABbbBaBCaaCaCS&PAAAAAABBBBBBCCCCCC細分:MIS:+－S&P:1,2,3(五)發(fā)行程序1.協(xié)商承銷事宜,簽定承銷協(xié)議;2.商業(yè)票據(jù)評級;3.確定承銷方式;4.投資者購買,資金存入承銷商帳戶;5.資金劃轉(zhuǎn)發(fā)行公司帳戶;6.發(fā)行公司支付承銷商手續(xù)費;(六)發(fā)行成本1.貼現(xiàn)率(利息成本)2.承銷費(代理費用)3.信用評估費4.商業(yè)銀行信用額度支持的費用(發(fā)行者在銀行保留一定的無息存款——補償余額方式)5.保證費金融機構(gòu)為發(fā)行商業(yè)票據(jù)者提供信用證,收取的保證費。

三、商業(yè)票據(jù)的價格確定——發(fā)行價格的確定發(fā)行價=面額–貼現(xiàn)金額貼現(xiàn)金額=面額×貼現(xiàn)率×期限/360貼現(xiàn)率=(1–發(fā)行價格/面額)×360/期限貼現(xiàn)金額360=—————×———面額期限第四節(jié)銀行承兌匯票匯票、匯票關(guān)系人銀行承兌匯票市場一、匯票、匯票關(guān)系人(一)匯票的概念匯票(BillofExchange,MoneyOrder)

一種信用工具。是一方開給另一方的無條件支付命令書,要求對方立即或在指定時間內(nèi),支付一定的金額給某人或指定人。如:在國際貿(mào)易中

出口商進口商指定銀行出票人受票人(二)匯票的種類1.按支付期限分:即期匯票/遠期匯票;2.按單據(jù)是否附單分:光票/跟單匯票;3.按出票一方是否為商業(yè)銀行分:商業(yè)匯票/銀行匯票;4.按是否承付分:商業(yè)承兌匯票/銀行承兌匯票;銀行匯票:是銀行受匯款人委托而簽發(fā)的一種匯票支付命令。匯款人可能將此匯票寄給或帶給異地收款人，憑此兌取匯款。一般由銀行簽字承諾到期付款。它的產(chǎn)生基于銀行信用。商業(yè)匯票是由售貨人對購貨人簽發(fā)的書面支付命令。一般由購貨人簽字承諾到期付款。它產(chǎn)生的基礎(chǔ)是商業(yè)信用。

銀行承兌匯票：是銀行對遠期匯票的付款人明確表示同意按出票人的指示，于到期日付款給持票人的行為。承兌是一種附屬票據(jù)行為。

信用證項下的銀行承兌匯票：信用證：是國內(nèi)異地結(jié)算方式之一。142

3

購貨單位銀行A銀行B銷貨單位存資金信用證通知發(fā)貨信用證業(yè)務(wù)：商業(yè)信用證和貨幣信用證是銀行的一項中間業(yè)務(wù)。商業(yè)信用證：信用證的一種。國際貿(mào)易中，銀行用以保證本國進口商有支付能力的憑證。進口商請其開戶銀行開出信用證，出證行直接將信用證寄給外國出口商，讓出口商在一定時間內(nèi)，一定金額限度內(nèi)，向進口商開出匯票，并由出證行保證其兌付，或直接向出證行開發(fā)匯票，由銀行自行承付。貨幣信用證：132

4客戶銀行存錢信用證異地聯(lián)行或代理行出具信用證付款托收項下的銀行承兌匯票：托收承付結(jié)算：銷貨單位發(fā)出商品后，委托銀行向指定的購貨單位收取貨款，稱托收。購貨單位核對單證并驗貨后，向銀行表示承認付款，然后由銀行辦理結(jié)算，稱承兌。銀行承兌匯（光）票：跟單匯票：在國際貿(mào)易中，使用商業(yè)票據(jù)時，附有運貨單據(jù)，如發(fā)票和提單等。跟單托收：是指匯票連同所附貨運單據(jù)一起交銀行委托代收的結(jié)算方式。光票托收：是指匯票不附代貨運單據(jù)的托收。(三)匯票的關(guān)系人1.出票人(Drawer)

簽發(fā)匯票,債權(quán)人。轉(zhuǎn)讓背書,債務(wù)人。(承擔匯票付款責任)2.付款人(Drawee)

受票人,被指示付款的人。

承兌人，債務(wù)人。3.受款人(Payee)

收款人,抬頭人。二、銀行承兌匯票市場(一)市場構(gòu)成1.出票是出票人的支付信用。2.承兌3.背書、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)(二)銀行承兌匯票的綜合利率與實際利率綜合利率即銀行承兌匯票的承兌費用和貼息之和。實際利率的確定。例:承兌手續(xù)費1%,市場貼現(xiàn)率9%,向客戶報出綜合年利率是10%,匯票票面金額是$1000,匯票期限6個月。1)綜合費用=1000*10/100*180/360=$502)貼現(xiàn)凈款=1000-50=$9503)實際利率=50/950*360/180=10.53%第五節(jié)可轉(zhuǎn)讓大額定期存單CD的定義、特性CD的種類CD市場的形成和運作一、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單（NegotiableCertificatesofDeposit）(一)定義(二)特性1.大銀行為存單發(fā)行人;2.固定面額;3.可轉(zhuǎn)讓流通,不能提前支取;4.可獲得接近金融市場利率的利息收益;5.到期可轉(zhuǎn)存;(三)、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單市場的形成和運行1960年花旗銀行首創(chuàng)規(guī)避Q條例不記名存單轉(zhuǎn)讓時不需背書，直接買賣；記名存單轉(zhuǎn)讓時需背書。二、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單的種類(一)按利率不同分固定利率存單和浮動利率存單(二)按發(fā)行人分類境內(nèi)存單、歐洲或亞洲美元存單、外國銀行在國內(nèi)發(fā)行的存單三、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單市場的利率和價格固定利率存單轉(zhuǎn)讓價格的計算公式：

P（360+RITI）PR1T2X=————————-————R2T3+360360X—二級市場出售存單的價格；P—存單本金；R1—存單原定利率；T1—存單原定期限；T2—由發(fā)行日起至出售日止的天數(shù)；T3—由出售日起至存單期滿日止的天數(shù)；R2—出售存單時的市場利率；例：本金100萬，存單原定利率10%，原定期限180天，投資人持有存單60天后出售，距到期日還有120天，當時利率11%。

100萬*(360+180*10%)100萬*10%*60X=———————————-————————120*11%+360360=996，195元第六節(jié)短期政府債券市場短期政府債券的定義與特性短期政府債券的發(fā)行短期政府債券的發(fā)行價格、交易價格及收益率一、短期政府債券的定義和特征(一)定義是政府部門以債務(wù)人身份承擔到期還本付息責任的期限在一年以內(nèi)的債務(wù)憑證。期限:3、6、9個月和一年政府債券:財政部發(fā)行的債券,如國庫券;地方政府發(fā)行的債券;☆由財政部發(fā)行的短期債券稱國庫券;☆一年以上的債券稱公債;

(二)短期政府債券的特征1.高度的流動性2.風險最小3.面額小4.獲利性二、短期政府債券的發(fā)行

財政部發(fā)行國庫券的目的:1.滿足財政部短期周轉(zhuǎn)資金的需要;2.為央行公開市場業(yè)務(wù)提供可操作的工具;

國庫券發(fā)行市場要素:(一)國庫券的購買者央行/地方政府/商業(yè)銀行/外國銀行/機構(gòu)投資者/證券承銷商/公司/個人(二)國庫券的種類1.時期:3、6、9個月和一年2.登記形式:不記名:國庫券上不載明持有者的姓名,轉(zhuǎn)讓時不背書;記名:國庫券上記載持有者的姓名,轉(zhuǎn)讓時不背書;登記:將國庫券持有者對國庫券的所有權(quán)登記于財政部的帳簿上,國庫券認購者取得收據(jù)及對帳單,轉(zhuǎn)讓時變更財政部帳簿中持有者的姓名;(三)國庫券的發(fā)行方式“公募投標方式”(典型)1.競爭性投標參加者:銀行/證券經(jīng)紀商/其它機構(gòu)投資商2.非競爭性投標參加者:大多為中小投資者價格:公認的競價平均價格(四)國庫券的發(fā)行程