摩根士丹利-傳媒行業(yè)中國(guó)電影：這次集會(huì)后如何定位？【英譯中】

格林尼治時(shí)間2023年1月15日晚上10點(diǎn)ew:價(jià)格目標(biāo)7.60元人民幣9.00元人1.10元人民幣1.90元人價(jià)格目標(biāo)6.90港元9.80港元0.51港元0.60CIMAXuresCIMAXuresghtC希娜Filmuayiro1896.hK002739sZ19701970.hK1060.hK300251sZ600977S年代300027sZRatingOverweightEqual-weightEqual-weightEqual-weightEqual-WeightEqual-WeightUnderweightTradingCurrencyHKDCNYHKDHKDCNYCNYCNYTet013.601C9.430.619.1613.382Uepsid(Downside)(%)31M市場(chǎng)據(jù)美聯(lián)社(USDMCM)1DailyTradedVolUSDmm.47.425.222.817R操作OVerweightHUnderweight % %14% %33% 50% 50% %18% 60% Upside%)57103%73%%49%6942%33%%3Case71RiskRewardSkew3.92.02.01.31.51.00MorgE機(jī)槍兵Y23Fe銷(xiāo)售息稅,69899前利潤(rùn)D81159241710300息稅前利794412047036850潤(rùn)每股收0.560.240.010.250.320.04銷(xiāo)售息稅,9474前利潤(rùn)D72660873360息稅前利55627868265潤(rùn)每股收0.730.590.020.300.500.08銷(xiāo)售-0DA%-2.2%-2.0%-31.0%-32.4%55.9%每股收益FYMSe和ConsensusMean0銷(xiāo)售0DA.2%52.0%-29.9%-5.8%-4.2%息稅前利潤(rùn)9每股收益-0ValuationMultip萊斯在LastC羅Y23FeP/EEV/E一xxDxxxFY。7xP/EEV/E一x點(diǎn)一點(diǎn)EV/ExImpliedMultiptheonMSPriceTargandFY23eP/EEVExxx.7x33.7x27.8x32.2xEVEBITDA.3x13.1x7.0x48.9x33.4x17.5x20.4xEVSxxxx15.3x2.7x5.7x.5x64.2x13.0x70.7x36.0x43.0x45.5xeYP/EEVExxx2x26.9x16.3x21.7xEVEBITDA.3x9.8x5.7x19.2x26.8x12.2x16.0xEVSxxxx12.8x2.1x4.7xx.6x9.8x32.4x29.8x27.2x24.4x97 18年20192020202120222023e2024e2025e 0- 20192020202120222023e2024e87 q97 18年20192020202120222023e2024e2025e 0- 20192020202120222023e2024e87 q0---7064626056504749牛熊14 12 1211129983432-y標(biāo)題釋放生產(chǎn)商經(jīng)銷(xiāo)商2無(wú)名深海王28/2023家人的火焰隊(duì)云安時(shí)援信她時(shí)間待定時(shí)間待定標(biāo)題IMAX我們釋放。十50蘇蘇蘇0新2022e2023e2024e2022ee2024e2022e2023e2024e40825833216825 IMAXIMAX中國(guó)(mn)美元22591495506 -11%-18% -1% 光線(xiàn)影業(yè)光線(xiàn)影業(yè) 207885883 -1%0.7% 華華誼兄弟93360875 .3% 216191 % e計(jì)P/E2024e(港元)熊P/E2024e(港元)熊E計(jì)0.8412.56牛.0919.62噢大學(xué)新老9.2137%0.600%9.256%13.7613%12.876%8.990%-27%(2024e)0.989.84目標(biāo)價(jià)9.80牛1.2314.78P/EFE(港元)熊目標(biāo)市盈率(F2025e)200目標(biāo)價(jià)(港元)0.60牛目標(biāo)市盈率(F2025e)25E計(jì)P/E2024e(港元)熊9E計(jì)250.54250.5413.58牛300.6319.00250.6315.6560牛300.8224.62目標(biāo)市盈率25Se90目標(biāo)市盈率30SeP/E2024e(元人民幣)熊E計(jì)目標(biāo)市盈率35SeE計(jì)P/E2024e(元人民幣)熊E計(jì)20202530E計(jì)20212022e2023e2024e1,71461,1341,7752,0283,3232,3133,5984,2251333231,9801,3542,1372,529%保證金enses6%6%859.9%87124867941,053%保證金SBCexpenses21.4%26.2%%%-21.0%23.9%%%-25.4%%%-24.9%28.6%25.6%29.3%(162) -535325631891%保證金%-%-%-423225.0%-15.6%54240863883316.3%20.0%17.7%17.7%20.4%19.7%22.6%每股收益(IFRS)0.320.200.410.5820212022e2023e2024e招生(mn)平均票價(jià)(元)47,258 1,167 40.5025,975 60216130,067 71142.2916,526 3677949,231 1,13843.2826,638 57812456,4961,27444.3430,537 647121E計(jì)12022e2023e4e4402333379423526655Short-termdebt8409794210041----00078636863620212022e2023e2024e7----------8-----9-------- --------250258506624度年束政結(jié)錳財(cái)年元020183,6523,3864,9915,5595773447347151821潤(rùn)51025207380.1%0%---13.3%--1291436268285%2%4.7%2%%.7%%714.9%20725.0%9.7%(一)2252274956746.1%7%9%0.02每股收益(歸一化)0.010.010.020.03度年束政結(jié)錳財(cái)年元F2025E826422----6144462428----24111111----58549999----033334742度年束政結(jié)錳財(cái)年元F2025E-----------------------------------E計(jì)20217303919,70137025584217122669788831639383339696873382984,61380959780329621917,6699773,484350588,1554256.0%%.9%.0%63429958616275881132,67342907)987,787,865,012,7140)76,290,3304212.3%47.1%8.6%41.8%530504300782057937514%44.5%.6%4)8)6)0)71896)3)4)3)3-----4)88,32436071.4%44.8%6.3%.8%0619210.8%4.3%3.8%2%217241,552-51.1%.9%0.0%.6%2),661402,2058.8%.9%2%.8%)15921)2603202170201112182037E計(jì)20217237,2239687,167076857286161,860335188,052,792,137709702,958681,498,083,984626794758580471223296107928148,024,498,934----------573,707032,761,167,653880856587---------------,606,878,794,80663679475858047122320214)8832460867374633)5)9)7)2)6)9)28136,479,5160)0)1)1)----0)1)1)33)--------4)8)8)8)5)74)43)59),071166865338,55320217155360794459570,47730550930747677563995498920066710.6%2%7.0%9615632144956944)37.7%6%7.5%8%8)658783261.4%1.3%0.7%7)8)81)--6--------3-------1)6)110.3%6%20.5%5.1%60.8%%9)9)105.9%9%17.5%4.5%3)5)108.9%0.1%.4%4.0%0)5)838)16)49----5E計(jì)2021,979,02742273613598358333392017,614,349,349,349,3498556173587,476,160,169,041,15541000-,063,63868,084,60810842331-55-822228181818,0843131313131242)4)4)9)676679905,476,160,169,041,15520211)9),761--29818042)4---6---3)5)0)099---------8914)5)0)00---5162)20212022e2023e24925071.0%.3%23.1%47.7%2324438440.9%9.8%41.0%54431111077432641.9%.9%.4%136-----------0-------9009---68.3%.2%8.8%.3%26.8%5975.5%26.7%7.0%.7%970.6%-38.1%1.6%47.3%01)97285)75050256E計(jì)20212022e2023e2024e211717777397093139592,862,677,757,876292210-854460370825-----3073737373-----85418343434343402847,28589,69799497141732520212022e2023e2024e86975151-0---93)---86)----------------12091613202,9505,8163,8196,9588,934987279997557999048(38)1,0176641,5512,0861.3%4682.3%(663)227(5)7621,21022.5%9%8-0.1%(110)6934301,1671,5973.7%--011---23(635)369368481,289可配利可配利化21.5%2.9%3%.0%9%95.0%25.0%(680)93(45)590933-23.1%)32%25%64(0.36)0.05(0.02)0.320.50-0.040.000.110.17E計(jì)20212022e2023e2492367345097款36885012222900005930303030377486091637585966189273801-----13131313613613613613905285114,392,392,392,392,392,001,156,028,5146120212022e2023e245653504478--------0)--------4---6)428929236367733420212022e2023e241--1--3888028388460---------74.0%.8%42.8%42.8%96357332196.9%.2%7%9999851.5%.6%9.6%499-------0---------------4)5.2%.4%18.0%3-2.1%-2.1%-2.1%-2.1%---8)3)667.9%76.7%20.3%)))59))5)48-----E計(jì)20212022e2023e9974076281797311717171790151-09333341298863764682029484457923190131145255427222036011117975757575897878787885)5)8)0)82855261282619029484457920212022e2023e245)05645----33---57)42---4---------3)2-----4Maoyan896.港元)2052050目標(biāo)價(jià)12.60港元eA6.57港元12.60港元PT女士思是計(jì),風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)圖表超重的論文?貓眼票務(wù)業(yè)務(wù)為票房增長(zhǎng)提供平臺(tái)曝光資本支出(與下游影院運(yùn)營(yíng)商相比)和命中/未命中風(fēng)險(xiǎn)(與上游內(nèi)容提供商相比)相對(duì)較低的潛力，競(jìng)爭(zhēng)良性。?Maoyan利用水平的機(jī)會(huì)期中提升其生產(chǎn)業(yè)務(wù)，盡管減值損?行業(yè)復(fù)蘇的速度和障礙懸臂風(fēng)險(xiǎn)仍然存在重大損失。然而,Maoyanxe市盈率下看起來(lái)很有90%的超重大盤(pán)10%0%體重過(guò)輕積極的牛市行情19.60港元牛市行情18x牛市2024e每股收益準(zhǔn)則的當(dāng)季營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率將遠(yuǎn)電影票務(wù)GMV增長(zhǎng):72%,的17%制作業(yè)務(wù)票房市場(chǎng)份額(國(guó)產(chǎn)片)：2023年為39%2024基本情況12.60基本情況15x基本情況2024e每股收益準(zhǔn)則的當(dāng)季營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率將遠(yuǎn)電影票務(wù)GMV增長(zhǎng):61%,的15%制作業(yè)務(wù)票房市場(chǎng)份額(國(guó)產(chǎn)片)：2023年為34%2024熊的情況下7.10港元12x熊2024e每股收益準(zhǔn)則的當(dāng)季營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率將遠(yuǎn)電影票務(wù)GMV增長(zhǎng):51%,的13%制作業(yè)務(wù)票房市場(chǎng)份額(國(guó)產(chǎn)片)：2023年為29%2024在線(xiàn)電影票務(wù)市場(chǎng)分享59.7在線(xiàn)電影票務(wù)市場(chǎng)分享59.7.2.8Maoyan896.港元)關(guān)鍵業(yè)績(jī)輸入司機(jī)20212022e2023e2024e.6.7.7投資驅(qū)動(dòng)公司評(píng)論補(bǔ)貼趨勢(shì)公布新電影管線(xiàn) 全球收入曝光可持續(xù)發(fā)展與環(huán)境、社會(huì)和治理+1.0-1.0PT/風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)門(mén)票補(bǔ)貼高于預(yù)期削減貓眼飾演的強(qiáng)勢(shì)電影管線(xiàn) 分銷(xiāo)商和/或生產(chǎn)商新業(yè)務(wù)的早期成功來(lái)自阿里巴巴的競(jìng)爭(zhēng)加劇的圖片,內(nèi)容制作/投資業(yè)務(wù)的命中或未命中風(fēng)險(xiǎn)用收取的Meituan和騰訊從2022年10月所有權(quán)定位女士估計(jì)與共識(shí)30息稅前利潤(rùn)10風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)–阿里影業(yè)集團(tuán)有限公司(1060.HK)0.61港元0.61港元目標(biāo)價(jià)0.60港元溢價(jià)(相對(duì)于1倍)，反映了知識(shí)產(chǎn)權(quán)業(yè)務(wù)的上升潛力。我們認(rèn)為，根據(jù)F25e收益進(jìn)行估值更為合適，因風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)圖表0大盤(pán)的論文?我們預(yù)計(jì)票務(wù)業(yè)務(wù)前景穩(wěn)定，門(mén)票補(bǔ)貼在良?我們希望繼續(xù)阿里圖片容,包括促銷(xiāo)/分布和制作/投資，而劇集則受益于與優(yōu)酷的合作。?與此同時(shí)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)業(yè)務(wù)正在受到新冠疫情的近期影響。50%的超重大盤(pán)50%0%體重過(guò)輕積極的積積極的積極的牛市行情牛市行情25xF2025e牛市每股收益準(zhǔn)則的當(dāng)季營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率將遠(yuǎn)基本情況0.60基本情況20xF2025e基本每股收益準(zhǔn)則的當(dāng)季營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率將遠(yuǎn)熊的情況下0.38港元xFe每股收益準(zhǔn)則的當(dāng)季營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率將遠(yuǎn)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)–阿里影業(yè)集團(tuán)有限公司(1060.HK)關(guān)鍵業(yè)績(jī)輸入PT/風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí) 上游內(nèi)容市場(chǎng)份額IP衍生品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)全球收入曝光可持續(xù)發(fā)展與環(huán)境、社會(huì)和治理+1.0-1.0集成的強(qiáng)勁增長(zhǎng)的早期跡象在上游市場(chǎng)份額增加顯著增加在線(xiàn)機(jī)票補(bǔ)貼重大損失在內(nèi)容生產(chǎn)ipadCOVID-19爆發(fā)所有權(quán)定位%%女士估計(jì)與共識(shí)(元人民幣)840PEG益進(jìn)行估值更為合適，因?yàn)?我們預(yù)計(jì)IMAX中國(guó)將獲得中國(guó)電影的市場(chǎng)份額，由于改善，中國(guó)電影的市場(chǎng)份額仍然低于好萊塢電內(nèi)容質(zhì)量/類(lèi)型。。?然而，我們看到流動(dòng)性問(wèn)題比以前更大，因?yàn)樗淖杂闪魍窟M(jìn)一步增加拒絕后,公司回購(gòu)。積極的%2024IMAX機(jī)屏幕電影拍攝的顯著增加索引好于預(yù)期的新的激光屏幕采用人民幣升值從慢慢的IMAX屏幕擴(kuò)張開(kāi)業(yè),特別是萬(wàn)達(dá)IMAX銀幕的產(chǎn)能下降較慢，尤其是在低線(xiàn)城市人民幣貶值COVID-19疫情持續(xù)的時(shí)間比預(yù)期的要長(zhǎng)資料來(lái)源:Refinitiv,摩根士丹利(MorganStanley)的研究潤(rùn)20(美元)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)–萬(wàn)達(dá)電影控股有限公司(002739.SZ)元元60目標(biāo)價(jià)15.60元人民幣xe個(gè)疫情下行周期中的市場(chǎng)份額增長(zhǎng)以及其生產(chǎn)業(yè)務(wù)的不確定性，25倍(基本符合其新冠疫情前的歷史平均交易平均值)是合理的。我們認(rèn)共識(shí)目標(biāo)價(jià)分布12.90元人民幣18.02元人民幣PT女士風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)圖表大盤(pán)的論文?我們預(yù)計(jì)影院運(yùn)營(yíng)商在不久的將來(lái)將繼續(xù)面臨利潤(rùn)率壓力?然而，我們看到電影院運(yùn)營(yíng)商的復(fù)蘇勢(shì)頭更強(qiáng) (與票務(wù)平臺(tái)相比)和生產(chǎn)商)當(dāng)行業(yè)復(fù)蘇步伐加快時(shí)，得益于運(yùn)營(yíng)低能見(jiàn)度的前景,因?yàn)樗鼪](méi)有大片。生產(chǎn)業(yè)務(wù)是主要的利潤(rùn)貢?盡管萬(wàn)達(dá)繼續(xù)獲得市場(chǎng)份額，并且盈利前景重新開(kāi)始H-24看起來(lái)很有希望，我們認(rèn)為其中大86%的超重大盤(pán)14%0%體重過(guò)輕女士評(píng)級(jí)市場(chǎng)分享:積極的牛市行情24.60元人30x2024e牛市EPS民幣年總體毛利率:28.4%,30.7%2024年基本情況15.60元人25x2024e基本每股收益民幣2024年熊的情況下8.90元人民20x2024e熊每股收益幣2024年風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)–萬(wàn)達(dá)電影控股有限公司(002739.SZ)關(guān)鍵業(yè)績(jī)輸入8催化劑的日歷2023年6月30日-04年7月2023年來(lái)源:Refinitiv、摩根士丹利(MorganStanley) 投資驅(qū)動(dòng)張入場(chǎng)市場(chǎng)份額增長(zhǎng)全球收入曝光來(lái)源:摩根士丹利(MorganStanley)估計(jì)的研究查看區(qū)域?qū)哟蔚慕忉屧谶@里PT/風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)行業(yè)票房增長(zhǎng)強(qiáng)勁生長(zhǎng)在餐飲ARPA和更加樂(lè)觀在展覽更有效的降低成本d所有權(quán)定位3.5%3.5%女士估計(jì)與共識(shí)13,253阿爾法女士模型是可持續(xù)發(fā)展與環(huán)境、社會(huì)和治理+1.0-1.0光線(xiàn)傳媒(300251..sz)元84元840自2024年每股收益30倍的目標(biāo)市盈率，基本與疫情前的歷史平均水平一致，略高于A股同行更人民幣幣PT女士思是思是計(jì),人民?Enlight作為頂級(jí)動(dòng)畫(huà)電影制片人處于有利地位，擁有成熟的軌道?Enlight的目標(biāo)是在2023年獲得市場(chǎng)份額，在市場(chǎng)中利用其豐富的產(chǎn)品線(xiàn)下降周期。?但是，管道發(fā)布和性能的可見(jiàn)性仍然相對(duì)較低。82%的超重0%體重過(guò)輕自助:積極的x4e牛市EPS30%。利率:55%,60%幣x4e基本每股收益電影票房收入增長(zhǎng)：2023年80%，20%。9.00元人民幣和2024年電影毛利率:50%。x024e熊每股收益電影票房收入增長(zhǎng)：2023年50%，4.90元人民幣2024年10%。和2024年電影毛利率:40%。光線(xiàn)傳媒(300251..sz)10.0環(huán)境、社會(huì)和治理釋放主要轟動(dòng)一時(shí)的電影延遲的電影管道長(zhǎng)Covid一步的負(fù)面影響資料來(lái)源:Refinitiv,摩根士丹利(MorganStanley)的研究4益0.01是風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)——中國(guó)電影有限公司(600977.ss)元840元840目標(biāo)價(jià)13.60元人民幣2024年的收益進(jìn)行估值更10.00元人民幣10.00元人民幣民幣PT女士,風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)圖表3%)大盤(pán)的論文影在中國(guó)的兩家發(fā)行商之一，共享。它在這個(gè)市場(chǎng)上的敞口使其能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的盈利增長(zhǎng)。?我們預(yù)計(jì)影院運(yùn)營(yíng)商在不久的將來(lái)將繼續(xù)面臨利潤(rùn)率壓力式。然而,我們看到院運(yùn)營(yíng)商(相對(duì)