摩根士丹利-傳媒行業(yè)中國電影：這次集會后如何定位？【英譯中】

格林尼治時間2023年1月15日晚上10點ew:價格目標7.60元人民幣9.00元人1.10元人民幣1.90元人價格目標6.90港元9.80港元0.51港元0.60CIMAXuresCIMAXuresghtC希娜Filmuayiro1896.hK002739sZ19701970.hK1060.hK300251sZ600977S年代300027sZRatingOverweightEqual-weightEqual-weightEqual-weightEqual-WeightEqual-WeightUnderweightTradingCurrencyHKDCNYHKDHKDCNYCNYCNYTet013.601C9.430.619.1613.382Uepsid(Downside)(%)31M市場據美聯社(USDMCM)1DailyTradedVolUSDmm.47.425.222.817R操作OVerweightHUnderweight % %14% %33% 50% 50% %18% 60% Upside%)57103%73%%49%6942%33%%3Case71RiskRewardSkew3.92.02.01.31.51.00MorgE機槍兵Y23Fe銷售息稅,69899前利潤D81159241710300息稅前利794412047036850潤每股收0.560.240.010.250.320.04銷售息稅,9474前利潤D72660873360息稅前利55627868265潤每股收0.730.590.020.300.500.08銷售-0DA%-2.2%-2.0%-31.0%-32.4%55.9%每股收益FYMSe和ConsensusMean0銷售0DA.2%52.0%-29.9%-5.8%-4.2%息稅前利潤9每股收益-0ValuationMultip萊斯在LastC羅Y23FeP/EEV/E一xxDxxxFY。7xP/EEV/E一x點一點EV/ExImpliedMultiptheonMSPriceTargandFY23eP/EEVExxx.7x33.7x27.8x32.2xEVEBITDA.3x13.1x7.0x48.9x33.4x17.5x20.4xEVSxxxx15.3x2.7x5.7x.5x64.2x13.0x70.7x36.0x43.0x45.5xeYP/EEVExxx2x26.9x16.3x21.7xEVEBITDA.3x9.8x5.7x19.2x26.8x12.2x16.0xEVSxxxx12.8x2.1x4.7xx.6x9.8x32.4x29.8x27.2x24.4x97 18年20192020202120222023e2024e2025e 0- 20192020202120222023e2024e87 q97 18年20192020202120222023e2024e2025e 0- 20192020202120222023e2024e87 q0---7064626056504749牛熊14 12 1211129983432-y標題釋放生產商經銷商2無名深海王28/2023家人的火焰隊云安時援信她時間待定時間待定標題IMAX我們釋放。十50蘇蘇蘇0新2022e2023e2024e2022ee2024e2022e2023e2024e40825833216825 IMAXIMAX中國(mn)美元22591495506 -11%-18% -1% 光線影業(yè)光線影業(yè) 207885883 -1%0.7% 華華誼兄弟93360875 .3% 216191 % e計P/E2024e(港元)熊P/E2024e(港元)熊E計0.8412.56牛.0919.62噢大學新老9.2137%0.600%9.256%13.7613%12.876%8.990%-27%(2024e)0.989.84目標價9.80牛1.2314.78P/EFE(港元)熊目標市盈率(F2025e)200目標價(港元)0.60牛目標市盈率(F2025e)25E計P/E2024e(港元)熊9E計250.54250.5413.58牛300.6319.00250.6315.6560牛300.8224.62目標市盈率25Se90目標市盈率30SeP/E2024e(元人民幣)熊E計目標市盈率35SeE計P/E2024e(元人民幣)熊E計20202530E計20212022e2023e2024e1,71461,1341,7752,0283,3232,3133,5984,2251333231,9801,3542,1372,529%保證金enses6%6%859.9%87124867941,053%保證金SBCexpenses21.4%26.2%%%-21.0%23.9%%%-25.4%%%-24.9%28.6%25.6%29.3%(162) -535325631891%保證金%-%-%-423225.0%-15.6%54240863883316.3%20.0%17.7%17.7%20.4%19.7%22.6%每股收益(IFRS)0.320.200.410.5820212022e2023e2024e招生(mn)平均票價(元)47,258 1,167 40.5025,975 60216130,067 71142.2916,526 3677949,231 1,13843.2826,638 57812456,4961,27444.3430,537 647121E計12022e2023e4e4402333379423526655Short-termdebt8409794210041----00078636863620212022e2023e2024e7----------8-----9-------- --------250258506624度年束政結錳財年元020183,6523,3864,9915,5595773447347151821潤51025207380.1%0%---13.3%--1291436268285%2%4.7%2%%.7%%714.9%20725.0%9.7%(一)2252274956746.1%7%9%0.02每股收益(歸一化)0.010.010.020.03度年束政結錳財年元F2025E826422----6144462428----24111111----58549999----033334742度年束政結錳財年元F2025E-----------------------------------E計20217303919,70137025584217122669788831639383339696873382984,61380959780329621917,6699773,484350588,1554256.0%%.9%.0%63429958616275881132,67342907)987,787,865,012,7140)76,290,3304212.3%47.1%8.6%41.8%530504300782057937514%44.5%.6%4)8)6)0)71896)3)4)3)3-----4)88,32436071.4%44.8%6.3%.8%0619210.8%4.3%3.8%2%217241,552-51.1%.9%0.0%.6%2),661402,2058.8%.9%2%.8%)15921)2603202170201112182037E計20217237,2239687,167076857286161,860335188,052,792,137709702,958681,498,083,984626794758580471223296107928148,024,498,934----------573,707032,761,167,653880856587---------------,606,878,794,80663679475858047122320214)8832460867374633)5)9)7)2)6)9)28136,479,5160)0)1)1)----0)1)1)33)--------4)8)8)8)5)74)43)59),071166865338,55320217155360794459570,47730550930747677563995498920066710.6%2%7.0%9615632144956944)37.7%6%7.5%8%8)658783261.4%1.3%0.7%7)8)81)--6--------3-------1)6)110.3%6%20.5%5.1%60.8%%9)9)105.9%9%17.5%4.5%3)5)108.9%0.1%.4%4.0%0)5)838)16)49----5E計2021,979,02742273613598358333392017,614,349,349,349,3498556173587,476,160,169,041,15541000-,063,63868,084,60810842331-55-822228181818,0843131313131242)4)4)9)676679905,476,160,169,041,15520211)9),761--29818042)4---6---3)5)0)099---------8914)5)0)00---5162)20212022e2023e24925071.0%.3%23.1%47.7%2324438440.9%9.8%41.0%54431111077432641.9%.9%.4%136-----------0-------9009---68.3%.2%8.8%.3%26.8%5975.5%26.7%7.0%.7%970.6%-38.1%1.6%47.3%01)97285)75050256E計20212022e2023e2024e211717777397093139592,862,677,757,876292210-854460370825-----3073737373-----85418343434343402847,28589,69799497141732520212022e2023e2024e86975151-0---93)---86)----------------12091613202,9505,8163,8196,9588,934987279997557999048(38)1,0176641,5512,0861.3%4682.3%(663)227(5)7621,21022.5%9%8-0.1%(110)6934301,1671,5973.7%--011---23(635)369368481,289可配利可配利化21.5%2.9%3%.0%9%95.0%25.0%(680)93(45)590933-23.1%)32%25%64(0.36)0.05(0.02)0.320.50-0.040.000.110.17E計20212022e2023e2492367345097款36885012222900005930303030377486091637585966189273801-----13131313613613613613905285114,392,392,392,392,392,001,156,028,5146120212022e2023e245653504478--------0)--------4---6)428929236367733420212022e2023e241--1--3888028388460---------74.0%.8%42.8%42.8%96357332196.9%.2%7%9999851.5%.6%9.6%499-------0---------------4)5.2%.4%18.0%3-2.1%-2.1%-2.1%-2.1%---8)3)667.9%76.7%20.3%)))59))5)48-----E計20212022e2023e9974076281797311717171790151-09333341298863764682029484457923190131145255427222036011117975757575897878787885)5)8)0)82855261282619029484457920212022e2023e245)05645----33---57)42---4---------3)2-----4Maoyan896.港元)2052050目標價12.60港元eA6.57港元12.60港元PT女士思是計,風險回報圖表超重的論文?貓眼票務業(yè)務為票房增長提供平臺曝光資本支出(與下游影院運營商相比)和命中/未命中風險(與上游內容提供商相比)相對較低的潛力，競爭良性。?Maoyan利用水平的機會期中提升其生產業(yè)務，盡管減值損?行業(yè)復蘇的速度和障礙懸臂風險仍然存在重大損失。然而,Maoyanxe市盈率下看起來很有90%的超重大盤10%0%體重過輕積極的牛市行情19.60港元牛市行情18x牛市2024e每股收益準則的當季營業(yè)利潤率將遠電影票務GMV增長:72%,的17%制作業(yè)務票房市場份額(國產片)：2023年為39%2024基本情況12.60基本情況15x基本情況2024e每股收益準則的當季營業(yè)利潤率將遠電影票務GMV增長:61%,的15%制作業(yè)務票房市場份額(國產片)：2023年為34%2024熊的情況下7.10港元12x熊2024e每股收益準則的當季營業(yè)利潤率將遠電影票務GMV增長:51%,的13%制作業(yè)務票房市場份額(國產片)：2023年為29%2024在線電影票務市場分享59.7在線電影票務市場分享59.7.2.8Maoyan896.港元)關鍵業(yè)績輸入司機20212022e2023e2024e.6.7.7投資驅動公司評論補貼趨勢公布新電影管線 全球收入曝光可持續(xù)發(fā)展與環(huán)境、社會和治理+1.0-1.0PT/風險評級門票補貼高于預期削減貓眼飾演的強勢電影管線 分銷商和/或生產商新業(yè)務的早期成功來自阿里巴巴的競爭加劇的圖片,內容制作/投資業(yè)務的命中或未命中風險用收取的Meituan和騰訊從2022年10月所有權定位女士估計與共識30息稅前利潤10風險回報–阿里影業(yè)集團有限公司(1060.HK)0.61港元0.61港元目標價0.60港元溢價(相對于1倍)，反映了知識產權業(yè)務的上升潛力。我們認為，根據F25e收益進行估值更為合適，因風險回報圖表0大盤的論文?我們預計票務業(yè)務前景穩(wěn)定，門票補貼在良?我們希望繼續(xù)阿里圖片容,包括促銷/分布和制作/投資，而劇集則受益于與優(yōu)酷的合作。?與此同時，知識產權業(yè)務正在受到新冠疫情的近期影響。50%的超重大盤50%0%體重過輕積極的積積極的積極的牛市行情牛市行情25xF2025e牛市每股收益準則的當季營業(yè)利潤率將遠基本情況0.60基本情況20xF2025e基本每股收益準則的當季營業(yè)利潤率將遠熊的情況下0.38港元xFe每股收益準則的當季營業(yè)利潤率將遠風險回報–阿里影業(yè)集團有限公司(1060.HK)關鍵業(yè)績輸入PT/風險評級 上游內容市場份額IP衍生品業(yè)務增長全球收入曝光可持續(xù)發(fā)展與環(huán)境、社會和治理+1.0-1.0集成的強勁增長的早期跡象在上游市場份額增加顯著增加在線機票補貼重大損失在內容生產ipadCOVID-19爆發(fā)所有權定位%%女士估計與共識(元人民幣)840PEG益進行估值更為合適，因為?我們預計IMAX中國將獲得中國電影的市場份額，由于改善，中國電影的市場份額仍然低于好萊塢電內容質量/類型。。?然而，我們看到流動性問題比以前更大，因為它的自由流通量進一步增加拒絕后,公司回購。積極的%2024IMAX機屏幕電影拍攝的顯著增加索引好于預期的新的激光屏幕采用人民幣升值從慢慢的IMAX屏幕擴張開業(yè),特別是萬達IMAX銀幕的產能下降較慢，尤其是在低線城市人民幣貶值COVID-19疫情持續(xù)的時間比預期的要長資料來源:Refinitiv,摩根士丹利(MorganStanley)的研究潤20(美元)風險回報–萬達電影控股有限公司(002739.SZ)元元60目標價15.60元人民幣xe個疫情下行周期中的市場份額增長以及其生產業(yè)務的不確定性，25倍(基本符合其新冠疫情前的歷史平均交易平均值)是合理的。我們認共識目標價分布12.90元人民幣18.02元人民幣PT女士風險回報圖表大盤的論文?我們預計影院運營商在不久的將來將繼續(xù)面臨利潤率壓力?然而，我們看到電影院運營商的復蘇勢頭更強 (與票務平臺相比)和生產商)當行業(yè)復蘇步伐加快時，得益于運營低能見度的前景,因為它沒有大片。生產業(yè)務是主要的利潤貢?盡管萬達繼續(xù)獲得市場份額，并且盈利前景重新開始H-24看起來很有希望，我們認為其中大86%的超重大盤14%0%體重過輕女士評級市場分享:積極的牛市行情24.60元人30x2024e牛市EPS民幣年總體毛利率:28.4%,30.7%2024年基本情況15.60元人25x2024e基本每股收益民幣2024年熊的情況下8.90元人民20x2024e熊每股收益幣2024年風險回報–萬達電影控股有限公司(002739.SZ)關鍵業(yè)績輸入8催化劑的日歷2023年6月30日-04年7月2023年來源:Refinitiv、摩根士丹利(MorganStanley) 投資驅動張入場市場份額增長全球收入曝光來源:摩根士丹利(MorganStanley)估計的研究查看區(qū)域層次的解釋在這里PT/風險評級行業(yè)票房增長強勁生長在餐飲ARPA和更加樂觀在展覽更有效的降低成本d所有權定位3.5%3.5%女士估計與共識13,253阿爾法女士模型是可持續(xù)發(fā)展與環(huán)境、社會和治理+1.0-1.0光線傳媒(300251..sz)元84元840自2024年每股收益30倍的目標市盈率，基本與疫情前的歷史平均水平一致，略高于A股同行更人民幣幣PT女士思是思是計,人民?Enlight作為頂級動畫電影制片人處于有利地位，擁有成熟的軌道?Enlight的目標是在2023年獲得市場份額，在市場中利用其豐富的產品線下降周期。?但是，管道發(fā)布和性能的可見性仍然相對較低。82%的超重0%體重過輕自助:積極的x4e牛市EPS30%。利率:55%,60%幣x4e基本每股收益電影票房收入增長：2023年80%，20%。9.00元人民幣和2024年電影毛利率:50%。x024e熊每股收益電影票房收入增長：2023年50%，4.90元人民幣2024年10%。和2024年電影毛利率:40%。光線傳媒(300251..sz)10.0環(huán)境、社會和治理釋放主要轟動一時的電影延遲的電影管道長Covid一步的負面影響資料來源:Refinitiv,摩根士丹利(MorganStanley)的研究4益0.01是風險回報——中國電影有限公司(600977.ss)元840元840目標價13.60元人民幣2024年的收益進行估值更10.00元人民幣10.00元人民幣民幣PT女士,風險回報圖表3%)大盤的論文影在中國的兩家發(fā)行商之一，共享。它在這個市場上的敞口使其能夠產生穩(wěn)定的盈利增長。?我們預計影院運營商在不久的將來將繼續(xù)面臨利潤率壓力式。然而,我們看到院運營商(相對