權(quán)益估價(jià)模型

第十八章權(quán)益估價(jià)模型18-2估值:基本面分析基本面分析是一種通過對公司當(dāng)前和未來盈利能力信息來評估公司的真實(shí)價(jià)值?；久娣治龅哪康氖前l(fā)現(xiàn)被錯(cuò)誤定價(jià)的股票，股票的真實(shí)價(jià)值可以從一些可觀測到的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中得出。18-3資產(chǎn)負(fù)債表模型（比較估計(jì)模型）股利貼現(xiàn)模型(DDM)市盈率自由現(xiàn)金流模型權(quán)益估值模型18-4比較估值公司的價(jià)值比率（如PE、股價(jià)/賬面價(jià)值、股價(jià)/銷售收入、股價(jià)/現(xiàn)金流）與行業(yè)平均水平相比較，以此判斷公司股價(jià)被高估還是被低估。股價(jià)/銷售收入這一比率對評估處于起步階段的公司和行業(yè)很有用，因?yàn)樗麄兺ǔ＿€沒有正的收益。因此，分析師常會把關(guān)注點(diǎn)從每股收益轉(zhuǎn)移到每股銷售收入。18-5賬面價(jià)值的局限性賬面價(jià)值建立在歷史成本之上，并不是真正的市場價(jià)值（資產(chǎn)和負(fù)債的當(dāng)前價(jià)值）。多數(shù)公司的市場價(jià)值高于賬面價(jià)值。盡管如此，總有一些公司的市場價(jià)值小于其賬面價(jià)值。每股清算價(jià)值是公司價(jià)值的“底線”或最小值，是股票的價(jià)格底線。托賓q值是市值與重置成本的比值。理論而言，托賓q值將趨于1。如果公司的市場價(jià)值長期高于重置成本，將會導(dǎo)致競爭者復(fù)制該公司，競爭的結(jié)果將使得公司的市值降低。18-6內(nèi)在價(jià)值與市場價(jià)格股票收益是由現(xiàn)金股利和資本利得或損失構(gòu)成的。期望收益率=預(yù)期股利收益率+資本利得收益率如果股票是正確定價(jià)的，則股票的期望收益率=必要收益率（由CAPM可得）。期望收益率可能高于或低于基于股票風(fēng)險(xiǎn)的必要收益率。期望收益率18-7必要收益率資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以用來估計(jì)股票的必要收益率k:如果股票定價(jià)是正確的，k就等于期望收益率。k也被稱為市場資本化率，即市場對必要收益率達(dá)成的共識。18-8內(nèi)在價(jià)值(IV)是股票能為投資者帶來的所有現(xiàn)金回報(bào)的現(xiàn)值，包括把股利和最終出售股票所得收益用市場風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行貼現(xiàn)之和。市場價(jià)格(MV)是所有市場參與者達(dá)成共識的價(jià)格。交易信號：當(dāng)IV>MV，執(zhí)行購買策略當(dāng)IV<MV，執(zhí)行出售或賣空策略當(dāng)IV=MV，執(zhí)行持有或公平的定價(jià)策略內(nèi)在價(jià)值與市場價(jià)格18-9V0=現(xiàn)值;Dt=時(shí)間t的股利;k=必要收益率股利貼現(xiàn)模型認(rèn)為股票價(jià)格應(yīng)等于預(yù)計(jì)未來無限期內(nèi)所有股利的現(xiàn)值之和。DDM表明，股票價(jià)格最終取決于股票持有者不斷取得的現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和。股利貼現(xiàn)模型(DDM)18-10固定增長的股利貼現(xiàn)模型g=股利增長率k=市場資本化率由于DDM模型對股價(jià)估計(jì)時(shí)作用不大，因此，引入固定增長的DDM模型：18-11股利增長率為0優(yōu)先股的固定股利是每股2美元，貼現(xiàn)率是8%：例18.1優(yōu)先股和股利貼現(xiàn)模型18-12例18.2固定增長的股利貼現(xiàn)模型剛派發(fā)了每股3美元的年度股利，預(yù)期股利將以8%的固定增長率增長，從資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算的市場資本化率是14%,則該股票的內(nèi)在價(jià)值為：18-13固定增長的股利貼現(xiàn)模型的含義在下列情形下固定增長的股利貼現(xiàn)模型意味著股票價(jià)值將會越大：預(yù)期的每股收益越高市場資本化率k越小預(yù)期的股利增長率越高股價(jià)與股利按同樣的增長率增長證明：18-14g=股利增長率ROE=公司的投資回報(bào)率b=盈余再投資率或稱作收益留存率股價(jià)與投資機(jī)會考慮股利不是全部發(fā)放，而是部分留存的股價(jià)確定18-15圖18.1兩種盈余再投資政策下的

股利增長情況低的再投資率可使公司派發(fā)較高的初始股利高的再投資率將使得公司在未來提供更高的股利。18-16增長機(jī)會價(jià)值公司的價(jià)值等于公司現(xiàn)有資產(chǎn)的價(jià)值之和，或者是零增長公司的價(jià)值（股利全部發(fā)放給股東）+公司所有未來投資的凈現(xiàn)值.這被稱作增長機(jī)會價(jià)值（PVGO）.18-17增長機(jī)會價(jià)值

18-18公司把盈余的60%再投資于凈投資收益率ROE僅為10%的項(xiàng)目,市場資本化率是15%，年末派發(fā)的股利是每股2美元，每股盈利是5美元。g=ROExb=10%x.6=6%例18.4增長機(jī)會18-19例18.4增長機(jī)會PVGO=股價(jià)–零增長公司的股價(jià),即：PVGO=18-20生命周期與多階段增長模型豐田公司的股利預(yù)測值:2010$.50 2012$.832011$.66 2013$1.00股利支付率是30%，凈資產(chǎn)增長率是11%,，穩(wěn)定階段的股利增長率是7.7%.18-21豐田公司的例子豐田公司的貝塔值是0.95，無風(fēng)險(xiǎn)利率是3.5%。如果市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是8%，那么：k=3.5%+0.95(8%)=11.1%因此：18-22豐田公司的例子最終，2009年，豐田公司的內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)值是$23.04。18-23價(jià)格收益乘數(shù)與增長機(jī)會PVGO與E/k的比率就是公司價(jià)值中增長機(jī)會貢獻(xiàn)的部分與現(xiàn)有資產(chǎn)貢獻(xiàn)的部分(即零增長模型中公司的價(jià)值E/k)之比。18-24價(jià)格收益乘數(shù)與增長機(jī)會當(dāng)PVGO=0,P0=E1/k。即用零增長年金來對股票進(jìn)行估值。P/E會隨著PVGO的增加而迅速上升。高市盈率表示公司擁有大量增長的機(jī)會。18-25價(jià)格收益乘數(shù)與增長機(jī)會

18-26市盈率和增長率華爾街的經(jīng)驗(yàn)之談：增長率應(yīng)大致等于市盈率?！叭艨煽诳蓸返氖杏适?5，那么你會預(yù)期公司將以每年15%的速度增長，等等。但若市盈率低于增長率，你可能發(fā)現(xiàn)了一個(gè)很好的投資機(jī)會?！薄谩侗说谩ち制娴某晒ν顿Y》18-27市盈率與股票風(fēng)險(xiǎn)其他條件相同情況下，公司風(fēng)險(xiǎn)越高，必要收益率k越高，因此，市盈率會越低：18-28圖18.3標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的

市盈率和通貨膨脹率在高通脹時(shí)期，盈利會被通脹歪曲，而低P/E反映了市場對盈利“低質(zhì)量”的評估18-29圖18.62007年不同行業(yè)的市盈率發(fā)展有限的成熟