第八章 外匯和匯率

國際經(jīng)濟學(xué)》課程教案第17、18課課時安排：4學(xué)時教學(xué)課（勾選其中一種）理論課實驗課口習(xí)題課口實習(xí)課口其它口題目（教學(xué)章、節(jié)或主題）第八章外匯和匯率教學(xué)目標(biāo)：本章是國際經(jīng)濟學(xué)中的重點，教學(xué)目的是使學(xué)生了解和掌握：⑴外匯、外匯市場和外匯交易（2）匯率的概念及其分類；（3）幾種主要的匯率決定理論；（4）長期和短期中影響匯率變動的因素。教學(xué)重點：（1）匯率的概念及其分類；（2）幾種主要的匯率決定理論；（3）長期和短期中影響匯率變動的因素。教學(xué)難點：教學(xué)方式：講授教學(xué)手段：PPT本次課預(yù)期學(xué)習(xí)成果預(yù)期學(xué)習(xí)成果要求程度評價方式：作業(yè)/測試/報告/提問/小論文地區(qū)經(jīng)貿(mào)集團類型掌握區(qū)域經(jīng)濟一體化理論掌握大市場理論熟練應(yīng)用作業(yè)第一節(jié)外匯、外匯市場和外匯交易（1學(xué)時）一、外匯的概念1.外匯的概念外匯（foreignexchange）有動態(tài)和靜態(tài)兩種含義，動態(tài)的含義，是指把一國貨幣兌換成另一國貨幣，籍以清償國際間債權(quán)債務(wù)關(guān)系的一種專門性的經(jīng)營活動，即國際結(jié)算活動；靜態(tài)的含義，是指可以以外幣表示的在國際結(jié)算中使用的各種支付手段或工具和各種對外債權(quán)，即等同于外匯資產(chǎn)。本文所使用的“外匯”一詞是指它的靜態(tài)含義。國際貨幣基金組織對外匯的解釋為：“外匯是貨幣當(dāng)局以銀行存款、國庫券、長短期政府債券等形式保有的在國際收支逆差時可以用作支付使用國際支付手段或債權(quán)”。—種外幣成為外匯的標(biāo)準(zhǔn)。判斷一種外幣資產(chǎn)是否為外匯一般有三個標(biāo)準(zhǔn)：（1）可償性。外匯必須是在國外可以得到償付的債權(quán)，被拒付的信用工具或有價證券不能視為外匯。（2）可兌換性。外匯必須能夠自由地兌換為其他外幣資產(chǎn)。（3）國際通用性。作為外匯的外幣資產(chǎn)在國際經(jīng)濟交易中能被各國普遍接受和使用。二、外匯市場和外匯交易（一） 外匯市場及其類型外匯市場（foreignexchangemarket）是經(jīng)營外匯買賣的交易場所、組織系統(tǒng)和交易網(wǎng)絡(luò)。它包括有形的外匯買賣場所和無形的外匯交易網(wǎng)絡(luò)或系統(tǒng)，是國際金融市場的重要組成部分，是由各種經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)機構(gòu)和個人參與的、進行外匯買賣的集合。外匯市場按其結(jié)構(gòu)分為兩個層次：第一個層次是銀行同業(yè)市場，也稱為外匯批發(fā)市場；第二個層次是客戶與銀行之間的交易市場，也稱為外匯零售市場。按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，外匯市場可以分為許多種類：（1）具體外匯市場與抽象外匯市場。（2）狹義外匯市場與廣義外匯市場。（3）自由外匯市場、平行市場與外匯黑市。（二） 外匯交易的形式即期外匯交易。又稱現(xiàn)金交易，是指買賣雙方以當(dāng)時外匯市場的價格成交，成交后在兩個營業(yè)日內(nèi)進行交割的外匯買賣。遠期外匯交易。也稱期匯交易，是指買賣雙方在成交時就貨幣交易的種類、匯率、數(shù)量以及交割期限等達成協(xié)議，并以合約的形式將其固定下來，然后在規(guī)定的交割日結(jié)清有關(guān)貨幣金額的收付。遠期外匯交易的作用是：（1）套期保值；（2）調(diào)整銀行的外匯頭寸；（3）進行外匯投機。擇期外匯交易。是指買賣雙方在訂立合約時，事先確定了交易的價格、數(shù)量和期限，訂約人可以在這一期限內(nèi)的任何一個營業(yè)日，按照約定買進或賣出約定數(shù)量的外匯。擇期外匯交易實際上是一種不固定交割日的遠期外匯交易，交割日的靈活性是其突出特點，特別適用于進出口貿(mào)易引起的遠期外匯買賣。掉期外匯交易。是指外匯交易者在外匯市場上買進（賣出）某種外匯時，同時賣出（或買入）相等金額，但期限不同的某一種外幣的外匯交易活動。掉期交易的特點是：同時買進和賣出，而且買進和賣出的貨幣相同，數(shù)量相等；一買一賣交易方向相反且交割日期不同。掉期交易的作用在于：（1）防范匯率風(fēng)險。（2）保證實現(xiàn)投資收益。（3）調(diào)整銀行資金的期限結(jié)構(gòu)。外匯期貨交易。是指在固定的交易場所進行外幣期貨合約買賣的一種外匯交易業(yè)務(wù)。根據(jù)規(guī)定的交易幣種、成交單位、交割時間等標(biāo)準(zhǔn)化的原則買進或賣出遠期外匯，然后在約定的時間、按約定的價格、數(shù)量進行交割或在交割前進行對沖的一種外匯交易。外匯期貨交易是20世紀(jì)70年代初實行浮動匯率制的產(chǎn)物，在短時間內(nèi)發(fā)展成為一種十分重要的外匯交易形式。它的主要功能是：（1）套期保值；（2）外匯投機；（3）價格發(fā)現(xiàn)。外匯期權(quán)交易。是指外匯期權(quán)合約的購買者可以在合約期滿日或在此之前按規(guī)定的匯率買進或賣出預(yù)先約定數(shù)量的外匯，也可以放棄執(zhí)行合約的權(quán)利。外匯期權(quán)的交易實際上是買賣一種權(quán)利。外匯期權(quán)交易的作用主要是對買方而言的，即通過購買外匯期權(quán)，增加了交易的靈活性，買方可以選擇有利于自己的匯率進行外匯買賣，消除匯率波動帶來的風(fēng)險或謀求匯率波動帶來的收、人益。套匯交易與套利交易。套匯交易與套利交易是外匯市場常見的兩種交易行為，無論哪一種，都是采用前面所講的即期交易、遠期交易、掉期交易等形式。（1）套匯交易（arbitragetransaction）是指利用同一時間、不同地點兩種相同貨幣匯率的不一致，以低價買入高價賣出該種貨幣來謀取利潤的一種外匯交易。隨著現(xiàn)代通信技術(shù)和發(fā)達計算機網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)用，世界各地外匯市場上的匯率差異正在縮小，而且存在的時間縮短，套匯的可能性縮小了。套匯有兩種方式，即直接套匯和間接套匯。直接套匯（directarbitrage）又叫兩角套匯（twopointsarbitrage），指利用同一時間的兩個外匯市場間存在的匯率差進行套匯。間接套匯（indirectarbitrage）又叫三角套匯（triangulararbitrage）或多角套匯(multiplepointsarbitrage),是指利用同一時間至少三個外匯市場上三種或多種不同貨幣之間交叉匯率或套算匯率的不一致，在這幾個外匯市場上同時進行外匯買賣牟利的套匯行為。(2)套利交易(interestarbitrage)是指利用不同國家的金融市場上短期利率差異，將資金由低利國家轉(zhuǎn)向高利國家以賺取利差收益的外匯交易。套利交易有兩種主要形式，即非抵補套利(uncoveredinterestarbitrage)和抵補套利(coveredinterestarbitrage)o非抵補套利是指資金持有者將資金從低利率貨幣轉(zhuǎn)向高利率貨幣以獲取利差收益，但不同時進行反方向交易以軋平頭存。抵補套利是指為防范投資期間的匯率變動風(fēng)險，在進行套利交易的同時進行掉期拋補。第二節(jié)均衡匯率的決定(1學(xué)時)一、匯率的概念和種類1.匯率的概念：匯率(exchangerate)是不同貨幣之間兌換的比率或比價，也可理解為用一國貨幣表示的另一國貨幣的價格。2?匯率的標(biāo)價方法匯率的標(biāo)價方法有兩種：直接標(biāo)價法(directquotation)和間接標(biāo)價法(indirectquotation)o(1)直接標(biāo)價法。它以外幣為計算標(biāo)準(zhǔn)，本幣為計算單位，也就是單位外幣折合的本幣數(shù)量，即單位外幣的本幣價格。例如，2002年1月21日，我國外匯管理局公布的人民幣對美元的官方匯率為100美元=827元人民幣，就是直接標(biāo)價法。目前世界上大多數(shù)國家(除英國、美國等少數(shù)國家外)都采用直接標(biāo)價法。(2)間接標(biāo)價法。它以本幣為計算標(biāo)準(zhǔn)，外幣為計算單位，也就是單位本幣折合的外幣數(shù)量，即單位本幣的外幣價格。例如，2002年1月21日，倫敦外匯市場公布1英鎊二0.6219美元，就是間接標(biāo)價法。匯率的種類固定匯率與浮動匯率。固定匯率(fixedrate)是指一國貨幣與另一國貨幣的匯率基本固定，匯率波動幅度被限制在較小的范圍之間的匯率。浮動匯率(floatingrate)是指各國貨幣之間的匯率波動不受限制，而根據(jù)外匯市場供求狀況自由波動的匯率。名義匯率與實際匯率。名義匯率(normalexchangerate)是指外幣的本幣價格。我們通常所說的用一國貨幣表示的另一國貨幣的價格實際上都是名義匯率。實際匯率（realexchangerate）,也稱實際匯率，是對名義匯率進行物價因素調(diào)整之后得到的匯率。二者的關(guān)系可表示為：P*ee—

rP其中er為實際匯率，e為名義匯率，P*為外國物價指數(shù)，P為國內(nèi)物價指數(shù)。由上式可以看到，實際匯率等于按外國與本國物價指數(shù)之比調(diào)整后的名義匯率，用來說明通貨膨脹對名義匯率的影響。（3）即期匯率和遠期匯率。即期匯率（spotrate），也稱現(xiàn)匯匯率，是指買賣外匯的雙方在成交的當(dāng)天或第二個營業(yè)日進行交割所使用的匯率。遠期匯率（forwardrate），也稱期匯匯率，是指買賣外匯成交后簽訂外匯交易合同，按約定的時間進行交割所使用的匯率。買賣遠期外匯的期限一般為1、3、6、9、12個月等。二、均衡匯率的決定（一）均衡匯率決定的模型。圖8.1均衡匯率的決定（二）影響匯率變動的因素。匯率變動受許多因素的影響，既包括經(jīng)濟因素，又包括政治因素和心理因素等，而各個因素之間又相互聯(lián)系和相互制約。實際經(jīng)濟因素（1）實際經(jīng)濟增長率。實際經(jīng)濟增長率對一國貨幣匯率的影響較為復(fù)雜:一方面，實際經(jīng)濟增長反映了一國經(jīng)濟實力的增強，則該國貨幣幣值有可能上升，相應(yīng)地匯率有可能下降（直接標(biāo)價法）；另一方面，實際經(jīng)濟增長使國內(nèi)進口增加，如果出口保持不變，則該國經(jīng)常項目盈余減少甚至出現(xiàn)逆差，這樣該國貨幣幣值有下降的壓力，相應(yīng)地匯率有可能上升。經(jīng)濟增長對一國匯率影響的凈結(jié)果取決于上述兩個方面力量的對比。國際收支。國際收支狀況對一國匯率有長期的影響，尤其是經(jīng)常收支項目。一國國際收支發(fā)生順差，則外國對該國貨幣的需求以及外國本身的貨幣供應(yīng)量會相對增加，于是該國貨幣匯率會下降即其幣值會上升；反之，該國貨幣匯率就會上升即其幣值會下降。在固定匯率時期，國際收支是決定匯率的特別重要的因素。資本流動。資本流動對匯率的影響通過兩個渠道：一是改變外匯的相對供求狀況，二是改變?nèi)藗儗R率的預(yù)期。外匯儲備。中央銀行持有的外匯儲備表明一國干預(yù)外匯市場和維護匯價的能力，它在短期內(nèi)對穩(wěn)定匯率有一定作用。名義經(jīng)濟因素通貨膨脹率。一國貨幣價值的總水平是影響匯率變動的一個重要因素，它也影響一國商品勞務(wù)在世界市場上的競爭能力。由于存在通貨膨脹，商品出口減少而進口增加。這些變化將對外匯市場上的供求關(guān)系發(fā)生影響，從而導(dǎo)致匯率的變動。同時，一國貨幣對內(nèi)價值的下降不可避免地影響其對外價值，即該國貨幣在國際市場上的信用地位受到削弱，導(dǎo)致幣值下降。但一國貨幣內(nèi)部貶值轉(zhuǎn)化為外部貶值要有一個過程。從長期來看，匯率終將根據(jù)貨幣實際購買力而自行調(diào)整到合理的水平。利率。在通常情況下，一國利率提高，信用緊縮，將導(dǎo)致該國貨幣升值；反之，則導(dǎo)致貨幣的貶值。從短期來看，利率在匯率變動中的作用是很顯著的。貨幣供應(yīng)量。貨幣供應(yīng)量對匯率的影響主要是通過利率、通貨膨脹和實際經(jīng)濟的增長而進行的。貨幣供應(yīng)量的增加意味著銀根放松，利率下降，物價可能上升，經(jīng)濟會擴張。利率下降和物價上升會促使一國貨幣幣值下降，即匯率上升。但經(jīng)濟擴張會增強市場對該國貨幣的信心，使其幣值上升。貨幣供應(yīng)量對一國貨幣匯率的影響取決于該國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、商品市場和外匯市場的調(diào)整速度等。根據(jù)許多經(jīng)濟學(xué)家的實證研究，在短期內(nèi)，貨幣供應(yīng)量的突然增加會使一國貨幣幣值迅速下降；而在長期內(nèi)匯率會回復(fù)到均衡水平。心理因素心理因素主要是指預(yù)期心理。預(yù)期被引入?yún)R率的研究領(lǐng)域是在20世紀(jì)70年代初期。預(yù)期對匯率的影響很大，其程度有時遠遠超過其他經(jīng)濟因素對匯率的影響。預(yù)期有穩(wěn)定（stabilizing）和非穩(wěn)定（distabilizing）之分。穩(wěn)定型的預(yù)期是指人們預(yù)期一種貨幣幣值會下降時，就會購進這種貨幣，從而緩和這種貨幣幣值的下降程度；反之則拋出貨幣，從而降低該貨幣的升幅程度，按照這種預(yù)期心理進行的外匯買賣行為有助于匯率的穩(wěn)定。非穩(wěn)定型的預(yù)期行為與穩(wěn)定型預(yù)期行為正好相反，按照這種預(yù)期心理行事的交易商會在幣值低時進一步拋出，在幣值高時進一步購進，從而加劇匯率的波動幅度。3.其他因素其他因素主要是指中央銀行的干預(yù)、其他金融工具（如股票、債券、外幣期貨等）價格變動、石油價格變動和黃金價格變動等。第三節(jié)匯率決定理論（2學(xué)時）一、 國際收支理論國際收支理論是從國際收支角度分析匯率決定的一種理論，1861年英國經(jīng)濟學(xué)家葛遜（GL.Goschen）較為完整地闡述了匯率與國際收支之間的關(guān)系。他認(rèn)為外匯匯率是由外匯市場上的供求關(guān)系決定的，而外匯的供給與需求又是一國國際收支狀況的表現(xiàn)，因此，凡是影響國際收支均衡的因素都會影響均衡匯率的變動。由于葛遜強調(diào)的是已進入收付階段的國際收支，即流動債權(quán)和債務(wù)對外匯供求的影響，所以他的理論被稱為國際借貸理論。戰(zhàn)后，很多學(xué)者運用凱恩斯的宏觀經(jīng)濟模型說明影響國際收支的主要因素，進而分析這些因素如何通過國際收支作用于匯率，從而形成了國際借貸理論的現(xiàn)代形式——國際收支理論。1981年，美國學(xué)者阿爾蓋（V.Argy）系統(tǒng)地總結(jié)了這一理論。二、 購買力平價理論早在19世紀(jì)，已經(jīng)有經(jīng)濟學(xué)家在其著作中提到了購買力平價理論的一些基本觀點，其中包括比較優(yōu)勢理論的創(chuàng)始人大衛(wèi)?李嘉圖。1922年，瑞典經(jīng)濟學(xué)家卡塞爾（GCassel）在前人研究的基礎(chǔ)上對購買力平價理論作了系統(tǒng)的闡述。購買力平價理論認(rèn)為，貨幣的價值是由單位貨幣對國內(nèi)商品或服務(wù)的實際購買力所決定的，因此不同貨幣之間的兌換比率即匯率取決于它們各自具有的購買力的對比。由于貨幣購買力的倒數(shù)即物價水平，所以通常用兩國的物價水平之比來衡量兩國貨幣的匯率。購買力平價有兩種主要形式：一種是從靜態(tài)角度考察的絕對購買力平價，另一種是從動態(tài)角度考察的相對購買力平價。三、 利率平價理論利率平價理論從國際間資本流動的角度說明匯率與利率之間的關(guān)系。該理論最早是由凱恩斯提出的，主要通過分析抵補套利所引起的外匯交易說明遠期匯率的決定和變動的原因。利率平價理論的基本觀點是：當(dāng)各國利率存在差異時，投資者為了獲得較高的收益，會將資本投向利率較高的國家。但較高的收益能否實現(xiàn)，不僅取決于利率，而且取決于兩國貨幣的匯率，因為匯率波動因素會使投資