家用電器行業(yè)研究報告：龍頭價值回歸聚焦高景氣賽道

家用電器行業(yè)研究報告：龍頭價值回歸，聚焦高景氣賽道一、白電內(nèi)銷回暖，外銷高位回落（一）2021

年白電外銷強(qiáng)勁，內(nèi)銷疲軟白電內(nèi)銷出貨量相對疲軟。2021

年

1-9

月，空調(diào)、冰箱和洗衣機(jī)累計內(nèi)銷量為

6842.2、

3124、3161.5

萬臺，同比增長了

7.75%、2.44%和

7.27%。分季度來看，Q1

由于去年基數(shù)較低，

空冰洗均維持較高增速。Q2

空調(diào)、冰箱受房地產(chǎn)市場表現(xiàn)相對疲軟、原價料價格上漲造成終

端需求較為低迷影響，疊加去年一季度剛需延遲帶來的高基數(shù)，整體出貨量同比下降；洗衣機(jī)

則保持相對穩(wěn)定同比小幅提升。Q3

以來，空調(diào)銷售進(jìn)入旺季，雖然內(nèi)銷景氣度依舊較弱且空

調(diào)龍頭進(jìn)行渠道改革，壓貨減少，但內(nèi)銷增速已環(huán)比改善，總體出貨量與去年基本持平；冰箱、

洗衣機(jī)出貨量不及同期，其中冰箱下降幅度環(huán)比改善。白電外銷表現(xiàn)較好。由于疫情影響，2020Q1

企業(yè)經(jīng)營受阻，Q2

逐漸恢復(fù)，Q3

上半年積

壓的需求被集中兌現(xiàn)，所以低基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致

21Q1

同比增長幅度較大，Q2

相較于

Q1

同比增幅

下降明顯；Q3

以來，由于去年基數(shù)較高，疊加海運(yùn)壓力較大，航運(yùn)費(fèi)用提高，出口同比增速

繼續(xù)下滑。雖然從增速來看有所下滑，但從絕對值來看，21Q3

出口數(shù)量仍然處于高位。白電外銷表現(xiàn)較好主要有兩方面原因，一方面為海外需求增加，另一方面為疫情影響海外

家電產(chǎn)業(yè)鏈，部分家電訂單轉(zhuǎn)移至國內(nèi)。

美國對中國家電的進(jìn)口增加。美國為中國重要的家電出口國，近五年，洗衣機(jī)、空調(diào)、冰

箱對美出口額比例均值分別為

9.36%、15.17%、18.35%。盡管

2019

年第二次加征關(guān)稅對中國

家電行業(yè)出口產(chǎn)生了一定程度的負(fù)面影響。但

2020

以來，美國發(fā)放補(bǔ)貼刺激消費(fèi)及疫情影響

儲存食物需求增加，美國對中國家電品類進(jìn)口普遍呈現(xiàn)提升的態(tài)勢。疫情沖擊海外制造業(yè)，全球訂單回流中國。海外新冠肺炎疫情于

2020

年

3

月進(jìn)入高速增

長期，各國為控制疫情傳播嚴(yán)格限制人員流動和交通運(yùn)輸，嚴(yán)重影響到生產(chǎn)的恢復(fù)。東南亞、

東歐、美國等國家供應(yīng)鏈恢復(fù)的不確定性導(dǎo)致大量白電訂單轉(zhuǎn)移到中國。雖然截至

2021

年上

半年，東南亞、東歐、美國等國家在新冠肺炎疫情防控方面進(jìn)展順利，但從下半年開始，由于

變異毒株傳播，海外疫情形勢愈發(fā)嚴(yán)峻。相反，我國在疫情的防控方面，整體所呈現(xiàn)出來的管

理能力保障了中國生產(chǎn)制造的平穩(wěn)和有序。（二）2022

展望：內(nèi)銷回暖，外銷增速回落1、內(nèi)銷回暖、外銷增速回落內(nèi)銷方面，高端化、智能化、套細(xì)化打開成長區(qū)間。智能產(chǎn)品滲透率不斷提升，高端產(chǎn)品

占比也提升較為明顯。2021

年

1-9

月份智能空調(diào)和智能洗衣機(jī)的零售額占比達(dá)到了

92.2%和

29.3%，相比去年同期提升了

29.6

和

2.1PCT。高端冰箱（10000+）、高端洗衣機(jī)（10000+）和

高端空調(diào)（8000+）的零售額占比分別為

29.4%、9.2%和

16.7%，相比去年同期增加了

6.5、1.5、

和

0.2PCT。隨著我國居民可支配收入的不斷提升，轉(zhuǎn)向品質(zhì)消費(fèi)的趨勢有望加速，智能、高

端家電市場成長空間較大，將帶動白電內(nèi)銷穩(wěn)步增長?？傮w來看，我們認(rèn)為

2022

年白電內(nèi)銷會保持相對穩(wěn)定，略好于今年。從空調(diào)內(nèi)銷出貨量

來看，受多數(shù)地區(qū)溫度相對較低、疊加部分地區(qū)降雨較多等影響，今年空調(diào)銷售旺季表現(xiàn)不佳，

如無明顯不利因素，明年旺季需求將會優(yōu)于今年。冰箱和洗衣機(jī)方面，由于目前主要是以更新

需求為主，且去年由于疫情擾動帶來的不確定性已基本在今年得到消化，所以，預(yù)計明年出貨

量的波動性和今年相比將相對較小。從價格來看，若原材料價格維持相對穩(wěn)定，產(chǎn)品均價受產(chǎn)

品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響有望繼續(xù)提升，但增速會低于今年。

從出口來看，明年白電出口增長將面臨一定的增長壓力，增速將明顯回落。主要原因為海

外刺激消費(fèi)政策逐步退出，需求減弱；隨著疫苗接種率提升，海外疫情影響將有所緩解，供應(yīng)

鏈將逐步恢復(fù)，部分家電訂單可能會流回其他生產(chǎn)國。另外，近兩年的出口高基數(shù)也使得明年

基數(shù)壓力較大，但海外運(yùn)力改善、人民幣升值預(yù)期減弱將會對家電出口帶來一定的促進(jìn)作用。疫情期間，海外需求旺盛，但制造能力受疫情影響滯緩，由于國內(nèi)疫情控制較好，海外訂

購單向國內(nèi)轉(zhuǎn)移明顯，中國商品的出口勢頭強(qiáng)勁，導(dǎo)致出口集裝箱需求劇增；同時，海外目的

地港口裝卸力量不足，大量集裝箱在港口堆積，海外空箱周轉(zhuǎn)普遍偏慢，來不及調(diào)回國內(nèi)以滿

足需求。諸多因素的影響下，空箱的周轉(zhuǎn)率大幅下降，出口航運(yùn)運(yùn)力有效供給大幅下降，運(yùn)費(fèi)

隨之持續(xù)上漲。但是，2021Q4

以來，海運(yùn)價格上漲趨緩，運(yùn)力短缺情況有所緩解。11

月份我

國集裝箱運(yùn)價均有明顯下降，主要原因為伴隨新造集裝箱入場，以及海外疫情緩和后滯留的船

舶和集裝箱減少，

有效產(chǎn)能顯著增加。人民幣匯率升值趨勢有望減弱。由于美國持續(xù)的寬松政策，自

2020

年下半年，美元兌人

民幣中間價出現(xiàn)持續(xù)下跌。此外，疫情期間海外需求旺盛，促進(jìn)中國商品的出口強(qiáng)勁增長，推

動市場結(jié)匯需求持續(xù)旺盛，進(jìn)而推動人民幣總體升值。

從中長期來看，1）隨著美國疫情進(jìn)一步得到控制，經(jīng)濟(jì)基本面改善預(yù)期可見。疊加后續(xù)

的加息預(yù)期，美元持續(xù)走弱局面或?qū)⒏纳啤?）伴隨海外刺激消費(fèi)政策逐步退出，以及海外供

應(yīng)鏈逐步恢復(fù)，部分家電訂單可能會流回其他生產(chǎn)國，出口順差維持在高位的可能性不大。2、原材料成本有望回落，白電龍頭盈利能力有望提升原材料價格高位回落。受疫情后宏觀階段性供求錯配影響，自

2020

年

4

月份開始，家電

主要原材料開始環(huán)比上漲。2021

年

5

月，銅、鋁、螺紋鋼、塑料的均價達(dá)到最高點，隨后在

6~10

月份開始維持高位震蕩。但自

11

月份以來，銅、鋁、螺紋鋼、塑料價格均已高位回落，

有不同程度的降價。2021

年

11

月銅、鋁、螺紋鋼月度均價環(huán)比下降，下降幅度為

0.13%、

10.62%、18.40%，從同比增速來看，銅、鋁、螺紋鋼月度均價同比上漲了

38.25%、36.71%和

11.18%，上漲幅度相比

10

月均明顯下降。2021

年

4

季度工業(yè)端和民用端的價格差值達(dá)到了極值，剪刀差的高漲會帶來很多后果。

民用端低迷的需求只能部分吸收工業(yè)端的成本，PPI對

CPI的傳導(dǎo)在極值情況下會產(chǎn)生，使得

CPI走高，但是走高的幅度可能不大。生產(chǎn)端的成本不能順利傳導(dǎo)，擠壓了中下游的公司，會

帶來其中下游行業(yè)利潤的降低，從而帶來生產(chǎn)走低，需求下滑。需求方面現(xiàn)階段我國處于弱勢，

我國生產(chǎn)的走低使得對于大宗商品的需求下滑。需求雖然是決定商品需求的主要因素，但是短

時間如果變化速度低于供給端的變化，那么商品價格波動主要隨著供給端運(yùn)行。

2021

年

12

月份中央經(jīng)濟(jì)工作會議報告對“碳達(dá)峰碳中和”的實現(xiàn)路徑給與了解釋。對于

強(qiáng)制性“雙減”并不支持，政策需要實現(xiàn)先立后破的工作作風(fēng)，但另一方面要明確，“碳達(dá)峰

碳中和”是未來高耗能產(chǎn)業(yè)持續(xù)受到壓制因素。我國工業(yè)生產(chǎn)自

9

月份就處于低位，延續(xù)至

4

季度仍然稍顯低迷。工業(yè)生產(chǎn)的低迷使得“雙控”政策放松下，大宗商品價格回落。大宗商品

價格的走勢可能較為低迷，而中國需求預(yù)計

2022

年上半年有所好轉(zhuǎn)，那么會在上半年給與大

宗商品價格一定程度的支撐。具體到品類來看，

2021

年

10

月美聯(lián)儲啟動

Taper、2022

年進(jìn)入

加息周期，將對大宗商品有色金屬形成壓制，銅精礦供應(yīng)緊缺緩解，銅價下行壓力較大。而在

雙碳與能耗雙控政策制約下電解鋁供應(yīng)受限，2022

年電解鋁仍將維持供需緊平衡與庫存低位

的狀況，明年鋁價或?qū)⒎€(wěn)定運(yùn)行。原材料價格下降時，公司盈利能力提升。受益于行業(yè)集中度及空調(diào)價格的提升，白電龍頭

的凈利潤在原材料價格下降時提升明顯。2011

年到

2016

年，家電原材料價格處于下降區(qū)間，

在此階段，三大白電龍頭的凈利率均提升明顯。格力的凈利率從

2011

年的

6.37%上升

2016

年

的

14.33%，美的凈利率由

2011

年的

4.96%提升到

2016

年的

9.97%，海爾凈利率由

2011

年的

4.95%上升到

2016

年的

5.62%。二、集成灶、洗碗機(jī)延續(xù)高增長（一）煙灶內(nèi)銷相較于去年變化較小2021

年

1-9

月，燃?xì)庠詈陀蜔煓C(jī)出貨量分別為

1143.1

和

1172.4

萬臺，同比變動-0.93%和

1.84%。分季度來看，由于地產(chǎn)市場控制較嚴(yán)，一季度雖然去年基數(shù)較低，但煙灶均未能實現(xiàn)

高增速，同比僅增加了

4.24%和

4.2%，相比

19

年下降了

24.4%和

24.1%，二、三季度煙灶內(nèi)

銷量和去年相比變化不大。（二）集成灶延續(xù)高增集成灶延續(xù)高增速。以油煙機(jī)和燃?xì)庠顬榇淼拇髲N電表現(xiàn)相對較為低迷，但集成灶表現(xiàn)

較好，延續(xù)高增長。2021

年

1-9

月份，集成灶累計出貨量為

184.05

萬臺，同比增長了

33.75%，

延續(xù)了去年的高增長。從零售端數(shù)據(jù)來看，1-10

月份集成灶線上、線下零售額同比增長了

31.2%和

60.6%。其中

線上增速有所波動，線下維持高增速。從市場滲透率來看，集成灶產(chǎn)品在煙灶市場中的滲透率仍處于較低水平。根據(jù)帥豐電器招

股說明書，2017

年至

2019

年，國內(nèi)廚電市場中集成灶銷量占煙灶產(chǎn)品總銷量的比例分別為

5%、9%和

11%，雖然集成灶產(chǎn)品在煙灶市場中的占比逐年提升，但仍處于較低水平，行業(yè)未

來發(fā)展空間較大。我們預(yù)測集成灶市場規(guī)模（零售量）如下：結(jié)合油煙機(jī)零售量增長率與疫情

尚未完全恢復(fù)，給予

2021

增速-3%，隨后經(jīng)

2022

年后保持低增速

3%，由此預(yù)測油煙機(jī)市場

規(guī)模；忽略集成灶價格變動因素，采用滲透率=集成灶零售量/油煙機(jī)零售量公式，計算

2015-

2020

年集成灶滲透率分別為

2.6%、3.3%、4.5%、6.8%、8.5%、10.4%，分集成灶滲透率樂觀

預(yù)期年增加

3%、中性預(yù)期年增長

2%、保守預(yù)期年增長

1%，得到

2025

年集成灶市場規(guī)模樂

觀、中性、保守預(yù)期分別為

633.7、509.1、384.5

萬臺，對應(yīng)年復(fù)合增長率

21.64%、16.41%和

10.07%。（三）洗碗機(jī)市場空間較廣闊洗碗機(jī)市場規(guī)模延續(xù)高增。從市場規(guī)模來看，2015-2017

年洗碗機(jī)迎來爆發(fā)，但

17

年后開

始調(diào)整。去年受疫情影響，居家時間延長，洗碗機(jī)市場規(guī)模同比增速提速。今年洗碗機(jī)市場零

售規(guī)模持續(xù)高增，今年前九個月，洗碗機(jī)市場零售規(guī)模達(dá)到

65.9

億元，相比去年同期增長了

15.4%。從市場保有量來看，歐美等發(fā)達(dá)國家洗碗機(jī)保有量已接近其他主要廚電和品類。我國洗碗機(jī)市場起步較晚，隨著我國國民銷售水平提升，國內(nèi)廠商逐步推出適合我國國情的產(chǎn)品，國內(nèi)

市場空間有望逐步打開。由于我國飲食較為重油，對洗碗機(jī)的需求更加迫切，我國洗碗機(jī)市場

長期滲透率將有望超過日本。

假設(shè)未來五年我國總?cè)丝跀?shù)增速與

2021

年持平，城鎮(zhèn)化率年遞增

1%（2020

年同比增加

1.17PCT，且增速逐年趨緩），家庭人數(shù)規(guī)模年遞減

0.02（2010-2020

年下降了

0.48，預(yù)計未來

繼續(xù)下降，但下降速度減少）。2020

年我國洗碗機(jī)零售量位

191.9

萬臺，假設(shè)洗碗機(jī)消費(fèi)均為

城鎮(zhèn)居民，則洗碗機(jī)零售量占戶數(shù)比為

0.56%，設(shè)定

2021

年零售量/戶數(shù)比為

0.6%，未來每年

遞增

0.1%，則洗碗機(jī)零售量在

2025

年將達(dá)到

390.1

萬臺，5

年復(fù)合增長率為

15.25%。由于測

算未考慮更新需求及農(nóng)村市場，加上洗碗機(jī)高端化趨勢明顯，產(chǎn)品價格有望逐步提升，零售額

規(guī)模增速有望快于預(yù)測增速。（四）地產(chǎn)逐步回暖帶動需求恢復(fù)1、預(yù)計

2021

年竣工面積增速達(dá)到

10%地產(chǎn)開工面積增速下降。新開工面積增速經(jīng)歷了

7

月轉(zhuǎn)負(fù)的拐點，呈現(xiàn)“尖錐”形狀，在銷

售和拿地“雙弱”的預(yù)期之下，2021

年

1-10

月，新開工面積下降

7.7%，10

月單月增速更是下降

33%，創(chuàng)下歷史最低增速，開工情況低于歷史任何一個時期。

竣工周期的到來在今年得到了驗證。2016

年至

2019

年，新開工年均復(fù)合增速高達(dá)

10.8%，

按照新開工到竣工一般周期在

2-3

年的規(guī)律計算，2019-2022

年將迎來竣工高峰，但實際

2019、

2020

年的竣工增速為

2.6%、-4.9%，遠(yuǎn)低于預(yù)期。2021

年

1-10

月竣工面積增長

16.3%，5

月

以來的竣工增速分別為

10.1%、66.6%、25.7%、28.4%、1.0%、-20.6%，2022

年竣工修復(fù)具備

確定性和持續(xù)性，但強(qiáng)度可能弱于

2021

年。新開工面積：新開工面積的影響因素有土地購置面積、存量土地開發(fā)面積和未來銷售預(yù)期。

2019、2020、2021

年土地購置面積同比均呈現(xiàn)下滑趨勢，房企整體土儲偏低，“三道紅線”大背

景下，開發(fā)企業(yè)將優(yōu)先開發(fā)數(shù)量較大的存量土地，明年銷售大概率弱修復(fù)，綜合來看，我們預(yù)

計，2022

年新開工面積增速為-5%。

竣工面積：從

2015

年至今，新開工面積減竣工面積的差值在逐年不斷擴(kuò)大，其差值增速

自

2018

年開始逐年收窄，2020

年為

1.5%。2016

年至

2019

年，新開工年均復(fù)合增速高達(dá)

10.8%，

按照新開工到竣工一般周期在

2-3

年的規(guī)律計算，2019-2022

年將迎來竣工高峰，但實際

2019、

2020

年的竣工增速為

2.6%、-4.9%，遠(yuǎn)低于預(yù)期，多重因素造成竣工周期延長：1）三四線城

市施工面積占比大幅增加，且普遍竣工周期較長；2）住房精裝修滲透率逐年提高，延長竣工

周期；3）2016

年以來資金環(huán)境偏緊；4）2020

年初疫情導(dǎo)致竣工周期延后。2021

年竣工周期

的到來終于得到驗證，2021年

1-10

月竣工面積增長

16.3%，5

月以來的竣工增速分別為

10.1%、

66.6%、25.7%、28.4%、1.0%、-20.6%。我們認(rèn)為

2016

年以來銷售高增長帶來的竣工將繼續(xù)兌

現(xiàn)，2022

年竣工修復(fù)具備確定性和持續(xù)性，但強(qiáng)度可能弱于

2021

年，預(yù)計

2021

年竣工面積

增速達(dá)到

10%。2、地產(chǎn)調(diào)控或邊際改善在多維度嚴(yán)格調(diào)控下，市場銷售由過熱急轉(zhuǎn)過冷、土地流拍率增加、房企爆雷事件增多，

在風(fēng)險因素不斷積累的趨勢下，政策開始緩和：

中央層面，9

月份以來政策暖風(fēng)頻吹，銀保監(jiān)會強(qiáng)調(diào)對剛需的支持，央行在

9

月末的房地

產(chǎn)金融工作座談會、三季度例會、2021

金融街論壇年會中均提到了“兩維護(hù)”，即“維護(hù)房地產(chǎn)

市場的平穩(wěn)健康發(fā)展，維護(hù)住房消費(fèi)者合法權(quán)益”，對“房地產(chǎn)金融審慎管理制度”的表述由之

前的“持續(xù)加強(qiáng)”、“深化”變?yōu)榱恕皽?zhǔn)確把握和執(zhí)行好”、“分類指導(dǎo)”，政策態(tài)度已經(jīng)由“從緊”轉(zhuǎn)

向“維穩(wěn)”，在房地產(chǎn)企業(yè)外債座談會上發(fā)改委會同外匯局提出，要滿足企業(yè)合理合規(guī)的外債置

換和償付需求，同時也有部分房企表示計劃在銀行間市場注冊發(fā)行債務(wù)融資工具，境內(nèi)發(fā)債政

策有望松動。近日一行兩會就恒大問題答記者問中提到：要根據(jù)各地不同情況，重點滿足首套

房、改善性住房按揭需求，合理發(fā)放房地產(chǎn)開發(fā)貸款、并購貸款；并將繼續(xù)保持市場融資功能

的有效發(fā)揮，支持房地產(chǎn)企業(yè)合理正常融資。本次表態(tài)，向市場傳遞了積極信號，預(yù)計將提振市場整體的需求，房企合理的融資需求也將進(jìn)一步得到滿足。地方層面，一方面多地政府紛紛出臺“限跌令”，在限制成交價格不得超過備案價的同時，

也不能低于備案價的

85%-92%；另一方面通過降低預(yù)售條件及放松預(yù)售款支取條件，鼓勵項

目加快上市，維穩(wěn)房地產(chǎn)市場意圖明顯。近期廣州、佛山、蘇州等地的房貸利率呈現(xiàn)不同程度

的下調(diào)，前期熱門城市的房貸利率開始松動。日前，哈爾濱住建部等

9

部門聯(lián)合出臺《關(guān)于促

進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展實施意見》，義烏、永州、成都、長春等地隨之發(fā)布相關(guān)政策文件，

主要從緩解房企流動資金壓力和促進(jìn)購房需求釋放兩個方面平穩(wěn)房地產(chǎn)市場。三、清潔電器高景氣度有望維持（一）中美貿(mào)易戰(zhàn)緩和利好小家電2018

年以來，美國對中國商品加征關(guān)稅主要分為三批：第一批關(guān)稅加征。2018

年

6

月

15

日，美國政府發(fā)布對華加征

25%關(guān)稅的產(chǎn)品清單，分兩

批分別生效。其中第一部分于同年

7

月

6

日起生效，涵蓋進(jìn)口價值約

340

億美元的中國商品。

第二部分于同年

8

月

23

日起生效，涵蓋進(jìn)口價值約

160

億美元的中國商品。這

500

億加征清

單主要產(chǎn)品類別為工業(yè)設(shè)備、零件等。除部分黑色和白色家電零部件外，基本不涉及家電品類。

第二批關(guān)稅加征。2018

年

9

月

18

日，美國總統(tǒng)特朗普宣布對進(jìn)口價值約

2000

億美元的

中國商品加征

10%關(guān)稅，并在

2019

年

5

月

10

日上調(diào)加征稅率至

25%，最終于

2019

年

9

月

24

日正式實施，主要品類包括農(nóng)產(chǎn)品、化學(xué)原料、輕工用品、家用電器、電子設(shè)備等約

6000

項

商品，涉及空調(diào)、冰箱、吸塵器、電視、烤箱、風(fēng)扇等眾多品類。其中，立式冷柜、吸塵器等

家電先后獲得美方豁免征收關(guān)稅，豁免期由

2020

年

8

月

7

日失效延長至

2020

年

12

月

31

日

失效，到期未再延期。第三批加稅商品中，咖啡機(jī)獲得美方關(guān)稅豁免，但于

2020

年

12

月

31

日到期且未再延期。

2019

年

8

月

23

日，美國總統(tǒng)特朗普宣布將于

10

月

1

日起對原第一、第二批總價值

2500

億美元中國進(jìn)口商品的加征關(guān)稅由

25%上升至

30%；第三批價值

3000

億美元的商品關(guān)稅由原

計劃

10%提升至

15%；2020

年

1

月

15

日中美第一階段貿(mào)易協(xié)定中約定，第三批商品的新征

關(guān)稅降至

7.5%。

相比白電企業(yè)的全球化經(jīng)營，小家電企業(yè)在海外布局較少，只有少數(shù)企業(yè)在東南亞建造生

產(chǎn)基地，疊加部分小家電企業(yè)海外業(yè)務(wù)收入占比較高，受加征關(guān)稅影響較大，如加征部分減免，

具有一定的獲益空間。具體來看，九陽股份、小熊電器、飛科電器、極米科技的海外業(yè)務(wù)收入

占比均低于

10%，受加征關(guān)稅影響較小。蘇泊爾海外收入占比為

30.80%，但其海外收入主要

為母公司

SEB代工訂單，出口美國主要產(chǎn)品為炊具，受加征關(guān)稅影響較小?？莆炙购褪^科

技海外收入占比超過

40%，但其主要海外市場中歐洲占比較高，且公司海外銷售以自有品牌為

主，毛利較高，關(guān)稅減免后公司盈利水平會有所增厚。新寶股份外銷占比最高，但對美出口產(chǎn)

品中涉及加征關(guān)稅產(chǎn)品較少。北鼎股份和萊克電氣美國銷售收入占比較高，其中萊克電氣銷售

收入占比超過

30%，但由于北鼎和萊克均為海外企業(yè)代工，毛利較低，加征關(guān)稅主要由其客戶

承擔(dān)，加征關(guān)稅減免對公司盈利影響較小，但加征關(guān)稅減免有利于公司取得更多海外業(yè)務(wù)，從

而提升業(yè)績。（二）洗地機(jī)成為清潔電器增長新引擎清潔電器高增長勢頭延續(xù)。從國內(nèi)清潔電器市場規(guī)模來看，2021

年延續(xù)去年的高增長。

2021

年上半年出貨量

1259

萬臺，同比增長了

11.8%，受掃地機(jī)器人均價拉升以及洗地機(jī)份額

的大漲，清潔電器整體均價大幅提升，零售額增速更高，上半年清潔電器零售額

136

億元，同

比增長

40.2%。雙

11

期間，清潔電器整體銷售繼續(xù)高增，銷售額為

55.3

億元，同比增長

35.7%。洗地機(jī)開啟清潔電器行業(yè)高速增長新賽道。洗地機(jī)能夠?qū)崿F(xiàn)吸拖洗一體，而且拖布能夠

自清潔，對于無線吸塵器具有一定的替代效應(yīng)。從品牌格局來看，整個行業(yè)的品牌呈現(xiàn)不斷涌

入的狀態(tài)，品牌個數(shù)不斷增加，截至到

2021

年

9

月底，行業(yè)入局品牌達(dá)到

52

家。

從滲透率看，我國清潔電器滲透率同發(fā)達(dá)國家差距較大，行業(yè)未來發(fā)展空間較大。我們

預(yù)測清潔電器市場規(guī)模（零售額）如下：根據(jù)中國清潔電器

2015-2020

年復(fù)合增長率

25.9%，

我們保守設(shè)定

2020-2025

年復(fù)合增長率為

25%，由此預(yù)測

2025

年中國清潔電器市場規(guī)模

732

億元；根據(jù)

2017-2020

年無線吸塵器零售額占清潔電器比重，保守設(shè)定

2021-2025

年無線吸塵

器零售額占清潔電器比重依次遞減

3%，分別為

32%、29%、26%、23%和

20%，由此預(yù)測

2025

年中國無線吸塵器市場規(guī)模

146

億元；根據(jù)

2020

年

12

個月洗地機(jī)零售額占清潔電器比重，

設(shè)定

2021-2025

年洗地機(jī)零售額占清潔電器比重逐年增加，因此

2021

年洗地機(jī)零售額占清潔

電器比重高于

2020

年

12

月，預(yù)計達(dá)到

18%，2022-2025

年占比增速遞減，分別為

22%、25%、

27%和

28%，由此預(yù)測

2025

年中國洗地機(jī)市場規(guī)模為

205

億元。（三）廚房小家電下滑趨勢好轉(zhuǎn)廚房烹飪小家電承壓。我國廚房小家電（電飯煲、電磁爐、電壓力鍋、豆?jié){機(jī)、破壁機(jī)、

攪拌機(jī)、榨汁機(jī)、電水壺、煎烤機(jī)、電蒸燉鍋、養(yǎng)生壺、臺式整體）市場規(guī)模從

2016

年到

2018

年一直維持較快增速，2019

年整體廚房小家電市場規(guī)模增速收窄至

2.2%，預(yù)示著整體廚房小

家電行業(yè)逐步趨向飽和。2020

年受新冠疫情影響，部分小家電產(chǎn)品銷售量增速較快帶動整體

銷量提升。2021

年以來，由于去年同期基數(shù)較高，需求相對低迷，廚房小家電線上、線下市場

規(guī)模均呈現(xiàn)負(fù)增長的情況。廚電小家電品類中一些核心品類已飽和，目前主要為更新替換。對于非剛需品類，在快速

爆發(fā)后增速會逐步下降。整體來看，線上由于核心品類飽和度高，未來發(fā)展會相對平穩(wěn)。

從銷售渠道來看，目前線上渠道為廚房小家電的主要銷售渠道，奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，線上

市場零售量占比達(dá)

85%，從銷售占比來看，線上渠道占比已處于高位，后續(xù)提升空間較小。作

為廚房小家電銷售的主要渠道，由于龍頭布局已比較充分，市場格局也趨于穩(wěn)定，家電企業(yè)將

通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的方式來提高產(chǎn)品銷售均價，從而帶動規(guī)模提升。

2021

年線