服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈專題研究：上下游數(shù)據(jù)向好政策為需求成長(zhǎng)護(hù)航

服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈專題研究：上下游數(shù)據(jù)向好，政策為需求成長(zhǎng)護(hù)航一、下游需求飽滿，對(duì)服務(wù)器行業(yè)增長(zhǎng)提速保持樂觀在全球數(shù)據(jù)流量迅速增長(zhǎng)以及公有云蓬勃發(fā)展的背景下，服務(wù)器作為云網(wǎng)體系中最重要的算力基礎(chǔ)設(shè)施，市場(chǎng)規(guī)模快速擴(kuò)容。根據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017-2020年全球服務(wù)器銷售額復(fù)合增速超12%，中國(guó)服務(wù)器銷售額復(fù)合增速超20%，呈現(xiàn)較強(qiáng)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。隨著未來AI與邊緣計(jì)算等新應(yīng)用場(chǎng)景興起，服務(wù)器的重要性與需求空間將進(jìn)一步顯著提升。服務(wù)器需求集中在互聯(lián)網(wǎng)（包括云計(jì)算）、電信運(yùn)營(yíng)商、政府、金融等領(lǐng)域，其中互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是服務(wù)器最主要的采購(gòu)方，在整體需求中的占比接近50%。結(jié)合大客戶的資本開支、招投標(biāo)數(shù)據(jù)，以及對(duì)下游行業(yè)發(fā)展邏輯的定性分析，我們判斷互聯(lián)網(wǎng)的服務(wù)器采購(gòu)有望在22年明顯回暖，運(yùn)營(yíng)商、金融等傳統(tǒng)領(lǐng)域的需求則大概率將維持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。（一）22年云計(jì)算巨頭的服務(wù)器采購(gòu)有望回暖，中大型互聯(lián)網(wǎng)公司崛起拉動(dòng)ICT設(shè)備需求云計(jì)算與互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的服務(wù)器需求相對(duì)集中，整機(jī)廠跟騰訊、阿里等頭部廠商的合作呈現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模大、用戶粘性高、毛利率低的特點(diǎn)。隨著公有云及游戲、電商、視頻等互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容端的快速發(fā)展，頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商逐漸成為算力需求的主要來源，也是2017年以來服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)的核心動(dòng)力。互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)在于合作穩(wěn)定、龐大訂單帶來低費(fèi)用率，相應(yīng)的代價(jià)則是服務(wù)器整機(jī)廠的話語(yǔ)權(quán)較弱，且業(yè)務(wù)毛利率明顯低于政府、金融等傳統(tǒng)領(lǐng)域。云計(jì)算市場(chǎng)具備相對(duì)更高的切入門檻。公有云領(lǐng)域的ICT產(chǎn)品需求規(guī)模大且迭代周期快，其對(duì)服務(wù)器供應(yīng)商的敏捷開發(fā)、大規(guī)模交付能力以及成本控制能力（服務(wù)器廠商面對(duì)上游元器件公司的議價(jià)力）均有很高要求。一旦進(jìn)入云巨頭的供應(yīng)體系，服務(wù)器廠商則可以在快速的產(chǎn)品迭代中積累技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)依靠快速擴(kuò)張的業(yè)務(wù)規(guī)模取得對(duì)上游元器件廠商的更高議價(jià)權(quán)，從而不斷強(qiáng)化對(duì)友商整體的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，云計(jì)算巨頭的CAPEX規(guī)模與增速數(shù)據(jù)可以較好地反映上游服務(wù)器需求。國(guó)內(nèi)頭部廠商阿里、騰訊21年在數(shù)據(jù)中心方向的投入呈現(xiàn)放緩趨勢(shì)，我們認(rèn)為主要原因或在于三點(diǎn)：（1）20年基于互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的短期爆發(fā)以及防御中美博弈下的供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，巨頭做了較多備貨性的服務(wù)器等基礎(chǔ)設(shè)施采購(gòu)，客觀上后續(xù)存在去庫(kù)存需求；（2）年初以來的反壟斷監(jiān)管政策以及宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩或在一定程度上壓制了互聯(lián)網(wǎng)大廠的投入意愿；（3）芯片緊缺給上游廠商供貨帶來了明顯壓力。自2020年新冠疫情爆發(fā)起，全球產(chǎn)業(yè)鏈均出現(xiàn)停工停產(chǎn)，尤其是芯片制造業(yè)集中的美國(guó)、東南亞、韓國(guó)、日本等地產(chǎn)能遭到嚴(yán)重沖擊。加上2021年2月美國(guó)暴風(fēng)雪和3月日本工廠火災(zāi)，芯片供給側(cè)產(chǎn)能恢復(fù)受到較大阻礙。缺芯背景下服務(wù)器整機(jī)廠難以滿足云計(jì)算大廠的大規(guī)模交付需求，同時(shí)供應(yīng)商具有將有限資源向高毛利客戶傾斜的動(dòng)力?？紤]到服務(wù)器去庫(kù)存周期接近尾聲，元器件緊張問題亦有望在22年得到一定的緩解（參考德勤等第三方機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)結(jié)論，芯片供應(yīng)有望在22年中期實(shí)現(xiàn)較明顯改善），我們判斷大概率可以在22年H1看到云計(jì)算巨頭的ICT需求增速向上的拐點(diǎn)。另一方面，字節(jié)、美團(tuán)、百度、快手等互聯(lián)網(wǎng)廠商發(fā)展迅猛，已成為ICT設(shè)備下游需求中不可忽視的力量。（1）美團(tuán)：2021年美團(tuán)將“Food+Platform”戰(zhàn)略升級(jí)為“零售+科技”，公司餐飲外賣、到店及酒旅、社區(qū)電商等業(yè)務(wù)的高速成長(zhǎng)離不開強(qiáng)大科技底座的支撐，即行業(yè)領(lǐng)先的算法模型及算力資源。作為本地生活服務(wù)龍頭平臺(tái)，美團(tuán)將繼續(xù)推動(dòng)三大業(yè)務(wù)線快速擴(kuò)張，同時(shí)對(duì)IT基礎(chǔ)設(shè)施的需求也將同步增長(zhǎng)。20H1、20H2、21H1美團(tuán)的資本開支同比增速分別達(dá)到103.97%、743.38%、85.73%。（2）百度：2021年百度非在線營(yíng)銷的核心收入達(dá)212億元，同比增長(zhǎng)71%，主要來自AI智能云與智能駕駛業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)。在國(guó)內(nèi)公有云需求承壓的背景下，21年百度的云業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)了遠(yuǎn)超行業(yè)整體的增速，根據(jù)IDC發(fā)布的2021年上半年中國(guó)公有云市場(chǎng)報(bào)告，百度再次蟬聯(lián)AI云服務(wù)第一名。與之相應(yīng)的，百度延續(xù)了其在云基礎(chǔ)設(shè)施端激進(jìn)投入的策略：21Q4百度資本開支為42.4億元，同比、環(huán)比增速分別為95%、59%。（3）快手：除主播與廣告的收入分成以外，快手主要的經(jīng)營(yíng)成本來自網(wǎng)絡(luò)帶寬、服務(wù)器托管以及設(shè)備折舊。21年前三季度公司帶寬費(fèi)用及服務(wù)器托管成本總額為58.2億元，同比增長(zhǎng)48%；自2018年起公司顯著提升了資本開支力度，2020年及21H1資本開支同比增速為34%、9%?？焓旨捌渌诘亩桃曨l、直播電商板塊仍處于高速發(fā)展階段，基于業(yè)務(wù)屬性，公司將繼續(xù)加大IT基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投入；行業(yè)龍頭字節(jié)跳動(dòng)雖缺少公開的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，但考慮到更龐大的體量以及和快手相似的業(yè)務(wù)邏輯，字節(jié)對(duì)于ICT設(shè)備的需求擁有更廣闊的增長(zhǎng)潛力?？偟膩碚f，資本市場(chǎng)往往更加關(guān)注頭部云計(jì)算廠商經(jīng)營(yíng)狀況變化對(duì)上游服務(wù)器行業(yè)的影響，而忽略了近年來崛起的中大型互聯(lián)網(wǎng)公司帶來的增量ICT設(shè)備需求。字節(jié)、百度、美團(tuán)、快手等公司在高速成長(zhǎng)的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)支撐下，ICT設(shè)備采購(gòu)規(guī)模與騰訊、阿里的差距在快速縮小，并逐漸增強(qiáng)對(duì)于服務(wù)器市場(chǎng)整體需求的拉動(dòng)效應(yīng)。（二）國(guó)內(nèi)電信運(yùn)營(yíng)商的服務(wù)器采購(gòu)意愿明顯增強(qiáng)電信運(yùn)營(yíng)商的服務(wù)器采購(gòu)一般通過集采方式進(jìn)行，項(xiàng)目規(guī)模大且標(biāo)準(zhǔn)程度高，但由于運(yùn)營(yíng)商的云網(wǎng)建設(shè)需求呈現(xiàn)周期性，年度之間的采購(gòu)量往往有較大波動(dòng)。在

《十四五數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》等政策催化下，同時(shí)基于自身加大云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施投入的戰(zhàn)略選擇，2022年中國(guó)移動(dòng)與中國(guó)電信均披露了較激進(jìn)的服務(wù)器采購(gòu)計(jì)劃。1.

中國(guó)移動(dòng)發(fā)布《2021-2022年P(guān)C服務(wù)器集中采購(gòu)（第1批次）招標(biāo)公告》，計(jì)劃集中采購(gòu)PC服務(wù)器約16.37萬臺(tái)，總金額預(yù)計(jì)近百億元中國(guó)移動(dòng)近年持續(xù)推進(jìn)5G、云計(jì)算、數(shù)據(jù)中心、千兆寬帶等重點(diǎn)項(xiàng)目，資本性支出規(guī)模不斷擴(kuò)大，用于全面推進(jìn)新型信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。2020年，中國(guó)移動(dòng)資本性支出達(dá)1806億元，同比增長(zhǎng)8.86%。根據(jù)招股說明書，未來資本性支出及募投資金將繼續(xù)用于5G精品網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、云資源新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等項(xiàng)目，推動(dòng)網(wǎng)絡(luò)智能化轉(zhuǎn)型、云網(wǎng)融合一體化發(fā)展。根據(jù)22年1月中國(guó)移動(dòng)披露的“2021-22年度服務(wù)器集采中標(biāo)候選人公示”，22年第一批次預(yù)計(jì)將采購(gòu)服務(wù)器16.4萬臺(tái)，共分為16個(gè)標(biāo)包，目前已確定部分中標(biāo)候選人名單。已披露的10個(gè)標(biāo)包總金額約70.63億元，就份額來看，第一位是超聚變，占比29.67%；其次是中興、浪潮、新華三、烽火，占比分別為25.38%、16.03%、15.06%、7.15%。根據(jù)中國(guó)移動(dòng)采購(gòu)與招標(biāo)網(wǎng)公開披露的招標(biāo)公告，近年來總部的服務(wù)器采購(gòu)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，近期公布的21-22年第一批次服務(wù)器采購(gòu)數(shù)量較20年同批次增長(zhǎng)41.98%。2.

中國(guó)電信：中國(guó)電信在“云改數(shù)轉(zhuǎn)”的戰(zhàn)略背景下，已在全球率先實(shí)現(xiàn)了云、網(wǎng)絡(luò)、IT的統(tǒng)一運(yùn)營(yíng)，并致力于打造智能、安全、綠色的云網(wǎng)一體新一代數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施，近年來保持著ICT領(lǐng)域較激進(jìn)的投入策略。根據(jù)中國(guó)電信披露的2021-2022年服務(wù)器集中采購(gòu)招標(biāo)結(jié)果，本次招標(biāo)規(guī)模約20萬臺(tái)，其中國(guó)產(chǎn)化服務(wù)器占比超過25%。項(xiàng)目共分為7個(gè)標(biāo)包，分別為計(jì)算型服務(wù)器（I系列）、存儲(chǔ)型服務(wù)器（I系列）、冷存儲(chǔ)型服務(wù)器（I系列）、NFV型服務(wù)器

（I系列）、GPU型服務(wù)器（I系列）、服務(wù)器（A系列）、服務(wù)器（G系列）。I系列為Intel服務(wù)器芯片、A系列為AMD服務(wù)器芯片、G系列為鯤鵬或Hygon服務(wù)器芯片。本次集采共有12家廠商入圍。其中，中興和紫光入圍全部7個(gè)標(biāo)包，其次是烽火。浪潮位列第四，入圍5個(gè)標(biāo)包。從中標(biāo)份額看，第一位是中興，占比約26.2%，其次是新華三、浪潮、超聚變、烽火，分別占比25.7%、14.5%、8.9%、6.3%。根據(jù)中國(guó)電信公開披露的集采招標(biāo)公告，近年來總部的服務(wù)器采購(gòu)規(guī)模快速增長(zhǎng)，21年和22年公開渠道下集采服務(wù)器數(shù)量分別同比增長(zhǎng)24%和186%。（三）金融機(jī)構(gòu)作為高毛利優(yōu)質(zhì)客戶，服務(wù)器需求仍有較大增長(zhǎng)潛力金融行業(yè)是服務(wù)器產(chǎn)品的重要需求方，且平均毛利率水平高于具有集采屬性的互聯(lián)網(wǎng)與運(yùn)營(yíng)商客戶。金融行業(yè)數(shù)據(jù)流量大，注重保密和安全性，對(duì)服務(wù)器的承載量和并發(fā)處理能力、高可靠性和高可擴(kuò)展性提出了較高的要求；但整體來看，金融機(jī)構(gòu)需求中的方案復(fù)雜程度、設(shè)備集群性能低于互聯(lián)網(wǎng)與運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)。金融行業(yè)盈利能力強(qiáng)勁，機(jī)構(gòu)多元且分散，對(duì)上游產(chǎn)品價(jià)格不敏感，因此ICT業(yè)務(wù)的回報(bào)率明顯高于其他領(lǐng)域，是服務(wù)器市場(chǎng)中的優(yōu)質(zhì)客戶。我們判斷國(guó)內(nèi)金融領(lǐng)域的服務(wù)器需求仍有較大增長(zhǎng)潛力：一方面，金融行業(yè)重要的信息系統(tǒng)關(guān)系到國(guó)計(jì)民生，是國(guó)家信息安全重點(diǎn)保護(hù)對(duì)象，近年來國(guó)家網(wǎng)安職能部門不斷加強(qiáng)對(duì)金融領(lǐng)域信息化系統(tǒng)安保水平的監(jiān)督指導(dǎo)力度，“兩地三中心”的IT基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方案（可顯著強(qiáng)化對(duì)數(shù)據(jù)安全和業(yè)務(wù)連續(xù)性的保障）基本成為金融機(jī)構(gòu)的共識(shí)性選擇，行業(yè)對(duì)數(shù)據(jù)中心ICT設(shè)備的需求也將持續(xù)擴(kuò)容。另一方面，目前國(guó)內(nèi)銀行相當(dāng)比例的IT系統(tǒng)底層仍是大/小機(jī)架構(gòu)，基于成本考慮并響應(yīng)信創(chuàng)趨勢(shì)，銀行或?qū)⒅鸩接纱?小機(jī)切換為通用服務(wù)器體系：（1）商業(yè)銀行核心系統(tǒng)底層IT的設(shè)計(jì)理念是追求絕對(duì)的穩(wěn)定和安全，而大機(jī)系統(tǒng)可靠性極高，年非計(jì)劃停機(jī)時(shí)間僅3秒，遠(yuǎn)超x86體系，因此目前仍在大型銀行的核心系統(tǒng)中廣泛應(yīng)用；（2）大/小機(jī)系統(tǒng)的核心知識(shí)產(chǎn)權(quán)（包括硬件、操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫(kù)等）均屬于IBM等海外廠商，在中美博弈的大背景下存在不可控的風(fēng)險(xiǎn)因素，因此基于信創(chuàng)的需求，銀行或?qū)⑵椒€(wěn)較快地推動(dòng)大/小機(jī)體系的替換；（3）大小機(jī)價(jià)格昂貴（大機(jī)價(jià)格過億，小機(jī)幾十到上百萬元）、運(yùn)維擴(kuò)展完全依賴IBM；隨著互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展，銀行的非核心業(yè)務(wù)快速擴(kuò)容，多維度用戶數(shù)據(jù)顯著增加。出于成本與敏捷性考慮，銀行也有進(jìn)一步強(qiáng)化x86服務(wù)器體系的自發(fā)需求。2014年以來去IOE行動(dòng)在金融行業(yè)逐步推進(jìn)，但由于自主IT產(chǎn)品落后較多而進(jìn)展緩慢。隨著自主芯片、分布式數(shù)據(jù)庫(kù)等核心產(chǎn)品的性能提升以及信息安全環(huán)境加速惡化，20年、21年金融信創(chuàng)試點(diǎn)規(guī)模快速擴(kuò)大，考慮到IT系統(tǒng)的替換往往采取由易到難的路線，我們判斷當(dāng)前的金融信創(chuàng)或以金融機(jī)具、PC、OA系統(tǒng)等為主，而核心基礎(chǔ)設(shè)施（以服務(wù)器為主）和關(guān)鍵業(yè)務(wù)系統(tǒng)或?qū)⒃谖磥頂?shù)年釋放出可觀的需求空間。二、上游數(shù)據(jù)向好，印證全球服務(wù)器市場(chǎng)景氣向上作為專用于承載生產(chǎn)系統(tǒng)的高性能計(jì)算設(shè)備，服務(wù)器的硬件架構(gòu)與普通計(jì)算機(jī)相似，但在安全性、處理能力、可靠性、可擴(kuò)展性、可管理性等方面均有更高的要求。服務(wù)器行業(yè)經(jīng)過數(shù)十年發(fā)展，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)定、上游供應(yīng)鏈成熟，主要的元器件供給細(xì)分市場(chǎng)均已形成較強(qiáng)馬太效應(yīng)，由少數(shù)廠商壟斷。從英特爾、AMD、信驊等上游寡頭的近期經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來看，我們認(rèn)為服務(wù)器廠商整體表現(xiàn)出了積極的采購(gòu)意愿與布局未來的態(tài)度。（一）x86架構(gòu)仍主導(dǎo)CPU市場(chǎng)，英特爾、AMD整體營(yíng)收快速增長(zhǎng)CPU（中央處理器）作為服務(wù)器的最核心元器件，負(fù)責(zé)整體運(yùn)算和控制。CPU技術(shù)壁壘極高，技術(shù)路線可分為X86架構(gòu)（復(fù)雜指令集）和非X86架構(gòu)（精簡(jiǎn)指令集），X86指令集專利由英特爾、AMD共同擁有，在非X86路線中，ARM架構(gòu)已成為最具發(fā)展前景的挑戰(zhàn)者。根據(jù)IDC2020年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全球服務(wù)器市場(chǎng)中X86架構(gòu)產(chǎn)品占據(jù)90%以上份額

（銷售額口徑），若以銷量口徑計(jì)算，X86服務(wù)器份額約98%（X86體系外的CPU多用于超算中心等非通用場(chǎng)景）。隨著蘋果、高通、微軟、華為等巨頭加碼ARM路線，其在服務(wù)器領(lǐng)域的商業(yè)化進(jìn)程顯著提速，但短期仍難動(dòng)搖X86架構(gòu)的統(tǒng)治地位。X86CPU的供應(yīng)商則以Intel和AMD為主，其中Intel多年占據(jù)超80%的全球份額。2018年以來，AMD憑借高性能的Zen架構(gòu)及英特爾制造工藝升級(jí)出現(xiàn)瓶頸的時(shí)間窗口，逐年擴(kuò)大其在數(shù)據(jù)中心CPU領(lǐng)域的市場(chǎng)份額。根據(jù)Omdia所統(tǒng)計(jì)的21年Q4數(shù)據(jù)，英特爾X86服務(wù)器出貨量占全球出貨量76%，AMD的X86服務(wù)器出貨量占比18.3%，較20年提升8.2pct。但整體來看，英特爾仍然在全球服務(wù)器CPU市場(chǎng)中擁有較大優(yōu)勢(shì)。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，我們可以通過Intel和AMD的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)（產(chǎn)品是服務(wù)器CPU）收入增速來映射服務(wù)器市場(chǎng)的增長(zhǎng)情況?？梢钥吹?，Intel和AMD的芯片業(yè)務(wù)雖然季度間有所波動(dòng)和短暫回落，但一直保持了較穩(wěn)定的持續(xù)增長(zhǎng)（19Q1及20Q3英特爾

的收入下滑較明顯或是芯片推遲上市及AMD強(qiáng)勢(shì)崛起的緣故）。Intel數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)2016-2021年的營(yíng)收復(fù)合增速為8.4%，2021Q4營(yíng)收同比增速為4.9%；AMD2016-2021年的營(yíng)收復(fù)合增速為28.9%，2021Q4營(yíng)收同比增速為45%，環(huán)比10%。AMD的中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)表現(xiàn)相較其全球市場(chǎng)更加優(yōu)秀，在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額快速提升。2016-2021年英特爾與AMD總體的中國(guó)區(qū)收入復(fù)合增速為12.62%，2021年增速為14.95%；AMD2016-2021年中國(guó)區(qū)收入復(fù)合增速為41.05%，2021年增速為75.97%。（二）主板、BMC等關(guān)鍵固件廠商月度營(yíng)收數(shù)據(jù)向好22年2月收入：BMC芯片廠商信驊同比增長(zhǎng)32.53%，主板廠商技嘉同比增長(zhǎng)27.64%。（1）BMC全稱為基板管理控制器，是用于監(jiān)控和管理服務(wù)器的專用控制器，通常每一臺(tái)現(xiàn)代服務(wù)器中都有一個(gè)BMC。BMC芯片龍頭信驊在2019年市占率超過70%

（Gartner數(shù)據(jù)），戴爾、惠普、浪潮信息等主流服務(wù)器整機(jī)廠商均是信驊核心客戶，故信驊月度營(yíng)收數(shù)據(jù)往往被作為觀測(cè)全球服務(wù)器出貨量變化的理想前瞻指標(biāo)。21年信驊營(yíng)收同比增長(zhǎng)18.74%，其中，21Q4同比增長(zhǎng)47.9%，環(huán)比增長(zhǎng)9.8%。（2）服務(wù)器上游主板廠商技嘉營(yíng)收同樣表現(xiàn)強(qiáng)勁，繼22年1月營(yíng)收同比增速近36.77%后，2月營(yíng)收約88.96億新臺(tái)幣，同比增長(zhǎng)27.64%?？偟膩碚f，上游元器件廠商營(yíng)收數(shù)據(jù)可較好反映全球服務(wù)器市場(chǎng)的供需情況，但以此來判斷國(guó)內(nèi)的需求變化則未必準(zhǔn)確。CPU、內(nèi)存、BMC芯片、主板等元器件廠商面向全球服務(wù)器市場(chǎng)供貨，國(guó)內(nèi)頭部服務(wù)器廠商（浪潮、華為、華三等）占全球份額比例依然較低，且可能受到政策、大廠采購(gòu)周期等短期因素影響，故以信驊等元器件廠商的營(yíng)收變化來預(yù)判國(guó)內(nèi)短期服務(wù)器市場(chǎng)需求，有時(shí)會(huì)因國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)環(huán)境的差異造成誤判。但其對(duì)國(guó)內(nèi)服務(wù)器市場(chǎng)景氣度的映射意義也在逐漸加強(qiáng)：（1）國(guó)內(nèi)服務(wù)器廠商在全球的市場(chǎng)份額持續(xù)增長(zhǎng)，14年Q1國(guó)內(nèi)排名前二的服務(wù)器廠商全球出貨量市場(chǎng)份額僅為7%，到21年Q3市場(chǎng)份額已達(dá)到16.4%。浪潮、聯(lián)想、新華三等頭部整機(jī)廠正越來越多地參與到全球供需體系；三、數(shù)字經(jīng)濟(jì)政策加碼新基建，拉動(dòng)IT基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域需求（一）“十四五數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃”聚焦建設(shè)新型云網(wǎng)算力基礎(chǔ)設(shè)施在22年1月發(fā)布的《“十四五”國(guó)家信息化規(guī)劃》文件中，政府提出將建設(shè)泛在智聯(lián)的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施體系作為數(shù)字化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的前提，全方位推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施能力提升。規(guī)劃主要從四個(gè)方面闡述建設(shè)泛在智聯(lián)的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施體系的方向，包括建設(shè)泛在智能的網(wǎng)絡(luò)連接設(shè)施、建設(shè)物聯(lián)數(shù)通的新型感知基礎(chǔ)設(shè)施、構(gòu)建云網(wǎng)融合的新型算力設(shè)施及探索建設(shè)前沿信息基礎(chǔ)設(shè)施。其中強(qiáng)化“新算力”支撐、構(gòu)建云網(wǎng)融合的新型算力設(shè)施是政策重要的著力點(diǎn)，有望強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)社會(huì)整體在數(shù)據(jù)中心與服務(wù)器領(lǐng)域的投入意愿。（二）“東數(shù)西算”戰(zhàn)略拉動(dòng)IDC產(chǎn)業(yè)和上游設(shè)備需求數(shù)據(jù)中心是算力資源的主要載體，“十三五”以來國(guó)內(nèi)IDC產(chǎn)業(yè)規(guī)模在迅速膨脹的計(jì)算需求帶動(dòng)下快速增長(zhǎng)。但另一方面，數(shù)據(jù)中心作為進(jìn)入門檻相對(duì)較低的高能耗及重資產(chǎn)投入行業(yè)，供給端的粗放擴(kuò)張導(dǎo)致區(qū)域性供需失衡、整體能耗水平（PUE）過高等問題逐步凸顯。隨著近兩年一線城市嚴(yán)格落實(shí)雙控政策、收緊IDC能耗指標(biāo)發(fā)放，同時(shí)需求端的公有云市場(chǎng)增速有所放緩，國(guó)內(nèi)IDC行業(yè)進(jìn)入了較困難的發(fā)展階段。但年初“東數(shù)西算”戰(zhàn)略的出臺(tái)，有望大幅改善數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)的發(fā)展環(huán)境：政策一方面明確了支持、引導(dǎo)行業(yè)持續(xù)快速成長(zhǎng)；另一方面在政策的統(tǒng)籌規(guī)劃下，IDC市場(chǎng)份額將更快、更平穩(wěn)地向頭部合規(guī)優(yōu)質(zhì)的廠商集中，加速落后產(chǎn)能的關(guān)停并轉(zhuǎn)，真正實(shí)現(xiàn)IDC產(chǎn)業(yè)的綠色高質(zhì)量增長(zhǎng)。2022年2月，國(guó)家發(fā)展改革委等部門宣布“東數(shù)西算”工程正式全面啟動(dòng)。國(guó)家發(fā)展改革委、中央網(wǎng)信辦、工業(yè)和信息化部、國(guó)家能源局聯(lián)合印發(fā)通知，同意在京津冀、長(zhǎng)三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝、內(nèi)蒙古、貴州、甘肅、寧夏等8地啟動(dòng)建設(shè)國(guó)家算力樞紐節(jié)點(diǎn)，并規(guī)劃了10個(gè)國(guó)家數(shù)據(jù)中心集群。其中，內(nèi)蒙、貴州、甘肅、寧夏為面向全國(guó)的非實(shí)時(shí)性算力保障基地，承接離線分析、存儲(chǔ)備份等需求；京津冀、長(zhǎng)三角、粵港澳、成渝四個(gè)節(jié)點(diǎn)服務(wù)于重大區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略實(shí)施需要，將主要承擔(dān)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算廠商等流量大戶的低時(shí)延核心業(yè)務(wù)需求。其中8個(gè)算力樞紐著力優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)、能源等配套保障，引導(dǎo)數(shù)據(jù)中心集約化、規(guī)模化、綠色化發(fā)展，帶動(dòng)數(shù)據(jù)中心相關(guān)產(chǎn)業(yè)由東向西有效轉(zhuǎn)移；10大集群（未來還有可能新增）為算力樞紐內(nèi)的國(guó)家數(shù)據(jù)中心集群，每個(gè)集群作為一片物理連續(xù)的行政區(qū)域，具有減少數(shù)據(jù)繞轉(zhuǎn)時(shí)延、降低長(zhǎng)途傳輸費(fèi)用、保障數(shù)據(jù)中心能源供給、積極協(xié)調(diào)安排能耗指標(biāo)等作用。從政策內(nèi)容看，主要圍繞數(shù)據(jù)中心集約化、綠色化和規(guī)?；l(fā)展展開，強(qiáng)調(diào)算力資源的合理配置以及對(duì)IDC產(chǎn)業(yè)的精細(xì)化管理。從政策目的看：（1）提升國(guó)家整體算力水平。通過全國(guó)一體化的數(shù)據(jù)中心布局建設(shè)，實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大算力設(shè)施規(guī)模、提高算力使用效率的目標(biāo)。（2）促進(jìn)綠色發(fā)展。加大在西部布局范圍，消納西部綠色能源，通過技術(shù)創(chuàng)新等措施，持續(xù)優(yōu)化數(shù)據(jù)中心能源使用效率。（3）帶動(dòng)投資。通過算力樞紐和數(shù)據(jù)中心集群建設(shè)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)上下游投資。（4）推動(dòng)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展。通過由易到難逐步激活西部數(shù)據(jù)中心的存儲(chǔ)、計(jì)算功能，促進(jìn)東西部數(shù)據(jù)流通，最終實(shí)現(xiàn)西部地區(qū)的高新產(chǎn)業(yè)集聚，推進(jìn)西部大開發(fā)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)IDC供給高度集中于北上廣深一線城市，緣于數(shù)據(jù)中心對(duì)網(wǎng)絡(luò)依賴性強(qiáng)，而骨干網(wǎng)絡(luò)匯聚節(jié)點(diǎn)主要在一線城市部署。不同于海外IDC廠商可為企業(yè)用戶提供高質(zhì)量的網(wǎng)絡(luò)直連服務(wù)，國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商基于政策法規(guī)、商業(yè)利益等因素仍難以全面開展高速網(wǎng)絡(luò)直連業(yè)務(wù)。發(fā)改委等部委在“東數(shù)西算”政策中直面行業(yè)痛點(diǎn)，提出協(xié)調(diào)建設(shè)“數(shù)據(jù)中心集群與集群之間的高速直連網(wǎng)絡(luò)”等措施，解決調(diào)度網(wǎng)絡(luò)、信息安全、應(yīng)用場(chǎng)景等配套問題，將逐步拓寬偏遠(yuǎn)地區(qū)數(shù)據(jù)中心可承載的業(yè)務(wù)種類。同樣需重視的是此次“東數(shù)西算”政策是發(fā)改委等政府部門在尊重市場(chǎng)規(guī)律的前提下對(duì)數(shù)據(jù)中心行業(yè)做出的激勵(lì)、調(diào)整與優(yōu)化，后續(xù)建設(shè)者是電信運(yùn)營(yíng)商、第三方IDC廠商等市場(chǎng)化主體。因此我們建議弱化短期對(duì)公共部門IT預(yù)算大量投入的期望，而應(yīng)把握信息相對(duì)透明公平的市場(chǎng)化需求的較大機(jī)會(huì)，IDC以及ICT設(shè)備領(lǐng)域的龍頭廠商將較明顯受益于后續(xù)政策的推進(jìn)。四、重點(diǎn)公司分析（一）浪潮信息根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律，服務(wù)器行業(yè)龍頭可享受貝塔之上的更高估值溢價(jià)。服務(wù)器行業(yè)商業(yè)模式成熟、產(chǎn)品差異較小，供應(yīng)商實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)后才能在面對(duì)上下游時(shí)在價(jià)格與賬期方面擁有更強(qiáng)話語(yǔ)權(quán)，并獲得更優(yōu)秀的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)（高毛利率/凈利率、低存貨/賬款周轉(zhuǎn)率等）。自2020年以來，浪潮信息的龍頭地位穩(wěn)固，服務(wù)器市占率維持在30%以上。在全新計(jì)算場(chǎng)景（如邊緣計(jì)算、無人駕駛、VR等）成熟之前，互聯(lián)網(wǎng)與云計(jì)算廠商仍將是服務(wù)器需求增長(zhǎng)最主要的驅(qū)動(dòng)力。浪潮信息在公有云及國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)中同樣占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，根據(jù)Synergy數(shù)據(jù)，浪潮服務(wù)器連續(xù)8個(gè)季度位居全球公有云基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)器市場(chǎng)（含電信運(yùn)營(yíng)商的公有云）份額第一（21Q1），領(lǐng)先地位穩(wěn)固且優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大。隨著公司國(guó)內(nèi)市占率快速提升，規(guī)模效應(yīng)帶來的經(jīng)營(yíng)管理效率改善在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)層面有較清晰體現(xiàn)：1.毛利率方面：21年前三季度公司整體毛利率為13.14%，較20年全年提升1.44pct。主要原因在于傳統(tǒng)行業(yè)市場(chǎng)拓展效果顯著，政府、電信運(yùn)營(yíng)商、金融等領(lǐng)域收入增長(zhǎng)明顯，同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)需求較為疲弱，公司面對(duì)傳統(tǒng)客戶的議價(jià)能力顯著強(qiáng)于面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)大廠?？紤]到22年互聯(lián)網(wǎng)需求或有較明顯反彈，預(yù)計(jì)公司整體毛利率將同比保持平穩(wěn)或略有下降。2.凈利率及費(fèi)用率方面：公司18-20及21年前三季度的銷售凈利率分別為1.39%、1.85%、2.39%、2.93%，三費(fèi)率總和分別為8.47%、9.08%、8.65%、8.77%，其中研發(fā)費(fèi)用率增長(zhǎng)較多，管理費(fèi)用（不含研發(fā)）與銷售費(fèi)用呈現(xiàn)平穩(wěn)下降趨勢(shì)。總體來看，公司持續(xù)兌現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)下利潤(rùn)率改善的預(yù)期。浪潮信息龍頭地位源于其利用先發(fā)優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑多維度護(hù)城河，其核心競(jìng)爭(zhēng)力可概括為：貫徹大客戶聯(lián)合開發(fā)模式、重點(diǎn)布局AI服務(wù)器、整體的成本優(yōu)勢(shì)。（1）貫徹聯(lián)合開發(fā)模式，具備敏捷研發(fā)、大規(guī)模交付能力互聯(lián)網(wǎng)巨頭需求精細(xì)化，服務(wù)器定制開發(fā)成為趨勢(shì)?；ヂ?lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造了大量新業(yè)務(wù)場(chǎng)景，傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)器產(chǎn)品已不能滿足企業(yè)愈加多樣化的需求。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)具有強(qiáng)馬太效應(yīng)，頭部企業(yè)需要相應(yīng)規(guī)模的服務(wù)器承載海量用戶和業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，由此帶來了基礎(chǔ)設(shè)施需求的大規(guī)模定制化特點(diǎn)。JDM幫助浪潮信息高效對(duì)接大客戶的定制需求，提升供應(yīng)能力。浪潮采用聯(lián)合研發(fā)模式（JDM），與阿里、騰訊、字節(jié)等互聯(lián)網(wǎng)巨頭建立了深入的合作關(guān)系，在設(shè)計(jì)、研發(fā)和交付等環(huán)節(jié)協(xié)同合作，更好滿足客戶個(gè)性化需求，同時(shí)實(shí)現(xiàn)規(guī)模生產(chǎn)，有效降低成本。JDM模式實(shí)際上是一種打造敏捷供應(yīng)鏈的方式，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)需求具有多樣化且快速迭代的特點(diǎn)，需要上游廠商具備較強(qiáng)的研發(fā)、產(chǎn)能調(diào)整與快速交付能力?；贘DM模式，浪潮信息的研發(fā)、交付能力大幅提升：①新品的研發(fā)周期從1.5年縮短為9個(gè)月，客戶提出需求后最快可3個(gè)月交付樣機(jī)；②訂單交付周期從15天縮短至5-7天。（2）AI服務(wù)器領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)巨大，市場(chǎng)高速發(fā)展下成為重要收入增長(zhǎng)點(diǎn)立足先發(fā)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)重點(diǎn)投入。公司2017年即積極布局AI高性能計(jì)算，2020年率先打造智算中心業(yè)務(wù)，圍繞AI計(jì)算力生產(chǎn)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，進(jìn)一步強(qiáng)化產(chǎn)品體系和生態(tài)構(gòu)建。在產(chǎn)品矩陣中，現(xiàn)有的AI服務(wù)器AGX-5可支持4倍超大規(guī)模深度神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型且訓(xùn)練速度提高10倍，在計(jì)算性能、芯片互聯(lián)、數(shù)據(jù)吞吐等方面實(shí)現(xiàn)極大提升。在MLPerf的2021年4次性能測(cè)試中，浪潮AI服務(wù)器獲得44項(xiàng)第一，遠(yuǎn)超其他廠商，產(chǎn)品性能優(yōu)勢(shì)明顯。此外，浪潮還推出了AIStation平臺(tái)，可以同時(shí)對(duì)訓(xùn)練推理進(jìn)行一站式管理，最大化提速AI生產(chǎn)交付過程。前期投入卓有成效，公司在AI服務(wù)器市場(chǎng)龍頭地位穩(wěn)固。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，中國(guó)AI服務(wù)器市場(chǎng)呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，其中浪潮市占率在2017-2020年均超過50%，多年穩(wěn)居第一，客戶包括百度、阿里等互聯(lián)網(wǎng)巨頭。全球AI服務(wù)器市場(chǎng)格局較中國(guó)市場(chǎng)分散，過半的市場(chǎng)份額由5-6家企業(yè)占據(jù)。2021年H1浪潮市占率達(dá)20.2%，位列全球第一，較去年同期增長(zhǎng)3.8pct，市占率逐年提升。（3）智能化生產(chǎn)等多措施帶來成本優(yōu)勢(shì)公司是Intel的戰(zhàn)略合作伙伴，采購(gòu)價(jià)為戰(zhàn)略協(xié)議價(jià)。基礎(chǔ)服務(wù)器成本結(jié)構(gòu)中，CPU占比最大，為30%。浪潮與CPU主要供應(yīng)商英特爾是長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作伙伴，采用戰(zhàn)略協(xié)議采購(gòu)價(jià)格，減輕供應(yīng)端成本壓力。信息化智