投資銀行學(xué)第七章風(fēng)險(xiǎn)投資

第七章風(fēng)險(xiǎn)投資投資銀行學(xué)第七章風(fēng)險(xiǎn)投資共34頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁(yè)!【學(xué)習(xí)提示】一、風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展概況二、風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵及特點(diǎn)三、風(fēng)險(xiǎn)投資與一般金融投資的區(qū)別四、投資銀行參與風(fēng)險(xiǎn)投資的方式、收益與風(fēng)險(xiǎn)第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的交易構(gòu)造第五節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資與二板市場(chǎng)投資銀行學(xué)第七章風(fēng)險(xiǎn)投資共34頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁(yè)!【學(xué)習(xí)提示】明確風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵、作用和特點(diǎn)，了解投資銀行在風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中的作用及其所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，理解風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程、風(fēng)險(xiǎn)管理和交易構(gòu)造，熟悉風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式以及二板市場(chǎng)的作用和發(fā)展概況。投資銀行學(xué)第七章風(fēng)險(xiǎn)投資共34頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁(yè)!二、風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵及特點(diǎn)1．風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（NationalVentureCapitalAssociation，NVCA）的定義：風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital，VC）是指由職業(yè)金融家對(duì)新興的、迅速發(fā)展的，蘊(yùn)涵著巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)的權(quán)益性投資。歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（NationalEuropeanVentureCapitalAssociation）的定義：所謂的風(fēng)險(xiǎn)投資是指一種由專(zhuān)門(mén)的投資公司向具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某砷L(zhǎng)型、擴(kuò)張型或重組型的未上市企業(yè)提供資金支持并輔以管理參與的投資行為。投資銀行學(xué)第七章風(fēng)險(xiǎn)投資共34頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁(yè)!高風(fēng)險(xiǎn)性投資銀行學(xué)第七章風(fēng)險(xiǎn)投資共34頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁(yè)!案例：婚戀網(wǎng)站的風(fēng)險(xiǎn)投資2000年，美國(guó)家“推薦制”的婚戀網(wǎng)站eHarmony誕生。2004年12月份eHarmony從SequoiaCapital（Google的主要投資商之一）和TechnologyCrossoverVentures處成功融資1．1億美元，成為2004年全球互聯(lián)網(wǎng)數(shù)額最高的風(fēng)險(xiǎn)投資。2005年，法國(guó)的meetic．Com成為全球家上市的婚戀網(wǎng)站。國(guó)外網(wǎng)絡(luò)婚戀市場(chǎng)，贏利來(lái)源主要是付費(fèi)用戶。美國(guó)成功的婚戀網(wǎng)站eHarmony，2004年網(wǎng)站收入達(dá)到7000萬(wàn)美元，注冊(cè)用戶達(dá)700萬(wàn)，其中付費(fèi)用戶比例占20%。在中國(guó)，從２００５年底開(kāi)始，百合網(wǎng)經(jīng)過(guò)兩輪融資得到1100萬(wàn)美元的投資；億友網(wǎng)通過(guò)并購(gòu)獲得2000萬(wàn)美元的投資；嫁我網(wǎng)與碰碰網(wǎng)共同獲得國(guó)際著名風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)軟銀亞洲的1250萬(wàn)美元的投資；中國(guó)交友中心獲得了500萬(wàn)美元的投資。

投資銀行學(xué)第七章風(fēng)險(xiǎn)投資共34頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁(yè)!三、風(fēng)險(xiǎn)投資與一般金融投資的區(qū)別風(fēng)險(xiǎn)投資一般金融投資投資對(duì)象新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)，主要以中小企業(yè)為主成熟的傳統(tǒng)企業(yè)，主要以大中型企業(yè)為主投資方式通常采取股權(quán)式投資，所關(guān)注的是企業(yè)的發(fā)展前景主要采取貸款方式，需要按時(shí)償還本息，所關(guān)心的是安全性投資審查以技術(shù)實(shí)現(xiàn)的可能性為審查重點(diǎn)，對(duì)技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)前景的考察是關(guān)鍵以財(cái)務(wù)分析和物質(zhì)保證為審查重點(diǎn)，有無(wú)償還力是關(guān)鍵投資管理參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理和決策，投資管理嚴(yán)密，是合作開(kāi)發(fā)關(guān)系對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)有參考咨詢作用，一般不介入企業(yè)決策系統(tǒng)，是借貸關(guān)系投資回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，利潤(rùn)共享，企業(yè)若獲得巨大發(fā)展，可轉(zhuǎn)讓股權(quán)收回投資按貸款合同期限收回本息投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)大，投資的大部分企業(yè)可能失敗，但一旦成功，收益足以彌補(bǔ)全部虧損風(fēng)險(xiǎn)較小，到期如收不回本息，除追究經(jīng)營(yíng)者責(zé)任外，所欠本息不能豁免人員素質(zhì)懂技術(shù)、管理、金融和市場(chǎng)，能進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析和控制，有較強(qiáng)的承受力懂財(cái)務(wù)管理，不要求懂技術(shù)開(kāi)發(fā)，可行性研究水平較低市場(chǎng)重點(diǎn)未來(lái)潛在市場(chǎng)，難以預(yù)測(cè)現(xiàn)有成熟市場(chǎng)，易于預(yù)測(cè)投資銀行學(xué)第七章風(fēng)險(xiǎn)投資共34頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁(yè)!第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程投資銀行學(xué)第七章風(fēng)險(xiǎn)投資共34頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁(yè)!風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程

投資銀行學(xué)第七章風(fēng)險(xiǎn)投資共34頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁(yè)!年份IPO并購(gòu)數(shù)量平均并購(gòu)數(shù)量1993193NANA1994159NANA199520915462.151996281190135.78199714021955.7419987924459.451999272302142.52000262449255.5520014138755.3720022432529.75美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)IPO和并購(gòu)方式退出情況單位：百萬(wàn)美元投資銀行學(xué)第七章風(fēng)險(xiǎn)投資共34頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁(yè)!第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理一、融資過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)管理：投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制二、投資過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)管理：風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制投資銀行學(xué)第七章風(fēng)險(xiǎn)投資共34頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁(yè)!第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的交易構(gòu)造一、金融工具的選擇普通股與普通債券優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換債券附認(rèn)股權(quán)債券投資銀行學(xué)第七章風(fēng)險(xiǎn)投資共34頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁(yè)!2．改進(jìn)的DCF定價(jià)法

投資銀行學(xué)第七章風(fēng)險(xiǎn)投資共34頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁(yè)!3．芝加哥定價(jià)法所謂的芝加哥定價(jià)法其實(shí)是對(duì)DCF法的修正。事實(shí)上，DCF法隱含著一個(gè)假設(shè)條件：即所定價(jià)的企業(yè)將成功地實(shí)現(xiàn)IPO，而沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的高失敗率。僅從相似的上市公司獲取市盈率數(shù)據(jù)，并用以計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)期末的可能價(jià)值并不科學(xué)。此外，對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)就其所處的發(fā)展階段適用同一風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率也不合理。一般來(lái)講，隨著折現(xiàn)率的上升，只在期末產(chǎn)生回報(bào)的投資的價(jià)值會(huì)超比率地下降。投資銀行學(xué)第七章風(fēng)險(xiǎn)投資共34頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁(yè)!4．應(yīng)用PRR的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的衍生模型定價(jià)法投資銀行學(xué)第七章風(fēng)險(xiǎn)投資共34頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁(yè)!（3）假設(shè)該風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的固定成本（）與成長(zhǎng)性股票投資組合的固定成本的相關(guān)系數(shù)為，可變成本（）與成長(zhǎng)性股票投資組合的可變成本的相關(guān)系數(shù)為，而該風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)（）與成長(zhǎng)性股票投資組合的資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)為，則：投資銀行學(xué)第七章風(fēng)險(xiǎn)投資共34頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁(yè)!5．實(shí)物期權(quán)法實(shí)物期權(quán)法的基本思路就是將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)視為若干實(shí)物期權(quán)的組合，企業(yè)的價(jià)值V等于現(xiàn)有資產(chǎn)現(xiàn)金流貼現(xiàn)值加上各種實(shí)物期權(quán)的價(jià)值，即。的定價(jià)相對(duì)簡(jiǎn)單，可以采用改進(jìn)后的現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。由此，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的定價(jià)就轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)實(shí)物期權(quán)的定價(jià)。投資銀行學(xué)第七章風(fēng)險(xiǎn)投資共34頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁(yè)!第五節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資與二板市場(chǎng)一、首次公開(kāi)發(fā)行及其經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋所謂的首次公開(kāi)發(fā)行即IPO是指次向公眾發(fā)行公司證券，通常是普通股。IPO是風(fēng)險(xiǎn)投資最引人注目也是最理想的退出方式。二、二板市場(chǎng)的概念及特點(diǎn)二板市場(chǎng)，有時(shí)也稱(chēng)為場(chǎng)外交易市場(chǎng)。通俗地講就是一國(guó)主板市場(chǎng)之外的證券交易場(chǎng)所，一般明確定位于為具有高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)和高科技企業(yè)提供融資服務(wù)。投資銀行學(xué)第七章風(fēng)險(xiǎn)投資共34頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁(yè)!一、風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展概況

投資銀行學(xué)第七章風(fēng)險(xiǎn)投資共34頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁(yè)!2．風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)（1）管理高風(fēng)險(xiǎn)以獲取高收益的投資（2）主動(dòng)參與管理型的專(zhuān)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)投資是一種主動(dòng)參與管理型的專(zhuān)業(yè)投資，這是風(fēng)險(xiǎn)投資的另一個(gè)顯著特點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資家一般都擅長(zhǎng)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，對(duì)所投資企業(yè)的行業(yè)情況以及整個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)都有較深刻的理解。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資家不僅投入風(fēng)險(xiǎn)資本，還利用他們長(zhǎng)期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)和商業(yè)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系幫助創(chuàng)業(yè)家管理好風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。投資銀行學(xué)第七章風(fēng)險(xiǎn)投資共34頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁(yè)!高收益性投資銀行學(xué)第七章風(fēng)險(xiǎn)投資共34頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁(yè)!以百合網(wǎng)為例，百合網(wǎng)借鑒了美國(guó)最成功的婚戀網(wǎng)站eHarmony的模式，就是讓所有加入百合網(wǎng)的注冊(cè)用戶都回答一系列問(wèn)題，進(jìn)行網(wǎng)站設(shè)定的愛(ài)情心理預(yù)測(cè)，以方便尋找匹配度最高的婚戀對(duì)象。該模式得到用戶認(rèn)同，用戶數(shù)量上升飛快。鑒于此，百合網(wǎng)CEO田范江向投資商尋求風(fēng)險(xiǎn)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資商當(dāng)然也不想錯(cuò)過(guò)這個(gè)投資機(jī)會(huì)。2005年10月1日前，輪投資到位，Mayfield和GSR兩家美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資商共同出資200萬(wàn)美元，而當(dāng)初創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)做百合網(wǎng)的投入是數(shù)十萬(wàn)元。到了第二輪融資時(shí)，由于商業(yè)模式和市場(chǎng)定位比較準(zhǔn)確，很多風(fēng)險(xiǎn)投資商對(duì)百合網(wǎng)表示了興趣。但是仍存在一個(gè)問(wèn)題：中國(guó)付費(fèi)用戶的比例還比較低，這主要是跟中國(guó)人的觀念以及付費(fèi)渠道不暢有關(guān)，顯然，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資商而言若能開(kāi)發(fā)出來(lái)又是一筆大生意。（資料來(lái)源：南方周末2006年5月25日黃小偉）投資銀行學(xué)第七章風(fēng)險(xiǎn)投資共34頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁(yè)!四、投資銀行參與風(fēng)險(xiǎn)投資的方式、收益與風(fēng)險(xiǎn)1．投資銀行參與風(fēng)險(xiǎn)投資的方式投資銀行參與風(fēng)險(xiǎn)投資主要有以下兩種方式：一種是直接參與風(fēng)險(xiǎn)投資，投資銀行自己發(fā)起建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金，并成立專(zhuān)門(mén)的分支機(jī)構(gòu)作為普通合伙人進(jìn)行管理；另一種是只作為中介機(jī)構(gòu)為風(fēng)險(xiǎn)投資提供金融服務(wù)。2．投資銀行參與風(fēng)險(xiǎn)投資的收益3．投資銀行參與風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)

投資銀行學(xué)第七章風(fēng)險(xiǎn)投資共34頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁(yè)!第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程（1）項(xiàng)目篩選；（2）項(xiàng)目評(píng)估；（3）交易構(gòu)造；（4）管理監(jiān)控；（5）資本退出。

運(yùn)作流程圖投資銀行學(xué)第七章風(fēng)險(xiǎn)投資共34頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁(yè)!風(fēng)險(xiǎn)資本退出的三種方式一是首次公開(kāi)發(fā)行即IPO，風(fēng)險(xiǎn)投資家可以在證券市場(chǎng)上出售風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股份以收回投資；通過(guò)并購(gòu)（廣義）這一股權(quán)交易模式退出（如表所示）；第三種退出方式就是清算和破產(chǎn)，這是一種“不情愿的退出”。投資銀行學(xué)第七章風(fēng)險(xiǎn)投資共34頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第25頁(yè)!第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理投資銀行學(xué)第七章風(fēng)險(xiǎn)投資共34頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第26頁(yè)!第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的交易構(gòu)造投資銀行學(xué)第七章風(fēng)險(xiǎn)投資共34頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第27頁(yè)!二、風(fēng)險(xiǎn)投資的定價(jià)1．傳統(tǒng)定價(jià)法及其在評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)投資中的缺陷傳統(tǒng)的公司定價(jià)法有內(nèi)在價(jià)值法和相對(duì)估價(jià)法兩種。內(nèi)在價(jià)值法（基礎(chǔ)價(jià)值法）以現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（discountedcashflow，DCF）為核心，通過(guò)選取合適的貼現(xiàn)率，將公司未來(lái)的現(xiàn)金流貼現(xiàn)為公司當(dāng)前的價(jià)值。但DCF法對(duì)貼現(xiàn)率和公司增長(zhǎng)率的選擇往往帶有很強(qiáng)的主觀性，該方法理論上的探討多于實(shí)踐中的應(yīng)用。而相對(duì)估價(jià)法則是根據(jù)市場(chǎng)上同類(lèi)公司的價(jià)值確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。盡管該法比內(nèi)在價(jià)值法更具操作性，但也存在著一定的缺陷，比如說(shuō)現(xiàn)實(shí)中很難找到真正意義上的可比公司，因?yàn)槊總€(gè)企業(yè)都有自己的特性，并且該法也只能說(shuō)明可比公司之間的相對(duì)價(jià)格，無(wú)法對(duì)目標(biāo)公司的絕對(duì)價(jià)值作出判斷。投資銀行學(xué)第七章風(fēng)險(xiǎn)投資共34頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第28頁(yè)!曲棍球棒法投資銀行學(xué)第七章風(fēng)險(xiǎn)投資共34頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第29頁(yè)!風(fēng)險(xiǎn)投資芝加哥定價(jià)法舉例單位：百萬(wàn)美元

期末發(fā)展情況IPO并購(gòu)破產(chǎn)清算1．期末總收益（3年末）204.02.02．年盈利率15%7%7%3．年盈利（3=12）3.00.280.144．市盈率1873.55．期末企業(yè)價(jià)值（5=34）541.960.56．企業(yè)現(xiàn)值：40%貼現(xiàn)率（6=5/（1+40%）3）9.960.3640.0927．概率40%40%20%8．期望的企業(yè)現(xiàn)值（8=67）3.980.1460.0189．結(jié)果：企業(yè)現(xiàn)值4.144投資銀行學(xué)第七章風(fēng)險(xiǎn)投資共34頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第30頁(yè)!（2）假設(shè)資本投入成熟上市企業(yè)的預(yù)期平均收入為Rfm，而同樣的資本投入高成長(zhǎng)企業(yè)投資組合的預(yù)期平均收入為Rm。現(xiàn)假設(shè)目標(biāo)企業(yè)的預(yù)期收入為R，且該風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與成長(zhǎng)性股票投資組合給同樣金額投資所帶來(lái)的收入的相關(guān)系數(shù)為，則：投資銀行學(xué)第七章風(fēng)險(xiǎn)投資共34頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第31頁(yè)