2023年消費(fèi)設(shè)備行業(yè)年度策略：受益消費(fèi)復(fù)蘇、政策支持-20221130-浙商-36正式版

證券研究報(bào)告消費(fèi)設(shè)備：受益消費(fèi)復(fù)蘇、政策支持——2023年消費(fèi)設(shè)備年度策略行業(yè)評(píng)級(jí)：看好2022年11月30日分析師邱世梁分析師王華君研究助理何家愷郵箱qiushiliang@.c郵箱wanghuajun@.郵箱hejiakai@ncn電書編號(hào)S1230520050001證書編號(hào)S1230520080005消費(fèi)設(shè)備：受益消費(fèi)復(fù)蘇、政策支持，聚焦國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)核心觀點(diǎn)：2023年消費(fèi)設(shè)備重點(diǎn)挖掘兩條主線1、國(guó)內(nèi)大循環(huán)下的消費(fèi)復(fù)蘇投資機(jī)會(huì)：1）重點(diǎn)關(guān)注政策邊際改善后下游人貨流動(dòng)及消費(fèi)復(fù)蘇情況。2）關(guān)注國(guó)常會(huì)指出的關(guān)于鼓勵(lì)消費(fèi)類設(shè)備采購(gòu)及貸款補(bǔ)貼的具體細(xì)則。3）中國(guó)人均GDP突破1萬(wàn)美元后產(chǎn)生的產(chǎn)品升級(jí)和新興消費(fèi)需求：如精釀鮮啤、小單快反、大排量摩托車等。2、雙循環(huán)背景下出口產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)：1）運(yùn)費(fèi)、匯率、供應(yīng)鏈等成本端壓制因素已大幅改善，出口企業(yè)利潤(rùn)顯著回升。2）重點(diǎn)關(guān)注歐美庫(kù)存周期對(duì)出口需求的影響，以及高通脹下企業(yè)收入端的量?jī)r(jià)變化。3）歐美消費(fèi)升級(jí)：全地形車、升降桌、電踏車/自行車、電動(dòng)醫(yī)療床等。投資建議：1）短期優(yōu)先看好競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，有望直接/間接受益國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇+政策扶持的消費(fèi)類設(shè)備；2）中長(zhǎng)期持續(xù)看好具備海外競(jìng)爭(zhēng)力，從進(jìn)口替代——供應(yīng)全球——滲透國(guó)內(nèi)的出口鏈企業(yè)；3）重點(diǎn)推薦具備業(yè)務(wù)拓展能力，積極開辟第二曲線轉(zhuǎn)型升級(jí)成長(zhǎng)型公司。1）消費(fèi)類專用設(shè)備：具備成本優(yōu)勢(shì)和中國(guó)工程師紅利的各環(huán)節(jié)隱形冠軍，推薦宏華數(shù)科（數(shù)碼噴印設(shè)備）、樂惠國(guó)際（啤酒釀造設(shè)備）、斯萊克（易拉罐設(shè)備），看好永創(chuàng)智能（包裝設(shè)備）、杰克股份（工業(yè)縫紉設(shè)備）、達(dá)意隆（飲料包裝設(shè)備）等。2）消費(fèi)升級(jí)（通用設(shè)備及產(chǎn)品）：從進(jìn)口替代——供應(yīng)全球——滲透國(guó)內(nèi)，推薦：樂惠國(guó)際（精釀鮮啤）、春風(fēng)動(dòng)力（四輪車、大排量?jī)奢嗆嚕⒕扌强萍迹ㄊ止ぞ撸?、青鳥消防（消防報(bào)警設(shè)備）、聚光科技（科學(xué)儀器）、泰林生物（NC膜），看好綠田機(jī)械（高壓清洗機(jī)）、捷昌驅(qū)動(dòng)（線性驅(qū)動(dòng)）、八方股份（電踏車電機(jī)）、錢江摩托（摩托車）等3）餐飲類設(shè)備：直接受益于終端餐飲復(fù)蘇帶來的設(shè)備需求，看好銀都股份（餐飲設(shè)備）、海容冷鏈（商用冷柜）等4）娛樂類設(shè)備：直接受益于娛樂場(chǎng)景復(fù)蘇帶來的設(shè)備需求，看好浩洋股份（舞臺(tái)燈光設(shè)備）、金馬游樂（游樂設(shè)備）等5）培育鉆石（詳見浙商機(jī)械培育鉆石研究框架）：推薦中兵紅箭、中國(guó)黃金、四方達(dá)、國(guó)機(jī)精工、力量鉆石，看好沃爾德等 2風(fēng)險(xiǎn)提示：下游消費(fèi)需求復(fù)蘇不及預(yù)期、政策支持力度不及預(yù)期、海外需求大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)01“雙循環(huán)”新格局下的消費(fèi)設(shè)備轉(zhuǎn)型升級(jí)PartOne3消費(fèi)設(shè)備：“雙循環(huán)”新格局下的消費(fèi)設(shè)備轉(zhuǎn)型升級(jí)消費(fèi)類設(shè)備：主要指和下游消費(fèi)直接或間接相關(guān)的設(shè)備企業(yè)。根據(jù)下游行業(yè)大致可以分為：紡織服裝設(shè)備（宏華數(shù)科、杰克股份），食品包裝設(shè)備（永創(chuàng)智能、東方精工），飲料設(shè)備（樂惠國(guó)際、斯萊克、達(dá)意?。?，娛樂設(shè)備（浩洋股份、金馬游樂），餐飲設(shè)備（銀都股份、海榮冷鏈），家居設(shè)備（弘亞數(shù)控），工具（巨星科技），升降桌（捷昌、凱迪），玩樂類產(chǎn)品-摩托車（春風(fēng)動(dòng)力、錢江摩托）、四輪車（春風(fēng)動(dòng)力）、電踏車（八方股份），精釀鮮?。坊輫?guó)際）等按設(shè)備企業(yè)類型可以分為：1）深耕各消費(fèi)細(xì)分領(lǐng)域的專用設(shè)備占主要部分：數(shù)碼噴印設(shè)備、飲料/食品包裝設(shè)備、啤酒設(shè)備、易拉罐設(shè)備、舞臺(tái)設(shè)備、縫紉設(shè)備、板式家居設(shè)備、游樂設(shè)備等。2）其次為通用設(shè)備及核心零部件：工具、餐廚設(shè)備、商用冷凍冷藏柜、線性驅(qū)動(dòng)、消費(fèi)類電機(jī)等。3）設(shè)備轉(zhuǎn)型運(yùn)營(yíng)后的終端產(chǎn)品：精釀鮮啤、四輪車、摩托車、電池結(jié)構(gòu)件等。其大多具有以下特點(diǎn)：1）深耕細(xì)分賽道+專注核心產(chǎn)品，為各細(xì)分行業(yè)隱形冠軍。此類企業(yè)憑借品牌和技術(shù)壁壘，擁有自身獨(dú)特的護(hù)城河。隨著生產(chǎn)銷售規(guī)模的逐步擴(kuò)大，隨之而來的規(guī)模效應(yīng)將帶動(dòng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)和市占率的進(jìn)一步提升，龍頭地位不斷穩(wěn)固。2）勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)+工程師紅利，國(guó)產(chǎn)替代加速進(jìn)行。伴隨成長(zhǎng)過程中不斷的轉(zhuǎn)型升級(jí)，從以往單純的成本優(yōu)勢(shì)過度到兼具性價(jià)比及技術(shù)的雙重優(yōu)勢(shì)。一批消費(fèi)設(shè)備公司出現(xiàn)從進(jìn)口替代——供應(yīng)全球——滲透國(guó)內(nèi)的趨勢(shì)。消費(fèi)設(shè)備投資框架：短期：看下游行業(yè)的景氣度（行業(yè)空間、增速、固定資產(chǎn)投資額等）中期：看行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局和公司競(jìng)爭(zhēng)力（市場(chǎng)占有率、盈利能力、人均產(chǎn)值等） 4長(zhǎng)期：看公司拓展業(yè)務(wù)邊間的能力（業(yè)務(wù)橫向拓展能力、是否開辟第二曲線等）02 專用設(shè)備的突圍之路：產(chǎn)品升級(jí)和轉(zhuǎn)型運(yùn)營(yíng)產(chǎn)品升級(jí)——提供高附加值、高品質(zhì)的產(chǎn)品：所在行業(yè)市場(chǎng)空間足夠大或者行業(yè)成長(zhǎng)性好的行業(yè)，努力生產(chǎn)高附加值產(chǎn)品，提高產(chǎn)品品質(zhì)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)。比如宏華數(shù)科所在的數(shù)碼印花行業(yè)，目前國(guó)內(nèi)的滲透率約為11%，而歐洲成熟市場(chǎng)的滲透率超過25%；樂惠國(guó)際所在的精釀啤酒行業(yè)，目前國(guó)內(nèi)滲透率約為2.2%，遠(yuǎn)低于美國(guó)13.1%左右的滲透率；春風(fēng)動(dòng)力所在的大排量摩托車行業(yè)，歐美國(guó)家的滲透率普遍超過50%，國(guó)內(nèi)目前雖然行業(yè)增速很快，但滲透率仍只有3%左右，未來提升空間仍很大。轉(zhuǎn)型運(yùn)營(yíng)——直面消費(fèi)者，突破發(fā)展天花板：專用設(shè)備行業(yè)普遍天花板較低，周期性較強(qiáng)。設(shè)備廠商如果依托生產(chǎn)設(shè)備和工藝?yán)斫獾膬?yōu)勢(shì)，切入下游運(yùn)營(yíng)端，直面終端消費(fèi)者，將會(huì)迎來更加廣闊的發(fā)展空間，行業(yè)天花板將由百億上升至千億。比如樂惠國(guó)際由啤酒釀造和灌裝設(shè)備切入精釀鮮啤行業(yè)，中山金馬由游樂設(shè)施切入到游樂園運(yùn)營(yíng)等。添加標(biāo)題行業(yè)空間大產(chǎn)品升級(jí)專用設(shè)備市場(chǎng)滲透率低轉(zhuǎn)型運(yùn)營(yíng)行業(yè)天花板低周期性較強(qiáng)資料來源：《【宏華數(shù)科】全球數(shù)碼噴印設(shè)備龍頭，受益數(shù)碼印花布滲透率提升》，《【樂惠國(guó)際】深度：啤酒設(shè)備龍頭，鮮啤即將井噴》，《【春風(fēng)5動(dòng)力】深度：高端動(dòng)力運(yùn)動(dòng)裝備龍頭，沐消費(fèi)升級(jí)之“春風(fēng)”》，中國(guó)摩托車商會(huì)、浙商證券研究所032022-2024年消費(fèi)類專用設(shè)備加權(quán)平均ROE約為11%表：2021年消費(fèi)類專用設(shè)備公司毛利率、凈利率、加權(quán)ROE均值約為32.1%、11.3%、10.6%證券代碼公司名稱營(yíng)業(yè)收入（億元）歸母凈利潤(rùn)（億元）毛利率(%)凈利率(%)加權(quán)ROE(%）2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E2021A2021A2021A605259.SH綠田機(jī)械16.1///1.6///19.79.915.8603901.SH永創(chuàng)智能27.131.641.94.15.532.19.614.0688789.SH宏華數(shù)科9.411.115.54.05.742.624.221.2300833.SZ浩洋股份6.212.716.95.06.445.322.47.5603076.SH樂惠國(guó)際9.916.00.81.6添加標(biāo)2題.7603337.SH杰克股份60.564.171.67.48.824.77.915.1300382.SZ斯萊克10.020.034.63.45.0300512.SZ中亞股份10.6///1.3///300756.SZ金馬游樂5.0///0.2///47.74.02.1002209.SZ達(dá)意隆10.6///-0.5///17.9-4.8-8.6002611.SZ東方精工14.011.7002833.SZ弘亞數(shù)控23.720.922.729.06.7行業(yè)平均32.111.310.6資料來源：Wind一致預(yù)測(cè)（2022/11/30），浙商證券研究所6032022-2024年消費(fèi)類專用設(shè)備平均PE分別約為26X、18X、13X表：2022-2024年消費(fèi)類專用設(shè)備公司平均PE分別為26X、18X、13X證券代碼公司名稱市值（億元）歸母凈利潤(rùn)（億元）PEPB2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024EMRQ605259.SH綠田機(jī)械30.41.6///190002.1603901.SH永創(chuàng)智能4.15.5302519143.2688789.SH宏華數(shù)科4.05.7584633238.1300833.SZ浩洋股份5.06.4541915113.5603076.SH樂惠國(guó)際1.62.789添50加標(biāo)題25153.1603337.SH杰克股份7.48.8201513112.3300382.SZ斯萊克3.45.01225838265.7300512.SZ中亞股份30.51.3///231.9300756.SZ金馬游樂21.80.2///1032.0002209.SZ達(dá)意隆16.8-0.5///-332.8002611.SZ東方精工5.97.11111971.4002833.SZ弘亞數(shù)控5.36.711121192.5行業(yè)平均4.15.342.43.27資料來源：Wind一致預(yù)測(cè)（2022/11/30），浙商證券研究所032022-2024年消費(fèi)類通用設(shè)備（產(chǎn)品）加權(quán)平均ROE約為13%表：2021年消費(fèi)類通用設(shè)備（產(chǎn)品）公司毛利率、凈利率、加權(quán)ROE均值約為26.8%、11%、13.3%證券代碼公司名稱營(yíng)業(yè)收入（億元）歸母凈利潤(rùn)（億元）毛利率(%)凈利率(%)加權(quán)ROE(%）2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E2021A2021A2021A000913.SZ錢江摩托43.157.271.85.67.5603129.SH春風(fēng)動(dòng)力78.6108.0136.110.513.9603489.SH八方股份26.532.86.99.412.934.322.924.8巨星科技添加標(biāo)題002444.SZ109.2135.6162.6196.312.715.418.723.025.111.912.7603277.SH銀都股份24.64.15.06.27.639.016.817.4603187.SH海容冷鏈26.632.7603583.SH捷昌驅(qū)動(dòng)26.432.340.35.57.427.010.27.4605288.SH凱迪股份17.2///1.2///行業(yè)平均26.811.013.3資料來源：Wind一致預(yù)測(cè)（2022/11/30），浙商證券研究所8032022-2024年消費(fèi)類通用設(shè)備（產(chǎn)品）平均PE分別約為21X、16X、13X表：2022-2024年通用設(shè)備（產(chǎn)品）公司平均PE分別為21X、16X、13X證券代碼公司名稱市值（億元）歸母凈利潤(rùn)（億元）PEPB2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024EMRQ000913.SZ錢江摩托5.67.5412117132.9603129.SH春風(fēng)動(dòng)力10.513.9472519144.8603489.SH八方股份9.412.9222014104.7巨星科技添加標(biāo)題002444.SZ257.612.715.418.723.0201714112.1603277.SH銀都股份6.27.6191512103.2603187.SH海容冷鏈4.25.2352419152.2603583.SH捷昌驅(qū)動(dòng)5.57.4382519142.7605288.SH凱迪股份26.51.2///23///1.3行業(yè)平均8.611.130.720.916.312.63.0資料來源：Wind一致預(yù)測(cè)（2022/11/30），浙商證券研究所 902 國(guó)內(nèi)大循環(huán)-有望受益下PartTwo 游需求復(fù)蘇1002國(guó)常會(huì)指出將消費(fèi)類設(shè)備更新改造納入財(cái)政支持范圍10月26日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出：要針對(duì)有效需求不足的矛盾，推動(dòng)擴(kuò)投資促消費(fèi)政策加快見效。1）財(cái)政金融政策工具支持重大項(xiàng)目建設(shè)、設(shè)備更新改造，要在四季度形成更多實(shí)物工作量；2）促進(jìn)消費(fèi)恢復(fù)成為經(jīng)濟(jì)主拉動(dòng)力。重大項(xiàng)目建設(shè)、設(shè)備更新改造要注意與擴(kuò)消費(fèi)結(jié)合，擴(kuò)大以工代賑以促就業(yè)增收入帶消費(fèi)，將中小微企業(yè)和消費(fèi)類設(shè)備更新改造納入專項(xiàng)再貸款和財(cái)政貼息支持范圍。政策明確提出擴(kuò)大投資+補(bǔ)貼消費(fèi)類設(shè)備采購(gòu)促進(jìn)消費(fèi)政策，有利于刺激上游消費(fèi)類設(shè)備需求：10月國(guó)內(nèi)社會(huì)消費(fèi)品零售總額為40270.5億，同比增長(zhǎng)-0.5%，同比增速較9月下滑3pct。國(guó)內(nèi)社零增速5-10月分別為-6.7%/3.1%/2.7%/5.4%/2.5%/-0.5%，雖然伴隨二季度復(fù)工復(fù)產(chǎn)，較今年4月低點(diǎn)（-11.1%）后逐漸回升，但目前整體仍然偏弱。圖：國(guó)內(nèi)M2增速整體處于擴(kuò)張區(qū)間，10月同比增長(zhǎng)11.8%141210864202022-102022-072022-042022-012021-102021-072021-042021-012020-102020-072020-042020-012019-102019-072019-042019-012018-102018-072018-042018-01M2:同比（%）資料來源：wind，浙商證券研究所

圖：國(guó)內(nèi)社會(huì)消費(fèi)品零售總額自4月回升，整體仍然偏弱40302010002050811020508110205081102050811020508-102018-2018-2018-2018-2019-2019-2019-2019-2020-2020-2020-2020-2021-2021-2021-2021-2022-2022-2022--20-30社會(huì)消費(fèi)品零售總額:累計(jì)同比(%)社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比(%)

403020100-10-20-301102防疫政策邊際放松：新冠肺炎防控方案第八版vs第九版vs二十條措施指標(biāo)分類第八版防控方案（2021.5.11）第九版防控方案（2022.6.28）進(jìn)一步優(yōu)化新冠疫情防控的二十條措施（2022.11.11）風(fēng)險(xiǎn)人員的密切接觸者、入境人員（14+7）14天集中隔離醫(yī)學(xué)觀察+7天居家健康監(jiān)（7+3）7天集中隔離醫(yī)學(xué)觀察+3天居家健康監(jiān)測(cè)（5+3）進(jìn)一步優(yōu)化新冠疫情防控的二十條措施隔離管控時(shí)測(cè)限密接的密接7天集中隔離醫(yī)學(xué)觀察7天居家醫(yī)學(xué)觀察不再判定密接的密接密切接觸者、入境人員第1、4、7、14天核酸檢測(cè)，采集鼻咽拭子，解除集中隔離醫(yī)學(xué)觀察第1、2、3、5、7天和居家健康集中隔離醫(yī)學(xué)觀察的第1、2、3、5天各開展1次核核酸檢測(cè)措酸檢測(cè)，居家隔離醫(yī)學(xué)觀察第1、3天各開展1次核隔離前雙采雙檢監(jiān)測(cè)第3天進(jìn)行核酸檢測(cè)，采集口咽拭子施酸檢測(cè)。密接的密接第1、4、7天核酸檢測(cè)第1、4、7天核酸檢測(cè)不再判定密接的密接施行兩類風(fēng)險(xiǎn)區(qū)劃定標(biāo)準(zhǔn)，分別是高、中、低風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域劃分標(biāo)準(zhǔn)地區(qū)劃定標(biāo)準(zhǔn)和封控區(qū)、管控區(qū)、防控區(qū)劃定標(biāo)準(zhǔn)。取消原封控區(qū)、管控區(qū)和防范區(qū)劃定標(biāo)準(zhǔn)和管控措將風(fēng)險(xiǎn)區(qū)由“高、中、低”三類調(diào)整為“高、低”一旦發(fā)生本土疫情，要盡早將社區(qū)（包含行政村）施，統(tǒng)一高、中、低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)劃定標(biāo)準(zhǔn)和管控措施。兩類，最大限度減少管控人員。精準(zhǔn)劃分為封控區(qū)、管控區(qū)、防范區(qū)三類防控區(qū)域隔離在定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)進(jìn)行集中隔離方艙醫(yī)院隔離7天隔離期間隔離期間要做檢查,應(yīng)當(dāng)做血常規(guī)、CT影像學(xué)檢查期間不需強(qiáng)制進(jìn)行其他檢查:感染者如無(wú)特殊情況并和抗體檢測(cè)不需要做其他檢察無(wú)癥狀感染考慮Ct值的核酸檢測(cè):在最后兩天進(jìn)行鼻咽拭子核酸者的解除隔解除標(biāo)準(zhǔn)連續(xù)兩次檢測(cè)為陰性方可離開，陰性界定門檻為Ct檢測(cè),如“兩次核酸檢測(cè)N基因和ORF基因Ct值均/離值≥40。35”（即雖然結(jié)果呈陽(yáng)性，但判定沒有傳染風(fēng)險(xiǎn))，或檢測(cè)結(jié)果為陰性，即可解除隔離解除后續(xù)解除隔離后，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)進(jìn)行14天的居家醫(yī)學(xué)觀察并隔離結(jié)束后進(jìn)行7天居家健康觀測(cè)于第2周和第4周到定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)隨訪復(fù)診入境航班熔斷機(jī)制//取消入境航班熔斷機(jī)制資料來源：國(guó)家衛(wèi)健委，浙商證券研究所 1202防疫政策邊際放松：國(guó)事訪問增加，大型聚集類活動(dòng)相繼舉行表：近期外事活動(dòng)回顧日期具體內(nèi)容全國(guó)人大常委會(huì)委員長(zhǎng)栗戰(zhàn)書對(duì)俄羅斯、蒙古國(guó)、2022.9.7-17尼泊爾和韓國(guó)進(jìn)行正式友好訪問，并在俄出席第七屆東方經(jīng)濟(jì)論壇全會(huì)。國(guó)家主席習(xí)近平出席在撒馬爾罕舉行的上海合作組織成員國(guó)元首理事會(huì)第二十二次會(huì)議，并應(yīng)哈薩克2022.9.14-16斯坦共和國(guó)總統(tǒng)托卡耶夫、烏茲別克斯坦共和國(guó)總統(tǒng)米爾濟(jì)約耶夫邀請(qǐng)對(duì)兩國(guó)進(jìn)行國(guó)事訪問。（疫后首次出國(guó)訪問）2022.10.30越南共產(chǎn)黨中央總書記阮富仲對(duì)中國(guó)進(jìn)行正式訪問2022.11.2巴基斯坦總理夏巴茲來華進(jìn)行正式訪問坦桑尼亞聯(lián)合共和國(guó)總統(tǒng)薩米婭·蘇盧胡·哈桑對(duì)中國(guó)2022.11.2-4進(jìn)行國(guó)事訪問2022.11.4德國(guó)總理朔爾茨對(duì)中國(guó)進(jìn)行正式訪問。（疫情三年來第一個(gè)訪華的歐盟國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人）資料來源：中新網(wǎng)、新華社，浙商證券研究所

表：國(guó)內(nèi)大型聚集類活動(dòng)舉辦時(shí)間一覽日期 具體活動(dòng)2022.11.6 北京馬拉松（線下）2022.11.27 上海馬拉松（線下）2022.12.10 浙江馬拉松接力賽2023.7.28 第31屆世界大學(xué)生夏季運(yùn)動(dòng)會(huì)（成都）2023.9.23 第19屆亞洲運(yùn)動(dòng)會(huì)（杭州）1302入放境松政策優(yōu)化：隔離5+3、取消熔斷、入境流程簡(jiǎn)化、簽證政策表：入境政策變化梳理類型時(shí)間具體政策4月11日-5月8日廈門、上海、廣州、成都、大連、蘇州、寧波、和青島8個(gè)城市作為試點(diǎn)地區(qū)，試行“10天集中隔離+7天居家隔離”5月4日起北京官宣，入境隔離時(shí)間從14+7調(diào)整為7+76月15日入境澳門由14+7調(diào)整為10+76月15日入境臺(tái)灣由7+7調(diào)整為3+4入境政策截至6月16日（1）入境隔離時(shí)間由14+7調(diào)整為7+7的城市：湖北武漢、江蘇常州/徐州、杭州、北京。（2）入境隔離時(shí)間由14+7調(diào)整為10+7隔離的城市：四川全省、福建6月28日《關(guān)于印發(fā)新冠肺炎防控方案（第九版）》官宣：全國(guó)入境隔離時(shí)間由14+7調(diào)整為7+38月31日海關(guān)總署取消了對(duì)出入境人員核酸檢測(cè)信息、既往感染情況等申報(bào)要求。11月11日對(duì)入境人員，將“7天集中隔離+3天居家健康監(jiān)測(cè)”調(diào)整為“5天集中隔離+3天居家隔離”，期間賦碼管理、不得外出。簽證、護(hù)照政策7月27日中國(guó)駐德國(guó)大使館發(fā)布通知，擬赴華復(fù)工復(fù)產(chǎn)的在德人員申請(qǐng)商務(wù)簽證或訪問簽證時(shí)無(wú)需再提供中國(guó)相關(guān)部門出具的簽證邀請(qǐng)函。2020年3月起國(guó)際航班執(zhí)行“五個(gè)一”政策，國(guó)內(nèi)每家航空公司經(jīng)營(yíng)至任一國(guó)家的航線只能保留1條，每條航線每周運(yùn)營(yíng)班次不得超過1班；外國(guó)每家航空公司經(jīng)營(yíng)至我國(guó)的航線只能保留1條，每周運(yùn)營(yíng)班次不得超過1班。5月18日美國(guó)等多國(guó)領(lǐng)事館發(fā)布通知，簡(jiǎn)化赴華人員登機(jī)前檢測(cè)流程，從原來“起飛前7天開始做第1次核酸檢測(cè)”調(diào)整為“起飛前48小時(shí)做第1次核酸檢測(cè)”，取消血清抗體檢測(cè)。當(dāng)前赴華人員登機(jī)前僅需要：起飛前48小時(shí)、24小時(shí)各做1次核酸檢測(cè)，起飛前12小時(shí)做快速抗原檢測(cè)。5月23日國(guó)常會(huì)提到：有序增加國(guó)內(nèi)國(guó)際客運(yùn)航班，制定便利外企人員往來措施。（疫情后首次提及增加國(guó)際客運(yùn)航班）6月1日國(guó)際航班入境熔斷時(shí)間由7天調(diào)整為5天（同一航班入境后核酸檢測(cè)結(jié)果為陽(yáng)性的旅客人數(shù)達(dá)到5個(gè)的，暫停該公司該航線運(yùn)行1周；達(dá)到10個(gè)的，暫停該公司國(guó)際航班政策該航線運(yùn)行4周）6月17日民航局在例行發(fā)布會(huì)上表示：民航局正在與部分國(guó)家商談，逐步、穩(wěn)妥增加定期國(guó)際客運(yùn)航班，滿足人員往來需要。6月底多條國(guó)際航線增版本計(jì)劃落地，涉及30+國(guó)家，比如中美航班從每周18班次增加至24班次。7月6日北京分批有序恢復(fù)直航北京國(guó)際商業(yè)客運(yùn)航班。8月7日對(duì)國(guó)際客運(yùn)航班熔斷措施進(jìn)行調(diào)整優(yōu)化，對(duì)確診旅客人數(shù)達(dá)到5例的航空公司單一入境航班，當(dāng)確診旅客占比達(dá)到該航班入境旅客人數(shù)4%時(shí)，暫停運(yùn)行1周；當(dāng)確診旅客占比達(dá)到該航班入境旅客人數(shù)8%時(shí)，暫停運(yùn)行2周。1411月11日取消入境航班熔斷機(jī)制，并將登機(jī)前48小時(shí)內(nèi)2次核酸檢測(cè)陰性證明調(diào)整為登機(jī)前48小時(shí)內(nèi)1次核酸檢測(cè)陰性證明。資料來源：中新網(wǎng)、第一財(cái)經(jīng)、騰訊網(wǎng)、國(guó)家衛(wèi)健委，浙商證券研究所 注：未標(biāo)明年份的日期均為2022年度。02入境政策優(yōu)化：國(guó)際客運(yùn)航班熔斷政策，11.11日取消熔斷表：國(guó)際客運(yùn)航班熔斷政策變化時(shí)間具體熔斷措施開始實(shí)行熔斷措施：（1）以入境航班落地后旅客核酸檢測(cè)結(jié)果為依據(jù)，對(duì)航班實(shí)施熔斷和獎(jiǎng)勵(lì)措施。2020.6（2）獎(jiǎng)勵(lì)措施：航空公司同一航線航班，入境后核酸檢測(cè)結(jié)果為陽(yáng)性的旅客人數(shù)連續(xù)3周為零的，可在航線經(jīng)營(yíng)許可規(guī)定的航班量范圍內(nèi)增加每周1班，最多達(dá)到每周2班。（3）熔斷措施：航空公司同一航線航班，入境后核酸檢測(cè)結(jié)果為陽(yáng)性的旅客人數(shù)達(dá)到5個(gè)的，暫停該公司該航線運(yùn)行1周；達(dá)到10個(gè)的，暫停該公司該航線運(yùn)行4周?！叭蹟唷钡暮桨嗔坎坏谜{(diào)整用于其他航線。2020.12.16延長(zhǎng)熔斷時(shí)間：航空公司同一航線航班，入境后核酸檢測(cè)結(jié)果為陽(yáng)性的旅客人數(shù)達(dá)到5個(gè)的，暫停該公司該航線運(yùn)行2周；達(dá)到10個(gè)的，暫停該公司該航線運(yùn)行4周。將國(guó)際客運(yùn)航班“熔斷措施”調(diào)整為“航班熔斷或控制客座率運(yùn)行措施”：1.航空公司單一入境航班確診旅客人數(shù)達(dá)到5例的，可從以下兩種限制運(yùn)行的方式中自主選擇：（1）航班熔斷措施：自航班入境的第四周起，暫停該航班運(yùn)行2周，并取消獎(jiǎng)勵(lì)航班；2021.4.28（2）控制客座率運(yùn)行措施：自航班入境的第四周起，限制該航班以不高于40%的客座率運(yùn)行4周，并取消獎(jiǎng)勵(lì)航班。航空公司選擇控制客座率運(yùn)行措施后，同一入境航班再次觸發(fā)熔斷條件的，實(shí)施快速熔斷。2.航空公司單一入境航班確診旅客人數(shù)達(dá)到10例的，自航班入境的第四周起暫停該航班運(yùn)行4周，并取消獎(jiǎng)勵(lì)航班。如連續(xù)兩班確診旅客人數(shù)分別達(dá)到10例的，當(dāng)周立即熔斷，累計(jì)暫停運(yùn)行8周。3.航空公司單一入境航班確診旅客人數(shù)達(dá)到30例的，當(dāng)周立即熔斷，暫停該航班運(yùn)行4周。放松熔斷標(biāo)準(zhǔn)、縮短熔斷時(shí)間。2022.8.7（1）對(duì)確診旅客人數(shù)達(dá)到5例的航空公司單一入境航班，當(dāng)確診旅客占比達(dá)到該航班入境旅客人數(shù)4%時(shí)，暫停運(yùn)行1周；（2）當(dāng)確診旅客占比達(dá)到該航班入境旅客人數(shù)8%時(shí)，暫停運(yùn)行2周。152022.11.11取消入境航班熔斷機(jī)制，并將登機(jī)前48小時(shí)內(nèi)2次核酸檢測(cè)陰性證明調(diào)整為登機(jī)前48小時(shí)內(nèi)1次核酸檢測(cè)陰性證明。資料來源：民航局、人民網(wǎng)，浙商證券研究所02 制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額1-10月累計(jì)同比增長(zhǎng)9.7%制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額疫情下雖顯韌性仍然承壓，期待邊際改善。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年1-10月制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額同比增長(zhǎng)9.7%，增速較1-9月環(huán)比下滑約0.4個(gè)百分點(diǎn)。2022年1-10月制造業(yè)：紡織服裝、食品制造、娛樂用品、家居制造、飲料酒水固定資產(chǎn)投資完成額同比分別增長(zhǎng)28.4%、15%、21.4%、13.8%、32.2%。圖：制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額1-10月累計(jì)同比增長(zhǎng)9.7%706050403020100-10-20-30-40-50-60固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計(jì)同比固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):紡織服裝、服飾業(yè):累計(jì)同比固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):食品制造業(yè):累計(jì)同比固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè):累計(jì)同比固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):家具制造業(yè):累計(jì)同比16固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):酒、飲料和精制茶制造業(yè):累計(jì)同比資料來源：wind、浙商證券研究所03國(guó)際雙循環(huán)-成本端大幅改善，關(guān)注終端量?jī)r(jià)變化PartThree1703美國(guó)本輪庫(kù)存周期可能接近尾聲根據(jù)美國(guó)ISM制造業(yè)PMI指數(shù)，本輪美國(guó)庫(kù)存周期從2020年3月左右至今已歷經(jīng)31個(gè)月：中間經(jīng)歷被動(dòng)去庫(kù)存（2020年3月-2020年7月）——主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存（2020年7月-2021年3月）——被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存（2021年3月-2022年9月）三個(gè)階段。圖：美國(guó)本輪庫(kù)存周期已接近被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存尾聲90807060504030201002022-102022-072022-042022-012021-102021-072021-042021-012020-102020-072020-042020-012019-102019-072019-042019-012018-102018-072018-042018-01美國(guó):ISM:制造業(yè)PMI:供應(yīng)商交付 美國(guó):ISM:制造業(yè)PMI:自有庫(kù)存美國(guó):ISM:制造業(yè)PMI:訂單庫(kù)存 美國(guó):ISM:制造業(yè)PMI:客戶庫(kù)存美國(guó):ISM:制造業(yè)PMI:新訂單

圖：美國(guó)制造業(yè)PMI新訂單在2021年3月見頂，此后開始被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段8070添加標(biāo)題504030201002022-102022-072022-042022-012021-102021-072021-042021-012020-102020-072020-042020-012019-102019-072019-042019-012018-102018-072018-042018-01美國(guó):ISM:制造業(yè)PMI:新訂單 美國(guó):ISM:制造業(yè)PMI:客戶庫(kù)存18資料來源：Wind，浙商證券研究所03 美國(guó)被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段接近尾聲美國(guó)被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段可能接近尾聲。以美國(guó)零售商庫(kù)存和庫(kù)銷比為例，2022年9月零售商銷售額為5877.2億美元，環(huán)比下滑-0.1%，零售商庫(kù)存為7442.7億美元，環(huán)比增長(zhǎng)0.4%，9月美國(guó)零售商庫(kù)銷比為1.25，環(huán)比持續(xù)提升。自2022年初以來，美國(guó)零售商庫(kù)存增速顯著高于終端銷售額，零售商庫(kù)銷比持續(xù)提升。圖：2022年9月美國(guó)零售商庫(kù)銷比為1.25，較2021年10月低點(diǎn)持續(xù)回升 圖：2022年9月美國(guó)批發(fā)商庫(kù)銷比為1.31，較2021年7月低點(diǎn)持續(xù)回升19資料來源：wind，浙商證券研究所03美國(guó)本輪庫(kù)存周期可能將進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)存階段2022年初以來，美國(guó)CPI同比增速居高不下，近期雖有回落，整體仍接近8%的高位。根據(jù)密歇根大學(xué)消費(fèi)信心指數(shù)顯示，美國(guó)消費(fèi)者信心和CPI呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，10月最新消費(fèi)者信心指數(shù)為59.9，雖然較6月低點(diǎn)回升仍然處于歷史較低水平。結(jié)合美國(guó)制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)及庫(kù)銷比來看，持續(xù)的高通脹對(duì)終端消費(fèi)水平出現(xiàn)沖擊跡象，美國(guó)本輪周期可能即將進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)存階段。圖：2022年10月美國(guó)CPI同比增長(zhǎng)7.7%，密歇根大學(xué)消費(fèi)信心指數(shù)為59.920資料來源：Wind，浙商證券研究所03 出口產(chǎn)業(yè)鏈：重點(diǎn)關(guān)注海外需求景氣+產(chǎn)品端量?jī)r(jià)變化自2020年1月全球新冠疫情爆發(fā)之后，我國(guó)出口產(chǎn)業(yè)鏈主要經(jīng)歷了量?jī)r(jià)齊升（2020年5月-2020年8月）；量升價(jià)減（2020年9月-2021年5月）；量減價(jià)升（2021年6月-至今）；量?jī)r(jià)齊升（2022年4月-2022年7月）四個(gè)階段。今年二季度國(guó)內(nèi)出口企業(yè)享受了一定的海外通脹溢價(jià)，出口產(chǎn)業(yè)重新回到量?jī)r(jià)齊升的階段。展望2023年核心矛盾在于海外高通脹及美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)的影響程度，重點(diǎn)關(guān)注歐美庫(kù)存周期及需求景氣度。目前出口整體出現(xiàn)量減加升的跡象，行業(yè)面臨一定壓力。重點(diǎn)關(guān)注歐美需求-庫(kù)存-出口企業(yè)盈利的變化，精選成本端制造優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)品具備性價(jià)比和海外渠道優(yōu)勢(shì)，受下游需求變化彈性較小的出口企業(yè)。1）后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)品端量?jī)r(jià)變化：自2020年1月全球新冠疫情爆發(fā)之后，我國(guó)出口產(chǎn)業(yè)鏈主要經(jīng)歷了量?jī)r(jià)齊升（2020年5月-2020年8月）；量升價(jià)減（2020年9月-2021年5月）；量減價(jià)升（2021年6月-2022年4月）；量?jī)r(jià)齊升（2022年4月-2022年7月）四個(gè)階段。國(guó)內(nèi)一季度疫情散點(diǎn)頻發(fā)對(duì)出口企業(yè)生產(chǎn)造成沖擊。二季度伴隨國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)及穩(wěn)增長(zhǎng)政策的出臺(tái)，出口產(chǎn)業(yè)鏈整體呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的態(tài)勢(shì)，一定時(shí)間內(nèi)享受了海外的通脹溢價(jià)。三季度起歐美高通脹、俄烏沖突等影響持續(xù)發(fā)酵，歐美經(jīng)濟(jì)情況出現(xiàn)承壓，國(guó)內(nèi)出口數(shù)量有所回落，出口價(jià)格持續(xù)提升。2023年我們認(rèn)為出口行業(yè)主要矛盾為歐美經(jīng)濟(jì)景氣度變化對(duì)下游需求的影響，核心在于下游需求和通脹溢價(jià)之間的博弈。2）成本端顯著改善，出口企業(yè)二、三季度業(yè)績(jī)普遍超預(yù)期：a）海運(yùn)費(fèi)：CCFI中國(guó)集裝箱出口運(yùn)價(jià)指數(shù)自今年2月高點(diǎn)開始回落，6月中旬之后大幅下跌，11月最新價(jià)格已較年初高點(diǎn)下降54%。b）人民幣匯率：受美元加息縮表等因素影響，最新人民幣兌美元匯率自今年3月起貶值幅度達(dá)到13%。預(yù)計(jì)人民幣匯率后續(xù)仍將處于高位震蕩態(tài)勢(shì)。c）原材料：上游大宗商品及鋼材價(jià)格已進(jìn)入下行通道，11月熱軋板卷價(jià)格較今年4月高點(diǎn)下降27%，較去年10月高點(diǎn)下降42%。d）赴美關(guān)稅有望改善：G20兩國(guó)元首會(huì)面后，中美有望落實(shí)共識(shí)、改善關(guān)系，美國(guó)受CPI持續(xù)走高等因素影響，中國(guó)商品赴美關(guān)稅有望取消/重新調(diào)整。21資料來源：海關(guān)總署、美國(guó)勞工部、浙商證券研究所；注：2021年2月出口數(shù)量指數(shù)為24403出口產(chǎn)業(yè)鏈：年初至今經(jīng)歷量減價(jià)升、量?jī)r(jià)齊升階段圖：中國(guó)出口數(shù)量指數(shù)2022年4月-2022年7月為上升階段170160150140130120110100908070出口數(shù)量指數(shù)(HS2):總指數(shù)進(jìn)口數(shù)量指數(shù)(HS2):總指數(shù)圖：中國(guó)出口金額2020年5月開始持續(xù)創(chuàng)新高40001803500150300012025009020006015003010000500-300-60出口金額:當(dāng)月值（億美元）進(jìn)口金額:當(dāng)月值（億美元）出口金額:當(dāng)月同比（%）進(jìn)口金額:當(dāng)月同比（%）

圖：中國(guó)出口價(jià)格指數(shù)2021年5月-至今為持續(xù)上升階段1401301201101009080702022-092022-052022-012021-092021-052021-012020-092020-052020-012019-092019-052019-012018-092018-052018-012017-092017-052017-012016-092016-052016-012015-092015-052015-01出口價(jià)格指數(shù)(HS2):總指數(shù) 進(jìn)口價(jià)格指數(shù)(HS2):總指數(shù)圖：美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)2021年7月開始恢復(fù)到疫情前水平11010510095908580757065602022-092022-072022-052022-032022-012021-112021-092021-072021-052021-032021-012020-112020-092020-072020-052020-032020-012019-112019-092019-072019-052019-032019-01美國(guó):工業(yè)生產(chǎn)指數(shù):制造業(yè)(NAICS):季調(diào) 2203 出口產(chǎn)業(yè)鏈：出口企業(yè)成本端改善顯著匯率、運(yùn)費(fèi)、原材料等成本端大幅改善，今年二、三季度出口企業(yè)盈利普遍超預(yù)期。1）海運(yùn)費(fèi)：CCFI中國(guó)集裝箱出口運(yùn)價(jià)指數(shù)自今年2月達(dá)到高點(diǎn)之后開始回落，降幅約54%。波羅的海集裝箱運(yùn)價(jià)顯示，中國(guó)/東亞-美西航線的集裝箱價(jià)格已從2021年9月高點(diǎn)的11000美金，回落到目前的3000美金左右，較今年6月持續(xù)大幅回落60%。前期運(yùn)力供需錯(cuò)配、供應(yīng)鏈緊張等問題已經(jīng)緩解，疊加歐美持續(xù)補(bǔ)庫(kù)動(dòng)作，目前全球海運(yùn)價(jià)格已基本回到合理水平。2）人民幣匯率：受美元加息縮表等因素影響，自今年4月起，人民幣兌美元匯率快速貶值，即期匯率由4月最低點(diǎn)的6.34，貶值到近期的7.15附近，貶值幅度約13%。今年以來，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)累計(jì)加息375bp，11月份貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示此次會(huì)議紀(jì)要偏鴿派，但為確保通脹預(yù)期持續(xù)下行，后續(xù)仍將維持持續(xù)加息動(dòng)作。預(yù)計(jì)人民幣匯率一定時(shí)間內(nèi)將處于高位震蕩態(tài)勢(shì)。3）原材料：全國(guó)流通市場(chǎng)鋼材價(jià)格持續(xù)下降，11月熱軋板卷指數(shù)較今年4月高點(diǎn)回落27%。上游大宗商品的降價(jià)有利于進(jìn)一步改善企業(yè)成本結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)明年原材料成本將大幅降低，出口企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)更加明顯。4）供應(yīng)鏈/物流：今年上半年全國(guó)范圍內(nèi)的疫情散發(fā)導(dǎo)致的供應(yīng)鏈和物流擁堵問題已緩解。采購(gòu)成本和關(guān)鍵零部件價(jià)格回落至正常水平。5）美國(guó)301關(guān)稅有望調(diào)整：G20兩國(guó)元首會(huì)晤之后，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫及貿(mào)易代表戴琦就中美經(jīng)濟(jì)及中美經(jīng)貿(mào)問題和多邊、區(qū)域經(jīng)貿(mào)問題與我方展開具體會(huì)談2303出口產(chǎn)業(yè)鏈：成本端運(yùn)費(fèi)、匯率、原材料等因素改善顯著圖：11月CCFI中國(guó)集裝箱出口運(yùn)價(jià)指數(shù)較今年2月高點(diǎn)回落約54%運(yùn)費(fèi)：11月最新CCFI中國(guó)集裝箱出口運(yùn)價(jià)指數(shù)較今年2月高點(diǎn)回落約54%700060005000匯率：截止11月24日。人民幣兌美元匯率較3月年內(nèi)低點(diǎn)貶值13%400030002000原材料：11月熱軋板卷價(jià)格較今年4月高點(diǎn)下降27%，較去年10月高點(diǎn)下10000降42%2015/1/92015/6/92015/11/92016/4/92016/9/92017/2/92017/7/92017/12/92018/5/92018/10/92019/3/92019/8/92020/1/92020/6/92020/11/92021/4/92021/9/92022/2/92022/7/9圖：人民幣兌美元匯率目前較年內(nèi)低點(diǎn)貶值13%7.4CCFI:綜合指數(shù)CCFI:美西航線CCFI:歐洲航線7.2200圖：11月熱軋板卷價(jià)格較今年4月高點(diǎn)下降27%7.01801606.81406.61201006.480606.240206.002015/1/52016/1/52017/1/52018/1/52019/1/52020/1/52021/1/52022/1/5即期匯率:美元兌人民幣鋼材價(jià)格指數(shù):熱軋卷板:324資料來源：CCFI、中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)、wind、浙商證券研究所03 主要消費(fèi)設(shè)備公司海外業(yè)務(wù)收入占比海外業(yè)務(wù)占比較高的消費(fèi)類設(shè)備公司主要有：巨星科技（工具機(jī)械）、銀都股份（餐飲設(shè)備）、浩洋股份（舞臺(tái)燈光設(shè)備）、東方精工（瓦楞紙包裝設(shè)備）海外業(yè)務(wù)收入占比超過80%；捷昌驅(qū)動(dòng)（線性驅(qū)動(dòng)）、綠田機(jī)械（高壓清洗機(jī)）、春風(fēng)動(dòng)力（四輪車、摩托車）收入占比約為70%左右。公司代碼公司名稱主營(yíng)業(yè)務(wù)海外業(yè)務(wù)收入占比（）2018年2019年2020年2021年605259.SH綠田機(jī)械高壓清洗機(jī)78%74%70%72%603129.SH66%62%95%69%春風(fēng)動(dòng)力四輪車、摩托車55%603489.SH八方股份電踏車電機(jī)44%55%添加標(biāo)題32%35%688789.SH宏華數(shù)科數(shù)碼噴印設(shè)備32%39%43%37%002444.SZ巨星科技手、電動(dòng)工具96%94%94%96%603277.SH銀都股份餐飲設(shè)備76%80%86%89%300833.SZ浩洋股份舞臺(tái)娛樂燈光設(shè)備82%85%72%86%603076.SH樂惠國(guó)際啤酒設(shè)備、精釀鮮啤83%58%51%54%603583.SH捷昌驅(qū)動(dòng)線性驅(qū)動(dòng)80%73%78%78%603337.SH杰克股份工業(yè)縫制設(shè)備50%55%52%43%300382.SZ斯萊克易拉罐設(shè)備、電池結(jié)構(gòu)件57%56%43%42%605288.SH凱迪股份線性驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)50%52%47%44%002611.SZ東方精工瓦楞紙包裝設(shè)備31%25%88%85%25資料來源：wind、公司年報(bào)、浙商證券研究所03 主要出口消費(fèi)設(shè)備公司營(yíng)收利潤(rùn)增速2022年前三季度，主要消費(fèi)設(shè)備出口企業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速相較2021年有顯著改善。其中綠田機(jī)械、春風(fēng)動(dòng)力、宏華數(shù)科、浩洋股份、捷昌驅(qū)動(dòng)、斯萊克等公司，2022年前三季度利潤(rùn)增速顯著高于營(yíng)收增速。出口鏈企業(yè)成本端大幅改善已在報(bào)表中體現(xiàn)。表：主要出口消費(fèi)設(shè)備企業(yè)2019-2022前三季度營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)情況營(yíng)業(yè)收入同比增速（）歸母凈利潤(rùn)同比增速（）605259.SH綠田機(jī)械3617%-495%%36公司代碼公司名稱2019年2020年2021年2022Q1-Q32019年2020年2021年2022Q1-Q3603129.SH春風(fēng)動(dòng)力27407452511021378添加標(biāo)題603489.SH八方股份271789253924519688789.SH宏華數(shù)科252132-141193214002444.SZ巨星科技122928282551-610603277.SH銀都股份16-652232043314300833.SZ浩洋股份23-535513673-5554226603076.SH樂惠國(guó)際-22131670-164526-56-22603583.SH捷昌驅(qū)動(dòng)263341211243-3340300382.SZ斯萊克-13-272-5-29-346815526資料來源：wind、公司年報(bào)、浙商證券研究所04 投資建議PartFour2704宏華數(shù)科：滲透率提升+墨水耗材占比提升+下游應(yīng)用擴(kuò)展1、盈利預(yù)測(cè)預(yù)計(jì)2022~2023年歸母凈利潤(rùn)為3.0/4.2/5.8億元，同比增長(zhǎng)33%/40%/37%，PE為46/33/23倍?？春霉驹谥懈叨藬?shù)碼噴印設(shè)備領(lǐng)域全球領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和“設(shè)備+耗材”的獨(dú)特商業(yè)模式。維持“買入”評(píng)級(jí)。2、成長(zhǎng)路徑：受益數(shù)碼印花滲透率提升，“設(shè)備+耗材+下游應(yīng)用”成長(zhǎng)路徑清晰全球紡織數(shù)碼噴印設(shè)備龍頭，國(guó)內(nèi)市占率超50%：公司噴印設(shè)備和墨水國(guó)內(nèi)市占率均排第一，為市場(chǎng)唯一全品類服務(wù)公司。預(yù)計(jì)公司數(shù)碼印花設(shè)備營(yíng)收將由2021年的5.5億元提升至2024年的13.8億元，成長(zhǎng)空間翻倍；耗材墨水業(yè)務(wù)營(yíng)收占收則由2021年的34%提升至2025年的40%以上，隨公司設(shè)備保有量增加而不斷增加，為公司帶來長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯。設(shè)備行業(yè)空間：預(yù)計(jì)到2025年全球數(shù)碼印花滲透率提升至26%，產(chǎn)量未來5年CAGR為29%；中國(guó)數(shù)碼印花滲透率提升至27%，產(chǎn)量CAGR為20%。全球數(shù)碼印花設(shè)備平均銷售規(guī)模60億元.耗材行業(yè)空間：預(yù)計(jì)到2025年全球數(shù)碼印花墨水消耗量達(dá)16.8萬(wàn)噸，市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)93億元，公司墨水全球市占率2021-2025年由5%提升至12%。3、核心邏輯：“快反需求+成本降低+技術(shù)進(jìn)步+政策助推”，自身優(yōu)勢(shì)疊加市場(chǎng)空間助力放量需求端：符合外部終端市場(chǎng)“個(gè)性化、快速反應(yīng)”等需求；供給端：數(shù)碼噴印行業(yè)成本快速下降，傳統(tǒng)印刷逐漸失去優(yōu)勢(shì)；技術(shù)端：數(shù)碼印花噴印速度高，在打印精度上是傳統(tǒng)印花精度的6倍；政策端：環(huán)保優(yōu)勢(shì)明顯。噴頭按需給墨，減少浪費(fèi)；在污水排放上可降低80-90%。公司邏輯：成本管控能力優(yōu)于同行，軟件研發(fā)技術(shù)優(yōu)秀；“設(shè)備+耗材”商業(yè)模式行業(yè)領(lǐng)先。5、催化劑：1）新簽訂單超預(yù)期；2）下游重大客戶獲得突破；3）國(guó)內(nèi)支持?jǐn)?shù)碼印花設(shè)備推廣應(yīng)用的相關(guān)政策出臺(tái)。 286、風(fēng)險(xiǎn)提示：1）核心部件噴頭依賴外購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；2）規(guī)?？焖贁U(kuò)張產(chǎn)生應(yīng)收賬款無(wú)法收回風(fēng)險(xiǎn)；3）新進(jìn)入者導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。04樂惠國(guó)際：啤酒設(shè)備龍頭轉(zhuǎn)型精釀鮮啤，鮮啤業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)加速1、盈利預(yù)測(cè)：參考美國(guó)波士頓啤酒、百潤(rùn)股份、妙可藍(lán)多的成長(zhǎng)之路，公司市值具較大提升空間對(duì)標(biāo)百潤(rùn)股份和妙可藍(lán)多的成功經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為公司在賽道選擇+入場(chǎng)時(shí)機(jī)+產(chǎn)品定位+供應(yīng)鏈建設(shè)等方面已具備成功基礎(chǔ)，期待公司鮮啤品類出圈+行業(yè)滲透率快速提升，渠道開拓+深度營(yíng)銷+品類擴(kuò)張，獲得“井噴式”發(fā)展。預(yù)計(jì)2022~2024年歸母凈利潤(rùn)分別為0.7/1.5/2.5億元，增速為56%/108%/68%，2022-2024年三年復(fù)合增速76%，PE為50/25/15倍?？春霉狙b備業(yè)務(wù)邁上新臺(tái)階，鮮啤業(yè)務(wù)從“1-N”大規(guī)模復(fù)制加速，銷量持續(xù)高增，維持“買入”評(píng)級(jí)。2、精釀啤酒滲透率提升+公司鮮啤業(yè)務(wù)加速成長(zhǎng)，成長(zhǎng)路徑有望復(fù)制百潤(rùn)股份/妙可藍(lán)多行業(yè)：消費(fèi)升級(jí)，中國(guó)精釀啤酒滲透率將快速提升，2021-2025年行業(yè)CAGR為22%：2021年中國(guó)精釀啤酒滲透率為2.2%，美國(guó)滲透率13.1%、價(jià)值95%量（零售端）占比26.8%。預(yù)計(jì)中國(guó)精釀啤酒滲透率2025年提升至4.9%，價(jià)值量占比提升至21.1%（含即飲和零售），2025年市場(chǎng)空間1700億元。公司：十年“百城百?gòu)S”，鮮啤業(yè)務(wù)有望“井噴”式發(fā)展：鮮啤業(yè)務(wù)品牌、渠道、產(chǎn)能等運(yùn)營(yíng)加速。預(yù)計(jì)到2025年，公司啤酒業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)有望接近甚至超過設(shè)備業(yè)務(wù)。添加標(biāo)題3、超預(yù)期因素：“從0到1”已經(jīng)驗(yàn)證成功，即將“從1到N”大規(guī)模復(fù)制——公司渠道拓展、鮮啤銷售有望超市場(chǎng)預(yù)期戰(zhàn)略規(guī)劃：十年“百城百?gòu)S”，現(xiàn)有：上海、寧波、沈陽(yáng)、長(zhǎng)沙工廠運(yùn)營(yíng)；規(guī)劃：武漢、南京、杭州、南通、昆明、西安、廈門等。渠道拓展：經(jīng)銷商、餐飲連鎖、大型超商系統(tǒng)、小酒館/打酒站、電商等渠道進(jìn)展順利，相繼進(jìn)入麥德龍、大潤(rùn)發(fā)、盒馬、豐茂烤串等連鎖終端。鮮啤銷售：麥德龍聯(lián)名款德式小麥、盒馬獨(dú)家供貨果啤等日常位居系統(tǒng)內(nèi)啤酒熱銷榜第一；白桃艾爾口味一上市就位居天貓平臺(tái)果酒排行榜前五。4、有別于市場(chǎng)的認(rèn)知：轉(zhuǎn)型C端已漸入佳境，供應(yīng)鏈垂直一體化整合優(yōu)勢(shì)構(gòu)建長(zhǎng)期護(hù)城河競(jìng)爭(zhēng)格局：1）現(xiàn)階段精釀啤酒行業(yè)“競(jìng)合”關(guān)系大于“競(jìng)爭(zhēng)”，有助于行業(yè)滲透率快速提升；2）公司作為上市公司，和主要精釀玩家相比，具備資金優(yōu)勢(shì)和資源稟賦，能夠快速實(shí)現(xiàn)異地?cái)U(kuò)張。3）消費(fèi)者在精釀?lì)I(lǐng)域?qū)鹘y(tǒng)品牌接受度較低，頭部啤酒品牌主要矛盾仍為傳統(tǒng)領(lǐng)域市場(chǎng)份額競(jìng)爭(zhēng)。競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：依托母公司設(shè)備和技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈垂直一體化整合（快速建廠+無(wú)菌冷灌技術(shù)+Cutebrew），實(shí)現(xiàn)鮮啤低成本儲(chǔ)存、配送和銷售。5、催化劑：重要渠道突破、重要工廠投產(chǎn)、重要爆品推出、銷量大幅提升 296、風(fēng)險(xiǎn)提示：1）疫情影響需求及業(yè)務(wù)拓展；2）自主品牌鮮啤銷售、推廣及渠道開拓不及預(yù)期；3）商業(yè)模式擴(kuò)散及競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)04春風(fēng)動(dòng)力：全地形車/大排量?jī)奢嗆圐堫^，國(guó)內(nèi)外市占率持續(xù)提升1、盈利預(yù)測(cè)預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為6.8/10.5/14.0億元，同比增長(zhǎng)66%/54%/33%，PE為25/19/14倍。2022~2024年凈利潤(rùn)C(jī)AGR為50%，維持買入評(píng)級(jí)2、核心邏輯1）全地形車海外市占率持續(xù)提升：2021年公司四輪車?yán)塾?jì)銷售超15萬(wàn)輛，同比+126%，公司技改及泰國(guó)工廠爬坡后，產(chǎn)能持續(xù)提升。公司在海外尤其北美的市占率持續(xù)提升，美國(guó)四輪車消費(fèi)量約占全球消費(fèi)量的73%+，根據(jù)北極星最新年報(bào)披露的全球四輪車銷售數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)公司北美市場(chǎng)的市占率已由2020年的3%左右，提升到2021年5%+，未來有望持續(xù)提升至10%+。2）大排量?jī)奢嗆噰?guó)內(nèi)行業(yè)滲透率提升，公司市占率提升：根據(jù)中國(guó)摩托車商會(huì)數(shù)據(jù)：國(guó)內(nèi)250ml+大排量?jī)奢嗆囆袠I(yè)滲透率持續(xù)提升，2021年全年累計(jì)銷量33萬(wàn)臺(tái)，同比+66%；2022年10月累計(jì)銷量同比增長(zhǎng)59%，滲透率超3%。受益于國(guó)內(nèi)大排量摩托車行業(yè)景氣度持續(xù)提升、公司新品周期驅(qū)動(dòng)及拓展海外市場(chǎng)，公司2022年1-10月250ml+大排量?jī)奢嗆嚴(yán)塾?jì)出貨近4.8萬(wàn)臺(tái)，同比大增113%。伴隨公司MT800、450-SR等爆款車型的推出放量，預(yù)計(jì)公司在大排量?jī)奢嗆囶I(lǐng)域的市占率將持續(xù)提升。3、與市場(chǎng)觀點(diǎn)的差異市場(chǎng)擔(dān)心：1）海外后續(xù)經(jīng)濟(jì)衰退概率較大，公司四輪車需求下滑。2）國(guó)內(nèi)250ml排量段競(jìng)爭(zhēng)加劇我們認(rèn)為：1）公司四輪車兼具產(chǎn)品力及性價(jià)比，在穩(wěn)固歐洲市場(chǎng)的同時(shí)，持續(xù)拓展北美經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)。預(yù)計(jì)公司在手訂單排產(chǎn)充足，有望持續(xù)從北美本土巨頭北極星、龐巴迪等手中搶占市場(chǎng)份額，提升市占率。2）公司250ml排量段持續(xù)推新?lián)Q代，且推出450-SR及800-NK等更多大排量車型提升價(jià)格帶，刺激消費(fèi)者需求，此外通過全新電動(dòng)品牌極核參與250ml排量段競(jìng)爭(zhēng)。4、催化劑：1）全地形車海外市占率持續(xù)提升；2）大排量?jī)奢嗆囀姓悸食掷m(xù)提升5、風(fēng)險(xiǎn)提示1）海外開拓不達(dá)預(yù)期；2）國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加??；3）原材料、海運(yùn)費(fèi)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)3004巨星科技：手工具業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，電動(dòng)工具打開第二增長(zhǎng)極1、盈利預(yù)測(cè)、估值與目標(biāo)價(jià)、評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為16/19/23億元，同比增長(zhǎng)25%/21%/19%，對(duì)應(yīng)P/E17/14/11X。公司作為手工具龍頭，積極開拓動(dòng)力工具領(lǐng)域，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。2、關(guān)鍵假設(shè) 95%1）電動(dòng)工具業(yè)務(wù)維持較高增速；2）國(guó)際形勢(shì)維持穩(wěn)定3、與市場(chǎng)的差異市場(chǎng)認(rèn)為1）美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行影響出口，擔(dān)心公司產(chǎn)品需求受限；2）全球局勢(shì)目前較為復(fù)雜，包括中美貿(mào)易糾紛、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、美國(guó)加息等均對(duì)公司產(chǎn)生一定影響。添加標(biāo)題我們認(rèn)為1）從歷史看，美國(guó)手工具行業(yè)增速較為穩(wěn)定，公司產(chǎn)品需求景氣度有望持續(xù)；2）美國(guó)對(duì)華301調(diào)查啟動(dòng)復(fù)審，未來關(guān)稅可能取消。此前部分箱柜產(chǎn)品后續(xù)關(guān)稅豁免，若此前手工具相關(guān)全部關(guān)稅取消，公司業(yè)績(jī)將具備較大的向上彈性；3）電動(dòng)工具業(yè)務(wù)高速發(fā)展的同時(shí)公司發(fā)展儲(chǔ)能等相關(guān)業(yè)務(wù)，核心產(chǎn)品已與頭部零售渠道簽訂單，后續(xù)有望為公司打開新增長(zhǎng)空間。4、催化劑1）儲(chǔ)能、電動(dòng)工具等新業(yè)務(wù)獲新訂單；2）并購(gòu)行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司5、風(fēng)險(xiǎn)提示：1）疫情反復(fù)；2）新品開發(fā)不及預(yù)期；3）國(guó)際形勢(shì)惡化3104聚光科技：以環(huán)境監(jiān)測(cè)儀器為基，打造中國(guó)版“賽默飛世爾”1、盈利預(yù)測(cè)、估值與目標(biāo)價(jià)、評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收46/57/69億元，同比增長(zhǎng)22%/24%/21%；歸母凈利潤(rùn)分別為2.0/2.7/3.6億元，同比增長(zhǎng)187%/35%/31%，預(yù)計(jì)2022年扭虧為盈，2022-2024年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速約34%，對(duì)應(yīng)P/E73/54/41X，維持“增持”評(píng)級(jí)。2、關(guān)鍵假設(shè) 95%1）科學(xué)儀器在生命科學(xué)板塊滲透率持續(xù)提升；2）公司技術(shù)開發(fā)穩(wěn)定，關(guān)鍵技術(shù)應(yīng)用持續(xù)落地進(jìn)入生命科學(xué)、半導(dǎo)體等領(lǐng)域3、與市場(chǎng)的差異市場(chǎng)認(rèn)為：公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)環(huán)境監(jiān)測(cè)設(shè)備與政府/企業(yè)等平臺(tái)捆綁，受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，傳統(tǒng)添業(yè)加務(wù)在標(biāo)紅題海競(jìng)爭(zhēng)下盈利能力難以改善。我們認(rèn)為1）公司