股指期貨、外匯遠(yuǎn)期、利率遠(yuǎn)期與利率期貨課件

第五章股指期貨、外匯遠(yuǎn)期、利率遠(yuǎn)期與利率期貨1第五章股指期貨、外匯遠(yuǎn)期、利率遠(yuǎn)期與利率期貨1第一節(jié)股票指數(shù)期貨2第一節(jié)股票指數(shù)期貨2股票指數(shù)：是運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的指數(shù)方法編制而成的，它主要是選取具有代表性的一組股票，把它們的價(jià)格進(jìn)行加權(quán)平均，通過一定的計(jì)算得到。反映股市中總體股價(jià)或某類股票價(jià)格變動(dòng)和走勢(shì)的一種相對(duì)指標(biāo)。類似指標(biāo)：CPI；PPI；住宅銷售價(jià)格指數(shù)；工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)等等。一、股票指數(shù)期貨概述3股票指數(shù)：是運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的指數(shù)方法編制而成的，它主要是選取具股票指數(shù)期貨：以股票指數(shù)作為標(biāo)的資產(chǎn)的期貨品種，是指交易雙方約定在將來某一特定時(shí)間交收“一定點(diǎn)數(shù)的股價(jià)指數(shù)”的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，通常簡(jiǎn)稱為股指期貨。股指期貨交易特殊性：（1）現(xiàn)金交割；（2）股指期貨的合約規(guī)模不是固定的，而是按照開立股指期貨頭寸時(shí)的價(jià)格點(diǎn)數(shù)乘以每個(gè)指數(shù)點(diǎn)所代表的金額。4股票指數(shù)期貨：以股票指數(shù)作為標(biāo)的資產(chǎn)的期貨品種，是指交易雙方表2.2CMES&P500指數(shù)期貨合約主要規(guī)定CMES&P500Futures交易單位250美元*標(biāo)準(zhǔn)普爾500股價(jià)格指數(shù)水平到期月份3月季度循環(huán)（3、6、9和12月）中的8個(gè)月最后交易日最后結(jié)算日的前一個(gè)工作日結(jié)算方式現(xiàn)金結(jié)算5表2.2CMES&P500指數(shù)期貨合約主要規(guī)定CMES（一）道·瓊斯指數(shù)（DowJonesIndexes）

目前人們最熟悉、歷史最悠久、最具權(quán)威性的一種股票價(jià)格指數(shù)。

由道·瓊斯公司的創(chuàng)始人查爾斯·亨利·道和愛德華·戴維斯·瓊斯1884年開始編制的。其最初的道·瓊斯股票價(jià)格平均指數(shù)是根據(jù)11種股票的指數(shù)編制而成，其中有9家鐵路公司和2家汽輪公司，采用算術(shù)平均法進(jìn)行計(jì)算編制而成，發(fā)表在他們編輯出版的《每日通訊》上。其計(jì)算公式為：

股票價(jià)格平均數(shù)=入選股票的價(jià)格之和/入選股票的數(shù)量☆世界上著名的股票指數(shù)6（一）道·瓊斯指數(shù)（DowJonesIndexes）☆世CharlesHenryDow（1851-1902）◆查爾斯·亨利·道（CharlesHenryDow,1851-1902）

1851年11月6日出生于康涅狄格州斯特林的一個(gè)農(nóng)場(chǎng)里。在他6歲時(shí)，父親去世了，此后的很多年里，他一直在自家的農(nóng)場(chǎng)里幫助母親從事艱苦的勞動(dòng)。大概十三四歲時(shí)，他離開了農(nóng)場(chǎng)，后來從事過20種不同的工作以贍養(yǎng)母親。查爾斯·道只讀過小學(xué)，1872年，一個(gè)偶然的機(jī)會(huì)，21歲的查爾斯·道加入了馬薩諸塞州的《共和黨人報(bào)》，真正成為一名記者，這開啟了它人生的新篇章。他的主要成就與貢獻(xiàn)在于：（1）道瓊斯指數(shù)的發(fā)明者；（2）道氏理論的奠基者；（3）紐約道瓊斯金融新聞服務(wù)的創(chuàng)始人；（4）《華爾街日?qǐng)?bào)》的創(chuàng)始人和首位編輯?！锏朗侠碚摚―owTheory）：所有市場(chǎng)技術(shù)研究的鼻祖。7CharlesHenryDow（1851-1902）◆查◆愛德華·戴維斯·瓊斯（EdwardDavisJones,1856-1920）

1877年左右，愛德華·瓊斯在《普羅文斯頓日?qǐng)?bào)》工作期間，遇到了查爾斯·道，當(dāng)時(shí)的查爾斯·道有六英尺多高，甚至有點(diǎn)駝背，行為高傲，說起話來像一個(gè)大學(xué)教授。而當(dāng)時(shí)的瓊斯年僅20歲，剛剛走出伍斯特?？茖W(xué)校的大門，即將步入在當(dāng)?shù)睾苡忻麣獾牟祭蚀髮W(xué)深造。年輕氣盛的瓊斯思想活躍，有人形容其就像一匹神經(jīng)緊張的烈馬，脾氣暴躁，卻有著閃電一樣的思維。很難相信他與安靜的查爾斯·道成為朋友，但命運(yùn)卻讓他們走到了一起。查爾斯·道非常尊敬瓊斯受到的教育，也非常欣賞瓊斯的才華和抱負(fù)，而瓊斯則很敬佩查爾斯·道謙遜踏實(shí)的工作作風(fēng)，所以，他們成為了密友。他畢業(yè)于布朗大學(xué)，是著名的統(tǒng)計(jì)學(xué)家，主要的貢獻(xiàn)在于和查爾斯·道一同創(chuàng)立了道瓊斯指數(shù)。

EdwardDavisJones（1856-1920）8◆愛德華·戴維斯·瓊斯EdwardDavisJones（道·瓊斯指數(shù)分組：目前，道瓊斯股票價(jià)格平均指數(shù)共分四組：（1）工業(yè)股票價(jià)格平均指數(shù)

它由30種有代表性的大工商業(yè)公司的股票組成，且隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展而變大，大致可以反映美國(guó)整個(gè)工商業(yè)股票的價(jià)格水平，這也就是人們通常所引用的道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)。（2）運(yùn)輸業(yè)股票價(jià)格平均指數(shù)它包括著20種有代表性的運(yùn)輸業(yè)公司的股票，即8家鐵路運(yùn)輸公司、8家航空公司和4家公路貨運(yùn)公司。9道·瓊斯指數(shù)分組：9（3）公用事業(yè)股票價(jià)格平均指數(shù)它是由代表著美國(guó)公用事業(yè)的15家煤氣公司和電力公司的股票所組成。（4）平均價(jià)格綜合指數(shù)它是綜合前三組股票價(jià)格平均指數(shù)65種股票而得出的綜合指數(shù)，這組綜合指數(shù)顯然為優(yōu)等股票提供了直接的股票市場(chǎng)狀況。

在四種道·瓊斯股價(jià)指數(shù)中，以道·瓊斯工業(yè)股價(jià)平均指數(shù)最為著名，它被大眾傳媒廣泛地報(bào)道，并作為道·瓊斯指數(shù)的代表加以引用。道·瓊斯指數(shù)由美國(guó)報(bào)業(yè)集團(tuán)－－道·瓊斯公司負(fù)責(zé)編制并發(fā)布，登載在其屬下的《華爾街日?qǐng)?bào)》上。10（3）公用事業(yè)股票價(jià)格平均指數(shù)10道·瓊斯指數(shù)大事記（1906-2013）（1）1906年1月12日，首次升上100點(diǎn)，以100.25點(diǎn)報(bào)收。（2）1972年11月14日，首次突破1000點(diǎn)，以1003.16點(diǎn)報(bào)收。（3）1987年1月8日，首次突破2000點(diǎn)，以2002.25點(diǎn)結(jié)束交易。（4）1987年10月19日，暴跌508點(diǎn)，日跌幅達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的22.6%，以1738.74點(diǎn)報(bào)收，該日被人們稱為“黑色星期一”。（5）1995年11月21日，首次突破5000點(diǎn)，收于5023.55點(diǎn)。（6）1999年3月16日，盤中曾首次突破10000點(diǎn)大關(guān)，但闖關(guān)后以9930.47點(diǎn)收盤。（7）2007年8月1日，傳媒大王默多克新聞集團(tuán)以56億美元收購道瓊斯。（8）2009年9月14日，突破10000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。（9）2013年2月1日，收?qǐng)?bào)于14009點(diǎn)，時(shí)隔5年后，再次沖上14000點(diǎn)。（10）2013年3月5日，創(chuàng)下指數(shù)創(chuàng)始至今歷史最高點(diǎn)14286.37點(diǎn)。11道·瓊斯指數(shù)大事記（1906-2013）11默多克新聞集團(tuán)新聞集團(tuán)（NewsCorporation）是全球最大的媒體企業(yè)集團(tuán)之一，凈資產(chǎn)超過400億美元，它由40年前澳大利亞一家小型報(bào)業(yè)機(jī)構(gòu)成長(zhǎng)壯大起來，目前總部設(shè)在美國(guó)紐約。它主要的股東和首席執(zhí)行官是基思·魯珀特·默多克，他的家庭控制著這個(gè)公司的30％的股份。RupertMurdoch（1931-？）12默多克新聞集團(tuán)RupertMurdoch12鄧文迪（1968-？）◆鄧文迪：1968年12月5日，出生于山東濟(jì)南，原名鄧文革，后改名鄧文迪，1999年和默多克結(jié)婚，是他的第三任妻子，是“一個(gè)傳奇的中國(guó)女人”。13鄧文迪◆鄧文迪：1968年12月5日，出生于山東濟(jì)南，原名鄧（二）標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（Standard&Poor’s500Index）標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)英文簡(jiǎn)寫為S&P500Index，是記錄美國(guó)500家上市公司的一個(gè)股票指數(shù)。這個(gè)股票指數(shù)由標(biāo)準(zhǔn)普爾公司創(chuàng)建并維護(hù)。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)覆蓋的所有公司，都是在美國(guó)主要交易所，如紐約證券交易所、Nasdaq交易的上市公司。與道瓊斯指數(shù)相比，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)包含的公司更多，因此風(fēng)險(xiǎn)更為分散，能夠反映更廣泛的市場(chǎng)變化。標(biāo)準(zhǔn)·普爾500指數(shù)是由標(biāo)準(zhǔn)·普爾公司1957年開始編制的。最初的成份股由425種工業(yè)股票、15種鐵路股票和60種公用事業(yè)股票組成。從1976年7月1日開始，其成份股改由400種工業(yè)股票、20種運(yùn)輸業(yè)股票、40種公用事業(yè)股票和40種金融業(yè)股票組成。

與道·瓊斯工業(yè)平均股票指數(shù)相比，標(biāo)準(zhǔn)·普爾500指數(shù)具有采樣面廣、代表性強(qiáng)、精確度高、連續(xù)性好等特點(diǎn)，被普遍認(rèn)為是一種理想的股票指數(shù)期貨合約的標(biāo)的。

14（二）標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（Standard&Poor’s5（三）紐約證交所綜合股價(jià)指數(shù)

這是由紐約證券交易所編制的股票價(jià)格指數(shù)。它起自1966年6月，先是普通股股票價(jià)格指數(shù)，后來改為混合指數(shù)，包括著在紐約證券交易所上市的1500家公司的1570種股票。紐約股票價(jià)格指數(shù)是以1965年12月31日確定的50點(diǎn)為基數(shù)，采用的是綜合指數(shù)形式。紐約證券交易所每半個(gè)小時(shí)公布一次指數(shù)的變動(dòng)情況。雖然紐約證券交易所編制股票價(jià)格指數(shù)的時(shí)間不長(zhǎng)，因它可以全面及時(shí)地反映其股票市場(chǎng)活動(dòng)的綜合狀況，較為受投資者歡迎。

15（三）紐約證交所綜合股價(jià)指數(shù)15（四）日經(jīng)225股價(jià)指數(shù)

日經(jīng)指數(shù)原稱為“日本經(jīng)濟(jì)新聞社道·瓊斯股票平均價(jià)格指數(shù)”，是由日本經(jīng)濟(jì)新聞社編制公布的反映日本東京證券交易所股票價(jià)格變動(dòng)的股票價(jià)格平均措數(shù)。1975年5月1日，日本經(jīng)濟(jì)新聞社向美國(guó)道·瓊斯公司買進(jìn)商標(biāo)，采用修正的美國(guó)道·瓊斯公司股票價(jià)格平均數(shù)的計(jì)算方法計(jì)算，并將其所編制的股票價(jià)格指數(shù)定為“日本經(jīng)濟(jì)新聞社道·瓊斯股票平均價(jià)格指數(shù)”，1985年5月1日在合同滿十年時(shí)，經(jīng)兩家協(xié)商，將名稱改為“日經(jīng)平均股價(jià)指數(shù)”（簡(jiǎn)稱日經(jīng)指數(shù)）。日經(jīng)指數(shù)按其計(jì)算對(duì)象的采樣數(shù)目不同，現(xiàn)分為兩種：日經(jīng)225種平均股價(jià)指數(shù)，它是從1950年9月開始編制的；二是日經(jīng)500種平均股價(jià)指數(shù)，它是從1982年1月開始編制的。日經(jīng)225指數(shù)因延續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，具有很好的可比性，成為考察日本股票市場(chǎng)股價(jià)長(zhǎng)期演變及最新變動(dòng)最常用和最可靠的指標(biāo)，傳媒日常引用的日經(jīng)指數(shù)就是指這個(gè)指數(shù)。16（四）日經(jīng)225股價(jià)指數(shù)16（五）恒生指數(shù)（HangSengIndex）由香港恒生銀行全資附屬的恒生指數(shù)服務(wù)有限公司編制，是以香港股票市場(chǎng)中的46家上市股票為成份股樣本，以其發(fā)行量為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均股價(jià)指數(shù)，是反映香港股市價(jià)幅趨勢(shì)最有影響的一種股價(jià)指數(shù)。該指數(shù)于1969年11月24日首次公開發(fā)布，基期為1964年7月31日．基期指數(shù)定為100。恒生綜合指數(shù)于2001年10月3日設(shè)立，提供更具廣泛代表性的股市指標(biāo)，綜合指數(shù)包括在香港股市市值頭200位的上市公司，共代表香港交易所上市公司的97%市值，取代1998年4月20日設(shè)立的恒生100指數(shù)。恒生指數(shù)的歷史最高點(diǎn)是19161.38點(diǎn)，于2006年11月7日創(chuàng)下，當(dāng)日的升幅主要受到匯豐銀行突然宣布減息，升勢(shì)主要由中國(guó)移動(dòng)、匯豐銀行及地產(chǎn)股上升帶動(dòng)。17（五）恒生指數(shù)（HangSengIndex）17二、股指期貨的定價(jià)第三章第四節(jié)介紹過股價(jià)指數(shù)可以近似地看做是支付已知收益率的資產(chǎn)。在無套利的市場(chǎng)條件下，股指期貨與股指現(xiàn)貨的價(jià)格滿足式（3.7）：

F=Se(r-q)(T-t)18二、股指期貨的定價(jià)第三章第四節(jié)介紹過股價(jià)指數(shù)可第二節(jié)外匯遠(yuǎn)期19第二節(jié)外匯遠(yuǎn)期19遠(yuǎn)期外匯協(xié)議：是以某種外匯為標(biāo)的資產(chǎn)，雙方約定在將來某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額該種外匯的合約。一、直接遠(yuǎn)期外匯協(xié)議的定價(jià)直接遠(yuǎn)期外匯協(xié)議：是在當(dāng)前時(shí)刻由買賣雙方確定未來某一時(shí)刻按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯。由于持有外匯能夠獲得該外匯發(fā)行國(guó)的無風(fēng)險(xiǎn)利率，因此外匯被看做支付已知收益率的資產(chǎn)，該收益率為外匯發(fā)行國(guó)連續(xù)復(fù)利的無風(fēng)險(xiǎn)利率rf。這樣，可以采用支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)公式為直接遠(yuǎn)期外匯協(xié)議定價(jià)。20遠(yuǎn)期外匯協(xié)議：是以某種外匯為標(biāo)的資產(chǎn)，雙方約定在將來某一時(shí)間案例2.1中國(guó)工商銀行的人民幣遠(yuǎn)期外匯協(xié)議表2.1中國(guó)工商銀行人民幣遠(yuǎn)期外匯牌價(jià)（2007-04-16）

單位：人民幣/100外幣期限美元兌人民幣中間價(jià)現(xiàn)匯買入價(jià)現(xiàn)匯賣出價(jià)起息日（交割日）7天（7D）771.77769.83773.692007-04-2520天（20D）771.25769.32773.182007-05-081個(gè)月（1M）770.74768.81772.662007-05-182個(gè)月（2M）768.61766.69770.532007-06-183個(gè)月（3M）766.95765.03768.872007-07-184個(gè)月（4M）765.21763.29767.122007-08-205個(gè)月（5M）763.75761.83765.652007-09-186個(gè)月（6M）762.31760.4764.212007-10-187個(gè)月（7M）760.73758.67762.782007-11-198個(gè)月（8M）759.41757.12761.682007-12-189個(gè)月（9M）758.03755.52760.532008-01-1810個(gè)月（10M）756.65754759.32008-02-1911個(gè)月（11M）755.56752.69758.432008-03-1812個(gè)月（12M）754.4751.38757.422008-04-1821案例2.1中國(guó)工商銀行的人民幣遠(yuǎn)期外匯協(xié)議表2.1中國(guó)工根據(jù)公式f=Se-q(T-t)–Ke-r(T-t)(3.6)令q=rf，可以得到直接遠(yuǎn)期外匯協(xié)議的遠(yuǎn)期價(jià)值為：

f=Se-rf(T-t)–Ke-r(T-t)（5.4）所以，遠(yuǎn)期匯率為：

F=Se(r-rf)(T-t)

（5.5）公式（5.5）為利率平價(jià)關(guān)系。情形1：r<rf，e(r-rf)(T-t)<1，F(xiàn)=Se(r-rf)(T-t)<S，遠(yuǎn)期貼水；情形2：r>rf，e(r-rf)(T-t)>1，F(xiàn)=Se(r-rf)(T-t)>S，遠(yuǎn)期升水。22根據(jù)公式f=Se-q(T-t)–Ke-r(T-t)遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議：是指從未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)起算的遠(yuǎn)期外匯協(xié)議，即當(dāng)前約定未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)的遠(yuǎn)期匯率，其實(shí)質(zhì)是遠(yuǎn)期的遠(yuǎn)期。二、遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議的定價(jià)23遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議：是指從未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)起算的遠(yuǎn)期外匯協(xié)議，即當(dāng)?shù)谌?jié)遠(yuǎn)期利率協(xié)議24第三節(jié)遠(yuǎn)期利率協(xié)議24（1）概念

遠(yuǎn)期利率協(xié)議（forwardrateagreements，F(xiàn)RA）：是買賣雙方同意從未來某一商定的時(shí)刻開始的一定時(shí)期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。（2）功能①通過固定將來實(shí)際交付的利率而避免了利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；②利息利用利差進(jìn)行結(jié)算，資金流通量小，為銀行提供了一種管理利率風(fēng)險(xiǎn)而又無需改變資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的有效工具；③遠(yuǎn)期利率協(xié)議具有簡(jiǎn)便、靈活、不須支付保證金等優(yōu)點(diǎn)。一、遠(yuǎn)期利率協(xié)議概述25（1）概念一、遠(yuǎn)期利率協(xié)議概述25（3）價(jià)格與報(bào)價(jià)

FRA的價(jià)格是指從利息起算日開始的一定期限的協(xié)議利率，它的報(bào)價(jià)方式和貨幣市場(chǎng)拆入拆出利率表達(dá)方式類似，但FRA報(bào)價(jià)多了合約指定的協(xié)議利率期限。表1FRA市場(chǎng)報(bào)價(jià)舉例7月13日美元FRA3*68.08%～8.14%2*88.16%～8.22%6*98.03%～8.09%6*128.17%～8.23%26（3）價(jià)格與報(bào)價(jià)7月13日美元FRA3*68.08%～8.1表1報(bào)價(jià)第三行“6×9，8.03％～8.09％”的市場(chǎng)術(shù)語作如下解釋：

“6×9”(6個(gè)月對(duì)9個(gè)月，英語稱為sixagainstnine)是表示期限，即從交易日(7月13日)起6個(gè)月末(即次年1月13日)為起息日，而交易日后的9個(gè)月末為到期日，協(xié)議利率的期限為3個(gè)月期。它們之間的時(shí)間關(guān)系參見下圖：圖1FRA的報(bào)價(jià)圖示27表1報(bào)價(jià)第三行“6×9，8.03％～8.09％”的市場(chǎng)術(shù)語作（4）FRA的利息計(jì)算在起息日如何支付利息，可按以下步驟進(jìn)行：①計(jì)算FRA協(xié)議期限內(nèi)利息差。該利息差就是根據(jù)當(dāng)天的參照利率與協(xié)議利率結(jié)算利息差，其計(jì)算方法與貨幣市場(chǎng)計(jì)算利息的慣例相同，等于本金*利率差*期限（年）。②貼現(xiàn)。按慣例，F(xiàn)RA差額的支付是在協(xié)議期限的期初（即利息起算日），而不是協(xié)議利率到期日的最后一日，因此，利息起算日所交付的差額要按參照利率貼現(xiàn)方式計(jì)算?！?8（4）FRA的利息計(jì)算28基本公式：rr=參照利率,rk=合約利率A=合約金額,D=合約期間B=年基準(zhǔn)29基本公式：rr=參照利率,rk=合約利率29案例5.1利息差（結(jié)算金）的計(jì)算2012年4月10日，某財(cái)務(wù)公司經(jīng)理預(yù)測(cè)從2012年6月16日到9月15日的3個(gè)月（92天）的遠(yuǎn)期資金需求，他認(rèn)為，利率可能上升，因此，他想對(duì)沖利率上升的風(fēng)險(xiǎn)，便于4月10日從中國(guó)銀行買進(jìn)遠(yuǎn)期利率協(xié)議。條件：合約金額：10000000元交易日：2012年4月10日結(jié)算日：2012年6月16日到期日：2012年9月15日合約年利率：6.75%年基準(zhǔn)：360天

30案例5.1利息差（結(jié)算金）的計(jì)算201如果在結(jié)算日6月16日的3個(gè)月全國(guó)銀行業(yè)同業(yè)拆借利率（參考利率）為7.25%，高于合約利率，則按照遠(yuǎn)期利率協(xié)議銀行須補(bǔ)償公司一定量的現(xiàn)金，運(yùn)用上面的公式計(jì)算支付金額：

至此，遠(yuǎn)期利率協(xié)議就終止了，該公司可以將借款成本鎖定在6.75%。31如果在結(jié)算日6月16日的3個(gè)月全國(guó)銀行業(yè)同業(yè)拆借利率（參考利案例5.3遠(yuǎn)期利率協(xié)議（ForwardRateAgreement，F(xiàn)RA）2007年3月15日，國(guó)內(nèi)某企業(yè)A根據(jù)投資項(xiàng)目進(jìn)度，預(yù)計(jì)將在6個(gè)月后向銀行貸款人民幣1000萬元，貸款期為半年，但擔(dān)心6個(gè)月后利率上升提高融資成本，即與銀行商議，雙方同意6個(gè)月后企業(yè)A按年利率6.2%（一年計(jì)兩次復(fù)利）向銀行貸入半年期1000萬元貸款。

2007年9月15日FRA到期時(shí)，若市場(chǎng)實(shí)際半年期貸款利率為6.48%。則：（1）直接執(zhí)行FRA，以6.2%向銀行貸入半年期1000萬元貸款，比市場(chǎng)利率節(jié)省:1000萬*[（6.48%-6.2%）/2]*[1/(1+6.48%/2)]=1.356萬元的利息支出；32案例5.3遠(yuǎn)期利率協(xié)議（ForwardRateAgre

（2）對(duì)FRA進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算，由于市場(chǎng)利率上升，銀行支付給A企業(yè)1.356萬元，同時(shí)企業(yè)A直接到市場(chǎng)上以即期利率6.48%借入1000萬元的貸款，等價(jià)于按6.2%的利率貸款。若2007年9月15日FRA到期時(shí)，市場(chǎng)實(shí)際半年期貸款利率下跌至6%。這時(shí)企業(yè)A在FRA中損失而銀行盈利，具體的損失金額為0.9709萬元。但無論如何，企業(yè)A的真實(shí)貸款利率鎖定為6.2%。33（2）對(duì)FRA進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算，由于市場(chǎng)利率二、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定價(jià)遠(yuǎn)期利率：是指現(xiàn)在時(shí)刻的將來一定期限的利率，它是與即期利率對(duì)應(yīng)的一個(gè)概念，即期利率是指當(dāng)前時(shí)刻起一定期限的利率。假設(shè)今天為2007年9月1日，下圖給出了9月1日這一天遠(yuǎn)期利率與即期利率的圖示。2007.9.12007.10.12007.11.112007.12.12008.1.11×2遠(yuǎn)期利率2×3遠(yuǎn)期利率3×4遠(yuǎn)期利率1個(gè)月即期利率2個(gè)月即期利率1×3遠(yuǎn)期利率圖5.2即期利率與遠(yuǎn)期利率34二、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定價(jià)2007.9.12007.10.12解釋假設(shè)今天為2007年9月1日，如圖5.2所示，1*2遠(yuǎn)期利率，即表示1個(gè)月之后開始的期限為1個(gè)月的遠(yuǎn)期利率；2*4遠(yuǎn)期利率，即表示2個(gè)月之后開始的期限為2個(gè)月的遠(yuǎn)期利率。遠(yuǎn)期利率的決定

遠(yuǎn)期利率是如何決定的呢？遠(yuǎn)期利率是由一系列即期利率決定的。假如1年期的即期連續(xù)復(fù)利利率為10%，2年期的即期利率為10.5%，那么其隱含的1年到2年的遠(yuǎn)期利率就等于11%，這是因?yàn)椋?/p>

1*e0.10*e0.11=1*e0.105*235解釋35一般來說，假設(shè)現(xiàn)在時(shí)刻為t，T時(shí)刻到期的即期利率為r，T*（T*＞T）時(shí)刻到期的即期利率為r*，則t時(shí)刻的T*-T期間的遠(yuǎn)期利率rF應(yīng)滿足一下等式：

er(T-t)*erF(T*-T)=er*(T*-t)

進(jìn)一步，可得：

rF(T*-T)=r*(T*-t)-r(T-t)(5.11)

將式（5.11）變形可得：

rF=[r*(T*-t)-r(T-t)]/(T*-T)(5.12)這是遠(yuǎn)期利率的常用計(jì)算公式。36一般來說，假設(shè)現(xiàn)在時(shí)刻為t，T時(shí)刻到期的即期利率為r，T*（將式（5.12）進(jìn)一步變形可得：

rF=[r*(T*-T)+r*(T-t)-r(T-t)]/(T*-T)=r*+(r*-r)*(T-t)/(T*-T)(5.13)

從式（5.13）可以看出，如果即期利率期限結(jié)構(gòu)在T*-T期間是向上傾斜的，即r*＞r，則rF＞r*；如果即期利率期限結(jié)構(gòu)在T*-T期間是向下傾斜的，即r*＜r，則rF＜r*。37將式（5.12）進(jìn)一步變形可得：37第四節(jié)利率期貨38第四節(jié)利率期貨38一、利率期貨概述利率期貨：標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格依賴于利率水平的期貨合約。到目前為止，利率期貨已經(jīng)成為全球金融市場(chǎng)上成交量最大、地位最重要和產(chǎn)品種類最豐富的期貨品種。人們通常按合約標(biāo)的期限，將利率期貨分為短期利率期貨和長(zhǎng)期利率期貨。短期利率期貨：是以（期貨合約到期時(shí)）期限不超過1年的貨幣市場(chǎng)利率工具為交易標(biāo)的的利率期貨，其典型代表為在CME交易的3個(gè)月歐洲美元期貨。長(zhǎng)期利率期貨：是以（期貨合約到期時(shí)）期限超過1年的資本市場(chǎng)利率工具為交易標(biāo)的的利率期貨，其典型代表為在CME交易的長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債期貨（30YearU.S.TreasuryBondsFutures）。39一、利率期貨概述39二、歐洲美元期貨歐洲美元存款：是存放在美國(guó)境外的非美國(guó)銀行或美國(guó)銀行境外分支機(jī)構(gòu)的美元存款，3個(gè)月期的歐洲美元存款利率主要基于3個(gè)月期的倫敦銀行間同業(yè)拆放利率（LondonInterbankOfferedRate,LIBOR）。

歐洲美元期貨是短期利率期貨中交易最活躍的品種之一。標(biāo)的資產(chǎn)是自期貨到期日起3個(gè)月期的歐洲美元定期存款。

40二、歐洲美元期貨40表5.2CME場(chǎng)內(nèi)交易的歐洲美元期貨合約主要條款41表5.2CME場(chǎng)內(nèi)交易的歐洲美元期貨合約主要條款41圖5.22007年7月20日CME歐洲美元期貨報(bào)價(jià)42圖5.22007年7月20日CME歐洲美元期貨報(bào)價(jià)42第五節(jié)國(guó)內(nèi)主要的期貨交易所43第五節(jié)國(guó)內(nèi)主要的期貨交易所43（1）上海期貨交易所（ShanghaiFuturesExchange,SHFE）

成立于1990年11月26日，受中國(guó)證監(jiān)會(huì)集中統(tǒng)一監(jiān)督管理。目前上市交易的有黃金、銅、鋁、鋅、螺紋鋼、線材、燃料油、天然橡膠等8種期貨合約。上海期貨交易所現(xiàn)有會(huì)員200多家，其中期貨經(jīng)紀(jì)公司會(huì)員占80%以上，已在全國(guó)各地開通了遠(yuǎn)程交易終端250多個(gè)。44（1）上海期貨交易所44（2）鄭州商品交易所（ZhengzhouCommodityExchange）

成立于1990年10月12日，是國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)成立的我國(guó)首家期貨市場(chǎng)試點(diǎn)單位，隸屬于中國(guó)證券監(jiān)督委員會(huì)垂直管理。交易的主要品種有小麥、棉花、白糖、精對(duì)苯二甲酸（PTA）、菜籽油、早秈稻等品種。45（2）鄭州商品交易所45（3）大連商品交易所（DalianCommodityExchange,DCE）成立于1993年2月28日，是中國(guó)最大的農(nóng)產(chǎn)品交易所，全球第二大大豆期貨市場(chǎng)。目前上市交易的有玉米、黃大豆1號(hào)、黃大豆2號(hào)、豆粕、豆油、棕櫚油、線型低密度聚乙烯、聚氯乙烯和焦炭9個(gè)期貨品種。

46（3）大連商品交易所46（4）中國(guó)金融期貨交易所（ChinaFinancialFuturesExchange,CFFE）是經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn),由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發(fā)起設(shè)立的交易所，于2006年9月8日在上海成立，5家股東分別出資1億元人民幣。目前，中國(guó)金融期貨交易所正積極籌劃推出期權(quán)，并深入研究開發(fā)國(guó)債、外匯期貨及期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品。2010年4月16日，中金所已正式推出滬深300股指期貨合約。

47（4）中國(guó)金融期貨交易所47Theend48Theend48第五章股指期貨、外匯遠(yuǎn)期、利率遠(yuǎn)期與利率期貨49第五章股指期貨、外匯遠(yuǎn)期、利率遠(yuǎn)期與利率期貨1第一節(jié)股票指數(shù)期貨50第一節(jié)股票指數(shù)期貨2股票指數(shù)：是運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的指數(shù)方法編制而成的，它主要是選取具有代表性的一組股票，把它們的價(jià)格進(jìn)行加權(quán)平均，通過一定的計(jì)算得到。反映股市中總體股價(jià)或某類股票價(jià)格變動(dòng)和走勢(shì)的一種相對(duì)指標(biāo)。類似指標(biāo)：CPI；PPI；住宅銷售價(jià)格指數(shù)；工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)等等。一、股票指數(shù)期貨概述51股票指數(shù)：是運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的指數(shù)方法編制而成的，它主要是選取具股票指數(shù)期貨：以股票指數(shù)作為標(biāo)的資產(chǎn)的期貨品種，是指交易雙方約定在將來某一特定時(shí)間交收“一定點(diǎn)數(shù)的股價(jià)指數(shù)”的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，通常簡(jiǎn)稱為股指期貨。股指期貨交易特殊性：（1）現(xiàn)金交割；（2）股指期貨的合約規(guī)模不是固定的，而是按照開立股指期貨頭寸時(shí)的價(jià)格點(diǎn)數(shù)乘以每個(gè)指數(shù)點(diǎn)所代表的金額。52股票指數(shù)期貨：以股票指數(shù)作為標(biāo)的資產(chǎn)的期貨品種，是指交易雙方表2.2CMES&P500指數(shù)期貨合約主要規(guī)定CMES&P500Futures交易單位250美元*標(biāo)準(zhǔn)普爾500股價(jià)格指數(shù)水平到期月份3月季度循環(huán)（3、6、9和12月）中的8個(gè)月最后交易日最后結(jié)算日的前一個(gè)工作日結(jié)算方式現(xiàn)金結(jié)算53表2.2CMES&P500指數(shù)期貨合約主要規(guī)定CMES（一）道·瓊斯指數(shù)（DowJonesIndexes）

目前人們最熟悉、歷史最悠久、最具權(quán)威性的一種股票價(jià)格指數(shù)。

由道·瓊斯公司的創(chuàng)始人查爾斯·亨利·道和愛德華·戴維斯·瓊斯1884年開始編制的。其最初的道·瓊斯股票價(jià)格平均指數(shù)是根據(jù)11種股票的指數(shù)編制而成，其中有9家鐵路公司和2家汽輪公司，采用算術(shù)平均法進(jìn)行計(jì)算編制而成，發(fā)表在他們編輯出版的《每日通訊》上。其計(jì)算公式為：

股票價(jià)格平均數(shù)=入選股票的價(jià)格之和/入選股票的數(shù)量☆世界上著名的股票指數(shù)54（一）道·瓊斯指數(shù)（DowJonesIndexes）☆世CharlesHenryDow（1851-1902）◆查爾斯·亨利·道（CharlesHenryDow,1851-1902）

1851年11月6日出生于康涅狄格州斯特林的一個(gè)農(nóng)場(chǎng)里。在他6歲時(shí)，父親去世了，此后的很多年里，他一直在自家的農(nóng)場(chǎng)里幫助母親從事艱苦的勞動(dòng)。大概十三四歲時(shí)，他離開了農(nóng)場(chǎng)，后來從事過20種不同的工作以贍養(yǎng)母親。查爾斯·道只讀過小學(xué)，1872年，一個(gè)偶然的機(jī)會(huì)，21歲的查爾斯·道加入了馬薩諸塞州的《共和黨人報(bào)》，真正成為一名記者，這開啟了它人生的新篇章。他的主要成就與貢獻(xiàn)在于：（1）道瓊斯指數(shù)的發(fā)明者；（2）道氏理論的奠基者；（3）紐約道瓊斯金融新聞服務(wù)的創(chuàng)始人；（4）《華爾街日?qǐng)?bào)》的創(chuàng)始人和首位編輯。★道氏理論（DowTheory）：所有市場(chǎng)技術(shù)研究的鼻祖。55CharlesHenryDow（1851-1902）◆查◆愛德華·戴維斯·瓊斯（EdwardDavisJones,1856-1920）

1877年左右，愛德華·瓊斯在《普羅文斯頓日?qǐng)?bào)》工作期間，遇到了查爾斯·道，當(dāng)時(shí)的查爾斯·道有六英尺多高，甚至有點(diǎn)駝背，行為高傲，說起話來像一個(gè)大學(xué)教授。而當(dāng)時(shí)的瓊斯年僅20歲，剛剛走出伍斯特?？茖W(xué)校的大門，即將步入在當(dāng)?shù)睾苡忻麣獾牟祭蚀髮W(xué)深造。年輕氣盛的瓊斯思想活躍，有人形容其就像一匹神經(jīng)緊張的烈馬，脾氣暴躁，卻有著閃電一樣的思維。很難相信他與安靜的查爾斯·道成為朋友，但命運(yùn)卻讓他們走到了一起。查爾斯·道非常尊敬瓊斯受到的教育，也非常欣賞瓊斯的才華和抱負(fù)，而瓊斯則很敬佩查爾斯·道謙遜踏實(shí)的工作作風(fēng)，所以，他們成為了密友。他畢業(yè)于布朗大學(xué)，是著名的統(tǒng)計(jì)學(xué)家，主要的貢獻(xiàn)在于和查爾斯·道一同創(chuàng)立了道瓊斯指數(shù)。

EdwardDavisJones（1856-1920）56◆愛德華·戴維斯·瓊斯EdwardDavisJones（道·瓊斯指數(shù)分組：目前，道瓊斯股票價(jià)格平均指數(shù)共分四組：（1）工業(yè)股票價(jià)格平均指數(shù)

它由30種有代表性的大工商業(yè)公司的股票組成，且隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展而變大，大致可以反映美國(guó)整個(gè)工商業(yè)股票的價(jià)格水平，這也就是人們通常所引用的道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)。（2）運(yùn)輸業(yè)股票價(jià)格平均指數(shù)它包括著20種有代表性的運(yùn)輸業(yè)公司的股票，即8家鐵路運(yùn)輸公司、8家航空公司和4家公路貨運(yùn)公司。57道·瓊斯指數(shù)分組：9（3）公用事業(yè)股票價(jià)格平均指數(shù)它是由代表著美國(guó)公用事業(yè)的15家煤氣公司和電力公司的股票所組成。（4）平均價(jià)格綜合指數(shù)它是綜合前三組股票價(jià)格平均指數(shù)65種股票而得出的綜合指數(shù)，這組綜合指數(shù)顯然為優(yōu)等股票提供了直接的股票市場(chǎng)狀況。

在四種道·瓊斯股價(jià)指數(shù)中，以道·瓊斯工業(yè)股價(jià)平均指數(shù)最為著名，它被大眾傳媒廣泛地報(bào)道，并作為道·瓊斯指數(shù)的代表加以引用。道·瓊斯指數(shù)由美國(guó)報(bào)業(yè)集團(tuán)－－道·瓊斯公司負(fù)責(zé)編制并發(fā)布，登載在其屬下的《華爾街日?qǐng)?bào)》上。58（3）公用事業(yè)股票價(jià)格平均指數(shù)10道·瓊斯指數(shù)大事記（1906-2013）（1）1906年1月12日，首次升上100點(diǎn)，以100.25點(diǎn)報(bào)收。（2）1972年11月14日，首次突破1000點(diǎn)，以1003.16點(diǎn)報(bào)收。（3）1987年1月8日，首次突破2000點(diǎn)，以2002.25點(diǎn)結(jié)束交易。（4）1987年10月19日，暴跌508點(diǎn)，日跌幅達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的22.6%，以1738.74點(diǎn)報(bào)收，該日被人們稱為“黑色星期一”。（5）1995年11月21日，首次突破5000點(diǎn)，收于5023.55點(diǎn)。（6）1999年3月16日，盤中曾首次突破10000點(diǎn)大關(guān)，但闖關(guān)后以9930.47點(diǎn)收盤。（7）2007年8月1日，傳媒大王默多克新聞集團(tuán)以56億美元收購道瓊斯。（8）2009年9月14日，突破10000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。（9）2013年2月1日，收?qǐng)?bào)于14009點(diǎn)，時(shí)隔5年后，再次沖上14000點(diǎn)。（10）2013年3月5日，創(chuàng)下指數(shù)創(chuàng)始至今歷史最高點(diǎn)14286.37點(diǎn)。59道·瓊斯指數(shù)大事記（1906-2013）11默多克新聞集團(tuán)新聞集團(tuán)（NewsCorporation）是全球最大的媒體企業(yè)集團(tuán)之一，凈資產(chǎn)超過400億美元，它由40年前澳大利亞一家小型報(bào)業(yè)機(jī)構(gòu)成長(zhǎng)壯大起來，目前總部設(shè)在美國(guó)紐約。它主要的股東和首席執(zhí)行官是基思·魯珀特·默多克，他的家庭控制著這個(gè)公司的30％的股份。RupertMurdoch（1931-？）60默多克新聞集團(tuán)RupertMurdoch12鄧文迪（1968-？）◆鄧文迪：1968年12月5日，出生于山東濟(jì)南，原名鄧文革，后改名鄧文迪，1999年和默多克結(jié)婚，是他的第三任妻子，是“一個(gè)傳奇的中國(guó)女人”。61鄧文迪◆鄧文迪：1968年12月5日，出生于山東濟(jì)南，原名鄧（二）標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（Standard&Poor’s500Index）標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)英文簡(jiǎn)寫為S&P500Index，是記錄美國(guó)500家上市公司的一個(gè)股票指數(shù)。這個(gè)股票指數(shù)由標(biāo)準(zhǔn)普爾公司創(chuàng)建并維護(hù)。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)覆蓋的所有公司，都是在美國(guó)主要交易所，如紐約證券交易所、Nasdaq交易的上市公司。與道瓊斯指數(shù)相比，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)包含的公司更多，因此風(fēng)險(xiǎn)更為分散，能夠反映更廣泛的市場(chǎng)變化。標(biāo)準(zhǔn)·普爾500指數(shù)是由標(biāo)準(zhǔn)·普爾公司1957年開始編制的。最初的成份股由425種工業(yè)股票、15種鐵路股票和60種公用事業(yè)股票組成。從1976年7月1日開始，其成份股改由400種工業(yè)股票、20種運(yùn)輸業(yè)股票、40種公用事業(yè)股票和40種金融業(yè)股票組成。

與道·瓊斯工業(yè)平均股票指數(shù)相比，標(biāo)準(zhǔn)·普爾500指數(shù)具有采樣面廣、代表性強(qiáng)、精確度高、連續(xù)性好等特點(diǎn)，被普遍認(rèn)為是一種理想的股票指數(shù)期貨合約的標(biāo)的。

62（二）標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（Standard&Poor’s5（三）紐約證交所綜合股價(jià)指數(shù)

這是由紐約證券交易所編制的股票價(jià)格指數(shù)。它起自1966年6月，先是普通股股票價(jià)格指數(shù)，后來改為混合指數(shù)，包括著在紐約證券交易所上市的1500家公司的1570種股票。紐約股票價(jià)格指數(shù)是以1965年12月31日確定的50點(diǎn)為基數(shù)，采用的是綜合指數(shù)形式。紐約證券交易所每半個(gè)小時(shí)公布一次指數(shù)的變動(dòng)情況。雖然紐約證券交易所編制股票價(jià)格指數(shù)的時(shí)間不長(zhǎng)，因它可以全面及時(shí)地反映其股票市場(chǎng)活動(dòng)的綜合狀況，較為受投資者歡迎。

63（三）紐約證交所綜合股價(jià)指數(shù)15（四）日經(jīng)225股價(jià)指數(shù)

日經(jīng)指數(shù)原稱為“日本經(jīng)濟(jì)新聞社道·瓊斯股票平均價(jià)格指數(shù)”，是由日本經(jīng)濟(jì)新聞社編制公布的反映日本東京證券交易所股票價(jià)格變動(dòng)的股票價(jià)格平均措數(shù)。1975年5月1日，日本經(jīng)濟(jì)新聞社向美國(guó)道·瓊斯公司買進(jìn)商標(biāo)，采用修正的美國(guó)道·瓊斯公司股票價(jià)格平均數(shù)的計(jì)算方法計(jì)算，并將其所編制的股票價(jià)格指數(shù)定為“日本經(jīng)濟(jì)新聞社道·瓊斯股票平均價(jià)格指數(shù)”，1985年5月1日在合同滿十年時(shí)，經(jīng)兩家協(xié)商，將名稱改為“日經(jīng)平均股價(jià)指數(shù)”（簡(jiǎn)稱日經(jīng)指數(shù)）。日經(jīng)指數(shù)按其計(jì)算對(duì)象的采樣數(shù)目不同，現(xiàn)分為兩種：日經(jīng)225種平均股價(jià)指數(shù)，它是從1950年9月開始編制的；二是日經(jīng)500種平均股價(jià)指數(shù)，它是從1982年1月開始編制的。日經(jīng)225指數(shù)因延續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，具有很好的可比性，成為考察日本股票市場(chǎng)股價(jià)長(zhǎng)期演變及最新變動(dòng)最常用和最可靠的指標(biāo)，傳媒日常引用的日經(jīng)指數(shù)就是指這個(gè)指數(shù)。64（四）日經(jīng)225股價(jià)指數(shù)16（五）恒生指數(shù)（HangSengIndex）由香港恒生銀行全資附屬的恒生指數(shù)服務(wù)有限公司編制，是以香港股票市場(chǎng)中的46家上市股票為成份股樣本，以其發(fā)行量為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均股價(jià)指數(shù)，是反映香港股市價(jià)幅趨勢(shì)最有影響的一種股價(jià)指數(shù)。該指數(shù)于1969年11月24日首次公開發(fā)布，基期為1964年7月31日．基期指數(shù)定為100。恒生綜合指數(shù)于2001年10月3日設(shè)立，提供更具廣泛代表性的股市指標(biāo)，綜合指數(shù)包括在香港股市市值頭200位的上市公司，共代表香港交易所上市公司的97%市值，取代1998年4月20日設(shè)立的恒生100指數(shù)。恒生指數(shù)的歷史最高點(diǎn)是19161.38點(diǎn)，于2006年11月7日創(chuàng)下，當(dāng)日的升幅主要受到匯豐銀行突然宣布減息，升勢(shì)主要由中國(guó)移動(dòng)、匯豐銀行及地產(chǎn)股上升帶動(dòng)。65（五）恒生指數(shù)（HangSengIndex）17二、股指期貨的定價(jià)第三章第四節(jié)介紹過股價(jià)指數(shù)可以近似地看做是支付已知收益率的資產(chǎn)。在無套利的市場(chǎng)條件下，股指期貨與股指現(xiàn)貨的價(jià)格滿足式（3.7）：

F=Se(r-q)(T-t)66二、股指期貨的定價(jià)第三章第四節(jié)介紹過股價(jià)指數(shù)可第二節(jié)外匯遠(yuǎn)期67第二節(jié)外匯遠(yuǎn)期19遠(yuǎn)期外匯協(xié)議：是以某種外匯為標(biāo)的資產(chǎn)，雙方約定在將來某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額該種外匯的合約。一、直接遠(yuǎn)期外匯協(xié)議的定價(jià)直接遠(yuǎn)期外匯協(xié)議：是在當(dāng)前時(shí)刻由買賣雙方確定未來某一時(shí)刻按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯。由于持有外匯能夠獲得該外匯發(fā)行國(guó)的無風(fēng)險(xiǎn)利率，因此外匯被看做支付已知收益率的資產(chǎn)，該收益率為外匯發(fā)行國(guó)連續(xù)復(fù)利的無風(fēng)險(xiǎn)利率rf。這樣，可以采用支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)公式為直接遠(yuǎn)期外匯協(xié)議定價(jià)。68遠(yuǎn)期外匯協(xié)議：是以某種外匯為標(biāo)的資產(chǎn)，雙方約定在將來某一時(shí)間案例2.1中國(guó)工商銀行的人民幣遠(yuǎn)期外匯協(xié)議表2.1中國(guó)工商銀行人民幣遠(yuǎn)期外匯牌價(jià)（2007-04-16）

單位：人民幣/100外幣期限美元兌人民幣中間價(jià)現(xiàn)匯買入價(jià)現(xiàn)匯賣出價(jià)起息日（交割日）7天（7D）771.77769.83773.692007-04-2520天（20D）771.25769.32773.182007-05-081個(gè)月（1M）770.74768.81772.662007-05-182個(gè)月（2M）768.61766.69770.532007-06-183個(gè)月（3M）766.95765.03768.872007-07-184個(gè)月（4M）765.21763.29767.122007-08-205個(gè)月（5M）763.75761.83765.652007-09-186個(gè)月（6M）762.31760.4764.212007-10-187個(gè)月（7M）760.73758.67762.782007-11-198個(gè)月（8M）759.41757.12761.682007-12-189個(gè)月（9M）758.03755.52760.532008-01-1810個(gè)月（10M）756.65754759.32008-02-1911個(gè)月（11M）755.56752.69758.432008-03-1812個(gè)月（12M）754.4751.38757.422008-04-1869案例2.1中國(guó)工商銀行的人民幣遠(yuǎn)期外匯協(xié)議表2.1中國(guó)工根據(jù)公式f=Se-q(T-t)–Ke-r(T-t)(3.6)令q=rf，可以得到直接遠(yuǎn)期外匯協(xié)議的遠(yuǎn)期價(jià)值為：

f=Se-rf(T-t)–Ke-r(T-t)（5.4）所以，遠(yuǎn)期匯率為：

F=Se(r-rf)(T-t)

（5.5）公式（5.5）為利率平價(jià)關(guān)系。情形1：r<rf，e(r-rf)(T-t)<1，F(xiàn)=Se(r-rf)(T-t)<S，遠(yuǎn)期貼水；情形2：r>rf，e(r-rf)(T-t)>1，F(xiàn)=Se(r-rf)(T-t)>S，遠(yuǎn)期升水。70根據(jù)公式f=Se-q(T-t)–Ke-r(T-t)遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議：是指從未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)起算的遠(yuǎn)期外匯協(xié)議，即當(dāng)前約定未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)的遠(yuǎn)期匯率，其實(shí)質(zhì)是遠(yuǎn)期的遠(yuǎn)期。二、遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議的定價(jià)71遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議：是指從未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)起算的遠(yuǎn)期外匯協(xié)議，即當(dāng)?shù)谌?jié)遠(yuǎn)期利率協(xié)議72第三節(jié)遠(yuǎn)期利率協(xié)議24（1）概念

遠(yuǎn)期利率協(xié)議（forwardrateagreements，F(xiàn)RA）：是買賣雙方同意從未來某一商定的時(shí)刻開始的一定時(shí)期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。（2）功能①通過固定將來實(shí)際交付的利率而避免了利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；②利息利用利差進(jìn)行結(jié)算，資金流通量小，為銀行提供了一種管理利率風(fēng)險(xiǎn)而又無需改變資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的有效工具；③遠(yuǎn)期利率協(xié)議具有簡(jiǎn)便、靈活、不須支付保證金等優(yōu)點(diǎn)。一、遠(yuǎn)期利率協(xié)議概述73（1）概念一、遠(yuǎn)期利率協(xié)議概述25（3）價(jià)格與報(bào)價(jià)

FRA的價(jià)格是指從利息起算日開始的一定期限的協(xié)議利率，它的報(bào)價(jià)方式和貨幣市場(chǎng)拆入拆出利率表達(dá)方式類似，但FRA報(bào)價(jià)多了合約指定的協(xié)議利率期限。表1FRA市場(chǎng)報(bào)價(jià)舉例7月13日美元FRA3*68.08%～8.14%2*88.16%～8.22%6*98.03%～8.09%6*128.17%～8.23%74（3）價(jià)格與報(bào)價(jià)7月13日美元FRA3*68.08%～8.1表1報(bào)價(jià)第三行“6×9，8.03％～8.09％”的市場(chǎng)術(shù)語作如下解釋：

“6×9”(6個(gè)月對(duì)9個(gè)月，英語稱為sixagainstnine)是表示期限，即從交易日(7月13日)起6個(gè)月末(即次年1月13日)為起息日，而交易日后的9個(gè)月末為到期日，協(xié)議利率的期限為3個(gè)月期。它們之間的時(shí)間關(guān)系參見下圖：圖1FRA的報(bào)價(jià)圖示75表1報(bào)價(jià)第三行“6×9，8.03％～8.09％”的市場(chǎng)術(shù)語作（4）FRA的利息計(jì)算在起息日如何支付利息，可按以下步驟進(jìn)行：①計(jì)算FRA協(xié)議期限內(nèi)利息差。該利息差就是根據(jù)當(dāng)天的參照利率與協(xié)議利率結(jié)算利息差，其計(jì)算方法與貨幣市場(chǎng)計(jì)算利息的慣例相同，等于本金*利率差*期限（年）。②貼現(xiàn)。按慣例，F(xiàn)RA差額的支付是在協(xié)議期限的期初（即利息起算日），而不是協(xié)議利率到期日的最后一日，因此，利息起算日所交付的差額要按參照利率貼現(xiàn)方式計(jì)算?！?6（4）FRA的利息計(jì)算28基本公式：rr=參照利率,rk=合約利率A=合約金額,D=合約期間B=年基準(zhǔn)77基本公式：rr=參照利率,rk=合約利率29案例5.1利息差（結(jié)算金）的計(jì)算2012年4月10日，某財(cái)務(wù)公司經(jīng)理預(yù)測(cè)從2012年6月16日到9月15日的3個(gè)月（92天）的遠(yuǎn)期資金需求，他認(rèn)為，利率可能上升，因此，他想對(duì)沖利率上升的風(fēng)險(xiǎn)，便于4月10日從中國(guó)銀行買進(jìn)遠(yuǎn)期利率協(xié)議。條件：合約金額：10000000元交易日：2012年4月10日結(jié)算日：2012年6月16日到期日：2012年9月15日合約年利率：6.75%年基準(zhǔn)：360天

78案例5.1利息差（結(jié)算金）的計(jì)算201如果在結(jié)算日6月16日的3個(gè)月全國(guó)銀行業(yè)同業(yè)拆借利率（參考利率）為7.25%，高于合約利率，則按照遠(yuǎn)期利率協(xié)議銀行須補(bǔ)償公司一定量的現(xiàn)金，運(yùn)用上面的公式計(jì)算支付金額：

至此，遠(yuǎn)期利率協(xié)議就終止了，該公司可以將借款成本鎖定在6.75%。79如果在結(jié)算日6月16日的3個(gè)月全國(guó)銀行業(yè)同業(yè)拆借利率（參考利案例5.3遠(yuǎn)期利率協(xié)議（ForwardRateAgreement，F(xiàn)RA）2007年3月15日，國(guó)內(nèi)某企業(yè)A根據(jù)投資項(xiàng)目進(jìn)度，預(yù)計(jì)將在6個(gè)月后向銀行貸款人民幣1000萬元，貸款期為半年，但擔(dān)心6個(gè)月后利率上升提高融資成本，即與銀行商議，雙方同意6個(gè)月后企業(yè)A按年利率6.2%（一年計(jì)兩次復(fù)利）向銀行貸入半年期1000萬元貸款。

2007年9月15日FRA到期時(shí)，若市場(chǎng)實(shí)際半年期貸款利率為6.48%。則：（1）直接執(zhí)行FRA，以6.2%向銀行貸入半年期1000萬元貸款，比市場(chǎng)利率節(jié)省:1000萬*[（6.48%-6.2%）/2]*[1/(1+6.48%/2)]=1.356萬元的利息支出；80案例5.3遠(yuǎn)期利率協(xié)議（ForwardRateAgre

（2）對(duì)FRA進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算，由于市場(chǎng)利率上升，銀行支付給A企業(yè)1.356萬元，同時(shí)企業(yè)A直接到市場(chǎng)上以即期利率6.48%借入1000萬元的貸款，等價(jià)于按6.2%的利率貸款。若2007年9月15日FRA到期時(shí)，市場(chǎng)實(shí)際半年期貸款利率下跌至6%。這時(shí)企業(yè)A在FRA中損失而銀行盈利，具體的損失金額為0.9709萬元。但無論如何，企業(yè)A的真實(shí)貸款利率鎖定為6.2%。81（2）對(duì)FRA進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算，由于市場(chǎng)利率二、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定價(jià)遠(yuǎn)期利率：是指現(xiàn)在時(shí)刻的將來一定期限的利率，它是與即期利率對(duì)應(yīng)的一個(gè)概念，即期利率是指當(dāng)前時(shí)刻起一定期限的利率。假設(shè)今天為2007年9月1日，下圖給出了9月1日這一天遠(yuǎn)期利率與即期利率的圖示。2007.9.12007.10.12007.11.112007.12.12008.1.11×2遠(yuǎn)期利率2×3遠(yuǎn)期利率3×4遠(yuǎn)期利率1個(gè)月即期利率2個(gè)月即期利率1×3遠(yuǎn)期利率圖5.2即期利率與遠(yuǎn)期利率82二、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定價(jià)2007.9.12007.10.12解釋假設(shè)今天為2007年9月1日，如圖5.2所示，1*2遠(yuǎn)期利率，即表示1個(gè)月之后開始的期限為1個(gè)月的遠(yuǎn)期利率；2*4遠(yuǎn)期利率，即表示2個(gè)月之后開始的期限為2個(gè)月的遠(yuǎn)期利率。遠(yuǎn)期利率的決定

遠(yuǎn)期利率是如何決定的呢？遠(yuǎn)期利率是由一系列即期利率決定的。假如1年期的即