10匯率期貨交易課件

第十章匯率期貨交易第十章匯率期貨交易

學(xué)習(xí)目標(biāo)●

了解外匯期貨的基本概念?！窳私馔鈪R期貨的特點(diǎn)?！裾莆諈R率的決定理論?！裾莆胀鈪R期貨交易的操作。

學(xué)習(xí)要點(diǎn)●外匯期貨的的特點(diǎn)和功能。●不同情況下外匯期貨套期保值的方法?！裢鈪R期貨投機(jī)操作。

學(xué)習(xí)目標(biāo)●

了解外匯期貨的基本概念。第一節(jié)外匯與匯率

一、外匯的概念“外匯”(foreignexchange)是指以外國(guó)貨幣表示的、用于國(guó)際結(jié)算的支付手段。第一節(jié)外匯與匯率

我國(guó)《外匯管理暫行條例》第二條對(duì)外匯的范圍作了如下明確的規(guī)定：

1．外國(guó)貨幣，包括鈔票、鑄幣等；

2．用外國(guó)貨幣表示的有價(jià)證券，包括外國(guó)政府的公債、國(guó)庫(kù)券、外國(guó)的公司債券、股票、息票等；

3用外國(guó)貨幣表示的支付憑證，包括各種票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲(chǔ)蓄憑證；

4．其他外匯資金。我國(guó)《外匯管理暫行條例》第二條對(duì)外匯的范圍作了如二、匯率及其標(biāo)價(jià)方法

(一)

匯率匯率，也稱匯價(jià)，是指兩國(guó)貨幣之間的兌換比率或折算比率。匯率的實(shí)質(zhì)是一國(guó)貨幣用另一國(guó)貨幣表示的價(jià)格。（二）標(biāo)價(jià)法

1、直接標(biāo)價(jià)法所謂直接標(biāo)價(jià)法(directquotation)，是指以一定單位的外國(guó)貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，來(lái)折算本國(guó)貨幣的數(shù)量，以本國(guó)貨幣數(shù)量的多少來(lái)表示匯率高低的標(biāo)價(jià)方法。二、匯率及其標(biāo)價(jià)方法

2、間接標(biāo)價(jià)法

間接標(biāo)價(jià)法(indiretquotation

)，是指以一定單位的本國(guó)貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，來(lái)折算外國(guó)貨幣的數(shù)量，以外國(guó)貨幣數(shù)量的多少來(lái)表示匯率高低的標(biāo)價(jià)方法。也就是說(shuō)，間接標(biāo)價(jià)法是以一定單位的本國(guó)貨幣折算為多少單位外國(guó)貨幣來(lái)表示匯率的方法。目前，世界上絕大多數(shù)國(guó)家都采用直接標(biāo)價(jià)法，只有英美等少數(shù)國(guó)家采用間接標(biāo)價(jià)法。（1978年9月1日，美國(guó)采用間接標(biāo)價(jià)法，但美元與英鎊的匯率仍采用直接標(biāo)價(jià)法）。

2、間接標(biāo)價(jià)法3、美元標(biāo)價(jià)法為了便于國(guó)際間的外匯交易的進(jìn)行，世界各大金融中心的大銀行均以美元作為標(biāo)準(zhǔn)，報(bào)出美元同其他各種主要貨幣之間的匯率，至于除美元以外的任何其他兩種貨幣之間的匯率，則可根據(jù)它們各自與美元的匯率加以套算。這樣一種匯率標(biāo)價(jià)方法，通常被稱為“美元標(biāo)價(jià)”(USdollarquotation

)。3、美元標(biāo)價(jià)法

三、決定和影響匯率的基本因素

(一)決定匯率的基礎(chǔ)

1、金本位制。

決定匯率的基礎(chǔ)就是鑄幣平價(jià)(mintpar)，也稱“金平價(jià)”，是指兩國(guó)貨幣的含金量之比。例如，在金幣本位制時(shí)期，每英鎊的含金量為7.3224克純金，而每美元的含金量為1.504656克純金，鑄幣平價(jià)為7.3224/1.504656＝4.8665。這就決定了英鎊對(duì)美元的匯率是1英鎊＝4.8665美元。三、決定和影響匯率的基本因素2、金匯兌本位制在布雷頓森林體系時(shí)期，雖然各國(guó)都已流通紙幣，但當(dāng)時(shí)各國(guó)貨幣均與美元掛鉤，實(shí)行固定匯率制，而美元又與黃金掛鉤。所以，當(dāng)時(shí)匯率決定的基礎(chǔ)是兩種貨幣通過(guò)美元而間接地代表的黃金量。然而，由于除美元以外的其他各國(guó)貨幣部不能直接兌換黃金，而只能按固定匯率兌成美元，然后再按1盎司黃金＝35美元的官價(jià)在美國(guó)兌換黃金，所以，這一制度實(shí)際上仍是一種以美元為中心的金匯兌本位制，而不是真正的紙幣流通制度。2、金匯兌本位制3、浮動(dòng)匯率制

布雷頓森林體系崩潰以后，衡量紙幣所實(shí)際代表的價(jià)值量一般有兩種標(biāo)準(zhǔn)，一種是以各國(guó)的黃金價(jià)格作為標(biāo)準(zhǔn)；一種是以各國(guó)紙幣的對(duì)內(nèi)價(jià)值(即國(guó)內(nèi)的一般物價(jià)水平)作為標(biāo)準(zhǔn)。其中，尤以后一種標(biāo)準(zhǔn)為大多數(shù)人所接受?？ㄈ麪枴睠asseL)的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)(PurchasingPoverParttyTheorem)即是這一標(biāo)準(zhǔn)的理論依據(jù)。3、浮動(dòng)匯率制(二)影響匯率變動(dòng)的因素

1．國(guó)際收支狀況。國(guó)際收支順差，外匯供給大于外匯需求，外匯匯率下降，即本國(guó)貨幣對(duì)外匯率上升，反之，如果國(guó)際收支逆差，外匯需求大于外匯供給，則外匯匯率上升，即本國(guó)貨幣對(duì)外匯率下降。國(guó)際收支狀況影響匯率，而匯率變動(dòng)也會(huì)反過(guò)來(lái)影響國(guó)際收支。這種相互影響的關(guān)系使匯率成為自動(dòng)調(diào)節(jié)國(guó)際收支的重要手段。這種自動(dòng)調(diào)節(jié)的機(jī)制如圖所示：(二)影響匯率變動(dòng)的因素

進(jìn)口增加出口減少外匯匯率下跌國(guó)際收支(本幣升值)順差縮小

國(guó)際收支順差國(guó)際收支逆差國(guó)際收支外匯匯率上升逆差縮小(本幣貶值)

出口增加進(jìn)口減少10匯率期貨交易課件2．兩國(guó)通貨膨脹程度的對(duì)比

在紙幣流通的條件下，兩國(guó)貨幣之間的匯率決定于這兩種貨幣的國(guó)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)力之比。兩國(guó)物價(jià)上漲幅度不同，則匯率也將受到影響而發(fā)生相應(yīng)的變動(dòng)。一般地說(shuō)，物價(jià)上漲幅度較大的國(guó)家，其貨幣的對(duì)外匯率將下跌；而物價(jià)上漲幅度較小的國(guó)家，其貨幣的對(duì)外匯率將上升。2．兩國(guó)通貨膨脹程度的對(duì)比3．利率差異引起的資本流動(dòng)國(guó)際間的利率差異將導(dǎo)致資本的國(guó)際流動(dòng)，特別是短期資本的流動(dòng)。—般而言，資本流入使一國(guó)貨幣的匯率上升，資本流出使一國(guó)貨幣的匯率下跌。4．市場(chǎng)預(yù)期。人們根據(jù)某國(guó)的重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和重大政治事件對(duì)該國(guó)貨幣對(duì)外價(jià)值的變動(dòng)方向所作出預(yù)測(cè)。這種預(yù)測(cè)將影響人們?cè)谕鈪R市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)該國(guó)貨幣的決策，從而影響該國(guó)貨幣匯率。

3．利率差異引起的資本流動(dòng)5、經(jīng)濟(jì)政策的直接干預(yù)

如果一國(guó)政府實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策，增加貨幣供應(yīng)量．降低利率，則該國(guó)貨幣的匯率將下跌。反之，若一國(guó)政府實(shí)行緊縮性的貨幣政策，即減少貨幣供應(yīng)量，提高利率．該國(guó)貨幣的匯率將上升。一國(guó)的中央銀行還可通過(guò)在外匯市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)外匯來(lái)直接地干預(yù)外匯匯率，甚至通過(guò)外匯管制來(lái)使外匯匯率的變動(dòng)符合本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。5、經(jīng)濟(jì)政策的直接干預(yù)

四、外匯風(fēng)險(xiǎn)及其防范外匯風(fēng)險(xiǎn)(ForeignExchangRisk)，也稱匯率風(fēng)險(xiǎn)，是指因外匯市場(chǎng)的匯率的不確定變動(dòng)而使人們?cè)馐軗p失的可能性，按其產(chǎn)生的領(lǐng)域來(lái)劃分，外匯風(fēng)險(xiǎn)大致可分為商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)和金融性風(fēng)險(xiǎn)兩大類。其中，金融性風(fēng)險(xiǎn)又可再分為債權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)兩種。四、外匯風(fēng)險(xiǎn)及其防范外匯風(fēng)險(xiǎn)(ForeignExchan所謂商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)，主要是指人們?cè)趶氖律唐愤M(jìn)出口時(shí)因匯率變動(dòng)而受到損失的可能性。在國(guó)際貿(mào)易中．簽訂合同到交貨付款之間往往有一個(gè)或長(zhǎng)或短的時(shí)間間隔，在此時(shí)間間隔中，如果匯率發(fā)生變動(dòng)，則在進(jìn)出口雙方中必有一方得利，而另一方受損。這種在國(guó)際貿(mào)易中發(fā)生的因匯率變動(dòng)而使交易者受損的可能性就是外匯風(fēng)險(xiǎn)中的商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)是外匯風(fēng)險(xiǎn)中最常見(jiàn)而且又是最重要的風(fēng)險(xiǎn)。所謂商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)，主要是指人們?cè)趶氖律唐愤M(jìn)出口時(shí)因匯率變動(dòng)而受

所謂金融性風(fēng)險(xiǎn)包括債權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)。債權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在國(guó)際借貸中因匯率變動(dòng)而使其中一方(債權(quán)人或債務(wù)人)遭受損失的可能性。國(guó)際借貸中，借與還之間必然有一個(gè)或長(zhǎng)或短的時(shí)差，在這一時(shí)差中，如果匯率發(fā)生變動(dòng)，則在債權(quán)人和債務(wù)人中必有一方受益，而另一方受損。儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)是指國(guó)家、銀行、公司等持有的儲(chǔ)備性外匯資產(chǎn)因匯率變動(dòng)而使其實(shí)際價(jià)值減少的可能性。所謂金融性風(fēng)險(xiǎn)包括債權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)。

買(mǎi)賣(mài)風(fēng)險(xiǎn)（商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)）1、交易風(fēng)險(xiǎn)

交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)（金融性風(fēng)險(xiǎn)）2、會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)（折算風(fēng)險(xiǎn)或轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)）3、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)）

買(mǎi)賣(mài)

第二節(jié)匯率期貨交易概述一、外匯期貨的定義“金融期貨”是指以各種金融工具或金融商品(如外匯、債券、存款證、股價(jià)指數(shù)等)作為標(biāo)的物的期貨交易方式。換言之，金融期貨是指人們?cè)诩行缘慕灰讏?chǎng)所，以公開(kāi)競(jìng)價(jià)的方式所進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化金融期貨臺(tái)約的交易。外匯期貨(ForeignExchangeFutures)，是指在集中性的交易市場(chǎng)以公開(kāi)競(jìng)價(jià)的方式進(jìn)行的外匯期貨合約的交易。外匯期貨合約是由交易雙方訂立的、約定在未來(lái)某日期以成交時(shí)所確定的匯率交收一定數(shù)量的某種外匯的標(biāo)準(zhǔn)化契約。第二節(jié)匯率期貨交易概述一、外匯期貨的定義二、匯率期貨交易的產(chǎn)生和作用根據(jù)1944年布雷頓森林協(xié)議，一盎司黃金=35美元，即每1美元幣值相當(dāng)于0.2857金衡盎司黃金含量，各國(guó)的中央銀行將本國(guó)的貨幣匯率與美元含金量相掛鉤。1971年8月15日，美國(guó)宣布單方面停止向各國(guó)中央銀行兌換黃金，同年12月美圓貶值，以美圓為中心的固定匯率制徹底崩潰，世界進(jìn)入浮動(dòng)匯率時(shí)代。外匯風(fēng)險(xiǎn)驟然上升。二、匯率期貨交易的產(chǎn)生和作用（一）匯率期貨的產(chǎn)生

1972年5月16日，芝加哥商業(yè)交易所(CME)創(chuàng)辦了國(guó)際市場(chǎng)分部(InternationMonetaryMarket)，推出了澳大利亞元.英鎊.加拿大元.德國(guó)馬克.法國(guó)法郎.日元和瑞士法郎等七種外匯期貨合約。（一）匯率期貨的產(chǎn)生(二)外匯期貨交易主要作用1.為對(duì)期貨行情預(yù)期持不同觀點(diǎn)的各類買(mǎi)賣(mài)者，主要是投機(jī)者提供一個(gè)可集中有效實(shí)施競(jìng)價(jià)交易的中心市場(chǎng)。2.為企業(yè)、銀行、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、貨幣市場(chǎng)基金、貼現(xiàn)行、投資信托公司等中、長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)及個(gè)人投資者提供一個(gè)高效率的外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移市場(chǎng)。(二)外匯期貨交易主要作用1.為對(duì)期貨行情預(yù)期持不同觀點(diǎn)的二、外匯期貸與遠(yuǎn)期外匯交易的區(qū)別和聯(lián)系

遠(yuǎn)期交易(ForwardTransation)，是指交易雙方在成交時(shí)約定于未來(lái)某日期按成交時(shí)所確定的匯率交收一定量的某種外匯的交易方式。

(一)交易的數(shù)量在外匯遠(yuǎn)期交易中，交易的數(shù)量由交易雙方自行議定，而不受任何限制，但在外匯期貨交易中，交易的數(shù)量被嚴(yán)格地加以標(biāo)準(zhǔn)化。二、外匯期貸與遠(yuǎn)期外匯交易的區(qū)別和聯(lián)系遠(yuǎn)期交易(Forwa(二)交易的方式

外匯遠(yuǎn)期交易是一種場(chǎng)外交易，它一般通過(guò)電話或電報(bào)成交，交易時(shí)間不受任何限制，全天24小時(shí)均可進(jìn)行；而外匯期貨交易則是一種場(chǎng)內(nèi)交易，它是在集中性的交易場(chǎng)所通過(guò)公開(kāi)喊價(jià)的方式成交的，交易的時(shí)間也由交易所統(tǒng)一規(guī)定。(二)交易的方式外匯遠(yuǎn)期交易是一種場(chǎng)外交易，它一般通過(guò)(三)實(shí)際交割率

外匯遠(yuǎn)期交易一般以實(shí)際交割為目的。因此，在成交的遠(yuǎn)期合約中，90％以上將于到期日被實(shí)際交割；而外匯期貨交易則并不以實(shí)際交割為目的。所以，在成交的期貨合約中，90％以上將通過(guò)對(duì)沖交易來(lái)結(jié)清，實(shí)際交割率通常只有1—2％。(三)實(shí)際交割率外匯遠(yuǎn)期交易一般以實(shí)際交割為目的。因此，(四)履約保證

外匯遠(yuǎn)期交易一般以客戶的信用作為履約的保證。在外匯遠(yuǎn)期交易中，交易者不必繳納保證金。但這種交易的參與者通常只是一些實(shí)力雄厚、信譽(yù)卓著的大公司、大銀行等，而一般的中小企業(yè)或個(gè)人投資者往往難以涉足。外匯期貨交易則以交易雙方向交易所的結(jié)算單位繳納保證金作為履約的保證。因此，除了按規(guī)定繳納保證金之外，這種交易的參與者幾乎不受任何限制。(四)履約保證外匯遠(yuǎn)期交易一般以客戶的信用作為履約的保證(五)價(jià)格(匯率)及其變動(dòng)

在外匯遠(yuǎn)期交易中，遠(yuǎn)期匯率由銀行報(bào)出，匯率的波動(dòng)不受限制。有時(shí)．銀行還將根據(jù)客戶交易量的大小確定不同的匯率。而在外匯期貨交易中，期貨匯率系由交易雙方通過(guò)討價(jià)還價(jià)的方式確定，且在同一時(shí)間、同一交易所實(shí)行一價(jià)制。另外，交易所往往逐日規(guī)定匯率波動(dòng)的幅度。(五)價(jià)格(匯率)及其變動(dòng)在外匯遠(yuǎn)期交易中，遠(yuǎn)期匯率由銀基本匯率基本匯率交叉匯率交叉匯率(六)結(jié)算業(yè)務(wù)

外匯遠(yuǎn)期交易的結(jié)算業(yè)務(wù)一般由經(jīng)辦這一遠(yuǎn)期交易的銀行同經(jīng)紀(jì)人直接進(jìn)行，而沒(méi)有專門(mén)的結(jié)算單位：但在外匯期貨交易中，結(jié)算業(yè)務(wù)統(tǒng)一由專門(mén)的結(jié)算單位辦理。這一結(jié)算單位可以是交易所所屬的一個(gè)部門(mén)，也可以是與交易所無(wú)隸屬關(guān)系的獨(dú)立的結(jié)算公司。(六)結(jié)算業(yè)務(wù)外匯遠(yuǎn)期交易的結(jié)算業(yè)務(wù)一般由經(jīng)辦這一遠(yuǎn)期交易在外匯遠(yuǎn)期交易中，買(mǎi)賣(mài)雙方均明確地知道交易的對(duì)方是誰(shuí)以及交易對(duì)方的有關(guān)情況；而在外匯期貨交易中，結(jié)算單位充當(dāng)了交易雙方的中間人，即結(jié)算單位既是所有買(mǎi)者的賣(mài)者，又是所有賣(mài)者的買(mǎi)者，故交易者不可能、也不需要知道其實(shí)際上的交易對(duì)手究競(jìng)是誰(shuí)，當(dāng)然更不可能知道這一交易對(duì)手的有關(guān)情況。在外匯遠(yuǎn)期交易中，買(mǎi)賣(mài)雙方均明確地知道交易的對(duì)方是誰(shuí)以及交易外匯遠(yuǎn)期交易與外匯期貨交易的聯(lián)系第一，由于外匯遠(yuǎn)期交易與外匯期貨交易均以外匯為交易對(duì)象，因此，外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng)與外匯期貨市場(chǎng)之間必然在價(jià)格(即匯率)上存在著相互影響、相互制約的關(guān)系，也就是說(shuō)，外匯的遠(yuǎn)期匯率與外匯的期貨匯率應(yīng)保持在一個(gè)既相互聯(lián)系，又比較合理的水平。否則，套利者必將在兩市場(chǎng)間從事以獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)為目的的交易，直至將那種被扭曲的價(jià)格關(guān)系拉回到其正常水平為止。外匯遠(yuǎn)期交易與外匯期貨交易的聯(lián)系第一，由于外匯遠(yuǎn)期交易與外

第二，作為一種套期保值的工具，外匯遠(yuǎn)期交易與外匯期貨交易有著一定程度的替代性。在某些特定條件下，這兩種交易方式可收到異曲同工之效果。不僅如此，若與外匯期貸交易相比，外匯遠(yuǎn)期交易還有著可免繳保證金這一對(duì)交易者來(lái)說(shuō)頗有吸引力的優(yōu)點(diǎn)。同時(shí)，外匯遠(yuǎn)期交易的非標(biāo)準(zhǔn)化特征，也使交易者在交易數(shù)量等方面有著比較寬松的選擇余地。因此，有人指出，外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng)的存在和發(fā)展，在一定程度上阻礙著外匯期貨市場(chǎng)的發(fā)展。第二，作為一種套期保值的工具，外匯遠(yuǎn)期交易與外匯期貨交易有第三節(jié)外匯期貨的交易規(guī)則

一、外匯期貨的報(bào)價(jià)方式與行情表解讀在外匯現(xiàn)貨市場(chǎng)，各種貨幣的即期匯率和遠(yuǎn)期匯率—般都以1美元合若干單位的某種其他貨幣來(lái)表示。第三節(jié)外匯期貨的交易規(guī)則一、外匯期貨的報(bào)價(jià)方式與行情表10匯率期貨交易課件10匯率期貨交易課件10匯率期貨交易課件二、匯率期貨合約（一）合約名稱英鎊BP加元CD荷蘭盾DG德國(guó)馬克DM日?qǐng)AJY墨西哥比索MP瑞士法郎SF法國(guó)法郎FR二、匯率期貨合約（一）合約名稱英鎊BP（二）合約規(guī)模

英鎊65000英鎊

加拿大元100000加元

日?qǐng)A12500000日?qǐng)A

澳大利亞元100000澳元

瑞士法郎125000瑞士法郎

墨西哥比索1000000比索

歐元100000歐元

（二）合約規(guī)模

英鎊65（三）交割月份3月、6月、9月、12月、交割日為交割月的第三個(gè)星期三，節(jié)假日順延。最后交易日為交割日前倒數(shù)第二各營(yíng)業(yè)日。10匯率期貨交易課件（四）最小價(jià)格波動(dòng)幅度英鎊0.0002(12.5$)德國(guó)馬克0.0001(12.5$)加拿大元0.0001(10$)澳大利亞元0.0001(10$)日?qǐng)A0.0000001(12.5$)法國(guó)法郎0.00005(12.5$)荷蘭盾0.0001(12.5$)墨西哥比索0.00001(10$)（四）最小價(jià)格波動(dòng)幅度英鎊0.0（五）每日價(jià)格最大波動(dòng)幅度英鎊2500400點(diǎn)*12.5德國(guó)馬克1875150點(diǎn)*12.5日?qǐng)A1875150點(diǎn)*12.5瑞士法郎1875150點(diǎn)*12.5法國(guó)法郎1875500點(diǎn)*12.5澳元1500150點(diǎn)*10加拿大元1000100點(diǎn)*10墨西哥比索1500荷蘭盾1250（五）每日價(jià)格最大波動(dòng)幅度英鎊第三節(jié)匯率期貨交易的主要業(yè)務(wù)

一、匯率期貨交易中的套期保值

（一）空頭套期保值從事對(duì)外經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、投資及金融活動(dòng)的公司、企業(yè)和國(guó)家，在國(guó)際貿(mào)易中的應(yīng)收款、對(duì)外貸款及存款等均可用空頭套期保值來(lái)避免或減少匯率風(fēng)險(xiǎn)。第三節(jié)匯率期貨交易的主要業(yè)務(wù)

一、匯率期貨交易例1：假設(shè)美國(guó)某出口商于某年2月3日與德國(guó)的一家進(jìn)口商簽訂合同，出口總價(jià)格為1,200,000德國(guó)馬克的商品，約定于同年5月3日交貨付款。在簽訂合同時(shí)，美元與德國(guó)馬克的即期匯率為DMl.5700/$。若按此匯率計(jì)算,該美國(guó)出口商將要收到的1,200,000德國(guó)馬克可兌成764,331.21美元。但根據(jù)預(yù)測(cè)，3個(gè)月后德國(guó)馬克對(duì)美元的匯率將下跌。于是，該美國(guó)出口商便通過(guò)費(fèi)城期貨交易所(PB0T)的經(jīng)紀(jì)商賣(mài)出10張6月份交割的德國(guó)馬克期貨合約，成交的期貨匯率是$0.6370/DM。例1：假設(shè)美國(guó)某出口商于某年2月3日與德國(guó)的一家進(jìn)口商簽訂合到5月3日，德國(guó)馬克的即期匯率忽然下跌為DMl.5820/$，因而該美國(guó)出口商從德國(guó)進(jìn)口商那里收取的1,200,000德國(guó)馬克只兌得758,533.50美元，比簽訂合同時(shí)所預(yù)計(jì)的764,331.21美元減少了5,797.71美元。幸虧他當(dāng)時(shí)已賣(mài)出10張6月份到期的德國(guó)馬克期貨合約，現(xiàn)在期貨匯率亦已下跌為80.6323/DM，故他買(mǎi)進(jìn)這10張德國(guó)馬克期貸合約可賺回5,875美元，彌補(bǔ)其現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失還有余。到5月3日，德國(guó)馬克的即期匯率忽然下跌為DMl.5820/10匯率期貨交易課件

例2：美國(guó)某出口商向日本出口一批商品，該合同金額為8500萬(wàn)日?qǐng)A，貨款在裝運(yùn)后3個(gè)月才能全部收回。簽定合同時(shí)，期貨市場(chǎng)日?qǐng)A對(duì)美圓的匯率是0.008412美圓/日?qǐng)A，該出口商預(yù)計(jì)3個(gè)月后日?qǐng)A將對(duì)美圓貶值，因此作了日?qǐng)A空頭保值。三個(gè)月后，果然美圓對(duì)日?qǐng)A升值即期匯率為0.008206美圓/日?qǐng)A，期貨合約價(jià)格為0.008211美圓/日?qǐng)A。該商人收取貨款并將日元換成美圓，同時(shí)在期貨市場(chǎng)對(duì)沖平倉(cāng)。例2：美國(guó)某出口商向日本出口一批商品，該合同金額

日期現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)5月21日簽定出口合約，金額出售9月份日?qǐng)A匯率期 為8500萬(wàn)日元，3個(gè)月貨合約7份，價(jià)格為以后才能收回貨款0.008412美圓/日?qǐng)A， 共計(jì)金額73.605萬(wàn)美圓8月21日按即期匯率0.008206買(mǎi)入9月份日?qǐng)A期貨合美圓出售8500萬(wàn)日?qǐng)A約7份，價(jià)格為共計(jì)金額為69.751萬(wàn)0.008211美圓/日元共計(jì)金額71.84625萬(wàn)

合計(jì)盈利1.75875萬(wàn)美元日期現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)（二）多頭套期保值

適用于國(guó)際貿(mào)易中的進(jìn)口商和短期負(fù)債者，主要目的是防止負(fù)債或應(yīng)付貨款的外匯匯率上升而帶來(lái)得損失。（二）多頭套期保值適用于國(guó)際貿(mào)易中的進(jìn)口商和短期

例1：有一美國(guó)進(jìn)口商從德國(guó)進(jìn)口一批商品，貨款以馬克計(jì)價(jià)，共計(jì)100萬(wàn)馬克，3個(gè)月后付款。該商人預(yù)計(jì)馬克對(duì)美圓可能升值，于是，他以0.7562美圓在期貨市場(chǎng)購(gòu)入100萬(wàn)馬克。三個(gè)月后，果然馬克對(duì)美圓升值，該商人以0.7720美圓的即期匯率對(duì)外結(jié)匯，而期貨市場(chǎng)的馬克價(jià)格也升至0.7722美圓，他立即對(duì)沖平倉(cāng)。例1：有一美國(guó)進(jìn)口商從德國(guó)進(jìn)口一批商品，貨款日期現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)11月5日簽定進(jìn)口合約，總金額購(gòu)買(mǎi)3月份馬克期貨合

100萬(wàn)馬克，預(yù)計(jì)3個(gè)月約8份共計(jì)金額75.62

后支付萬(wàn)美圓

2月8日以0.7720美圓的匯率對(duì)賣(mài)出3月份期貨合約8

外結(jié)匯，共計(jì)77.2萬(wàn)美份，價(jià)格為0.7722美圓圓，共計(jì)金額77.22萬(wàn) 美圓合計(jì)盈利：1.6萬(wàn)美圓日期現(xiàn)貨市場(chǎng)期

例2：1月份美國(guó)的蒙克里夫計(jì)劃6月去瑞士作為期6個(gè)月的旅行。他預(yù)計(jì)在這次旅行中將花費(fèi)250，000瑞士法郎。為了防止屆時(shí)瑞士法郎升值而使他多支付美元，他便在IMM購(gòu)買(mǎi)了2份6月份交割的瑞士法郎期貨合約，匯率為0．5134美元/瑞士法郎。

例2：1月份美國(guó)的蒙克里夫計(jì)劃6月去瑞士作為期6個(gè)月的旅到了6月6日，他準(zhǔn)備起程。于是．他在外匯市場(chǎng)以美元買(mǎi)進(jìn)所需的250,000瑞士法郎，可那時(shí)瑞士法郎的即期匯率已升至0.5211。他為買(mǎi)進(jìn)250,000瑞士法郎支付了l30,275美元．比他在1月份時(shí)預(yù)計(jì)的128，350美元多支付了1,925美元。由于他在1月份時(shí)已買(mǎi)了2份瑞士法郎期貨合約，他現(xiàn)在可賣(mài)出這2份合約而可從中獲取1,925美元的收益。可見(jiàn)，蒙克里夫在期貨市場(chǎng)所得的收益正好抵補(bǔ)了他在現(xiàn)貨市場(chǎng)所受的損失。所以，他購(gòu)買(mǎi)瑞士法郎時(shí)實(shí)際上執(zhí)行的匯率仍為0.5134，因而他避免了這一匯率變動(dòng)的損失。

到了6月6日，他準(zhǔn)備起程。于是．他在外匯市場(chǎng)以美元買(mǎi)進(jìn)所需的10匯率期貨交易課件例3：3月15日，美國(guó)的一個(gè)進(jìn)口商與英國(guó)的一個(gè)出口商簽訂合同，進(jìn)口價(jià)格為250,000英鎊的貨物一批，并約定子同年6月15日交貨付款。在簽訂合同時(shí)，英鎊與美元的即期匯率為$1.5600/￡，3個(gè)月期的遠(yuǎn)期匯率為$1.5760/￡。于是，該美國(guó)進(jìn)口商預(yù)計(jì)3個(gè)月后英鎊的即期匯率將有較大幅度的上升。為回避這一外匯風(fēng)險(xiǎn)，他就通過(guò)IMM的經(jīng)紀(jì)商在IMM買(mǎi)進(jìn)4張6月17日(星期三)交割的英鎊期貨合約，成交時(shí)的期貨匯率為$1.5761/￡。為簡(jiǎn)化起見(jiàn)，忽略期貨交易的傭金，只設(shè)美國(guó)進(jìn)口商于6月17日之前(6月15日)賣(mài)出其先前買(mǎi)進(jìn)的4張英鎊期貨合約，并在即期外匯市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)250,000英鎊用以支付英國(guó)出口商之貨款。例3：3月15日，美國(guó)的一個(gè)進(jìn)口商與英國(guó)的一個(gè)出口商簽訂合假定在6月15日，英鎊的即期匯率已升至S1.5790/￡，而6月份交割的英鎊期貨匯率已升至$1.5950/￡。這樣，該美國(guó)進(jìn)口商將在即期外匯市場(chǎng)損失4,750美元，而他在外匯期貨市場(chǎng)獲利4,725美元?？梢?jiàn)．他通過(guò)外匯期貨交易便有效地回避了外匯匯率上升的風(fēng)險(xiǎn)。從匯率來(lái)看，該美國(guó)進(jìn)口商因做了英鎊期貨的買(mǎi)賣(mài)，商使其購(gòu)買(mǎi)英鎊的實(shí)際匯率控制在$1.5601/￡[(250,000×1.5790一4725)/250，000]的水平。假定在6月15日，英鎊的即期匯率已升至S1.5790/￡，而10匯率期貨交易課件例4：日本A公司3月1日向英國(guó)B公司借款8000萬(wàn)英磅，借期6個(gè)月，到期9月1日用日元支付。但B公司考慮到6個(gè)月后英磅與日元的匯率變化可能給公司造成損失，因此在現(xiàn)貨市場(chǎng)將英磅兌換成日元借給日本A公司的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)購(gòu)入6個(gè)月的英磅期貨合約8000萬(wàn)。這樣在到期日即9月1日，不論匯率如何變動(dòng)，現(xiàn)貨虧損，期貨盈利補(bǔ)，或者現(xiàn)貨盈利補(bǔ)期貨虧損，兩者相抵都能達(dá)到避免風(fēng)險(xiǎn)的目的。例4：日本A公司3月1日向英國(guó)B公司借款8000萬(wàn)英磅，借期二、外匯期貨投機(jī)（二）多頭投機(jī)投機(jī)者預(yù)測(cè)外匯期貨價(jià)格將要上升，從而先買(mǎi)后賣(mài)，希望低價(jià)買(mǎi)入，然后高價(jià)賣(mài)出對(duì)沖。假設(shè)在某年2月10日，IMM交易的3月份英鎊期貸價(jià)格為1.5520。某投機(jī)者預(yù)期該期貨價(jià)格將在近期內(nèi)上漲，于是，他即以1.5520的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)40張3月份到期的英鎊期貨合約。二、外匯期貨投機(jī)（二）多頭投機(jī)

現(xiàn)在，我們來(lái)看一下，在如下三種可能的情況下，該投機(jī)者的三種不同的盈虧情況：第一，在3月l0日，3月份到期的英鎊期貨合約的價(jià)格漲至1.5720，該投機(jī)者說(shuō)過(guò)平倉(cāng)可獲利50,000美元，其計(jì)算方法如下：

(1.5720-1.5520)＝0.0002/12.50美元×40＝50,000美元或62,500×(1.5720一1.5520)×40＝50,000(美元)

第二，在3月10日，3月份到期的英鎊期貨合約的價(jià)格仍為1.5520，則該投機(jī)者在平倉(cāng)時(shí)將既無(wú)盈利，也無(wú)虧損?，F(xiàn)在，我們來(lái)看一下，在如下三種可能的情況下，該投機(jī)者的三種第三，在3月10日，3月份到期的英鎊期貨合約的價(jià)格跌至1.5320，則該投機(jī)者在平倉(cāng)時(shí)將虧損50,000美元，其計(jì)算方法如下：

[1.5320-1.5520)/0.0002×12.50美元×40＝-50,000(美元)

或62500X(1.5320-1.5520)×40＝-50,000(美元)投機(jī)者一旦建立了多頭投機(jī)部位，則其盈虧狀況將完全取決于市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)方向和變動(dòng)幅度。若市場(chǎng)價(jià)格上漲，則投機(jī)者可獲利。市場(chǎng)價(jià)格上漲越多，投機(jī)者獲利也越多；反之，若市場(chǎng)價(jià)格下跌側(cè)投機(jī)老將受損。市場(chǎng)價(jià)格下跌越多，投機(jī)者受損也越多。第三，在3月10日，3月份到期的英鎊期貨合約的價(jià)格跌至1.510匯率期貨交易課件（一）空頭投機(jī)投機(jī)者預(yù)測(cè)外匯期貨價(jià)格將要下跌，從而先賣(mài)后買(mǎi)，希望高價(jià)賣(mài)出，然后低價(jià)買(mǎi)入對(duì)沖。（一）空頭投機(jī)課后教材閱讀科學(xué)出版社2009版

《期貨與期權(quán)交易——理論和實(shí)務(wù)》第十三章外匯期貨交易課后教材閱讀科學(xué)出版社2009版?????復(fù)習(xí)題思考?????一、簡(jiǎn)答題1、匯率的標(biāo)價(jià)法有哪幾種，其特點(diǎn)如何？2、外匯風(fēng)險(xiǎn)有哪幾種？3、外匯期貨的報(bào)價(jià)方式與外匯現(xiàn)貨的報(bào)價(jià)方式有何不同？?????復(fù)習(xí)題思考?????一、簡(jiǎn)答題

二、計(jì)算題

1、5月2日,日本一出口商向英國(guó)出口一批貨物,計(jì)價(jià)貨幣為英鎊，價(jià)值100000英鎊，3個(gè)月收回貨款。5月2日英鎊對(duì)美元的匯率是1.5美元/英鎊,英鎊期貨合約單位為62500。日元對(duì)美元匯率是120日元/美元,日元期貨合約單位為12500000。問(wèn)該出口商如何在外匯市場(chǎng)套期保值。二、計(jì)算題1、解：5月2日，簽訂出口協(xié)議，賣(mài)出兩張英鎊合約（12500英鎊），（100000英鎊*1.5美元*120日元/12500000=1.44張）買(mǎi)入兩張日元合約，進(jìn)行套期保值。8月2日，收到貨款，結(jié)束套期保值。買(mǎi)入兩張英鎊合約，賣(mài)出兩張日元合約。1、解：5月2日，簽訂出口協(xié)議，賣(mài)出兩張英鎊合約（125002、美國(guó)一公司臨時(shí)有一筆閑置資金，共計(jì)525000美元該公司財(cái)務(wù)經(jīng)理發(fā)現(xiàn)日本股票市場(chǎng)的投資回報(bào)率較高，遂決定將該筆資金投放到日本的股票市場(chǎng)，期限約半年左右。按當(dāng)時(shí)日元即期匯率（$0.006750/￥或￥148.15/$)折算合77778750日元。為了避免日元貶值或美元升值，該公司經(jīng)理決定作外匯套期保值（日元期貨合約單位為12500000）。此時(shí)期貨市場(chǎng)上6個(gè)月后的日元匯率為0.006687美元/日元。

5個(gè)月以后，該公司經(jīng)理決定將購(gòu)買(mǎi)的股票出售，如期所料，該投資增值到97233440日元，但此時(shí)即期匯率變?yōu)?.005975美元/日元,期貨市場(chǎng)價(jià)格為0.005960美元/日元。該經(jīng)理在期貨市場(chǎng)對(duì)沖平倉(cāng)。問(wèn)該經(jīng)理應(yīng)如何操作，并對(duì)其操作做出財(cái)務(wù)分析。2、美國(guó)一公司臨時(shí)有一筆閑置資金，共計(jì)52502、解:1）現(xiàn)貨市場(chǎng)：兌換日元，買(mǎi)入股票價(jià)值約77778750日元（525000*148.15）期貨市場(chǎng)：賣(mài)出7張6個(gè)月后的日元期貨合約，（77778750日元/12500000=6.2233，但是該筆投資還會(huì)增加）。7個(gè)合約總金額共計(jì)590625美元（12500000*7*0.00675）。2）5個(gè)月后，現(xiàn)貨市場(chǎng)：賣(mài)出股票，兌換美元580969.804（97233440*0.005975=580969.804美元）期貨市場(chǎng)：買(mǎi)入7張日元期貨合約，對(duì)沖平倉(cāng)。3）財(cái)務(wù)分析：現(xiàn)貨市場(chǎng)：股票投資盈利按日元算：97233440-77778750=19444690*0.005975=116241.77美元股票投資盈利按美元算：580969.80-525000=55969.8美元二者差額：116241.77美元-55969.8美元=60271.97美元期貨市場(chǎng)：盈利63612.5美元[7*125000000*（0.006687—0.005960）=63612.5美元]期貨市場(chǎng)盈利完全彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場(chǎng)損失，還有盈利63612.5-60271.972、解:1）

第十章匯率期貨交易第十章匯率期貨交易

學(xué)習(xí)目標(biāo)●

了解外匯期貨的基本概念。●了解外匯期貨的特點(diǎn)。●掌握匯率的決定理論。●掌握外匯期貨交易的操作。

學(xué)習(xí)要點(diǎn)●外匯期貨的的特點(diǎn)和功能?！癫煌闆r下外匯期貨套期保值的方法?！裢鈪R期貨投機(jī)操作。

學(xué)習(xí)目標(biāo)●

了解外匯期貨的基本概念。第一節(jié)外匯與匯率

一、外匯的概念“外匯”(foreignexchange)是指以外國(guó)貨幣表示的、用于國(guó)際結(jié)算的支付手段。第一節(jié)外匯與匯率

我國(guó)《外匯管理暫行條例》第二條對(duì)外匯的范圍作了如下明確的規(guī)定：

1．外國(guó)貨幣，包括鈔票、鑄幣等；

2．用外國(guó)貨幣表示的有價(jià)證券，包括外國(guó)政府的公債、國(guó)庫(kù)券、外國(guó)的公司債券、股票、息票等；

3用外國(guó)貨幣表示的支付憑證，包括各種票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲(chǔ)蓄憑證；

4．其他外匯資金。我國(guó)《外匯管理暫行條例》第二條對(duì)外匯的范圍作了如二、匯率及其標(biāo)價(jià)方法

(一)

匯率匯率，也稱匯價(jià)，是指兩國(guó)貨幣之間的兌換比率或折算比率。匯率的實(shí)質(zhì)是一國(guó)貨幣用另一國(guó)貨幣表示的價(jià)格。（二）標(biāo)價(jià)法

1、直接標(biāo)價(jià)法所謂直接標(biāo)價(jià)法(directquotation)，是指以一定單位的外國(guó)貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，來(lái)折算本國(guó)貨幣的數(shù)量，以本國(guó)貨幣數(shù)量的多少來(lái)表示匯率高低的標(biāo)價(jià)方法。二、匯率及其標(biāo)價(jià)方法

2、間接標(biāo)價(jià)法

間接標(biāo)價(jià)法(indiretquotation

)，是指以一定單位的本國(guó)貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，來(lái)折算外國(guó)貨幣的數(shù)量，以外國(guó)貨幣數(shù)量的多少來(lái)表示匯率高低的標(biāo)價(jià)方法。也就是說(shuō)，間接標(biāo)價(jià)法是以一定單位的本國(guó)貨幣折算為多少單位外國(guó)貨幣來(lái)表示匯率的方法。目前，世界上絕大多數(shù)國(guó)家都采用直接標(biāo)價(jià)法，只有英美等少數(shù)國(guó)家采用間接標(biāo)價(jià)法。（1978年9月1日，美國(guó)采用間接標(biāo)價(jià)法，但美元與英鎊的匯率仍采用直接標(biāo)價(jià)法）。

2、間接標(biāo)價(jià)法3、美元標(biāo)價(jià)法為了便于國(guó)際間的外匯交易的進(jìn)行，世界各大金融中心的大銀行均以美元作為標(biāo)準(zhǔn)，報(bào)出美元同其他各種主要貨幣之間的匯率，至于除美元以外的任何其他兩種貨幣之間的匯率，則可根據(jù)它們各自與美元的匯率加以套算。這樣一種匯率標(biāo)價(jià)方法，通常被稱為“美元標(biāo)價(jià)”(USdollarquotation

)。3、美元標(biāo)價(jià)法

三、決定和影響匯率的基本因素

(一)決定匯率的基礎(chǔ)

1、金本位制。

決定匯率的基礎(chǔ)就是鑄幣平價(jià)(mintpar)，也稱“金平價(jià)”，是指兩國(guó)貨幣的含金量之比。例如，在金幣本位制時(shí)期，每英鎊的含金量為7.3224克純金，而每美元的含金量為1.504656克純金，鑄幣平價(jià)為7.3224/1.504656＝4.8665。這就決定了英鎊對(duì)美元的匯率是1英鎊＝4.8665美元。三、決定和影響匯率的基本因素2、金匯兌本位制在布雷頓森林體系時(shí)期，雖然各國(guó)都已流通紙幣，但當(dāng)時(shí)各國(guó)貨幣均與美元掛鉤，實(shí)行固定匯率制，而美元又與黃金掛鉤。所以，當(dāng)時(shí)匯率決定的基礎(chǔ)是兩種貨幣通過(guò)美元而間接地代表的黃金量。然而，由于除美元以外的其他各國(guó)貨幣部不能直接兌換黃金，而只能按固定匯率兌成美元，然后再按1盎司黃金＝35美元的官價(jià)在美國(guó)兌換黃金，所以，這一制度實(shí)際上仍是一種以美元為中心的金匯兌本位制，而不是真正的紙幣流通制度。2、金匯兌本位制3、浮動(dòng)匯率制

布雷頓森林體系崩潰以后，衡量紙幣所實(shí)際代表的價(jià)值量一般有兩種標(biāo)準(zhǔn)，一種是以各國(guó)的黃金價(jià)格作為標(biāo)準(zhǔn)；一種是以各國(guó)紙幣的對(duì)內(nèi)價(jià)值(即國(guó)內(nèi)的一般物價(jià)水平)作為標(biāo)準(zhǔn)。其中，尤以后一種標(biāo)準(zhǔn)為大多數(shù)人所接受。卡塞爾〔CasseL)的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)(PurchasingPoverParttyTheorem)即是這一標(biāo)準(zhǔn)的理論依據(jù)。3、浮動(dòng)匯率制(二)影響匯率變動(dòng)的因素

1．國(guó)際收支狀況。國(guó)際收支順差，外匯供給大于外匯需求，外匯匯率下降，即本國(guó)貨幣對(duì)外匯率上升，反之，如果國(guó)際收支逆差，外匯需求大于外匯供給，則外匯匯率上升，即本國(guó)貨幣對(duì)外匯率下降。國(guó)際收支狀況影響匯率，而匯率變動(dòng)也會(huì)反過(guò)來(lái)影響國(guó)際收支。這種相互影響的關(guān)系使匯率成為自動(dòng)調(diào)節(jié)國(guó)際收支的重要手段。這種自動(dòng)調(diào)節(jié)的機(jī)制如圖所示：(二)影響匯率變動(dòng)的因素

進(jìn)口增加出口減少外匯匯率下跌國(guó)際收支(本幣升值)順差縮小

國(guó)際收支順差國(guó)際收支逆差國(guó)際收支外匯匯率上升逆差縮小(本幣貶值)

出口增加進(jìn)口減少10匯率期貨交易課件2．兩國(guó)通貨膨脹程度的對(duì)比

在紙幣流通的條件下，兩國(guó)貨幣之間的匯率決定于這兩種貨幣的國(guó)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)力之比。兩國(guó)物價(jià)上漲幅度不同，則匯率也將受到影響而發(fā)生相應(yīng)的變動(dòng)。一般地說(shuō)，物價(jià)上漲幅度較大的國(guó)家，其貨幣的對(duì)外匯率將下跌；而物價(jià)上漲幅度較小的國(guó)家，其貨幣的對(duì)外匯率將上升。2．兩國(guó)通貨膨脹程度的對(duì)比3．利率差異引起的資本流動(dòng)國(guó)際間的利率差異將導(dǎo)致資本的國(guó)際流動(dòng)，特別是短期資本的流動(dòng)?！愣裕Y本流入使一國(guó)貨幣的匯率上升，資本流出使一國(guó)貨幣的匯率下跌。4．市場(chǎng)預(yù)期。人們根據(jù)某國(guó)的重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和重大政治事件對(duì)該國(guó)貨幣對(duì)外價(jià)值的變動(dòng)方向所作出預(yù)測(cè)。這種預(yù)測(cè)將影響人們?cè)谕鈪R市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)該國(guó)貨幣的決策，從而影響該國(guó)貨幣匯率。

3．利率差異引起的資本流動(dòng)5、經(jīng)濟(jì)政策的直接干預(yù)

如果一國(guó)政府實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策，增加貨幣供應(yīng)量．降低利率，則該國(guó)貨幣的匯率將下跌。反之，若一國(guó)政府實(shí)行緊縮性的貨幣政策，即減少貨幣供應(yīng)量，提高利率．該國(guó)貨幣的匯率將上升。一國(guó)的中央銀行還可通過(guò)在外匯市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)外匯來(lái)直接地干預(yù)外匯匯率，甚至通過(guò)外匯管制來(lái)使外匯匯率的變動(dòng)符合本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。5、經(jīng)濟(jì)政策的直接干預(yù)

四、外匯風(fēng)險(xiǎn)及其防范外匯風(fēng)險(xiǎn)(ForeignExchangRisk)，也稱匯率風(fēng)險(xiǎn)，是指因外匯市場(chǎng)的匯率的不確定變動(dòng)而使人們?cè)馐軗p失的可能性，按其產(chǎn)生的領(lǐng)域來(lái)劃分，外匯風(fēng)險(xiǎn)大致可分為商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)和金融性風(fēng)險(xiǎn)兩大類。其中，金融性風(fēng)險(xiǎn)又可再分為債權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)兩種。四、外匯風(fēng)險(xiǎn)及其防范外匯風(fēng)險(xiǎn)(ForeignExchan所謂商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)，主要是指人們?cè)趶氖律唐愤M(jìn)出口時(shí)因匯率變動(dòng)而受到損失的可能性。在國(guó)際貿(mào)易中．簽訂合同到交貨付款之間往往有一個(gè)或長(zhǎng)或短的時(shí)間間隔，在此時(shí)間間隔中，如果匯率發(fā)生變動(dòng)，則在進(jìn)出口雙方中必有一方得利，而另一方受損。這種在國(guó)際貿(mào)易中發(fā)生的因匯率變動(dòng)而使交易者受損的可能性就是外匯風(fēng)險(xiǎn)中的商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)是外匯風(fēng)險(xiǎn)中最常見(jiàn)而且又是最重要的風(fēng)險(xiǎn)。所謂商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)，主要是指人們?cè)趶氖律唐愤M(jìn)出口時(shí)因匯率變動(dòng)而受

所謂金融性風(fēng)險(xiǎn)包括債權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)。債權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在國(guó)際借貸中因匯率變動(dòng)而使其中一方(債權(quán)人或債務(wù)人)遭受損失的可能性。國(guó)際借貸中，借與還之間必然有一個(gè)或長(zhǎng)或短的時(shí)差，在這一時(shí)差中，如果匯率發(fā)生變動(dòng)，則在債權(quán)人和債務(wù)人中必有一方受益，而另一方受損。儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)是指國(guó)家、銀行、公司等持有的儲(chǔ)備性外匯資產(chǎn)因匯率變動(dòng)而使其實(shí)際價(jià)值減少的可能性。所謂金融性風(fēng)險(xiǎn)包括債權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)。

買(mǎi)賣(mài)風(fēng)險(xiǎn)（商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)）1、交易風(fēng)險(xiǎn)

交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)（金融性風(fēng)險(xiǎn)）2、會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)（折算風(fēng)險(xiǎn)或轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)）3、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)）

買(mǎi)賣(mài)

第二節(jié)匯率期貨交易概述一、外匯期貨的定義“金融期貨”是指以各種金融工具或金融商品(如外匯、債券、存款證、股價(jià)指數(shù)等)作為標(biāo)的物的期貨交易方式。換言之，金融期貨是指人們?cè)诩行缘慕灰讏?chǎng)所，以公開(kāi)競(jìng)價(jià)的方式所進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化金融期貨臺(tái)約的交易。外匯期貨(ForeignExchangeFutures)，是指在集中性的交易市場(chǎng)以公開(kāi)競(jìng)價(jià)的方式進(jìn)行的外匯期貨合約的交易。外匯期貨合約是由交易雙方訂立的、約定在未來(lái)某日期以成交時(shí)所確定的匯率交收一定數(shù)量的某種外匯的標(biāo)準(zhǔn)化契約。第二節(jié)匯率期貨交易概述一、外匯期貨的定義二、匯率期貨交易的產(chǎn)生和作用根據(jù)1944年布雷頓森林協(xié)議，一盎司黃金=35美元，即每1美元幣值相當(dāng)于0.2857金衡盎司黃金含量，各國(guó)的中央銀行將本國(guó)的貨幣匯率與美元含金量相掛鉤。1971年8月15日，美國(guó)宣布單方面停止向各國(guó)中央銀行兌換黃金，同年12月美圓貶值，以美圓為中心的固定匯率制徹底崩潰，世界進(jìn)入浮動(dòng)匯率時(shí)代。外匯風(fēng)險(xiǎn)驟然上升。二、匯率期貨交易的產(chǎn)生和作用（一）匯率期貨的產(chǎn)生

1972年5月16日，芝加哥商業(yè)交易所(CME)創(chuàng)辦了國(guó)際市場(chǎng)分部(InternationMonetaryMarket)，推出了澳大利亞元.英鎊.加拿大元.德國(guó)馬克.法國(guó)法郎.日元和瑞士法郎等七種外匯期貨合約。（一）匯率期貨的產(chǎn)生(二)外匯期貨交易主要作用1.為對(duì)期貨行情預(yù)期持不同觀點(diǎn)的各類買(mǎi)賣(mài)者，主要是投機(jī)者提供一個(gè)可集中有效實(shí)施競(jìng)價(jià)交易的中心市場(chǎng)。2.為企業(yè)、銀行、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、貨幣市場(chǎng)基金、貼現(xiàn)行、投資信托公司等中、長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)及個(gè)人投資者提供一個(gè)高效率的外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移市場(chǎng)。(二)外匯期貨交易主要作用1.為對(duì)期貨行情預(yù)期持不同觀點(diǎn)的二、外匯期貸與遠(yuǎn)期外匯交易的區(qū)別和聯(lián)系

遠(yuǎn)期交易(ForwardTransation)，是指交易雙方在成交時(shí)約定于未來(lái)某日期按成交時(shí)所確定的匯率交收一定量的某種外匯的交易方式。

(一)交易的數(shù)量在外匯遠(yuǎn)期交易中，交易的數(shù)量由交易雙方自行議定，而不受任何限制，但在外匯期貨交易中，交易的數(shù)量被嚴(yán)格地加以標(biāo)準(zhǔn)化。二、外匯期貸與遠(yuǎn)期外匯交易的區(qū)別和聯(lián)系遠(yuǎn)期交易(Forwa(二)交易的方式

外匯遠(yuǎn)期交易是一種場(chǎng)外交易，它一般通過(guò)電話或電報(bào)成交，交易時(shí)間不受任何限制，全天24小時(shí)均可進(jìn)行；而外匯期貨交易則是一種場(chǎng)內(nèi)交易，它是在集中性的交易場(chǎng)所通過(guò)公開(kāi)喊價(jià)的方式成交的，交易的時(shí)間也由交易所統(tǒng)一規(guī)定。(二)交易的方式外匯遠(yuǎn)期交易是一種場(chǎng)外交易，它一般通過(guò)(三)實(shí)際交割率

外匯遠(yuǎn)期交易一般以實(shí)際交割為目的。因此，在成交的遠(yuǎn)期合約中，90％以上將于到期日被實(shí)際交割；而外匯期貨交易則并不以實(shí)際交割為目的。所以，在成交的期貨合約中，90％以上將通過(guò)對(duì)沖交易來(lái)結(jié)清，實(shí)際交割率通常只有1—2％。(三)實(shí)際交割率外匯遠(yuǎn)期交易一般以實(shí)際交割為目的。因此，(四)履約保證

外匯遠(yuǎn)期交易一般以客戶的信用作為履約的保證。在外匯遠(yuǎn)期交易中，交易者不必繳納保證金。但這種交易的參與者通常只是一些實(shí)力雄厚、信譽(yù)卓著的大公司、大銀行等，而一般的中小企業(yè)或個(gè)人投資者往往難以涉足。外匯期貨交易則以交易雙方向交易所的結(jié)算單位繳納保證金作為履約的保證。因此，除了按規(guī)定繳納保證金之外，這種交易的參與者幾乎不受任何限制。(四)履約保證外匯遠(yuǎn)期交易一般以客戶的信用作為履約的保證(五)價(jià)格(匯率)及其變動(dòng)

在外匯遠(yuǎn)期交易中，遠(yuǎn)期匯率由銀行報(bào)出，匯率的波動(dòng)不受限制。有時(shí)．銀行還將根據(jù)客戶交易量的大小確定不同的匯率。而在外匯期貨交易中，期貨匯率系由交易雙方通過(guò)討價(jià)還價(jià)的方式確定，且在同一時(shí)間、同一交易所實(shí)行一價(jià)制。另外，交易所往往逐日規(guī)定匯率波動(dòng)的幅度。(五)價(jià)格(匯率)及其變動(dòng)在外匯遠(yuǎn)期交易中，遠(yuǎn)期匯率由銀基本匯率基本匯率交叉匯率交叉匯率(六)結(jié)算業(yè)務(wù)

外匯遠(yuǎn)期交易的結(jié)算業(yè)務(wù)一般由經(jīng)辦這一遠(yuǎn)期交易的銀行同經(jīng)紀(jì)人直接進(jìn)行，而沒(méi)有專門(mén)的結(jié)算單位：但在外匯期貨交易中，結(jié)算業(yè)務(wù)統(tǒng)一由專門(mén)的結(jié)算單位辦理。這一結(jié)算單位可以是交易所所屬的一個(gè)部門(mén)，也可以是與交易所無(wú)隸屬關(guān)系的獨(dú)立的結(jié)算公司。(六)結(jié)算業(yè)務(wù)外匯遠(yuǎn)期交易的結(jié)算業(yè)務(wù)一般由經(jīng)辦這一遠(yuǎn)期交易在外匯遠(yuǎn)期交易中，買(mǎi)賣(mài)雙方均明確地知道交易的對(duì)方是誰(shuí)以及交易對(duì)方的有關(guān)情況；而在外匯期貨交易中，結(jié)算單位充當(dāng)了交易雙方的中間人，即結(jié)算單位既是所有買(mǎi)者的賣(mài)者，又是所有賣(mài)者的買(mǎi)者，故交易者不可能、也不需要知道其實(shí)際上的交易對(duì)手究競(jìng)是誰(shuí)，當(dāng)然更不可能知道這一交易對(duì)手的有關(guān)情況。在外匯遠(yuǎn)期交易中，買(mǎi)賣(mài)雙方均明確地知道交易的對(duì)方是誰(shuí)以及交易外匯遠(yuǎn)期交易與外匯期貨交易的聯(lián)系第一，由于外匯遠(yuǎn)期交易與外匯期貨交易均以外匯為交易對(duì)象，因此，外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng)與外匯期貨市場(chǎng)之間必然在價(jià)格(即匯率)上存在著相互影響、相互制約的關(guān)系，也就是說(shuō)，外匯的遠(yuǎn)期匯率與外匯的期貨匯率應(yīng)保持在一個(gè)既相互聯(lián)系，又比較合理的水平。否則，套利者必將在兩市場(chǎng)間從事以獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)為目的的交易，直至將那種被扭曲的價(jià)格關(guān)系拉回到其正常水平為止。外匯遠(yuǎn)期交易與外匯期貨交易的聯(lián)系第一，由于外匯遠(yuǎn)期交易與外

第二，作為一種套期保值的工具，外匯遠(yuǎn)期交易與外匯期貨交易有著一定程度的替代性。在某些特定條件下，這兩種交易方式可收到異曲同工之效果。不僅如此，若與外匯期貸交易相比，外匯遠(yuǎn)期交易還有著可免繳保證金這一對(duì)交易者來(lái)說(shuō)頗有吸引力的優(yōu)點(diǎn)。同時(shí)，外匯遠(yuǎn)期交易的非標(biāo)準(zhǔn)化特征，也使交易者在交易數(shù)量等方面有著比較寬松的選擇余地。因此，有人指出，外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng)的存在和發(fā)展，在一定程度上阻礙著外匯期貨市場(chǎng)的發(fā)展。第二，作為一種套期保值的工具，外匯遠(yuǎn)期交易與外匯期貨交易有第三節(jié)外匯期貨的交易規(guī)則

一、外匯期貨的報(bào)價(jià)方式與行情表解讀在外匯現(xiàn)貨市場(chǎng)，各種貨幣的即期匯率和遠(yuǎn)期匯率—般都以1美元合若干單位的某種其他貨幣來(lái)表示。第三節(jié)外匯期貨的交易規(guī)則一、外匯期貨的報(bào)價(jià)方式與行情表10匯率期貨交易課件10匯率期貨交易課件10匯率期貨交易課件二、匯率期貨合約（一）合約名稱英鎊BP加元CD荷蘭盾DG德國(guó)馬克DM日?qǐng)AJY墨西哥比索MP瑞士法郎SF法國(guó)法郎FR二、匯率期貨合約（一）合約名稱英鎊BP（二）合約規(guī)模

英鎊65000英鎊

加拿大元100000加元

日?qǐng)A12500000日?qǐng)A

澳大利亞元100000澳元

瑞士法郎125000瑞士法郎

墨西哥比索1000000比索

歐元100000歐元

（二）合約規(guī)模

英鎊65（三）交割月份3月、6月、9月、12月、交割日為交割月的第三個(gè)星期三，節(jié)假日順延。最后交易日為交割日前倒數(shù)第二各營(yíng)業(yè)日。10匯率期貨交易課件（四）最小價(jià)格波動(dòng)幅度英鎊0.0002(12.5$)德國(guó)馬克0.0001(12.5$)加拿大元0.0001(10$)澳大利亞元0.0001(10$)日?qǐng)A0.0000001(12.5$)法國(guó)法郎0.00005(12.5$)荷蘭盾0.0001(12.5$)墨西哥比索0.00001(10$)（四）最小價(jià)格波動(dòng)幅度英鎊0.0（五）每日價(jià)格最大波動(dòng)幅度英鎊2500400點(diǎn)*12.5德國(guó)馬克1875150點(diǎn)*12.5日?qǐng)A1875150點(diǎn)*12.5瑞士法郎1875150點(diǎn)*12.5法國(guó)法郎1875500點(diǎn)*12.5澳元1500150點(diǎn)*10加拿大元1000100點(diǎn)*10墨西哥比索1500荷蘭盾1250（五）每日價(jià)格最大波動(dòng)幅度英鎊第三節(jié)匯率期貨交易的主要業(yè)務(wù)

一、匯率期貨交易中的套期保值

（一）空頭套期保值從事對(duì)外經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、投資及金融活動(dòng)的公司、企業(yè)和國(guó)家，在國(guó)際貿(mào)易中的應(yīng)收款、對(duì)外貸款及存款等均可用空頭套期保值來(lái)避免或減少匯率風(fēng)險(xiǎn)。第三節(jié)匯率期貨交易的主要業(yè)務(wù)

一、匯率期貨交易例1：假設(shè)美國(guó)某出口商于某年2月3日與德國(guó)的一家進(jìn)口商簽訂合同，出口總價(jià)格為1,200,000德國(guó)馬克的商品，約定于同年5月3日交貨付款。在簽訂合同時(shí)，美元與德國(guó)馬克的即期匯率為DMl.5700/$。若按此匯率計(jì)算,該美國(guó)出口商將要收到的1,200,000德國(guó)馬克可兌成764,331.21美元。但根據(jù)預(yù)測(cè)，3個(gè)月后德國(guó)馬克對(duì)美元的匯率將下跌。于是，該美國(guó)出口商便通過(guò)費(fèi)城期貨交易所(PB0T)的經(jīng)紀(jì)商賣(mài)出10張6月份交割的德國(guó)馬克期貨合約，成交的期貨匯率是$0.6370/DM。例1：假設(shè)美國(guó)某出口商于某年2月3日與德國(guó)的一家進(jìn)口商簽訂合到5月3日，德國(guó)馬克的即期匯率忽然下跌為DMl.5820/$，因而該美國(guó)出口商從德國(guó)進(jìn)口商那里收取的1,200,000德國(guó)馬克只兌得758,533.50美元，比簽訂合同時(shí)所預(yù)計(jì)的764,331.21美元減少了5,797.71美元。幸虧他當(dāng)時(shí)已賣(mài)出10張6月份到期的德國(guó)馬克期貨合約，現(xiàn)在期貨匯率亦已下跌為80.6323/DM，故他買(mǎi)進(jìn)這10張德國(guó)馬克期貸合約可賺回5,875美元，彌補(bǔ)其現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失還有余。到5月3日，德國(guó)馬克的即期匯率忽然下跌為DMl.5820/10匯率期貨交易課件

例2：美國(guó)某出口商向日本出口一批商品，該合同金額為8500萬(wàn)日?qǐng)A，貨款在裝運(yùn)后3個(gè)月才能全部收回。簽定合同時(shí)，期貨市場(chǎng)日?qǐng)A對(duì)美圓的匯率是0.008412美圓/日?qǐng)A，該出口商預(yù)計(jì)3個(gè)月后日?qǐng)A將對(duì)美圓貶值，因此作了日?qǐng)A空頭保值。三個(gè)月后，果然美圓對(duì)日?qǐng)A升值即期匯率為0.008206美圓/日?qǐng)A，期貨合約價(jià)格為0.008211美圓/日?qǐng)A。該商人收取貨款并將日元換成美圓，同時(shí)在期貨市場(chǎng)對(duì)沖平倉(cāng)。例2：美國(guó)某出口商向日本出口一批商品，該合同金額

日期現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)5月21日簽定出口合約，金額出售9月份日?qǐng)A匯率期 為8500萬(wàn)日元，3個(gè)月貨合約7份，價(jià)格為以后才能收回貨款0.008412美圓/日?qǐng)A， 共計(jì)金額73.605萬(wàn)美圓8月21日按即期匯率0.008206買(mǎi)入9月份日?qǐng)A期貨合美圓出售8500萬(wàn)日?qǐng)A約7份，價(jià)格為共計(jì)金額為69.751萬(wàn)0.008211美圓/日元共計(jì)金額71.84625萬(wàn)

合計(jì)盈利1.75875萬(wàn)美元日期現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)（二）多頭套期保值

適用于國(guó)際貿(mào)易中的進(jìn)口商和短期負(fù)債者，主要目的是防止負(fù)債或應(yīng)付貨款的外匯匯率上升而帶來(lái)得損失。（二）多頭套期保值適用于國(guó)際貿(mào)易中的進(jìn)口商和短期

例1：有一美國(guó)進(jìn)口商從德國(guó)進(jìn)口一批商品，貨款以馬克計(jì)價(jià)，共計(jì)100萬(wàn)馬克，3個(gè)月后付款。該商人預(yù)計(jì)馬克對(duì)美圓可能升值，于是，他以0.7562美圓在期貨市場(chǎng)購(gòu)入100萬(wàn)馬克。三個(gè)月后，果然馬克對(duì)美圓升值，該商人以0.7720美圓的即期匯率對(duì)外結(jié)匯，而期貨市場(chǎng)的馬克價(jià)格也升至0.7722美圓，他立即對(duì)沖平倉(cāng)。例1：有一美國(guó)進(jìn)口商從德國(guó)進(jìn)口一批商品，貨款日期現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)11月5日簽定進(jìn)口合約，總金額購(gòu)買(mǎi)3月份馬克期貨合

100萬(wàn)馬克，預(yù)計(jì)3個(gè)月約8份共計(jì)金額75.62

后支付萬(wàn)美圓

2月8日以0.7720美圓的匯率對(duì)賣(mài)出3月份期貨合約8

外結(jié)匯，共計(jì)77.2萬(wàn)美份，價(jià)格為0.7722美圓圓，共計(jì)金額77.22萬(wàn) 美圓合計(jì)盈利：1.6萬(wàn)美圓日期現(xiàn)貨市場(chǎng)期

例2：1月份美國(guó)的蒙克里夫計(jì)劃6月去瑞士作為期6個(gè)月的旅行。他預(yù)計(jì)在這次旅行中將花費(fèi)250，000瑞士法郎。為了防止屆時(shí)瑞士法郎升值而使他多支付美元，他便在IMM購(gòu)買(mǎi)了2份6月份交割的瑞士法郎期貨合約，匯率為0．5134美元/瑞士法郎。

例2：1月份美國(guó)的蒙克里夫計(jì)劃6月去瑞士作為期6個(gè)月的旅到了6月6日，他準(zhǔn)備起程。于是．他在外匯市場(chǎng)以美元買(mǎi)進(jìn)所需的250,000瑞士法郎，可那時(shí)瑞士法郎的即期匯率已升至0.5211。他為買(mǎi)進(jìn)250,000瑞士法郎支付了l30,275美元．比他在1月份時(shí)預(yù)計(jì)的128，350美元多支付了1,925美元。由于他在1月份時(shí)已買(mǎi)了2份瑞士法郎期貨合約，他現(xiàn)在可賣(mài)出這2份合約而可從中獲取1,925美元的收益?？梢?jiàn)，蒙克里夫在期貨市場(chǎng)所得的收益正好抵補(bǔ)了他在現(xiàn)貨市場(chǎng)所受的損失。所以，他購(gòu)買(mǎi)瑞士法郎時(shí)實(shí)際上執(zhí)行的匯率仍為0.5134，因而他避免了這一匯率變動(dòng)的損失。

到了6月6日，他準(zhǔn)備起程。于是．他在外匯市場(chǎng)以美元買(mǎi)進(jìn)所需的10匯率期貨交易課件例3：3月15日，美國(guó)的一個(gè)進(jìn)口商與英國(guó)的一個(gè)出口商簽訂合同，進(jìn)口價(jià)格為250,000英鎊的貨物一批，并約定子同年6月15日交貨付款。在簽訂合同時(shí)，英鎊與美元的即期匯率為$1.5600/￡，3個(gè)月期的遠(yuǎn)期匯率為$1.5760/￡。于是，該美國(guó)進(jìn)口商預(yù)計(jì)3個(gè)月后英鎊的即期匯率將有較大幅度的上升。為回避這一外匯風(fēng)險(xiǎn)，他就通過(guò)IMM的經(jīng)紀(jì)商在IMM買(mǎi)進(jìn)4張6月17日(星期三)交割的英鎊期貨合約，成交時(shí)的期貨匯率為$1.5761/￡。為簡(jiǎn)化起見(jiàn)，忽略期貨交易的傭金，只設(shè)美國(guó)進(jìn)口商于6月17日之前(6月15日)賣(mài)出其先前買(mǎi)進(jìn)的4張英鎊期貨合約，并在即期外匯市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)250,000英鎊用以支付英國(guó)出口商之貨款。例3：3月15日，美國(guó)的一個(gè)進(jìn)口商與英國(guó)的一個(gè)出口商簽訂合假定在6月15日，英鎊的即期匯率已升至S1.5790/￡，而6月份交割的英鎊期貨匯率已升至$1.5950/￡。這樣，該美國(guó)進(jìn)口商將在即期外匯市場(chǎng)損失4,750美元，而他在外匯期貨市場(chǎng)獲利4,725美元。可見(jiàn)．他通過(guò)外匯期貨交易便有效地回避了外匯匯率上升的風(fēng)險(xiǎn)。從匯率來(lái)看，該美國(guó)進(jìn)口商因做了英鎊期貨的買(mǎi)賣(mài)，商使其購(gòu)買(mǎi)英鎊的實(shí)際匯率控制在$1.5601/￡[(250,000×1.5790一4725)/250，000]的水平。假定在6月15日，英鎊的即期匯率已升至S1.5790/