輕工制造行業(yè)三季報(bào)總結(jié)：業(yè)績(jī)壓力猶存精選優(yōu)質(zhì)龍頭

1、正文目錄輕工造業(yè)季整符合期造板轉(zhuǎn)，印、居弱3 HYPERLINK l _TOC_250001 （一三報(bào)體合們預(yù)期3 HYPERLINK l _TOC_250000 （二全業(yè)入改，利壓猶存5圖表目錄圖1：輕制行上年表弱大市3圖2：三度工業(yè)入增環(huán)改善5圖3：三度工業(yè)利降收窄5圖4：三度工業(yè)利率比善比定6圖5：輕行非ROE環(huán)比升6圖6：2016以建規(guī)模要中龍紙企6圖7：2019以單資本支所縮6圖8：上家業(yè)Q3收增速7圖9：上家業(yè)Q3潤(rùn)增速7圖10：季現(xiàn)流額同增分化7圖單度售款/業(yè)收比同整下降7圖12：市裝業(yè)Q3營(yíng)收速8圖13：市裝業(yè)Q3凈利速8圖14：紙刷業(yè)PEBand8圖15：紙刷業(yè)PBBand8

2、表1：輕制重覆公司報(bào)績(jī)預(yù)對(duì)，業(yè)基符預(yù)期4家居趨弱10 10 19 家居趨弱1-10 300 29%工制造行業(yè)指數(shù)上漲 12%13%圖 1：輕工制造行業(yè)上半年表現(xiàn)弱于大市滬深300輕工制造(申萬)包裝印刷(申萬造紙(申萬)家具(申萬)文娛用品(申萬)60%50%40%30%20%10%0%-10%2019-1-12019-3-12019-5-12019-7-12019-9-12019-11-1資料來源：Wind， （一）三季報(bào)整體符合我們預(yù)期2019 19（潤(rùn)整體跌幅環(huán)比Q23 Q3 月股價(jià)EPSEPSEPS%CHEPSPE表股價(jià)EPSEPSEPS%CHEPSPE紙類2019/10/313Q18

3、3Q193Q192019E2019太陽紙業(yè)8.160.700.560.57-19%0.810.2中順潔柔12.440.240.340.3338%0.4229.6晨鳴紙業(yè)4.810.850.340.37-56%N.A.N.A.齊峰新材5.840.110.240.1973%N.A.N.A.山鷹紙業(yè)3.090.510.280.29-43%0.397.9文娛類晨光文具50.000.680.880.8728%1.0746.7齊心集團(tuán)12.590.190.290.2532%N.A.N.A.海倫鋼琴7.460.160.160.15-6%N.A.N.A.印刷包裝類奧瑞金4.310.300.270.29-3%0

4、.3512.3裕同科技23.140.620.710.6911%1.2718.2東港股份13.190.360.400.386%N.A.N.A.東風(fēng)股份6.870.370.370.370%0.5911.6永新股份7.680.300.350.3723%N.A.N.A.勁嘉股份10.790.370.460.4624%0.5918.3合興包裝4.100.410.190.17-59%0.2417.1盛通股份4.160.130.130.148%0.469.0家居類歐派家居110.402.863.373.2815%4.524.5索菲亞17.340.760.760.794%1.115.8尚品宅配72.001.4

5、71.701.6915%2.9724.2曲美家居7.150.190.190.16-16%0.5612.8好萊客13.980.990.890.84-15%1.112.7顧家家居35.501.311.701.5216%1.918.7夢(mèng)百合17.070.340.780.81138%1.115.5志邦股份19.770.911.051.0414%1.414.1皮阿諾17.140.660.830.8021%1.214.3美克家居4.140.190.200.205%0.313.8菲林格爾30.930.520.550.532%130.9哈爾斯5.570.200.200.2210%0.413.9好太太14.13

6、0.460.480.44-4%0.915.7海鷗住工6.370.070.220.21200%0.415.9資料來源：WIND， （二）全行業(yè)收入有改善，利潤(rùn)壓力猶存2019 Q3 3 ），Q3 +1.1%，歸母利潤(rùn)同比減少 15.1%,8.3%，利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 9.4%-7.9%圖2：三季度輕工行業(yè)入增速環(huán)比改善圖3：三季度輕工行業(yè)利降幅收窄資料來源：WIND， 資料來源：WIND， 2019 Q3 24.5%，環(huán)ROE 2.2%0.19pct0.15pct造紙板塊21.1%0.3pct ROE 1.9%， 家具板塊36.8%ROE 為包裝印刷ROE 為文娛板塊扣非ROE 3.6%圖4：三季度輕

7、工行業(yè)利率同比改善環(huán)比定圖5：輕工行業(yè)扣非ROE環(huán)比略升10Q210Q410Q210Q411Q211Q412Q212Q413Q213Q414Q214Q415Q215Q416Q216Q417Q217Q418Q218Q419Q2SW輕工制造SW造紙SW包裝印SW家具SW文娛用品SW輕工制造SW造紙SW包裝印SW家具SW文娛用品10Q210Q411Q211Q412Q212Q413Q213Q410Q210Q411Q211Q412Q212Q413Q213Q414Q214Q415Q215Q416Q216Q417Q217Q418Q218Q419Q2對(duì)于子行業(yè)的分析如下：1、Q3 Q3 收入ROE 21.1%

8、、1.9%2019 。圖6：2016年以來建工規(guī)模主要集中于龍紙企圖7：2019年以來單季資本開支有所收縮 資料來源：WIND， 資料來源：WIND， 2、Q3 8.3%9.4%， 0.72pct ROE 環(huán)0.02pct 3.56%?？烨澜Y(jié)構(gòu)調(diào)整、工程訂單放量使企業(yè)間盈利能力、現(xiàn)金流情況進(jìn)一步分化，其中龍頭企業(yè)相對(duì)較優(yōu)。后續(xù)建議關(guān)注家居企業(yè)低基數(shù)效應(yīng)及竣工向好預(yù)期，推薦歐派家居、尚品宅配、索菲亞、志邦家居、顧家家居。圖8：上市家居企業(yè)Q3營(yíng)收增速圖9：上市家居企業(yè)Q3利潤(rùn)增速 資料來源：WIND， 資料來源：WIND， 圖10：?jiǎn)渭径痊F(xiàn)金流量額同比增速分化圖單季度銷售收款營(yíng)業(yè)收入比例同比整

9、下降 資料來源：WIND， 資料來源：WIND， 3、印刷包裝板塊 Q3 增長(zhǎng)轉(zhuǎn)正，毛利率小幅提升。三季度印刷包裝行業(yè)收入同比增長(zhǎng)5.1%，增速環(huán)比+6.9pct，歸母凈利潤(rùn)同比+8.5%，增速環(huán)比+11.1pct，改善明顯。受原材料成本同比下降的影響，Q2 行業(yè)毛利率同比提升 1.4pct 至 24.84%；扣非ROE 基本穩(wěn)定在 2.3%的較好水平。存量經(jīng)濟(jì)下，印刷包裝龍頭企業(yè)通過收購(gòu)兼并，研發(fā)新品類以及產(chǎn)業(yè)聯(lián)合等手段擴(kuò)張?jiān)捳Z權(quán)，實(shí)現(xiàn)市占率的差異化提升，走出了中國(guó)特色的集中度上升道路，持續(xù)推薦合興包裝、裕同科技。金屬罐行業(yè)格局優(yōu)化，大客戶基本面預(yù)期改善，推薦奧瑞金。煙草行業(yè)去庫(kù)存逐漸完成，未來確立向上的催化劑是電子煙政策預(yù)期，行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，利好行業(yè)龍頭，推薦勁嘉股份。圖12：上市包裝企業(yè)Q3營(yíng)收增速圖13：上市包裝企業(yè)Q3凈利增速 資料來源：WIND， 資料來源：WIND， 4、Q3 Q3 32.7%， 29.1pct3 7RE 為3608pc。2019 造紙行業(yè)。1）造紙行業(yè)的集中度提升改善，持續(xù)推薦太陽紙業(yè)。2）3） 4） 。圖14：造紙印刷行業(yè)歷PEBand圖15：造紙印刷行業(yè)歷PBBand80007000600050004000300020001000050 x0Jan/14 Jul/14