看好中國聯(lián)通5G時代發(fā)展前景

1、核心觀點摘要3G3G，積極引入iPhone，持續(xù)提高用戶體驗，獲得了領(lǐng)先優(yōu)勢和品牌口碑，同時中國電信在用戶指標(biāo)上保持優(yōu)勢，快速增長。4G4G4G4G5G。將在20195G 列。風(fēng)險提示：5G5G 一、一、3G時代，中國聯(lián)通彎道超車1.1. 3G時代中國移動滲透較慢，聯(lián)通樹立口碑實現(xiàn)彎道超車2G年牌照，運(yùn)營商的競爭格局迎來一次洗牌。3GTD-SCDMA、中國聯(lián)通、中國電信CDMA2000。3GCDMA2000制式的電信也獲得優(yōu)秀的成績，相比之下中國移動在3G時代各項指標(biāo)都處在下風(fēng)。20122010在3G2013年3G滲透率甚至不足電信的一半。圖1：3G時代三大運(yùn)營商用戶增速（%）圖2：3G時代運(yùn)

2、營商3G滲透率（%）8.00%7.00%6.00%60.00%50.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%40.00%30.00%20.00%10.00%2009/1/12009/4/12009/7/12009/10/12010/1/12009/1/12009/4/12009/7/12009/10/12010/1/12010/4/12010/7/12010/10/12011/1/12011/4/12011/7/12011/10/12012/1/12012/4/12012/7/12012/10/12013/1/12013/4/12013/7/12013/10/1月3月6月9月月

3、3月6月9月月3月6月9月月3月6月9月月3月6月9月月-10.00%聯(lián)通用戶增速電信用戶增速移動用戶增速數(shù)據(jù)來源：Wind，電信3G滲透率聯(lián)通3G滲透率移動3G滲透率數(shù)據(jù)來源：Wind，3資本開支占收比顯示發(fā)展信心，網(wǎng)絡(luò)建設(shè)積蓄發(fā)展動力中國聯(lián)通在3G時代前期維持了較高的資本開支占收比，全力進(jìn)行3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)， 使得聯(lián)通取得一定領(lǐng)先地位，但是在4G的準(zhǔn)備階段聯(lián)通的資本開支停止上升， 資本開支占收比下降到平均水平，一定程度上為4G的相對下滑埋下伏筆。中國移動體量較大，雖然投資額一直位于第一，但資本開支占收比并無優(yōu)勢， 而中國電信在3G時代一直投入較小。圖3：3G時代資本開支情況（億元）圖4：3G時

4、代資本開支占收比（%）250080.00%20001500100070.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%50010.00%02008200920102011201220132014聯(lián)通累計投資移動年度投資電信年度投資0.00%200920102011201220132014中國聯(lián)通中國移動中國電信數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，二、二、4G時代，國內(nèi)中國移動、國外Verizon搶占先機(jī)中國移動率先試水4G，投資和建設(shè)力度較大2013年底工信部正式向三大運(yùn)營商發(fā)放牌。中國移動的TDD-LTE與中國聯(lián)通、中國電信的FDD-LTE 技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、產(chǎn)業(yè)鏈的差距不大

5、，但是聯(lián)通4G投資稍慢一些。中國移動作為國內(nèi)4G的先行者，在投 資規(guī)模和投資節(jié)奏上都領(lǐng)先于中國電信和中國聯(lián)通。表1：三大運(yùn)營商年度資本開支（億元）及基站建設(shè)情況對比20132014201320142015201620172018E中國移動4G網(wǎng)絡(luò)925806791830657586有線寬帶接入2401329116525518474傳輸網(wǎng)(不含接入)684369497445其他4194375574G基站總數(shù)（個）72萬110萬151萬187萬中國聯(lián)通移動網(wǎng)絡(luò)247370610278159185寬帶及數(shù)據(jù)17519033816890100基礎(chǔ)設(shè)施及傳送網(wǎng)建設(shè)238229312197119215其他

6、76607978534G基站總數(shù)（個）39.9萬73.6萬85萬中國電信移動網(wǎng)絡(luò)294296512411360270寬帶和互聯(lián)網(wǎng)506263374367318255信息和應(yīng)用服務(wù)64627385100IT支持3536403533基礎(chǔ)設(shè)施及其他1121077789924G基站總數(shù)（個）51萬89萬117萬2013年已開始著手4G的投資建設(shè)，資本開支出現(xiàn)高峰，而中國電信和中國聯(lián)通的4G投資峰值出現(xiàn)在2015年，都晚于中國移動。在4G投資建設(shè)力度巨大。在4G大概為中國電信和中國聯(lián)通的總和，為后續(xù)中國移動占據(jù)大半國內(nèi)4G基礎(chǔ)。數(shù)據(jù)來源：Wind，6中國移動領(lǐng)跑國內(nèi)4G發(fā)展，用戶口碑與良好業(yè)績雙收成功把

7、握國內(nèi)4G時代先機(jī)的中國移動發(fā)展勢頭強(qiáng)勁，自推出4G以來在用戶口碑和業(yè)務(wù)發(fā)展上表現(xiàn)頗佳，穩(wěn)坐國內(nèi)運(yùn)營商的霸主地位。從4G用戶情況來看，中國移動占據(jù)國內(nèi)市場份額的604G用戶數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中國聯(lián)通和中國電信，甚至高于其他兩家的用戶數(shù)總和。從4G滲透率來看，中國移動擺脫了3G時代的頹勢，開始處于領(lǐng)先地位，2017年被中國電信超越，中國聯(lián)通的4G滲透率一直落后。圖5：大運(yùn)商4G數(shù)（萬對比圖6：三大運(yùn)營商4G滲透率（）對比8000070000600005000040000300002000010000090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%中國移動中國電信中國聯(lián)通中國移動中國電信中國聯(lián)

8、通數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，7中國移動領(lǐng)跑國內(nèi)4G發(fā)展，用戶口碑與良好業(yè)績雙收從用戶ARPU值看，4G時代初期中國聯(lián)通由于3G時代積累的用戶群體優(yōu)勢ARPU值最高，接著一路下滑，而中國移動在4G時代憑借其先行者的優(yōu)勢和投資積累，ARPU值逐步實現(xiàn)領(lǐng)先。從營業(yè)收入來看，體量最大的中國移動一直遙遙領(lǐng)先，中國電信次之，中國聯(lián)通處于劣勢地位。從營收增速來看，中國移動保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，尤其在國內(nèi)完全進(jìn)入4G時代的2015 年以來基本保持5左右的增長率，且一直高于其他兩家，除了2016越，2017年又重回第一；中國電信保持3左右的中低速增長；中國聯(lián)通2014出現(xiàn)負(fù)增長，3G時代的輝煌不再。圖

9、7：三大運(yùn)營商4G用戶ARPU值對比圖8：三大運(yùn)營商營業(yè)收入（萬元）及其同比增長率（ ）對比中國電信中國電信中國聯(lián)通中國移動201820172016201590858075706560中國聯(lián)通營業(yè)收入中國聯(lián)通營收增長率中國電信營業(yè)收入中國電信營收增長率中國移動營業(yè)收入中國移動營收增長率201320142015中國聯(lián)通營業(yè)收入中國聯(lián)通營收增長率中國電信營業(yè)收入中國電信營收增長率中國移動營業(yè)收入中國移動營收增長率20132014201520162017-5%0-3%20,000,00010,000,000-1%30,000,0001%40,000,0003%50,000,0005%60,000,0

10、007%80,000,00070,000,000 4G發(fā)展勢頭迅猛，迅速占領(lǐng)美國市場在美國市場抓住機(jī)遇的運(yùn)營商是通信巨頭Verizon，2000年開始升級3G網(wǎng)絡(luò)，2007年完成6070，2009年開始部署4G網(wǎng)絡(luò)，投資建設(shè)速度較快，短期內(nèi)快速占領(lǐng)美國場。在2010年，在38個主要地區(qū)推出了4G LTE，截至2012年1月19日，在195個地區(qū)完成4GLTE的部署，覆蓋超過整個國家的2億人口。截止2013年1月22日，4GLTE網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)在476個地區(qū)完成部署，覆蓋超過2.73 億人，達(dá)到美國人口的近89。從Verizon的移動用戶數(shù)和凈增數(shù)來看，2011-2014年出現(xiàn)了一段用戶數(shù)的高峰期，這

11、很大程度上來源于4G用戶的增長。圖9： Verizon移動用戶數(shù)（萬）及其增長情況移動用戶數(shù)增長率移動用戶數(shù)增長率移動用戶數(shù)2013 2014 2015 2016 2017 20180%1.50%2.45%2008 2009 2010 2011 201201.90% 1.76%5.29%5%5.26%3.60%4.65%200006.58%4000010%6000015%8000020%10000022.03%25%120000數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究2.3. Verizon 4G投入運(yùn)營后用戶效益良好，經(jīng)營業(yè)績突出在國外運(yùn)營商市場Verizon大力投資建設(shè)4G，成功占領(lǐng)美國市場后，伴

12、隨而來的是良好的用戶效益和業(yè)績的突出增長。4G時代，Verizon的用戶經(jīng)濟(jì)效益不斷提升。2010年后，用戶ARPU連續(xù)五年保持增長，助推公 司總體業(yè)績的持續(xù)增長。4G業(yè)務(wù)驅(qū)動Verizon營業(yè)收入不斷增長。4G投入建設(shè)運(yùn)營后，Verizon業(yè)績表現(xiàn)良好，2011-2014年,從2010年的同比負(fù)增長轉(zhuǎn)為4以上的穩(wěn)定增長。20102011201020112012201320142015201620172018120100806040200125.75135.99 134.49134.51140144.32144.04152.63159.86153.93180160數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研

13、究圖11：Verizon營業(yè)收入（億美元）及其增長（）情況同比增長率同比增長率營業(yè)收入2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018-6%0-4.29%-4%200-2%400-1.15%0.04%6000%8003.57%10004%5.42%1109 1158 12061078 106612001271 1316 1260 1260 13096%1400數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究三、三、5G時代迎來機(jī)遇，應(yīng)用創(chuàng)新決定行業(yè)發(fā)展5G時代具備網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈應(yīng)用優(yōu)勢的運(yùn)營商將迎來機(jī)遇綜合國內(nèi)外運(yùn)營商在3G/4G時代的發(fā)展經(jīng)驗，在每個

14、時代內(nèi)成功的運(yùn)營商具備以下兩個特 征：首先是在初期進(jìn)行積極投資建設(shè)網(wǎng)絡(luò)，在早期積累用戶和口碑；其次是技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)有相 對優(yōu)勢，如3G時代的WCDMA，擁有成熟的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。5G不再以單一的多址技術(shù)作為主要技術(shù)特征，而是一組關(guān)鍵技術(shù)來共同定義，即大規(guī)模天線陣列，超密集組網(wǎng)，全頻譜接入，新型多址技術(shù)，以及新型網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)將成為5G的最核心技術(shù)。我們認(rèn)為5G時代積極建設(shè)網(wǎng)絡(luò)、具備技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的運(yùn)營商將繼續(xù)獲得優(yōu)勢格局，此外5G12月6日，三大運(yùn)營商5G頻普分配方案落定，中國電信獲得3400MHz-3500MHz共100MHz帶寬的5G試驗頻率資源；中國移動獲得2515MHz-2675MHz、480

15、0MHz-4900MHz頻段的共260MHZ帶寬的5G試驗頻率資源。2575-2635MHz頻段為重耕中 國移動現(xiàn)有的TD-LTE（4G）3500MHz-3600MHz共100MHz帶寬的5G試驗頻率資源。根據(jù)頻譜分配方案，中國聯(lián)通和中國電信獲得的3.5G頻段產(chǎn)業(yè)鏈和相關(guān)技術(shù)相對成 熟，國際協(xié)同效應(yīng)更好。中國移動獲得兩個頻段，雖然產(chǎn)業(yè)成熟度存在劣勢但覆蓋難度和成本較小。5G時代應(yīng)用場景不斷拓寬，中國聯(lián)通發(fā)力新興業(yè)務(wù)與4G不同的是，5G是跨時代的技術(shù)，它將從開啟物聯(lián)網(wǎng)時代，并滲透進(jìn)至各個垂直行業(yè)，在生產(chǎn)、生活的方方面面進(jìn)行應(yīng)用。中國聯(lián)通憑借混改助力公司轉(zhuǎn)型、改善機(jī)制。相比于其他競爭對手，其經(jīng)營將

16、更為市場5G等領(lǐng)域進(jìn)行更多更深入的合作，業(yè)務(wù)拓展模式更加靈活，加深與垂直行業(yè)的合作互動。圖12：5G主要應(yīng)用場景數(shù)據(jù)來源：高通，36kr，135G多處試點，即將迎來預(yù)商用在5G應(yīng)用創(chuàng)新探索和網(wǎng)絡(luò)建設(shè)準(zhǔn)備上，中國聯(lián)通動作頻頻，目前處在領(lǐng)先的位置。中國聯(lián)通積極推進(jìn)5G網(wǎng)絡(luò)試點城市，首批即在北京、雄安、沈陽、天津、青島、南京、 上海、杭州、福州、深圳、鄭州、成都、重慶、武漢、貴陽、廣州等16個城市進(jìn)行5G試 點的開展應(yīng)用示范。2018年9月10日至13日，在2018世界電信展上，中國聯(lián)通重點展示了5G智慧生活、5G網(wǎng) 絡(luò)轉(zhuǎn)型、家庭互聯(lián)網(wǎng)IPTV、能力開放平臺、一帶一路等亮點業(yè)務(wù)。目前，中國聯(lián)通已在北

17、京、上海等地開展遠(yuǎn)程駕駛、輔助駕駛等業(yè)務(wù)示范，后續(xù)將在國內(nèi)8個城市部署5G車聯(lián) 網(wǎng)試點，預(yù)期完成100多個細(xì)化場景的業(yè)務(wù)驗證。2019年2月13日，中國聯(lián)通公示了一則招標(biāo)結(jié)果，集采41.6萬L900及L1800站點，大規(guī)模 對4G進(jìn)行擴(kuò)容，這一舉動將補(bǔ)齊短板，大幅提升用戶體驗，成為5G部署前夕重大的行動。我們預(yù)計5G用戶將主要由4G升級而來，且5G/4G將存在較長共存期，故聯(lián)通對4G進(jìn)行 擴(kuò)容意在為5G做好準(zhǔn)備，抹平差距，重回同一起跑線。中國聯(lián)通與網(wǎng)宿科技籌備數(shù)月的CDN合資公司宣告成立，2019年2月21日，云際智慧科技 有限公司正式揭牌，并同步發(fā)布了三款產(chǎn)品。作為聯(lián)通混合所有制改革的新成果

18、，發(fā)力5G的重要舉措，云際智慧將專注于CDN、邊緣計算等領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新，為4K、8K、VR等超高清視頻產(chǎn)業(yè)，以及人工智能等領(lǐng)域提供CDN以及邊緣計算能力，致力于成為5G時代邊緣計算能力的提供者，AI時代智慧生活的服務(wù)者。 四、投資建議4.1中國聯(lián)通借力混改完成創(chuàng)新，5G時代實現(xiàn)彎道超車中國聯(lián)通在經(jīng)歷3G時期的成功和4G時代相對低谷之后，中國聯(lián)通建設(shè)5G的動力高漲；同步進(jìn)行補(bǔ)短板、固優(yōu)勢，步伐逐漸加快，在完成4G擴(kuò)容的同時，5G方面的建設(shè)、探索與試點均處在前列。5G時代技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)基本一致，但中國聯(lián)通獲得的3.5GHz頻段產(chǎn)業(yè)鏈更加成熟，5G應(yīng)用 場景拓寬，5G業(yè)務(wù)的發(fā)展對于產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同效應(yīng)遠(yuǎn)高于3G時代，成熟的產(chǎn)業(yè)鏈與混改帶來的創(chuàng)新能力將實現(xiàn)類似3G時代的先發(fā)優(yōu)勢。大視頻為引領(lǐng)，持續(xù)優(yōu)化融合產(chǎn)品體系，主推高帶寬產(chǎn)品，突出內(nèi)容拉動，不斷豐富 填充優(yōu)