案例4中航油 破產(chǎn)案

1、案例4中航油（新加坡）破產(chǎn)案中航油（新加坡）被步步推向懸崖，既是因?yàn)橹魇氯岁惥昧嘏c市場對賭失敗，也是因?yàn)樯?植于國有壟斷企業(yè)的制度錯(cuò)位無從約束乃至鼓勵(lì)了與市場對賭的豪氣”。12月5日，周日中午，湖北黃岡市浠水縣竹瓦鎮(zhèn)寶龍村。43歲的陳久霖跪在祖父的 墳前，上了一炷香。11年來，他還是頭一次到這個(gè)離家約半小時(shí)路程的墳前拜祭。就在五天之前，陳久霖任職CEO的中國航油（新加坡）股份有限公司英文為China Aviation Oil,下稱中航油（新加坡）發(fā)布了一個(gè)令世界震驚的消息：這家新加坡上市公司 因石油衍生產(chǎn)品交易，總計(jì)虧損5.5億美元。凈資產(chǎn)不過1.45億美元的中航油（新加坡） 因之嚴(yán)重資不抵債

2、，已向新加坡最高法院申請破產(chǎn)保護(hù)。消息公布后，已經(jīng)被停職的陳久霖于次日奉母公司中國航油集團(tuán)之命回國，旋即在 新加坡引起巨大反響，要求其立即返新接受調(diào)查。陳久霖在北京沒有久留，于12月4日返 回家鄉(xiāng)湖北黃岡市浠水縣竹瓦鎮(zhèn)寶龍村探望父母、祭掃祖墳，隨后于7日晚乘機(jī)返新。8日凌晨1時(shí)，飛機(jī)剛一落地，陳即被新加坡警方羈押。次日，他獲保釋。無論陳久霖還是中航油（新加坡）及其母公司中國航油集團(tuán)，如今都處在輿論聚焦之中。多年來新加坡市場上風(fēng)頭最健的”龍籌大班”陳久霖突然在石油期貨市場上翻船，很容易 讓人聯(lián)想起當(dāng)年同樣在新加坡從事期權(quán)投機(jī)搞垮了巴林銀行的英國人里森;中航油（新加坡） 近一年石油期權(quán)交易虧損連連

3、，一直未曾披露，直至11月12日仍然在三季度業(yè)績報(bào)告中 大唱利好，使海外投資者再度對中資上市公司的治理結(jié)構(gòu)和誠信發(fā)出嚴(yán)重質(zhì)疑；中國航油集 團(tuán)在10月21日明知上市公司處于高風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，仍然隱瞞真相，向一批基金出售旗下中航 油（新加坡）15%的股份，將所得款項(xiàng)用于補(bǔ)倉，明顯涉嫌內(nèi)幕交易。國內(nèi)還有更為廣泛的思考。中國航油集團(tuán)海外采購的獨(dú)臂”突然折斷，使人擔(dān)憂隨之而 來的補(bǔ)救將加大航油進(jìn)口成本，也意識到航空油料供應(yīng)的壟斷局面本就極不合理，早該結(jié)束； 中航油（新加坡）期市虧損數(shù)額巨大，讓人對國有大型企業(yè)在國際期貨市場的風(fēng)險(xiǎn)控制能力深 感憂慮，也對現(xiàn)有的監(jiān)控體系發(fā)生懷疑事發(fā)后，面對媒體滔天的指責(zé)，陳久霖曾

4、對友人說：”我的情況與里森不一樣。我不是 里森?！?2月4日上午，在首都機(jī)場候機(jī)時(shí)，他還用手機(jī)短信發(fā)了幾首自寫的詩。其中一首說：”風(fēng)蕭蕭兮易水寒，壯士一去不復(fù)還。人生本有終歸路，何須計(jì)較長與短。 ”那心情，確也與當(dāng)年危機(jī)發(fā)生后潛逃到德國后來又被引渡回英國里森大不相同。A.履險(xiǎn)如夷的底蘊(yùn)恐怕極少有人能夠想到，多年在海外打拼、如今在期貨市場上鑄成大錯(cuò)的陳久霖，對于 石油衍生品交易的風(fēng)險(xiǎn)管理其實(shí)缺乏最起碼的常識。他的風(fēng)險(xiǎn)意識幾乎等于零，甚至直到今 天。如今，在5.5億美元已經(jīng)灰飛煙滅之后，陳久霖痛心之余，也曾經(jīng)面對友人，做過反 思：自己確有一些地方是錯(cuò)了。錯(cuò)在何處呢？”我太相信別人了，公司有資深交易

5、員、風(fēng)險(xiǎn) 管理委員會(huì)、內(nèi)審部三道關(guān)呀！”他也承認(rèn)，自己開始時(shí)并沒有想到，”后來需要那么多保證 金，我們根本拿不出那么多錢來。在資本市場上，現(xiàn)金是王”，而身為CEO的陳久霖甚至并未根據(jù)公司的財(cái)務(wù)實(shí)力，為 此次投機(jī)交易明確設(shè)定一個(gè)現(xiàn)金頭寸的上限。無限開放的賭注，加之永不服輸?shù)男睦砼c支持 這種心理的”判斷”，爆倉只是遲早之間。1982年秋，21歲的陳久霖成為村里有史以來頭一個(gè)考上北京大學(xué)的學(xué)生。提著一個(gè) 大紅箱子坐火車到北京的時(shí)候，曾經(jīng)為去學(xué)校必須轉(zhuǎn)乘的電車”、”汽車”迷茫過好一陣。可 能在那時(shí)，他就下決心學(xué)會(huì)了悄悄地邊闖邊學(xué)。然而，22年以后，在石油衍生品交易的激流險(xiǎn)灘，身為公司CEO的陳久霖并未

6、真正學(xué) 會(huì)掌舵行船。由早年的期貨交易進(jìn)入更為復(fù)雜的場外石油期權(quán)投機(jī)，各方交戰(zhàn)激烈，賭注越 碼越高。一旦判斷失誤，他無法憑運(yùn)氣闖過生死關(guān)口。中國一些大型國有企業(yè)從上世紀(jì)80年代后期開始在國際期貨市場上闖蕩，90年代前 期曾相繼爆出巨虧丑聞。1994年底，中國證監(jiān)會(huì)等國家有關(guān)部門曾發(fā)出聯(lián)合通知，嚴(yán)禁國 有企業(yè)從事境外期貨交易。不過，1997年赴新的陳久霖并沒有受到這種”嚴(yán)禁”的束縛，也 從未認(rèn)真審視同行們的前車覆轍。至90年代末，他領(lǐng)軍的中航油（新加坡）即已進(jìn)入石油期貨市場，也曾多有盈利。2001 年11月中航油（新加坡）上市，招股書上已經(jīng)將石油衍生品交易列為業(yè)務(wù)之一。在2002年 的年報(bào)顯示，中

7、航油（新加坡）憑投機(jī)交易獲得相當(dāng)盈利。2003年4月，中航油（新加坡）的 母公司中海油集團(tuán)也成為第二批國家批準(zhǔn)有資格進(jìn)入境外期貨交易的企業(yè)。2003年下半年開始，中航油（新加坡）進(jìn)入石油期權(quán)交易市場。到年底，公司的盤位是 空頭200萬桶，而且賺了錢。石油期權(quán)是期貨交易的一種，但又略有不同。由于新加坡的期貨交易為場外市場，交易 基礎(chǔ)是雙方的信用度。許多業(yè)內(nèi)資深人士指出，做期權(quán)而且做空頭，縱使交易量不很大，但 從此時(shí)起，中航油（新加坡）已然涉身險(xiǎn)地，因?yàn)檫@已經(jīng)是明目張膽的投機(jī)而非套期保值。 2001年6月由中國證監(jiān)會(huì)、國家經(jīng)貿(mào)委、外經(jīng)貿(mào)部、國家工商總局和國家外匯管理局聯(lián)合 頒布的國有企業(yè)境外期貨套

8、期保值業(yè)務(wù)管理辦法（下稱辦法）也曾對投機(jī)交易有明確 的禁止規(guī)定。然而，陳久霖對此事看得很平常。”身在海外并且受新加坡法律管轄?！标惥昧赜X得公司做投機(jī)生意是合法的。據(jù)了解，在 中航油（新加坡），是項(xiàng)期權(quán)交易由交易員Gerard Rigby和Abdallah Kharma操盤，兩 人分別在市場上有14及18年經(jīng)驗(yàn)，均為資深外籍交易員。陳久霖后來不止一次地告訴熟 人說，兩名操盤手進(jìn)入期權(quán)市場他事先并不知情， 事后也并沒有要求報(bào)告?！碧潛p了才報(bào)告。他們這樣做是允許的，也可以理解，他們都有業(yè) 務(wù)指標(biāo)。紐約商業(yè)交易所（NYMEX）H德克薩斯州輕扇原油，:期貨）交甥價(jià)格走券圖1啥岫jfl, 三對由作映ini

9、新 SJS是.出jm. n?F紐約商業(yè)交易所（NYMEX）H德克薩斯州輕扇原油，:期貨）交甥價(jià)格走券圖1啥岫jfl, 三對由作映ini新 SJS是.出jm. n?F）w 巾酸齒*Mi也定;e 晴 | u i 耕的炷通邸電 WlH17iTK! PT刊MT瞄巾厄 金、電理醉 礎(chǔ)i新必芯IW啤璃r率U酒 辿四一砒場-K元號 AL公田謹(jǐn)定琴也Uff MS* JEiNitRrhM 弟冕忙，茬 IIJICMXfin51北埠斥兆垠無一k嗟此打 國巴無*箱州任州串耳 琳g錐1（U忙丹蛆家I 艮有蛔針農(nóng)蕾m HKx.這盡 *宅以事議期財(cái)晶*此.2叫年（1月中昭由袖加咬晰 qeifin51北埠斥兆垠無一k嗟此打

10、國巴無*箱州任州串耳 琳g錐1（U忙丹蛆家I 艮有蛔針農(nóng)蕾m HKx.這盡 *宅以事議期財(cái)晶*此.2叫年（1月中昭由袖加咬晰 qei歟專捆至并SHf無 I耳溜怕時(shí)臨邱德幣嶼煮 記迎件2卑果蔑后.myyf101?011田1 . | K_j_(E j ia i1 1120-031，呼半下羊年.中甄生：祐擁 筆船舟島相 JJiPW元她h蜜利目I用祖刊輯曲暇 / !- i -!, I t hi 1,1此時(shí)正是中航油（新加坡）年度財(cái)務(wù)報(bào)告公布的前夜，公司更處于股價(jià)持續(xù)攀升的火熱局 面。據(jù)知情人回憶，陳久霖當(dāng)天召開了兩名交易員和七人風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)成員參加的會(huì)議， 討論解決方案，但久議難決。次日，風(fēng)險(xiǎn)管理委

11、員會(huì)主任Cindy Chong和交易員Gerard Rigby本人前往陳久霖辦公室，提出了展期的方案。陳久霖接受了這一建言。由是，在期 權(quán)交易中的盤位大增。兩天之后，中航油（新加坡）宣布了 2003年年報(bào)，全年盈利3289萬美元，股價(jià)沖至 1.76新元高位。然而，油價(jià)沒有停止上漲的步伐。中航油（新加坡）的賬面虧損消失了，而 為了翻本，盤位隨即放大。到2004年6月時(shí)，公司因期權(quán)交易導(dǎo)致的賬面虧損已擴(kuò)大至 3000萬美元。這一回，在又一次風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)的會(huì)議中，有人擔(dān)心”會(huì)不會(huì)搞大”了。據(jù)一位知情人 回憶，當(dāng)時(shí)大部分人仍覺得可以展期持倉，而陳久霖再次顯示出”魄力”，同意把所購期權(quán)的 到期時(shí)間全部

12、后挪至2005年和2006年。這種做法已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過辦法中只允許炒12個(gè) 月的上限，交易量被進(jìn)一步放大?；蛟S，此時(shí)的陳久霖已經(jīng)意識到風(fēng)險(xiǎn)。但虧盤已經(jīng)太大，把成功看得很重的陳久霖輸不 起也不愿意輸。特別是他精心策劃的從三位印尼商人手中收購新加坡石油公司20%股份即將簽約，陳久霖需要公司在賬面上有更好的表現(xiàn)。他更愿意相信自己的判斷：油價(jià)沖高之后必然回落，沖得越快，跌得越狠。最后就會(huì)賺 錢。”倫敦國際石油交易所1981年開始做期貨，紐約商品交易所1978年開始做。陳總他 們對這兩個(gè)交易所歷年來的油價(jià)，包括航煤、WTI輕油、BRENT原油三種價(jià)格進(jìn)行了綜合， 認(rèn)為在過去的21年中間，平均價(jià)沒有超過30美元

13、。即使在戰(zhàn)爭年代的平均價(jià)，也沒有超 過34美元。所以他覺得把盤位往后挪可能是所有方案中的一個(gè)最佳選擇，并判斷沒有太大 風(fēng)險(xiǎn)，不會(huì)虧，甚至可能賺?！毙录悠乱晃唤咏泻接停ㄐ录悠拢┕芾韺拥漠?dāng)?shù)厝耸窟@樣復(fù)述 陳久霖的思路。據(jù)他介紹，陳久霖極為自信，超乎尋常。這位人士還說，陳久霖當(dāng)時(shí)甚至沒有想過，如果油價(jià)繼續(xù)上漲，公司套進(jìn)去怎么辦？” 他根本沒想到如果不斬倉，而油價(jià)一個(gè)勁漲，會(huì)是什么結(jié)果；不知道將來很可能要付那么多 保證金，要用那么多現(xiàn)金補(bǔ)倉?！弊鳛镃EO，陳久霖在內(nèi)心為這場賭博設(shè)下了開放的頭寸。中航油（新加坡）爆倉之后，很多人懷疑公司內(nèi)部根本就沒有風(fēng)險(xiǎn)控制體系。其實(shí)，體系 在形式上一直存在。中航油（

14、新加坡）的風(fēng)險(xiǎn)管理手冊由安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所制定，與其它 國際石油公司操作規(guī)定基本一致。公司內(nèi)部也有風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)，由七人組成，包括四名專 職人員，一個(gè)運(yùn)作部主任，財(cái)務(wù)部主任和一名財(cái)務(wù)經(jīng)理，均為新加坡公司員工。根據(jù)安永的 設(shè)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)控制的基本結(jié)構(gòu)是從交易員一一風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)一一內(nèi)審部交叉檢查 CEO（總裁）一一董事會(huì)，層層上報(bào)。每名交易員虧損20萬美元時(shí)，交易員要向風(fēng)險(xiǎn)管 理委員會(huì)匯報(bào)；虧損達(dá)37.5萬美元時(shí)，向CEO匯報(bào)；虧損50萬美元時(shí)，必須斬倉。關(guān)鍵在于風(fēng)險(xiǎn)管理體系必須由具備高度風(fēng)險(xiǎn)意識的總裁來執(zhí)行。而陳久霖本人不具備這 種素質(zhì)。接近陳久霖的人說，直到今天，陳本人仍然認(rèn)為自己并沒有違背風(fēng)險(xiǎn)管

15、理的基本規(guī) 定?！?0萬虧損應(yīng)當(dāng)指實(shí)際虧損，不是賬面虧損。我們當(dāng)時(shí)只是賬面虧損。”他不止一次作出這樣的解釋，行家聞之啼笑皆非。在新加坡BNP Paribas 一位從事衍 生品交易的資深人士指出，50萬美元就是一條停止線，虧損超過50萬美元就必須自動(dòng)斬 倉。中航油（新加坡）的最后損失已超過5.5億美元，這意味著”要撞到這條停止線110次”。 他的結(jié)論：要么風(fēng)險(xiǎn)控制體系沒有啟動(dòng)，要么就是有人在說謊。”如果你有一個(gè)防火探測器， 但你從來不用，它就不會(huì)帶來任何好處。陳久霖對期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)可能理解得并不深刻，但通過展期和無限開放頭寸來掩蓋當(dāng)期 賬面虧損，這個(gè)辦法和里森是一樣的。”只是里森不可能說自己不懂

16、罷了！”陳久霖甘冒風(fēng)險(xiǎn)、將錯(cuò)就錯(cuò)的思路在延續(xù)。既然堅(jiān)信油價(jià)必然下跌，既然不愿意也沒有 膽量承認(rèn)失敗，既然投機(jī)之心尚存幻想最后能賺大錢，從7月到9月，中航油（新加坡）隨 著油價(jià)的上升，惟有繼續(xù)加大賣空量，整個(gè)交易已成狂賭。U2004年10月，陳久霖發(fā)現(xiàn) 中航油持有的期權(quán)總交易量已達(dá)到5200萬桶之巨，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了公司每年實(shí)際進(jìn)口量。這些 合約分散在2005和2006年的12個(gè)月份。其中2006年3412萬桶，占總盤位的79%。油價(jià)在大幅上升，公司需要支付的保證金也在急劇上升?？邕^10月，紐約交易所的油 價(jià)在突破每桶50美元之后繼續(xù)上行，中航油（新加坡）從當(dāng)年38美元出貨調(diào)整到2006年 的平均43

17、美元，此時(shí)已覺勢如騎虎，且因現(xiàn)金流耗盡而身陷絕地。中航油（新加坡）期權(quán)、債務(wù)表（單位：萬美元）1.開放倉口交易方預(yù)計(jì)關(guān)倉成本期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)紙貨風(fēng)險(xiǎn)總的風(fēng)險(xiǎn)信用額度保證金現(xiàn)金部 分保證金信用證部分已付保證金合 計(jì)應(yīng)付保證 金合計(jì)標(biāo)旗銀行578449368(165)4803500235623561947Merm （三井）(1191)198(993)(993)法國興業(yè)銀 行7350691179699010061566158734麥格理銀行706739719200209209310英國石油公 司1043總計(jì)1576511407112115198008721872119982.關(guān)閉倉口交易方關(guān)倉成本已付部分未

18、付部分標(biāo)旗銀行Merm （三井）25007(19409)5598法國興業(yè)銀行3110(3110)J Aron （隸屬高盛）7416(2620)10036麥格理移行巴克萊銀行2646(800)1864總計(jì)38179(25939)17480注：購買品種為WTI，數(shù)據(jù)截至2 0 0 4年11月2 5日資料來源：新加坡高等法院陳久霖陳述書2004年10月10日，中航油（新加坡）賬面虧損達(dá)到1.8億美元。公司現(xiàn)有的2600 萬美元流動(dòng)資金、原準(zhǔn)備用于收購新加坡石油公司的1.2億銀團(tuán)貸款，以及6800萬美元 應(yīng)收賬款，全部墊付了保證金。此外，還出現(xiàn)8000萬美元保證金缺口需要填補(bǔ)。然而，彈盡糧絕之時(shí)，陳久

19、霖仍未考慮收手。他正式向總部在北京的集團(tuán)公司進(jìn)行了匯 報(bào)，請求資金支持。C.救與不救，還是斬不斬倉？回過頭來看，無論陳久霖最初的過錯(cuò)有多大，如果中國航油集團(tuán)管理層整體有起碼的風(fēng) 險(xiǎn)意識和責(zé)任心，此次中航油（新加坡）巨虧，本來可以在1.8億美元以內(nèi)止住。雖然仍會(huì)是 一個(gè)大數(shù)目，但比后來的5.5億美元要小得多。中航油（新加坡）業(yè)讖ifcA?50000I&OOdq50000.SifcA收入料濟(jì)也隊(duì)可惜事實(shí)并非如此。陳久霖提出的是要求集團(tuán)進(jìn)行”內(nèi)部救助方案”的計(jì)劃。令人驚異的 是，整個(gè)中國航油集團(tuán)的思路很快轉(zhuǎn)向這一方向。10月15日，油價(jià)曾一度跌至每桶45 美元，已較為接近中航油（新加坡）賣出期權(quán)的平

20、均價(jià)格，但集團(tuán)仍未指示或建議斬倉。接近該集團(tuán)的消息人士說，當(dāng)時(shí)，中航油（新加坡）提出的內(nèi)部救助方案”提供了幾種方 向不同的救助選擇。其一，如果集團(tuán)提供足夠的資金支持，公司可能不會(huì)出現(xiàn)虧損（最高約 2.5億美元）。出發(fā)點(diǎn)仍是基于油價(jià)的判斷，認(rèn)為油價(jià)長期徘徊在高價(jià)位會(huì)最終影響世界經(jīng) 濟(jì)，從而制約需求，拉低油價(jià)。其二，跟國際石油公司合作，讓他們接盤。其三，從國內(nèi)石 油公司融資。方案引用中航油（新加坡）購買的主要期權(quán)品種WTI為例，稱當(dāng)時(shí)全球21家金融機(jī)構(gòu) 和跨國石油公司分析2005年、2006年的價(jià)格最高不會(huì)超過40美元，明顯低于中航油（新 加坡）的平均期權(quán)銷售價(jià)43美元。方案還提出，中航油（新加坡

21、）在國際市場上是中資企業(yè)的一面旗幟，要面對的是7000 多股東的利益。內(nèi)部方案可增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)和供應(yīng)商對中航油（新加坡）的信心，即使出現(xiàn)虧損， 公司在平和救助后仍可通過配股來彌補(bǔ)。對可能出現(xiàn)的最壞情況，中航油（新加坡）提供了預(yù) 案減低風(fēng)險(xiǎn)，如買頂”、紙貨對沖、部分?jǐn)貍}等，當(dāng)然，這一切都需要現(xiàn)金，而現(xiàn)金需要由 集團(tuán)支持。報(bào)告遞交后，身為集團(tuán)副總裁的陳久霖曾回到北京匯報(bào)情況。上述消息人士說，當(dāng)時(shí)， 在由集團(tuán)六名主要領(lǐng)導(dǎo)參加的黨政聯(lián)席會(huì)議上，陳做了檢討，并力陳問題的嚴(yán)重性，希望引 起集團(tuán)的高度重視。陳還要求集團(tuán)出資追加保證金，并保證打進(jìn)去后不會(huì)造成虧損。此時(shí)的中國航油集團(tuán)管理層不可能對陳久霖是次危險(xiǎn)的

22、交易全無概念。中航油（新加坡） 每年的進(jìn)口量約為1500萬桶，賣空投機(jī)的盤位高達(dá)5200萬桶，已經(jīng)超過中國航空用油三年的用量。數(shù)額之大、投機(jī)之甚，足以令人嘆為觀止。然而，陳久霖的要求仍然得到了支 持。10月20日，中國航油集團(tuán)提前實(shí)施了本準(zhǔn)備在年底進(jìn)行的股份減持，將所持75% 股份中的15%折價(jià)配售給部分機(jī)構(gòu)投資者。中航油集團(tuán)總經(jīng)理、中航油（新加坡）董事長莢 長斌為此專程赴新。然而，無論是他還是陳久霖本人，都沒有向買家披露公司已因賣空期權(quán) 將面臨上億美元虧損。中航油（新加坡）此次配售以購買新加坡石油公司股份的名義進(jìn)行，而 在事實(shí)上，中航油管理層已經(jīng)決定放棄是次收購。此次配售籌得1.08億美元，

23、悉數(shù)貸給上 市公司用于補(bǔ)倉。市場油價(jià)繼續(xù)攀升。集團(tuán)公司派出高層人員前往新加坡現(xiàn)場了解情況并指示運(yùn)作。10 月26日，中航油（新加坡）在期權(quán)交易中最大的對手日本三井能源風(fēng)險(xiǎn)管理公司正式發(fā)出違 約函，催繳保證金。在此后的兩天中，中航油（新加坡）因被迫在WTI輕油55.43美元的歷 史高價(jià)位上實(shí)行部分?jǐn)貍}，賬面虧損第一次轉(zhuǎn)為實(shí)際虧損1.32億美元。至11月8日，公 司再度被逼斬倉，又虧損1億美元。縱到此時(shí)，中航油（新加坡）既未索性斬倉止損，亦未披露真實(shí)情況。11月12日，中 航油（新加坡）在新加坡公布第三季度財(cái)務(wù)狀況，仍然自稱：”公司仍然確信2004年的盈利 將超過2003年，從而達(dá)到歷史新高。后來

24、的陳久霖曾經(jīng)對友人坦承，他在這段時(shí)間的心情有如”坐過山車”。據(jù)說當(dāng)時(shí)”一會(huì) 說要救了，一會(huì)又說不救了。已經(jīng)由不得他做主”。接近中國航油集團(tuán)的消息人士稱，事實(shí)上，在10月下旬至11月下旬的這段時(shí)間內(nèi)，集團(tuán)內(nèi)部一直為繼續(xù)救助與否而舉棋不定。僅10月下旬的十天中，集團(tuán)總經(jīng)理兼上市公司 董事長莢長斌就曾三次飛往新加坡了解情況，考慮對策。集團(tuán)其他領(lǐng)導(dǎo)，如黨組書記兼副總 經(jīng)理海連城、財(cái)務(wù)處副處長李永吉也曾專程赴新。11月間，陳久霖更有十?dāng)?shù)次往返于新加坡與北京之間，參加集團(tuán)研究如何救、討論是否救助的會(huì)議，也曾在有20多人的會(huì)議上當(dāng) 眾痛哭。面對越來越難以把握的局面，中國航油集團(tuán)管理層著手向主管機(jī)關(guān)請示，國資

25、委作為中 央國有資產(chǎn)的總管家，曾經(jīng)對中國航油集團(tuán)有意救助的想法進(jìn)行研究，其間一度給予認(rèn)可， 據(jù)稱向外管局申請了數(shù)億美元的保證金額度；后來又進(jìn)一步統(tǒng)一意見，否定了最初想法，認(rèn) 為不應(yīng)對單個(gè)企業(yè)違規(guī)操作招致的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行無原則救助，由企業(yè)自己對自己的行為負(fù)責(zé)。國 資委還阻止了國內(nèi)另一家國有企業(yè)試圖先出資后入股，”救助中航油（新加坡）挺過難關(guān)”的非 常規(guī)做法。一度經(jīng)批準(zhǔn)的數(shù)億美元保證金也始終沒有匯出。中航油（新加坡）的資金鏈最后終 于斷裂。證監(jiān)會(huì)在10月收到中國航油集團(tuán)的報(bào)告后，意識到問題的嚴(yán)重性，曾立即找到國資委 產(chǎn)權(quán)局，建議嚴(yán)肅處理企業(yè)負(fù)責(zé)人，追究管理層責(zé)任。”國家已三令五申明令只許做套期保 值，他

26、們竟然做上了期權(quán)投機(jī)。這是嚴(yán)重違規(guī)”。該知情人說。盡管國資委已經(jīng)給出明確意見，中國航油集團(tuán)高層還在救與不救之間徘徊，而可以相對 減少損失的斬倉時(shí)機(jī)繼續(xù)被錯(cuò)過。至11月25日，高調(diào)的三季度財(cái)報(bào)公布后13天，中航 油（新加坡）的實(shí)際虧損已經(jīng)達(dá)到3.81億美元。相比1.45億的凈資產(chǎn)已經(jīng)技術(shù)性破產(chǎn)。直至此時(shí)，中航油（新加坡）仍未正式公告真相，7000多小投資者仍蒙在鼓中，但機(jī)構(gòu) 投資者中的先知先覺者亦不乏其人。中航油（新加坡）的股價(jià)一直在下跌，至11月27日周 五收市，中航油（新加坡）的股價(jià)已跌至0.965新元。比一個(gè)月前向公司配股時(shí)跌了四成。11月29日，周一，中航油（新加坡）申請停牌。翌日，公司

27、正式向市場公告了已虧3.9 億、潛虧1.6億美元的消息，并向法院申請債務(wù)重組。市場大嘩。D成也蕭何敗也蕭何陳久霖12日1日抵京。當(dāng)晚6點(diǎn)，他接到了來自新加坡海峽時(shí)報(bào)的電話，遂在電 話中簡短表示：”我對不起投資者。但我已經(jīng)盡了力了。”在此之后，陳在幾次有限地接受新 加坡媒體電話問詢時(shí)，”我已經(jīng)盡了力”這句話，每常脫口而出。可能只有非常接近陳久霖的人，才能讀出此話的潛臺詞。陳久霖所說的盡力”，其實(shí)是 指他已經(jīng)盡力籌錢，試圖挽狂瀾于既倒。直到現(xiàn)在，陳仍然堅(jiān)持認(rèn)為，”只要再有一筆錢， 就能挺過去，能翻身。接近陳久霖的人說，眼見當(dāng)前油價(jià)出現(xiàn)下降趨勢，陳久霖現(xiàn)在更堅(jiān)信自己對市場的判斷 沒有錯(cuò)，”缺的就是現(xiàn)

28、金，也許只要5000萬就夠了。”他甚至想像過，政府應(yīng)當(dāng)有一筆直接 ”走出去”的戰(zhàn)略基金，緊急情況下可以調(diào)用，”因?yàn)樽詈笫强梢酝^去的?！彼傇谥貜?fù)油價(jià)必然下跌的道理，到現(xiàn)在還不承認(rèn)期市投機(jī)的博弈玄機(jī)一一可能也不 愿意承認(rèn)這個(gè)玄機(jī)?！边@位消息人士說。陳久霖堅(jiān)信自己炒期權(quán)輸了應(yīng)當(dāng)?shù)玫絿逸斞€有另一個(gè)非常充分”的理由，就是” 因?yàn)橹泻接停ㄐ录悠拢┦呛Ｍ庵匈Y企業(yè)的一面旗幟”。有消息說，外交部、商務(wù)部和我國駐新 加坡使館有關(guān)官員也曾為中航油（新加坡）到北京說項(xiàng)，理由也是”旗幟論”。陳久霖和他領(lǐng)軍的中航油（新加坡）的確得到過很多榮譽(yù)。其中最值得稱道的包括中航油 （新加坡）曾在2002年3月被新加坡證券

29、投資者協(xié)會(huì)評為該年度新加坡”透明度最高的56 家企業(yè)”之一，2004年進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)普爾中國海內(nèi)外上市企業(yè)第40位，2004年3月入選道瓊 斯新加坡藍(lán)籌股”道瓊斯新加坡泰山30指數(shù)”（Dow Jones Singapore Titans 30 Indexes），等等?！倍颊f中國企業(yè)要走出去，這樣的企業(yè)都得不到支持和保護(hù)，還有誰能走出去？ ”新加坡 一位接近陳久霖的人曾這樣轉(zhuǎn)述他的看法。中國大陸和新加坡的許多媒體，都曾經(jīng)刊登過陳久霖富于”傳奇色彩”的故事，介紹其在 新加坡如何以20萬美元起步，將一家奄奄一息的中航油船運(yùn)公司發(fā)展成年銷售額數(shù)十億美 元的石油貿(mào)易公司，最終掛牌新加坡股市。中航油（新加坡）的

30、成功還成為經(jīng)典案例，進(jìn)入了 新加坡國立大學(xué)的MBA教材。其實(shí)，昔日的陳久霖能登上成功的巔峰，起初走的也是一條特殊的道路。中航油（新加 坡）的母公司中國航油集團(tuán)在2002年集團(tuán)化之前名為中國航空油料總公司（下稱中航油總 公司），原本是中國國內(nèi)航空公司油料的總供應(yīng)商，壟斷了高成長中的中國航空燃油大市場。 不過在早年間，中航油總公司旗下地區(qū)公司和分公司采購航空煤油一直是分散進(jìn)行，最終經(jīng) 中石油、中石化旗下?lián)碛惺瓦M(jìn)出口權(quán)子公司代理進(jìn)口。昔日的中航油（新加坡），不過占了 母公司進(jìn)口總量的2%。陳久霖從這種局面中看到了商機(jī)。1997年赴新以后，他說服母公司，同意自己將本無 作為的石油運(yùn)輸公司轉(zhuǎn)型為石油貿(mào)

31、易公司，以批量采購的辦法降低采購成本，為母公司系統(tǒng) 的所有用油戶采購石油。三年后，借母子公司之便，中航油（新加坡）的采購量占到了中航油 總公司系統(tǒng)全部用油量的98%強(qiáng)，壟斷之軀接上了伸向海外的獨(dú)家手臂。2000年3月，中航油總公司正式下發(fā)文件，要求包括參股企業(yè)在內(nèi)的所有下屬公司在 今后幾年內(nèi)必須通過中航油（新加坡）在海外進(jìn)行采購；2001年10月，中航油總公司又再 次承諾決不撤銷以往的安排。2001年11月中航油（新加坡）掛牌新加坡股市，中國航油壟 斷進(jìn)口商的地位已相當(dāng)醒目。陳久霖當(dāng)然屬于富于創(chuàng)業(yè)能力的企業(yè)家。不過他的成功實(shí)踐，主要是創(chuàng)造性地獲了國有 力量的蔭庇；他的成就，主要是創(chuàng)造性地建立了

32、行政性壟斷地位。2003年10月，世界經(jīng)濟(jì) 論壇將陳久霖評為2003年度”亞洲經(jīng)濟(jì)新領(lǐng)袖”，認(rèn)為他是一個(gè)”有潛力的企業(yè)家”。然而， 身處海外、英文流利的陳久霖，其實(shí)與他常有來往的那些市場上的企業(yè)家并不一樣。多年來， 在市場的疾風(fēng)狂潮面前，陳久霖習(xí)慣了身后有一面墻，這面墻就是”中國國家”。這成了一種 優(yōu)越感，使人對風(fēng)險(xiǎn)愈加麻木。這種優(yōu)越感甚至不僅屬于陳久霖，或是不僅屬于像他那樣的許多海外紅籌大亨”或是” 龍籌大亨”，有時(shí)也會(huì)傳遞給陳久霖們在市場上的對手。中航油（新加坡）在新加坡場外交易 市場上信用等級迅速放大，或正拜此所賜。新加坡期貨界一位資深分析人士就”中航油（新加坡）在2002年的保證金賬戶

33、只有 2000美金，到后來變成了 1600萬美元，交易對家為什么要一再調(diào)高它的信用額度呢？德 意志銀行為什么不進(jìn)行盡職調(diào)查，就為它做配售呢？ ”用比較客氣的語言，他說，”可能是對 中國國企的迷信發(fā)生了作用。”E.服從誰的規(guī)則？新加坡證券市場一貫以監(jiān)管嚴(yán)格著稱。11月30日，中航油（新加坡）突然公布公司因 期貨投機(jī)已經(jīng)破產(chǎn)，許多中小投資者仍覺在睡夢之中，難以置信。中航油（新加坡）在新加坡 一貫被視為信譽(yù)良好的公司，2001年11月上市以來，股價(jià)穩(wěn)步上升，今年更是增長了80%。其中，4月和10月，在中航油（新加坡）發(fā)現(xiàn)投機(jī)失利和耗盡現(xiàn)金的兩個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)， 其股價(jià)更是達(dá)到最高點(diǎn)，分別為1.73新元和1

34、.68新元。中航油（新加坡）投機(jī)生意失敗固 然令人遺憾，但真正使人憤怒不平的是公司對這種失敗瞞而不報(bào)，欺騙了小股東。特別是今 年11月12日公司季報(bào)仍然對形勢一派看好，此后至停牌兩周中交易量達(dá)到1.98億股， 交易總額為2.20億新元，其間必有許多投資者上當(dāng)?！边@算不算給市場提供虛假信息呢？如果這樣，按新加坡法律應(yīng)當(dāng)判處七年監(jiān)禁或是 25萬美元罰款，或是兩者一起執(zhí)行。”一位律師說。新加坡發(fā)展銀行分析師Chris Sanda 則向記者表示，他一直以為中航油（新加坡）說的是實(shí)話，沒想到竟有隱瞞?！彪y道法律允許 撒謊？法律會(huì)不會(huì)追究？監(jiān)管者會(huì)作出決定。”人們現(xiàn)在總在問為什么會(huì)這樣，為什么會(huì)撒謊？其實(shí)

35、在賭博的時(shí)候掩蓋事實(shí)真相是人 的本性，這樣你才不會(huì)丟臉。在拉斯韋加斯，人們天天這么干。Chris Sanda說。這種揣測，可能與陳久霖的真實(shí)想法接近。作為新加坡上市的中國國有控股企業(yè)，陳 久霖在期貨投機(jī)交易中，其實(shí)面對兩套規(guī)管。一為新加坡本地法律，一為國內(nèi)有關(guān)規(guī)章制度。 接近陳久霖的人說，對于后者，他并不很在意，每常強(qiáng)調(diào)中航油新加坡）是海外注冊的獨(dú)立 公司，應(yīng)當(dāng)接受當(dāng)?shù)胤晒苤?，服從公司董事?huì)決議。據(jù)中國證監(jiān)會(huì)有關(guān)監(jiān)管人士透露，中航油（新加坡）在當(dāng)初上市之后，并未按規(guī)定在15 天內(nèi)報(bào)備，亦未主動(dòng)向證監(jiān)會(huì)申請海外期貨交易執(zhí)照。后來還是證監(jiān)會(huì)看到其招股書有期貨 交易一項(xiàng)，主動(dòng)為其補(bǔ)報(bào)材料，批了一個(gè)

36、資格?！碑?dāng)時(shí)是擔(dān)心不要給國有企業(yè)造成嚴(yán)重?fù)p失， 因?yàn)槿绻惩馔顿Y者知道他們沒有這個(gè)資格，有權(quán)利起訴他們。然而，對于服從當(dāng)?shù)胤桑?陳久霖并非不上心，也非常珍惜已經(jīng)有過的透明度最高企業(yè)”榮譽(yù)。從3月底到最后，從 最初的交易賬面虧損、巨額賬面虧損到實(shí)際虧損，每一次瞞報(bào)他其實(shí)內(nèi)心都在掙扎。最初的 自我安慰是”既然還是賬面虧損就可以不說”。到后來，隱瞞高風(fēng)險(xiǎn)的配售發(fā)生，違規(guī)已成事 實(shí)；交易方逼債頻仍，實(shí)際虧損已經(jīng)發(fā)生一一為什么還不披露？為什么不擔(dān)心法律責(zé)任？至此，陳久霖的解釋又回到了上述起點(diǎn)。”如果國家出手，危機(jī)挺過去甚至公司還賺了 錢，為什么還需要披露呢？”在他看來，10月20日中國航油集團(tuán)隱瞞事實(shí)

37、的配售，只是增 加了國家救助的理由。在武漢，陳久霖本人在上飛機(jī)之前說，縱有千千罪，我心坦然對， 竭忠為大眾，失誤當(dāng)自悔?！?，他已經(jīng)做好了回到新加坡會(huì)坐牢的思想準(zhǔn)備。后記陳久霖的老家湖北黃崗浠水縣，距武漢有兩小時(shí)車程，而他出生的寶龍村，離縣城又 有30里路。從村口通往陳家是一條有些蜿蜒的水泥路，看去有些不起眼。幾年前，陳久霖在新加 坡出書掙了一筆稿酬，修了這條路，余下的捐給了民政部。陳家的二層磚房也是近年來他出 錢修建?！痹瓉碜〉氖悄嗖莘浚康焦物L(fēng)下雨，屋子就像要倒了。”陳的弟弟說。在新加坡，陳久霖是眾所周知的打工皇帝”。他2002年獲得的稅后個(gè)人薪酬為490 萬新元（1新元=4.8元人民幣），

38、其中包括基本工資48萬新元，三個(gè)月花紅12萬新元，外 加集團(tuán)利潤分成430萬新元。2003年中，他向董事會(huì)提出要求，主動(dòng)下調(diào)了薪酬。不過，熟人們都說陳久霖并不很在意錢，衣著用品并不奢華。他有過貧苦的少年農(nóng)家 生活，也有些會(huì)花幾百萬美元訂做純金手機(jī)的朋友。他常說，”有錢沒錢，都是那么回事?！?2月7日，在武漢，陳久霖向財(cái)經(jīng)表示，”我原來計(jì)劃希望兩三年內(nèi)將公司建成 首家擁有完整供應(yīng)鏈的海外中資石油企業(yè)。如果沒有這次事件，目標(biāo)應(yīng)該不難實(shí)現(xiàn)。出現(xiàn)這樣的事件，違背我的初衷，我感到撕心裂肺般的疼痛?！?2月9日，被保釋不久的陳久霖在新加坡從互聯(lián)網(wǎng)上看到國內(nèi)有媒體對他的報(bào)道，給 財(cái)經(jīng)記者發(fā)來一則短信：”我沒

39、有操盤，也不會(huì)操盤?！彼麖?fù)又說：”我沒說過再給五億 就會(huì)翻身，我只要兩億五。名詞解釋：套期保值（Hedge）一種限制投資虧損的保守策略，即用一手相反操作的交易來抵消另一已有交易。場外期權(quán)Over-the-CounterOption（OTC）同掛牌股票期權(quán)相反，一種在交易所之外交易的期權(quán)，場外期權(quán)沒有二手市場，沒有標(biāo) 準(zhǔn)化的定約價(jià)和合約到期日，它的買方同賣方之間直接來往。逼倉Margin call期貨交易所會(huì)員或客戶利用資金優(yōu)勢，通過控制期貨交易頭寸或壟斷可供交割的現(xiàn)貨商 品，故意抬高或壓低期貨市場價(jià)格，超量持倉、交割，迫使對方違約或以不利的價(jià)格平 倉以牟取暴利的行為。平倉Square posi

40、tion通過反向操作買入后賣出，或賣出后買入以完成交易，結(jié)束頭寸。斬倉Cut loss被迫平倉，一般會(huì)造成損失，是交易中為止損或降低風(fēng)險(xiǎn)而采取的手段。賣空Sell short position相信價(jià)格會(huì)跌并賣出期貨合約稱為“賣空”或稱“空頭”。分析：中航油噩夢：監(jiān)管者去了哪里？誰應(yīng)對中航油（新加坡）造成的巨額虧損負(fù)責(zé)？在其期貨事件發(fā)生后，這是一個(gè)被人們 反復(fù)追問的問題。在新加坡，中航油（新加坡）事件被認(rèn)為是自1996年英國巴林銀行里森一案以來最令 人震驚的丑聞。在中國，中航油（新加坡）創(chuàng)出了有史以來中國企業(yè)在境外炒期貨的最大虧 損額。更令人擔(dān)憂的是，這是中國在2001年重新放開口子，允許國企在

41、境外做套期保值業(yè) 務(wù)之后，發(fā)生的第一起巨額虧損。上世紀(jì)90年代，中國曾連續(xù)發(fā)生多起國企境外投資期貨失利的事件，引起國務(wù)院高層 警惕，一度對國企境外投資期貨亮起紅燈。但由于企業(yè)在做進(jìn)出口貿(mào)易時(shí)確需通過套期保值 手段來化解價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，中國又于2001年開禁，由中國證監(jiān)會(huì)和國家外匯管理局牽頭，聯(lián)合 當(dāng)時(shí)的國家經(jīng)貿(mào)委、外經(jīng)貿(mào)部和國家工商總局，頒布國有企業(yè)境外套期保值管理辦法（以 下簡稱辦法），對企業(yè)境外期貨交易行為制訂了一套完整的監(jiān)管體系嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)。如今，中航油（新加坡）巨虧事件發(fā)生，距綠燈重啟不過三年。這起公開事件的發(fā)生， 有助于人們對現(xiàn)有的境外期貨交易監(jiān)管框架及執(zhí)行重新進(jìn)行審視。噩夢前因?qū)τ谥泻接停ㄐ?/p>

42、加坡）事件當(dāng)事人，從10月8日到11月29日這52天時(shí)間是一場漫長 的噩夢。但結(jié)局其實(shí)多年前早已注定。中航油（新加坡）的違規(guī)，是從拿境外期貨資格開始 的。根據(jù)2001年中國證監(jiān)會(huì)聯(lián)合四部委頒布的國有企業(yè)境外期貨套期保值管理辦法， 國有企業(yè)須經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，方可從事境外期貨套期保值。中航油（新加坡）前身是成立于1993年5月的中國航空油料運(yùn)輸（新加坡）私人有限 公司在母公司支持下，2001年以中國航油壟斷采購商的概念成功登陸新加坡資本市場。然 而，中航油（新加坡）總裁陳久霖并不滿足于單純的油品現(xiàn)貨貿(mào)易。一方面從上市伊始，中 航油（新加坡）在國內(nèi)外收購實(shí)業(yè)資產(chǎn)，例如購買上海浦東機(jī)場油料供應(yīng)公司的股份

43、；另一 方面，在他的推動(dòng)下，中航油（新加坡）上市伊始就在涉足石油期貨。關(guān)于中航油（新加坡）涉足期貨的具體時(shí)間外界目前尚知之不詳。一位接近陳久霖的人 士則稱其1997年已開始做期貨，而從中航油（新加坡）的年報(bào)來看，2002年收入中已有一 半來自于期貨交易。據(jù)此次陳久霖遞交法院的陳述書，中航油（新加坡）2003年下半年開 始操作風(fēng)險(xiǎn)較大的石油期權(quán)這一場外交易品種；但中航油（新加坡）正式獲得從事境外期貨交易資格要等到2003年6月。1994年，由 于國有企業(yè)在境外炒期貨連續(xù)失手，給國家造成巨大損失，從1994起國家一直禁止國企在 境外從事期貨交易。2001年綠燈重啟，但資格門檻奇高，按規(guī)定申請企業(yè)要

44、同時(shí)申報(bào)證監(jiān) 會(huì)和商務(wù)部，最終在國務(wù)院得到批準(zhǔn)。2001年中，獲此資格者僅七家，是為嚴(yán)格的審批制。 2003年5月，中國航油集團(tuán)在第二批十家企業(yè)之列拿到了寶貴的許可證。據(jù)中國證監(jiān)會(huì)有關(guān)監(jiān)管人士回憶，證監(jiān)會(huì)是在2002年查杰威國際造假案時(shí)，才發(fā)現(xiàn)在 新加坡市場有一個(gè)名噪一時(shí)的中國上市公司中航油（新加坡）。根據(jù)當(dāng)時(shí)的政策，中資公司 境外上市需在上市15天內(nèi)報(bào)備，而中航油（新加坡）通過民航總局拿到批文就直接上市， 根本沒報(bào)證監(jiān)會(huì)。證監(jiān)會(huì)進(jìn)而發(fā)現(xiàn)，其招股說明書中指明很重要的一塊業(yè)務(wù)是期貨交易，因此要求它向中 國證監(jiān)會(huì)報(bào)資格?！八麄冾I(lǐng)導(dǎo)層態(tài)度很蠻橫，根本不理這一套?！边@位人士回憶說。最后考慮 到中航油（

45、新加坡）上市生米已成熟飯，為避免境外投資者訴訟，證監(jiān)會(huì)才為其補(bǔ)報(bào)放行。錯(cuò)上加錯(cuò)在陳久霖11月29日遞交新加坡最高法院的陳述書中，記錄了期權(quán)交易量在短短一年半 時(shí)間，從200萬桶放大到5200萬桶的詳細(xì)經(jīng)過。交易放大的過程亦是斬倉時(shí)機(jī)一錯(cuò)再錯(cuò)的過程。公司決策者原本有很多機(jī)會(huì)斬倉止損， 董事會(huì)、中國航油集團(tuán)和國內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)也有權(quán)阻止這場狂賭繼續(xù)加碼。但現(xiàn)實(shí)南轅北轍，也 折射了監(jiān)管規(guī)則中的自相矛盾與無人落實(shí)。中航油（新加坡）上市之時(shí)，招股書和公司章程都經(jīng)過了當(dāng)時(shí)外經(jīng)貿(mào)部和民航 總局審批，其中均注明上市公司在從事石油衍生品交易。2002年3月董事會(huì)通過的風(fēng)險(xiǎn) 管理手冊更專門談到“紙貨和期貨貿(mào)易”，規(guī)定“除了貿(mào)易一部，所有貿(mào)易部門都允許以投 機(jī)或鎖價(jià)得值為目的進(jìn)行紙貨交易和期貨交易，為公司創(chuàng)利?！边@些內(nèi)容，均與辦法相 矛盾。顯然，雖然辦法制定者與中航油（新加坡）相關(guān)文件的批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)部分重疊，但相關(guān) 部門對遵循國家有關(guān)規(guī)定缺乏嚴(yán)肅性，更未能據(jù)此及時(shí)阻止中航油（新加坡）的違規(guī)行為。 中國航油集團(tuán)接獲來自中航油（新加坡）的緊急報(bào)告是在2004年10月9日。當(dāng)時(shí)，中航油 （新加坡）資金鏈已斷，賬面虧損僅1億美元。而