平煤股份專題報(bào)告：資源稟賦優(yōu)-區(qū)位優(yōu)勢佳

1、平煤股份專題報(bào)告：資源稟賦優(yōu)_區(qū)位優(yōu)勢佳1、資源稟賦優(yōu)，區(qū)位優(yōu)勢佳股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，煤炭資源豐富且稀缺平頂山天安煤業(yè)股份有限公司是平煤神馬能源化工集團(tuán)的煤炭上市平臺。截至 2021 年 9 月 24 日，公司實(shí)際控制人為河南省國資委，控股股東平煤神馬集團(tuán)持股比例為 52.57%， 股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，利于公司的長期可持續(xù)發(fā)展。公司位于河南平頂山礦區(qū)，儲量豐富，資源優(yōu)勢顯著。煤種以 1/3 焦煤、焦煤、肥煤為 主，屬低灰、低磷、低硫、中高揮發(fā)分、高發(fā)熱量煤類。其中，焦煤和肥煤為特殊和稀 缺煤類，主焦煤品質(zhì)、產(chǎn)能全國第一，部分指標(biāo)優(yōu)于進(jìn)口煤，深受市場青睞。礦區(qū)資源 充足，是國內(nèi)煤類最為齊全的煉焦用煤和電煤生

2、產(chǎn)基地之一，是中南地區(qū)最大的煉焦煤 生產(chǎn)基地。截至 2021 年 3 月末，公司在產(chǎn)礦井核定產(chǎn)能為 3203 萬噸/年，較 2020 年 3 月末增長 156 萬噸/年，主要系二礦、四礦及十一礦產(chǎn)業(yè)升級增加產(chǎn)能所致。區(qū)位優(yōu)勢顯著，屬地化銷售貢獻(xiàn) 96%以上營收平頂山礦區(qū)處于孟寶鐵路支線，向東于寶豐站聯(lián)結(jié)焦柳鐵路干線、向西于孟廟站聯(lián)結(jié)京 廣鐵路干線。另外，擬建的登阜線與礦區(qū)鐵路交匯于范莊站，交通極為發(fā)達(dá)，市場輻射 范圍可達(dá)華東、華中、西南等地區(qū)。公司地處中原腹地，鐵路路網(wǎng)稠密，較好的運(yùn)輸條 件為產(chǎn)品的順利銷售和成本控制提供了有力的支持。其中，公司屬地化銷售特征顯著， 中南地區(qū)的銷售收入貢獻(xiàn)常年維

3、持在 96%以上。公司戰(zhàn)略持續(xù)實(shí)施，煤炭產(chǎn)銷為公司核心業(yè)務(wù)2016 年公司完成扭虧為盈后表現(xiàn)出穩(wěn)健的盈利能力。2016-2019 年分別實(shí)現(xiàn)營收 147/207/202/236 億元，對應(yīng)歸母凈利潤 7.5/13.8/7.2/11.6 億元。2020 年受疫情影響， 煤炭行業(yè)整體呈現(xiàn)供需兩弱的市場格局，但公司依然逆風(fēng)實(shí)現(xiàn) 224 億元的營收和 13.9 億元的業(yè)績，雖然營收同比小幅下降 5%，但是業(yè)績同比增長 20%。業(yè)績增加的主要原 因來自兩方面，一是隨著公司大精煤戰(zhàn)略的持續(xù)實(shí)施，精煤規(guī)模效益釋放；二是公司加 強(qiáng)成本控制，通過“減員提效”等措施，支出規(guī)模下降。公司展現(xiàn)出良好的抗風(fēng)險能力 和優(yōu)

4、異的經(jīng)營水平。2021 年上半年，受益于下游需求較為旺盛疊加 2020 年同期相對較 低的基數(shù)影響，業(yè)績同比增長接近 50%，達(dá)到 10.6 億元。根據(jù)公司 2020 年年報(bào)，可將公司主營業(yè)務(wù)分為煤炭產(chǎn)銷業(yè)務(wù)、材料銷售業(yè)務(wù)、地質(zhì)勘 探業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)。自 2016 年公司實(shí)現(xiàn)扭虧為盈以來，煤炭產(chǎn)銷業(yè)務(wù)營收占比維持在 80%以上，毛利占比維持在 95%以上。2020 年，公司煤炭產(chǎn)銷業(yè)務(wù)營收占比達(dá)到 94%， 毛利占比更是高達(dá) 98%。2、焦煤價格年內(nèi)空前強(qiáng)勢，中長期有望行穩(wěn)致遠(yuǎn)截至目前，港口現(xiàn)貨價格遠(yuǎn)超歷史同期水平年初至今，在通脹、國內(nèi)焦煤供給放量有限、海外進(jìn)口持續(xù)不力及下游需求相對旺盛等 多重

5、因素的影響下，焦煤現(xiàn)貨價格遠(yuǎn)超歷史同期水平，5 月底之后港口主焦煤價格持續(xù) 突破歷史新高。截至 10 月 15 日，京唐港山西產(chǎn)主焦煤庫提價為 4100 元/噸，較 2020 年同日上漲 2660 元/噸，漲幅接近 200%。年初至今，京唐港主焦煤均價為 2350 元/噸， 較 2020 年同期上漲 865 元/噸，漲幅 58%。供需缺口持續(xù)放大，煤價于 5 月開啟爆發(fā)式上漲今年以來煤礦事故頻發(fā)，全國加強(qiáng)煤礦安全整頓氛圍濃厚。今年以來，焦煤主產(chǎn)區(qū)山西、 山東、貴州等地煤礦等接連發(fā)生較大的煤與瓦斯突出安全事故，為進(jìn)一步加強(qiáng)安全整頓， 3-4 月份國家礦山安全監(jiān)察局分別發(fā)布了關(guān)于進(jìn)一步落實(shí)煤礦瓦斯

6、“零超限”目標(biāo)管 理的通知和關(guān)于加強(qiáng)煤礦瓦斯超限等報(bào)警處置監(jiān)督檢查工作的通知，要求加強(qiáng)煤礦 瓦斯超限等報(bào)警處置監(jiān)督檢查。山東、山西、新疆等省份紛紛加強(qiáng)了安全整頓力度：1）山西：2021 年 3 月，山西省印發(fā)了關(guān)于印發(fā)山西省煤礦分級分類安全監(jiān)管監(jiān)察辦 法的通知，要求將全省煤礦按安全保障程度從高到低分為 A、B、C、D 四類，其中 D 類煤礦為長期停工停產(chǎn)煤礦。2）山東：2021 年 4 月，山東省印發(fā)全省落實(shí)“三個堅(jiān)決”行動方案(20212022 年)， 要求“到 2021 年，全省 30 萬噸/年及以下 8 處煤礦全部關(guān)閉，合計(jì)產(chǎn)能 240 萬噸；關(guān) 閉退出 19 處采深超千米沖擊地壓煤礦，

7、合計(jì)產(chǎn)能 3160 萬噸”。3）新疆：為認(rèn)真吸取中煤五建豐源煤礦透水事故教訓(xùn)，新疆自治區(qū)發(fā)改委聯(lián)合煤監(jiān)局， 于 4 月 15 日起在全區(qū)開展煤礦安全生產(chǎn)大檢查。煉焦煤的國內(nèi)供給方面，考慮到焦煤礦井牽涉到更為復(fù)雜的地質(zhì)環(huán)境（高瓦斯、沖擊地 壓等），生產(chǎn)過程中的安全隱患相對更大，因此焦煤礦井的生產(chǎn)或受到安監(jiān)的更大影響。 今年以來我國焦煤國內(nèi)產(chǎn)量始終放量有限，自進(jìn)入三月份以來，我國焦煤當(dāng)月供應(yīng)量始 終為同比負(fù)增長的狀態(tài)（5 月份除外）。海外進(jìn)口方面，由于煉焦煤在我國屬于稀缺資源， 我國對煉焦煤的進(jìn)口依存度較高，進(jìn)口煉焦煤占國內(nèi)消費(fèi)量長期維持在 13%左右。其 中，澳洲焦煤的年進(jìn)口量常年維持在 300

8、0 萬噸以上，2020 年達(dá)到 3535 萬噸，澳煤進(jìn)口占比長期維持在 40%-50%左右。2021 年 1-8 月，我國煉焦煤的累計(jì)凈進(jìn)口量僅為 3064 萬噸，而 2019 年和 2020 年同期我國煉焦煤的凈進(jìn)口量均超過 5200 萬噸。與動力煤下游主要對應(yīng)火力發(fā)電不同，煉焦煤的需求側(cè)為焦炭生鐵產(chǎn)業(yè)鏈。生鐵產(chǎn)量 方面，其同比增速逐季下行的趨勢較為明顯。逐季視角下，今年一季度生鐵累計(jì)產(chǎn)量同 比增速為 10.6%；二季度同比增速回落至 1.7%；三季度前兩個月增速更是跌入負(fù)增長 區(qū)間，兩月合計(jì)生鐵產(chǎn)量同比增速為-7.9%。但或由于上半年生鐵產(chǎn)量較為強(qiáng)勢，2021 年 1-8 月，我國生鐵產(chǎn)量

9、累計(jì)達(dá)到 60538 萬噸，創(chuàng)歷史同期最高。焦炭產(chǎn)量方面，2021 年一季度，焦炭累計(jì)產(chǎn)量同比增速為 8.6%；二季度同比增速回落 至負(fù)增長區(qū)間，同比增速為-0.3%；三季度前兩個月合計(jì)焦炭產(chǎn)量同比增速為-3.4%。但 與生鐵產(chǎn)量不同的是，8 月份生鐵產(chǎn)量為 7153.4 萬噸，環(huán)比 7 月份下降 1.8%。而 8 月 份焦炭產(chǎn)量為 3967.4 萬噸，環(huán)比 7 月份增長 2.3%，為今年第二高的單月產(chǎn)量，僅略低 于 3 月份的單月產(chǎn)量 3979.4 萬噸。在全國環(huán)保督察且重點(diǎn)巡視焦化廠這類“兩高”項(xiàng) 目的大背景下，我們認(rèn)為焦炭單月產(chǎn)量環(huán)比走高背后的原因或與焦炭新增優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的逐 步釋放有關(guān)。整

10、體視角下，結(jié)合已有數(shù)據(jù)可將今年 1-8 月的供需走勢拆分為前四個月及后四個月。今 年 1-4 月份處于供需缺口逐月顯著擴(kuò)張的狀態(tài)。尤其與往年同期不同的是，今年 3-4 月 份的供需缺口合計(jì)高達(dá) 313 萬噸，而 2018-2020 年的同期情況依次為盈余 143 萬噸、 缺口 92 萬噸和盈余 471 萬噸；今年 5-8 月份，供給側(cè)的邏輯基本與先前保持一致，依 舊延續(xù)同比負(fù)增長的弱勢狀態(tài)，但需求側(cè)的邏輯產(chǎn)生變化，由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，除 8 月份總需求 同比增長 1.3%外，5-7 月份焦煤的總需求同比增速一直為負(fù)。在供需整體相對雙弱的格 局下，今年 7 月份及 8 月份的焦煤單月供需缺口再一次顯著高于

11、往年同期水平。供需缺 口的持續(xù)擴(kuò)張使得焦煤庫存（產(chǎn)業(yè)鏈上下游及港口樣本庫存）自五月份開始進(jìn)入下行通 道，并于 7 月底正式降至 2018 年以來同期最低水平。因此我們認(rèn)為是供需缺口推動下 的庫存吃緊，使得焦煤價格并未在 4 月份以前出現(xiàn)一路上行的趨勢，而是在 5 月份開始 才進(jìn)入較為“瘋狂”的上行通道。京唐港主焦煤庫提價 5-8 月的單月月內(nèi)漲幅分別為 19%、4%、19%和 48%。其中 8 月份最為“瘋狂”，在庫存由 7 月份的近年同期最低位 繼續(xù)下降的過程中，焦煤現(xiàn)貨價格從月初的 2600 元/噸一路上漲至 3850 元/噸。短期視角下，供需格局或?qū)⒕S持緊平衡國內(nèi)供給方面，年內(nèi)新增產(chǎn)能或

12、較為有限。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì) 2021 年國內(nèi)焦煤投產(chǎn) 產(chǎn)能增量較少，產(chǎn)量釋放上限或不足 2020 年國內(nèi)煉焦精煤總產(chǎn)量的 3%。若考慮礦井 項(xiàng)目在投產(chǎn)時間上的非均勻分布和礦井生產(chǎn)存在試生產(chǎn)階段和產(chǎn)能爬坡階段，則今年實(shí) 際釋放產(chǎn)量或?qū)⒏鼮橛邢?。海外進(jìn)口不力現(xiàn)狀或難改善。我國動力煤資源豐富，對進(jìn)口動力煤的依存度不高，進(jìn)口 動力煤占國內(nèi)消費(fèi)量長期維持在 5%以內(nèi)，進(jìn)口煤更多作為調(diào)節(jié)國內(nèi)煤價的工具。而今 年以來動力煤產(chǎn)量釋放走弱或主要由安監(jiān)、環(huán)保等方面政策持續(xù)高壓所致，而與國內(nèi)在 產(chǎn)產(chǎn)能關(guān)系不大。而與動力煤情況相反，由于煉焦煤在我國屬于稀缺資源，我國對煉焦 煤的進(jìn)口依存度較高，進(jìn)口煉焦煤占國內(nèi)消費(fèi)量

13、長期維持在 13%左右。其中，澳煤進(jìn)口 占比長期維持在 40%-50%左右。蒙古國方面，由于受到疫情的反復(fù)影響，其自身煤炭 生產(chǎn)、運(yùn)輸及出口都受到不同程度的影響。近期，蒙古國通關(guān)煤車從先前 100 車/日左 右的水平恢復(fù)到 200 車/日以上的水平，但與今年一季度超過 500 車/日尚存在顯著差距， 與 2020 年同期超過 900 車/日的水平差距更大。短期需求方面，截至 10 月 15 日，全國 247 家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量僅為 216 萬噸，依然 處于年內(nèi)低位。考慮到鋼鐵行業(yè)下半年既有的減產(chǎn)政策預(yù)期疊加近期全國范圍內(nèi)持續(xù)推 進(jìn)并落實(shí)的能耗雙控政策，短期內(nèi)需求側(cè)生鐵產(chǎn)量或?qū)⒊掷m(xù)位于年內(nèi)低位。

14、但考慮到焦 炭新增產(chǎn)能或?qū)⒃谒募径瘸掷m(xù)投產(chǎn)，且目前電煤保供形勢嚴(yán)峻，煉焦煤資源供應(yīng)量及運(yùn)力預(yù)計(jì)會受一定影響，部分配煤入洗率可能會調(diào)整及火車運(yùn)力會更傾向于電煤運(yùn)輸。另 外，焦煤庫存（產(chǎn)業(yè)鏈上下游及港口樣本庫存）已處于近年同期最低水平，因此下游或 仍維持一定程度的補(bǔ)庫意愿。綜合考慮以上多方面因素，焦煤行業(yè)或?qū)⒀永m(xù)下半年以來 供需相對雙弱的格局，焦煤價格仍有望保持高位震蕩。中長期視角下，供給側(cè)增量較為有限據(jù)各省份出臺的“十四五”規(guī)劃及 2035 年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要，各省對煉焦煤產(chǎn)能及產(chǎn)量存 在不同的目標(biāo)規(guī)劃。整體來看，“十四五”期間我國煉焦煤產(chǎn)能及產(chǎn)量凈增量僅為 2000- 3000 萬噸，主要原因或來

15、自主要焦煤生產(chǎn)省份“十四五”期間無明顯增量釋放甚至出 現(xiàn)去產(chǎn)能的情況。首先，山西省作為我國焦煤生產(chǎn)第一大省份，“十四五”期間無明顯產(chǎn) 量變化。到 2025 年煤炭產(chǎn)量維持在 10 億噸左右。另外，山東省為我國焦煤第二大省 份。今年 4 月，山東省印發(fā)全省落實(shí)“三個堅(jiān)決” 行動方案(20212022 年)，要 求“到 2021 年，全省 30 萬噸/年及以下 8 處煤礦全部關(guān)閉，合計(jì)產(chǎn)能 240 萬噸；關(guān)閉 退出 19 處采深超千米沖擊地壓煤礦，合計(jì)產(chǎn)能 3160 萬噸”。以上合計(jì) 3400 萬噸/年的 產(chǎn)能或主要以焦煤產(chǎn)能為主。因此，不難預(yù)見“十四五”期間煉焦煤供給或較為有限。3、收入提升與成

16、本下降可期，業(yè)績中樞上行值得期待收入端：精煤戰(zhàn)略成效顯著2016 年公司扭虧為盈以來，公司大力推進(jìn)并落實(shí)精煤戰(zhàn)略，成效顯著。營收貢獻(xiàn)方面， 冶煉精煤營收從 2017 年的 110.6 億元上升到 2020 年的 137.8 億元，增幅達(dá)到 25%， 年化增速達(dá)到 8%。毛利貢獻(xiàn)方面，毛利金額從 2017 年的 30.0 億元上升到 2020 年的 51.6 億元，增幅達(dá)到 72%，年化增速達(dá)到 20%。同期精煤毛利占比從 70%增長到 84%。精煤銷量與噸煤盈利能力整體持續(xù)上行。冶煉精煤銷量方面，銷量從 2017 年的 986 萬 噸上升到 2020 年的 1170 萬噸，增幅達(dá)到 19%，年

17、化增速達(dá)到 6%；2017 年的銷量占 比為 37%，雖然 2020 年或受疫情影響銷量占比也僅為 37%，但在 2019 年曾達(dá)到最高 值 41%。噸精煤盈利方面，噸精煤售價自 2017 年開始穩(wěn)定在 1100-1200 元/噸左右； 精煤毛利率從 2016 年的 22%上升至 2020 年的 37%。整體視角，公司精煤戰(zhàn)略的推進(jìn) 和落實(shí)卓有成效，公司噸煤綜合售價從 2017 年的 645 元/噸上漲到 2019 年最高點(diǎn)的 747 元/噸，增幅 15.9%，年化增速 7.6%。成本端：噸煤成本下行空間較為廣闊期間費(fèi)用率整體呈下降趨勢。2016 年公司扭虧為盈以來，期間費(fèi)用率整體呈下行趨勢。

18、 至 2019 年，期間費(fèi)用率合計(jì)已由 2016 年的 15.2%下降至 10.3%。而 2020 年，期間 費(fèi)用率合計(jì)重新超過 15%的原因?yàn)殇N售費(fèi)用執(zhí)行新的運(yùn)費(fèi)計(jì)算準(zhǔn)則，導(dǎo)致銷售費(fèi)用率 由從 2019 年的 0.9%增長到 2020 年的 4.2%。若去除新準(zhǔn)則下的運(yùn)輸費(fèi)影響，2020 年 的銷售費(fèi)用率仍為 0.9%，在疫情影響下期間費(fèi)用率合計(jì)僅小幅增長至 12.2%。公司煤炭生產(chǎn)成本中，職工薪酬占據(jù)重要份額。因此，更加凸顯公司減員增效戰(zhàn)略落實(shí) 給成本端帶來的邊際改善。2020 年，公司實(shí)現(xiàn)減員超 1.16 萬人，減員幅度達(dá)到 13.5%。煤礦智能化開采有望助力噸煤成本進(jìn)一步下行。國家出臺

19、政策是推進(jìn)煤礦智能化的外部 驅(qū)動力。2020 年 3 月，為推動智能化技術(shù)與煤炭產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展，提升煤礦智能化水平， 促進(jìn)我國煤炭工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，由國家發(fā)改委等 8 部委聯(lián)合印發(fā)關(guān)于加快煤礦智能化 發(fā)展的指導(dǎo)意見，制定了煤礦智能化發(fā)展的 3 個階段性目標(biāo)：1）到 2021 年，建成多種類型、不同模式的智能化示范煤礦，基本實(shí)現(xiàn)掘進(jìn)工作面減人 提效、綜采工作面內(nèi)少人或無人操作、井下和露天煤礦固定崗位的無人值守與遠(yuǎn)程監(jiān)控；2）到 2025 年，大型煤礦和災(zāi)害嚴(yán)重煤礦基本實(shí)現(xiàn)智能化，井下重點(diǎn)崗位機(jī)器人作業(yè)， 露天煤礦實(shí)現(xiàn)智能連續(xù)作業(yè)和無人化運(yùn)輸；3）到 2035 年，各類煤礦基本實(shí)現(xiàn)智能化，構(gòu)建多產(chǎn)業(yè)鏈

20、、多系統(tǒng)集成的煤礦智能化系 統(tǒng)，建成智能感知、智能決策、自動執(zhí)行的煤礦智能化體系。全國多省也先后出臺煤礦智能化建設(shè)相關(guān)的實(shí)施方案，其中河南省的規(guī)劃進(jìn)度和標(biāo)準(zhǔn)顯 著高于全國平均水平，公司亦存在推進(jìn)煤礦智能化的內(nèi)部驅(qū)動力。從目前已經(jīng)建成的智 能化礦井投產(chǎn)情況來看，煤礦智能化改造后將大幅削減井下作業(yè)人員數(shù)量，減少安全隱 患。2019 年 3 月，平煤神馬集團(tuán)將平煤股份的十礦作為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺示范礦井和首 個智能化綜采工作面試點(diǎn)單位，啟動包括“一張圖”數(shù)據(jù)處理系統(tǒng)、可視化礦井和智能 化綜采工作面等的智能礦山建設(shè)工作。僅 100 多天，從采面安裝準(zhǔn)備、設(shè)備選型，到培 訓(xùn)演練、安裝調(diào)試，再到穩(wěn)定運(yùn)行，一個全新的智能化綜采工作面在十礦宣告建成。得 益于智能礦山以及智能化開采工作面的建設(shè)，采面目前只需 9 名職工便可作業(yè)，單班減 少 16 人，負(fù)責(zé)該面的綜采三隊(duì)由之前的 160 人減至 59 人，而月產(chǎn)量可增加 3 萬噸。噸煤收入上行趨勢強(qiáng)勁，噸煤成本下行空間較為廣闊。收入方面，