輝隆股份研究報(bào)告：農(nóng)資龍頭并購海華-布局香料守望成長

1、輝隆股份研究報(bào)告：農(nóng)資龍頭并購海華_布局香料守望成長 HYPERLINK /SZ000783.html 公司概覽：十年星光，布局薄荷醇再出發(fā)十年征程再起，工貿(mào)并舉穩(wěn)步擴(kuò)張十年上市路，布局精細(xì)化工再起航。公司成立于 2004 年，由安徽省農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料公司 改制成立，隸屬于安徽省供銷合作社聯(lián)合社，2008 年進(jìn)行股改，2011 年深交所上市后， 逐漸形成輝隆商業(yè)、輝隆工業(yè)、輝隆農(nóng)業(yè)和輝隆投融資四大板塊業(yè)務(wù)。2019 年，公司發(fā) 行可轉(zhuǎn)債和定增募集資金，注入海華科技充實(shí)公司工業(yè)板塊業(yè)務(wù)，進(jìn)軍精細(xì)化工板塊， 實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。海華科技：間甲酚國產(chǎn)化先鋒，布局薄荷醇打開成長空間。海華科技成立于 2008

2、年， 核心人員解鳳賢 2009 年增資控股。2016 年，海華科技突破核心間甲酚生產(chǎn)工藝，實(shí)現(xiàn) ，海外龍頭朗盛、沙索和三井對國內(nèi)間甲酚進(jìn)行價格戰(zhàn)。2017 年，海華科技引 入輝隆投資。2019 年，公司提出間甲酚反傾銷案，并將海華科技資產(chǎn)注入上市公司。 2021 年，間甲酚反傾銷案勝訴，國內(nèi)對進(jìn)口間甲酚提出反傾銷稅，間甲酚景氣回升。未 來看，公司將逐步拓展下游薄荷醇產(chǎn)能，鎖定高毛利產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。農(nóng)資板塊盈利抬升，精細(xì)化工板塊擴(kuò)張，未來成長可期。目前看，公司已形成農(nóng)資和精 細(xì)化工兩大產(chǎn)業(yè)鏈。農(nóng)資領(lǐng)域，公司目前主要經(jīng)營磷肥、復(fù)合肥和農(nóng)藥的生產(chǎn)及銷售，公司布局工貿(mào)一體向 上游布局化肥和農(nóng)藥生

3、產(chǎn)，盈利能力有望逐步抬升。精細(xì)化工領(lǐng)域，公司將逐步形成粗酚分離-間甲酚-百里香酚-薄荷醇產(chǎn)業(yè)鏈布局，圍繞此 產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張，逐步充實(shí)精細(xì)化學(xué)品板塊產(chǎn)能規(guī)模。海華科技主要布局甲醚系列、甲酚系 列和氯化甲苯系列產(chǎn)品，并因此延伸出香精香料產(chǎn)品。一分廠甲醚系列產(chǎn)品，其規(guī)模、質(zhì)量在全行業(yè)領(lǐng)先，主要生產(chǎn)對（鄰）氨基苯甲醚 和間氯苯胺，可以用于制備香蘭素、除草劑等產(chǎn)品。二分廠主要生產(chǎn)甲基苯酚和氯化甲苯系列產(chǎn)品，拳頭產(chǎn)品包括間甲酚、BHT 等， 終端用于生產(chǎn)薄荷醇、維生素 E 和食品抗氧化劑產(chǎn)品等。公司已經(jīng)形成農(nóng)資+精細(xì)化工雙主業(yè)布局，農(nóng)資板塊現(xiàn)金流豐厚，盈利能力有望抬升； 精細(xì)化工板塊盈利能力較強(qiáng)，成長動力十足

4、，多元并進(jìn)引領(lǐng)公司未來發(fā)展。公司市場終 端已經(jīng)延伸至化肥農(nóng)藥、食品飲料、日化香水和醫(yī)藥等多個領(lǐng)域。股權(quán)結(jié)構(gòu)：安徽省供銷社背景，注重股權(quán)激勵公司隸屬于安徽省供銷合作社聯(lián)合社，下轄多元子公司負(fù)責(zé)業(yè)務(wù)不同。公司控股股東為 安徽省輝隆投資，實(shí)際控制人為安徽省供銷合作社。公司下轄 16 家控股和聯(lián)營公司， 涉足工業(yè)、貿(mào)易和金融板塊。注重股權(quán)激勵，綁定核心人員。公司注重對管理層和員工的激勵，2017 年和 2021 年分 別進(jìn)行了股權(quán)激勵和員工持股，綁定公司核心骨干人員，保障未來平穩(wěn)健康發(fā)展。財(cái)務(wù)分析：利潤穩(wěn)步增長，未來盈利能力抬升收入長周期保持增長，利潤穩(wěn)健提升。公司過去以農(nóng)資貿(mào)易為主，收入總量存在一定

5、波 動，但整體呈現(xiàn)向上趨勢。2016-2020 年，公司營業(yè)總收入從 88.5 億元增長至 161.0 億 元，年均復(fù)合增速為 16.1%。同期，公司歸屬凈利潤從 1.0 億元擴(kuò)張至 2.3 億元，年均 復(fù)合增速為 21.6%。公司并購海華科技后，間甲酚-百里香酚-薄荷醇產(chǎn)能逐步投放有望 驅(qū)動營收和利潤保持快速增長。2021 年前三季度，公司收入和利潤保持高速增長，主 要由于農(nóng)資主業(yè)逐步修復(fù)和間甲酚裝置負(fù)荷提升帶動業(yè)績提升。海華科技：收入保持增長，利潤大幅擴(kuò)張。海華科技不斷從間甲酚向下游擴(kuò)展百里香酚 等產(chǎn)品，帶動收入規(guī)?？焖僭鲩L，未來看隨著公司逐步布局薄荷醇，海華科技收入和業(yè) 績體量有望進(jìn)一步

6、上一個臺階。利潤角度，2017 年由于間甲酚的傾銷，海華科技面臨 一定虧損，2018 年后利潤逐步改善。2021 年上半年，由于百里香酚裝置投產(chǎn)后折舊增 加和計(jì)提業(yè)績對賭超額獎勵影響，公司歸屬凈利潤同比有一定下滑。布局精細(xì)化工，盈利能力抬升。從盈利能力角度，農(nóng)資產(chǎn)品和化工銷售毛利率維持較為 穩(wěn)定水平，隨著薄荷醇等產(chǎn)品逐步投產(chǎn)，公司精細(xì)化工產(chǎn)品銷售毛利仍有望進(jìn)一步抬升。 費(fèi)用角度，公司銷售和財(cái)務(wù)費(fèi)用率逐步降低，但近兩年管理費(fèi)用率較高，主要系計(jì)提海 華科技業(yè)績對賭超額獎勵、折舊及攤銷同比增加所致。2021 年是收購后業(yè)績對賭最后 一年，后續(xù)公司管理費(fèi)用率將逐步下行，期間費(fèi)用率將逐步減少。精細(xì)化工收

7、入利潤占比迅速擴(kuò)張，盈利能力增強(qiáng)。公司收入端以農(nóng)資產(chǎn)品和化工品為主， 隨著海華科技項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，未來精細(xì)化工產(chǎn)品占比將逐步提升。毛利潤角度，精細(xì)化 工產(chǎn)品對毛利潤貢獻(xiàn)逐步增加。截至 2021H1，公司精細(xì)化工產(chǎn)品毛利潤占比達(dá)到 29.4%， 占據(jù)舉足輕重地位。間甲酚：重要化工中間體，空間廣闊生產(chǎn)工藝：制備工藝多樣，成本差異較大下游應(yīng)用廣泛，合成路徑存差異。間甲酚是重要的精細(xì)化工中間體，下游主要涵蓋醫(yī)藥、 維生素 E、農(nóng)藥（殺螟松、倍硫磷、速滅威）、香料（百里香酚、薄荷醇）和染料等產(chǎn)品， 應(yīng)用領(lǐng)域十分廣闊。從生產(chǎn)工藝角度分析，間甲酚生產(chǎn)主要有提取法和合成法，提取法 主要是通過煤焦油分離間對甲酚，

8、合成工藝主要可以分為甲苯氯化水解法、異丙基甲苯 法和間甲苯胺重氮法三重工藝。由于間甲酚生產(chǎn)通常會伴隨產(chǎn)生鄰甲酚，兩種物質(zhì)性質(zhì) 較為接近，分離存在較大難度，獲得一定純度間甲酚存在較高壁壘。合成工藝多樣，初現(xiàn)曙光。提取法：傳統(tǒng)的甲酚制備方法是采用天然分離法，即從煤焦油中分離出甲酚。在煤 煉焦和城市煤氣生產(chǎn)的副產(chǎn)物煤焦油中，苯酚占比 30%，鄰甲酚 10%-13%，間甲 酚 14%-18%，對甲酚 9%-12%，二甲酚 13%-15%，采用分離方法可回收甲酚的 三種異構(gòu)體。傳統(tǒng)的提取法生產(chǎn)工藝產(chǎn)量較小，資源量有限，分離流程長且工藝復(fù) 雜，不能滿足工業(yè)化生產(chǎn)，已經(jīng)逐步被化學(xué)合成法替代。合成法：合成工藝

9、中，海外主要采用甲苯氯化法和異丙基甲苯法，甲苯氯化法環(huán)境 污染物較多，產(chǎn)品質(zhì)量較為一般，但是生產(chǎn)工藝難度較?。划惐妆椒▔艛嘣诿?國和日本企業(yè)中，產(chǎn)品質(zhì)量領(lǐng)先，技術(shù)難度較高。需求端：市場穩(wěn)步成長，出口有所增加下游應(yīng)用廣泛，農(nóng)藥和 VE 占據(jù)大頭。間甲酚是重要的農(nóng)藥、醫(yī)藥、抗氧劑、香料和合 成維生素 E 的重要原料，近年來我國間甲酚下游產(chǎn)品生產(chǎn)與發(fā)展前景廣闊。從間甲酚 下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)看，農(nóng)藥是最主要的消費(fèi)產(chǎn)品，占據(jù) 50.0%；維生素 E 占據(jù)其次，占比達(dá) 到 36.9%。市場規(guī)模穩(wěn)步增長，需求成長點(diǎn)突出。從市場角度看，2018 年中國間甲酚表觀消費(fèi)量 達(dá)到 1.4 萬噸，較 2017 年同比增

10、長 14.2%，受益于下游新一代擬除蟲菊酯類農(nóng)藥和維 生素 E 表觀消費(fèi)量增長，中國間甲酚消費(fèi)量仍能維持穩(wěn)定增長，尤其是未來在香料等應(yīng) 用領(lǐng)域前景良好。2017 年海華科技突破間甲酚生產(chǎn)壁壘后，中國間甲酚出口量穩(wěn)步增 長，帶動出口端維持在千噸以上級別。供給端：反傾銷終落地，國產(chǎn)形成替代海外龍頭把控市場，空間廣闊。全球間甲酚產(chǎn)能約為 6 萬噸/年，海外產(chǎn)能占比 接近 80%，國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)能占比達(dá)到 20%，國外廠商包括沙索、朗盛和三井等龍頭化工 企業(yè)。國內(nèi)主要的供應(yīng)商為海華科技、東營海源和安徽時聯(lián)，其中海華科技產(chǎn)能規(guī)模較 大，占據(jù)主導(dǎo)。未來看，海外間甲酚擴(kuò)張產(chǎn)能較少，中國僅有海華科技待建設(shè) 1 萬

11、噸/年 產(chǎn)能，國內(nèi)企業(yè)市占率將進(jìn)一步提升。中國企業(yè)異軍突起，進(jìn)口量大幅減少。中國間甲酚產(chǎn)量維持在 7000 噸左右水平，2018 年及以前中國間甲酚進(jìn)口量維持在 6000 噸左右水平，對中國市場影響較為明顯。2019 年以后，由于反傾銷調(diào)查申請影響，進(jìn)口間甲酚價格抬升，國內(nèi)企業(yè)競爭優(yōu)勢逐步凸顯， 進(jìn)口總量減少至 3000 噸左右水平。2021 年 1 月 15 日起，中國開始對進(jìn)口間甲酚征收 反傾銷稅，期限為 5 年。價格底部回升，行業(yè)景氣高行。2015 年后，間甲酚價格呈現(xiàn)大起大落，行業(yè)景氣從低位 逐步回升。2016 年以前，間甲酚處于海外企業(yè)壟斷階段，產(chǎn)品價格常年維持在 4000 美元/噸

12、 以上水平。2016-2018 年，由于國內(nèi)海華科技突破間甲酚生產(chǎn)技術(shù)，海外企業(yè)傾銷，導(dǎo)致間甲 酚價格常年維持在 2000 美元/噸左右水平。2019 年，海華科技提出間甲酚反傾銷申請，朗盛德國間甲酚裝置發(fā)生故障，間甲 酚供給面臨緊缺，產(chǎn)品價格穩(wěn)步上漲至 6000 美元/噸附近。展望未來，國內(nèi)間甲酚企業(yè)逐步崛起，低成本產(chǎn)能規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，行業(yè)供給緊缺將有所 緩解，但由于行業(yè)技術(shù)壁壘較高，行業(yè)寡頭壟斷，行業(yè)景氣有望延續(xù)高位。公司優(yōu)勢：國產(chǎn)先鋒，多工藝保障供應(yīng)布局多種工藝，生產(chǎn)穩(wěn)定性較強(qiáng)。公司同時布局氯化甲苯水解和粗酚分離工藝制備間甲 酚，原料不會受制于煤焦油分離，可以通過購買大宗化工品甲苯進(jìn)行生產(chǎn)

13、，保障了生產(chǎn) 的穩(wěn)定性。海華科技在甲酚系列產(chǎn)品的研發(fā)成功，打破了國外長達(dá) 30 年的技術(shù)壟斷， 開創(chuàng)了中國人掌握的核心技術(shù)，不再依賴進(jìn)口的局面。目前公司具備 8000 噸/年間甲酚 產(chǎn)能，2022 年下半年仍有望擴(kuò)張 1.0 萬噸/年產(chǎn)能，支持未來產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張。薄荷醇：前景廣闊的香料產(chǎn)品生產(chǎn)工藝：天然提取成本較高，合成工藝差異較大生產(chǎn)路徑多樣，下游應(yīng)用廣泛。薄荷醇俗名薄荷腦，有薄荷特殊香氣，有清涼感覺，是 薄荷和薄荷精油中的主要成分，生產(chǎn)工藝有天然提取和人工合成法。薄荷醇主要用于衛(wèi) 生護(hù)理、食品飲料、香煙和香料等，下游應(yīng)用領(lǐng)域十分廣泛。天然薄荷成本抬升，印度、巴西和中國構(gòu)筑主要產(chǎn)地。薄荷醇傳統(tǒng)的

14、生產(chǎn)方式是通 過薄荷油進(jìn)行提取得到，印度、巴西和中國作為主要的薄荷產(chǎn)區(qū)，貢獻(xiàn)了大多數(shù)天 然薄荷醇和薄荷油，但隨著人均工資水平的逐步提升，天然薄荷的生產(chǎn)成本逐步增 加且產(chǎn)量受限。合成薄荷醇逐步發(fā)展，工藝路徑存差異。為滿足對薄荷的需求，合成薄荷工藝逐步 推出，以高砂的月桂烯路線、朗盛+德之馨的間甲酚路線和巴斯夫的檸檬醛路線工 藝為主。目前能夠穩(wěn)定大量生產(chǎn)的是朗盛+德之馨的間甲酚工藝路線，成本優(yōu)勢較 為突出。存在同分異構(gòu)體，活性物質(zhì)分離存難度。L-薄荷醇由于手性構(gòu)型的存在，品種存在較大 差異，存在較多同分異構(gòu)體，天然提取的薄荷醇均為 L-薄荷醇，人工合成的薄荷醇存在 一定手性，需要進(jìn)行手性拆分，具備

15、一定分離難度。需求端：應(yīng)用領(lǐng)域逐步拓寬，未來成長可期日化、煙草和食品醫(yī)藥構(gòu)筑主要需求。全球薄荷醇需求量維持在 4 萬噸以上，粗薄荷油 年產(chǎn)量或超過 10 萬噸。天然薄荷主要用于醫(yī)藥、食品加工、卷煙；合成薄荷主要用于 香妝品和日化行業(yè)等，口腔衛(wèi)生、醫(yī)藥制劑和煙草消費(fèi)占比分別為 39%、24%和 17%。下游消費(fèi)多點(diǎn)開花，薄荷醇市場空間逐步提升。下游口腔護(hù)理、煙草市場平穩(wěn)增長。從主要下游市場看，受益于全球口腔護(hù)理水平 提升，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)口腔護(hù)理市場規(guī)模保持 3%左右穩(wěn)步增長趨勢。煙草市場中，由于 吸煙人數(shù)增加，預(yù)計(jì)全球煙草市場規(guī)模仍能維持 6%左右年均復(fù)合增速。下游口腔 護(hù)理和煙草等市場蓬勃發(fā)展，推動

16、薄荷醇需求量穩(wěn)步增長。拉米夫定需求崛起，醫(yī)藥應(yīng)用推進(jìn)。拉米夫定是一種核苷類抗病毒藥物，1995 年 獲得美國 FDA 批準(zhǔn)上市，主要用于治療乙肝、失代償期肝硬化和 HIV 感染。拉米 夫定 2010 年后一直都是免費(fèi) ART 藥物首選，隨著接受治療的 HIV 病人數(shù)量快速 增加，拉米夫定未來市場空間仍將保持快速增長。薄荷味電子煙市場高速增長，帶動需求提升。薄荷味電子煙具備較強(qiáng)的清涼感，受 到市場廣泛的認(rèn)可，隨著全球電子煙市場快速增長，薄荷味電子煙需求同樣保持高 速增長，帶動相關(guān)薄荷醇需求快速提升。供給端：天然產(chǎn)品被替代，中國企業(yè)正崛起天然薄荷醇：占據(jù)市場主導(dǎo)，印度巴西占優(yōu)。天然提取薄荷醇是勞動

17、密集型產(chǎn)業(yè)，需人 工種植、采摘和提取，人工成本對天然薄荷醇生產(chǎn)成本有明顯影響。同時，由于氣候的 溫度、濕度等不可控因素影響，天然薄荷醇生產(chǎn)的穩(wěn)定性較差，常出現(xiàn)大面積減產(chǎn)情況， 抬升生產(chǎn)成本。目前來看，天然薄荷醇仍占據(jù)市場 70%的份額，構(gòu)筑市場主流，從地區(qū) 分布看，印度和巴西兩個具備低廉勞動力地區(qū)占據(jù)主導(dǎo)地位。合成薄荷：成本優(yōu)勢凸顯，未來成為主流。相較于天然薄荷醇，合成薄荷醇具備供應(yīng)量 和產(chǎn)品品質(zhì)穩(wěn)定，生產(chǎn)成本低廉，投入人工較少等特點(diǎn)。合成工藝具備月桂烯法、檸檬 醛法和間甲酚法三種生產(chǎn)工藝，目前看間甲酚法能夠穩(wěn)定大規(guī)模量產(chǎn)，且經(jīng)濟(jì)性較高。 HYPERLINK /SH600309.html 國內(nèi)

18、企業(yè)紛紛入局，薄荷醇國產(chǎn)化進(jìn)程可期。海外德之馨、巴斯夫和高砂壟斷了合成薄 荷醇市場，其中德之馨和高砂能夠穩(wěn)定生產(chǎn)，暫無擴(kuò)張計(jì)劃。國內(nèi)企業(yè)如海華科技、新 和成和萬華化學(xué)均紛紛布局薄荷醇產(chǎn)能，未來國內(nèi)薄荷醇企業(yè)逐步崛起，將帶動薄荷醇 國產(chǎn)化替代。薄荷醇進(jìn)口量較大，價格波動較大。目前我國薄荷醇年進(jìn)口量維持在 1.5 萬噸左右，產(chǎn) 品主要來自德之馨、高砂等企業(yè)。2021 年 1-11 月，中國累計(jì)進(jìn)口薄荷醇達(dá)到 1.8 萬噸， 累計(jì)同比增加 28.0%。從進(jìn)口價格看，國內(nèi)薄荷醇市場價格存在較大波動，2018 年由 于印度北方邦大雨，薄荷減產(chǎn)，價格曾飆漲至 24.7 美元/千克。近幾年，巴西薄荷產(chǎn)量 充

19、沛，引導(dǎo)進(jìn)口薄荷價格穩(wěn)步下降至 14.5 美元/千克附近。公司優(yōu)勢：全產(chǎn)業(yè)完善布局，多品類齊頭并進(jìn)一體化布局構(gòu)筑競爭優(yōu)勢。公司沿著間甲酚往下游拓展，打造間甲酚-百里香酚-薄荷醇 全產(chǎn)業(yè)鏈布局。間甲酚為核心精細(xì)化工原材料，可外售作為維生素 E 和農(nóng)藥的原料；百 里香酚為抗菌類香料，飼料禁抗后市場需求有望穩(wěn)步增長；薄荷醇為核心拳頭產(chǎn)品，外 售作為香料，或者加工成為涼味劑，市場需求蓬勃發(fā)展。公司三大產(chǎn)品均能外售，多元 并進(jìn)提升盈利穩(wěn)定性，一體化布局支撐未來成長。農(nóng)資行業(yè)：平穩(wěn)運(yùn)行，化肥農(nóng)藥景氣依舊農(nóng)資流通集中度提升，行業(yè)整合開啟。供銷合作社是農(nóng)資流動的重要渠道，隨著行業(yè)監(jiān) 管逐步增強(qiáng)，以及“化肥、農(nóng)

20、藥使用量零增長”政策實(shí)施，行業(yè)銷售額存在一定壓縮， 行業(yè)頭部效應(yīng)逐步凸顯，集中度提升。商務(wù)部、國家發(fā)改委等部門聯(lián)合發(fā)文鼓勵現(xiàn)有品牌農(nóng)資經(jīng)營企業(yè)通過跨行業(yè)、跨地 區(qū)、跨所有制的兼并、聯(lián)合等形式，進(jìn)行資產(chǎn)和業(yè)務(wù)重組，行業(yè)集中度逐步提升。農(nóng)資流通行業(yè)部分領(lǐng)先企業(yè)在經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)張的同時，大力開展跨地區(qū)并購重組，積 極向產(chǎn)業(yè)鏈條上游或下游延伸，提升了抗風(fēng)險(xiǎn)能力和競爭優(yōu)勢?；剩盒袠I(yè)需求剛性穩(wěn)定，氮磷肥料景氣持續(xù)人口增長推動化肥需求穩(wěn)步增長。土壤中的常量營養(yǎng)元素氮、磷、鉀通常不能滿足作物 生長的需求，需要人工施用含氮、磷、鉀的化肥來補(bǔ)足，因此化肥廣泛應(yīng)用于農(nóng)業(yè)生產(chǎn) 中。從大周期來看，隨著全球人口的持續(xù)增長以

21、及 GDP 的持續(xù)提升，肥料需求長期保 持穩(wěn)中上行的趨勢。根據(jù)聯(lián)合國預(yù)測，2050 年世界總?cè)丝趯⑦_(dá)到 95 億，拉動農(nóng)業(yè)種植 業(yè)平穩(wěn)向上，帶動肥料需求增長。90 年代以來，以東亞、拉丁美洲、南亞為主的發(fā)展中 國家經(jīng)濟(jì)快速增長，也在顯著拉動肥料的需求增長。中短期，疫情影響下，化肥市場強(qiáng)勁增長。2020 年以來，由于疫情沖擊、全球?yàn)?zāi)害天氣 以及貨幣超發(fā)等因素，主糧產(chǎn)品價格持續(xù)上漲，各國重視糧食安全，拉動了對化肥的需 求。當(dāng)前，糧食價格堅(jiān)挺，或?qū)⒊掷m(xù)提振農(nóng)民的種植積極性。根據(jù) IFA 預(yù)測，2021 年全 球氮、磷、鉀肥消費(fèi)量增速有望達(dá)到 4.1%、7.1%、6.1%，明顯超越過去的平均增速， 其

22、后保持穩(wěn)定增長。氮肥：格局較為分散，未來有待跟蹤觀察。區(qū)別于鉀肥與磷肥較為明顯的資源屬性，氮 肥供應(yīng)商較為分散，包括大量煤化工、石油化工與天然氣化工企業(yè)。國內(nèi)受控于“碳中 和”和能耗雙控，總量無法擴(kuò)張。根據(jù) IFA 預(yù)測，2020-2025 年間海外有一定擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃， 將陸續(xù)投放，但擴(kuò)產(chǎn)將逐步進(jìn)行，在農(nóng)業(yè)需求拉動下，中短期景氣有望持續(xù)。磷肥：磷礦相對集中，擴(kuò)產(chǎn)有序，帶動大周期上行。磷礦下游應(yīng)用主體為磷肥，全球磷 礦生產(chǎn)較為集中，海外主要生產(chǎn)企業(yè)為摩洛哥磷酸鹽公司、美盛公司、約旦磷酸鹽礦業(yè) 公司等企業(yè)。磷肥需求平穩(wěn)，而國內(nèi)由于資源、環(huán)保限制，限制磷肥擴(kuò)產(chǎn)，海外擴(kuò)產(chǎn)有 序，預(yù)計(jì)磷肥景氣長期窄幅波動。農(nóng)藥：總量