項目四-項目投資管理

1、財務管理項目四 項目投資管理學習目的與要求：學習重點與難點通過本章學習，掌握項目投資和證券投資的含義、特點；掌握項目投資現金流量測算技術，以及凈現值法、凈現值率法、現值指數法、內含報酬率法等項目投資決策的貼現評價法及應用。重點是項目投資的現金流量測算技術，以及凈現值法、凈現值率法、現值指數法、內含報酬率法等項目投資決策的貼現評價法及應用。2任務1熟悉投資與項目投資任務引入案例：如何辨別一個項目是否值得投資思考投資決策程序與決策方法是什么？決策中考慮到的因素會有哪些？項目投資決策的關鍵是什么？一、投資與投資項目（一）投資的含義、特點與類型1. 含義：企業(yè)投資是指企業(yè)向一定對象投入財力，以期望在未

2、來獲取收益的一種行為。2. 特點目的性；時間性；收益性；風險性3. 類型按投資與企業(yè)生產經營的關系其他投資項目投資證券投資（二）投資項目的含義、特點與類型1. 含義：項目投資是一種以特定項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關的長期投資行為。性質：是企業(yè)直接的、生產性的、對內的、實物的、長期的投資。2. 特點： 投資金額多、投資次數少、影響時間長、變現能力差、投資風險大。3. 類型：工業(yè)企業(yè)投資項目主要包括新建項目和更新改造項目兩種類型。思考：項目投資=固定資產投資？投資項目的類型與內容指以新增生產能力為目的的投資項目。是只包括為取得固定資產而發(fā)生的墊支資本投入而不涉及周轉資本的投入。不僅

3、包括固定資產投資，而且還涉及流動資產甚至其他長期資產項目的投資。 指以恢復或改善生產能力為目的的更新改造項目。包括固定資產的改良和擴充、更新或技術改造。 二、項目投資決策應考慮的因素（一）項目計算期（二）投資者要求的必要報酬率（三）項目預期的營業(yè)收入與付現成本（四）各項稅金及附加三、項目計算期的構成和資金投入方式1. 項目計算期的構成項目計算期是指投資項目從投資建設開始到最終清理結束整個過程的全部時間，即該項目的有效持續(xù)時間。完整的項目計算期包括建設期和運營期。建設期從項目資金正式投入開始到項目建成投產為止所需要的時間建設起點建設期第一年初1. 項目計算期的構成投產日建設期最后一年年末終結點項

4、目計算期的最后一年年末（除更新改造外，假設項目最終報廢或清理均發(fā)生在終結點）運營期從投產之日到終結點的時間間隔建設期運營期建設起點投產日終結點項目計算期2. 項目投資的資金構成指為使項目完全達到設計生產能力、開展正常經營而投入的全部現實資金。指在建設期內按一定生產經營規(guī)模和建設內容進行的固定資產、無形資產和開辦費等項投資的總和。建設投資營運資金投資原始總投資固定資產投資無形資產投資開辦費投資建設期資本化利息 投資總額 指項目投產前后分次或一次投放于流動資產項目的投資增加額 。指在建設期發(fā)生的與購建項目所需的固定資產、無形資產等長期資產有關的借款利息。 3. 資金投入的方式一次投入指投資行為集中

5、一次發(fā)生在項目計算期的第一個年度的年初或年末。 分次投入投資行為涉及兩個或兩個以上年度，或雖然只涉及一個年度但同時在該年的年初和年末發(fā)生。建設投資必須在建設期內一次或分次投入。如果建設期為零，則單純固定資產投資只能是一次投入。如果固定資產投資是分次投入的，則意味著該項目的建設期一定大于一年。營運資金投資首次投資最遲必須在建設期末完成， 亦可在試產期內有關年份分次追加投入。 四、項目投資決策程序投資項目提出投資項目提出投資項目評價投資項目決策投資項目監(jiān)測和再評價投資項目實施結合企業(yè)內外的現狀項目可行性擇優(yōu)選擇任務2項目投資現金流量分析一、現金流量與會計利潤（一）現金流量的含義也稱現金流動量。在項

6、目投資決策中，是指投資項目在其計算期內因資本循環(huán)而可能或應該發(fā)生的各項現金流入量與現金流出量的統稱。注意：財務管理中的現金流量，針對特定投資項目，不是針對特定會計期間。內容既包括流入量也包括流出量，是一個統稱。所使用的現金概念，是廣義的現金。它不僅包括各種貨幣資金，而且包括項目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現價值。收付實現制現金凈流量的含義現金凈流量 = 現金流入量 現金流出量 特征：1、在整個項目計算期內都存在； 2、建設期一般為負，經營期一般為正。建設期現金流量包括:（1）土地使用費支出（2）固定資產方面的投資（3）流動資產方面的投資（4）其他方面的投資（5）原有固定資產的變價收入營業(yè)期

7、現金流量包括：營業(yè)現金流入量（營業(yè)收入和該年回收額）營業(yè)現金流出量（付現成本和所得稅）終結點的凈現金流量一般為正（二）會計利潤的含義是指企業(yè)在一定會計期間的經營成果。按照權責發(fā)生制原則確認收益,按照收入配比原則確認成本和費用。會計利潤的確認主要依賴于收入和費用以及利得和損失的確認，其金額的確認也主要取決于收入、費用、利得、損失的計量。會計利潤與現金流量的矛盾1. 按權責發(fā)生制確認的收入和支出與以收付實現制為基礎的現金流入和流出不同步。2. 固定資產的折舊、無形資產的攤銷、預付借款費用等非付現成本的產生。3. 現金流量不僅包含經營活動產生的現金流量還包括投資活動產生的現金流量和籌資活動產生的現金

8、流量，而會計利潤主要關注的是經營活動，沒有涉及投資和籌資活動。（三）現金流量與會計利潤的關系假設會計利潤中的營業(yè)收入與各項費用成本在確認當年均已收到和支付現金。則營業(yè)凈現金流量（NCF）= 營業(yè)現金流入 營業(yè)現金流出= 營業(yè)收入 （付現成本+ 所得稅）= 營業(yè)收入 付現成本 所得稅= 營業(yè)收入 （營業(yè)成本 折舊 攤銷） 所得稅 =營業(yè)收入 營業(yè)成本 所得稅 + 折舊 +攤銷=稅后凈利潤+ 折舊 +攤銷付現成本= 營業(yè)成本 折舊 攤銷在項目投資決策中，評價項目盈利的財務指標不再是利潤，而是現金流量。為什么？二、確定現金流量應注意的問題及相關假設（一）應注意的問題1. 現金流量相關性與投資項目相關

9、的現金流量2. 不考慮沉沒成本在項目建設前已發(fā)生的成本不作考慮3. 關注機會成本4. 評價投資項目時所使用的現金流量應當是稅后現金流量，只有稅后現金流量才與投資者的利益相關。（二）相關假設投資項目的類型假設。 財務可行性分析假設。全投資假設。建設期投資全部資金假設。經營期與折舊年限一致假設。時點指標假設。確定性假設。產銷平衡假設。三、現金流量的估算（一）新建項目現金流量的估算1. 現金流入量估算營業(yè)現金流入指項目投產后每年實現的營業(yè)收入與有關付現成本的差額。營業(yè)現金流入=營業(yè)收入-付現成本回收固定資產余值指投資項目的固定資產在終結點報廢清理或中途變價轉讓處理時所回收的價值。 回收流動資金主要指

10、新建項目在項目計算期完全終止時（終結點）因不再發(fā)生新的替代投資而回收的原墊付的全部流動資金投資額。營業(yè)收入=預計單價預計銷量回收流動資金和回收固定資產余值統稱為回收額。 2. 現金流出量的估算建設投資建設投資=固定資產投資+無形資產投資+其他資產投資其中：固定資產投資主要應當根據項目規(guī)模和投資計劃所確定的各項建筑工程費用、設備購置成本、安裝工程費用和其他費用來估算流動資金投資某年流動資金投資額=本年流動資金需用數-截止上年的流動資金投資額或=本年流動資金需用數-上年流動資金需用數其中：本年流動資金需用數=本年流動資產需用數-本年流動負債可用數 【例】A企業(yè)完整工業(yè)投資項目投產第一年預計流動資產

11、需用額為30萬元，流動負債可用額為15萬元，假定該項投資發(fā)生在建設期末；投產第二年預計流動資產需用額為40萬元，流動負債可用額為20萬元，假定該項投資發(fā)生在投產后第一年末。請根據上述資料計算下列指標：每次發(fā)生的流動資金投資額；終結點回收的流動資金。每次發(fā)生的流動資金投資額：投產第一年的流動資金需用額=30-15=15（萬元）第一次流動資金投資額=15-0=15（萬元）投產第二年的流動資金需用額=40-20=20（萬元）第二次流動資金投資額=20-15=5（萬元）終結點回收的流動資金終結點回收的流動資金=流動資金投資合計=15+5=20（萬元）2. 現金流出量的估算付現成本指在經營期內為滿足正常

12、生產經營而動用現實貨幣資金支付的成本費用。付現成本=不包括財務費用的總成本費用-非付現折舊、攤銷=該年總成本費用-該年折舊額-該年攤銷額=成本-折舊（簡化）各項稅款指項目投產后依法繳納的、單獨列示的各項稅款 。在項目投資決策中，按在運營期內應交納的增值稅、消費稅、土地增值稅、資源稅、城市維護建設稅和教育費附加等估算。課本103頁3. 凈現金流量的計算凈現金流量又稱現金凈流量，是指在項目計算期內由每年現金流入量與同年現金流出量之間的差額所形成的序列指標。用NCF表示。（1）建設期凈現金流量的計算若原始總投資均在建設期內投入，則建設期凈現金流量按以下簡化公式計算： 建設期凈現金流量(NCFt)=-

13、原始總投資額 =-It(t=0，1，S，S0)式中：It為第t年的原始總投資額； S為建設期年數。某年凈現金流量=該年現金流入量-該年現金流出量（2）經營期凈現金流量的計算經營期現金凈流量（NCF）=該年營業(yè)收入-該年付現成本-該年所得稅=該年營業(yè)收入-該年付現成本-（該年營業(yè)收入-該年付現成本-該年折舊與攤銷）所得稅率=（該年營業(yè)收入-該年付現成本）（1-所得稅率）+該年折舊與攤銷所得稅率=（該年營業(yè)收入-該年付現成本-該年折舊與攤銷）（1-所得稅率）+該年折舊與攤銷=該年息稅前利潤（1-所得稅率）+該年折舊與攤銷終結點：NCF=末年度經營凈現金流量+固定資產殘值+回收流動資金【例】某項目投

14、資總額為150萬元，其中固定資產投資110萬元，建設期為2年，于建設起點分2年平均投入。無形資產投資20萬元，于建設起點一次投入。流動資金投資20萬元，于投產開始時墊付。該項目經營期10年，固定資產按直線法折舊，期滿有10萬元凈殘值；無形資產于投產開始后5年平均攤銷；流動資金在項目終結時可一次全部收回。另外，預計項目投產后，前5年每年可獲得40萬元的營業(yè)收入，并發(fā)生38萬元的總營業(yè)成本；后5年每年可獲得60萬元的營業(yè)收入，并發(fā)生40萬元的付現成本。所得稅率為25%，則估算該項目所涉及的現金流量（建設期、營業(yè)期和終結現金流）建設期現金流量： NCF0= 110萬/2 20萬= 75萬 （固定資產

15、、無形資產投資） NCF1= 110萬/2 = 55萬 （固定資產投資） NCF2= 20萬 （流動資金墊付）營業(yè)期現金流量： 固定資產年折舊額= （110萬 10萬）/10 = 10萬 無形資產年攤銷額=20萬/5=4萬 NCF3 7 =（營業(yè)收入 營業(yè)成本）（1 所得稅稅率）+ 折舊 +攤銷 =（40萬 38萬） （1 25%）+10萬+4萬=15.5萬 NCF8 11 = 營業(yè)收入（1 所得稅稅率） 付現成本（1 所得稅稅率）+折舊所得稅稅率+攤銷所得稅稅率 = 60萬（1 25%） 40萬（1 25%）+10萬25% + 4 25% = 18.5萬終結現金流量： NCF12 = 18.

16、5萬+20萬 + 10萬 = 48.5萬 （墊支的流動資金收回、固定資產殘值）（二）更新改造項目現金流量估算1. 建設期：NCF=-原始投資額 =-（新設備投資額-舊設備變現凈收入） 2. 經營期：NCF=營業(yè)收入-經營成本-稅金 =凈利潤+非付現成本 =該年息稅前利潤（1-所得稅率）+該年折舊 注意：舊設備折舊額的計算方法 3. 終結點：NCF=新固定資產殘值-舊固定資產殘值【例】A公司準備投資一新項目，該項目需要投資固定資產10萬元，使用壽命5年，采用直線法折舊，期滿有殘值0.5萬元。另外，需要投資2萬元用于員工培訓，在建設期初發(fā)生，其他不計。該項目建設期為1年，投產后每年可實現銷售收入1

17、2萬元，每年付現成本8萬元。假定所得稅率為30%，試計算該項目的現金流量。該項目每年的折舊額=（10-0.5）5=1.9（萬元）經營期每年稅前凈利潤=12-8-1.9=2.1（萬元）經營期每年應繳所得稅=2.1X30%=0.63（萬元）經營期每年凈利潤=2.1-0.63=1.47（萬元）每年凈現金流量(NCF)為：建設期第0年凈現金流量=-12 （萬元）建設期第1年凈現金流量=0 （萬元）經營期第1-4年凈現金流量=凈利潤+該年折舊+該年攤銷額=1.47+1.9=3.37（萬元）經營期第5年凈現金流量=1.47+1.9+0.5=3.87（萬元）任務 3 項目投資決策一、投資回收期（一）含義指以

18、投資項目經營凈現金流量抵償原始總投資所需要的全部時間，是根據重新回收某項投資金額所需要的時間來判斷該項投資方案是否可行的方法。該指標以年為單位，一般從建設開始年算起，也可以從投產年算起。 兩種形式：建設期的投資回收期(記作PP)和不包括建設期的投資回收期(記作PP)。 （二）投資回收期的計算1. 如果某一項目的投資均集中發(fā)生在建設期內，即原始投資額一次支出，投產后一定期間內每年經營凈現金流量相等，且其合計大于或等于原始投資額，可按以下簡化公式計算：不包括建設期的投資回收期(PP)=包括建設期的投資回收期（PP ） =不包括建設期的投資回收期建設期2. 經營期凈現金流量不等時可按以下公式計算：包

19、含建設期的投資回收期PP式中N滿足以下關系：0，0式中：N為現金流量累計表由負變正的頭一年，即“累計現金流量表”欄中最后一項負值所對應的年數。（三）評價標準回收期越短越好，表明項目所冒風險程度越小。進行選擇與否投資決策時，須設置一個基準投資回收期，如果某投資方案的投資回收期小于或等于基準投資回收期，則方案可行，反之方案不可行。包括建設期的基準回收期為項目計算期的一半不包括建設期的基準回收期為經營期的一半 進行互斥選擇投資決策時，應優(yōu)選回收期短的方案。已知某固定資產投資項目有關信息如下：建設期(S)=1年計算期=101=11(年)建設期凈現金流量：NCF0=-100(萬元)NCF10經營期凈現金

20、流量：NCF（210）=40(萬元)NCF11=45(萬元)要求計算該投資項目的回收期并對該方案是否可行作出評價。例:根據題意，該投資項目的原始投資額為100萬元940萬元100萬元該項目的回收期PP = 1+100/40 = 3.5年0即可行；投資總額受限，累計NPV最大的方案為優(yōu)思考：項目排序？補充：項目投資方案的分類獨立方案互斥方案概念彼此之間互不排斥、毫無關聯的投資方案彼此之間互相排斥、互相關聯的投資方案條件方案所需資金的籌集沒有限制方案不需按輕重緩急排隊方案是否可行只取決于本身的經濟效益采納一個方案會影響和排斥其他方案的選擇評價方法運用評價指標評價每一方案的可行性，不進行最優(yōu)選擇不僅要評價每一方案的可行性，還要進行方案最優(yōu)選擇。即多個互斥方案的比較決策（二）凈現值率(NPVR)凈現值率是指投資項目的凈現值占原始投資現值的百分比。記作NPVR。其計算公式為：100%凈現值率=評價標準：如果某投資方案的凈現值率0，該方案可行；反之，如果某投資方案的凈現值率10%，該投資項目可行。四、年等額凈現值(ENPV)（一）含義年等額凈現值就是把投資項目所有現金流量，等額分攤到各年所得到的值。（