豆類(lèi)期貨投資策略：艱難險(xiǎn)阻道且長(zhǎng)春播秋收尤可期

1、目 錄 HYPERLINK l _TOC_250006 圖 表 目 錄2 HYPERLINK l _TOC_250005 一、行情回顧3 HYPERLINK l _TOC_250004 二、宏觀面分析4(一)美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況4(二)南美經(jīng)濟(jì)狀況5 HYPERLINK l _TOC_250003 三、國(guó)外市場(chǎng)大豆供需因素分析6(一)美國(guó)大豆供需情況分析6(二)南美大豆供需情況9(三)全球菜籽供需情況12 HYPERLINK l _TOC_250002 四、國(guó)內(nèi)大豆市場(chǎng)影響因素分析12(一)農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，推動(dòng)油料作物增產(chǎn)12(二)國(guó)內(nèi)“減玉米，增大豆”政策見(jiàn)效13(三)國(guó)內(nèi)港口狀況13 HYP

2、ERLINK l _TOC_250001 五、國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)現(xiàn)狀簡(jiǎn)析14 HYPERLINK l _TOC_250000 六、大豆市場(chǎng)未來(lái)展望15圖 表 目 錄圖表 1 :美豆指數(shù)走勢(shì)3圖表 2 :美國(guó) GDP 環(huán)比折年率（%）、美國(guó)新增非農(nóng)人數(shù)5圖表 3 :巴西 GDP 環(huán)比增速(%)；美元兌雷亞爾匯率6圖表 4 :美國(guó)大豆產(chǎn)量、國(guó)內(nèi)消費(fèi)量以及庫(kù)存消費(fèi)比8圖表 5 :美豆周度出口累計(jì)9圖表 6 :巴西大豆產(chǎn)量、消費(fèi)量以及庫(kù)存消費(fèi)比10圖表 7 :阿根廷大豆產(chǎn)量、消費(fèi)量以及庫(kù)存消費(fèi)比11圖表 8 :中國(guó)進(jìn)口大豆月度到港量14圖表 9 :全國(guó) 22 個(gè)省市生豬平均價(jià)15一、 行情回顧 2019 年國(guó)

3、內(nèi)商品市場(chǎng)行情總體呈震蕩偏弱的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，接近年末時(shí)，集體出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的跡象，農(nóng)產(chǎn)品類(lèi)中，例如白糖、玉米等品種今年上半年均有不錯(cuò)上漲行情，但隨著時(shí)間推移基本抹去了漲幅，國(guó)外大豆與粕類(lèi)油脂的價(jià)格走勢(shì)重新呈現(xiàn)部分的同步，雞蛋跟隨豬肉價(jià)格在三、四季度表現(xiàn)突出。對(duì)于國(guó)際大豆而言，年內(nèi)南美種植期天氣基本正常，阿根廷的大豆產(chǎn)量從嚴(yán)重干旱減產(chǎn)開(kāi)始恢復(fù)，種植期末段地區(qū)過(guò)量的降雨，讓市場(chǎng)原先預(yù)估的總產(chǎn)下滑。偏弱厄爾尼諾現(xiàn)象的影響也傳導(dǎo)到美國(guó)大豆種植早期，美國(guó)農(nóng)業(yè)種植帶大部分地區(qū)出現(xiàn)天氣異常，洪水災(zāi)害較嚴(yán)重，農(nóng)戶播種大幅延遲，雖然后續(xù)種植關(guān)鍵期天氣顯著改善， 但也無(wú)法使得播種面積與單產(chǎn)出現(xiàn)戲劇性的扭轉(zhuǎn)，年中美豆指數(shù)出現(xiàn)

4、跳水探底的走勢(shì)后，便逐步反彈，種植期內(nèi)價(jià)格基本維持強(qiáng)勢(shì)，總體來(lái)看全年大豆供給呈先松后緊的態(tài)勢(shì)。美國(guó)大豆的顯著減產(chǎn)，幫助其大幅削減去年龐大的庫(kù)存，讓整體供應(yīng)寬松的格局變得稍稍偏緊。圖表 1 :美豆指數(shù)走勢(shì) 數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)從走勢(shì)細(xì)節(jié)來(lái)看，我們觀察今年豆粕豆油的價(jià)格走勢(shì)，可以分為兩部分：第一階段是，從年初到 5 月初的國(guó)內(nèi)外基本同步震蕩偏弱至年內(nèi)低位的走勢(shì)。國(guó)內(nèi)四季度以南美大豆供應(yīng)為主，上半年為南美種植及供應(yīng)期，當(dāng)?shù)胤N植期天氣風(fēng)調(diào)雨順，而國(guó)內(nèi)豆粕的養(yǎng)殖需求遭受疫病的打擊，非洲豬瘟在國(guó)內(nèi)愈演愈烈， 讓市場(chǎng)一度恐慌性出欄。此階段豆粕價(jià)格基本承壓運(yùn)行，豆油亦因油脂類(lèi)處于需求淡季表現(xiàn)平淡。第二階段是 5

5、 月至年末，中美貿(mào)易摩擦再度升溫，市場(chǎng)對(duì)豆粕的看法逐漸轉(zhuǎn)空為多，內(nèi)外盤(pán)油脂油料的走勢(shì)時(shí)而同步時(shí)而分化，美豆指數(shù)因種植推進(jìn)并不順利，最終播種面積大幅下滑，逐步重心上移。而東南亞是全球棕櫚油的主產(chǎn)地，也因厄爾尼諾現(xiàn)象而降雨大幅低于往年正常水平，下半年棕櫚油價(jià)格逐步觸底反彈；而連豆粕階段性走高后轉(zhuǎn)橫盤(pán)震蕩，油廠因害怕再度出現(xiàn)需求疲軟、負(fù)基差售貨的現(xiàn)象，控制自身購(gòu)買(mǎi)進(jìn)口大豆的節(jié)奏與壓榨開(kāi)機(jī)率。進(jìn)入四季度，國(guó)內(nèi)基本面供需發(fā)生變化，養(yǎng)殖業(yè)需求出現(xiàn)區(qū)域性的好轉(zhuǎn)，華北、東北地區(qū)豆粕供應(yīng)短期緊缺，疊加油脂進(jìn)入消費(fèi)旺季，整體價(jià)格堅(jiān)挺，給油廠帶來(lái)豐厚的壓榨利潤(rùn)，10 月中旬后油廠加大四季度進(jìn)口豆的采購(gòu)力度，連豆粕則

6、抹去 10 月以來(lái)的漲幅，盤(pán)面粕弱油強(qiáng)的格局顯著。在年末 12 月，經(jīng)過(guò)中美兩國(guó)經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)的共同努力，雙方在平等和相互尊重原則的基礎(chǔ)上，已就中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議文本達(dá)成一致。 二、宏觀面分析 1、美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況：美聯(lián)儲(chǔ)操作轉(zhuǎn)增為降，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)隱憂困擾市場(chǎng) 美國(guó)今年以來(lái)已有 6 個(gè)月就業(yè)數(shù)據(jù)上調(diào)，9-11 月平均新增非農(nóng)就業(yè) 20.5 萬(wàn)，也為年內(nèi)次高水平。歷史低位的失業(yè)率和較高的勞動(dòng)參與率，充分反映了就業(yè)市場(chǎng)依然運(yùn)行良好、韌性較強(qiáng)。美聯(lián)儲(chǔ)的會(huì)議紀(jì)要措辭偏向中性，一方面承認(rèn)了經(jīng)濟(jì)存在下行壓力，尤其是在貿(mào)易困局之下增長(zhǎng)受限，但另一方面卻又認(rèn)為近期無(wú)需繼續(xù)降息，且完全沒(méi)有實(shí)施負(fù)利率政策的必要性。市場(chǎng)一直對(duì)

7、貿(mào)易緊張形勢(shì)將緩解持樂(lè)觀態(tài)度， 不過(guò)美國(guó)總統(tǒng)特朗普曾表示，他愿意等到 2020 年 11 月美國(guó)總統(tǒng)大選后再與中國(guó)達(dá)成協(xié)議。全球股市最初對(duì)該消息反映激烈，但美元指數(shù)變動(dòng)甚微。這種有限的反映很大程度上是因?yàn)椋饨缛云毡轭A(yù)期美國(guó)將取消 12 月 15 日對(duì)中國(guó)商品征收新關(guān)稅的計(jì)劃。今年下半年美元漲勢(shì)也顯示出放緩跡象，主導(dǎo)因素是貿(mào)易摩擦的發(fā)展和美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。 圖表 2 :美國(guó) GDP 環(huán)比折年率（%）、美國(guó)新增非農(nóng)人數(shù)350300250200150100500-50-100美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)(千人)30.025.020.015.010.05.00.0-5.0-10.0美國(guó)GDP環(huán)比折年率(%)20

8、12/032012/082013/012013/062013/112014/042014/092015/022015/072015/122016/052016/102017/032017/082018/012018/062018/112019/042019/092014/012014/052014/092015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/09 數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順數(shù)據(jù)2、南美經(jīng)濟(jì)狀況 2019 年 10 月，巴西總統(tǒng)博索納羅就任巴

9、西總統(tǒng)以來(lái)首次訪問(wèn)中國(guó)，備受各界關(guān)注。博索納羅訪華期間，與習(xí)近平舉行了會(huì)談，兩國(guó)元首共同見(jiàn)證了政治、經(jīng)貿(mào)、海關(guān)檢驗(yàn)檢疫、能源、科技、教育等領(lǐng)域合作文件的簽署，兩國(guó)還發(fā)表了中華人民共和國(guó)和巴西聯(lián)邦共和國(guó)聯(lián)合聲明。目前巴西基準(zhǔn)利率為 5%。調(diào)查顯示，預(yù)計(jì)年底之前還將降息 1 次，基準(zhǔn)利率將下調(diào)至 4.5%，2020 年利率預(yù)計(jì)將保持在 4.5%水平。數(shù)據(jù)顯示，2019 年第三季度巴西國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值環(huán)比增長(zhǎng) 0.6%，與去年同期相比，第三季度巴西經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.2%。按行業(yè)來(lái)看，農(nóng)牧業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最大，其次是工業(yè)和服務(wù)業(yè)。由于利率下調(diào)、通脹得到控制以及勞動(dòng)力市場(chǎng)逐漸恢復(fù)，巴西經(jīng)濟(jì)增速將在今年底到明年開(kāi)始

10、加快。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，2019 年巴西經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期將從 0.99%上調(diào)至 1.10%，2020 年預(yù)測(cè)值則由 2.22%上調(diào)至 2.24%。4.54.03.53.02.52.01.5美元兌巴西雷亞爾86420-2-4-6巴西GDP環(huán)比增速(%)圖表 3 :巴西 GDP 環(huán)比增速(%)；美元兌雷亞爾匯率2011/122012/052012/102013/032013/082014/012014/062014/112015/042015/092016/022016/072016/122017/052017/102018/032018/082019/012019/062013/01/022013/05/0

11、22013/09/022014/01/022014/05/022014/09/022015/01/022015/05/022015/09/022016/01/022016/05/022016/09/022017/01/022017/05/022017/09/022018/01/022018/05/022018/09/022019/01/022019/05/022019/09/02數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順數(shù)據(jù)在阿根廷，中左翼的阿爾韋托費(fèi)爾南德斯贏得阿根廷總統(tǒng)大選，阿根廷農(nóng)戶對(duì)即將新政府的農(nóng)業(yè)出口政策心存疑慮。在 12 月份就任總統(tǒng)的費(fèi)爾南德斯被視為務(wù)實(shí)的溫和派，但是他的競(jìng)選搭檔是前總統(tǒng)克里斯蒂娜費(fèi)爾南德

12、斯德基希內(nèi)爾?？死锼沟倌仍?2007 年至 2015 年的兩屆總統(tǒng)任期內(nèi)征收高額谷物出口稅，并限制出口總量。接替她的馬克里總統(tǒng)上任后減輕了出口稅賦。市場(chǎng)普遍認(rèn)為新總統(tǒng)很可能也會(huì)提高關(guān)稅，以提高稅收收入，減少財(cái)政赤字，履行與國(guó)際貨幣基金組織達(dá)成的融資協(xié)議。國(guó)際貨幣基金組織最新一期世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告中，將 2019 年阿根廷經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期由負(fù) 1.8%大幅下調(diào)至負(fù) 3.1%，并預(yù)計(jì)該國(guó)今年通脹率將高達(dá) 57.3%。IMF 認(rèn)為，2020 年阿根廷經(jīng)濟(jì)仍可能萎縮 1.3%，通脹率有望降至 39.2%。三、國(guó)外市場(chǎng)大豆供需因素分析 1、美國(guó)大豆供需情況分析 談及美國(guó)大豆供需，先來(lái)看今年中美貿(mào)易的曲折進(jìn)程，

13、自 2019 年 1 月底，中方團(tuán)隊(duì)在華盛頓與美方舉行經(jīng)貿(mào)磋商。2 月 24 日，特朗普曾表示，磋商取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，美國(guó)將延后原定于 3 月 1 日對(duì)中國(guó)產(chǎn)品加征關(guān)稅的措施。5 月 9 日，中方牽頭人劉鶴帶著誠(chéng)意赴美。但就在 5 月 10 日，美方稱將對(duì) 2000 億美元中國(guó)輸美商品加征的關(guān)稅從 10%上調(diào)至 25%。6 月 18 日，習(xí)近平總書(shū)記同特朗普通電話。6 月 29 日，中美元首同意重啟兩國(guó)經(jīng)貿(mào)磋商，美方表示不再對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)品加征新的關(guān)稅。7 月 31 日，第十二輪中美經(jīng)貿(mào)磋商在上海舉行。8 月 2 日，美方稱擬對(duì)三千億美元中國(guó)商品加征關(guān)稅。美國(guó)總統(tǒng)特朗普 10月 11 日在白宮橢圓

14、形辦公室會(huì)見(jiàn)中美全面經(jīng)濟(jì)對(duì)話中方牽頭人劉鶴，他認(rèn)為美中兩國(guó)已“非常接近”結(jié)束貿(mào)易戰(zhàn)，且雙方將達(dá)成的協(xié)議對(duì)美中兩國(guó)和全世界都有利。12 月 13 日，中國(guó)國(guó)新辦舉行新聞發(fā)布會(huì)， 介紹中美經(jīng)貿(mào)磋商有關(guān)進(jìn)展情況，發(fā)布會(huì)上發(fā)布了中方關(guān)于中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議的聲明。聲明顯示，經(jīng)過(guò)中美兩國(guó)經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)的共同努力，雙方在平等和相互尊重原則的基礎(chǔ)上，已就中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議文本達(dá)成一致。從農(nóng)業(yè)區(qū)氣象與種植來(lái)看，5 月間，愛(ài)達(dá)荷州、科羅拉多州、內(nèi)布拉斯加州、愛(ài)荷華州、明尼蘇達(dá)州、伊利諾伊州、印第安納州和俄亥俄州合計(jì)八個(gè)州共報(bào)告了 51 起龍卷風(fēng)，風(fēng)暴襲卷了美國(guó)中部地區(qū)，帶來(lái)數(shù)次龍卷風(fēng)和洪水，并嚴(yán)重?fù)p壞了受災(zāi)地區(qū)建筑

15、物。6 月，美國(guó)中西部大部分地區(qū)依然多雨，因此耕地干燥的機(jī)會(huì)有限，春播將繼續(xù)面臨耽擱。一些大豆作物極易受到積水的破壞。據(jù)當(dāng)時(shí)面積調(diào)查報(bào)告的數(shù)據(jù)， 新年度美國(guó)大豆播種面積預(yù)計(jì)為 8004 萬(wàn)英畝，遠(yuǎn)低于預(yù)期的水平，較 3 月份的種植意向面積減幅接近 460 萬(wàn)英畝，同比降幅達(dá)到 10%。隨后，此預(yù)估受到市場(chǎng)投資者和農(nóng)戶的質(zhì)疑，美國(guó)農(nóng)業(yè)部便在 7-8 月間重新調(diào)查種植面積，最終得出大豆播種面積是下滑至 7670 萬(wàn)英畝，降幅超出市場(chǎng)預(yù)估，較去年與往年平均水平大幅降低。 圖表 4 :美國(guó)大豆產(chǎn)量、國(guó)內(nèi)消費(fèi)量以及庫(kù)存消費(fèi)比庫(kù)存消費(fèi)比國(guó)內(nèi)消費(fèi)總計(jì)（百萬(wàn)噸）產(chǎn)量（百萬(wàn)噸）0%05%402010%6015%

16、8020%10025%12030%140美國(guó)大豆產(chǎn)量、國(guó)內(nèi)消費(fèi)量及庫(kù)存消費(fèi)比2001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/20182018/20192019/2020 數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)農(nóng)業(yè)部 從數(shù)據(jù)上來(lái)看，2019/2020 年度，美國(guó)大豆產(chǎn)量為 9662 萬(wàn)噸，單產(chǎn)大幅下滑至 46.9 蒲式耳/英畝， 降幅近乎 10%，USDA 預(yù)計(jì) 2018/

17、19 年度其國(guó)內(nèi)消費(fèi) 6034 萬(wàn)噸，出口 4626 萬(wàn)噸，2018/19 年度的期末庫(kù)存消費(fèi)比為 27.32%，庫(kù)存水平大幅提高，因中國(guó)民間進(jìn)口商并未采購(gòu)美國(guó)大豆貨源，但預(yù)計(jì) 2019/20 年度美國(guó)大豆期末庫(kù)存能削減至 12.92 萬(wàn)噸。今年美國(guó)大豆出口效率大幅遜于往年，國(guó)際出口市場(chǎng)大部分增長(zhǎng)被巴西所占領(lǐng)。展望 2020 年，美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)明年種植面積在 8200-8300 萬(wàn)英畝，預(yù)計(jì)同比將出現(xiàn)回升，2019 年惡劣的播種天氣重現(xiàn)的概率偏低；另外一方面，中美貿(mào)易磋商是否能有效推進(jìn)，市場(chǎng)對(duì)“第一階段”貿(mào)易協(xié)議抱有較大期待，中國(guó)市場(chǎng)或?qū)?duì)美國(guó)大豆放開(kāi)進(jìn)口，這也將刺激美國(guó)農(nóng)戶增加播種， 目前距

18、離美豆播種季還有較長(zhǎng)時(shí)間。 圖表 5 :美豆周度出口累計(jì) 2、南美大豆供需情況 2019/20202018/192017/182016/172015/162014/1513579 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 5370,000,00060,000,00050,000,00040,000,00030,000,00020,000,00010,000,0000美國(guó)大豆周度出口累計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)農(nóng)業(yè)部在南美市場(chǎng)方面，南美兩大主產(chǎn)國(guó) 2018/19 年度均收獲豐產(chǎn)，阿根廷從嚴(yán)重減產(chǎn)中恢復(fù)，今年南美大豆種植季基

19、本風(fēng)調(diào)雨順。美國(guó)農(nóng)業(yè)部早前預(yù)計(jì)巴西大豆 2018/19 年的種植面積計(jì)為 3600 萬(wàn)公頃。實(shí)際收獲時(shí)，2018/2019 年作物季巴西大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到 1.15 億噸,比上一年 1.17 億噸產(chǎn)量略降，并未刷新歷史記錄。巴西大豆在種植關(guān)鍵期期間，遭遇部分干旱，雖然 1 月下旬的降雨及時(shí)緩解旱情，但整體產(chǎn)量達(dá)不到 1.22 億噸的歷史高峰位置。當(dāng)?shù)卮蠖钩隹诹看蠓黾?，南美大豆整體庫(kù)存去化效果明顯，巴西農(nóng)戶擴(kuò)種的意愿將明顯增強(qiáng)，從歷史角度來(lái)看大豆播種的增幅在降低，下個(gè)年度播種面積增幅將恢復(fù)到正常水平，過(guò)去十年的年度增幅在 5%左右，預(yù)計(jì)巴西 2019/2020 年度的大豆種植面積將達(dá)到紀(jì)錄新高的

20、 3660 萬(wàn)公頃，播種面積同比增幅約為 2.3%。年末 12 月巴西大豆基本播種完成，初期播種因干旱延誤，整體收割時(shí)間應(yīng)較去年延遲。市場(chǎng)普遍預(yù)期 2019/2020 年度產(chǎn)量目標(biāo)將觸及 1.2 億噸。 圖表 6 :巴西大豆產(chǎn)量、消費(fèi)量以及庫(kù)存消費(fèi)比庫(kù)存消費(fèi)比（右）國(guó)內(nèi)消費(fèi)總計(jì)（百萬(wàn)噸）產(chǎn)量（百萬(wàn)噸）0%05%2010%4015%6020%8025%10030%12035%140巴西大豆產(chǎn)量、國(guó)內(nèi)消費(fèi)量及庫(kù)存消費(fèi)比2001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112

21、011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/20182018/20192019/2020 數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)農(nóng)業(yè)部巴西大豆出口需求持續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，2018 年巴西大豆出口量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的 8360 萬(wàn)噸，中國(guó)強(qiáng)勁的需求是主要推動(dòng)力。自 2019 年 1 月份以來(lái)，巴西近 80%的出口大豆裝運(yùn)到了中國(guó)。截止至 11 月末，2019 年巴西大豆出口累計(jì)達(dá) 7324 萬(wàn)噸，較去年同期下降 3.78%。一方面，巴西大豆偏高的出口升貼水， 使得一部分國(guó)際買(mǎi)家轉(zhuǎn)向價(jià)格低廉的美國(guó)大豆，因 2018/19 年度美國(guó)大豆的期末庫(kù)存達(dá)到近年來(lái)的峰

22、值， 令美豆價(jià)格將承壓表現(xiàn)偏弱；其次，中國(guó)國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖對(duì)豆粕的需求出現(xiàn)較明顯的下滑，而在接近年末四季度肉類(lèi)消費(fèi)旺季的時(shí)候，國(guó)內(nèi)肉類(lèi)價(jià)格逐步上行，豬價(jià)加速走強(qiáng)刺激國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖需求，年末時(shí)豆粕庫(kù)存下滑速度較快，有加速購(gòu)買(mǎi)巴西大豆的跡象，截至 2019 年 11 月份的兩個(gè)月里，巴西大豆出口達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的 1030 萬(wàn)噸，超過(guò)上年同期的 1000 萬(wàn)噸，創(chuàng)下歷史最高；最后在四季度時(shí)，巴西國(guó)內(nèi)豆價(jià)漲至 2018年 10 月份以來(lái)的最高，港口的大豆價(jià)格接近每噸 1540 雷亞爾，使得農(nóng)戶愿意加速出售大豆。作為巴西鄰國(guó)的阿根廷，其大豆的供需形勢(shì)明年將會(huì)有較明顯的變化。阿根廷大豆制品市場(chǎng)自 2015 年以來(lái)迎來(lái)一

23、波快速發(fā)展期，因前總統(tǒng)上臺(tái)后將大豆類(lèi)制品出口關(guān)稅下調(diào)，同時(shí)放開(kāi)從巴西、烏拉圭和巴拉圭等鄰國(guó)進(jìn)口大豆的限制，使得該國(guó)大豆壓榨產(chǎn)能獲得快速發(fā)展。此前阿根廷政府規(guī)定大豆、豆粕和豆油出口關(guān)稅在 2019 年底之前每月下調(diào) 0.5%。年內(nèi)阿根廷比索的貶值加速，造成債務(wù)危機(jī)加劇。市場(chǎng)存在預(yù)期，認(rèn)為新的阿根廷政府將重新調(diào)高大豆、豆粕和豆油出口關(guān)稅的政策，以滿足政府收入減少外債壓力。這三種產(chǎn)品的關(guān)稅調(diào)整意義重大，因?yàn)樗鼈冋嫉桨⒏⑷慨a(chǎn)品出口收入的近四分之一，占到稅收的大部分比例。 圖表 7 :阿根廷大豆產(chǎn)量、消費(fèi)量以及庫(kù)存消費(fèi)比庫(kù)存消費(fèi)比（右）國(guó)內(nèi)消費(fèi)總計(jì)（百萬(wàn)噸）產(chǎn)量（百萬(wàn)噸）0%010%1020%203

24、0%3040%4060%50%5070%6080%70阿根廷大豆產(chǎn)量、國(guó)內(nèi)消費(fèi)量及庫(kù)存消費(fèi)比2001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/20182018/20192019/2020 數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)農(nóng)業(yè)部今年阿根廷大豆生長(zhǎng)期間整體天氣良好，進(jìn)入雨季后，降雨量偏大導(dǎo)致大豆種植期末段單產(chǎn)出現(xiàn)下降， 同期北美降雨也有過(guò)量現(xiàn)象，受到偏弱的厄爾尼諾現(xiàn)象的影

25、響。美國(guó)農(nóng)業(yè)部對(duì)阿根廷 2018/2019 年度的產(chǎn)量預(yù)估維持 5530 萬(wàn)噸，市場(chǎng)早期預(yù)期在 5600 萬(wàn)噸-5700 萬(wàn)噸，上一年度僅為 3700 萬(wàn)噸，已大幅修復(fù)。去年夏季阿根廷大豆出口幾乎陷入停滯，2018/2019 年度恢復(fù)至正常出口的水平。最新的供需平衡表預(yù)計(jì)，2018/19 年度阿根廷大豆壓榨量預(yù)計(jì)達(dá)到 4125 萬(wàn)噸，較減產(chǎn)年以前的最高水平下滑，仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于產(chǎn)能水平 6700 萬(wàn)噸。3、全球菜籽供需情況 作為雜粕替代主力的菜粕，2019/20 年度全球油菜籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)只有 6180 萬(wàn)噸，比上年至少減少 280萬(wàn)噸。2019 年歐盟油菜籽產(chǎn)的產(chǎn)量?jī)H為 1690 萬(wàn)噸，低于預(yù)估的 1

26、990 萬(wàn)噸，而 2020 年歐盟油菜籽產(chǎn)量可能只有 1900 萬(wàn)噸，因?yàn)楦稍锾鞖鈱?dǎo)致播種工作受阻。而加拿大預(yù)計(jì)今年油菜籽產(chǎn)量為 1858 萬(wàn)噸，因中國(guó)暫停進(jìn)口加拿大幾家主要出口商的油菜籽影響，令 2019/20 年度加拿大油菜籽期末庫(kù)存預(yù)計(jì)為 396 萬(wàn)噸，略高于上年的 390 萬(wàn)噸。今年 1-9 月中國(guó)總共進(jìn)口 234.95 萬(wàn)噸油菜籽，較去年同期下降 35.1%。1-9 月，我國(guó)進(jìn)口菜籽粕累計(jì) 112 萬(wàn)噸，對(duì)比去年同期增長(zhǎng) 10.94%，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口了 104.46 萬(wàn)噸加拿大菜粕，占比高達(dá) 92.8%。更多數(shù)據(jù)則顯示，我國(guó)菜籽類(lèi)的進(jìn)口渠道的多元化仍在有序推進(jìn)。投資者普遍預(yù)計(jì)，2019

27、/20 年度全球油菜籽仍將減產(chǎn)，主要是因?yàn)闅W盟和澳大利亞的產(chǎn)量進(jìn)一步減少。 四、國(guó)內(nèi)大豆市場(chǎng)影響因素分析 1、農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，推動(dòng)油料作物增產(chǎn) 中共中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于堅(jiān)持農(nóng)業(yè)農(nóng)村優(yōu)先發(fā)展做好“三農(nóng)”工作的若干意見(jiàn)指出，完善玉米和大豆生產(chǎn)者補(bǔ)貼政策。健全農(nóng)業(yè)信貸擔(dān)保費(fèi)率補(bǔ)助和以獎(jiǎng)代補(bǔ)機(jī)制，研究制定擔(dān)保機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)考核的具體辦法， 加快做大擔(dān)保規(guī)模。按照擴(kuò)面增品提標(biāo)的要求，完善農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)政策。推進(jìn)稻谷、小麥、玉米完全成本保險(xiǎn)和收入保險(xiǎn)試點(diǎn)。擴(kuò)大農(nóng)業(yè)大災(zāi)保險(xiǎn)試點(diǎn)和“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)。新形勢(shì)下，農(nóng)業(yè)主要矛盾已經(jīng)由總量不足轉(zhuǎn)變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)性矛盾，主要表現(xiàn)為階段性的供過(guò)于求和供給不足并存。推進(jìn)農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革

28、，提高農(nóng)業(yè)綜合效益和競(jìng)爭(zhēng)力，是當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期我國(guó)農(nóng)業(yè)政策改革和完善的主要方向。未來(lái)在保障口糧的基礎(chǔ)上，推進(jìn)各地加大油籽種植面積，降低我國(guó)油籽油料對(duì)外依存度。2020 年，在全球油籽供應(yīng)迎來(lái)拐點(diǎn)的大背景下，有助于推動(dòng)進(jìn)一步擴(kuò)大國(guó)內(nèi)油籽整體種植面積。一號(hào)文件還指出：“支持長(zhǎng)江流域油菜生產(chǎn)，推進(jìn)新品種新技術(shù)示范推廣和全程機(jī)械化”。還提出積極發(fā)展木本油料。2、國(guó)內(nèi)“減玉米，增大豆”政策見(jiàn)效 農(nóng)業(yè)部對(duì)于東北種植區(qū)提出，到 2020 年調(diào)減玉米面積 5000 萬(wàn)畝以上，大豆生產(chǎn)的目標(biāo)是，力爭(zhēng)到2020 年大豆面積達(dá)到 1.4 億畝，增加 4000 萬(wàn)畝。中國(guó)在努力提高大豆、油菜籽、花生和蔬菜等經(jīng)濟(jì)作物

29、的產(chǎn)量，同時(shí)減少玉米、小麥和稻米等主糧播種面積，因?yàn)榈唾|(zhì)量谷物的產(chǎn)量過(guò)剩。2019 年中國(guó)玉米播種面積同比減少 2%；產(chǎn)量為 2.6077 億噸，比上年的 2.5733 億噸提高 1.4%。2019 年中國(guó)大豆產(chǎn)量同比增加 13%，全國(guó)糧食總產(chǎn)量也小幅增長(zhǎng)，創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄。中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局稱，今年大豆產(chǎn)量增至 1810 萬(wàn)噸，高于上年的 1595 萬(wàn)噸，因?yàn)椴シN面積增加 11%，因?yàn)檎虼蠖狗N植戶提供多項(xiàng)補(bǔ)貼。目前的國(guó)內(nèi)大豆消費(fèi)市場(chǎng)中，國(guó)產(chǎn)大豆的供應(yīng)量非常的充足，食用需求較為穩(wěn)定，但豬肉價(jià)格大幅拉升，容易帶動(dòng)市場(chǎng)對(duì)蛋白類(lèi)價(jià)格的看漲預(yù)期。 3、國(guó)內(nèi)港口狀況 2019 年進(jìn)口大豆港口庫(kù)存情況呈現(xiàn)

30、持續(xù)震蕩下滑的情況，年初時(shí)尚能穩(wěn)定在 600 至 650 萬(wàn)噸的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，低于此前數(shù)年的高位區(qū)間 700 萬(wàn)噸水平，年中時(shí)市場(chǎng)整體采購(gòu)心態(tài)遭受豆粕負(fù)基差，與壓榨負(fù)利潤(rùn)的打擊。國(guó)內(nèi)飼料消費(fèi)需求的預(yù)期迅速轉(zhuǎn)弱。另外，因中美貿(mào)易爭(zhēng)端的影響，上半年民間進(jìn)口商停止采購(gòu)美豆，10 月以后再度重啟美豆的進(jìn)口，政策的多變性也讓采購(gòu)商放緩采購(gòu)速度，既擔(dān)心非洲豬瘟的影響擴(kuò)大化降低飼料需求，也擔(dān)心南美巴西大豆流入疊加美豆造成供過(guò)于求，使得全年進(jìn)口大豆庫(kù)存持續(xù)維持在一個(gè)供不及需的水平，而在 11 月至次年 1 月的往年進(jìn)口高峰，沿海油廠豆粕庫(kù)存連續(xù)下降至不足 300 萬(wàn)噸，使得油廠加速購(gòu)買(mǎi)進(jìn)口大豆，11 月-12

31、月大豆到港環(huán)比連續(xù)增加。20192018均值2017201620152014201312月11月10月9月8月7月6月5月4月3月2月1月120010008006004002000中國(guó)進(jìn)口大豆月度到港量（萬(wàn)噸）圖表 8 :中國(guó)進(jìn)口大豆月度到港量數(shù)據(jù)來(lái)源：天下糧倉(cāng)五、 國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)現(xiàn)狀簡(jiǎn)析 今年以來(lái)，全球非洲豬瘟疫情形勢(shì)十分嚴(yán)峻，已經(jīng)有 26 個(gè)國(guó)家報(bào)告發(fā)生 13000 多起疫情，中國(guó)周邊國(guó)家的疫情形勢(shì)也非常嚴(yán)峻。截至 11 月 21 日，中國(guó)共報(bào)告發(fā)生 160 起非洲豬瘟疫情，撲殺生豬 119.3 萬(wàn)頭。非洲豬瘟病毒已在中國(guó)形成比較大的污染面，預(yù)計(jì)后期仍將呈點(diǎn)狀發(fā)生。我國(guó)生豬養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)來(lái)看， 過(guò)去

32、 10 年里，每年平均有 500 萬(wàn)中小散戶退出，非洲豬瘟使他們退出的進(jìn)程進(jìn)一步加快，產(chǎn)業(yè)的集中度明顯提升。未來(lái)，中國(guó)集團(tuán)化、規(guī)?；B(yǎng)豬的步伐會(huì)越來(lái)越快。2019 年 10 月，全國(guó)年出欄 5000 頭以上的規(guī)模豬場(chǎng)生豬存欄環(huán)比增長(zhǎng) 0.5%，按 1.3 萬(wàn)家的這類(lèi)規(guī)模場(chǎng)總數(shù)來(lái)算，和 9 月比，10 月一共新增了 65家 5000 頭以上的規(guī)模場(chǎng)，至少增加了 32.5 萬(wàn)頭豬。11 月份生豬存欄環(huán)比增長(zhǎng) 2%，自去年 11 月份以來(lái)首次回升；能繁母豬存欄環(huán)比增長(zhǎng) 4%，已連續(xù) 2 個(gè)月回升。生豬存欄和能繁母豬存欄這兩個(gè)重要生產(chǎn)指標(biāo)雙雙止降回升，表明全國(guó)生豬生產(chǎn)整體趨穩(wěn)向好。12 月前后，活豬價(jià)

33、格和生豬價(jià)格均出現(xiàn)了明顯下降， 降價(jià)背后是產(chǎn)能不斷提升、供給不斷增加的結(jié)果。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部印發(fā)加快生豬生產(chǎn)恢復(fù)發(fā)展三年行動(dòng)方案， 提出今年要盡快遏制生豬存欄下滑勢(shì)頭，確保年底前止跌回升，確保明年元旦春節(jié)和全國(guó)“兩會(huì)”期間豬肉市場(chǎng)供應(yīng)基本穩(wěn)定。方案還要求，確保 2020 年年底前生豬產(chǎn)能基本恢復(fù)到接近常年的水平，2021 年恢復(fù)正常。除去生豬養(yǎng)殖外，今年水產(chǎn)養(yǎng)殖增長(zhǎng)顯著，但產(chǎn)品價(jià)格表現(xiàn)欠佳，對(duì)比之下，下半年肉禽養(yǎng)殖量、在產(chǎn)蛋雞存欄均同比大增，因市場(chǎng)普遍看好雞蛋與肉類(lèi)價(jià)格。 圖表 9 :全國(guó) 22 個(gè)省市生豬平均價(jià) 六、大豆市場(chǎng)未來(lái)展望 22個(gè)省市生豬平均價(jià)（元/公斤）45.0040.0035.003

34、0.0025.0020.0015.0010.005.0009/06/1209/08/1209/10/1209/12/1210/02/1210/04/1210/06/1210/08/1210/10/1210/12/1211/02/1211/04/1211/06/1211/08/1211/10/1211/12/1212/02/1212/04/1212/06/1212/08/1212/10/1212/12/1213/02/1213/04/1213/06/1213/08/1213/10/1213/12/1214/02/1214/04/1214/06/1214/08/1214/10/1214/12/12

35、15/02/1215/04/1215/06/1215/08/1215/10/1215/12/1216/02/1216/04/1216/06/1216/08/1216/10/1216/12/1217/02/1217/04/1217/06/1217/08/1217/10/1217/12/1218/02/1218/04/1218/06/1218/08/1218/10/1218/12/1219/02/1219/04/1219/06/1219/08/1219/10/12數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 數(shù)據(jù)明年整體格局來(lái)看：全球 2019/20 年度大豆供應(yīng)量將大概率出現(xiàn)同比下滑，美豆減產(chǎn)已落實(shí)，南美阿根廷農(nóng)戶擴(kuò)種大豆的積極性較低，巴西種植面積的增速有限，供需平衡將從偏向?qū)捤赊D(zhuǎn)為偏緊的格局， 全球大豆期末庫(kù)存消費(fèi)比將降低，美豆的收割低點(diǎn)探明后將有強(qiáng)力支撐。宏觀層面上，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩的擔(dān)憂，與貿(mào)易摩擦或再升溫的可能性均為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，中美經(jīng)貿(mào)磋商的推進(jìn)目前在達(dá)成“第一階段協(xié)議”的過(guò)程中，第二階段協(xié)議預(yù)期的達(dá)成難度較高，市場(chǎng)預(yù)計(jì)在美國(guó)總統(tǒng)大選前難以完成。在有限范圍內(nèi)達(dá)成協(xié)議，長(zhǎng)期摩擦仍存或是明年中美關(guān)系的主要走向。2019 年大