利用風(fēng)險(xiǎn)投資推動嘉興高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的模式選擇

1、利用風(fēng)險(xiǎn)投資推動嘉興高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開展的形式選擇摘要從分析嘉興高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步開展中面臨的主要問題入手，指出了產(chǎn)生問題的主要原因是由于開展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的資金需求不能得到充分的滿足。提出了通過風(fēng)險(xiǎn)投資來推動嘉興高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開展的思路。重點(diǎn)研究了利用風(fēng)險(xiǎn)投資來推動嘉興高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開展的四種形式選擇，即政策性風(fēng)險(xiǎn)投資基金與商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)投資基金并舉，傳統(tǒng)大企業(yè)投資促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開展，上市公司運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開展以及培育天使投資。關(guān)鍵詞風(fēng)險(xiǎn)投資；高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)；形式一、嘉興高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開展中面臨的主要問題(一)缺乏高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中的大型龍頭企業(yè)。嘉興的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，雖已積累了一定的根底，但從高新

2、技術(shù)產(chǎn)業(yè)的規(guī)模、高新技術(shù)企業(yè)科技創(chuàng)新才能的培育和發(fā)揮，以及在科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)方面的龍頭帶動作用來看，還是相當(dāng)?shù)谋∪?。缺少可以在地區(qū)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和參與國際競爭中起到指導(dǎo)作用的大型龍頭企業(yè)。(二)產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向和企業(yè)扶持政策的設(shè)計(jì)與政策目的之間還存在一定差距。對面廣量大的民營中小企業(yè)缺乏有力支持，特別是對新興產(chǎn)業(yè)的形成缺乏正確引導(dǎo)，歸結(jié)到一點(diǎn)就是缺乏鼓勵創(chuàng)新投資的政策導(dǎo)向，這是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開展乏力、產(chǎn)業(yè)構(gòu)造調(diào)整步伐減緩、新興產(chǎn)業(yè)形成勢頭疲軟的主要原因。(三)軟件環(huán)境建立略顯滯后。通過近幾年的努力，在推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化開展的硬件建立上有了長足開展，但關(guān)鍵的人力資源體系、金融支持體系、科技中介效勞體系、科技企業(yè)產(chǎn)權(quán)

3、交易體系的軟件建立上尚顯得滯后。據(jù)我們的調(diào)查，嘉興高新技術(shù)企業(yè)普遍面臨人才緊缺，其中，企業(yè)對消費(fèi)要素的需要程度中人才需求僅次于資金需求，占31%。人才缺乏已經(jīng)成為制約嘉興中小型高科技企業(yè)開展的重要障礙。因此，要推動嘉興高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的開展，必須形成鼓勵企業(yè)創(chuàng)新投資的觀念，實(shí)在推動和鼓勵各類資本特別是民營資本開展風(fēng)險(xiǎn)投資，并建立起適應(yīng)嘉興民營中小企業(yè)開展特點(diǎn)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化開展要求的風(fēng)險(xiǎn)投資形式的制度設(shè)計(jì)。風(fēng)險(xiǎn)投資除了聚資功能，還有一項(xiàng)重要功能就是可以利用自身的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)以較低的本錢和代價(jià)為企業(yè)尋找到適宜的技術(shù)和管理人才，以克制創(chuàng)業(yè)中的各種困難。二、利用風(fēng)險(xiǎn)投資推動嘉興高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開展的形式選擇考慮

4、到在嘉興市域范圍內(nèi)建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制所面臨的特殊性，以下將從四個方面提出不同的形式選擇，分別從不同的角度來詮釋。(一)政府建立政策性風(fēng)險(xiǎn)投資基金與商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)投資基金并舉的風(fēng)險(xiǎn)投資基金體系。在風(fēng)險(xiǎn)投資基金開展初期，嘉興政府應(yīng)發(fā)揮對社會資金的引導(dǎo)作用。詳細(xì)而言，可以考慮成立兩種類型的風(fēng)險(xiǎn)投資基金：政策性風(fēng)險(xiǎn)投資基金與商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)投資基金。兩者擁有不同的分工，分別對處于不同開展階段的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)展投資。政策性風(fēng)險(xiǎn)投資基金作為市場的啟動者，主要對處于種子期和風(fēng)險(xiǎn)期的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資，而商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)投資基金主要針對處于成長期的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。下面分別從資金來源和組織形式予以分析：1.政府風(fēng)險(xiǎn)投資基金的資金來源。政策性風(fēng)險(xiǎn)

5、投資基金可以以現(xiàn)有的高新技術(shù)開發(fā)區(qū)為依托，由政府財(cái)政撥款組建。方式主要有：(1)直接進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)投資。即對一些處于種子期和創(chuàng)立期的高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)展直接投資。這類投資風(fēng)險(xiǎn)大，其他風(fēng)險(xiǎn)投資主體不愿進(jìn)展投資，但其社會溢出效益大，政府以較小的投入即可以獲得較好的社會效益。(2)信譽(yù)擔(dān)保。政府可對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的融資活動提供一定比例的融資擔(dān)保，也可對其風(fēng)險(xiǎn)太高的投資提供一定比例的損失保證。商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)投資基金作為一種“集合投資，專家理財(cái)，風(fēng)險(xiǎn)分散的風(fēng)險(xiǎn)投資方式，可以使高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)與高收益得到有效平衡，從而為高新技術(shù)企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)資本。這類基金由商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老基金、個人和家庭以及其他機(jī)構(gòu)投資

6、者出資成立。它在性質(zhì)上屬于一種民間資本，以獲取高額回報(bào)率為惟一目的，其投資對象主要是有一定風(fēng)險(xiǎn)的處于成長期或擴(kuò)張期的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。這類基金因條件所限，短期內(nèi)不可能成為主導(dǎo)形式，卻可能成為嘉興將來風(fēng)險(xiǎn)投資基金的開展方向。2.政府風(fēng)險(xiǎn)投資基金的組織形式。嘉興風(fēng)險(xiǎn)投資基金的組織形式應(yīng)以公司制為主，并逐步向有限合伙制過渡。對于目前尚處于起步階段的嘉興風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)來說，市場機(jī)制的不完善與風(fēng)險(xiǎn)投資專家人才的匱乏是不爭的事實(shí)。假如采取合伙制方式組建風(fēng)險(xiǎn)投資基金，對于基金管理人那么缺乏有效的制度性監(jiān)視約束機(jī)制，使投資者的利益得不到實(shí)在有效的保障。因此，采取集體承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)與責(zé)任的公司制組織形式，通過公司董事會必要的監(jiān)視

7、，可以建立健全基金所有權(quán)對基金經(jīng)營權(quán)的有效約束，是當(dāng)前產(chǎn)權(quán)約束機(jī)制不健全、缺乏競爭壓力條件下的最優(yōu)選擇。因此，在風(fēng)險(xiǎn)投資基金的試點(diǎn)和初期開展階段，應(yīng)當(dāng)以公司制為主設(shè)立和運(yùn)作，但可以借鑒合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資基金的某些制度設(shè)計(jì)。在風(fēng)險(xiǎn)投資基金有了一定開展、社會經(jīng)濟(jì)有了一定的改善后，逐步轉(zhuǎn)向公司制和合伙制并舉，直至主要向有限合伙制方向開展。(二)傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè)中的大企業(yè)進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開展。嘉興是一個傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)興旺、民營經(jīng)濟(jì)活潑、傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè)開展迅猛而產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移欲望非常強(qiáng)烈、投資慎重卻又甘冒風(fēng)險(xiǎn)的一個地區(qū)級經(jīng)濟(jì)區(qū)域。運(yùn)用高新技術(shù)改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的意識已深化人心，并且成為嘉興民營經(jīng)濟(jì)努力的方向。傳統(tǒng)支

8、柱產(chǎn)業(yè)內(nèi)的共性技術(shù)開發(fā)對提升嘉興產(chǎn)業(yè)集群有著非常重要的意義。這時(shí)同樣需要政府出資設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金，但要以集群內(nèi)大企業(yè)為主參與共性技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資，其有明顯優(yōu)勢。首先，產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)大企業(yè)比集群外企業(yè)對共性技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化市場前景理解更透徹。產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)企業(yè)掌握的技術(shù)信息往往比集群外企業(yè)更多。這使得產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)大企業(yè)參與共性技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資更具有先天優(yōu)勢，可在一定程度上降低由于信息不充分帶來的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)。其次，產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)大企業(yè)參與共性技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資，可以為大企業(yè)進(jìn)入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)探路，為企業(yè)調(diào)整產(chǎn)業(yè)構(gòu)造作好準(zhǔn)備，培育新的利潤增長點(diǎn)。共性技術(shù)開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化雖然需要大量資金投入，但一旦開發(fā)成功并效勞于

9、產(chǎn)業(yè)集群，就可以創(chuàng)造出宏大的市場，大企業(yè)也可以通過市場化的運(yùn)作獲得經(jīng)濟(jì)效益，為向高新技術(shù)企業(yè)轉(zhuǎn)型奠定基矗1.大企業(yè)進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源。嘉興傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè)豐富的資本積累是其主要的資金來源。同時(shí)，為鼓勵和引導(dǎo)其進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，政府(主要通過政府資金組成的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu))直接提供一定量資本，是其資金來源的輔助組成局部。由嘉興傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè)中的大企業(yè)參與風(fēng)險(xiǎn)投資，其資金來源存在著主體眾多、個體金額較小的特點(diǎn)，決定了它的組織形式也較為特殊。2.大企業(yè)進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)投資的組織形式。由符合條件的企業(yè)以自有資金先行注冊成立股份制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，在完成工程評估和挑選以后，向其他風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)(包括政府、上市公司、其他法人

10、或社會資本)進(jìn)展募集，按照有關(guān)規(guī)定，針對該工程組成有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，該股份制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)擔(dān)當(dāng)一般合伙人，其他募集資金主體擔(dān)當(dāng)有限合伙人，一般合伙人以其全部資產(chǎn)承當(dāng)無限責(zé)任，有限合伙人以其投資承當(dāng)有限責(zé)任。考慮到誠信風(fēng)險(xiǎn)，通常要求一般合伙人和有限合伙人根據(jù)投資工程進(jìn)展情況和資金要求，分階段將資金進(jìn)入銀行專門賬戶，銀行根據(jù)分階段投資協(xié)議或投資決議，進(jìn)展資金劃轉(zhuǎn)，并負(fù)責(zé)資金流動情況的監(jiān)視。而對于一般合伙人的投入資金比例要有明確規(guī)定，起步階段可以設(shè)計(jì)為40-60%，隨著風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的逐步成熟和開展，今后再逐步下降至20-40%，甚至更低?？紤]到一般合伙人已經(jīng)投入了一定比例的資金，同時(shí)也投入了知識、

11、管理經(jīng)歷和金融專長等，除了可以享受其自有資本利得外，還可以分享有限合伙人的資本利得，比例應(yīng)在20%左右。設(shè)計(jì)有限合伙制的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)組織形式，從目前可能的施行過程來看，可與股份制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)相類似。但從長遠(yuǎn)來分析，主要還在于培育承當(dāng)一般合伙人職能的專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，使風(fēng)險(xiǎn)投資管理和融資與富裕資本擁有者在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域中的職能劃分開，形成專業(yè)化的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)梯隊(duì)。(三)上市公司運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)嘉興高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開展。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的智能密集型產(chǎn)業(yè)，高投入與高風(fēng)險(xiǎn)的特征在客觀上需要有專門的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的支持。從風(fēng)險(xiǎn)投資的整體過程來看，不但需要有科學(xué)的資本運(yùn)營與資本管理體系，而且需

12、要有嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，而到達(dá)這些要求或能承當(dāng)這些智能任務(wù)的最好角色，莫過于擁有豐富資本市場運(yùn)作經(jīng)歷的上市公司。因?yàn)樯鲜泄咎烊痪团c最為熟悉投資銀行業(yè)務(wù)的券商有著千絲萬縷的聯(lián)絡(luò)，而且在新經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)下，為獲取高額回報(bào)，必須以風(fēng)險(xiǎn)換收益，介入那些高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的行業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)其利潤最大化的目的。這樣，兩者的特征不約而同地實(shí)現(xiàn)了對接。所以，上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資是技術(shù)創(chuàng)新和金融創(chuàng)新相交融的必然產(chǎn)物。這里我們對上市公司介入風(fēng)險(xiǎn)投資的方式、組織形式作簡單分析。1.上市公司通過直接投資的方式投資于高新技術(shù)企業(yè)。即上市公司直接通過收買兼并或控股投資于高新技術(shù)企業(yè)，這是絕大多數(shù)上市公司所采用的方式。詳細(xì)操作：上

13、市公司首先通過資本運(yùn)作方式，從投資者手中吸收足夠的閑散資金，形成一定規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)投資資本，之后，上市公司開場尋找一些掌握高新技術(shù)的中小企業(yè)，經(jīng)過工程評估后，進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)投資。較多情況下，技術(shù)的提供方為高?；蚰承┛蒲性核Ｒ陨鲜泄境鲑Y，高校或科研院所出技術(shù)，共同組建一個股份，該公司就成為上市公司的一個參股或者控股的子公司。2.上市公司通過參股的方式投資于高新技術(shù)企業(yè)。即上市公司不以控股為目的，與其他公司一道結(jié)合發(fā)起成立風(fēng)險(xiǎn)投資公司，但在公司中所占份額不會太大。比方，嘉興的天通股份和錢江生化股份已有這方面的成功經(jīng)歷，以后可以逐步推廣。這種方式的優(yōu)點(diǎn)是：出資額可大可小，靈敏性強(qiáng)；投資相對分散，風(fēng)險(xiǎn)比直接

14、投資要小得多；手續(xù)比擬簡單，不用擔(dān)憂不能發(fā)起成立。其缺點(diǎn)是：在風(fēng)險(xiǎn)投資公司中發(fā)言權(quán)不大，處于被支配地位；不利于公司全面提升主營業(yè)務(wù)科技實(shí)力和改變業(yè)務(wù)方向。這種方式一般合適資金實(shí)力相對不強(qiáng)的上市公司。以參股方式介入風(fēng)險(xiǎn)投資的上市公司，由于其本身面臨股東回報(bào)的壓力，為防止大股東控制和操縱資金的使用，一般都要求風(fēng)險(xiǎn)投資公司采用資產(chǎn)托管方式進(jìn)展經(jīng)營，從而防止許多非市場化因素的干擾。(四)培育天使投資促進(jìn)嘉興高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開展。所謂天使投資是指具有一定資本金的個人或家庭，對于所選擇的具有宏大開展?jié)摿Φ某鮿?chuàng)企業(yè)進(jìn)展早期的、直接的權(quán)益資本投資的一種民間投資方式。天使投資者在投資決策時(shí)，由于投資金額相對較小，有

15、著審查相對簡單、時(shí)間短、決策快的特點(diǎn)，而且投入不是以占有企業(yè)為目的，他們只要看準(zhǔn)、看好某個工程，經(jīng)過一些調(diào)查，憑著自己的經(jīng)歷和判斷，就會很快與創(chuàng)業(yè)者簽約，把資金投給創(chuàng)業(yè)者，讓創(chuàng)業(yè)者迅速啟動其創(chuàng)業(yè)方案，在競爭劇烈的市場上，為企業(yè)的產(chǎn)品贏得成長的空間和時(shí)間。從國外經(jīng)歷來看，天使投資者通常是社會中的富裕階層，他們的進(jìn)入實(shí)際上是在培育符合風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。但是，由于天使投資者只是利用了自己的積蓄，資金實(shí)力有限，顯然缺乏以支持較大規(guī)模的資金需求。因此，在投資的階段上，主要集中于種子期和初創(chuàng)期，在整個融資鏈條中，它起到了承上啟下的作用。但天使投資者的存在，確實(shí)可以催生大量的新創(chuàng)企業(yè)。改革開放

16、以來，嘉興民營經(jīng)濟(jì)快速開展，出現(xiàn)了一批通過個人奮斗，積累了一定財(cái)富的事業(yè)有成的中產(chǎn)階層和富裕階層。至2022年12月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款余額分別為1796.09億元和1351.54億元，城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額907.48億元。從城鄉(xiāng)居民儲蓄存款的數(shù)據(jù)可以看出，社會上擁有一大批富裕階層人士，他們擁有相當(dāng)數(shù)量的閑置資金。再加上省內(nèi)其他地方的民營企業(yè)家，他們功成名就，有著多年的收入積累，他們持有一定的現(xiàn)金，在短期內(nèi)沒有大額的資金支出，這時(shí)投資開場成為個人理財(cái)?shù)闹匾獌?nèi)容。眾多的富裕階層人士可以成為嘉興高新技術(shù)新創(chuàng)企業(yè)的天使投資的主導(dǎo)力量。這種操作相對簡單，但需要依靠政府做以下努力：1.標(biāo)準(zhǔn)天使投資人

17、的行為。標(biāo)準(zhǔn)天使投資人的行為，是天使投資人獲取相應(yīng)優(yōu)惠政策的前提條件。只有該投資活動同時(shí)具備以下條件，才能認(rèn)定為天使投資行為：(1)投資于消費(fèi)高新技術(shù)產(chǎn)品的企業(yè)初創(chuàng)和成長階段，或該企業(yè)創(chuàng)立初期的3-5年；(2)以股權(quán)(普通股或優(yōu)先股等股權(quán)形式)投資方式進(jìn)展；(3)投資期限至少在3年以上；(4)投資的目的以資本退出為主要目的。2.稅收優(yōu)惠政策設(shè)計(jì)。為了鼓勵天使投資投資于嘉興高新技術(shù)新創(chuàng)企業(yè)，并且扶持浙江高新技術(shù)新創(chuàng)企業(yè)的開展，政府可以制定以下稅收優(yōu)惠政策：(1)但凡個人投資者進(jìn)展天使投資的，可以用股權(quán)投資額分年或一次性抵扣各年或當(dāng)年應(yīng)繳所得稅額；(2)天使投資的股權(quán)分紅前3年免交所得稅；(3)假設(shè)投資虧損，可以虧損額沖回所得稅，即用所得稅彌補(bǔ)投資虧損；(4)對于