財(cái)務(wù)管理課件-第四章籌資管理(下)

1、第四章 籌資管理（下）第一節(jié) 資本成本一、資本成本的概念、性質(zhì)及作用1、概念資本成本是企業(yè)為籌措和使用資金而付出的代價(jià)。它包括籌資費(fèi)用（手續(xù)費(fèi)、發(fā)行費(fèi)等）和使用費(fèi)用（股利、利息、債息等）兩部分。資本成本一般以相對(duì)數(shù)表示，即資本成本率。個(gè)別資本成本：長(zhǎng)期借款成本、債券成本、普通股成本、優(yōu)先股成本、留存收益成本 綜合資本成本：按各項(xiàng)目的比重加權(quán)估算2、性質(zhì)： 從價(jià)值屬性看，它是投資收益的再分配，屬于利潤(rùn)范疇； 從計(jì)算與應(yīng)用價(jià)值看，它屬于預(yù)測(cè)成本。3、作用 資本成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)。 資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。二、資本成本的估算一般情況下

2、，各籌資方式的資本成本由小到大依次為：國(guó)庫(kù)券、銀行借款、抵押債券、信用債券、優(yōu)先股、普通股等。綜合資本成本： KW(KIWI) 三、降低資本成本的途徑合理安排籌資期限；合理利率預(yù)期；提高企業(yè)信譽(yù)，積極參與信用等級(jí)評(píng)估；積極利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)。第二節(jié) 籌資風(fēng)險(xiǎn)一、籌資風(fēng)險(xiǎn)的概念、分類(lèi)概念：籌資風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于負(fù)債籌資而引起的到期不能償債的可能性及由此而形成的凈資產(chǎn)收益率的波動(dòng)。分類(lèi)： 現(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn) 個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)、理財(cái)不當(dāng)引起 收支性籌資風(fēng)險(xiǎn) 整體風(fēng)險(xiǎn)、終極風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)不當(dāng)引起二、風(fēng)險(xiǎn)與杠桿效應(yīng)1.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在不使用債務(wù)或不考慮投資來(lái)源中是否有負(fù)債的前提下，企業(yè)未來(lái)收益的不

3、確定性，它與資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)效率直接相關(guān)。 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素： 產(chǎn)品需求 產(chǎn)品售價(jià) 產(chǎn)品成本 調(diào)整價(jià)格的能力、 固定成本的比重2.經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng) 經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)一般用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表示，體現(xiàn)為息稅前利潤(rùn)變動(dòng)與銷(xiāo)售額變動(dòng)間的倍率關(guān)系。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的含義：（1）在固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說(shuō)明了銷(xiāo)售額增長(zhǎng)（減少）所引起利潤(rùn)變動(dòng)的幅度。 如DOL為1.25，表明銷(xiāo)售額增長(zhǎng)1倍，利潤(rùn)會(huì)增長(zhǎng)1.25倍。（2）在固定成本不變的情況下,銷(xiāo)售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越小。反之就越大。（3）當(dāng)銷(xiāo)售額處于盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨于無(wú)窮大。3.財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)利用債務(wù)籌資帶來(lái)的額外收益它包括兩種基本形態(tài)：

4、資本與負(fù)債結(jié)構(gòu)比例不變,EBIT變動(dòng)對(duì)所有者權(quán)益的影響。EBIT不變，改變資本與負(fù)債結(jié)構(gòu)比例對(duì)所有者權(quán)益的影響。1）資本結(jié)構(gòu)不變、息稅前利潤(rùn)變動(dòng)下的杠桿效應(yīng)例：某企業(yè)資產(chǎn)總額為100萬(wàn)元，負(fù)債資本比例為60：40，借款年利率為10，企業(yè)基期息稅前利潤(rùn)率為10，公司計(jì)劃期的息稅前利潤(rùn)率有10增長(zhǎng)到30，假定所得稅率為25。 項(xiàng)目基期變動(dòng)期變動(dòng)幅度息稅前利潤(rùn)103030-10/10200利息66稅前利潤(rùn)424稅額（25）16稅后利潤(rùn)318凈資產(chǎn)額4040凈資產(chǎn)收益率7.545457.5/7.5500財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股收益變動(dòng)相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。即：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的含義： 當(dāng)息稅前利

5、潤(rùn)率增長(zhǎng)（或下降）1倍時(shí)，凈資產(chǎn)收益率或每股凈收益將增長(zhǎng)（或下降）DFL倍。凈資產(chǎn)收益率的增長(zhǎng)率 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率例：某企業(yè)資產(chǎn)總額為100萬(wàn)元，負(fù)債資本比例為60：40，借款年利率為10，企業(yè)基期息稅前利潤(rùn)率為10，公司計(jì)劃期的息稅前利潤(rùn)率有10增長(zhǎng)到30，假定所得稅率為25，問(wèn)：凈資產(chǎn)收益率將增長(zhǎng)多少？DFL10010/（100106010）2.5凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率（3010）/10%2.5=5.02）息稅前利潤(rùn)不變情況下，負(fù)債比的變動(dòng)對(duì)資本利潤(rùn)率的影響 稅前資本利潤(rùn)率資產(chǎn)利潤(rùn)率 負(fù)債/資本（資產(chǎn)利潤(rùn)率負(fù)債利率） 稅后資本利潤(rùn)率稅前資本利潤(rùn)率（1稅率）例：某企業(yè)總資產(chǎn)

6、為100萬(wàn)元，負(fù)債與資本的比例為50：50，資產(chǎn)利潤(rùn)率為30，負(fù)債利率為12，稅率為25，則企業(yè)稅后資本利潤(rùn)率為多少？ 稅前資本利潤(rùn)率301（3012）48 稅后資本利潤(rùn)率48（125）364.總杠桿系數(shù) 經(jīng)營(yíng)杠桿通過(guò)擴(kuò)大銷(xiāo)售影響EBIT,而財(cái)務(wù)杠桿擴(kuò)大EBIT影響每股利潤(rùn)，如果兩種杠桿共同起作用，那么銷(xiāo)售額稍有變動(dòng)就會(huì)使每股利潤(rùn)產(chǎn)生更大的變動(dòng)。通常把這兩種杠桿的連鎖作用成為總杠桿效應(yīng)。 DTL=DFLDOL三、籌資風(fēng)險(xiǎn)的衡量1、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)法 系數(shù)越大，籌資風(fēng)險(xiǎn)越大，反之越小。2、指標(biāo)分析法見(jiàn)第九章償債能力指標(biāo)分析3、概率分析法銷(xiāo)售變動(dòng)的概率及其對(duì)資產(chǎn)利潤(rùn)率的影響計(jì)算資產(chǎn)利潤(rùn)率的期望值 期望

7、資產(chǎn)利潤(rùn)率（可能利潤(rùn)率概率） （PiEi）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差風(fēng)險(xiǎn)衡量標(biāo)準(zhǔn)差越小，籌資風(fēng)險(xiǎn)越小，反之越大。四、籌資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避與管理1、對(duì)現(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)注重資產(chǎn)占用與資金來(lái)源間的合理的期限搭配，搞好現(xiàn)金流量安排。2、對(duì)收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，從總體上減少收支風(fēng)險(xiǎn)；加強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，扭虧增盈，提高效益，降低收支風(fēng)險(xiǎn)；實(shí)施債務(wù)重組，降低收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)。第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)及其決策一、基本概念資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。廣義資本結(jié)構(gòu)：全部資金的來(lái)源構(gòu)成（包括短期負(fù)債）。狹義資本結(jié)構(gòu)：僅指長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。最佳資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，使加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)

8、。 最佳資本結(jié)構(gòu)的判斷標(biāo)準(zhǔn)： 有利于最大限度地增加所有者財(cái)富，使企業(yè)價(jià)值最大化； 企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低； 資產(chǎn)保持適宜的流動(dòng)，并使資本結(jié)構(gòu)具有彈性。二、資本結(jié)構(gòu)決策的方法1、比較資本成本法確定各方案的資本結(jié)構(gòu)確定各方案的加權(quán)資本成本進(jìn)行比較，選擇加權(quán)資本成本最低的結(jié)構(gòu) 例：見(jiàn)書(shū)109頁(yè)WACC(A)=50/3006150/3009100/30015 10.5WACC(B)=70/3006.580/3007.5150/30015 11.02WACC(C)=100/3007120/300880/30015 9.532、無(wú)差別點(diǎn)分析法目前資本總額1000萬(wàn)元，其結(jié)構(gòu)為：債務(wù)300萬(wàn)元，股權(quán)資本7

9、00萬(wàn)元?，F(xiàn)準(zhǔn)備追加籌資200萬(wàn)元，有兩種方案：A方案增加股權(quán)資本，B方案增加負(fù)債。企業(yè)增資前的負(fù)債利率為10，若采用負(fù)債增資，則負(fù)債利率全部提高到12，公司所得稅率25；增資后息稅前利潤(rùn)率可達(dá)20。稅后資本利潤(rùn)率無(wú)差別點(diǎn)：兩種方式（負(fù)債與權(quán)益）下稅后資本利潤(rùn)率相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)。利用有關(guān)數(shù)據(jù)和該公式算出EBIT；當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)等于EBIT時(shí)，兩種籌資方式均可；當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)大于EBIT時(shí)，則追加負(fù)債籌資更有利；當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)小于EBIT時(shí)，則增加主權(quán)資本籌資有利。三、資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整1、影響資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)的因素企業(yè)因素： 管理者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、企業(yè)獲利能力、企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)環(huán)境因素： 銀行等的態(tài)度、信用評(píng)估機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)、稅收因素、行業(yè)差別2、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的原因 成本過(guò)高 風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大 彈性不足 約束過(guò)嚴(yán)3、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的方法 存量調(diào)整資產(chǎn)規(guī)模不變，改變現(xiàn)有各資本比例關(guān)系 增量調(diào)整追加籌資量，從而增加總資產(chǎn) 減量調(diào)整減少資本總額內(nèi)容總結(jié)（1）第四章 籌資管理（下）第一