城投報表有何最新變化

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250008 城投報表有何最新變化？ 3 HYPERLINK l _TOC_250007 資產(chǎn)端有何最新變化？ 3 HYPERLINK l _TOC_250006 存貨：2020 年上半年存貨總規(guī)模抬升，但同比增加的平臺比例有所降低 3 HYPERLINK l _TOC_250005 應(yīng)收類款項：疫情沖擊下地方財政承壓，財政回款有所減少 4 HYPERLINK l _TOC_250004 長期股權(quán)投資及可供出售金融資產(chǎn)類科目在提升，但投資收益并未提升 6 HYPERLINK l _TOC_250003 負(fù)債端有何最新變化？ 7 HYPERLINK l

2、 _TOC_250002 整體來看，再融資環(huán)境邊際寬松下還債的平臺多了 7 HYPERLINK l _TOC_250001 如何評估當(dāng)前城投平臺所面臨的債務(wù)壓力？ 7 HYPERLINK l _TOC_250000 2. 小結(jié) 10圖表目錄圖 1：2020 年疫情沖擊之下地方公共財政承壓 3圖 2：疫情控制后地方本級政府性基金收入快速恢復(fù) 3圖 3：國有土地使用權(quán)出讓收入增速觸底回升 3圖 4：城投公司存貨規(guī)模整體在下降 3圖 5：疫情得到控制后，國有土地使用權(quán)出讓收入增速觸底回升 4圖 6：2020 上半年其他經(jīng)營現(xiàn)金流入同比增加比例有所下降 5圖 7：2020 年上半年其他應(yīng)收款同比增加的

3、平臺有所提升 5圖 8：2020 年來公共財政承壓進(jìn)一步抑制了財政回補(bǔ)平臺 5圖 9：2020H1 投資支出增多了 6圖 10：長期股權(quán)投資穩(wěn)步提升 6圖 11：2020 年來可供出售金融資產(chǎn)規(guī)模相對平穩(wěn) 6圖 12：投資取得收益的現(xiàn)金流并未明顯提升 7圖 13：2017 年以來城投平臺現(xiàn)金儲備明顯下降 7圖 14：平臺再融資改善的同時，還錢的平臺增多了 7圖 15：有息債務(wù)總規(guī)模在上升，但增速在下降 8圖 16：有息債務(wù)在總負(fù)債中的占比沒有下降 8圖 17：2020 年以來城投有息債務(wù)中直融占比有所提升 9圖 18：2019 年以來長債占比有所提升 9圖 19：2021 年內(nèi)到期城投債占比

4、9圖 20：首次新發(fā)債主體債券規(guī)模（按類屬區(qū)分） 9城投報表有何最新變化？2020 年以來，受疫情影響沖擊地方財政承壓，但受益于融資環(huán)境進(jìn)一步邊際寬松城投債凈融資水平進(jìn)一步提升，其外部現(xiàn)金流的提升使其償債滾續(xù)壓力有所緩解，本文將進(jìn)一步從城投報表的角度出發(fā)，分析梳理 2020 年城投有何最新變化？圖 1：2020 年疫情沖擊之下地方公共財政承壓圖 2：疫情控制后地方本級政府性基金收入快速恢復(fù) 公共財政收入:累計值 地方本級財政收入:累計值億公共財政收入:累計同比地方本級財政收入:累計同比 %中央政府性基金收入:累計值 地方本級政府性基金收入:累計值億 中央政府性基金收入:累計同比地方本級政府性基

5、金收入:累計同比 %200,000.00180,000.00160,000.00140,000.00120,000.00100,000.0080,000.0060,000.0040,000.0020,000.000.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.002019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-10-20.0090,000.

6、0080,000.0070,000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00-25.00-30.002019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-10-35.00資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究

7、所資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所資產(chǎn)端有何最新變化？存貨：2020 年上半年存貨總規(guī)模抬升，但同比增加的平臺比例有所降低首先，地方政府自身公共預(yù)算財政資金相對有限，更多是吃飯財政，而土地資源盤活帶來的邊際現(xiàn)金流更具彈性，在當(dāng)下防范化解隱性債務(wù)的背景下更是各地方政府給與平臺的主要資金來源?？梢钥吹剑?020 年受疫情沖擊稅收明顯下滑，地方公共預(yù)算承壓，年初疫情沖擊下土地出讓進(jìn)度受到?jīng)_擊，隨著疫情得到控制，土地出讓收入有所回升但累計仍明顯低于去年，與此同時可以看到作為土地資產(chǎn)的主要記賬科目“存貨”在 2020 年上半年有明顯增加：2020 年上半年受疫情影響，逆周期疊加再融資邊際寬松之下平臺投

8、資建設(shè)增多，疊加土地出讓亦有所下滑，存貨總規(guī)模增長較為明顯，但對應(yīng)看到存貨同比增加的平臺比例卻在減少，一定程度反應(yīng)了這其中的結(jié)構(gòu)性分化（平臺更為整合集團(tuán)化）。圖 3：國有土地使用權(quán)出讓收入增速觸底回升圖 4：城投公司存貨規(guī)模整體在下降億300,000.0250,000.0存貨總規(guī)模 存量總規(guī)模同比增速%85.00存貨：同比增加比例200,000.080.00150,000.075.00100,000.070.0050,000.065.000.060.00資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所圖 5：疫情得到控制后，國有土地使用權(quán)出讓收入增速觸底回升億90,000.

9、00地方本級政府性基金收入:累計值地方本級政府性基金收入:累計同比%15.00%80,000.0010.00%70,000.005.00%60,000.0050,000.0040,000.0030,000.000.00%-5.00%-10.00%20,000.00-15.00%10,000.00-20.00%0.00-25.00%資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所應(yīng)收類款項：疫情沖擊下地方財政承壓，財政回款有所減少 對于平臺而言，地方財政資金是實質(zhì)化解債務(wù)以及充實平臺資本的重要來源，其變化可以 體現(xiàn)出地方政府的支持意愿以及其背后所折射出的能力，這里的財政資金是一個廣義的概 念，既包括前文所述土

10、地出讓收入，也包括預(yù)算內(nèi)的財政資金回款、財政補(bǔ)貼等。在當(dāng)前政策設(shè)定之下，新增公益性項目需納入預(yù)算安排，存量項目的回款以及地方政府給與平臺的其他財政補(bǔ)貼可以反應(yīng)出出地方政府財政的壓力，對應(yīng)到報表來看則是城投平臺與地方政府的往來款將有所變化。具體來看：2013 年以來，平臺與地方政府的往來款流入項和往來款支出項的比例變化1整體保持一致，僅出現(xiàn)過兩次方向不一致的情況：（1）一是 2015-2016 年，城投融資高度寬松時期，城投向地方政府的往來款支出項連續(xù)增多，而往來款流入項連續(xù)下降；（2）二是 2017 年下半年以來，伴隨著城投監(jiān)管政策的變化，城投向地方政府往來款支出項連續(xù)下降，而往來款流入項逐漸

11、增多。這意味著地方政府現(xiàn)金流有一定回補(bǔ)融資平臺的跡象，亦是地方政府在積極通過財政資金化解隱性債務(wù)。但進(jìn)入 2020 年，由于受到疫情影響，地方政府公共財政預(yù)算受到明顯沖擊（稅收下滑明顯），財政承壓之下對平臺的回款也相應(yīng)有所減少，對應(yīng)可以看到 2020H1 其他經(jīng)營現(xiàn)金流入同比增加的平臺有明顯減少，而其他應(yīng)收款同比增加的平臺有明顯增加（一方面回款偏慢了，另一方面確實各地仍有投資建設(shè)發(fā)展的壓力，支出有小幅上升）。這一趨勢體現(xiàn)出盡管在當(dāng)前防范化解地方政府隱性債務(wù)的大背景下，整體政策偏穩(wěn)，但市場對于微觀區(qū)域及主體進(jìn)行篩選判斷時，需進(jìn)一步評估其地方政府財政的能力及其所面臨的壓力，意愿還需能力來落實。 注

12、：在城投公司特殊的現(xiàn)金流量表中，經(jīng)營性現(xiàn)金流中的“收到其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn) 金”以及“支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金”兩項通常可以看作是城投平臺與地方政府之 間往來款的流入和支出項 其他應(yīng)收款在很大程度上就是地方政府通過融資平臺違規(guī)舉債而形成（即公益性項目違法 違規(guī)舉債形成隱性債務(wù)），而通過清償其他應(yīng)收款來化解存量隱性債務(wù)也是題中應(yīng)有之義1 本文主要采用發(fā)布當(dāng)前報表數(shù)據(jù)的城投樣本中，具有相同變化方向指標(biāo)的樣本占比，作為對某一指標(biāo)的整體指代。圖 6：2020 上半年其他經(jīng)營現(xiàn)金流入同比增加比例有所下降圖 7：2020 年上半年其他應(yīng)收款同比增加的平臺有所提升75%7065605550其他應(yīng)收款：

13、同比增加比例65.0060.0055.0050.0045.0040.00%其他經(jīng)營現(xiàn)金流入：同比增加比例其他經(jīng)營現(xiàn)金支出：同比增加比例資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所圖 8：2020 年來公共財政承壓進(jìn)一步抑制了財政回補(bǔ)平臺公共財政收入:累計同比地方本級財政收入:累計同比20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所此外，對應(yīng)看到平臺的投資支出，2020H1 由于再融資寬松，逆周期穩(wěn)增長政策刺激，確實投資支出同比增加的城投增多了。自 2017 年以來，城投平臺的

14、投資現(xiàn)金流出規(guī)模出現(xiàn)同比增多的樣本比例在下降，2019 年整體趨穩(wěn)，意味著平臺投資支出有所控制，純公益性項目以及財政補(bǔ)貼或安排財政支出超出各地方政府財力可承受范圍的準(zhǔn)公益性項目無法違法舉債融資了。另一方面，城投公司投資現(xiàn)金流凈額為正的樣本比例在投資現(xiàn)金流出減少的同時有明顯抬升，但隨著 2019 年再融資寬松以來，投資現(xiàn)金流出同比增加比例抬升且投資現(xiàn)金流為正的平臺比例大幅下降。進(jìn)入 2020 年，在疫情沖擊影響之下，經(jīng)濟(jì)承壓，再融資邊際寬松、逆周期調(diào)節(jié)之下城投平臺作為其抓手投資支出明顯多了起來，對應(yīng)到報表即投資現(xiàn)金流出同比增加的平臺變多了；與此同時，投資現(xiàn)金流量凈額為正的平臺占比進(jìn)一步下降，整體

15、從趨勢上來看過往城投平臺的資本投入并未明顯產(chǎn)生現(xiàn)金回補(bǔ)。圖 9：2020H1 投資支出增多了% 投資現(xiàn)金流出：同比增加比例投資現(xiàn)金流量凈額為正比例（右軸）%65.0060.0055.0050.0045.0040.00資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所20.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00長期股權(quán)投資及可供出售金融資產(chǎn)類科目在提升，但投資收益并未提升在過去幾年當(dāng)中，城投平臺謀求轉(zhuǎn)型發(fā)展一直是防范化解隱性債務(wù)風(fēng)險、緩解財政壓力的應(yīng)有之義，一方面各區(qū)域?qū)?shù)量較多的平臺進(jìn)行整合，統(tǒng)籌投融資管理以約束無序融資、提升投資效率并降低融資成本；另一

16、方面，平臺也在業(yè)務(wù)上尋求經(jīng)營性轉(zhuǎn)型，包括進(jìn)行產(chǎn)業(yè)類投資或是收購上市公司（或是為招商引資帶動區(qū)域發(fā)展、或是協(xié)同自身業(yè)務(wù)發(fā)展），體現(xiàn)在報表上則可以看到近年來長期股權(quán)投資以及可供出售金融資產(chǎn)穩(wěn)步提升（2020 年來長期股權(quán)投資進(jìn)一步提升）。但由于平臺公司的產(chǎn)業(yè)類股權(quán)投資（無論是自身培育或僅是財務(wù)投資）會考慮到區(qū)域產(chǎn)業(yè)發(fā)展、招商引資、解決就業(yè)等諸多因素，加上平臺本身人員相關(guān)專業(yè)經(jīng)驗缺乏，體制架構(gòu)設(shè)計也有諸多約束，目前體現(xiàn)出來的投資收益回報并不佳。也反應(yīng)出目前的城投轉(zhuǎn)型仍處于整合理清區(qū)域原本相對混亂的構(gòu)架，而進(jìn)行經(jīng)營性產(chǎn)業(yè)投資的效果還有待深化。圖 10：長期股權(quán)投資穩(wěn)步提升圖 11：2020 年來可供出

17、售金融資產(chǎn)規(guī)模相對平穩(wěn)億45,000.0長期股權(quán)投資 長期股權(quán)投資總規(guī)模同比增速 長期股權(quán)投資：同比增加比例80.00%40,000.060.00%35,000.030,000.040.00%25,000.020.00%20,000.015,000.00.00%10,000.0-20.00%5,000.00.0-40.00%45,000.080.00%40,000.070.00%35,000.060.00%30,000.050.00%25,000.040.00%20,000.030.00%15,000.010,000.020.00%5,000.010.00%0.00.00%億可供出售金融資產(chǎn)

18、可供出售金融資產(chǎn)同比增速資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所圖 12：投資取得收益的現(xiàn)金流并未明顯提升億取得的投資收益取得的投資收益同比增速 2,500.0取得的投資收益：同比增加比例100.00%2,000.01,500.01,000.0500.080.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%0.0-40.00%資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所負(fù)債端有何最新變化？整體來看，再融資環(huán)境邊際寬松下還債的平臺多了2020 年城投再融資環(huán)境進(jìn)一步邊際放寬，融資平臺自身實際上也在盡力配合完成化解隱性 債務(wù)，即財政部六大化債方式當(dāng)中很重要的一點

19、（隱性債務(wù)置換，以時間換空間）。自 2017 年金融嚴(yán)監(jiān)管去杠桿以來，在 2019 年之前城投整體融資環(huán)境較緊，對應(yīng)到報表來看便是貨幣資金、貨幣資金占總資產(chǎn)比重均處于下降趨勢當(dāng)中，對應(yīng)看現(xiàn)金流量表取得借款收到的現(xiàn)金大幅下滑，直至 2018.7.23 國常會以及 11 月 101 號文下發(fā)政策再度寬松，2019年后平臺融資明顯改善，進(jìn)入 2020 年，疫情的影響使得再融資政策邊際再放寬，可以看到平臺貨幣資金同比增加的增多了，取得借款并償付債務(wù)進(jìn)行流動性滾續(xù)的平臺增多了。但短期再融資寬松的滾續(xù)并不意味著平臺債務(wù)壓力的緩解，當(dāng)下如何來評估城投平臺所面臨的債務(wù)壓力？圖 13：2017 年以來城投平臺現(xiàn)

20、金儲備明顯下降圖 14：平臺再融資改善的同時，還錢的平臺增多了%80取得借款收到的現(xiàn)金：同比增加比例償還債務(wù)支付的現(xiàn)金：同比增加比例7570656055504540% 貨幣資金：同比增加比例貨幣資金/總資產(chǎn)：同比增加比例85756555453525資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所如何評估當(dāng)前城投平臺所面臨的債務(wù)壓力？首先，由上文對 2018 年年報以及 2019 年年報的分析可以看到：各地方政府已在通過土地出讓等財政資金積極回補(bǔ)平臺現(xiàn)金流壓減債務(wù)，而在嚴(yán)控隱性債務(wù)增量的政策背景下，平臺投資支出亦有所限制，此外隨著 2018 下半年（尤其是 2019 年 40

21、 號文下發(fā)后）再融資政策的邊際寬松，平臺融資現(xiàn)金流明顯改善，但進(jìn)入 2020 年，從 2020H1 報表可以看出疫情沖擊之下財政承壓（包括預(yù)算內(nèi)以及土地出讓），平臺財政回款有所降低；此外在再融資政策較此前進(jìn)一步邊際寬松之下，平臺融資現(xiàn)金流進(jìn)一步改善，那么，目前整體上而言平臺的債務(wù)的壓力如何評估？城投平臺總有息債務(wù)的數(shù)據(jù)告訴我們，雖然已經(jīng)開始積極償債及流動性滾續(xù)，但總債務(wù)規(guī)模仍在上升（近兩年融資的寬松疊加建設(shè)支出壓力大，許多片區(qū)開發(fā)項目大力開展，未來資金平衡存在不確定性），整體債務(wù)壓力或更重了。從報表數(shù)據(jù)來看，2020 年之前有息債務(wù)總規(guī)模的增速在下降（一方面與隱性債務(wù)化解有關(guān)，另一方面與地方債

22、的發(fā)行緩解投資支出壓力也有關(guān)），并且有息債務(wù)在總負(fù)債的占比的平臺樣本比例亦有所下降，但是有息債務(wù)的絕對規(guī)模依然在增加，這意味著城投平臺當(dāng)下確有積極償還債務(wù)滾續(xù)，但更多還是以借新還舊緩解短期償債壓力為主并且建設(shè)支出壓力仍較大（區(qū)域仍需進(jìn)一步發(fā)展），總體剛性債務(wù)壓力仍然存在，并且今年在穩(wěn)增長逆周期訴求疊加再融資進(jìn)一步放寬之下，平臺投資性現(xiàn)金支出大幅提升，有息債務(wù)總規(guī)模明顯有所抬升，與此同時有息債務(wù)占總負(fù)債的比例有所提升。圖 15：有息債務(wù)總規(guī)模在上升，但增速在下降圖 16：有息債務(wù)在總負(fù)債中的占比沒有下降45 %4035302520151050萬億 90.0080.0070.0060.0050.0

23、040.0030.0020.0010.000.00有息債務(wù)總規(guī)模（右） 有息債務(wù)：同比增加比例60%555045403530有息債務(wù)/總負(fù)債：同比增加比例資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所其次，從債務(wù)結(jié)構(gòu)上來看，期限結(jié)構(gòu)雖有所優(yōu)化但存在結(jié)構(gòu)性分化：在當(dāng)前地方政府債務(wù)管控和化解的頂層設(shè)計體系之下，拉長債務(wù)期限以時間換空間是十分關(guān)鍵的，而這換取的空間一方面是產(chǎn)業(yè)聚集釋放稅收增長從而逐步安排預(yù)算資金化解債務(wù)的空間（比如很多城市的園區(qū)因招商引資給予了入園企業(yè)較多稅收優(yōu)惠政策，此類區(qū)域的稅收增長釋放還需培育），另一方面則是由城鎮(zhèn)化建設(shè)、產(chǎn)業(yè)聚集從而深化人口聚集從而帶動的

24、土地增值（這是最關(guān)鍵的化債資金來源，因為溯源到最早的體制安排土地財政來看，國有土地使用權(quán)出讓收入便是留給地方政府平衡發(fā)展建設(shè)投入資金的主要來源）。自2018 年101 號文下發(fā)，到 2019 年 6 月 33 號文以及此后的 40 號文均鼓勵對于隱性債務(wù)進(jìn)行置換，拉長期限，對應(yīng)可以看到 2019 年下半年以來城投長期負(fù)債占比同比增加的平臺比例有所提升，但絕對占比不高（并未達(dá)到一半），反應(yīng)出債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整及其背后信用的結(jié)構(gòu)性分化。此外，在今年再融資邊際寬松，非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)并且各地方政府均出文壓降高成本融資（在上半年更多就以直融來接了， 或者直接償還掉）， 可以看到城投整體直融占比有所提升（2017-20

25、19H1 是呈現(xiàn)下降趨勢的），這一定程度加大了債務(wù)結(jié)構(gòu)端的不穩(wěn)定性。圖 17：2020 年以來城投有息債務(wù)中直融占比有所提升圖 18：2019 年以來長債占比有所提升 存量債券：同比增加比例 銀行貸款：同比增加比例 存量債券占比90.00%25.00%80.00%70.00%20.00%60.00%15.00%50.00%40.00%10.00%30.00%20.00%5.00%10.00%0.00%0.00%72.00長期負(fù)債占比：同比增加比例62.0052.0042.0032.0022.0012.002.00%資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所在這個變化趨

26、勢當(dāng)中確孕育著風(fēng)險：一方面直融占比的提升本身就具備相對脆弱性，其容易受到政策以及市場流動性的擾動，另一方面盡管 2021 年內(nèi)整體到期壓力相比過去兩年并未有明顯提升，但是在當(dāng)前脆弱的市場情緒之下，局部區(qū)域直融占比偏高的平臺在流動性轉(zhuǎn)圜的過程中或有一定壓力，但這其中需進(jìn)一步結(jié)合原有債券非銀參與程度，在今年流動性大幅寬松的背景下，城投一級發(fā)行很多由當(dāng)?shù)劂y行包攬，這類流動性滾續(xù)相比受市場影響更大的非銀而言更為穩(wěn)定。另外，今年以來首次新發(fā)行的城投平臺增多了，這一方面是再融資環(huán)境邊際寬松，另一方面也是在地方政府仍有建設(shè)支出逆周期的訴求之下，老城投平臺債務(wù)壓力較重，需要新的平臺趁此窗口出來發(fā)債融資，而新的

27、發(fā)債主體對于區(qū)域平臺投融資、債務(wù)的管控提出了新的挑戰(zhàn)，后續(xù)也將面臨集中到期壓力與政策調(diào)整風(fēng)險。圖 19：2021 年內(nèi)到期城投債占比圖 20：首次新發(fā)債主體債券規(guī)模（按類屬區(qū)分）萬億60.00存量城投債規(guī)模有息債務(wù)總規(guī)模 2021年內(nèi)到期債券占比%億60002015年2016年2017年2018年2019年2020年50.00500040.00400030.00300020.00200010.0010000.000城投地產(chǎn)產(chǎn)能過剩資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所除此之外，關(guān)于怎么看今年以來城投平臺儲備貨幣資金明顯提升，首先平臺貨幣資金明顯提升確受以于融資環(huán)境

28、寬松，整體上短期償債壓力是有緩解但結(jié)構(gòu)上壓力仍存，儲備的貨幣資金通常有幾類用途：1）儲備資金滾續(xù)將要到期的債務(wù)；2）儲備資金用于建設(shè)投資，地方政府今年有不少項目進(jìn)度偏慢沒投下去，但平臺也需儲備著資金以應(yīng)對建設(shè)投入；3）儲備資金著給區(qū)域內(nèi)兄弟公司進(jìn)行流動性轉(zhuǎn)圜。結(jié)構(gòu)上的壓力體現(xiàn)在具體還得區(qū)分平臺新融來儲備的資金的期限結(jié)構(gòu)，如果新增融資期限結(jié)構(gòu)相對合理，確實會對平臺自身包括對區(qū)域其他次要平臺一定程度熨平未來融資環(huán)境市場情緒有邊際變化的突發(fā)情況，但如果這個新增的資金基本都是持續(xù)的短債滾續(xù)，償債壓力和政策風(fēng)險還是較大，尤其平臺的風(fēng)險傳導(dǎo)具備一定系統(tǒng)性，局部風(fēng)險對市場看待整個區(qū)域的態(tài)度會有沖擊從而影響其

29、區(qū)域再融資。小結(jié)本文將進(jìn)一步從城投報表的角度出發(fā)，分析梳理 2020 年城投有何最新變化？首先從資產(chǎn)端來看：（1）2020 年受疫情沖擊稅收明顯下滑，地方公共預(yù)算承壓，年初疫情沖擊下土地出讓進(jìn)度受到?jīng)_擊，隨著疫情得到控制，土地出讓收入有所回升但累計仍明顯低于去年，與此同時可以看到作為土地資產(chǎn)的主要記賬科目“存貨”在 2020 年上半年有明顯增加：2020 年上半年受疫情影響，逆周期疊加再融資邊際寬松之下平臺投資建設(shè)增多，疊加土地出讓亦有所下滑，存貨總規(guī)模增長較為明顯，但對應(yīng)看到存貨同比增加的平臺比例卻在減少，一定程度反應(yīng)了這其中的結(jié)構(gòu)性分化。（2）但進(jìn)入 2020 年，由于受到疫情影響，地方政府公共財政預(yù)算受到明顯沖擊（稅收 下滑明顯），財政承壓之下對平臺的回款也相應(yīng)有所減少，對應(yīng)可以看到 2020H1 其他經(jīng) 營現(xiàn)金流入同比增加的平臺