企業(yè)境外上市的分層次影響分析

1、企業(yè)海外上市的分層次影響分析基于宏觀與微觀層面一、中國公司海外上市宏觀效應分析 海外上市的宏觀效應是以海外上市行為對全球經(jīng)濟、國家經(jīng)濟等宏觀層面形成的作用與影響為考察對象，研究的是經(jīng)濟領(lǐng)域內(nèi)的“大”效應，其內(nèi)部構(gòu)成涉及對國際收支平衡、投資貿(mào)易方式、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、資本市場運營等問題的研究。 1 海外上市對全球經(jīng)濟一體化的效應分析 海外上市不僅涉及生產(chǎn)、商品等領(lǐng)域，其國際融資行為導致的資本跨國境流動更加深了資本一體化的進程，因而成為了全球經(jīng)濟一體化格局下的必然選擇。 1.1 海外上市對利益基礎(chǔ)國際化的效應分析 首先，海外上市是實現(xiàn)資本利益國際化的途徑之一。過海外上市，投資者跨國境投資成為可能，投資者越

2、多，其所涉及的利益根基越大、范圍越廣。其次，利益國際化降低了市場進入的障礙，從而促進了全球跨國公司形成，而跨國公司作為國際投資的主要載體，增強了國際間商品的流動，促進了國際貿(mào)易的發(fā)展。1.2 海外上市對資源優(yōu)化配置的效應分析1.3 海外上市對資本市場國際化的效應分析 資本市場國際化包括兩個方面的內(nèi)容：一者是加快本國資本的國際化進程，二者是加大本國市場吸引國際資本的能力。就中國情況而言，海外上市指本國公司赴海外資本市場進行融資，利用國外資本市場大力發(fā)展本國經(jīng)濟的行為。2 海外上市適應我國經(jīng)濟發(fā)展階段的效應分析 海外上市所帶來的貿(mào)易方式轉(zhuǎn)變效應、產(chǎn)業(yè)升級效應、資源互補效應與技術(shù)進步效應恰恰吻合了現(xiàn)

3、階段我國經(jīng)濟發(fā)展的要求，但同時，不能忽略海外上市的資本市場邊緣化的負面效應。2.1 海外上市對貿(mào)易方式轉(zhuǎn)變的效應分析 2.2 海外上市對產(chǎn)業(yè)升級的效應分析 首先，積極促動中低產(chǎn)業(yè)去海外上市融資，可以有效緩解國內(nèi)高等產(chǎn)業(yè)的融資壓力，有效促進高等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展； 其次，海外上市是公司蛻變的催化劑，謀求海外上市的過程中，主動進行資產(chǎn)的清理與重組，剝離不良資產(chǎn)，促使中低等產(chǎn)業(yè)的退出，達到了產(chǎn)業(yè)升級的目的。2.3 海外上市對資源互補的效應分析 通過海外上市獲得國際認可，不但可有效打入海外市場內(nèi)部，也降低了我國公司并購海外公司的障礙，為我國公司境外資源利用與開發(fā)創(chuàng)造了條件，可以充分利用國外資源，彌補國內(nèi)相關(guān)資

4、源的不足。同時我國收購陷入困境的海外公司，也是有利于東道國的經(jīng)濟發(fā)展的。2.4 海外上市對科技進步的效應分析 新興產(chǎn)業(yè)去發(fā)達資本市場上市，因為認可度較高，可以融的大量用于促發(fā)展的資金，還可以進行通過并購等，獲得相關(guān)技術(shù)引進并加速產(chǎn)業(yè)化步伐。2.5 海外上市對資本市場邊緣化的效應分析 邊緣化效應主要是指我國優(yōu)質(zhì)公司大量海外上市，從而導致我國資本市場的空心化。我國大型公司是海外上市的主力軍，這些公司大多資產(chǎn)優(yōu)良，發(fā)展前景廣闊，但大批優(yōu)質(zhì)公司蜂擁海外上市，也使得我國資本市場有“空心”之憂。國有大型企業(yè)在海外交叉上市中，往往同股不同權(quán)，海外市場價格低于國內(nèi)市場，損害了國內(nèi)投資者的部分權(quán)益的同時也使得優(yōu)

5、質(zhì)資產(chǎn)有外流的風險。 二、中國公司海外上市微觀效應分析 海外上市的微觀效應是以海外上市行為對單個經(jīng)濟個體（公司層面）形成的作用與影響為考察對象，研究的是經(jīng)濟領(lǐng)域內(nèi)的“小”效應，其內(nèi)部構(gòu)成涉及對成本收益、融資額大小、公司內(nèi)部管理與運營等具體問題的研究。1 海外上市對融資成本的效應分析 我國目前很多公司都存在資金短缺的現(xiàn)象，海外上市以其融資時間短、市場影響廣泛等特征成了眾多公司解決資金瓶頸問題的首選；但同時，融資成本不容忽視，高額的海外上市成本使得眾多民營企業(yè)在海外融資道路上舉步維艱。1.1 海外上市顯性成本的效應分析 在顯性成本支出上，海外上市明顯高于國內(nèi)上市成本。顯性成本主要是指公司為謀求上市

6、以及持續(xù)交易而承擔的財務支出，即上市費用與持續(xù)交易費用。上市費用。目前，我國公司在上證所上市大致只需花費約融資金額 3%5%的成的成本即可完成上市掛牌，但在海外上市，費用遠不止這個數(shù)目。 持續(xù)交易費用。持續(xù)交易費是指公司付的財務費用，主要包括上市后的年費、會計師事務所、海外相關(guān)律師及違規(guī)賠償?shù)荣M用。按上海證券交易所的規(guī)定，在交易所上市的公司每年要按上市總面額的 0.012%（最高不超過 6000 元）繳納年費，相較而言，海外交易所的年費則要貴出很多。 法律費用，海外大部分資本市場與我國存在法律及文化上的差異，如我國公司選擇英、美等海洋法系國家作為上市地，公司不僅需要國內(nèi)的律師，還需要聘請國外的

7、資深法律界人士，增加了公司成本。且我國公司由于體制等歷史性問題，很容易成為海外證券管理機構(gòu)以及投資者的訴訟目標，這類曠日持久的法律戰(zhàn)在我國海外上市的公司中屢見不鮮，不僅使得公司財務費用大增，也導致公司在維護海外上市這一成果的道路上如履薄冰。 1.2 海外上市隱性成本的效應分析 首先，海外上市可大大縮短公司融資的時間成本。其次，海外上市存在機會成本的不確定性。一般而言，中國公司在選擇海外上市的同時就等同于放棄同期的國內(nèi)上市機會，也無法分享國內(nèi)上市所能帶來的利益。我國公司海外上市機會成本的大小取決于海外資本市場與我國資本市場的雙重走勢。目前我國部分公司采取的 A+H 股同步發(fā)行的模式，則可有效降低

8、機會成本。 其他隱性成本，在美國上市的公司，由于各種或內(nèi)或外的原因，極容易成為做空機構(gòu)的攻擊目標，一旦受到攻擊，不論結(jié)果如何，都會對公司的經(jīng)營、股價及信譽等產(chǎn)生了較大的影響。2 海外上市對融資規(guī)模的效應分析 2.1 海外上市對融資規(guī)模的靜態(tài)效應分析 就目前而言，我國大多數(shù)公司融資水平都尚未達到 最佳規(guī)模，因而對中國公司來講，融資規(guī)模越大越有益。 由圖可知，目前海外上市在融資額上略占優(yōu)勢，因此從融資規(guī)模靜態(tài)角度而言，海外上市的公司融資規(guī)模效應略大于境內(nèi)市場。 2.2 海外上市對融資規(guī)模的動態(tài)效應分析 海外資本市場上市融資更為重視公司的再融資能力，甚至一年可以進行 12 次融資，次數(shù)明顯高于國內(nèi)。

9、以香港上市為例，從 2005-2008 年，每年（除2007 年）再融資額均略大于上證所再融資額。但從再融資額增長率及再融資額與首發(fā)融資額的比值看，紅籌股再融資能力最強，而 H 股融資能力最弱，上證 A 股居中。 有學者對我國公司境內(nèi)外再融資的差別進行了實證分析，實證證明“在控制企業(yè)規(guī)模、主營業(yè)務收入增長率、產(chǎn)生經(jīng)營性現(xiàn)金流的能力以及上市時間變量的情況下”，我國內(nèi)地公司在香港聯(lián)交所主板上市后三年內(nèi)其再融資機會并未得到顯著提升，實證結(jié)果同時明，“產(chǎn)生經(jīng)營性現(xiàn)金流的能力、公司規(guī)模等都能對再融資產(chǎn)生正向影響” 。因此，從總體而言我國公司海外上市獲得的融資規(guī)模效應是否大于國內(nèi)市場尚不能斷言，應視公司的

10、質(zhì)量、再融資能力等差異而定。 3 海外上市對公司管治的效應分析 所謂海外上市的公司管治效應，是指由海外上市帶來的公司在管理治理上的完善與改進。能為我國公司帶來操作規(guī)范化、公司制度完善化、聲譽全球化等的正面效應。 3.1 海外上市對中國公司克服外部監(jiān)管缺失的效應分析 海外資本市場通過幾百年的發(fā)展，在法律體系以及監(jiān)管制度上都較為完善，海外投資者大多較為理性。 赴海外上市的中國公司大多在上市之前已進行了自上而下的重組與改制，并在上市后為了應對嚴格的監(jiān)管措施及取得投資者的認可，公司會自發(fā)地進行創(chuàng)新、改善管理，以增強競爭力，提高盈利能力，有效的約束了經(jīng)營者的行為。 3.2 海外上市對中國公司完善內(nèi)部管理

11、體系的效應分析 公司內(nèi)部管理體系的完善是指海外上市公司為了迎合上市地市場的要求，對公司進行改革從而達到完善公司制度、提升公司總體管理水平、增強公司綜合競爭力的目的。 由社科院等機構(gòu)提供的基于投資者保護的公司治理評分。無論是從綜合評價還是各項指標的單獨評分中，涉及海外上市的公司（即 A+H 股公司）得分均高于僅在內(nèi)地上市的公司（即純 A 股公司），數(shù)據(jù)表明中國海外上市公司在管理的五個方面表現(xiàn)均優(yōu)于內(nèi)地上市公司，且在“平等對待股東”、“利益相關(guān)者作用”以及“信息披露和透明度”方面的優(yōu)勢逐步加大，而公司上述三項管理（尤其是信息披露和透明度管理）的增強，能夠降低公司外部融資成本，減少交易費用，降低資本成本，有利于公司融資行為的展開。3.3 海外上市對中國公司改善聲譽管理機制的效應分析 公司聲譽指的是公眾基于對公司的信用、產(chǎn)品等認可程度，對公司做出的好壞評價。