第六章、利潤及利潤分配管理課件

1、第六章、利潤及利潤分配管理 本章要點(diǎn)： 1、利潤分配理論與分配政策 2、利潤分配原則與程序 3、利潤分配制約因素 4、利潤分配形式與方式利潤是收入減去費(fèi)用以后的余額 利潤分配主要是確定企業(yè)的凈利潤如何在分發(fā)給投資者和用于再投資這兩方面進(jìn)行分配.利潤分配是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容。一方面，它不僅影響企業(yè)的投資,籌資決策,另一方面，利潤分配又涉及到國家,企業(yè)、投資者、職工等多方面的利益關(guān)系，涉及到企業(yè)的長期利益和短期利益關(guān)系的協(xié)調(diào)與處理。第一節(jié)、利潤分配原則與程序第一節(jié)、利潤分配原則與程序 一、利潤分配原則 現(xiàn)代企業(yè)制度以現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度為基礎(chǔ)，現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度又以理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系為基礎(chǔ)（前提）。利潤分配關(guān)系取

2、決于企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系。目前，現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度已初步確立了以股份公司和有限責(zé)任公司為主要形式的所有制體系。以所有者權(quán)益為基礎(chǔ)，為合理解決企業(yè)利潤分配關(guān)系應(yīng)遵循以下原則： 一、利潤分配原則 1、按出資比例分配原則 堅(jiān)持誰投資，誰所有，誰受益原則。投資者因其投資行為而享有收益權(quán)并同其投資比例相適應(yīng).這就要求企業(yè)在向投資者分配利潤時應(yīng)按照平等一致的原則,按照各方投入資本的多少來進(jìn)行,這樣才能從根本上保護(hù)投資者利益鼓勵投資者投資. 2、同股同權(quán)同利原則 對于相同性質(zhì)股票，不論投資主體是誰也不管何時發(fā)行，以何種價格發(fā)行，分配股利時，每股分給相同形式相同金額的股利。不允許以股東身份不同，發(fā)行時間不同，發(fā)行價不同，而

3、給予不同的對待。對于新老股東，主要是發(fā)行價格不同，而非分配不同。 一、利潤分配原則 3、分配與積累并重原則。企業(yè)進(jìn)行利潤分配,應(yīng)正確處理長期利益和短期利益的關(guān)系,將二者有機(jī)結(jié)合起來,堅(jiān)持分配與積累并重.考慮未來發(fā)展需要,增加企業(yè)后勁,企業(yè)除按規(guī)定提取法定盈余公積金外還可適當(dāng)留一部分利潤作為積累,這部分利潤雖然暫未分配但仍歸所有者所有.同時這部分資金不但為企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)籌措了資金,而且也增強(qiáng)了企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力,提高了企業(yè)經(jīng)營的安全系數(shù)和穩(wěn)定性,這也有利于增加投資者的回報(bào).通過正確處理分配與積累的關(guān)系,留存一部分利潤以供未來分配之需還可達(dá)到以豐補(bǔ)歉,平抑收益分配的數(shù)額波動幅度,穩(wěn)定投資報(bào)酬率的效

4、果.實(shí)踐證明,投資者更青睞能提供穩(wěn)定回報(bào)的企業(yè).二、利潤分配程序 利潤分配程序：是指稅后利潤分配的程序。 1、彌補(bǔ)以前年度虧損.企業(yè)虧損可以用稅前利潤彌補(bǔ),超過5年則由稅后利潤彌補(bǔ)。 2、提取法定盈余公積金；二、利潤分配程序盈余公積金：是企業(yè)的公共積累基金，是利潤的轉(zhuǎn)化形式。 法定盈余公積金按稅后利潤扣除前兩項(xiàng)按10%提取。 當(dāng)盈余公積金已達(dá)注冊資本50%時，可以不再提取。 盈余公積金用途： 超過5年的虧損，可用公積金彌補(bǔ); 按規(guī)定轉(zhuǎn)增資本金，向股東增發(fā)股票;提取盈余公積金，可增加企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，有助于企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)。 3、分配優(yōu)先股股利： 二、利潤分配程序4、提取任意盈余公積5、向投資者（普

5、通股東）分配股利：普通股可分配利潤=本年度稅后利潤彌補(bǔ)虧損數(shù)+上年未分配利潤提取的法定盈余公積金支付優(yōu)先股股利提取的任意盈余公積金根據(jù)法律規(guī)定：公司當(dāng)年無利潤時，不得分配股利。 但公司已用盈余公積彌補(bǔ)虧損后，經(jīng)股東大會特別決議，可按不超過股票面值6%的比率用盈余公積金分配股利。但分配股利后公司的盈利公積金不得低于注冊資本的25%。 第二節(jié)、利潤分配理論與分配政策利潤分配政策是指有關(guān)當(dāng)局作出的與利潤分配有關(guān)事項(xiàng)的方針與決策.企業(yè)的稅后利潤可以留存也可以分配,在企業(yè)利潤有限的情況下,如何解決好留存分紅的比例,是處理短期利益與長期利益,企業(yè)與投資者關(guān)系的關(guān)鍵.正確的利潤分配政策對企業(yè)具有特別重要的意

6、義.分配政策在一定程度上決定企業(yè)市場價值的大小.分配政策的連續(xù)性反應(yīng)了企業(yè)經(jīng)營的連續(xù),穩(wěn)定和有計(jì)劃.因此如何確定分配政策并保持一定程度的連續(xù)性有利于提高企業(yè)的財(cái)務(wù)形象,從而提高企業(yè)發(fā)行在外的股票的價格和企業(yè)的市場價值.第二節(jié)、利潤分配理論與分配政策 一、利潤分配理論：指人們對利潤分配的客觀規(guī)律的科學(xué)認(rèn)識與總結(jié)。 1、股利無關(guān)理論：股利的支付與股票價格無關(guān)。也就是說，股份公司的股利發(fā)放多少，不會影響股東對公司的態(tài)度，因而不會影響股票價格。因此，公司只需從投資機(jī)會、投資收益和資金成本方面考慮公司股利政策。具體來說包括以下兩種理論：股利剩余論和完整市場論。 （1）股利剩余論公司的股利政策應(yīng)由投資預(yù)期

7、報(bào)酬率決定。如果一個公司有較多有利可圖的投資機(jī)會，則不應(yīng)發(fā)放現(xiàn)金股利，而應(yīng)采取保留盈余的形式（內(nèi)部籌資）以滿足投資所需資金。反之，則應(yīng)將利潤分配給股東。 理由： 由于投資預(yù)期報(bào)酬率高于資金成本率，則利潤用于投資可帶來更多的報(bào)酬，這有利于股價上升，符合股東利益。相反，分配則更有利于股東。股利剩余理論是站在公司角度分析的，沒有考慮股東的特殊要求。 （2）完整市場論：即MM理論，由Miller和Modigliani在1961年提出。假定市場是完整無缺的。則： A、投資者并不關(guān)心股利政策。如果股利支付比例太低，可以出售部分股票；如果股利支付較高，則可購入一部分股票。 B、股利支付比率不影響公司價值。股

8、份公司價值完全由公司資產(chǎn)盈利能力與投資政策決定，分配不影響公司價值。 2、股利相關(guān)理論 這種理論認(rèn)為：股利發(fā)放多少直接影響股東對公司的態(tài)度，從而影響公司股票價格。公司應(yīng)從股東的愿望出發(fā)考慮股利分配政策，而不能單從公司投資機(jī)會與收益作出決策。具體有以下觀點(diǎn)： （1）一鳥在手論 它源于一句諺語：“雙鳥在林不如一鳥在手”。這種理論認(rèn)為： 投資者比較喜歡近期的確實(shí)收入的（無風(fēng) 險(xiǎn)）股利，而不喜歡遠(yuǎn)期的不確定的資本 利得（因?yàn)橛酗L(fēng)險(xiǎn)）。公司支付現(xiàn)金股利， 就可消除投資者的不確定感，從而更有利 于提高股價。因此，公司應(yīng)盡可能多支付 現(xiàn)金股利。 （2）信號理論（Signaling Hypothesis） 信

9、號理論的機(jī)理：由于企業(yè)管理者與投資者之間存在信息不對稱， * 企業(yè)“提高股利”是企業(yè)管理者向市場傳遞“盈利好”的信號； * 企業(yè)“降低股利”是企業(yè)管理者向市場傳遞“盈利差”的信號；所以，股價升降不是因?yàn)橥顿Y者對現(xiàn)金股利的偏好，而是由于信息不對稱條件下投資者對股利政策含義理解后的反映。（3）代理成本理論（Agency Cost）觀點(diǎn)： 提高股利支付比例，促使企業(yè)增加外部融資需求，接受第三方監(jiān)督者的監(jiān)督，有助于解決股東和管理者之間的代理沖突。 現(xiàn)金股利的分配使得公司自由現(xiàn)金流量減少，也將在一定程度上緩解公司的代理沖突。二、股利政策股利政策如何合理地分配凈利潤？（1）企業(yè)如何確定合適的分紅比例，D/

10、E=？ （2）企業(yè)如何確定合適的分紅形式：現(xiàn)金股利、股票股利、或通過回購股東的股票使股東受益？（3）長期來說，企業(yè)是否必須實(shí)行一個穩(wěn)定的股利政策？ 1、按股利支付比率高低分類 （1）全部發(fā)股利的政策 即D=E。 適用于公司公積金很多，現(xiàn)金充裕，而又 無好的投資機(jī)會，或者準(zhǔn)備解散的公司。 （2）高股利政策 即D/E60%。 適用于公司充裕而投資項(xiàng)目較少的公司。 （3）低股利政策 即D/E30%， 適用于處于成長性的公司，其擴(kuò)張時期 需要較多資金保留盈余對股東更有利。 （4）不支付股利政策 即D=0。 適用于剛成立的公司或風(fēng)險(xiǎn)較大的公司， 外部籌資困難。 二、股利政策2、按每股股利是否穩(wěn)定分類 （

11、1）穩(wěn)定的股利政策： 即不管公司稅后利潤多少，均維持一定股利，即使稅后利潤變化，分配的股利也不變或變化甚少。優(yōu)點(diǎn)：穩(wěn)定股利。投資者信心穩(wěn)定，股價不會大起大落。缺點(diǎn)：股利與盈余無關(guān)，有可能出現(xiàn)資金短缺， 財(cái)務(wù)狀況惡化，影響長遠(yuǎn)發(fā)展。 二、股利政策（2）固定比率支付政策： 即支付股利的金額按當(dāng)年稅后利潤乘以固定比率計(jì)算，股利隨稅后利潤變化而變化。優(yōu)點(diǎn)： A、股利能體現(xiàn)公司盈利，比較直觀，股東容易接受和理解，也可以預(yù)測未來。 B、股利與公司現(xiàn)金流量相適應(yīng)， 資金有保障。缺點(diǎn)： A、容易造成股價的大幅波動，增加股東風(fēng)險(xiǎn)也給公司信譽(yù)造成不良影響。 B、難以將股利決策與籌資決策統(tǒng)籌考慮，當(dāng)公司需要現(xiàn)金時，

12、難以滿足。 二、股利政策（3）穩(wěn)定增長的股利政策：即公司根據(jù)預(yù)測的未來若干年盈利情況，計(jì)算可分配利潤的平均數(shù)，按每年穩(wěn)定略有增加的原則確定各年股利數(shù)，使股利呈階梯式增長。優(yōu)點(diǎn)： A、有利于增加股東信心和提高公司信譽(yù)。 股價可穩(wěn)定上升。 B、可以保障股東利益。缺點(diǎn)： A、股利與本年利潤無直接關(guān)系，難以反映公 司狀況，容易造成誤導(dǎo)。 B、股利分配與現(xiàn)金流量不一致。在效益連續(xù) 滑坡時，這一政策難以持續(xù)。 二、股利政策（4）正常股利加額外股利政策：即公司先確定一個較低的固定股利，不管盈利如何均予以保證。然后視盈利狀況和資金需要狀況確定額外股利。優(yōu)點(diǎn)： A、股利支付比較靈活，既考慮了公司利益，也考慮了股

13、東利益。 B、有利于股價穩(wěn)定，降低風(fēng)險(xiǎn)，也可以確保股東利益 。 缺點(diǎn)：難以區(qū)分正常股利與額外股利，一旦下降，容易引起股東的不滿。 3、股利支付方式分為：現(xiàn)金股利以現(xiàn)金支付的股利，股利支付的主要方式。財(cái)產(chǎn)股利以現(xiàn)金以外的資產(chǎn)支付的股利，主要為公司所擁有的其他企業(yè)的有價證券。負(fù)債股利公司以負(fù)債支付的股利。股票股利公司以增發(fā)的股票作為股利的支付方式?，F(xiàn)金股利利潤分配的順序發(fā)放現(xiàn)金股利的影響因素 1）資產(chǎn)的流動性 2）籌資能力 3）投資機(jī)會 4）股東的偏好股 票 股 利 (1)公司以發(fā)放的股票作為股利的支付方式不直接增加股東的財(cái)富不導(dǎo)致公司資產(chǎn)的流出或負(fù)債的增加不使用公司資金不增加公司的財(cái)產(chǎn)所有者權(quán)益

14、各項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)會發(fā)生變化股 票 股 利 (3)股票股利對投資者的意義若公司同時發(fā)放現(xiàn)金股利，股東會因所持股數(shù)的增加而得到更多的現(xiàn)金。使股東得到股票價值相對上升的好處。發(fā)放股票股利一般預(yù)示著公司將會有較大發(fā)展，利潤將大幅度增長，足以抵消增發(fā)股票帶來的消極影響。 獲得納稅上的好處。股 票 股 利 (4)股票股利對公司的意義可使股東分享公司的盈余而無須分配現(xiàn)金使公司留存了大量現(xiàn)金，便于進(jìn)行再投資，有利于公司長期發(fā)展。在盈余和現(xiàn)金股利不變的情況下，發(fā)放股票股利可以降低每股價值，從而吸引更多的投資者。三、股利支付程序5月8日董事會對外宣布發(fā)放現(xiàn)金股利5月29日為股權(quán)登記日5月30日為除息日6月15日為股利

15、發(fā)放日5/85/295/ 316/15三、股利支付程序股份公司向股東支付股利，一般經(jīng)歷四個步驟：股利宣告、股權(quán)登記、除息、股利支付這些步驟通常是以董事會公告的日期來劃分1、宣布日：即董事會宣布公告發(fā)放股利（方案）的日期。宣布當(dāng)日，股票停牌半天。一般在每年3-4月份。2、股權(quán)登記日：即能否取得股利的日期界限。在此時擁有股票，則有權(quán)取得股利，否則無權(quán)取得股利。3、除息日：即除去股利的日期。除息時，股價將除權(quán)，價格將下跌。4、股利發(fā)放日：即正式發(fā)放股利的日期。上海以紅利掛牌交易。深圳則直接過戶。馳宏鋅鍺分配方案2007年4月2日(600497)馳宏鋅鍺公布2006年度分紅派息實(shí)施公告云南馳宏鋅鍺股份

16、有限公司實(shí)施2006年度利潤分配方案為：以公司2006年末總股本19500萬股為基數(shù)，每10股送10股派人民幣30元(含稅)。股權(quán)登記日：2007年4月11日除權(quán)除息日：2007年4月12日新增可流通股份上市日：2007年4月13日現(xiàn)金紅利發(fā)放日：2007年4月18日實(shí)施本次送股方案后，按新股本39000萬股計(jì)算，2006年度每股收益為2.6576元。 第三節(jié) 利潤分配政策的影響因素 法律因素公司因素股東因素合同制約因素一、法律因素企業(yè)所得稅法、公司法、企業(yè)財(cái)務(wù)通則。 具體包括以下因素： 1、納稅與補(bǔ)虧之前，不得分配利潤。 2、利潤分配內(nèi)容、程序、比例規(guī)定。 3、利潤分配形式的規(guī)定。 中外合資

17、企業(yè)可實(shí)物分配，也可現(xiàn)金分配。 股份公司可以現(xiàn)金分配，也可股票分配。 一、法律因素 4、資本保全規(guī)定：企業(yè)資本不得用于利潤分配,目的是為了防止企業(yè)任意減少資本結(jié)構(gòu)中所有者權(quán)益的比例,維護(hù)債權(quán)人的利益. 5、償債能力約束：如果一個公司無力償付債 務(wù)，則為保障債權(quán)人利益而不準(zhǔn)支付股利。 6、現(xiàn)金保留限制：當(dāng)一個公司保留現(xiàn)金過多， 超過未來投資需求很多，則視為過度保留現(xiàn) 金，必須支付股利。 二、公司因素1、公司舉債能力：如果強(qiáng)則可采用較寬松政策，如果弱則應(yīng)保留較多利潤。2、未來投資機(jī)會：當(dāng)企業(yè)預(yù)期有較好的未來投資機(jī)會且投資報(bào)酬率大于投資者的期望報(bào)酬率時，分配時應(yīng)首先考慮利潤用于再投資的可能性，反之則

18、應(yīng)適當(dāng)增加分配比例。3、盈余穩(wěn)定狀況4、資產(chǎn)流動狀況5、籌資成本三、股東因素 1、為保證控制權(quán)而限制股票股利。 擔(dān)心股權(quán)分散而使控制權(quán)旁落。 2、為避稅而限制現(xiàn)金股利。 現(xiàn)金股利，個人要交所得稅， 而股票股利則不須交稅。 3、為取得固定收入而要求支付現(xiàn)金股利。 很多股東靠股利維持生活， 希望支付現(xiàn)金股利，而且希望高一些。 四、合同制約因素 合同制約因素：指企業(yè)與外部簽訂的各種經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)合同時，對方為保障自己的權(quán)益或降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)而在合同條款中提出對企業(yè)利潤分配的限制。 主要有以下形式： 1、長期借款合同 2、長期債券契約 3、長期租賃合同 4、優(yōu)先股發(fā)行條款：國外上市公司股利政策的實(shí)踐公司通常將盈

19、利的很大一部分用于支付股利，且派現(xiàn)一直是公司最主要的股利支付方式?，F(xiàn)金股利與資本利得之間的稅收差異對公司股利支付方式的選擇的影響程度因國而異。均衡分配股利策略。股利政策的告示效應(yīng)較為明顯。法律環(huán)境對股利支付水平有很大影響。我國上市公司股利政策現(xiàn)狀上市公司不分配現(xiàn)象帶有普遍性。現(xiàn)金股利支付率不高、收益率很低。上市公司股利政策缺乏穩(wěn)定性。送股和轉(zhuǎn)增股的支付與股價波動相關(guān)性大附錄：基于西寧特鋼的案例分析（一）、案例背景資料西寧特殊鋼股份有限公司(以下簡稱西寧特鋼) 位于青海省西寧市, 是我國西北地區(qū)最大的特殊鋼生產(chǎn)基地。西寧特鋼是由西寧特鋼集團(tuán)公司(以下簡稱特鋼集團(tuán)) 為主要發(fā)起人, 聯(lián)合青海省創(chuàng)業(yè)

20、集團(tuán)公司等6 家企業(yè)共同發(fā)起, 采取募集方式設(shè)立的股份有限公司。從股本結(jié)構(gòu)來看, 上市以來特鋼集團(tuán)一直為西寧特鋼的絕對控股股東, 特鋼集團(tuán)持有40 832 萬股, 占西寧特鋼總股本的70.13 % , 而其他發(fā)起人股東各自持股比例均不到1 %。上市公司2002 年年報(bào)披露, 董事會中董事共9 名, 除尚缺少獨(dú)立董事1 名、現(xiàn)有的2 名獨(dú)立董事外, 其余6 名董事中4 名董事來自集團(tuán)內(nèi)部, 這些表明西寧特鋼的控制權(quán)掌握在大股東手中, 被內(nèi)部人控制?；谖鲗幪劁摰陌咐治觯ㄒ唬咐尘百Y料 從上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)(見表1) 來看, 公司的主營業(yè)務(wù)收入1998 2002 年一直比較平穩(wěn),波動的幅度不

21、超過10 % , 四年平均增長比率為- 0.33 % , 近三年每股收益呈現(xiàn)平穩(wěn)增長的趨勢。 在分派股利方面, 西寧特鋼2002 年度向全體股東每10 股派送現(xiàn)金紅利5.2 元(含稅) , 分派的現(xiàn)金總額占整個累計(jì)可供分配利潤的98 %。（一）、案例背景資料：西寧特鋼基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 根據(jù)Rozeff (1982)和Easterbrook (1984) 的觀點(diǎn), 他們認(rèn)為股利的發(fā)放可以促進(jìn)管理者從外部籌集資金, 無論是通過銀行貸款、公司債券還是股票融資, 由于手續(xù)復(fù)雜, 以及要通過較為嚴(yán)格的資格審查, 管理當(dāng)局若不妥善經(jīng)營公司, 將引起金融中介機(jī)構(gòu)、承銷商、投資者們的注意, 并影響整個經(jīng)理人市場對

22、管理者的評價。因此, 股利的發(fā)放可以減少代理成本。而在我國由于尚未形成有效的經(jīng)理人市場,上市公司的高層管理人員大多由控股股東來安排,因此, 在集團(tuán)公司對上市公司絕對控股的情況下,管理者往往代表控股股東的利益, 這樣看來有關(guān)減少代理成本的假設(shè)在本次案例研究中并不明顯,并不是西寧特鋼發(fā)放股利的主要考慮因素。 （二）、高額現(xiàn)金股利的原因分析那么, 我們用信號理論來分析, Bhattacharya(1979) , Miller and Rock (1985) , Ambarish , John and Williams (1987) 提出股利的支付能夠發(fā)出未來盈余改變的信號。在信息不對稱的不完全市場上

23、, 投資人無法獲取這些內(nèi)部信息, 只好以股利發(fā)放數(shù)量的變化作為管理當(dāng)局釋放公司內(nèi)部信息的信號, 來預(yù)期公司未來的盈余, 而股利發(fā)放可以作為一種傳遞給市場的正面信息, 即管理當(dāng)局預(yù)期未來盈余會得到改善。 （二）、高額現(xiàn)金股利的原因分析從上圖發(fā)現(xiàn), 西寧特鋼的股利宣告日后的累積超額收益率高于7 家比較組公司的算數(shù)平均值約10 %。因此, 可以看出市場對于西寧特鋼的高額現(xiàn)金股利行為反應(yīng)強(qiáng)烈, 并視為極好的消息。從市場的反應(yīng)來看, 市場認(rèn)為西寧特鋼的高額股利是好消息, 而且市場反應(yīng)強(qiáng)烈, 股利宣告日后均表現(xiàn)出正的累積超額收益率, 說明了市場喜歡西寧特鋼的高額現(xiàn)金股利。這樣看來, 西寧特鋼的高額現(xiàn)金股利

24、確實(shí)向市場發(fā)出了信號, 那么管理當(dāng)局想向市場發(fā)出什么樣的信號呢, 還是并無發(fā)放信號的意圖? 從高額現(xiàn)金股利的原因分析, 是否僅僅是傳遞信號的問題? 考慮到控股股東的持股比例(70.13 %) , 如此高額的現(xiàn)金股利是否存在大股東套現(xiàn)的情況? 以往的研究表明, 現(xiàn)金股利可能是大股東轉(zhuǎn)移資金的工具, 大股東為了自身的利益往往會促使上市公司實(shí)施大比例的現(xiàn)金股利方案。從2002 年西寧特鋼發(fā)放高額現(xiàn)金股利來分析, 總的現(xiàn)金股利支出為30275.44 萬元, 其中絕對控股股東特鋼集團(tuán)將獲得現(xiàn)金股利約2.1 億元, 無論特鋼集團(tuán)是否有現(xiàn)金的要求, 但事實(shí)上大股東確實(shí)套現(xiàn)了。從上面的分析我們可以看到, 20

25、02 年西寧特鋼發(fā)放高額現(xiàn)金股利, 雖然無法考察特鋼集團(tuán)是否存在強(qiáng)烈的現(xiàn)金需求, 但事實(shí)上大股東確實(shí)套取了高額現(xiàn)金, 而且高額現(xiàn)金股利對市場而言也有強(qiáng)烈的信號作用。但從另一個方面來看, 西寧特鋼的高額現(xiàn)金股利是否真實(shí)地反映出其無資金的需求, 體現(xiàn)了回報(bào)股東的本意, 是否存在著一種系統(tǒng)的財(cái)務(wù)安排? 而高額現(xiàn)金股利只是某種財(cái)務(wù)戰(zhàn)略思考的重要一環(huán)?1、發(fā)行規(guī)模：4.9億元人民幣；2、票面金額：每張面值100元，共計(jì)490萬張；3、債券期限：5年，2003年8月11日2008年8月10日。4、利率：第一年的年利率為1.2%，第二年利率為1.5%，第三年利率為1.8%，第四年利率為2.1%，第五年利率為

26、2.6%。 西鋼轉(zhuǎn)債同時設(shè)有利息補(bǔ)償條款，即可轉(zhuǎn)債發(fā)行滿5年到期后，可轉(zhuǎn)債持有人如不轉(zhuǎn)股，公司將按“到期轉(zhuǎn)債票面總金額2.6%5到期轉(zhuǎn)債5年內(nèi)已支付利息”的標(biāo)準(zhǔn)，補(bǔ)償支付可轉(zhuǎn)債持有人到期未轉(zhuǎn)股可轉(zhuǎn)債的利息。5、付息日：首次付息日為可轉(zhuǎn)債發(fā)行首日的次年當(dāng)日(即2004年8月11日)，以后每年的該日為當(dāng)年的付息日。（三）可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行的基本情況（西鋼轉(zhuǎn)債） 1、轉(zhuǎn)股起止日期 轉(zhuǎn)股期自西鋼轉(zhuǎn)債發(fā)行之日起6個月后，至可轉(zhuǎn)債到期日止，即2004年2月11日（含當(dāng)日）至2008年8月10日止。 2、轉(zhuǎn)股申請時間 西鋼轉(zhuǎn)債持有人須在轉(zhuǎn)換期內(nèi)的轉(zhuǎn)股申請時間提交轉(zhuǎn)股申請。轉(zhuǎn)股申請時間是指在轉(zhuǎn)換期內(nèi)上交所的所有正

27、常交易時間，西鋼轉(zhuǎn)債停止交易前的西鋼轉(zhuǎn)債停牌時間、公司股票停牌時間和按有關(guān)規(guī)定公司須停止轉(zhuǎn)股的時間除外。 3、初始轉(zhuǎn)股價格 04年2月11日西鋼轉(zhuǎn)債進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，將按初始轉(zhuǎn)股價進(jìn)行轉(zhuǎn)股。以本次可轉(zhuǎn)債發(fā)行以募集說明書刊登前30個交易日公司股票收盤價算術(shù)平均值為基準(zhǔn)，并上浮0.1%后，確定初始轉(zhuǎn)股價為每股人民幣5.34元。轉(zhuǎn)股基本事宜2001 年5 月8 日, 西寧特鋼董事會發(fā)布關(guān)于公司在2001 年發(fā)行419 億元可轉(zhuǎn)換債券的公告,公告稱, 其發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券動因在于“進(jìn)一步擴(kuò)大融資渠道, 加快主體設(shè)備的更新?lián)Q代, 增強(qiáng)公司的發(fā)展后勁”。此后有關(guān)西寧特鋼發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的公告不斷, 西寧特鋼2003

28、年8 月6 日發(fā)布公告稱, 公司可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行已獲中國證監(jiān)會核準(zhǔn)。從以上公告我們可以看到, 西寧特鋼并非沒有資金需求, 而是一直以來就有外部融資的強(qiáng)烈愿望, 希望通過外部的可轉(zhuǎn)換債券融資, 籌集小型連軋工程項(xiàng)目所需要的資金, 并且在外部融資獲準(zhǔn)實(shí)施之前, 自籌并已投入近30%的資金。既然一直就有強(qiáng)烈的外部資金需求, 為何又要在2003 年宣告分派高額的現(xiàn)金股利呢?可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行的思考2001 年5 月8 日, 西寧特鋼董事會發(fā)布關(guān)于公司在2001 年發(fā)行419 億元可轉(zhuǎn)換債券的公告,公告稱, 其發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券動因在于“進(jìn)一步擴(kuò)大融資渠道, 加快主體設(shè)備的更新?lián)Q代, 增強(qiáng)公司的發(fā)展后勁”。此后有

29、關(guān)西寧特鋼發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的公告不斷。西寧特鋼2003 年8 月6 日發(fā)布公告稱, 公司可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行已獲中國證監(jiān)會核準(zhǔn)。從以上公告我們可以看到, 西寧特鋼并非沒有資金需求, 而是一直以來就有外部融資的強(qiáng)烈愿望, 希望通過外部的可轉(zhuǎn)換債券融資, 籌集小型連軋工程項(xiàng)目所需要的資金, 并且在外部融資獲準(zhǔn)實(shí)施之前, 自籌并已投入近30 %的資金。既然一直就有強(qiáng)烈的外部資金需求, 為何又要在2003 年宣告分派高額的現(xiàn)金股利呢?讓我們看一看監(jiān)管部門對再融資的上市公司近三年凈資產(chǎn)收益率的條件要求。根據(jù)關(guān)于做好上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行工作的通知中的規(guī)定, 上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券應(yīng)該符合一定的資產(chǎn)收益率條件, 經(jīng)注冊會計(jì)師核驗(yàn), 公司最近三個會計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)利潤率平均在10%以上; 屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類的公司可以略低, 但是不得低于7%。經(jīng)注冊會計(jì)師核驗(yàn), 公司扣除非經(jīng)常性損益后, 最近三個會計(jì)年度的凈資產(chǎn)利潤率平均值原則上不得低于6%。對于西寧特鋼而言, 通過