《資本運營知識》word版

1、資 本 運 營 知 識什么是資本運營？ 西方經濟學中沒有這一概念，90年代在我國出現(xiàn)，它是形成于中國的一個經濟學新名詞。 所謂資本運營是指以利潤最大化和資本增值為目的，以價值管理為特征，將本企業(yè)的各類資本，不斷地與其它企業(yè)、部門的資本進行流動與重組，實現(xiàn)生產要素的優(yōu)化配置和產業(yè)結構的動態(tài)重組，以達到本企業(yè)自有資本不斷增加這一最終目的的運作行為。 資本運營的內涵 以資本最大限度增值為目的，對資本及其運動所進行的運籌和經營活動。它有兩層意思： 第一，資本運營是市場經濟條件下社會配置資源的一種重要方式，它通過資本層次上的資源流動來優(yōu)化社會的資源配置結構。 第二，從微觀上講，資本運營是利用市場法則，通

2、過資本本身的技巧性運作，實現(xiàn)資本增值、效益增長的一種經營方式。 1資本運營的主體可以是資本的所有者，也可以是資本所有者委托或聘任的經營者，由他們承擔資本運營的責任。 2資本運營的對象，或是一種形態(tài)的資本，如金融資本，或者是兩種形態(tài)以上的資本，如運營生產資本、商品資本、房地產資本等。 3資本的各種形態(tài)必須投入到某一經營領域之中或投入多個經營領域之中，即投入到某一產業(yè)或多個產業(yè)之中，才能發(fā)揮資本的功能，有效利用資本的使用價值。 4資本作為生產要素之一，必須同其他生產要素相互組合，優(yōu)化配置，才能發(fā)揮資本的使用價值，才能創(chuàng)造價值。 5資本運營的目的是要獲取理想的利潤，并使資本增值。 資本運營與資本經營

3、 運營包含了運籌、謀求和治理等含義，強調對資本的籌措和運用必須要有事先的運籌、規(guī)劃和科學決策。 經營偏重于微觀的經營管理，人們常說搞好企業(yè)經營管理，而運營則以微觀的經營管理為基礎，還重視宏觀的籌劃與管理。 資本運營與資產經營的區(qū)別 1）經營對象不同。資本運營側重的是企業(yè)經營過程的價值方面，追求資本增值。而生產經營的對象則是產品及其生產銷售過程，經營的基礎是廠房、機器設備、產品設計、工藝、專利等。生產經營側重的是企業(yè)經營過程的使用價值方面，追求產品數(shù)量、品種的增多和質量的提高。 2）經營領域不同。資本運營主要是在資本市場上運作，而企業(yè)生產經營涉及的領域主要是產品的生產技術、原材料的采購和產品銷售

4、，主要是在生產資料市場、勞動力市場、技術市場和商品市場上運作。 3）經營方式不同。資本運營要運用吸收直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行債券、銀行借款和租賃等方式合理籌集資本，要運用直接投資、間接投資和產權投資等方式有效地運用資本，合理地配置資本，盤活存量資本，加速資本周轉，提高資本效益。而生產經營主要通過調查社會需求，以銷定產，以產定購，技術開發(fā)，研制新產品，革新工藝、設備，創(chuàng)名牌產品，開辟銷售渠道，建立銷售網絡等方式，達到增加產品品種、數(shù)量，提高產品質量，提高市場占有率和增加產品銷售利潤的目的。 資本運營與生產經營的聯(lián)系 1）目的一致。企業(yè)進行資本運營的目的是追求資本的保值增值，而企業(yè)進行生產經營，根

5、據市場需要生產和銷售商品，目的在于賺取利潤，以實現(xiàn)資本增值，因此生產經營實際上是以生產、經營商品為手段，以資本增值為目的的經營活動。 2）相互依存。企業(yè)是一個運用資本進行生產經營的單位，任何企業(yè)的生產經營都是以資本作為前提條件，如果沒有資本，生產經營就無法進行；如果不進行生產經營活動，資本增值的目的就無法實現(xiàn)。因此，資本經營要為發(fā)展生產經營服務，并以生產經營為基礎。 3）相互滲透。企業(yè)進行生產經營的過程，就是資本循環(huán)周轉的過程，如果企業(yè)生產經營過程供產銷各環(huán)節(jié)脫節(jié)，資本循環(huán)周轉就會中斷，如果企業(yè)的設備閑置，材料和在產品存量過多，商品銷售不暢，資本就會發(fā)生積壓，必然使資本效率和效益下降，資本運營

6、與生產經營密不可分。 生產經營是基礎，資本經營要為發(fā)展生產經營服務。通過資本經營，搞好融資、并購和資產重組等活動，增加資本積累，實現(xiàn)資本集中，目的是要擴大生產經營規(guī)模，優(yōu)化生產結構，提高技術水平，以便更快地發(fā)展生產經營。 資本運營的目標 資本運營的目標，就是實現(xiàn)資本最大限度的增值法。資本最大限度增值對于企業(yè)來說，可表現(xiàn)為： （一）利潤最大化 企業(yè)將資本投入生產經營后，將所得收入與耗費相比，如果收入大于耗費，企業(yè)實現(xiàn)利潤，如果收入小于耗費，則發(fā)生虧損法。在資本運營中，企業(yè)為實現(xiàn)資本最大限度的增值，就必須降低成本，因此，企業(yè)在資本運營中： （1）不僅要注重增加當期利潤，更要注重增加長期利潤； （2

7、）不僅要注重增加利潤額，同時要注重提高利潤率； （3）不僅要考察自有資本利潤率，而且要考察全部資本(包括自有資本和借入資本)利潤率法。 (二)股東權益最大化 股東權益，是指投資者對企業(yè)凈資產的所有權，包括實收資本資本公積金盈余公積金和未分配利潤法。企業(yè)實現(xiàn)的利潤越多，從稅后利潤中提取的盈余公積金和分配就越多法。盈余公積金既可用于彌補企業(yè)虧損，也可用于轉增資本，使投入企業(yè)的資本增多法。 將企業(yè)期末股東權益總額與期初股東權益總額對比，如果前者大于后者，則企業(yè)的自有資本發(fā)生增值法。兩者之差即為本期股東權益增加額，本期股東權益增加額除以期初股東權益總額，即為本期股東權益增加率法。 (三)企業(yè)價值最大化

8、 企業(yè)在資本運營過程中，不僅要注重利潤和股東權益的最大化，更要重視企業(yè)價值的最大化法。 企業(yè)價值的評估，是指企業(yè)在連續(xù)經營的情況下，將未來經營期間每年的預期收益，用適當?shù)恼郜F(xiàn)率體現(xiàn)累加得出某一估值，據以估算出企業(yè)價值法。如果企業(yè)價值大于企業(yè)全部資產的帳面價值，那么企業(yè)資本增值，反之，企業(yè)就貶值了法。將企業(yè)價值減去企業(yè)負債后得出的數(shù)值與企業(yè)股東權益的帳面價值相比較，如果前者大于后者，表明企業(yè)的自有資本增值法。 企業(yè)資本運營的三個“最大化”是相輔相成的法。只有實現(xiàn)利潤最大化，才能實現(xiàn)股東權益最大化，進而實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。 資本運營的分類及其特征 （一）從資本運營對企業(yè)規(guī)模的影響上看，資本運營可以

9、分為擴張型資本運營，收縮型資本運營，以及內變型資本運營。 （二）從資本運營與企業(yè)功能相結合的角度看，資本運營可以分為資本增量投入型資本運營，管理增量投入型資本運營和技術增量投入型資本運營三類。 （三）根據資本運營所使用的資本市場來劃分，有金融證券交易型資本運營、產權交易型資本運營、基金交易型資本運營和國際資本交易型資本運營。 （四）從資本運用的狀態(tài)來看，可以分為增量資本運營、存量資本運營。 此外，從資本運營的內容和形式來看，可以分為：實業(yè)資本運營、金融資本運營、產權資本運營。 資本運營的三個層面 資本運營，是指通過以貨幣化的資產為主要對象的購買出售轉讓兼并托管等活動，實現(xiàn)資源優(yōu)化配置，從而達到

10、利益最大化法。資本運營可以從政府層面企業(yè)層面中介層面三方面具體分析法。 一從政府層面來說，是指資本運營是指資本的配置（重置）問題法。 根據目前中國的實際情況，資本配置的方式是以市場為導向，政府有限干預的體制法。市場經濟體制中的資本配置，是通過外部資本市場與內部資本結構來進行的法。因此，建立適合我國國情的資本配置機制，需要建立以下兩個制度： （1）有限責任制，即投資者在其投資額的限度之內承擔企業(yè)的風險法。 這種制度限制和分散了投資者的風險，也實現(xiàn)了投資者和經營者的分工：投資者承擔有限的投資風險，取得相應的投資收益；經營者承擔經營風險，取得相應的勞動報酬法。 （2）兼并破產機制法。 兼并破產機制分

11、為兼并和破產兩種實施方式法。兼并，是指通過企業(yè)股權或資本收購轉讓，實現(xiàn)資本增值目標法。破產是指對資不抵債不能清償?shù)狡趥鶆盏钠髽I(yè)，根據債務人或債權人的申請，通過法院將其財產強制拍賣變價歸還債權人法。 兼并破產機制可以激勵經營者盡最大努力，高效率地使用所支配的資本；迫使經營者帶領整個企業(yè)發(fā)揮其全部潛能，提高效率，在優(yōu)勝劣汰中立足于市場經濟的浪潮之中法。 二從企業(yè)層面來說，企業(yè)的資本運營就是對企業(yè)內部管理型戰(zhàn)略和外部交易型戰(zhàn)略的有效運用法。 建立和培育企業(yè)核心競爭能力是企業(yè)資本運營的核心法。企業(yè)通過兼并收購或者重組，迅速鞏固或擴大自身的競爭實力，并建立起持續(xù)發(fā)展的企業(yè)核心能力法。企業(yè)資本運營的規(guī)則如

12、下： （1）實現(xiàn)資本運營與核心能力的有機結合法。資本運營是在企業(yè)內部形成的以資本效率和效益為核心的，實現(xiàn)資本有效增值的一種經營方式法。資本運營必須以企業(yè)核心能力為基礎，只有二者結合起來，才能實現(xiàn)企業(yè)規(guī)模擴大和效益提高的同步運行法。 （2）實現(xiàn)企業(yè)經濟實力與品牌優(yōu)勢的有機結合法。品牌是一個企業(yè)成功進行生產經營的重要標志法。品牌作為一種無形資產，在資本運營中，既可作為一種資本入股，從而減少企業(yè)有形資本的流出，又可通過冠名權支持一個企業(yè)的持續(xù)發(fā)展法。 （3）實現(xiàn)低成本擴張和資本收益的有機結合法。企業(yè)在資本運營過程中，應該計算分析投入和產出的比例，最大限度地降低單位產品的勞動生產率，尋求效益的最大化法

13、。 （4）實現(xiàn)企業(yè)內部完善管理與外部規(guī)模經濟的有機結合法。企業(yè)要搞好資本運營，必須按照公司法的要求，明確決策、執(zhí)行、監(jiān)督三者間各自獨立、權責明確互相制約的關系法。 三從中介層面來說，資本運營主要是針對銀行而言的法。 銀行是資本市場的靈魂法。銀行作為企業(yè)資本運營所需專業(yè)化服務的提供者，熟悉資本如何通過最優(yōu)配置才能達到最大效益法。 資本運營的主、客體 資本運營的主體 在發(fā)達的市場經濟國家中，企業(yè)是資本運營的直接操作主體，它直接承擔著資本運營的收益、損失和風險。國家是資本運營的監(jiān)督主體，它服務、監(jiān)督和規(guī)范資本運營的活動 我國目前的情況是企業(yè)在作為資本運營主體上存在著三個方面的問題： 1、產權關系不明

14、導致的企業(yè)自我負責精神的淡化。 2、企業(yè)資本運營的功能弱化。 3、企業(yè)缺乏契約精神， 國家作為資本運營主體存在的問題包括兩個方面： 1、作為資本的最終所有者不可能很好地執(zhí)行資本運營的職能。 2、政府資本運營的監(jiān)控主體作用難以發(fā)揮。 資本運營的客體 資本運營的客體總體上說就是企業(yè)所擁有的資本.具體包括以下幾個內容： 1、實物資本。 2、無形資本。 3、組織資本。 4、土地資源。 5、企業(yè)產權。 6、流動資本。 資本運營的市場環(huán)境 一）、資本運營與市場體系 市場體系包括商品市場、金融市場（包括貨幣市場和資本市場）、勞動力市場、房地產市場、技術市場和信息市場等。 二）、資本運營與資本市場 資本市場是

15、指籌措中長期資本的市場，是中長期資本需求與供給交易的總和。它既包括證券市場，也包括非證券的中長期信用資本的借貸，從廣義來講資本市場還包括非證券的產權交易活動。 三）投資銀行與商業(yè)銀行 商業(yè)銀行（存貸款銀行）是從事存款貸款業(yè)務，以利潤為主要經營目標的金融企業(yè)。它是存貸雙方的信用中介 投資銀行（證券推銷商）是以證券承銷（以及在承銷基礎上的證券經紀業(yè)務）為本源，其他投資銀行業(yè)務都是在這一業(yè)務基礎上形成和發(fā)展起來。投資銀行的業(yè)務主要有以下幾項：證券承銷、證券交易、私募發(fā)行、企業(yè)兼并與收購、基金管理、風險投資、項目融資、衍生產品、租賃、咨詢服務、現(xiàn)金管理、證券保管與抵押等業(yè)務。 企業(yè)資本運營的模式 隨著

16、我國市場經濟的發(fā)展和成熟，傳統(tǒng)的企業(yè)增長方式已無法適應現(xiàn)今的發(fā)展要求法。企業(yè)只有以資本形式優(yōu)化配置增強核心競爭力，以最大限度地實現(xiàn)增值法?？梢?，企業(yè)的資本運營可以具體分為資本擴張與資本收縮兩種運營模式： 一資本擴張型運營模式 擴張型資本運營，是指在現(xiàn)有的資本結構下，通過內部積累追加投資兼并收購等方式，使企業(yè)實現(xiàn)資本規(guī)模的擴大法。根據產權流動的不同軌道可以將資本擴張分為以下三種類型： （一）橫向資本擴張，是指交易雙方屬于同一產業(yè)或部門，產品相同或相似，為了實現(xiàn)規(guī)模經營而進行的產權交易法。 橫向型資本擴張可以減少競爭者的數(shù)量，增強企業(yè)的市場支配能力，也可以解決市場有限性與行業(yè)整體生產力不斷擴大的矛

17、盾法。 例：青島啤酒集團的擴張就是橫向型資本擴張的典型例子。近年來，青啤集團公司抓住國內啤酒行業(yè)競爭加劇，一批地方啤酒生產企業(yè)效益下滑，地方政府積極幫助企業(yè)尋找“大樹”求生的有利時機，按照集團公司總體戰(zhàn)略和規(guī)劃布局，以開發(fā)潛在和區(qū)域市場為目標，實施了以兼并收購為主要方式的低成本擴張。幾年來，青啤集團依靠自身的品牌資本優(yōu)勢，先后斥資6.6億元，收購資產12.3億元，兼并收購了省內外14家啤酒企業(yè)。不僅擴大了市場規(guī)模，提高了市場占有率，壯大了青啤的實力，而且?guī)恿艘慌鷩竺摾А?003年，青啤產銷量達260萬噸，躋身世界啤酒十強，利稅總額也上升到全國行業(yè)首位，初步實現(xiàn)了做“大”做“強”的目標。 （

18、二）縱向資本擴張，是指交易雙方處于生產經營不同階段的企業(yè)或者不同行業(yè)部門，是直接投入產出關系的產權交易法。 例：格林柯爾集團是全球第三大無氟制冷劑供應商，處于制冷行業(yè)的上游。收購下游的冰箱企業(yè)，既有利于發(fā)揮其制冷技術優(yōu)勢，同時也能直接面對更廣大的消費群體。從2002年開始，格林柯爾先后收購了包括科龍、美菱等冰箱巨頭在內的五家企業(yè)及生產線。通過這一系列的并購活動，格林柯爾已擁有900萬臺的冰箱產能，居世界第二、亞洲第一，具備了打造國際制冷家電航母的基礎。格林柯爾集團縱向產業(yè)鏈的構筑，大大提高了其自身的競爭能力和抗風險能 力。 （三）混合型資本擴張，是指兩個或兩個以上相互間沒有直接投入產出關系和技

19、術經濟聯(lián)系的企業(yè)間所進行的產權交易法?；旌腺Y本擴張有利于分散風險，提高企業(yè)的市場適應力法。 例：擁有105億資產的美的集團一直是我國白色家電業(yè)的巨頭，2003年的銷售額達175億元。在20年的發(fā)展歷程中，美的從來沒有偏離過家電這一主線。專業(yè)化的路線使美的風扇做到了全國最大，使空調、壓縮機、電飯鍋等產品做到了全國前三名，巨大的規(guī)模造就了明顯的規(guī)模優(yōu)勢。然而，隨著家電行業(yè)競爭形勢的日益嚴峻，進軍其它行業(yè)、培養(yǎng)新的利潤增長點成為美的集團的現(xiàn)實選擇。與此同時，美的在資本、品牌、市場渠道、管理和人才優(yōu)勢等方面也積累到了具備多元化經營、資本化運作的能力。審時度勢之后，美的毅然作出了從相對單一的專業(yè)化經營轉

20、向相關多元化發(fā)展的戰(zhàn)略決策。2003年8月和10月美的先后收購了云南客車和湖南三湘客車，正式進入汽車業(yè)。此后不久，又收購了安徽天潤集團，進軍化工行業(yè)。在未來的幾年中，美的將以家電制造為基礎平臺，以美的既有的資源優(yōu)勢為依托，以內部重組和外部并購為手段，通過對現(xiàn)有產業(yè)的調整和新產業(yè)的擴張，實現(xiàn)多產業(yè)經營發(fā)展的格局，使美的最終發(fā)展成為多產品、跨行業(yè)、擁有不同領域核心競爭能力和資源優(yōu)勢的大型國際性綜合制造企業(yè)。 二收縮型資本運營模式 收縮型資本運營，是指企業(yè)為了追求企業(yè)價值最大化以及提高企業(yè)運行效率，把自己擁有的部分資產子公司某部門或分支機構轉移到公司之外,縮小公司的規(guī)模法。收縮型資本運營是擴張型資本

21、運營的逆向操作，主要實現(xiàn)形式有： （一）資產剝離，是指企業(yè)把所屬的部分不適應企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的資產出售給第三方的交易行為法。有下列情況之一的，企業(yè)應該實施資產剝離： （1）企業(yè)存在不良資產，且加速惡化企業(yè)的財務狀況； （2）某資產明顯干擾了其它業(yè)務的運行和發(fā)展； （3）行業(yè)間競爭激烈，企業(yè)需要通過收縮產業(yè)戰(zhàn)線來確保企業(yè)的正常運營法。 例：中國人壽在上市之前，就進行了大量的資產剝離。2003年8月，原中國人壽保險公司一分為三：中國人壽保險（集團）公司、中國人壽保險股份有限公司和中國人壽資產管理公司。超過6000萬張的1999年以前的舊保單全部被撥歸給母公司中國人壽保險(集團)公司，而2000萬張左右

22、1999年以后簽訂的保單，則以注資的形式被納入新成立的股份公司。通過資產剝離，母公司中國人壽保險(集團)公司承擔了1700多億元的利差損失，但這為中國人壽保險股份有限公司于2003年12月在美國和香港兩地同時上市鋪平了道路。 （二）公司分立，是指公司將其擁有的子公司的全部股份，按比例分配給母公司的股東，使子公司的經營從母公司的經營中分離出去，從而形成一個與母公司有著相同股東和股權結構的新公司法。公司分立通?？煞譃椋?（1）標準式分立，是指母公司將其擁有的子公司股份，按母公司股東在母公司中的持股比例分配給現(xiàn)有的母公司股東，從而將子公司分離出來的行為； （2）解散式分立，是指母公司將其全部控制權移

23、交給子公司股東，原母公司不復存在的分離行為； （3）換股式分立，是指母公司將其在子公司所占有的股份分配給母公司的部分股東(不是全部母公司股東),交換其在母公司所占股份的分離行為法。 （三）分拆上市，是指母公司通過將其在子公司所擁有的股份，按比例分配給現(xiàn)有母公司的股東，從法律意義上將子公司的經營從母公司的經營中分離出去的行為法。 狹義的分拆上市，特指已上市的公司將其部分業(yè)務或某子公司獨立出來，另行公開招股上市法。分拆上市的作用是： （1）原母公司的股東可以按照持股比例享有被投資企業(yè)的凈利潤分成； （2）子公司分拆上市成功后，母公司可以獲得超額的投資收益法。 例：2000年，聯(lián)想集團實施了有史以來

24、最大規(guī)模的戰(zhàn)略調整，對其核心業(yè)務進行拆分，分別成立新的“聯(lián)想集團”和“神州數(shù)碼”。2001年6月1日，神州數(shù)碼股票在香港上市。神州數(shù)碼從聯(lián)想中分拆出來具有一箭雙雕的作用。分拆不但解決了事業(yè)部層次上的激勵機制問題，而且由于神州數(shù)碼獨立上市，聯(lián)想集團、神州數(shù)碼的股權結構大大改變，公司層次上的激勵機制也得到了進一步的解決。 （四）股份回購，是指股份有限公司為了達到股本收縮或改變資本結構的目的，購買本公司發(fā)行在外的股份的內部資產重組行為法。 實際操作中，股份公司進行股份回購的原因一般基于以下幾種： （1）保持公司的控制權； （2）提高股票的市場價值，改善公司形象； （3）提高股票的內在價值； （4）保

25、證公司高級管理人員認股制度的實施； （5）改善公司的資本結構法。 例：1999年，申能股份有限公司以協(xié)議回購方式向國有法人股股東申能（集團）有限公司回購并注銷股份10億股國有法人股，占總股本的3798，共計動用資金251億元。國有法人股股東控股比例由原來的8025下降到6816，公司的法人治理結構和決策機制得到進一步完善?；刭復瓿珊?，公司的業(yè)績由98年每股收益0.306元提高到99年每股收益0.508元，而到2000年，每股收益達到了0.933元。這為申能股份的長遠發(fā)展奠定良好的基礎，并進一步提升了其在上市公司中的績優(yōu)股地位。 資本運營的特征與作用 資本運營的特征 1、增值性。2、流動性。 3

26、、風險性。 資本運營的作用 加快我國國有企業(yè)的改革、加快優(yōu)化經濟結構、提高我國的國際競爭力。 從企業(yè)經營方式的角度來看，資本運營也有如下作用： 1資本運營可以優(yōu)化企業(yè)的資本結構。 2資本運營可以帶動企業(yè)迅速打開市場，拓展銷售渠道。 3資本運營可以讓企業(yè)獲得先進生產技術和管理技術。 4發(fā)現(xiàn)新的商業(yè)機會。 5資本運營可以給企業(yè)帶來大量資金。 資本運營理論 馬克思、恩格斯關于股份制經濟的基本理論。首先，論述了股份制經濟的起源、形成和發(fā)展。其次，關于股份制經濟的作用 馬克思和恩格斯還分別對股份公司的管理模式、股份經濟的發(fā)展對資本市場的影響、股票的屬性、證券交易機構的作用以及股份制經濟導致寄生階層的形成

27、、引起投機和欺詐等問題都給予了關注和研究。 （二）、馬克思的資本集中理論 （三）、馬克思的資本循環(huán)和資本周轉理論 古典經濟學的規(guī)模經濟理論 馬歇爾1890年出版的經濟學原理早期的資本運營活動的直接目的就是為了獲得規(guī)模經濟效益，因此馬歇爾關于規(guī)模經濟的理論，實質上也就是對這一時期西方主流經濟學中關于資本運營活動發(fā)生原因的描述。在經濟學原理一書中，馬歇爾認真地分析了大規(guī)模生產所帶來的經濟效益之所在。 首先，他把分析規(guī)模經濟的產業(yè)確定為工業(yè)。接著，馬歇爾進一步明確指出“大工廠的利益在于：專門機械的使用與改良、采購與銷售、專門技術和企業(yè)經營管理工作的進一步劃分?！?；同時，大企業(yè)可以大量采購，因而可以獲

28、得價格優(yōu)惠；大企業(yè)還可以獲得技術的經濟；大企業(yè)有可能提高自己的管理水平。 在馬歇爾出版他的經濟學原理時，美國的第一次兼并高潮還沒有開始，但就是這樣，馬歇爾就已經指出了美國“大多數(shù)的托拉斯是由許多獨立的企業(yè)之合并所發(fā)展起來的”。由此更可以說在古典經濟學形成和成熟的時期，關于規(guī)模經濟的理論基本上也就說明了當時資本運營的理由。 企業(yè)購并的早期理論 （一）、橫向兼并的理論 發(fā)生在18951904年之間的第一次企業(yè)兼并浪潮，其主要的表現(xiàn)形式為橫向兼并，即屬于同一生產領域或部門中同一層次的資本，通過優(yōu)勢企業(yè)吞并劣勢企業(yè)的方式形成資本集中，從而擴大生產規(guī)模，以達到特定技術經濟條件下最佳經濟規(guī)模的這樣一種經濟

29、現(xiàn)象。 規(guī)模經濟被分為工廠規(guī)模經濟和企業(yè)規(guī)模經濟。 所謂工廠規(guī)模經濟： 首先，通過企業(yè)購并可對單個工廠的資產進行重新安排，這樣就可以根據當時的實際情況將工廠的生產規(guī)模調整到最佳經濟規(guī)模所要求的水平，這樣就可以把工廠的生產成本降低到最低水平。 其次，通過公司購并，公司所擁有的工廠數(shù)量增加，這樣就更有可能在各個工廠實行專業(yè)化生產而不影響公司總體的產品結構狀況。在實行專業(yè)化生產的情況，一般來說可以提高工廠的生產效率。 企業(yè)規(guī)模經濟： 第一，它可以節(jié)省管理費用。 第二，企業(yè)規(guī)模的擴大意味著其控制的工廠數(shù)量的增加。由此可以針對不同的市場需求進行專門化的生產，提供專門化的服務，這樣就可以更好地滿足那些有不

30、同要求的市場主體，并且在提供這些不同的產品或服務時，還可以得到銷售和技術上的支持。 第三，大企業(yè)由于實力雄厚，因而可以提供足夠的經費用于科研開發(fā)工作。 第四，大企業(yè)由于實力所在，因而信譽較高。這樣就使得它們在需要融資時可以比小企業(yè)更容易獲得所需要的資金。資金是企業(yè)的血液，大企業(yè)由于易于獲得資金，因而在關鍵時刻就很容易搶占先機。 第五，大企業(yè)由于品牌和產量的關系，可以在花費同樣銷售費用的情況下銷售出更多的產品，因而可以節(jié)約銷售費用。 （二）縱向兼并的理論 在反壟斷法出臺以后，企業(yè)之間的橫向兼并活動受到了一定的抑制。因此在1922年至1929年之間發(fā)生的第二次大的兼并浪潮就明顯地表現(xiàn)出，企業(yè)兼并的

31、形式由橫向兼并為主轉向以縱向兼并為主。由于縱向兼并可以使企業(yè)或公司的規(guī)模擴大，但并不能使生產同一產品的工廠規(guī)模擴大，因而它不大可能產生規(guī)模經濟效應，也不大容易產生壟斷經濟效應。 從經濟學的角度看，縱向兼并可以有這樣一些優(yōu)點： 1由于縱向兼并是指將與本企業(yè)生產有密切聯(lián)系的其他企業(yè)的生產和銷售過程通過收購、兼并、合并等方式納入到母公司的這樣一種經濟現(xiàn)象。 2縱向兼并在技術經濟方面可以節(jié)約成本。 （三）混合兼并的理論 從時間來看，在第二次世界大戰(zhàn)后的50年代60年代，又發(fā)生了第三次大的兼并浪潮。在經歷了橫向兼并與縱向兼并以后，第三次兼并浪潮的主要特征又表現(xiàn)為混合兼并成了兼并的主要形式。一般來說，混合

32、兼并是指那些從事不相關業(yè)務的企業(yè)之間進行的兼并，根據實際發(fā)生的情況，混合兼并還可以細分為產品擴張型兼并、地域市場擴張型兼并和純粹混合兼并。 1、有助于降低經營風險。 2、可以降低企業(yè)進入新的經營領域的困難。 3、增加了進入新行業(yè)的成功率。 4、有助于企業(yè)實行戰(zhàn)略轉移。 5、有助于企業(yè)實現(xiàn)其技術戰(zhàn)略。 交易費用理論與企業(yè)資本運營 1937年，著名經濟學家科斯在企業(yè)的性質一文中首次提出交易費用理論，該理論認為，企業(yè)和市場是兩種可以相互替代的資源配置機制，由于存在有限理性、機會主義、不確定性與小數(shù)目條件使得市場交易費用高昂，為節(jié)約交易費用，企業(yè)作為代替市場的新型交易形式應運而生。交易費用決定了企業(yè)的

33、存在，企業(yè)采取不同的組織方式最終目的也是為了節(jié)約交易費用。 產權理論形成后的資本運營理論 產權理論的形成最早可以追溯到1937年科斯發(fā)表的企業(yè)的性質這篇論文，在1960年他又發(fā)表了另一篇社會成本問題的論文，由此逐漸形成了一個新制度經濟學派，并提出了產權、交易費用、代理成本等概念。該理論的出現(xiàn)加深了經濟學對企業(yè)的認識和研究，由此也促進了人們對資本運營問題的深入研究，以后信息經濟學和博弈論的出現(xiàn)更是豐富了人們對企業(yè)的認識。因此形成了林林總總的資本運營理論。 （一）、效率理論 效率理論的基本假定：承認兼并等資本運營活動對整個經濟存在著潛在收益。 （二）、價值低估理論 價值低估理論認為，發(fā)生企業(yè)購并的

34、原因在于目標企業(yè)的價值被低估了。 （三）、信息與信號理論 在實際發(fā)生的企業(yè)購并活動中，被收購企業(yè)的股票價值幾乎都要被抬高，只不過程度上不一致而已，對這個問題的解釋就形成了所謂的信息和信號理論。 （四）、委托代理理論 在現(xiàn)代企業(yè)組織中，企業(yè)的最終所有者與企業(yè)的實際管理者實際上已發(fā)生了分離。由于企業(yè)的管理者不擁有企業(yè)的全部產權，因此其無論是經營良好，還是經營不善，都會對企業(yè)所有者產生正的或負的外部效應。從經濟學對人都是自私的這個假定出發(fā)，企業(yè)管理者更多的帶給所有者的是負的外部效應，如何克服這個負的外部效應的問題就引出了委托代理理論。 （五）、稅收節(jié)約理論 為了減少稅收方面的支出。用對策論的語言來表

35、述：通過企業(yè)購并活動而減少稅收支出是在和財政部門進行“零和博弈”。 （六）、市場壟斷理論 從對社會經濟有益的一面來看，購并帶來的好處也許是規(guī)模經濟和范圍經濟。從對社會經濟不利的一面來看，購并活動有可能帶來壟斷。但是現(xiàn)在關于壟斷也有人認為其有好的一面，或至少是不可避免的一面。因為壟斷集中本身是競爭的產物。在現(xiàn)代經濟中，由于競爭已從簡單的價格競爭發(fā)展成為質量、技術、服務、產品類別等諸多方面立體的競爭，因此即使是大公司之間也很難就壟斷達成什么共謀。此外，大公司和大企業(yè)在現(xiàn)代科技發(fā)展中的作用日益增大，這也是購并等資本運營活動對現(xiàn)代經濟發(fā)展的貢獻之一。 （七）公司分立理論、再分配理論等 資本運營的案例分

36、析案例一：資本運營大慶油田持續(xù)發(fā)展有效途徑一、大慶油田未上市企業(yè)資本運營的原則及目標 (一)基本原則 1符合國資委、中石油的產業(yè)政策導向 國資委對大型國有企業(yè)主營業(yè)務發(fā)展都有明確的產業(yè)政策，特別是對央企將采取不斷優(yōu)化主營業(yè)務，實現(xiàn)主營業(yè)務的整體上市，逐步分離非主營業(yè)務，這為油田通過資本運營加快發(fā)展提供了良好的發(fā)展機遇。 2與油田的長遠發(fā)展、制度創(chuàng)新相結合 現(xiàn)代企業(yè)制度是資本運營的基礎，制度創(chuàng)新、機制創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的動力。資本運營只有與油田的長遠發(fā)展、制度創(chuàng)新相結合，其作用才能真正得到有效發(fā)揮。 3資本的收益和風險對等原則 資本的收益和風險對等體現(xiàn)在兩個方面，一是投資的收益與風險成正比，高盈利往

37、往要冒較大風險；一是只有獲利能力強的企業(yè)才能真正有實力維護資本運營的安全，獲利低的企業(yè)在激烈的市場競爭中往往無法避免風險。因此必須考慮收益和風險兩個因素，既保證資本的安全性，又保證資本的增值性。 (二)運營目標 一個“目標”：實現(xiàn)4000萬噸持續(xù)穩(wěn)產和創(chuàng)建百年油田確定的發(fā)展目標。“四條主線”、“四大發(fā)展平臺”：一是沿著“裝備制造”主線，搭建面向資本市場的“裝備制造”發(fā)展平臺，目標是國內最大的石油裝備制造商；二是沿著“石油工程技術服務”主線，搭建面向國際資本市場的“油田工程技術服務”發(fā)展平臺。目標是國內最大、國際知名的石油工程技術服務公司；三是沿著“油田電力”主線，搭建面向資本市場的“油田電力”發(fā)展平臺。目標是東北最大的電力供應商。四是沿著“油田工程建設”主線，搭建面向資本市場的“油田工程建設”發(fā)展平臺。目標是國內最強的油田工程建設公司之一。 只有實現(xiàn)上述運營目標，方能將大慶油田構建成整體多元化、局部專業(yè)化、資產證券化，國際知名、國內一流的跨國企業(yè)集團 二、大慶油田企業(yè)資本運營努力方向 (一)裝備制造業(yè)務 裝備制造業(yè)務進入資本市場有多條途徑可供選擇。一是根據目前國內資本市場形勢和企業(yè)的實際情況，先推力神泵業(yè)在深圳證券交易所中小企業(yè)板首發(fā)上市，融資用于增加生產能力(包括海外擴張)和技術改造。然后，通過定向增發(fā)分步收購局內和局外的石油裝備