7章-項(xiàng)目投資

1、 第五章 投資決策1第一節(jié) 投資概述 投資是指企業(yè)以未來(lái)收回現(xiàn)金并取得收益為目的而發(fā)生的現(xiàn)金流出活動(dòng)。一、投資的意義（一）企業(yè)開展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲取收益的基礎(chǔ)（二）企業(yè)開展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的手段（三）投資是企業(yè)降低風(fēng)險(xiǎn)的方法2二、投資的種類1.直接投資和間接投資2.短期投資和長(zhǎng)期投資3.初始投資和后續(xù)投資4.外部投資和內(nèi)部投資3 第二節(jié) 投資工程現(xiàn)金流量的估算程序：估算出投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量估計(jì)預(yù)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)確定資金本錢的一般水平確定投資方案的收入現(xiàn)值通過收入現(xiàn)值與所需資本支出的比較，決定拒絕或接受投資方案4一、現(xiàn)金流量（一）現(xiàn)金流量概念投資工程的現(xiàn)金流量指接受或拒絕一個(gè)投資工程引起公司現(xiàn)金流

2、入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。這里的現(xiàn)金，是廣義的現(xiàn)金，泛指各種貨幣資產(chǎn)和非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。5（二）投資決策中運(yùn)用現(xiàn)金流量的理由1.運(yùn)用現(xiàn)金流量有利于在投資決策中考慮資金的時(shí)間價(jià)值2.能客觀反映投資工程的經(jīng)濟(jì)效益3.在投資決策中現(xiàn)金流動(dòng)狀況比盈虧狀況更重要6（三）現(xiàn)金流量的構(gòu)成按現(xiàn)金流向不同分為：現(xiàn)金流出量（CFO）現(xiàn)金流出量是指能夠使投資方案的現(xiàn)實(shí)貨幣資金減少或需要?jiǎng)佑玫默F(xiàn)金數(shù)量，新建工程的現(xiàn)金流出量包括：（1）建設(shè)投資。指在建設(shè)期內(nèi)按一定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模和建設(shè)內(nèi)容進(jìn)行的固定資產(chǎn)投資、無(wú)形資產(chǎn)投資和開辦費(fèi)投資等項(xiàng)投資的總稱，它是建設(shè)期發(fā)生的主要現(xiàn)金流出量。（2）營(yíng)運(yùn)資金投資。是指有關(guān)工程所發(fā)生的用于生

3、產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期周轉(zhuǎn)使用的營(yíng)運(yùn)資金投資，又稱為墊支流動(dòng)資金。7現(xiàn)金流入量（CFI）現(xiàn)金流入量指能夠使投資方案的現(xiàn)實(shí)貨幣資金增加的工程，簡(jiǎn)稱現(xiàn)金流入。新建工程的現(xiàn)金流入量包括。（1）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)本錢付現(xiàn)本錢=營(yíng)業(yè)本錢-非付現(xiàn)本錢營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入=營(yíng)業(yè)收入-（營(yíng)業(yè)本錢-非付現(xiàn)本錢）=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+非付現(xiàn)本錢（2）回收固定資產(chǎn)余值。指投資工程的固定資產(chǎn)在終結(jié)點(diǎn)報(bào)廢清理或中途變價(jià)轉(zhuǎn)讓處理時(shí)所回收的價(jià)值。（3）回收流動(dòng)資金。主要指新建工程在工程計(jì)算期完全終止時(shí)因不再發(fā)生新的替代投資而回收原墊付的全部流動(dòng)資金投額。8現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量指一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。這里的一定期間，有

4、時(shí)指一年內(nèi)，有時(shí)指投資工程持續(xù)的整個(gè)年限內(nèi)。流入量大于流出量時(shí)，凈流量為正；反之，凈流量為負(fù)。9按現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)期初始現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量10現(xiàn)金流量分析應(yīng)注意的問題1、現(xiàn)金流量分析需要公司多個(gè)相關(guān)部門的參與。2、只有增量現(xiàn)金流量才是決策相關(guān)的現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流量是指接受或拒絕某個(gè)投資方案后，公司總現(xiàn)金流量因此而發(fā)生變動(dòng)的數(shù)量。（1）區(qū)分相關(guān)本錢與非相關(guān)本錢相關(guān)本錢是指與特定決策有關(guān)，在分析評(píng)價(jià)時(shí)必須加以考慮的本錢，相關(guān)本錢包括差額本錢、未來(lái)本錢、重置本錢、時(shí)機(jī)本錢等；非相關(guān)本錢是指與決策無(wú)關(guān)，分折評(píng)價(jià)時(shí)不必加以考慮的本錢，如過去本錢、歷史本錢、帳面本錢、沉淀本錢等。（2）要考慮

5、投資資方案對(duì)公司其他工程的影響（3）對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響11所得稅對(duì)現(xiàn)金流量的影響所得稅是公司的一種現(xiàn)金流出，考慮所得稅因素后，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量等于營(yíng)業(yè)收入扣除付現(xiàn)本錢與所得稅之和。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入- 付現(xiàn)本錢-所得稅 （1）=營(yíng)業(yè)收入-（營(yíng)業(yè)本錢-非付現(xiàn)本錢）-所得稅=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-所得稅+非付現(xiàn)本錢=營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)+非付現(xiàn)本錢 （2）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)本錢）（1-t）+非付現(xiàn)本錢=營(yíng)業(yè)收入（1-t）-(付現(xiàn)本錢+非付現(xiàn)本錢)（1-t）+非付現(xiàn)本錢=營(yíng)業(yè)收入（1-t）-付現(xiàn)本錢（1-t）+非付現(xiàn)本錢t （3）12（四）現(xiàn)金流量的估計(jì)方法例：M公司準(zhǔn)備投資一完整工業(yè)工程，預(yù)計(jì)建設(shè)期3年，經(jīng)

6、營(yíng)期5年。建設(shè)期內(nèi)第一年投資2000萬(wàn)元，第二年投資5000萬(wàn)元；第三年投資3000萬(wàn)元；工程建成投產(chǎn)時(shí)墊支營(yíng)運(yùn)資金2000萬(wàn)元。該工程投產(chǎn)后每年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8000萬(wàn)元，付現(xiàn)本錢5000萬(wàn)元；該工程經(jīng)營(yíng)期內(nèi)按年直線折舊（會(huì)計(jì)政策與稅法規(guī)定的折舊方法相同），殘值率10%，殘值預(yù)計(jì)變現(xiàn)2000萬(wàn)元，該公司所得稅率30%。 13（1）建設(shè)期內(nèi)的現(xiàn)金流出：NCF0=2000（萬(wàn)元）NCF1=5000（萬(wàn)元）NCF2=3000（萬(wàn)元）NCF3=2000（萬(wàn)元）（2）經(jīng)營(yíng)期內(nèi)的現(xiàn)金流入：該工程形成固定資產(chǎn)：2000+5000+3000=10000（萬(wàn)元）固定資產(chǎn)的折舊：（10000-1000010%）/

7、5=1800（萬(wàn)元）經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年的現(xiàn)金流量：NCF48=8000（1-30%）-5000（1-30%）+180030%=2640（萬(wàn)元）（3）工程回收的現(xiàn)金流入量固定資產(chǎn)殘值：1000010%=1000（萬(wàn)元）殘值變現(xiàn)增值：2000-1000=1000（萬(wàn)元）殘值變現(xiàn)增值計(jì)稅：100030%=300（萬(wàn)元）殘值回收的現(xiàn)金流量：2000-300=1700（萬(wàn)元）工程回收的現(xiàn)金收入量：NCF8=2000+1700=3700（萬(wàn)元）14第三節(jié)工程投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)工程投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的意義1、工程投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)中盡管有一些指標(biāo)與公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表分析或公司實(shí)際財(cái)務(wù)考核指標(biāo)相同，但由于工程投資本身的特殊

8、性，決定了這些指標(biāo)在計(jì)算口徑方面有可能存在差異。2、從全投資假設(shè)的立場(chǎng)出發(fā)，本章介紹的投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)不包括基于特定投資主體立場(chǎng)而設(shè)計(jì)的指標(biāo)。3、除投資利潤(rùn)率指標(biāo)外，其余各項(xiàng)指標(biāo)的計(jì)算大多以工程現(xiàn)金流量信息為基礎(chǔ)。15一、評(píng)價(jià)指標(biāo)的分類1、評(píng)價(jià)指標(biāo)按其是否考慮資金時(shí)間價(jià)值，可分為非折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)和折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)兩大類。2、評(píng)價(jià)指標(biāo)按其性質(zhì)不同，可分為一定范圍內(nèi)越大越好的正指標(biāo)和越小越好的反指標(biāo)兩大類。投資利潤(rùn)率、凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報(bào)酬率屬于正指標(biāo)；靜態(tài)投資回收期屬于反指標(biāo)。3、評(píng)價(jià)指標(biāo)按其數(shù)量特征的不同，可分為絕對(duì)量指標(biāo)和相對(duì)量指標(biāo)。前者包括以時(shí)間為計(jì)量單位的靜態(tài)投資回收期指標(biāo)和以價(jià)值量為計(jì)量

9、單位的凈現(xiàn)值指標(biāo)；后者除現(xiàn)值指數(shù)用指數(shù)形式表現(xiàn)外，大多為百分比指標(biāo)。16折現(xiàn)指標(biāo)1、凈現(xiàn)值（NPV）：凈現(xiàn)值是指投資工程預(yù)期現(xiàn)金流入現(xiàn)值和與預(yù)期現(xiàn)金流出現(xiàn)值和的差，或是指投資工程預(yù)期現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)金和，凈現(xiàn)值的計(jì)算公式是： NPV =17某企業(yè)進(jìn)行一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資，建設(shè)期為2年，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期為5年，設(shè)定的折現(xiàn)率為10%，各年現(xiàn)金凈流量如表78所示。要求采用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)該投資方案是否可行。表7-8 投資方案現(xiàn)金凈流量 單位：萬(wàn)元年 份01234567投資額30200年利潤(rùn)1113141210年折舊99999回收殘值5年現(xiàn)金凈流量-30-200202223212418表7-9 折現(xiàn)的投資方案現(xiàn)金凈流

10、量 單位：萬(wàn)元年 份01234567-30-2002022232124折現(xiàn)的現(xiàn)金凈流量年現(xiàn)金凈流量復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)10.9090.8260.7510.6830.6210.5650.513-30-19.8015.0215.02614.28311.86512.31219 某企業(yè)購(gòu)置一條生產(chǎn)線，第一年初購(gòu)入安裝完畢并投入生產(chǎn)。設(shè)定的折現(xiàn)率為9%，各年現(xiàn)金凈流量如表所示。要求采用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)該方案是否可行。表 投資方案現(xiàn)金凈流量 單位：萬(wàn)元年 份012345投資額200年利潤(rùn)3232323232折舊3838383838回收殘值10現(xiàn)金凈流量-200707070708020某企業(yè)進(jìn)行一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資,有甲、

11、乙兩個(gè)備選方案可供選擇。甲方案建設(shè)期為2年,乙方案建設(shè)期為1年,甲、乙方案的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期均為5年。設(shè)定的折現(xiàn)率為9%。甲、乙方案各年現(xiàn)金凈流量見表。要求采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行決策分析。 投資方案現(xiàn)金凈流量 單位:萬(wàn)元甲方案現(xiàn)金凈流量乙方案現(xiàn)金凈流量年份01234567-200-10009090909090-300090100110806021甲方案凈現(xiàn)值=90(5.033-1.759)-(200+1000.917) =294.66-291.7=2.96（萬(wàn)元）乙方案凈現(xiàn)值=900.842+1000.772+1100.708+800.65+600.596-300=318.62-300=18.62（萬(wàn)元）

12、22凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)有三：一是考慮了資金時(shí)間價(jià)值，增強(qiáng)了投資經(jīng)濟(jì)性的評(píng)價(jià)；二是考慮了工程計(jì)算期的全部?jī)衄F(xiàn)金流量，表達(dá)了流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一；三是考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性，因?yàn)檎郜F(xiàn)率的大小與風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率就越高。凈現(xiàn)值法的缺點(diǎn)也是明顯的：一是不能直接反映投資工程的實(shí)際收益率水平，當(dāng)各工程投資額不等時(shí)，僅用凈現(xiàn)值無(wú)法確定投資方案的效率；二是凈現(xiàn)金流量的測(cè)量和折現(xiàn)率確實(shí)定比較困難，而它們的正確性對(duì)計(jì)算凈現(xiàn)值有著重要影響。23內(nèi)含報(bào)酬率(IRR)內(nèi)含報(bào)酬率是指能使投資工程預(yù)期現(xiàn)金流入的現(xiàn)值和等于預(yù)期現(xiàn)金流出量現(xiàn)值和的貼現(xiàn)率，或者說是使投資工程預(yù)期現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率。其計(jì)算公式為： NP

13、V = 求解上式中的i即為IRR內(nèi)含報(bào)酬率與現(xiàn)值指數(shù)都是相對(duì)效率型指標(biāo)，用于獨(dú)立方案的排序，它能揭示方案本身報(bào)酬率的大小，但決策時(shí)仍然需要使用基準(zhǔn)貼現(xiàn)率。 24某企業(yè)進(jìn)行一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資,投資于建設(shè)起點(diǎn)一次投入,無(wú)建設(shè)期,生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期為8年,該投資方案資金本錢為10%,各年現(xiàn)金凈流量見表7-15。要求采用內(nèi)含報(bào)酬率法作出方案取舍的決策。表7-15 投資方案現(xiàn)金凈流量 單位:萬(wàn)元現(xiàn)金凈流量年份012345678-1500327.5327.5327.5327.5327.5327.5327.5327.525 查與其相鄰的年金現(xiàn)值系數(shù)和對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率如下：折現(xiàn)率年金現(xiàn)值系數(shù)4.6394.584.34414

14、%?16%26某企業(yè)進(jìn)行一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資,資金本錢為9%,投資分兩次投入,建設(shè)期2年,生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期5年,各年現(xiàn)金凈流量見表716。要求采用內(nèi)含報(bào)酬率法評(píng)價(jià)該方案是否可行。表7-16 投資方案現(xiàn)金凈流量 單位:萬(wàn)元現(xiàn)金凈流量年份01234567-200-200013015015014014027先設(shè)折現(xiàn)率為10%:凈現(xiàn)值=1300.751+1500.683+1500.621+1400.565+1400.513-(200+2000.909) =444.15-381.8=62.35（萬(wàn)元）再設(shè)折現(xiàn)率為12%:凈現(xiàn)值=1300.712+1500.636+1500.567+1400.507+1400.45

15、2-(200+2000.893)=407.27-378.6=28.67（萬(wàn)元）再設(shè)折現(xiàn)率為15%:凈現(xiàn)值1300.658+1500.572+1500.497+1400.432+1400.376-(200+2000.87)=359.01-374=-14.99（萬(wàn)元）28第一節(jié) 長(zhǎng)期投資決策分析方法折 現(xiàn) 率 凈 現(xiàn) 值62.35萬(wàn)元28.67萬(wàn)元0-14.99萬(wàn)元10%12%?15%該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率為13.97%，高于9%的資金本錢，該投資方案可行。29(三)獲利能力指數(shù)法例79某企業(yè)進(jìn)行一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資,現(xiàn)有一個(gè)投資方案,該方案建設(shè)期為2年,生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期為6年,設(shè)定的折現(xiàn)率為8%,投資方案

16、各年現(xiàn)金凈流量見表7-12。要求采用獲利能力指數(shù)法評(píng)價(jià)該方案是否可行。30表7-12 投資方案現(xiàn)金凈流量 單位:萬(wàn)元012345678投資額6004000利潤(rùn)100110120110100100折舊160160160160160160回收殘值40現(xiàn)金凈流量-600-4000260270280270260300年份項(xiàng)目表7-13 折現(xiàn)的投資方案現(xiàn)金凈流量 單位:萬(wàn)元012345678復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)10.9260.8570.7940.7350.6810.6300.5840.540折現(xiàn)的現(xiàn)金凈流量-600-370.40206.44198.45190.68170.1151.84162年份項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量-

17、600-400026027028027026030031表7-13 折現(xiàn)的投資方案現(xiàn)金凈流量 單位:萬(wàn)元012345678復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)10.9260.8570.7940.7350.6810.6300.5840.540折現(xiàn)的現(xiàn)金凈流量-600-370.40206.44198.45190.68170.1151.84162年份項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量-600-400026027028027026030032非貼現(xiàn)指標(biāo)1、靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期是指投資工程預(yù)期現(xiàn)金流入等于預(yù)期現(xiàn)值流出的時(shí)間，或著說投資工程預(yù)期現(xiàn)金凈流量等于零時(shí)的時(shí)間，靜態(tài)投資回收期簡(jiǎn)稱回收期。它是計(jì)算求解能使下式成立的時(shí)間t。CFIT =

18、 CFOT或NCF =0回收期法可能導(dǎo)致優(yōu)先選擇急功近利方案而放棄有戰(zhàn)略意義的方案?；厥掌谥饕从撤桨傅牧鲃?dòng)性而非營(yíng)利性。33某企業(yè)要進(jìn)行一項(xiàng)投資，有甲、乙兩個(gè)備選方案，兩個(gè)投資方案的現(xiàn)金凈流量見表7-4。該企業(yè)期望的投資回收期為4.5年(含建設(shè)期)。要求運(yùn)用非貼現(xiàn)的回收期法作出決策。34表7-4 投資方案現(xiàn)金凈流量 單位:萬(wàn)元方案甲方案各年現(xiàn)金凈流量乙方案各年現(xiàn)金凈流量年份012345678910-5000120180200200190180170160200-5000160190200180160160150150200352、會(huì)計(jì)收益率會(huì)計(jì)收益率是指投資工程預(yù)期年均會(huì)計(jì)利潤(rùn)占投資額的百分比，其公式為：會(huì)計(jì)收益率預(yù)期年均會(huì)計(jì)利潤(rùn)投資額100會(huì)計(jì)收益率的決策標(biāo)準(zhǔn)是：投資工程的會(huì)計(jì)收益率越高越好，低于基準(zhǔn)收益率的方案為不可行方案。會(huì)計(jì)收益率指標(biāo)缺點(diǎn)有三：第一，沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素，不能正確反映建設(shè)期長(zhǎng)短及投資方式不同對(duì)工程的影響；第二，該指標(biāo)分子分母其時(shí)間特征不一致（分子是時(shí)期指標(biāo)，分母是時(shí)點(diǎn)指標(biāo)），因而在計(jì)算口徑上可比基礎(chǔ)較差；第三，該指標(biāo)的計(jì)算無(wú)法直接利用凈現(xiàn)金流量信息。36年平均投資報(bào)酬率法 某企業(yè)準(zhǔn)備增加一條生產(chǎn)線，有一個(gè)投資方案，固定資產(chǎn)投資500000元，具體資料見表。該企業(yè)希