第八章外匯期權交易

1、期權在西方發(fā)達國家的金融市場上非常盛行。本章內(nèi)容較多，主要介紹期權的概念、種類、特點、產(chǎn)生與發(fā)展；外匯期權合約要求；外匯期權定價；外匯期權的操作；外匯期權的投資策略；奇異期權等。學習目標：了結(jié)期權交易的規(guī)則、定價、基本操作方法和投資策略。重要概念：期權、買權、賣權、美式期權、歐式期權、期權定價、期權對敲本章結(jié)構：第一節(jié)：金融期權第二節(jié)：外匯期權概述第三節(jié)：外匯期權交易的操作第一節(jié) 金融期權 一、概念期權 又稱選擇權（Option），它是指買賣雙方簽訂合約（Contract），合約的買方在向賣方支付一定的期權費（Premium）后，具有在到期日(Expiration date) 或其以前，可按合

2、約的協(xié)定價格（Exercise Price或Strike Price）買進或賣出約定數(shù)量某種商品、股票、外匯或其他金融資產(chǎn)的權力。 在合約期內(nèi)，期權買方有選擇是否履約的權力，而期權賣方必須無條件執(zhí)行。 若按不同標的物，期權大致可歸納為 兩 大 類 : 金 融 期 權 （ F i n a n c i a l Options)和商品期權(Commodity Options)。 商品期權指的是為防止各種商品價格的變動而交易的期權，如：黃金，白銀，銅、鉛、鋁等金屬、非金屬礦物質(zhì)或各種大宗物品的期權以及期貨期權。金融期權指以金融合約為交易對象的期權交易。金融期權外匯期權 指為防止匯率變動的風險而交易的期

3、權。 如各種外匯期權、各種外匯期貨期權等。本書分析范圍則偏重于外匯期權。 利率期權 指為防止利率變動的風險而交易的期權。如各國債券期權、債券期貨期權、利率期貨期權以及債券指數(shù)期貨期權等。 股票期權指為防止股票價格變動而交易的期權。如各種股票期權、股票指數(shù)期權以及股票指數(shù)期貨期權。二、期權交易的合約要素 三、期權交易的種類（一）按期權所賦予的權利不同，這是期權最基本的分類。看漲期權(Call Option) 簡稱買權。 指期權買方(Option buyer)擁有一種權利，而非義務，買方有權在合約有效期內(nèi)按協(xié)定價格買進一定數(shù)量的商品或金融資產(chǎn)。 看跌期權(Put Options) 簡稱賣權。 指期

4、權買方有權在合約有效期內(nèi)按協(xié)定價格賣出一定數(shù)量商品或金融資產(chǎn)。雙向期權(Double Options) 又稱雙重期權。 指期權買者在合約有效期內(nèi)，有權選擇按協(xié)定價格買進或賣出一定數(shù)量的商品或金融資產(chǎn)的雙向權利。（二）按期權執(zhí)行時間劃分，可分為美式期權和歐式期權。美式期權(American Style Options) 歐式期權(European Style Options)指期權買方支付一定期權費給賣方后，合約賦予他充分的權利，他可在定約日至合約到期日(含到期日)之前任何時間執(zhí)行期權，即買方在此期間內(nèi)可隨時要求賣方賣出或買入某種金融資產(chǎn)。 指期權買方支付一定期權費給賣方后，他只能在規(guī)定的到期日

5、。才能要求賣方履約，執(zhí)行其權利。（三）按約定價格與市場價格條件關系來分，可分為溢價期權、平價期權、損價期權。溢價期權(In the money option簡稱ITM)溢價期權指從客戶的角度看買權的執(zhí)行價格(協(xié)定價格)低于市場價格(市場上的現(xiàn)貨或期貨價格)；賣權的行使價格高于市場價格，即協(xié)定價格好于市場價格。平價期權(At the money option簡稱ATM)當執(zhí)行價格與市場價格相等時，稱為平價期權。損價期權(Out of the money option簡稱OTM)損價期權指買權的執(zhí)行價格高于市場價格或賣權的執(zhí)行價格低于市場價格，即市場價格好于協(xié)定價格。（四）按交易地點劃分，可分為場

6、內(nèi)期權和店頭期權場內(nèi)期權(In the counter market)也稱交易所期權，在外匯交易中心與期貨交易所中進行交易的期權稱為場內(nèi)期權。店頭期權(Over the counter market)也稱場外期權或柜臺式期權，在外匯交易中心與期貨交易所之外進行的期權交易稱為店頭期權。場內(nèi)期權與店頭期權之間有許多差異，兩者也各有優(yōu)勢。（五）按合約交易性質(zhì)可分為現(xiàn)貨期權、期貨期權、期權期貨 指期權買方有權在合約到期日或之前，按協(xié)定價格買進或賣出一定數(shù)量的商品或金融資產(chǎn)現(xiàn)貨。其交割方式既有美式又有歐式。1. 現(xiàn)貨期權 期貨期權指期權買方有權在合約有效期內(nèi)，按協(xié)定價格買進或賣出一定數(shù)量的商品或金融資產(chǎn)

7、期貨合約。如，買進買權（看漲期權）使期權買方能按協(xié)定價格建立相關期貨合約的多頭部位；買進賣權（看跌期權）使期權買方能按協(xié)定價格建立其相關期貨合約的空頭地位。這種交易方式實際上是用期權的規(guī)則交易期貨。交割方式均采用美式。2. 期貨期權 也稱期貨式期權，它同期貨交易相似，交易雙方都須繳存保證金，并且每天按當日的期權收市價對期權合約價格的變動差額進行盈虧結(jié)算，期權價格上漲，買權（看漲期權）的買方盈利，賣方虧損，期權價格下跌，賣權（看跌期權）買方盈利，賣方虧損，如果期權價格出現(xiàn)反向變化，則期權買方虧損，賣方盈利。3. 期權期貨四、期權市場的特點與功用（一）期權市場的特點1期權交易雙方的權利義務不對稱

8、對于期權買者而言，他享受的權利是，在合約有效期內(nèi)，有權選擇是否按協(xié)定價格買進或賣出一定數(shù)量的商品或金融資產(chǎn)。若是市場價格變化對其有利，他可以選擇執(zhí)行期權（買進或賣出）；若市場價格變化對其不利，他可以選擇放棄期權（不買或不賣），買方所盡義務是支付一定的期權費（期權費）給賣方，這部分期權費也稱作期權價格。 2期權交易雙方的收益風險不對稱 期貨交易的買賣雙方面對著同樣的潛在風險，當市場價格變動時，買賣雙方都有可能遭受同樣大小的收益與損失，因此，期貨交易被稱為“雙刃的劍”。 期權交易只是“單刃的劍”。因為期權買方可以從市場價格和協(xié)定價格中選擇對他有利的價格，即一旦市場價格朝不利的方向變動時買方便會放棄

9、期權，其損失最多為期權費，但期權買方的收益卻是無限的，如買入買權后，市場價格上升或買入賣權后市場價格下跌，買方便有盈利的機會，并且市場價格變動幅度越大，其盈利的機會越大。 而期權賣方的風險與收益正好與期權買方相反，其收益有限，而風險無限。 總之，在合約有效期內(nèi)，期權買方盈利機會無限，虧損有限；期權賣方盈利有限，而虧損風險無限。期權交易除了以上兩大特點外，還具有靈活性即買方可執(zhí)行也可不執(zhí)行合約，損失性?。贿x擇性強，即期權可選擇不同的協(xié)定價格；安全性高，可避免風險等特點。 第二節(jié) 外匯期權概述一、定義 外匯期權(Foreign Exchange Option)又叫外幣期權(Foreign Curr

10、ency Option)，是一種選擇權合約，其持有人，即期權買方享有在合約期內(nèi)，可以按協(xié)定匯率向賣方購入或賣出一定數(shù)量外匯的權利；賣方收取期權費，并有義務應買方要求賣出或買入該筆外匯，期權的買方獲得的是一種權利而不是義務，如果行市對買方不利，他可以不行使期權，使其到期作廢，損失的只是預付的期權費。 (一)期權的內(nèi)在價值與時間價值 對于任何一種期權來說，期權費由兩部份構成（主要決定于兩個因素）：即內(nèi)在價值與時間價值。 時間價值（Time Value）時間價值指期權買方希望隨著時間的延長，市場匯率的變動有可能使期權增值時愿意支付的期權費。一般來說，期權合約剩余有效日越長，其合約時間價值越大。因為對

11、于期權買方而言，期權有效越長，其獲利的可能性就越大，對于賣方而言，期權有效期越長，其風險越大，因而要求的風險補償，即期權費也就越高。期權在到期時，是絕對超不出其內(nèi)在價值的，只有離到期日還有一段時間時，才具有除內(nèi)在價值以外的價值。內(nèi)在價值(Intrinsic Value) 內(nèi)在價值指立即履行期權合約時可獲取的利潤。它反映了協(xié)定價格與市場價格之間的關系，更明確地說，是指外匯期權的協(xié)定匯率與市場匯率之間的差額。外匯看漲期權，其內(nèi)在價值是市場匯率高于協(xié)定匯率的差額，而看跌期權，其內(nèi)在價值是市場匯率低于協(xié)定匯率的差額。一份具有內(nèi)在價值的期權，通常稱之為“溢價期權（In the Money Option）

12、”， 也稱實值期權；相反，不具備內(nèi)在價值的期權，即協(xié)定匯率高于市場匯率的看漲期權和協(xié)定匯率低于市場匯率的看跌期權就稱為損價期權或虛值期權（Out of the Money Option），同時， 如果協(xié)定匯率等于市場匯率， 稱為平價期權（At the Money Option）。 (二) 影響期權費的因素 期權費是由內(nèi)在價值和時間構成的，影響內(nèi)在價值和時間價值的因素是不同的，但對期權費內(nèi)在價值的影響是主要的。 期權合約至到期日時間的長短 這個因素通過對時間價值產(chǎn)生影響，從而影響期權費。 貨幣匯率的波動性 這個因素對期權費的決定極為重要。因此，匯率波動幅度越大，期權費也越高。 利率差異 第三節(jié)

13、外匯期權交易的操作 外匯期權交易者進行期權交易的主要目的有兩個，一是保值；二是投資（投機）盈利。因此，期權交易的操作技巧也可大致分為保值技術和投資技術兩個方面。但是，由于保值與投資在一個期權合約中是相互滲透的，并沒有嚴格的界限。 期權交易的關鍵在于買賣雙方對價格走勢的判斷是否正確。買方認為市場價格出現(xiàn)大起大落時，買進看漲或看跌期權，賣方認為價格比較平穩(wěn)，甚至價格波動難以達到對方執(zhí)行期權的水平時，賣出看漲或看跌期權，誰判斷正確則能贏利，否則受損失。 一、外匯期權操作方法 （一）進口商、債務人：買買權（二）出口商、債權人：買賣權（三）投資者：組合投資 1. 買買權，買賣權 2. 期權對敲交易 3.

14、 期權價差套利、比例套利 4. 期權與期貨、遠期、即期等其他方案 組合投資（四）投機者 1. 預計某種貨幣升值(看漲): 買買權, 賣賣權 2. 預計某種貨幣貶值(看跌): 買賣權, 賣買權（五）投標者買期權（六）銀行買賣交替操作 總之，不同目的的交易者都可以利用期權市場，達到既可以保值，又可以贏利的目的。二、外匯期權交易的操作實務 下面我們詳細介紹外匯期權保值與投資（投機）的操作實務，并配合實例加以說明。外匯期權操作方法五花八門，不斷創(chuàng)新，歸納起來有以下兩大類：單一的期權操作和復合的期權操作。本節(jié)主要介紹單一的期權操作實務，具體包括四種業(yè)務運作。(一)買入期權保值 期權交易中，合約上賦予買方

15、執(zhí)行或不執(zhí)行期權的權利。投資者只要支付一定的期權費，在市場價格變化對其不利時，可以將未來的匯率風險限定在期權費水平上，從而達到保值的目的，而當市場價格變化對其有利時，投資者可以隨市場價格變化獲得較大收益。因此，買入期權主要運用于套期保值，也可以用于單獨投資，買入期權分為買入看漲期權（買權）和買入看跌期權（賣權）。 1.買入看漲期權（Buy Call）或多頭買權（Long Call） 預期匯率上漲時，可買入看漲期權，若有空頭的現(xiàn)貨或期貨頭寸，可以達到避險保值的目的，若沒有的話，可達到投資牟利的目的，稱為買方牛市投資技巧。 在匯率上漲時，買方盈利無限，匯率不變或下跌時，買方的最大損失為已支付的期權

16、費，盈虧平衡點為協(xié)定價格加上期權費。例1，一個美國進口商要在90天后向英國出口商支付英鎊100萬的貨款， 市場上的即期匯率1英鎊1.4美元，為避免英鎊匯率上漲的風險， 該進口商可以利用遠期或期貨保值，那么當英鎊貶值時，他卻無法從中得益，不如利用期權買入英鎊100萬的看漲期權（買權），既可以在英鎊升值時獲益，又可以在英鎊貶值時起一下保護作用。設購買英鎊的期權費為每英鎊0.02美元，協(xié)定匯率1英鎊1.4美元，就是說，美國進口商支付2萬美元購買一項權利，允許他在今后3個月內(nèi)，隨時以協(xié)定匯率購買英鎊100萬。 3個月后，市場匯率可能會出現(xiàn)3種情況，一種為英鎊升值，1英鎊=1.5美元；另一種為英鎊貶值，

17、1英鎊=1.3美元；第三種匯率不變。 第一種情況，英鎊升值。若市場匯率大于等于1.4美元，那么該進口商執(zhí)行買權，因為購入1英鎊只需付1.4美元，該貨款所支付的成本為142萬美元，若不做期權，按市場匯率必須支付152萬美元，則多支付10萬美元的成本，減去2萬美元的期權費，還節(jié)約成本8萬美元。 第二種情況，英鎊貶值。若是設1英鎊=1.3美元，期權的買方可以放棄英鎊買權，直接去銀行以較低的市價購買英鎊，只需要付130萬美元，加上期權費2萬美元，額外支出2萬美元。 第三種情況，匯率不變。該進口商可以執(zhí)行期權合約，也可以放棄，僅損失2萬美元的期權費。 可見，進口商通過支付一定的期權費，在市場匯率不利時，

18、可以避免末保值時較大損失，達到遠期外匯保值的目的，固定成本，上例中無論英鎊匯率如何下跌，成本均固定在GBP1=USD1.4的水平上，而在市場匯率有利時，又可以克服遠期外匯保值局限，隨市場行情的變化，獲得較大的市場收益。如上例英鎊上漲越多，盈利也多該例的盈虧情況可以用（圖8-1）表示 。 進行期權保值交易，一方面可以達到保值的目的，另一方面可以獲得由于匯率升降而帶來的盈利機會和權利。 2.買入看跌期權（Buy Put)或多頭賣權（Long Put) 預期市場匯率將下跌時可買入賣權。如有對等現(xiàn)貨或期貨多頭部位，可達到避險保值的目的，若無，可以單獨投資期權而牟利，稱為買方熊市投資技巧。在市場匯率下跌

19、時買方盈利無限，在市場匯率不變或上漲時，買方損失以已付期權費為限，盈虧平衡點為協(xié)定匯率減期權費，買入買權盈虧圖形旋轉(zhuǎn)縱軸即買入賣權的盈虧圖形。 （二）賣出期權牟利 對于期權賣方而言，他收取一定的期權費后，就要承擔按協(xié)定匯率賣出或買入一定數(shù)量外匯的風險，并且在市場匯率出現(xiàn)不利變化（大起大落時），期權賣方的風險是無限的。 交易者賣出期權的目的是賺取期權費，而為此承擔的風險很大。因此，只有在預測市場匯率比較平穩(wěn)的情況下，交易者才會賣出期權，這時期權賣方才有利可圖。賣出期權又分為：賣出看漲期權（買權），賣出看跌期權（賣權）。1.賣出買權（Sell Call)或空頭買權（Short Call) 交易者預期匯率平穩(wěn)或下跌時，投資者可賣出買權，（買方不會執(zhí)行期權）賣方可以賺取期權費，此舉為賣方熊市投資技巧。在匯率不變或下跌時，賣方利潤以收取的期權費為限，匯率上漲時，賣方損失無限，盈虧平衡點為協(xié)定匯率加上期權費。買入買權的損益圖旋轉(zhuǎn)橫軸即賣出買權損益圖見（圖8-3）。 2.賣出看跌期權（Sell Put)或空頭賣權（Short Put) 預期市場匯率平穩(wěn)或上漲時，投資者可賣出賣權，同時買方在此情況下不會執(zhí)行期權，賣方就可賺取期權費，此方法為賣方牛市投資策略。如市場匯率不變或上漲時，賣方所得的利潤以已收的期權費為限；匯率下跌時賣方損失無限，盈虧平衡點為協(xié)定匯率減期權費。 以上介紹的四種外匯期權