第二章 金融市場(chǎng)學(xué)-貨幣市場(chǎng)

1、第二章第二章 貨幣市場(chǎng)貨幣市場(chǎng) 結(jié)構(gòu)同業(yè)拆借市場(chǎng)銀行承兌匯票市場(chǎng)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)回購(gòu)市場(chǎng)短期政府債券市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)共同基金市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)一年期以內(nèi)的短期金融工具交易所形成的供求關(guān)系及其一年期以內(nèi)的短期金融工具交易所形成的供求關(guān)系及其運(yùn)行機(jī)制的總和。貨幣市場(chǎng)的活動(dòng)主要是為了保持資金運(yùn)行機(jī)制的總和。貨幣市場(chǎng)的活動(dòng)主要是為了保持資金的流動(dòng)性，以便隨時(shí)可以獲得現(xiàn)實(shí)的貨幣。的流動(dòng)性，以便隨時(shí)可以獲得現(xiàn)實(shí)的貨幣。流動(dòng)性要高，且流動(dòng)性要高，且風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)地較低，貨幣市場(chǎng)上的交易工具多具有風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)地較低，貨幣市場(chǎng)上的交易工具多具有“準(zhǔn)貨幣準(zhǔn)貨幣”的性質(zhì)。的性質(zhì)。貨幣市場(chǎng)工具基本上是由政府

2、、金融機(jī)構(gòu)和大型公司簽發(fā)的貨幣市場(chǎng)工具基本上是由政府、金融機(jī)構(gòu)和大型公司簽發(fā)的信用憑證，通常被認(rèn)為是具有高流動(dòng)性且非常安全的品種信用憑證，通常被認(rèn)為是具有高流動(dòng)性且非常安全的品種。主要參與者是政府和大型機(jī)構(gòu)，因此貨幣市場(chǎng)中的很多交易主要參與者是政府和大型機(jī)構(gòu)，因此貨幣市場(chǎng)中的很多交易是通過(guò)大宗交易實(shí)現(xiàn)的，個(gè)人投資者則主要通過(guò)投資貨幣市是通過(guò)大宗交易實(shí)現(xiàn)的，個(gè)人投資者則主要通過(guò)投資貨幣市場(chǎng)基金或開立貨幣市場(chǎng)銀行賬戶間接參與貨幣市場(chǎng)。場(chǎng)基金或開立貨幣市場(chǎng)銀行賬戶間接參與貨幣市場(chǎng)。 第一節(jié)第一節(jié) 同業(yè)拆借市場(chǎng)同業(yè)拆借市場(chǎng) 也可以稱為同業(yè)拆放市場(chǎng)，是指金融機(jī)構(gòu)之間以貨幣借貸方式也可以稱為同業(yè)拆放市場(chǎng)，

3、是指金融機(jī)構(gòu)之間以貨幣借貸方式進(jìn)行短期資金融通活動(dòng)的市場(chǎng)。進(jìn)行短期資金融通活動(dòng)的市場(chǎng)。同業(yè)拆借的資金主要用于彌補(bǔ)短期資金的不足、同業(yè)拆借的資金主要用于彌補(bǔ)短期資金的不足、票據(jù)清算的差額以及解決臨時(shí)性的資金短缺需要。票據(jù)清算的差額以及解決臨時(shí)性的資金短缺需要。同業(yè)拆借市場(chǎng)交易量大，能敏感地反應(yīng)資金供求關(guān)系和貨幣同業(yè)拆借市場(chǎng)交易量大，能敏感地反應(yīng)資金供求關(guān)系和貨幣政策意圖，影響貨幣市場(chǎng)利率，是貨幣市場(chǎng)體系的重要組成部分。政策意圖，影響貨幣市場(chǎng)利率，是貨幣市場(chǎng)體系的重要組成部分。一一、定義及特點(diǎn)定義及特點(diǎn)二、同業(yè)拆借市場(chǎng)的形成和發(fā)展二、同業(yè)拆借市場(chǎng)的形成和發(fā)展產(chǎn)生于存款準(zhǔn)備金政策的實(shí)施，伴隨著中央銀

4、行業(yè)務(wù)產(chǎn)生于存款準(zhǔn)備金政策的實(shí)施，伴隨著中央銀行業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展而發(fā)展。和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展而發(fā)展。 拆借交易不僅發(fā)生在銀行之間，還出現(xiàn)在銀行與其它拆借交易不僅發(fā)生在銀行之間，還出現(xiàn)在銀行與其它金融機(jī)構(gòu)之間金融機(jī)構(gòu)之間法律規(guī)定法律規(guī)定(央行控制商業(yè)銀行信用規(guī)模的手段央行控制商業(yè)銀行信用規(guī)模的手段)各銀行出現(xiàn)盈余或不足各銀行出現(xiàn)盈余或不足存款準(zhǔn)備金政策規(guī)定存款準(zhǔn)備金政策規(guī)定(央行控制商業(yè)銀行信用規(guī)模央行控制商業(yè)銀行信用規(guī)模的手段的手段)商業(yè)銀行都必須按存款余額計(jì)提一定比例商業(yè)銀行都必須按存款余額計(jì)提一定比例的存款準(zhǔn)備金，作為不生息的支付準(zhǔn)備存入中央的存款準(zhǔn)備金，作為不生息的支付準(zhǔn)備存入中

5、央銀行，準(zhǔn)備數(shù)額不足就要受到一定的經(jīng)濟(jì)處罰。銀行，準(zhǔn)備數(shù)額不足就要受到一定的經(jīng)濟(jì)處罰。由于清算業(yè)務(wù)和日常收付數(shù)額的變化，各銀行存款由于清算業(yè)務(wù)和日常收付數(shù)額的變化，各銀行存款準(zhǔn)備金會(huì)出現(xiàn)盈余或不足，客觀上就存在準(zhǔn)備金會(huì)出現(xiàn)盈余或不足，客觀上就存在互相調(diào)劑互相調(diào)劑的要求的要求。同業(yè)拆借市場(chǎng)便應(yīng)用而生。同業(yè)拆借市場(chǎng)便應(yīng)用而生。創(chuàng)新背景同業(yè)拆借市場(chǎng)的特征n短期貨幣的借貸。同業(yè)拆借市場(chǎng)的資金交易期限都很短，甚至頭一個(gè)營(yíng)業(yè)日結(jié)束時(shí)拆入，第二個(gè)營(yíng)業(yè)日開始時(shí)就歸還了，這種拆借叫隔夜拆借。n主要功能是為銀行提供流動(dòng)性和調(diào)劑臨時(shí)性的頭寸，不是促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化和推動(dòng)物質(zhì)資本的形成。n無(wú)擔(dān)保的信用貸款。頭寸不足

6、的商業(yè)銀行向有多余頭寸的商業(yè)銀行借入資金時(shí)，一般不需要提供抵押品，也無(wú)需第三方擔(dān)保。 三、同業(yè)拆借市場(chǎng)的交易原理三、同業(yè)拆借市場(chǎng)的交易原理主要是銀行等金融機(jī)構(gòu)之間相互借貸在中央銀行存款賬戶上的準(zhǔn)備金余額，用以調(diào)劑準(zhǔn)備金頭寸的市場(chǎng)有多余準(zhǔn)備金的銀行和存在準(zhǔn)備金缺口的銀行之間存在著準(zhǔn)備金的借貸,這種準(zhǔn)備金余額的買賣活動(dòng)就構(gòu)成了傳統(tǒng)的銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)。同業(yè)拆借市場(chǎng)資金借貸程序簡(jiǎn)單快捷，借貸雙方可以通過(guò)電話直接聯(lián)系，也可與市場(chǎng)中介人聯(lián)系。 運(yùn)作程序運(yùn)作程序n通過(guò)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行的同城拆借 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Depa

7、rtment of Finance, Xiamen University, 2007借運(yùn)作程序運(yùn)作程序n通過(guò)中介結(jié)構(gòu)進(jìn)行的異地拆借 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007與同城拆借不同的是，它不需要支票交換，而是依靠各自所在地的中央銀行資金電劃系統(tǒng)劃撥轉(zhuǎn)帳。四、同業(yè)拆借市場(chǎng)的拆借期限與利率四、同業(yè)拆借市場(chǎng)的拆借期限與利率同業(yè)拆借市場(chǎng)的拆借期限通常以12天為限，短至隔夜，多則12周，一般不超過(guò)1個(gè)月，當(dāng)然也有少數(shù)同業(yè)拆借交易的期限接近

8、或達(dá)到一年的。同業(yè)拆借的拆款按日計(jì)息，拆息額占拆借本金的比例為“拆息率”。在國(guó)際貨幣市場(chǎng)上，比較典型的，有代表性的同業(yè)拆借利率有四種，即倫敦銀行同業(yè)拆借利率（LIBOR），美國(guó)聯(lián)邦基金利率(Federal funds rate) ，新加坡銀行同業(yè)拆借利率和香港銀行同業(yè)拆借利率。第二節(jié)第二節(jié) 回購(gòu)市場(chǎng)回購(gòu)市場(chǎng)一一、定義及特點(diǎn)定義及特點(diǎn)回購(gòu)市場(chǎng)是指通過(guò)回購(gòu)協(xié)議進(jìn)行短期資金融通交易的市場(chǎng)。Repurchase Agreement指的是交易雙方在進(jìn)行證券買賣的同時(shí)，就未來(lái)某一時(shí)刻將進(jìn)行的一筆方向相反的交易而達(dá)成的協(xié)議，即交易雙方約定在未來(lái)某一時(shí)刻，證券出售者按照約定的價(jià)格買回先前所賣證券的一種交易方式

9、。從本質(zhì)上說(shuō)，回購(gòu)協(xié)議是一種抵押貸款，其抵押品為證券二、回購(gòu)協(xié)議交易原理二、回購(gòu)協(xié)議交易原理回購(gòu)協(xié)議的期限從一日至數(shù)月不等。當(dāng)回購(gòu)協(xié)議簽定后，資金獲得者同意向資金供應(yīng)者出售政府債券和政府代理機(jī)構(gòu)債券以及其它債券以換取即時(shí)可用的資金。出售一方允許在約定的日期，以原來(lái)買賣的價(jià)格再加若干利息，購(gòu)回該證券。還有一種逆回購(gòu)協(xié)議（Reverse Repurchase Agreement）。在逆回購(gòu)協(xié)議中，買入證券的一方同意按約定期限以約定價(jià)格出售其所買入證券。從資金供應(yīng)者的角度看，逆回購(gòu)協(xié)議是回購(gòu)協(xié)議的逆進(jìn)行。交易原理交易原理 n回購(gòu)協(xié)議簽定時(shí) n回購(gòu)協(xié)議到期時(shí)Copyright by Yichun Zh

10、ang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007資金獲得者資金供應(yīng)者債券資金資金獲得者資金供應(yīng)者資金債券三、回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展n回購(gòu)協(xié)議是在1924年由聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行在公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)中首先推出的。n1969年，美國(guó)聯(lián)邦政府在法律中明確規(guī)定：銀行運(yùn)用政府債券進(jìn)行回購(gòu)協(xié)議獲得的資金，不受法定存款準(zhǔn)不受法定存款準(zhǔn)備金的限制備金的限制，這進(jìn)一步推動(dòng)了回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的發(fā)展。n美國(guó)各級(jí)地方政府也成為了回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的受益者和積極倡導(dǎo)者。因?yàn)槊绹?guó)法律規(guī)定，各級(jí)地方政府的閑置資金必須投資于政府債券或以銀

11、行存款的形式持有，并且要保證資金的完整性。四、分類按場(chǎng)所不同分為場(chǎng)內(nèi)回購(gòu)和場(chǎng)外回購(gòu)按期限不同分為隔夜回購(gòu)（Overnight repo）和定期回購(gòu)（Term repo）按交易的標(biāo)的物不同分為國(guó)債回購(gòu)、金融債回購(gòu)和公司債回購(gòu)按交易方式不同分為封閉式回購(gòu)和開放式回購(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)和買斷式回購(gòu)n質(zhì)押式回購(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)：交易雙方進(jìn)行的以證券為權(quán)利質(zhì)押的一交易雙方進(jìn)行的以證券為權(quán)利質(zhì)押的一種短期資金融通業(yè)務(wù)，指資金融入方（正回購(gòu)方）在種短期資金融通業(yè)務(wù)，指資金融入方（正回購(gòu)方）在將證券出質(zhì)給資金融出方（逆回購(gòu)方）融入資金的同將證券出質(zhì)給資金融出方（逆回購(gòu)方）融入資金的同時(shí)，雙方約定在將來(lái)某一日期由正回購(gòu)方按約

12、定回購(gòu)時(shí)，雙方約定在將來(lái)某一日期由正回購(gòu)方按約定回購(gòu)利率計(jì)算的資金額向逆回購(gòu)方返還資金，逆回購(gòu)方解利率計(jì)算的資金額向逆回購(gòu)方返還資金，逆回購(gòu)方解除出質(zhì)證券質(zhì)權(quán)的融資行為。除出質(zhì)證券質(zhì)權(quán)的融資行為。n交易過(guò)程中所有權(quán)不發(fā)生轉(zhuǎn)移，該券一般由第三方托交易過(guò)程中所有權(quán)不發(fā)生轉(zhuǎn)移，該券一般由第三方托管機(jī)構(gòu)進(jìn)行凍結(jié)托管，并在到期時(shí)予以解凍管機(jī)構(gòu)進(jìn)行凍結(jié)托管，并在到期時(shí)予以解凍。n買斷式回購(gòu)指證券持有人（正回購(gòu)方）將證券賣給證買斷式回購(gòu)指證券持有人（正回購(gòu)方）將證券賣給證券購(gòu)買方（逆回購(gòu)方）的同時(shí)，交易雙方約定在未來(lái)券購(gòu)買方（逆回購(gòu)方）的同時(shí)，交易雙方約定在未來(lái)某一日期，正回購(gòu)方再以約定價(jià)格從逆回購(gòu)方買回相

13、某一日期，正回購(gòu)方再以約定價(jià)格從逆回購(gòu)方買回相等數(shù)量同種證券的交易行為。等數(shù)量同種證券的交易行為。在回購(gòu)市場(chǎng)中，利率是不統(tǒng)一的，利率的確定取決于多種因素，這些因素主要有： 1. 用于回購(gòu)的證券的質(zhì)地。用于回購(gòu)的證券的質(zhì)地。 2. 回購(gòu)期限的長(zhǎng)短?；刭?gòu)期限的長(zhǎng)短。 3. 交割的條件。交割的條件。 4. 貨幣市場(chǎng)其它子市場(chǎng)的利率水平。貨幣市場(chǎng)其它子市場(chǎng)的利率水平。 五、回購(gòu)利率的確定五、回購(gòu)利率的確定一般說(shuō)來(lái)，當(dāng)期限相同時(shí)，國(guó)債回購(gòu)利率要低一般說(shuō)來(lái)，當(dāng)期限相同時(shí)，國(guó)債回購(gòu)利率要低于銀行間同業(yè)拆借利率于銀行間同業(yè)拆借利率信用風(fēng)險(xiǎn)n交易商無(wú)力購(gòu)回政府證券，客戶只能保留這些抵押品。n減少的方法：n設(shè)置保

14、證金n根據(jù)證券抵押品的市值隨時(shí)調(diào)整第三節(jié)第三節(jié) 商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng) 商業(yè)票據(jù)是大公司為了籌措資金，以貼現(xiàn)方式出售給投商業(yè)票據(jù)是大公司為了籌措資金，以貼現(xiàn)方式出售給投資者的一種短期無(wú)擔(dān)保承諾憑證。資者的一種短期無(wú)擔(dān)保承諾憑證。由于商業(yè)票據(jù)沒(méi)有擔(dān)保，僅以信用作保證，因此能夠發(fā)行商業(yè)由于商業(yè)票據(jù)沒(méi)有擔(dān)保，僅以信用作保證，因此能夠發(fā)行商業(yè)票據(jù)的一般都是規(guī)模巨大、信譽(yù)卓著的大公司。商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)票據(jù)的一般都是規(guī)模巨大、信譽(yù)卓著的大公司。商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)就是這些信譽(yù)卓著的大公司所發(fā)行的商業(yè)票據(jù)交易的市場(chǎng)。就是這些信譽(yù)卓著的大公司所發(fā)行的商業(yè)票據(jù)交易的市場(chǎng)。 （一）發(fā)行者：商業(yè)票據(jù)的發(fā)行者包括金融性和非金融

15、性公司。金融性公司主要有三種：附屬性公司、與銀行有關(guān)的公司及獨(dú)立的金融公司。 （二）面額及期限：在美國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)上,雖然有的商業(yè)票據(jù)的發(fā)行面額只有25,000美元或50,000美元，但大多數(shù)商業(yè)票據(jù)的發(fā)行面額都在100000美元以上。二級(jí)市場(chǎng)商業(yè)票據(jù)的最低交易規(guī)模為100,000美元。 商業(yè)票據(jù)的期限較短，一般不超過(guò)270天。市場(chǎng)上未到期的商業(yè)票據(jù)平均期限在30天以內(nèi)，大多數(shù)商業(yè)票據(jù)的期限在20至40天之間。 二、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的要素二、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的要素 （三）銷售。商業(yè)票據(jù)的銷售渠道有二：一是發(fā)行者通過(guò)自己的銷售力量直接出售；二是通過(guò)商業(yè)票據(jù)交易商間接銷售。究竟采取何種方式，主要取決于發(fā)行

16、者使用這兩種方式的成本高低。 （四）信用評(píng)估。美國(guó)主要有四家機(jī)構(gòu)對(duì)商業(yè)票據(jù)進(jìn)行評(píng)級(jí)，它們是穆迪投資服務(wù)公司、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、德萊費(fèi)爾普斯信用評(píng)級(jí)公司和費(fèi)奇投資公司。商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人至少要獲得其中的一個(gè)評(píng)級(jí)，大部分獲得兩個(gè)。 （五）發(fā)行商業(yè)票據(jù)的成本：利息；承銷費(fèi)；簽訂費(fèi)，即為證明商業(yè)票據(jù)所載事項(xiàng)的真實(shí)性而付給權(quán)威中介機(jī)構(gòu)的簽訂手續(xù)費(fèi)和工本費(fèi)；保證費(fèi)，即金融機(jī)構(gòu)為發(fā)行商業(yè)票據(jù)的企業(yè)提供信用保證而收取的相應(yīng)費(fèi)用；評(píng)級(jí)費(fèi) （六）投資者：在美國(guó)，商業(yè)票據(jù)的投資者包括中央銀行、非金融性企業(yè)、投資公司、政府部門、私人撫恤基金、基金組織及個(gè)人。另外，儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)及互助儲(chǔ)蓄銀行也獲準(zhǔn)以其資金的20%投資于商業(yè)票

17、據(jù)。 第四節(jié)第四節(jié) 銀行承兌票據(jù)市場(chǎng)銀行承兌票據(jù)市場(chǎng) n以銀行承兌票據(jù)作為交易對(duì)象的市場(chǎng)即為銀行承兌票據(jù)市場(chǎng)。n在商品交易活動(dòng)中，售貨人為了向購(gòu)貨人索取貨款而簽發(fā)的匯票，經(jīng)付款人在票面上承諾到期付款的“承兌”字樣并簽章后，就成為承兌匯票。n經(jīng)購(gòu)貨人承兌的匯票稱商業(yè)承兌匯票；n經(jīng)銀行承兌的匯票即為銀行承兌匯票。一、銀行承兌匯票原理一、銀行承兌匯票原理n銀行承兌匯票是為方便商業(yè)交易活動(dòng)而創(chuàng)造出的一種工具，在對(duì)外貿(mào)易中運(yùn)用較多。當(dāng)一筆國(guó)際貿(mào)易發(fā)生時(shí)，由于出口商對(duì)進(jìn)口商的信用不了解，加之沒(méi)有其他的信用協(xié)議，出口方擔(dān)心對(duì)方不付款或不按時(shí)付款，進(jìn)口方擔(dān)心對(duì)方不發(fā)貨或不能按時(shí)發(fā)貨，交易就很難進(jìn)行。這時(shí)便需要

18、銀行信用從中作保證。一般地，進(jìn)口商首先要求本國(guó)銀行開立信用證，作為向國(guó)外出口商的保證。信用證授權(quán)國(guó)外出口商開出以開證行為付款人的匯票，可以是即期的也可是遠(yuǎn)期的。這樣，銀行承兌匯票就產(chǎn)生了。第四節(jié)第四節(jié) 銀行承兌票據(jù)市場(chǎng)銀行承兌票據(jù)市場(chǎng) 創(chuàng)新背景n如，國(guó)際貿(mào)易的需要！銀行承兌票據(jù)n假設(shè)甲國(guó)進(jìn)口商要從乙國(guó)進(jìn)口一批汽車，并希望在90天后支付貨款。進(jìn)口商要求本國(guó)銀行按購(gòu)買數(shù)額開出不可撤銷信用證，然后寄給外國(guó)出口商。信用證中注明貨物裝運(yùn)的詳細(xì)要求并授權(quán)外國(guó)出口商按出售價(jià)格開出以進(jìn)口方開證行為付款人的遠(yuǎn)期匯票。n汽車裝船后，出口商開出以甲國(guó)開證行為付款人的匯票，并經(jīng)由乙國(guó)通知行將匯票連同有關(guān)單據(jù)寄往甲國(guó)開

19、證行，要求承兌。甲國(guó)開證行審核無(wú)誤后，在匯票正面加蓋“承兌”圖章，并填上到期日。承兌后，這張遠(yuǎn)期匯票便成為甲國(guó)（進(jìn)口國(guó)）開證銀行的不可撤銷負(fù)債。開證行承兌后將承兌過(guò)的匯票交由乙國(guó)的通知行退還給開出匯票的出口商。n出口商收到匯票后，可要求通知行貼現(xiàn)，取得現(xiàn)款，等于提前收回貨款。n乙國(guó)通知行取得匯票后，可持有至到期日向甲國(guó)承兌行（開證行）收款，也可以將匯票拿到金融市場(chǎng)上出售。598n在國(guó)際貿(mào)易中運(yùn)用銀行承兌匯票至少具有如下三方面的優(yōu)點(diǎn)：（1）出口商可以立即獲得貨款進(jìn)行生產(chǎn)，避免由貨物裝運(yùn)引起的時(shí)間耽擱；（2）由于乙國(guó)銀行以本國(guó)貨幣支付給出口商，避免了國(guó)際貿(mào)易中的不同貨幣結(jié)算上的麻煩及匯率風(fēng)險(xiǎn)；（3

20、）由于有財(cái)力雄厚、信譽(yù)卓著的銀行對(duì)貨款的支付作擔(dān)保，出口商無(wú)需花費(fèi)財(cái)力和時(shí)間去調(diào)查進(jìn)口商的信用狀況。二二 市場(chǎng)交易市場(chǎng)交易n初級(jí)市場(chǎng)出票承兌n二級(jí)市場(chǎng)背書貼現(xiàn)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)再貼現(xiàn)Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007第五節(jié)、大額可轉(zhuǎn)讓存單n（Negotiable Certificates of Deposits）簡(jiǎn)稱CDs。n1961年之前，CD是不可以轉(zhuǎn)讓的，就是說(shuō)，在到期之前，不能將它再賣給任何人，而且，除非付出一筆可觀的罰金，否則不能

21、要求銀行清償。n市場(chǎng)利率上升而美國(guó)的商業(yè)銀行受Q條款的存款利率上限的限制，大公司的財(cái)務(wù)總管紛紛將資金投資于安全性較好、又具有收益的貨幣市場(chǎng)工具，如國(guó)庫(kù)券、共同基金等。n這樣，以企業(yè)為主要客戶的銀行存款急劇下降。為了阻止存款外流，銀行設(shè)計(jì)了大額可轉(zhuǎn)讓存單這種短期的有收益票據(jù)來(lái)吸引企業(yè)的短期資金。同傳統(tǒng)的定期存款相比，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單具有以下幾點(diǎn)不同n（1）定期存款記名、不可流通轉(zhuǎn)讓；而大額定期存單則是不記名的、可以流通轉(zhuǎn)讓。n（2）定期存款金額不固定，可大可??；而可轉(zhuǎn)讓定期存單金額較大，在美國(guó)向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行的CDs面額最少為10萬(wàn)美元，二級(jí)市場(chǎng)上的交易單位為100萬(wàn)美元，但向個(gè)人投資者發(fā)行的

22、CDs面額最少為100美元。在香港最小面額為10萬(wàn)港元。n（3）定期存款利率固定；可轉(zhuǎn)讓定期存單利率既有固定的，也有浮動(dòng)的，且一般來(lái)說(shuō)比同期限的定期存款利率高。n（4）定期存款可以提前支取，提前支取時(shí)要損失一部分利息；可轉(zhuǎn)讓存單不能提前支取，但可在二級(jí)市場(chǎng)流通轉(zhuǎn)讓。n政府短期債券的發(fā)行，其目的一般有兩個(gè)：n一是滿足政府部門短期資金周轉(zhuǎn)的需要。政府部門彌補(bǔ)長(zhǎng)期收支差額，可通過(guò)發(fā)行中長(zhǎng)期公債來(lái)籌措。但政府收支也有季節(jié)性的變動(dòng)，每一年度的預(yù)算即使平衡，其間可能也有一段時(shí)間資金短缺，需要籌措短期資金以資周轉(zhuǎn)。n此外，在長(zhǎng)期利率水平不穩(wěn)定時(shí)，政府不宜發(fā)行長(zhǎng)期公債。n第二個(gè)目的是為中央銀行的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)提

23、供可操作的工具。政府短期債券是中央銀行進(jìn)行公開市場(chǎng)操作的極佳品種，是連接財(cái)政政策與貨幣政策的契合點(diǎn)。第六節(jié)、政府短期債券市場(chǎng)一、政府短期債券的發(fā)行一、政府短期債券的發(fā)行n政府短期債券以貼現(xiàn)方式發(fā)行，投資者的收益是證券的購(gòu)買價(jià)與證券面額之間的差額。 第六節(jié)、政府短期債券市場(chǎng)國(guó)債的發(fā)行-一級(jí)市場(chǎng)n發(fā)行方式:n承購(gòu)包銷承購(gòu)包銷 n公開招標(biāo)公開招標(biāo)財(cái)政部與由金融機(jī)構(gòu)和證券交易商組成的承銷團(tuán)簽定承銷合同,在確定各自權(quán)利與義務(wù)的基礎(chǔ)上,商定雙方滿意的價(jià)格,認(rèn)購(gòu)后,再出售給投資者.時(shí)間短,效率高.但成本高,存在非市場(chǎng)化的因素,不利于形成市場(chǎng)化的國(guó)債價(jià)格和利率公布期限,數(shù)額投標(biāo)機(jī)構(gòu)競(jìng)標(biāo)(利率或價(jià)格)排序減低發(fā)

24、行成本,提高發(fā)行效率,形成國(guó)債的市場(chǎng)利率公開招標(biāo)方式美國(guó)式招標(biāo)荷蘭式招標(biāo)只有愿意支付較高價(jià)格的投標(biāo)者才能中標(biāo)，且不同的中標(biāo)者支付不同的國(guó)債價(jià)格中標(biāo)者雖然也是愿意支付最高價(jià)格的投標(biāo)人，但他們所支付的價(jià)格卻是最低中標(biāo)價(jià)格支付相同的價(jià)格，鼓勵(lì)投標(biāo)者報(bào)出高的價(jià)格，又避免了歧視性價(jià)格所帶來(lái)的不利影響。但扭曲市場(chǎng)利率. 價(jià)格招標(biāo)價(jià)格招標(biāo)n價(jià)格招標(biāo)主要適用于貼現(xiàn)國(guó)債的發(fā)行，按照投標(biāo)人所價(jià)格招標(biāo)主要適用于貼現(xiàn)國(guó)債的發(fā)行，按照投標(biāo)人所報(bào)買價(jià)自高向低的順序確定中標(biāo)，直至滿足預(yù)定發(fā)行報(bào)買價(jià)自高向低的順序確定中標(biāo)，直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止。如果中標(biāo)規(guī)則為額為止。如果中標(biāo)規(guī)則為“荷蘭式荷蘭式”，那么中標(biāo)的承，那么中標(biāo)的承

25、銷機(jī)構(gòu)都以相同價(jià)格（所有中標(biāo)價(jià)格中的最低價(jià)格）銷機(jī)構(gòu)都以相同價(jià)格（所有中標(biāo)價(jià)格中的最低價(jià)格）來(lái)認(rèn)購(gòu)中標(biāo)的國(guó)債數(shù)額；而如果中標(biāo)規(guī)則為來(lái)認(rèn)購(gòu)中標(biāo)的國(guó)債數(shù)額；而如果中標(biāo)規(guī)則為“美國(guó)美國(guó)式式”，那么承銷機(jī)構(gòu)分別以其各自出價(jià)來(lái)認(rèn)購(gòu)中標(biāo)數(shù)，那么承銷機(jī)構(gòu)分別以其各自出價(jià)來(lái)認(rèn)購(gòu)中標(biāo)數(shù)額。額。n舉例來(lái)說(shuō)，當(dāng)面值為舉例來(lái)說(shuō)，當(dāng)面值為100元、總額為元、總額為200億元的億元的貼現(xiàn)國(guó)債招標(biāo)發(fā)行時(shí)，若有貼現(xiàn)國(guó)債招標(biāo)發(fā)行時(shí)，若有A、B、C三個(gè)投標(biāo)人，他三個(gè)投標(biāo)人，他們的出價(jià)和申報(bào)額如下表所示，那么，們的出價(jià)和申報(bào)額如下表所示，那么，A、B、C三者三者的中標(biāo)額分別為的中標(biāo)額分別為90億元、億元、60億元和億元和50億元，

26、在億元，在“荷荷蘭式蘭式”招標(biāo)規(guī)則下中標(biāo)價(jià)都為招標(biāo)規(guī)則下中標(biāo)價(jià)都為75元，而在元，而在“美國(guó)式美國(guó)式”招標(biāo)規(guī)則下，中標(biāo)價(jià)分別是自己的投標(biāo)價(jià)，即等于招標(biāo)規(guī)則下，中標(biāo)價(jià)分別是自己的投標(biāo)價(jià)，即等于85元、元、80元和元和75元。元。n投標(biāo)人投標(biāo)人投標(biāo)人投標(biāo)人A投標(biāo)人投標(biāo)人B投標(biāo)人投標(biāo)人c投標(biāo)價(jià)投標(biāo)價(jià)(元元)858075投標(biāo)額投標(biāo)額(億元億元)9060100中標(biāo)額中標(biāo)額(億元億元)906050“荷蘭式荷蘭式”招招標(biāo)中標(biāo)價(jià)標(biāo)中標(biāo)價(jià)(元元)757575“美國(guó)式美國(guó)式”招招標(biāo)中標(biāo)價(jià)標(biāo)中標(biāo)價(jià)(元元)858075國(guó)庫(kù)券的二級(jí)市場(chǎng) n提高國(guó)債的流動(dòng)性，降低持有者的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。n連續(xù)的國(guó)債交易會(huì)形成國(guó)債的市場(chǎng)價(jià)格和

27、市場(chǎng)利率，國(guó)債利率可以反映一國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，政策當(dāng)局可根據(jù)國(guó)債市場(chǎng)利率走勢(shì)來(lái)判斷宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，并及時(shí)地采取相應(yīng)的政策措施n為潛在的投資者提供了較好的投資機(jī)會(huì)；n是中央銀行進(jìn)行公開市場(chǎng)操作的重要場(chǎng)所，為央行實(shí)施間接的貨幣調(diào)控機(jī)制提供了便利。 二、政府短期債券的市場(chǎng)特征二、政府短期債券的市場(chǎng)特征（一）違約風(fēng)險(xiǎn)?。河捎趪?guó)庫(kù)券是國(guó)家的債務(wù)，因而它被認(rèn)為是沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)的。（二）流動(dòng)性強(qiáng)：這一特征使得國(guó)庫(kù)券能在交易成本較低及價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)較低的情況下迅速變現(xiàn)。 （三）面額小：對(duì)許多小投資者來(lái)說(shuō)，國(guó)庫(kù)券通常是他們能直接從貨幣市場(chǎng)購(gòu)買的唯一有價(jià)證券。（四）收入免稅：免稅主要是指免除州及地方所得稅。 三、國(guó)庫(kù)券收益

28、計(jì)算三、國(guó)庫(kù)券收益計(jì)算n國(guó)庫(kù)券的收益率一般以銀行貼現(xiàn)收益率（Bank Discount Yield）表示，其計(jì)算方法為： (2.4) 其中：YBD =銀行貼現(xiàn)收益率 P=國(guó)庫(kù)券價(jià)格 t=距到期日的天數(shù)。%100360000,10000,10tPBDY第六節(jié)、政府短期債券市場(chǎng)三、國(guó)庫(kù)券收益計(jì)算三、國(guó)庫(kù)券收益計(jì)算n實(shí)際上，用銀行貼現(xiàn)收益率計(jì)算出來(lái)的收益率低估了投資國(guó)庫(kù)券的真實(shí)年收益率（Effective Annual Rate of Return）。真實(shí)年收益率指的是所有資金按實(shí)際投資期所賺的相同收益率再投資的話，原有投資資金在一年內(nèi)的增長(zhǎng)率，它考慮了復(fù)利因素。其計(jì)算方法為： 其中，YE=真實(shí)年收

29、益率 tPPEY/365000,10)(1 第六節(jié)、政府短期債券市場(chǎng)三、國(guó)庫(kù)券收益計(jì)算三、國(guó)庫(kù)券收益計(jì)算n由于在實(shí)踐中期限小于1年的大多數(shù)證券的收益率都是按單利計(jì)算的，因此華爾街日?qǐng)?bào)在國(guó)庫(kù)券行情表的最后一欄中所用的收益率既不是銀行貼現(xiàn)收益率，也不是真實(shí)年收益率，而是債券等價(jià)收益率（Bond Equivalent Yield）。其計(jì)算方法為： 其中，YBE=債券等價(jià)收益率 債券等價(jià)收益率低于真實(shí)年收益率，但高于銀行貼現(xiàn)收益率。 %100365000,10tPPBEY第六節(jié)、政府短期債券市場(chǎng)n共同基金是將眾多的小額投資者的資金集合起來(lái)，由專門的經(jīng)理人進(jìn)行市場(chǎng)運(yùn)作，賺取收益后按一定的期限及持有的份額進(jìn)行分配的一種金融組織形式。n而對(duì)于主要在貨幣市場(chǎng)上進(jìn)行運(yùn)作的共同基金，則稱為貨幣市場(chǎng)共同基金。1、概念第七節(jié)第七節(jié) 貨幣市場(chǎng)共同基金市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)共同基金市場(chǎng) n貨幣市場(chǎng)共同基金最早出現(xiàn)在1971年,由華爾街的布魯斯本特和亨利布朗創(chuàng)設(shè)的。n當(dāng)時(shí)，由于美國(guó)政府出臺(tái)了限制銀行存款利率的Q項(xiàng)條例（5.25%-5.5%），但在1978年年初，市場(chǎng)利率攀升至10%以上，銀行存款對(duì)許多投資者的吸引力下降，他們急于為自己的資金尋找