中級(jí)財(cái)務(wù)管理學(xué)案例答案人大版

1、中級(jí)財(cái)務(wù)管理學(xué)-習(xí)題解答第1章 思考案例 參考答案格力電器的諸多變化從根本上說(shuō)是企業(yè)面對(duì)環(huán)境變化的戰(zhàn)略變 化所導(dǎo)致的。（1）格力電器經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，已經(jīng)達(dá)到飽和（在空調(diào)領(lǐng)域 己經(jīng)超過(guò)了 40%的份額，利潤(rùn)從6%到2016年的13%）,企業(yè)生產(chǎn) 將面臨過(guò)剩，再簡(jiǎn)單地通過(guò)擴(kuò)張規(guī)模來(lái)獲得利潤(rùn)已經(jīng)不可能了。（2）因此，企業(yè)要從簡(jiǎn)單的規(guī)模發(fā)展戰(zhàn)略（基于市場(chǎng)擴(kuò)展的外 延擴(kuò)大再生產(chǎn)）開(kāi)始轉(zhuǎn)移到多元化發(fā)展戰(zhàn)略，以便選擇未來(lái)的發(fā)展 方向。所以，格力電器的多元化試水是解決未來(lái)持續(xù)發(fā)展的必然選 擇，股東可以否定投資珠海銀隆的議案（但不能從近期利益出 發(fā)），從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看都應(yīng)該支持多元化發(fā)展戰(zhàn)略，以利于企業(yè)長(zhǎng) 期、穩(wěn)

2、定發(fā)展。（3）企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略也要隨企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變而轉(zhuǎn)變，從積累 +分配轉(zhuǎn)變?yōu)榉e累+投資。因此，格力電器的不分配是正常發(fā)展的必 然選擇，因?yàn)槠髽I(yè)要積累資金用于發(fā)展。第2章 思考案例參考答案公司及其股權(quán)的價(jià)值不僅取決于目前已有的業(yè)務(wù)，還取決于未 來(lái)的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。在目前己有的業(yè)務(wù)有同樣盈利前景的情況下，未來(lái) 業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)多或大的公司價(jià)值大。當(dāng)然，即便公司目前業(yè)務(wù)盈利差， 但未來(lái)業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)更廣闊，也可能具有更大的價(jià)值。這可能就是小宋 的網(wǎng)絡(luò)公司的情況。而小趙的傳統(tǒng)餐飲公司則相反，目前業(yè)務(wù)盈利 性好，但未來(lái)機(jī)會(huì)和發(fā)展空間相對(duì)較小。投資公司考慮到這個(gè)差 異，給出了對(duì)兩家公司的差異性估值。第3章思考案例參考答案

3、可以判斷，這是一只折價(jià)債券。對(duì)于折價(jià)債券，按照目前主流 的模型計(jì)算，在票面利率相同的情況下，債券的付息頻率越高，債 券價(jià)值越小。雖然對(duì)該模型的錯(cuò)誤還沒(méi)用較為普遍的認(rèn)知，但顯而 易見(jiàn)的是，這樣的計(jì)算結(jié)果是不符合邏輯和常識(shí)的。小陳書(shū)本知識(shí) 學(xué)得較好，但對(duì)專(zhuān)業(yè)問(wèn)題缺少深入、準(zhǔn)確的理解，特別是對(duì)書(shū)本知 識(shí)中的錯(cuò)誤缺乏識(shí)別能力。這些需要在今后的工作中加以改進(jìn)和提 同O第4章思考案例參考答案應(yīng)該明白，“賺錢(qián)就是硬道理”的說(shuō)法看似無(wú)可辯駁，但恰恰沒(méi)有道理；這個(gè)說(shuō)法強(qiáng)調(diào)的是賺了錢(qián)就可以不講道理，這是不能提 倡的“任性”。這個(gè)說(shuō)法其實(shí)未必經(jīng)得起推敲。比如，一次賺錢(qián)算不算有硬道 理？如果算，那下次虧損了，硬道理“

4、硬”在哪里呢？ “道理”又 何在呢？如果一次不算，幾次算呢？如果說(shuō)三次才算，那三次賺 錢(qián)，六次虧錢(qián)，“硬”和“道理”又何在呢？同樣，一個(gè)人用了賺 錢(qián)，另一個(gè)人用了虧錢(qián)，算不算是硬道理？ 一萬(wàn)個(gè)人用了賺錢(qián)，另 外一萬(wàn)個(gè)人用了虧錢(qián)呢？所以，不能因?yàn)橘嵙隋X(qián)，就怎么說(shuō)都有道理。股市是眾多投資 者參與的博弈，有巨量的未知信息。每個(gè)人的分析和操作都如同瞎 子摸象，自以為搞明白了，其實(shí)還差很遠(yuǎn)。所以，賺錢(qián)也好，虧錢(qián) 也罷，如果說(shuō)不清楚其中的道理，就只能認(rèn)為是偶然結(jié)果；說(shuō)明不 了自己所用的“理論”得到實(shí)踐證實(shí)。要以理服人，不能以錢(qián)服人，更何況宣講投資“高招”的人并 不為自己的“招式”掏錢(qián)作保。如果某大師宣稱(chēng)自

5、己的收益如何 高、虧損如何少，但邏輯不嚴(yán)謹(jǐn)，甚至有漏洞，經(jīng)不起推敲，這樣 的“理論”和“招式”如何學(xué)習(xí)和應(yīng)用呢？真理越辯越明，經(jīng)得起 推敲和質(zhì)疑的理論才算真理，才值得進(jìn)一步學(xué)習(xí)和探討如何應(yīng)用。案例中的投資者可能屬于股市上的幸運(yùn)兒，雖然都賺到了錢(qián)， 但其實(shí)，這與他們各自的方法沒(méi)有必然關(guān)系；其他人在另外的場(chǎng)合 下應(yīng)用就未必靈驗(yàn)；或者難免虧錢(qián)。第5章思考案例參考答案在針對(duì)上述碧天酒店項(xiàng)目中，假設(shè)從2016年2020年開(kāi)業(yè)起，日 均入住率平均入住率每年減少15%5%而不是10%,其他條件不變。請(qǐng) 從股權(quán)和項(xiàng)目總體兩個(gè)角度重新評(píng)估該項(xiàng)目的可行性。（1）從股權(quán)角度評(píng)估從權(quán)益投資角度看，初始投資不考慮貸款1

6、0000萬(wàn)元。以2020年初（即2019年底）為基準(zhǔn)時(shí)間：初始投資二（20000+10000X6. 5%） X 1. 1+10000X6. 5%=23365萬(wàn)元未來(lái)20年中的年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量即稅后利潤(rùn)加折舊。經(jīng)營(yíng)第20 年的殘值20000萬(wàn)元，其中10000萬(wàn)元用于最后歸還債務(wù)本金，還 剩余10000萬(wàn)元。2020年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量=6697. 5 + 500 = 7197. 5 萬(wàn)元；以后隨收入的減少而減少，到第20年（2039年）為658. 7 萬(wàn)元。列表計(jì)算未來(lái)20年中各年的現(xiàn)金流量如表1所示。酒店項(xiàng)目權(quán)益角度的各年現(xiàn)金流量估計(jì) 單位：萬(wàn)元序號(hào)12345678910年份202020212022

7、2023202420252026202720282029入住率8)668.0W57.8%49.1%418635.5%30.2%25.6%21.8%18.5%收入10080.08568.07282.86190.45261.84472.53801.73231.42746.72334.7經(jīng)營(yíng)成本500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0利息650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0稅前利潤(rùn)8930.07418.06132.85040.44111.83322.52651.72081.41

8、596.71184.7稅后利潤(rùn)6697.55563.54599.63780.33083.92491.91988.81561.11197.5888.5現(xiàn)金流量7197.56063.55099.64280.33583.92991.92488.82061.11697.51388.5序號(hào)11121314151617181920年份2030203120322033203420352036203720382039入住率15.7%13.4%11.4%9.7%8.2%7.0W5.9%5.0%4.3%3.6%收入1984.51686.81433.81218.71035.9880.5748.5636.2540.8

9、459.6經(jīng)營(yíng)成本500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0利息650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0稅前利潤(rùn)834.5536.8283.868.7-114.1-269.5-401.5-513.8-609.2-690.4稅后利潤(rùn)625.9402.6212.851.5-85.6-202.1-301.2-385.4-456.9-517.8現(xiàn)金流量1125.9902.6712.8551.5414.4297.9198.8114.643.19982.2注：入住率是指年均入住率；收入、成

10、本、利息、稅前利潤(rùn)、稅后利潤(rùn)、現(xiàn)金流量都指各 年數(shù)額?，F(xiàn)金流量指股權(quán)現(xiàn)金流量。由于折舊以外的其他成本被外闈產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)的利潤(rùn)所抵 消，這里的經(jīng)營(yíng)成本就等于折舊。假定虧損可以按稅率抵減所得稅。按照10%的權(quán)益資本成本作為貼現(xiàn)率，計(jì)算出未來(lái)現(xiàn)金流量的 總現(xiàn)值在營(yíng)業(yè)之初即2020年初的價(jià)值為28466. 05萬(wàn)元。因此，權(quán) 益角度的凈現(xiàn)值為：NPV=28466. 05 萬(wàn)元 - 23365 萬(wàn)元=5101. 05 萬(wàn)元凈現(xiàn)值大于零，說(shuō)明從股權(quán)投資者角度看，考慮入住率連續(xù)大 幅度下滑的情況，投資仍然具有可行性。（2）從項(xiàng)目總體角度評(píng)估從項(xiàng)目整體角度看，貸款10000萬(wàn)元是初始投資的一部分；同 時(shí)債務(wù)利息是

11、債權(quán)人的收入，雖然是公司的經(jīng)營(yíng)成本，從公司全部 投資人角度看，只有節(jié)稅收益，而沒(méi)有現(xiàn)金流出。同樣，以2020年初（即2019年底）為基準(zhǔn)時(shí)間：初始投資=10000 X （1+6. 5%）+ （20000+650） XI. 1=33365 萬(wàn)元由于貸款10000萬(wàn)元己經(jīng)算作初始投資（現(xiàn)金流出）的一部 分,經(jīng)營(yíng)第20年末的本金歸還就不算作現(xiàn)金流出，殘值20000萬(wàn)元 自然就全部作為第20年的現(xiàn)金流入量。2020年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量=6697. 5+500+650=7847. 5萬(wàn)元；以后逐 年減少；2038年的現(xiàn)金流量為1422. 2萬(wàn)元；2039年（經(jīng)營(yíng)最后一 年）的現(xiàn)金流量為：20000+1308.

12、 7 = 21308. 7萬(wàn)元。列表計(jì)算未來(lái)20年中各年的現(xiàn)金流量如表2所示。表2 酒店項(xiàng)目總體角度的各年現(xiàn)金流量估計(jì)單位：萬(wàn)元序號(hào)12345678910年份2020202120222023202420252026202720282029入住率80%680%57.8%49.1%418635.5%30.2%256%21.8%18.5%收入10080.08568.07282.86190.45261.84472.53801.73231.42746.72334.7經(jīng)營(yíng)成本500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0利息650.0650.0650.

13、0650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0稅前利潤(rùn)8930.07418.06132.85040.44111.83322.52651.72081.41596.71184.7稅后利潤(rùn)6697.55563.54599.63780.33083.92491.91988.81561.11197.5888.5現(xiàn)金流量7847.56713.55749.64930.34233.93641.93138.82711.12347.52038.5序號(hào)11121314151617181920年份2030203120322033203420352036203720382039入住率15.7%1

14、3.4%11.4%9.7%8.2%7.0W5.9%5064.3%3.6%收入1984.51686.81433.81218.71035.9880.5748.5636.2540.8459.6經(jīng)營(yíng)成本500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0利息650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0稅前利潤(rùn)834.5536.8283.868.7-114.1-269.5-401.5-513.8-609.2-690.4稅后利潤(rùn)625.9402.6212.851.5-85.6-202.1-301.2-3

15、85.4-456.9-517.8現(xiàn)金流量1775.91552.61362.81201.51064.4947.9848.8764.6693.120632.2注：本表中的現(xiàn)金流量指項(xiàng)目現(xiàn)金流量。其他與表1相同。 加權(quán)平均的資本成本：WACC=20000/30000 X 10%+10000/30000 X 6. 5%X (1-25%)=8.2917%按照8. 2917%的資本成本，計(jì)算出未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值在營(yíng) 業(yè)之初即2020年初的價(jià)值為39030. 28萬(wàn)元。因此，項(xiàng)目總體角度 的投資凈現(xiàn)值為：NPV=39030. 28 萬(wàn)元 - 33365 萬(wàn)元= 5665. 28 萬(wàn)元第6章 思考案例 參考

16、答案案例1老王的做法看似有道理，其實(shí)經(jīng)不起推敲。未來(lái)是不確定的，科學(xué)和認(rèn)真的預(yù)測(cè)有一定的可信度，但也不 是100%可靠。因此，即便是依據(jù)最好的預(yù)測(cè)所計(jì)算的未來(lái)第0、1、 2、3、4、5年投資所對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)值，也不如未來(lái)即將投資之前，再 根據(jù)己知信息修正計(jì)算的凈現(xiàn)值。比如，根據(jù)第0年計(jì)算的凈現(xiàn) 值，應(yīng)該等到第5年再實(shí)施投資，但4年過(guò)后，到第5年發(fā)現(xiàn)，根 據(jù)己知信息修正計(jì)算的凈現(xiàn)值，其實(shí)第2年是最佳投資時(shí)間，這時(shí) 顯然為時(shí)己晚。其實(shí)，這樣的問(wèn)題離開(kāi)期權(quán)定價(jià)方法可能難以真正解決。案例2假設(shè)除大股東外，其他股東持股比例為：1-66.156%=33. 844%o公司資金過(guò)剩，業(yè)務(wù)盈利性不好，近年情況是略有

17、虧損，可合 理假定為資產(chǎn)基本為保值狀態(tài)，增值有限或沒(méi)有增值。即33. 844% 的資產(chǎn)價(jià)值為10億元=100000萬(wàn)元。因此，公司股權(quán)總市值為：100000萬(wàn)元/33. 844% = 295473. 3 萬(wàn)元。國(guó)有大股東持有股權(quán)的價(jià)值為：295473. 3萬(wàn)元x66. 156% = 195473. 3 萬(wàn)元目前公司總股數(shù)為：295473. 3萬(wàn)元/5. 5元=53722. 43萬(wàn)股國(guó)有股股數(shù)為：53722. 43萬(wàn)股x66. 156% = 35540. 61萬(wàn)股其他股權(quán)股數(shù)為：53722. 43萬(wàn)股- 35540. 61萬(wàn)股=18181.8 萬(wàn)股融資發(fā)行總價(jià)格為:295473. 3萬(wàn)元-355

18、40. 61萬(wàn)元=259932. 7 萬(wàn)兀每股發(fā)行價(jià)格為：259932. 7萬(wàn)元/18181. 8萬(wàn)股=14. 3元按照這個(gè)價(jià)格，如果收購(gòu)50%股權(quán)，需要：14. 3 元/股x53722. 43 萬(wàn)股x50% = 384115. 37 萬(wàn)元第7章 思考案例 參考答案案例1這個(gè)問(wèn)題涉及財(cái)務(wù)計(jì)算中的一個(gè)核心問(wèn)題，即貼現(xiàn) 率的確定問(wèn)題。為20%說(shuō)明項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)屬于中等水平。這種情況下評(píng)估中 取的貼現(xiàn)率小于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率值得商榷。理論上p為負(fù)貼現(xiàn)率可以小于 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。其理由正如案例中財(cái)務(wù)副總所說(shuō)的，市場(chǎng)不會(huì)承認(rèn)并 補(bǔ)償項(xiàng)目Q的全部風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橥顿Y者可以自己想辦法既投資Q又投 資國(guó)民經(jīng)濟(jì)中其他股票，自己組

19、合出風(fēng)險(xiǎn)相互抵消的投資組合。然 而，略加思考就不難明白，市場(chǎng)如何補(bǔ)償以及公司股東自己是否另 外采取避險(xiǎn)措施是一回事，公司在投資決策中是否可以不考慮這部 分可能被股東分散的風(fēng)險(xiǎn)則是另一回事。因?yàn)楣蓶|自己可能另外采 取避險(xiǎn)措施，公司在投資決策中就不考慮這部分風(fēng)險(xiǎn)，這說(shuō)得過(guò)去 嗎？恐怕不能，決策的基本原則是謹(jǐn)慎原則，體現(xiàn)在貼現(xiàn)率確定中 則應(yīng)該是寧可多考慮風(fēng)險(xiǎn)從而高估貼現(xiàn)率，也不能少考慮風(fēng)險(xiǎn)而低 估貼現(xiàn)率。案例2從財(cái)務(wù)角度看，導(dǎo)致巨人集團(tuán)失敗的原因主要是資金規(guī)模和融資安排與公司擴(kuò)張和多元化戰(zhàn)略嚴(yán)重脫節(jié)。公司擴(kuò)張戰(zhàn)略和多元化戰(zhàn)略都要求有充足的資金保障，否則難 免最終失敗。巨人集團(tuán)的擴(kuò)張和多元化屬于激進(jìn)的

20、擴(kuò)張和多元化。 公司追求的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)業(yè)內(nèi)常規(guī)情況；同時(shí)，公司追求的多 元化領(lǐng)域也并非是公司熟悉的領(lǐng)域。巨人大廈的建設(shè)不僅僅在財(cái)務(wù) 上，在其他角度看都是一個(gè)準(zhǔn)備不足的戰(zhàn)斗，從建筑高度到投資預(yù) 算的一增再增，都說(shuō)明決策過(guò)于冒進(jìn)。后來(lái)的資金鏈斷裂也就自然 而然難以避免了。第8章思考案例參考答案（1）青島啤酒股份公司采用回購(gòu)H股加增發(fā)A股的捆綁式籌 資策略，其動(dòng)因在于通過(guò)股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整以降低融資成本。（2）通過(guò)股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整，產(chǎn)生了很好的財(cái)務(wù)結(jié)果：一是達(dá)到了 縮股的目的；二是增加了企業(yè)可用資金量；三是降低了融資成本。 捆綁式籌資策略產(chǎn)生了很好的經(jīng)濟(jì)效果。第9章思考案例參考答案根據(jù)本章的資料，青島海爾

21、公司自1993年上市以來(lái)，取得驕人 的業(yè)績(jī)，己經(jīng)成長(zhǎng)為我國(guó)乃至全球家電領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。海爾公司 近20年來(lái)的負(fù)債率如表3。年份負(fù)債總計(jì)資產(chǎn)總計(jì)負(fù)債率1996372,462,9011,312,594,29828.3弱19971,607,554,7203,377,998,12447.59%19981.384,301,7573,392,305,19740.81%1999966,339,0093,780,550,80625.56%2000827,436,1074,035,092,73720.51%20011,615,518,2516,942,405,04023.27%20021,903,107,387

22、7,394,136,94525.74%20031,536,871,8957,372,706,30120.85%2004930,323,1407,107,063,29113.09%2005723,092,2106,777,497,49810.67%20062,146,739,6488,476,751,80025.33%20074.132,836,02811,188,965,14636.94%20084.529,540,03712,230,597,77837.03%20098,744,913,48717,497,152,53049.98%201019,778,368,76129267,156,19

23、267.58%201128,184,535,34139,723,484,08470.95%201234,262,177,68549,688,316,69668.95%201341,021,718,55161,015,859,73167.23%201445,886490,07775,006,457,05161.18%201543,558,410,74575,960,672,80157.34%可以看出，1996年以來(lái)，青島海爾公司的負(fù)債和資產(chǎn)總價(jià)值都呈現(xiàn)上升趨勢(shì)；負(fù)債率最低時(shí)大約10%,最高時(shí)則超過(guò)70虬按理說(shuō)，公司最優(yōu)負(fù)債率應(yīng)該基于債務(wù)資本的利弊定量權(quán)衡得 出。然而，這樣的定量方法在主流財(cái)務(wù)理論

24、中還沒(méi)有出現(xiàn)，即便有 也還沒(méi)有得到主流的認(rèn)可。按照業(yè)內(nèi)主流的認(rèn)識(shí)，這個(gè)問(wèn)題在財(cái)務(wù) 理論上還沒(méi)有解決。既然如此，只能按照經(jīng)驗(yàn)或直覺(jué)進(jìn)行決策以及判斷現(xiàn)實(shí)中公司 在資本結(jié)構(gòu)決策方面的優(yōu)劣了。按照經(jīng)驗(yàn)或直覺(jué)可以判斷，公司最 重要的決策應(yīng)該不是資本結(jié)構(gòu)，比如投資決策決定公司做什么業(yè) 務(wù)，從而在很大程度上決定了公司的盈利性和風(fēng)險(xiǎn)性，從而會(huì)更重 要。這意味著雖然公司有最優(yōu)債務(wù)比率，但對(duì)于債務(wù)比率偏離最優(yōu) 水平也會(huì)有一定容忍度。海爾公司是我國(guó)上市公司中的相對(duì)優(yōu)質(zhì)公司，其最優(yōu)負(fù)債率應(yīng) 該相對(duì)高一些。直覺(jué)判斷，也許在50%以上。海爾負(fù)債率高點(diǎn)在 70%,超過(guò)不多，因此，總體掌握還是較為穩(wěn)健。第10章思考案例參考答

25、案（1）長(zhǎng)江集團(tuán)始終策略性地保持穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況，奉行“現(xiàn)金 為王”財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和“高現(xiàn)金、低負(fù)債”的財(cái)務(wù)政策，維持流動(dòng)資產(chǎn) 大于全部負(fù)債。（2）營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)的管理有三層含義：一是對(duì)形成營(yíng)運(yùn)資金的 重要組成部分，即流動(dòng)資產(chǎn)的管理；二是對(duì)形成流動(dòng)資產(chǎn)的資金來(lái) 源，即流動(dòng)負(fù)債的管理；三是對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債相互關(guān)系（即資 金循環(huán)）的管理。其核心是解決流動(dòng)資金的正常循環(huán)、周轉(zhuǎn)的問(wèn)題， 即資金從哪來(lái)，用到哪去，永遠(yuǎn)是資金循環(huán)、周轉(zhuǎn)的基本思考。（3）流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的不同相互關(guān)系，形成不同的營(yíng)運(yùn)資金管理政策。企業(yè)應(yīng)根據(jù)規(guī)模大小、管理的難易程度、長(zhǎng)短期利率 差、管理者的態(tài)度等制定不同的營(yíng)運(yùn)資金管理政策。第11

26、章思考案例參考答案以下計(jì)算過(guò)程均保留整數(shù)。方案1:1. 20年后公司將寫(xiě)字樓出售給李丹實(shí)現(xiàn)的不含稅售價(jià)： 120004- （1110%） =10909 （萬(wàn)元）；增值稅銷(xiāo)項(xiàng)稅：12000 + （1+10%） X10%=1091 （萬(wàn)元），企業(yè)增值稅負(fù)：1091-500=591 （萬(wàn) 元），城市維護(hù)建設(shè)稅和教育費(fèi)附加：591 X （7%+3%） =59 （萬(wàn) 元）；2. 李丹個(gè)人應(yīng)負(fù)擔(dān)購(gòu)買(mǎi)寫(xiě)字樓所含的契稅（假設(shè)契稅稅率 3%） ： 10909X3%=327 （萬(wàn)元），買(mǎi)賣(mài)雙方負(fù)擔(dān)印花稅： 10909X0. 05%=5 （萬(wàn)元）；3. 寫(xiě)字樓銷(xiāo)售的增值率大于100%小于200除 適用稅率50%,速

27、 算扣除系數(shù)15%,公司應(yīng)繳納的土地增值稅：（10909-5000-59-5） X 50%- （5000+59+5）義 15%=2163 （萬(wàn)元）；4. 公司出售寫(xiě)字樓實(shí)現(xiàn)的稅前利潤(rùn)：10909-5000-59-5- 2163=3682 （萬(wàn)元）；5. 固定資產(chǎn)（廠房）折舊年限20年，不考慮殘值率，20年按 稅法規(guī)定允許計(jì)提折舊額也就是寫(xiě)字樓的購(gòu)進(jìn)成本5000萬(wàn)元；6. 20 年應(yīng)納房產(chǎn)稅：5000X （1-30%） X1.2%X20=840 （萬(wàn) 元）；7. 20 年公司利潤(rùn)總額:500X20+3682-840=12842 （萬(wàn)元）；8. 20年公司繳納的企業(yè)所得稅：12842X2596=3

28、211 （萬(wàn)元）；9. 20年公司稅后利潤(rùn)總額：12842-3211=9631 （萬(wàn)元）；10 .假設(shè)20年公司稅后利潤(rùn)全部分配給股東，扣除20%的“股 利紅利所得”應(yīng)納個(gè)人所得稅，李丹利潤(rùn)分配后收益為：9631 X （1 20%） =7705 （萬(wàn)元）；11 .扣除李丹購(gòu)買(mǎi)寫(xiě)字樓負(fù)擔(dān)的契稅和印花稅，則李丹20年凈 收益:7705-327-5=7373 （萬(wàn)元）。方案2：1、李丹以個(gè)人名義購(gòu)買(mǎi)寫(xiě)字樓，以年均300萬(wàn)元價(jià)格租給公司 使用，公司無(wú)折舊、攤銷(xiāo)、稅金支出。預(yù)計(jì)支付租金后年利潤(rùn)總額 為200萬(wàn)元。20年利潤(rùn)總額：200X20=4000 （萬(wàn)元）；2、按適用稅率25%計(jì)算，20年公司應(yīng)納企

29、業(yè)所得稅：4000X25%=1000 （萬(wàn)元）；3、20年公司凈利潤(rùn):4000-1000=3000 （萬(wàn)元）；4、假設(shè)20年公司稅后利潤(rùn)全部分配給股東，扣除20%的“股 利紅利所得”應(yīng)納個(gè)人所得稅，李丹利潤(rùn)分配后收益為：3000 X(120%) =2400 (萬(wàn)元)；5、寫(xiě)字樓李丹以年均300萬(wàn)元價(jià)格租給公司使用，該市房屋租 金綜合稅率19. 5% （含增值稅、房產(chǎn)稅、城建稅、教育費(fèi)附加、印 花稅和個(gè)人所得稅）?？鄢饨鸲惤鸷螅?0年李丹出租寫(xiě)字樓獲得 凈收益：300X20X （1-19. 5%） =4830 （萬(wàn)元）；6、李丹購(gòu)買(mǎi)寫(xiě)字樓20年獲得的增值收益：12000-5500=6500 （

30、萬(wàn)元）；7、李丹 20 年凈收益：2400+4830+6500=13730 （萬(wàn)元）。方案2較方案1,李丹多獲益：13730-7373=6357 （萬(wàn)元）。隨著當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展，用地資源日趨緊張，寫(xiě)字樓出租租金不 斷上漲。假定公司銷(xiāo)售收入及利潤(rùn)水平能達(dá)到預(yù)期并保持穩(wěn)定，適 當(dāng)提高租金價(jià)格，可加大成本及費(fèi)用，將抵減更多的企業(yè)所得稅及 個(gè)人所得稅，為股東帶來(lái)更大收益。從另一方面講，以個(gè)人名義購(gòu) 寫(xiě)字樓，房屋未參與到公司經(jīng)營(yíng)，無(wú)需承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，即使公司業(yè) 績(jī)不佳終止經(jīng)營(yíng)，李丹將寫(xiě)字樓另行對(duì)外出租，也可保證其以后穩(wěn) 定的租金收益。本案例主要考慮了以下兩個(gè)關(guān)鍵方面：一是將企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中 實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)轉(zhuǎn)移為個(gè)人

31、所得，避免了利潤(rùn)的重復(fù)納稅。案例介紹，如 果公司購(gòu)買(mǎi)寫(xiě)字樓，則通過(guò)折舊攤銷(xiāo)等方式可以進(jìn)入成本費(fèi)用的金 額為每年250萬(wàn)元（5000/20）,而通過(guò)租賃方式進(jìn)入成本費(fèi)用的金 額為300萬(wàn)元，從而每年減少了企業(yè)利潤(rùn)。同時(shí)，企業(yè)減少的利潤(rùn) 轉(zhuǎn)為個(gè)人租賃所得，該所得只要繳納個(gè)人所得稅等稅費(fèi)，不需要繳 納企業(yè)所得稅。二是將公司實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)，轉(zhuǎn)為個(gè)人獨(dú)享，擴(kuò)大了個(gè) 人所得，因而增加了個(gè)人實(shí)際收益。該籌劃方案符合稅法規(guī)定，簡(jiǎn) 便易行，適用性較強(qiáng)，對(duì)中小型企業(yè)的個(gè)人投資者具有重要的參考 意義。但是，該方案2對(duì)于企業(yè)和個(gè)人投資者總體而言，相比方案 1增加了租金的增值稅、房產(chǎn)稅、城建稅、教育費(fèi)附加、印花稅和 個(gè)人所

32、得稅負(fù)擔(dān)，因此，在實(shí)施方案2時(shí)，需要考慮一個(gè)前提，就 是增加的租金稅費(fèi)合計(jì)數(shù)，必須小于減少的所得稅。同時(shí)，由于關(guān) 聯(lián)關(guān)系的存在，投資人出租寫(xiě)字樓給公司租金的價(jià)格要按照公平合 理的價(jià)格支付。本案例的缺點(diǎn)是沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，沒(méi)有采 用比較科學(xué)的凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行比較分析。第12章思考案例參考答案（一）蘋(píng)果公司為什么在1987年決定首次發(fā)放股利，并進(jìn)行股 分割？蘋(píng)果公司在1987年4月23日宣布首次分配季度股利，每股支 付現(xiàn)金股利0. 12美元，同時(shí)按1 ： 2的比例進(jìn)行股票分割（即每1 股分拆為2股）。1、蘋(píng)果公司具備發(fā)放現(xiàn)金股利的條件蘋(píng)果公司經(jīng)營(yíng)狀況好，盈利能力強(qiáng)，使得蘋(píng)果公司現(xiàn)金較為充裕，能

33、滿(mǎn)足股利分配的資金需求。自1980年首次發(fā)行股票上市以 來(lái)，公司快速成長(zhǎng)，19801986年，蘋(píng)果公司的凈利潤(rùn)年增長(zhǎng)率達(dá) 到53%。1986年的銷(xiāo)售收入達(dá)19億美元，凈利潤(rùn)達(dá)1.54億美元。1986年蘋(píng)果公司與馬克公司聯(lián)合進(jìn)入辦公用電腦市場(chǎng)，其主要競(jìng)爭(zhēng) 對(duì)手是實(shí)力非常強(qiáng)大的IBM。盡管競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，但1987年蘋(píng)果公 司仍然取得了驕人的成績(jī)，銷(xiāo)售收入實(shí)現(xiàn)了 42%的增長(zhǎng)。2、發(fā)放現(xiàn)金股利有以下優(yōu)點(diǎn)：（1）發(fā)放股利可以向市場(chǎng)傳遞公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定的信號(hào)，可以打消 人們對(duì)蘋(píng)果公司持續(xù)增長(zhǎng)的懷疑，可以增強(qiáng)投資者的信心，同時(shí)吸 引更多的機(jī)構(gòu)投資者。（2）從投資者角度看，分配現(xiàn)金股利可以滿(mǎn)足其取得收入、規(guī) 避

34、未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的需要。3、股票分割有以下優(yōu)點(diǎn)：（1）股票分割向市場(chǎng)傳遞了公司成長(zhǎng)預(yù)期良好的信息，進(jìn)一步 增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心。（2）股票分割可以降低公司股價(jià)，有利于吸引更多的中小投資 者，股票分割使得公司的投資者更為分散，有助于對(duì)公司的控制。（3）股票分割后，當(dāng)股利下降幅度小于股票分割幅度時(shí)，股東可以多獲得現(xiàn)金股利，股票分割會(huì)向投資者傳遞公司未來(lái)利好的信 息。（4）股票分割會(huì)增加投資者的求購(gòu)需求，促使公司的股價(jià)上 漲，增加股東財(cái)富。宣布分配股利的當(dāng)天，股價(jià)就上漲了 1.75美 元，在4個(gè)交易日里,股價(jià)上漲了約8%。在之后的三年多里，蘋(píng)果 公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)保持良好的增長(zhǎng)，到1990年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入55.

35、 58億 美元，凈利潤(rùn)4. 75億美元,1986-1990年，銷(xiāo)售收入平均年增長(zhǎng)率 為31%,凈利潤(rùn)平均年增長(zhǎng)率為33%o（二）蘋(píng)果公司采用的是何種股利政策？評(píng)價(jià)這種股利政策的 利弊。蘋(píng)果公司采用的是固定股利政策。即從1987年首次分配股利 開(kāi)始，一直堅(jiān)持每年支付大約每股0.45美元的現(xiàn)金股利，直到 1996年由于經(jīng)營(yíng)困難不得不停止。固定股利政策的特點(diǎn)是在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，無(wú)論公司盈余是否變 化，每年支付的每股現(xiàn)金股利金額是固定不變的。蘋(píng)果公司自1990 年以后，業(yè)績(jī)開(kāi)始逐年下降，1996年虧損7. 42億美元，1997年虧 損3. 79億美元。也就是說(shuō)，在業(yè)績(jī)下降的年份，蘋(píng)果公司依然維持 固定股利政策，直到1996年停止。固定股利政策的優(yōu)點(diǎn)：向投資者傳遞公司的經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定的信息，有利于投資者有規(guī) 律地安排股利收入和支出；有利于股票價(jià)格的穩(wěn)定。固定股利政策的缺點(diǎn):會(huì)給公司造成較大的財(cái)務(wù)壓力，尤其是在公司的凈利潤(rùn)下降或 者現(xiàn)金緊張的情況下，支付固定股利，容易導(dǎo)致現(xiàn)金短缺，財(cái)務(wù)狀 況惡化，影響公司的未來(lái)發(fā)展。第13章思考案例參考答案1 .合俊集團(tuán)的財(cái)務(wù)危機(jī)表現(xiàn)在哪些方面？（1）合俊集團(tuán)運(yùn)營(yíng)方面出現(xiàn)的財(cái)務(wù)危機(jī)，具體表現(xiàn)為：外部環(huán) 境發(fā)生變化，引起人工成本上漲，訂單價(jià)格很難提高，致使產(chǎn)品的