第三章 國際儲備及其管理

1、第三章第三章國際儲備及其管理國際儲備及其管理馬翔馬翔2012013 3年年1010月月9 9日日要要 求求w一是要重點理解國際儲備的定義、特點、作用與主要構(gòu)成。w二是理解國際儲備管理定義、管理原則、經(jīng)濟分析、規(guī)模管理與結(jié)構(gòu)管理。w三是熟悉我國的國際儲備現(xiàn)狀與最新發(fā)展趨勢;深刻理解國際外匯儲備各種認識與誤解。w四是熟悉美、德、日、金磚國家國際儲備的總量與結(jié)構(gòu)之比較內(nèi)內(nèi) 容容 w第一節(jié)第一節(jié) 國際儲備國際儲備一、定義一、定義二、特點二、特點三、作用三、作用四、構(gòu)成四、構(gòu)成w第二節(jié)第二節(jié) 國際儲備管理國際儲備管理一、定義一、定義二、管理原則二、管理原則三、經(jīng)濟分析三、經(jīng)濟分析四、規(guī)模管理四、規(guī)模管理

2、五、結(jié)構(gòu)管理五、結(jié)構(gòu)管理w第三節(jié)第三節(jié) 我國的國際儲備現(xiàn)狀我國的國際儲備現(xiàn)狀w第四節(jié)第四節(jié) 美國、德國、日本及金磚國家國際儲備的總量與結(jié)構(gòu)之比較美國、德國、日本及金磚國家國際儲備的總量與結(jié)構(gòu)之比較第一節(jié)第一節(jié) 國際儲備國際儲備 一、定義一、定義 一國貨幣當局所持有的、能隨時用于支付國際收支差額、干預外匯市場,維持本幣匯率穩(wěn)定的國際間可接受的流動資產(chǎn)。國際儲備國際儲備w按照概念廣度劃分：n廣義：自有儲備+借入儲備=國際清償能力n狹義：自有儲備w國際清償力：一國無需采取任何影響本國經(jīng)濟正常運行的特別調(diào)節(jié)措施即能平衡國際收支逆差維持其匯率的總體能力。w國際清償力與國際儲備既相聯(lián)系又有區(qū)別。w特點：n

3、公認性：普遍接受n流動性：自由兌換、買賣n穩(wěn)定性：價值相對穩(wěn)定n適應性：數(shù)量和性質(zhì)適應國際經(jīng)濟活動和國際貿(mào)易發(fā)展的需要。n無償占有權(quán)：非官方的金融機構(gòu)、企業(yè)、私人持有的黃金與外匯資產(chǎn)不能視為國際儲備。w作用：n可以彌補短期國際收支逆差n維持匯率穩(wěn)定n國際信用保證四、國際儲備構(gòu)成四、國際儲備構(gòu)成wMonetary GoldwForeign Exchange ReservewReserve Position in Fund &General Drawing RightswSpecial Drawing Rights（一）Monetary GoldwMonetary & Non-mo

4、netaryw金本位制度（1880-1914）n以黃金作為國際儲備貨幣或國際本位貨幣的國際貨幣制度 n價值尺度、流通手段、貯藏手段、支付手段和世界貨幣n金銀天然不是貨幣，但貨幣天然是金銀 n退出原因 w布雷頓森林體系崩潰n不再是貨幣制度的基礎(chǔ)；不直接用于國際清算（二）外匯儲備wIMF：貨幣當局以銀行存款、財政部庫存、長短期政府證券等形式所保有的，在國際收支逆差時可以使用的債權(quán)。wReserve CurrencyReserve Currencyn可自由兌換可自由兌換n必須為各國普遍接受必須為各國普遍接受n價值相對穩(wěn)定價值相對穩(wěn)定w多元化趨勢多元化趨勢20112011年年1 1月月-2012-20

5、12年年6 6月我國外匯儲備最新數(shù)據(jù)月我國外匯儲備最新數(shù)據(jù)（三）Reserve Position in Fund &General Drawing Rightsw國際貨幣基金組織的成員國在基金組織中所存放的并可調(diào)用的頭寸。n用于解決會員國國際收支不平衡，但不能用于成員國貿(mào)易和非貿(mào)易的經(jīng)常項目支付 n構(gòu)成部分w儲備檔提款權(quán)：認繳份額的25%w認繳的本國貨幣wIMF在該國的借款凈額（三）Reserve Position in Fund &General Drawing Rightsw流程與操作n貸款的方式是換購，即會員國以本國貨幣向基金組織申請換購所需的外幣款項；還款方式是購回，即

6、會員國再以外匯買回本國貨幣。 n貸款對象限于基金組織的會員國政府或政府財政、金融部門，如財政部、中央銀行、外匯平準基金組織等。貸款額度大小與成員國所繳份額成正比，但最高額度不能超過所繳份額的125。 w五檔分類：儲備檔提款權(quán)+信用檔提款權(quán)（四）Special Drawing Rightsw特別提款權(quán)是國際貨幣基金組織創(chuàng)設的無償分配給各會員國用以補充現(xiàn)有儲備資產(chǎn)的一種國際儲備資產(chǎn)。 Special Drawing Rights VS General Drawing Rightsw特別提款權(quán)獲得更為容易。普通提款權(quán)的獲得要以成員國的繳足攤額(份額)為條件，而特別提款權(quán)是由基金組織按參加國的攤額予以

7、“分配”，不需繳納任何款項，且這項權(quán)利的動用也不必事先定什么協(xié)議或事先審查。 w普通提款權(quán)的融通使用需要按期償還，而特別提款權(quán)無需償還，是一種額外的資金來源。w特別提款權(quán)是一種有名無實的資產(chǎn)，雖然被稱為“紙黃金”，但不像黃金那樣具有內(nèi)在價值，也不像美元、英鎊那樣以一國政治、經(jīng)濟實力作為后盾，而僅僅是一種用數(shù)字表示的記帳單位。 w特別提款權(quán)僅僅是一種計價結(jié)算工具，不能直接用于流通手段。使用時必須先換成其他貨幣。IMF發(fā)行票據(jù)相關(guān)主要觀點發(fā)行票據(jù)相關(guān)主要觀點w從資金融入方來說 ，MF在拓寬市場化融資渠道方面可謂邁出了一大步，具有里程碑意義 。w從資金融通方來說，中國的官方儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)因之而得到一定

8、程度的優(yōu)化。 wIMF發(fā)行票據(jù)從中國央行融得人民幣補充其資金庫后，在向成員國提供貸款時，可能需要以人民幣兌換中國擁有的外匯如美元，也可能會向需要接受援助的國家直接提供人民幣。如此一來，將會帶來兩種情況。 SDR相關(guān)主要觀點相關(guān)主要觀點w一是借款國以人民幣兌換中國擁有的外匯，有助于中國貨幣當局在外匯資產(chǎn)的規(guī)模調(diào)整上，進而在基礎(chǔ)貨幣的被動投放上提供相對而言更大的靈活性，并能在一定程度上降低人民幣回籠成本。w在持續(xù)的雙順差格局下，為對沖外匯資產(chǎn)增加投放的基礎(chǔ)貨幣，央行不得不發(fā)行大量的央行票據(jù)或進行頻繁的公開市場操作來回收過剩的流動性，而無論是增發(fā)央行票據(jù)或在公開市場上回籠貨幣，都是需要付出利息成本的

9、。特別是央票，既不能像國債那樣能夠?qū)①Y金運用到實質(zhì)經(jīng)濟活動中，而且還要為其發(fā)行支付利息，其目的僅僅只是為了暫時凍結(jié)流動性。w增加以SDR計價的資產(chǎn)，能夠降低官方儲備資產(chǎn)中外匯資產(chǎn)的持有比例，從而能夠削減相應的央票負債，有利于增強央行貨幣政策的獨立性和有效性。 第二節(jié)第二節(jié) 國際儲備管理國際儲備管理w一、定義：n一國政府及貨幣當局根據(jù)一定時期內(nèi)本國的國際收支狀況和經(jīng)濟發(fā)展的要求，對國際儲備的規(guī)模、結(jié)構(gòu)及儲備資產(chǎn)的運用等進行計劃、調(diào)整、控制，以實現(xiàn)儲備資產(chǎn)規(guī)模適度化、結(jié)構(gòu)最優(yōu)化、使用高效化的整個過程。n量的管理：對規(guī)模的選擇和管理n質(zhì)的管理：國際儲備運營的管理n要解決的問題：維持正常運行，提高一國

10、國際儲備的使用效率n國際儲備的管理體制：政府或有關(guān)政府委托的部門管理二、管理原則二、管理原則w流動性w安全性w盈利性 思考：順序？三、國際儲備的經(jīng)濟分析三、國際儲備的經(jīng)濟分析w（一）國際儲備體系的歷史分析w（二）國際儲備體系的發(fā)展w（三）國際儲備的經(jīng)濟影響分析（一）（一） 國際儲備體系的歷史分析國際儲備體系的歷史分析1.1.黃金英鎊儲備體系黃金英鎊儲備體系 1919世紀中葉一戰(zhàn)前世紀中葉一戰(zhàn)前2.2.英鎊美元黃金儲備體系英鎊美元黃金儲備體系 一戰(zhàn)一戰(zhàn)3030年代的經(jīng)濟大蕭條年代的經(jīng)濟大蕭條3.3.美元黃金儲備體系美元黃金儲備體系 二戰(zhàn)結(jié)束二戰(zhàn)結(jié)束6060年代末期年代末期4.4.多種貨幣儲備體系

11、多種貨幣儲備體系 馬克、日元、瑞士法郎、法國法郎等等馬克、日元、瑞士法郎、法國法郎等等分析：多種貨幣儲備體系形成的原因分析：多種貨幣儲備體系形成的原因w西方國家經(jīng)濟、政治力量對比的變化w浮動匯率的風險w貿(mào)易的發(fā)展增加了對儲備體系的需求w外匯市場、資本市場的迅速發(fā)展、各主要貨幣在國際間的流動更為迅速、便利（二）國際儲備體系的發(fā)展（二）國際儲備體系的發(fā)展w1.國際儲備增長迅速、儲備資產(chǎn)總額不斷增長w2.增長速度：5059年 2.23；6069年 4.61 ；7079年 14.6 ；8089年 8.3； 9099年 7.4w國際儲備構(gòu)成多元化（外匯儲備增長速度加快）w歐元啟動加劇了國際儲備貨幣的競爭

12、（鈔票稅）w國際儲備多元化的格局發(fā)生了變化（三）國際儲備的經(jīng)濟影響分析（三）國際儲備的經(jīng)濟影響分析w優(yōu)點：n 擺脫了對單一貨幣的依賴，避免了匯率風險n 各國對儲備貨幣的選擇余地更大n 一定程度上解決了特里芬難題w弊端：n儲備體系的不穩(wěn)定性n加劇了外匯市場的波動，增加了國際儲備管理的難度n引發(fā)加劇了世界性的通貨膨脹n對各國經(jīng)濟的運行、世界經(jīng)濟穩(wěn)定產(chǎn)生不良影響w目前國際儲備的分配格局十分不合理，不利于發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展四、國際儲備的規(guī)模管理w（一）定義：對國際儲備進行確定和調(diào)整，以保持足夠、適量的國際儲備水平。w一國國際儲備規(guī)模取決于該國的經(jīng)濟發(fā)展水平。w美國經(jīng)濟學家：特里芬n進出口貿(mào)易額度20

13、%，40%n3-4個月的進口額nTriffin Dilemman美元價值要穩(wěn)定，它就不能作為國際貨幣；美元要作為國際貨幣，它的價值就難以穩(wěn)定。 思思 考考 影響國際儲備適度規(guī)模的因素影響國際儲備適度規(guī)模的因素w1.1.一國國儲備的范圍及其貨幣在國際貨幣體系中的作一國國儲備的范圍及其貨幣在國際貨幣體系中的作用用w2.2.國際收支流量的大小及其穩(wěn)定程度國際收支流量的大小及其穩(wěn)定程度w3.3.其他調(diào)節(jié)國際收支手段的運用及其有效性其他調(diào)節(jié)國際收支手段的運用及其有效性w4.4.一國國際融資能力的大小及所處的國際環(huán)境一國國際融資能力的大小及所處的國際環(huán)境w5.5.一國對匯率制度和匯率政策的選擇一國對匯率制

14、度和匯率政策的選擇w6.6.一國的對外開放程度一國的對外開放程度w7.7.持有國際儲備的機會成本持有國際儲備的機會成本w8.8.一國在特定時期的經(jīng)濟發(fā)展目標一國在特定時期的經(jīng)濟發(fā)展目標三、適度國際儲備的數(shù)量指標三、適度國際儲備的數(shù)量指標w1.1.一國的國際儲備額與其國民生產(chǎn)總值間的比率一國的國際儲備額與其國民生產(chǎn)總值間的比率w2.2.一國的國際儲備額與其外債總額的比率一國的國際儲備額與其外債總額的比率w3.3.一國國際儲備額與其一定時期（一國國際儲備額與其一定時期（1 1年）平均進口額的年）平均進口額的比率（比率（2525）w4.4.一國國際儲備額與國際收支差額的比率一國國際儲備額與國際收支差

15、額的比率w5.5.一國持有國際儲備的成本與收益的比較一國持有國際儲備的成本與收益的比較w6.6.影響一國國際收支狀況的各種突發(fā)事件的發(fā)生頻率影響一國國際收支狀況的各種突發(fā)事件的發(fā)生頻率三、適度國際儲備的數(shù)量指標（三、適度國際儲備的數(shù)量指標（IMFIMF）w一國過去的實際儲備趨勢w一國過去儲備對進口的比率w一國過去儲備對國際收支總差額趨勢的比率w一般認為滿足兩個月的進口需求比較合適四、代表觀點認識w目前用進口(6個月)、短期外債、M2、償債率等指標來衡量儲備適度規(guī)模已成為共識。w需要指出的是,除了要考慮國際上公認的指標外,還要考慮中國的國情:轉(zhuǎn)型中的開放經(jīng)濟、發(fā)展中的二元經(jīng)濟、高速增長的經(jīng)濟、總

16、量大國與人均小國并存的經(jīng)濟。w一國外匯儲備規(guī)模適度性并非簡單的數(shù)字關(guān)系,而是與國際信貸體系的有效性、匯率模式、貨幣及財政政策的合理程度、政策目標、宏觀經(jīng)濟發(fā)展程度、幣值穩(wěn)定等相關(guān)聯(lián)的。 五、國際儲備的結(jié)構(gòu)管理五、國際儲備的結(jié)構(gòu)管理w國際儲備的結(jié)構(gòu)主要是指儲備貨幣包括黃金、外匯、GDRS、SDRS之間的比例關(guān)系以及外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)。w確定不同貨幣比例時，應考慮的因素：n儲備貨幣發(fā)行國的政治、經(jīng)濟情況，尤其是金融和國際收支狀況。n本國的對外支付情況。n預期收益率。五、國際儲備的結(jié)構(gòu)管理五、國際儲備的結(jié)構(gòu)管理w儲備資產(chǎn)的投資組合儲備資產(chǎn)的投資組合 按變現(xiàn)能力劃分，儲備資產(chǎn)可分為三部分：n

17、一級儲備：一級儲備：由現(xiàn)金和準現(xiàn)金構(gòu)成。流動性高，收益低。如活期存款、短期國庫券、商業(yè)票據(jù)。n二級儲備：二級儲備：如定期存款、中期債券（15年）。n三級儲備：三級儲備：主要是長期投資工具，如長期債券。 收益高但風險大，流動性較差。一、中國外匯儲備結(jié)構(gòu)一、中國外匯儲備結(jié)構(gòu)w長期以來，中國外債涉及的幣種包括美元、日元、德國馬克、英鎊、法國法郎等多種國際貨幣，根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，美元、日元所占比例較大，兩者共占外債總額的80%左右，具體比例為，美元55%；日元27%；歐元10%；SDR 6%。二、中國的國際儲備管理二、中國的國際儲備管理w（一）管理的框架w（二）規(guī)模管理w（三）結(jié)構(gòu)管理（一）管理的框架（一

18、）管理的框架w1.我國國際儲備的構(gòu)成范圍及其特點構(gòu)成范圍：四部分、中國銀行的外匯資產(chǎn)w2.我國國際儲備管理的內(nèi)容（規(guī)模、結(jié)構(gòu)）w3.管理體制：n 對黃金實行嚴格的管制措施n 國際收支結(jié)存下來的外匯全部成為國家的外匯儲備n 中國銀行具體負責國家的外匯儲備管理（二）規(guī)模管理w1.總量基本保持平衡w2.外債結(jié)構(gòu)和融資能力比較有利w3.現(xiàn)行的有管理浮動匯率制度w4.經(jīng)濟手段調(diào)節(jié)外匯市場增多，計劃手段減少w5.面臨經(jīng)濟加速發(fā)展，規(guī)模的適度問題（三）結(jié)構(gòu)管理（三）結(jié)構(gòu)管理w1.我國國際儲備管理的對象和內(nèi)容n（1）國際儲備的安全性管理n（2）國際儲備的流動性管理n（3）國際儲備的收益性管理w2.過去我國國際

19、儲備結(jié)構(gòu)管理中存在的問題n（1）實行嚴格的國家結(jié)售匯制度n（2）外匯儲備包括國家外匯庫存和中國銀行的營運外匯結(jié)存w3.我國國際儲備結(jié)構(gòu)管理的改革措施n（1）強化中央銀行對國際儲備的管理職能n（2）進一步明確劃分國家外匯庫存的管理權(quán)和經(jīng)有權(quán)n（3）具體劃分了國家外匯結(jié)存中實際外匯儲備和經(jīng)常性外匯收支間的界限n（4）逐步提高中央銀行營運外匯結(jié)存的盈利性n（5）逐步擴大各種經(jīng)濟杠桿的調(diào)節(jié)范圍和程度三、分析：研究命題三、分析：研究命題w我國外匯儲備適度規(guī)模的實證研究：1979-2012w金融安全與我國外匯儲備結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究w我國國際儲備結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究w代表觀點：n投資產(chǎn)品的表面多元化 ；n投資行業(yè)和地區(qū)的

20、表面多元化 ；有效的多元化是戰(zhàn)略性質(zhì)的資產(chǎn)擺布，需要前瞻性地規(guī)劃和實施。追隨市場和輿論的短期表現(xiàn)實現(xiàn)多元化，往往不夠理性、不夠?qū)I(yè)，容易褪化為追漲殺跌的投機行為 討論熱點話題討論熱點話題w討論討論1 1：有觀點認為，我國外匯儲備是國內(nèi)千千萬萬企業(yè)或個人用實實在在的商品、能源、資源以及隱性的環(huán)境代價換來的，是老百姓的“血汗錢”，對此有何評論？w討論討論2 2：外匯儲備應該“取之于民，用之于民”，如果直接分給民眾不合適，那是否可以剝離一部分外匯儲備成立主權(quán)養(yǎng)老基金，以充實我國社會保障體系？w討論討論3 3：近期，外匯局公開表示“人民幣升值不會導致外匯儲備損失”，并從賬面損益等角度進行了解釋。盡管如

21、此，仍有觀點認為，人民幣升值使外匯儲備這筆原本到手的財富慢慢蒸發(fā)掉，像正在飛走的“煮熟的鴨子”。那么，人民幣升值是否真的導致了外匯儲備乃至社會福利的實際損失？ 第三節(jié)第三節(jié) 我國外匯儲備現(xiàn)狀我國外匯儲備現(xiàn)狀 1978-2012 1978-2012年我國外匯儲備變化趨勢年我國外匯儲備變化趨勢第第四四節(jié)節(jié) 美國、德國、日本及金磚國家國際儲備的總美國、德國、日本及金磚國家國際儲備的總量與結(jié)構(gòu)之比較量與結(jié)構(gòu)之比較導入表：導入表：美、德、日及金磚國家國際儲備表美、德、日及金磚國家國際儲備表一、一、國際儲備總量分析國際儲備總量分析國際儲備總量方面，中國以國際儲備總量方面，中國以32664.8532664.

22、85億美元位居首位，億美元位居首位，其次是日本（其次是日本（12887.0312887.03）、俄羅斯（）、俄羅斯（5139.775139.77）、巴西）、巴西（3652.153652.15）、印度（）、印度（2958.202958.20）、德國（）、德國（2630.172630.17）、）、美國（美國（1484.441484.44）、南非（）、南非（518.89518.89）即中國即中國 日本日本 俄羅斯俄羅斯 巴西巴西 印度印度 德國德國 美國美國 南非。南非。二、二、國際儲備總量分析國際儲備總量分析國際儲備總量方面，中國以國際儲備總量方面，中國以32664.8532664.85億美元位居

23、首位，億美元位居首位，其次是日本（其次是日本（12887.0312887.03）、俄羅斯（）、俄羅斯（5139.775139.77）、巴西）、巴西（3652.153652.15）、印度（）、印度（2958.202958.20）、德國（）、德國（2630.172630.17）、）、美國（美國（1484.441484.44）、南非（）、南非（518.89518.89）即中國即中國 日本日本 俄羅斯俄羅斯 巴西巴西 印度印度 德國德國 美國美國 南非。南非。觀點觀點1 1：國際儲備排名并不能真實表明各國的經(jīng)濟實力觀點觀點2 2：一國國際儲備總量的多少還取決于國家宏觀經(jīng)濟政策、國家整體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)以及國際

24、收支狀況。三、外匯三、外匯儲備總量分析儲備總量分析外匯儲備方面，中國以外匯儲備方面，中國以31811.5031811.50億美元再次位居榜首，日本億美元再次位居榜首，日本12104.7712104.77億美元位居第二，隨后為俄羅斯（億美元位居第二，隨后為俄羅斯（4477.454477.45）、巴西）、巴西（3545.793545.79）、印度（）、印度（2603.742603.74）、美國（）、美國（464.87464.87）、南非）、南非（419.32419.32）、德國（）、德國（381.05381.05），即中國），即中國 日本日本 俄羅斯俄羅斯 巴西巴西 印度印度 美國美國 南非南非

25、德國。德國。觀點觀點1 1：中國擁有世界第一的外匯儲備歸結(jié)于長期的貿(mào)易順差以及人民幣升值、國內(nèi)加息所引發(fā)的國際熱錢大量流入，更是中國不斷增持美國國債的結(jié)果。觀點觀點2 2：大量的外匯儲備對美國來說并不重要，德國作為歐盟經(jīng)濟體的龍頭老大情況與美國相類似，依仗對貿(mào)易進口支付的控制能力和強有力的市場融資能力從而擺脫了對大量外匯儲備的依賴。四、外匯四、外匯儲備總量分析儲備總量分析IMFIMF儲備頭寸方面，美國儲備頭寸方面，美國304.6304.6億美元排名第一，其次日本億美元排名第一，其次日本（169.2169.2）、德國（）、德國（112.8112.8）、中國（）、中國（94.394.3）、俄羅斯（）、俄羅斯（41.1541.15）、）、巴西（巴西（28.228.2）、印度（）、印度（31.231.2）、南非（）、南非（0.020.02），即美國），即美國 日本日本 德德國國 中國中國 俄羅斯俄羅斯 巴西巴西 印度印度 南非。南非。觀點觀點1 1：IMF儲備頭寸的數(shù)額不僅決定了成員國可以自由使用資產(chǎn)的多少，也決定了在IMF中投票權(quán)的多少。觀點觀點2 2：IMF儲備頭寸的多少是衡量一國在全世界經(jīng)濟地位的有力憑證。五、五、黃