資本性資產投資ppt課件

1、投資篇第五章 資本預算學習目的：學習目的：1.掌握資本預算編制的基本原理；掌握資本預算編制的基本原理；2.掌握資本預算的編制方法；掌握資本預算的編制方法；3.掌握凈現(xiàn)值、內含報酬率、現(xiàn)值指數、投資掌握凈現(xiàn)值、內含報酬率、現(xiàn)值指數、投資回收期、投資收益率指標的計算及優(yōu)缺點；回收期、投資收益率指標的計算及優(yōu)缺點；4.掌握固定資產更新改造的決策分析方法；掌握固定資產更新改造的決策分析方法；5.掌握資本限額決策的分析方法掌握資本限額決策的分析方法資本預算CAPITAL SUDGETING ） 是對企業(yè)資本性資產主要包括長期有形資產、是對企業(yè)資本性資產主要包括長期有形資產、無形資產投資預期產生的現(xiàn)金凈流

2、量以及資本無形資產投資預期產生的現(xiàn)金凈流量以及資本性資產投資方案的可行性進行測算、規(guī)劃和決策，性資產投資方案的可行性進行測算、規(guī)劃和決策，提出長期投資方案，并進行分析、選擇的過程。提出長期投資方案，并進行分析、選擇的過程。主要指廠房、設備等長期固定資產的新建、擴建主要指廠房、設備等長期固定資產的新建、擴建等，因此又可以稱為等，因此又可以稱為“實物資產投資或實物資產投資或“對內對內長期投資長期投資”。 資本投資在一定程度上決定著企業(yè)未來資產的風資本投資在一定程度上決定著企業(yè)未來資產的風險與收益的特征，代表企業(yè)的發(fā)展方向，決定企險與收益的特征，代表企業(yè)的發(fā)展方向，決定企業(yè)的未來獲利水平和企業(yè)顯示的

3、內在價值。業(yè)的未來獲利水平和企業(yè)顯示的內在價值。 站在企業(yè)角度評價資本投資項目的可行性非股站在企業(yè)角度評價資本投資項目的可行性非股東或債權人）東或債權人）資本預算主要內容：資本預算主要內容：提出投資方案提出投資方案預測投資項目的現(xiàn)金流量預測投資項目的現(xiàn)金流量選擇投資項目選擇投資項目(項目的可行性進行測算、項目的可行性進行測算、規(guī)劃和決策規(guī)劃和決策)：無風險條件下：無風險條件下 風險條件下風險條件下資本預算投資項目種類：投資項目種類：新產品或現(xiàn)有產品的改進來源與營銷部門）新產品或現(xiàn)有產品的改進來源與營銷部門）設備或廠房的更換來源于生產部門）設備或廠房的更換來源于生產部門） 研究和開發(fā)研究和開發(fā)勘

4、探勘探其他安全性或污染治理設施等）其他安全性或污染治理設施等）資本預算1 1 投資項目的現(xiàn)金流量投資項目的現(xiàn)金流量一、投資項目現(xiàn)金流量估計的原則一、投資項目現(xiàn)金流量估計的原則（一現(xiàn)金流量原則（一現(xiàn)金流量原則 采用現(xiàn)金凈流量流入量采用現(xiàn)金凈流量流入量流出量流出量而非會計收益凈利潤作為投資項目而非會計收益凈利潤作為投資項目未來預期收益未來預期收益1. 1. 現(xiàn)金流量有利于考慮回貨幣時間價值因素現(xiàn)金流量有利于考慮回貨幣時間價值因素 現(xiàn)金流量包括三個要素：現(xiàn)金流量包括三個要素： 投資項目的壽命周期投資項目的壽命周期 現(xiàn)金流量的時間域現(xiàn)金流量的時間域 發(fā)生在各個時間點上的現(xiàn)金流量發(fā)生在各個時間點上的現(xiàn)金

5、流量 由此可見，按收付實現(xiàn)制計算的現(xiàn)金流量由此可見，按收付實現(xiàn)制計算的現(xiàn)金流量與時間是密不可分的而權責發(fā)生制計算的凈利潤與時間是密不可分的而權責發(fā)生制計算的凈利潤并不考慮收付的時間。并不考慮收付的時間。 主要原因主要原因利潤與現(xiàn)金流量的差異表現(xiàn)利潤與現(xiàn)金流量的差異表現(xiàn) 購置固定資產付出大量現(xiàn)金時不計入成本； 將折舊逐期計入成本時又不需付出現(xiàn)金； 計算利潤時不考慮墊支的流動資產的數量和回 收時間； 計入銷售收入的可能并未收到現(xiàn)金流入； 等等。 2. 使用現(xiàn)金流量更客觀 利潤計算沒有統(tǒng)一標準，受存貨估價、費用分攤、折舊等會計政策的影響。 利潤是按權責發(fā)生制計算的，把未收到的現(xiàn)金的收入作為收益，風險

6、太大。主要原因（二增量現(xiàn)金流量原則（二增量現(xiàn)金流量原則 投資項目的現(xiàn)金流量應是現(xiàn)金流量的“凈增量”，也就是公司采納一個投資項目而引發(fā)的現(xiàn)金流量的變化，即采用項目和不采用項目的現(xiàn)金流量上的差別。增量現(xiàn)金流量的計算【關聯(lián)效應】指采納投資項目對公司其他部門的影響，最重要的關聯(lián)效應是侵蝕erosion）,即在考慮新產品現(xiàn)金流量增量時，要同時考慮其造成的老產品現(xiàn)金流量的損失，兩者之差才是采納新產品項目的增量現(xiàn)金流量。 【 沉沒成本 】 sunk cost指已經發(fā)生的成本。由于沉沒成本是在過去發(fā)生的，它并不因采納或拒絕某一項目的決策而改變，因此企業(yè)在進行投資決策時不應考慮沉沒成本，即應考慮當前的投資是否有

7、利可圖，而不是過去已經花掉了多少錢。 放棄備選方案所損失的潛在收益是所選方案的機會成本。它屬于沒有發(fā)生直接現(xiàn)金支出的成本，但卻影響了現(xiàn)金流量的變化，因此在計算現(xiàn)金流量增量時應考慮機會成本。機會成本與投資選擇的多樣性和資源的有限性相聯(lián)系，當考慮機會成本時，往往會使看上去有利可圖的項目實際上無利可圖甚至虧損。機會成本【 opportunity cost 】 計算現(xiàn)金流量增量時，對于那些確實因投資項目而引起的分攤費用由于本投資項目而增加的管理人員的工資等應計入投資項目的現(xiàn)金流量，而對于那些在未采納本項目之前就要發(fā)生因本項目而分攤過來的費用總部管理人員的工資等就不應計入投資項目的現(xiàn)金流量?！举M用分攤】

8、 1. 稅、折舊與現(xiàn)金流量 由于折舊可以作為成本項目從企業(yè)銷售收入中扣除，因此折舊降低了企業(yè)的應納稅所得額，從而減少了企業(yè)的應納所得稅額。由此可見，盡管折舊本身不是真正的現(xiàn)金流量，但折舊數量大小直接影響的企業(yè)的現(xiàn)金流量大小。折舊額越大，應納稅額就越小，現(xiàn)金流量就越大。（三稅后原則2. 2. 已折舊資產的處理已折舊資產的處理 已折舊資產出售后所獲收入大于其賬面折余價值的差額，屬于出售資產的凈收入，屬于應納稅所得額，應交納所得稅；相反，所獲收入小于其賬面折余價值的差額，屬于出售資產的凈損失，計入當期損益，可減少上繳所得稅。即在一個項目終結出售其固定資產時，要考慮稅對出售固定資產現(xiàn)金流量的影響。 初

9、始現(xiàn)金流量 營業(yè)期間現(xiàn)金流量 終結期末現(xiàn)金流量二、投資項目的現(xiàn)金流量二、投資項目的現(xiàn)金流量1. 1. 固定資產的投資支出；固定資產的投資支出；2. 2. 流動資產上的投資支出流動資產上的投資支出 （營運資金墊支）；（營運資金墊支）；3. 3. 其他投資費用，其他投資費用，4. 4. 原有固定資產的變價收入原有固定資產的變價收入 （要考慮所得稅的問題）。（要考慮所得稅的問題）。（一初始現(xiàn)金流量（一初始現(xiàn)金流量 營業(yè)現(xiàn)金流量一般按年計算，包括：1. 產品銷售所形成的現(xiàn)金流入；2. 各項費用除折舊支出所形成的 現(xiàn)金流出付現(xiàn)成本；3. 所得稅支出。（二營業(yè)現(xiàn)金流量（二營業(yè)現(xiàn)金流量 年營業(yè)現(xiàn)金凈流量年營

10、業(yè)現(xiàn)金凈流量 （net cash flownet cash flow，NCFNCF）= = 營業(yè)收入營業(yè)收入 - - 付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本 - - 所得稅所得稅 = = 稅后利潤稅后利潤 + + 折舊折舊= =（營業(yè)收入（營業(yè)收入- -付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本- -折舊）折舊）（1-1-所得稅率）所得稅率）+ +折舊折舊= =（營業(yè)收入（營業(yè)收入- -付現(xiàn)成本）付現(xiàn)成本）（1-1-所得稅率）所得稅率）+ +折舊折舊 所得稅率所得稅率（三終結現(xiàn)金流量（三終結現(xiàn)金流量 項目壽命終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量。1.固定資產的殘值變價收入 （要考慮所得稅）；2. 墊支流動資金的收回；3. 清理固定資產的費用支出。共共838

11、3頁頁- -第第2222頁頁計算現(xiàn)金流量的假設 1.項目計算期：建設期和經營期項目計算期：建設期和經營期 2.現(xiàn)金凈流量時點假設：投資額發(fā)生在特現(xiàn)金凈流量時點假設：投資額發(fā)生在特定時點，經營獲取的現(xiàn)金凈流量均發(fā)生定時點，經營獲取的現(xiàn)金凈流量均發(fā)生在該年的年末。在該年的年末。 3.項目經營年度假設：自投產日到下一年項目經營年度假設：自投產日到下一年的同日止。不一定和會計年度與自然年的同日止。不一定和會計年度與自然年度相同。度相同。共共8383頁頁- -第第2323頁頁注意問題 1.相關成本相關成本 2.重視機會成本重視機會成本 3.要考慮投資方案對公司其他部門或其他要考慮投資方案對公司其他部門或

12、其他產品的影響。產品的影響。 P146例題例題2 2 投資項目的決策指標投資項目的決策指標一、非貼現(xiàn)指標一、非貼現(xiàn)指標（一投資回收期（一投資回收期 （payback periodpayback period，PP or PBPPP or PBP） 是指回收初始投資所需要的時間年）。是指回收初始投資所需要的時間年）。 投資回收期計算投資回收期計算 每年營業(yè)現(xiàn)金流量NCF相等，那么 PP = 初始投資額 / 年現(xiàn)金凈流量 每年營業(yè)現(xiàn)金流量NCF不等時，那么 先將各年營業(yè)現(xiàn)金流量累加， 然后再計算PP。P154例題 PP的優(yōu)點 計算簡單，便于理解； 一定程度上考慮了風險狀況 （PP大，風險大）； 常

13、用于篩選大量的小型投資項目。PP的缺點 沒有考慮貨幣時間價值；沒有考慮貨幣時間價值； 沒有考慮回收期內的現(xiàn)金流量序列；沒有考慮回收期內的現(xiàn)金流量序列； 沒有考慮回收期后的現(xiàn)金流量；沒有考慮回收期后的現(xiàn)金流量； 比較主觀臆斷。比較主觀臆斷。改進辦法改進辦法 貼現(xiàn)投資回收期discounted payback period） 即將各期現(xiàn)金流量貼現(xiàn)后再計算投資回收期。（一凈現(xiàn)值net present value，NPV） NPV是指投資項目壽命周期內各年現(xiàn)金流量按一定的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后與初始投資額的差。計算公式為： NCFt NPV = C0 + （t = 1，2，3，n） （1+rt若將初始投資額看作

14、第0年的現(xiàn)金流量，則上式可以寫成： Ct NPV = （t = 0，1，2，n） （1+r ）t二、貼現(xiàn)指標二、貼現(xiàn)指標（二內部收益率（二內部收益率（internal rate of returninternal rate of return，IRRIRR）q IRRIRR就是投資項目的凈現(xiàn)值為就是投資項目的凈現(xiàn)值為0 0的貼現(xiàn)率，計算公式為的貼現(xiàn)率，計算公式為q NCFtNCFtq C0 + = 0 C0 + = 0 （t = 1t = 1，2 2，3 3，n n）q （1 + IRR1 + IRRt tq 由于由于IRRIRR本身不受資本市場利率的影響，它完全取決于項目本身不受資本市場利率

15、的影響，它完全取決于項目的現(xiàn)金流量，因此的現(xiàn)金流量，因此IRRIRR反映了項目內在的或者說真實的報酬反映了項目內在的或者說真實的報酬率。率。 當投資項目各期現(xiàn)金流量相等時，當投資項目各期現(xiàn)金流量相等時，即即 NCF1 = NCF2 = = NCFn = NCFNCF1 = NCF2 = = NCFn = NCF，公式，公式可以寫作：可以寫作： C0 + NCF PVIFA IRRC0 + NCF PVIFA IRR，n = 0 n = 0 則有則有 PVIFA IRRPVIFA IRR，n = -C0 / NCFn = -C0 / NCF查年金現(xiàn)值系數表，有必要可以使用插值法求出查年金現(xiàn)值系數

16、表，有必要可以使用插值法求出IRRIRR。 當投資項目各期現(xiàn)金流量不等時，則要采用當投資項目各期現(xiàn)金流量不等時，則要采用“試誤試誤法法”，找到最接近于，找到最接近于0 0的正、負兩個凈現(xiàn)值，然后采用插的正、負兩個凈現(xiàn)值，然后采用插值法求出值法求出IRRIRR。一般從。一般從10%10%開始測試。開始測試。IRRIRR的計算方法的計算方法q決策規(guī)則：決策規(guī)則：IRRIRR大于企業(yè)所要求的最底報酬率大于企業(yè)所要求的最底報酬率handle ratehandle rate，即凈現(xiàn)值中所用的貼現(xiàn)率），就，即凈現(xiàn)值中所用的貼現(xiàn)率），就接受該投資項目；若接受該投資項目；若IRRIRR小于企業(yè)所要求的最底報小

17、于企業(yè)所要求的最底報酬率，就放棄該項目。酬率，就放棄該項目。q 貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率 IRRIRR時，時，NPVNPV 0 0；q 貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率 IRRIRR時，時，NPVNPV 0 0；q 貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率 IRRIRR時，時，NPV NPV 0 0。q因而，在因而，在IRRIRR大于貼現(xiàn)率所要求的報酬率時大于貼現(xiàn)率所要求的報酬率時接受一個項目，也就是接受了一個凈現(xiàn)值為正的接受一個項目，也就是接受了一個凈現(xiàn)值為正的項目。項目。 5 10 15 20 25 30600050004000300020001000 0-1000-2000NPV貼現(xiàn)率（%） 18.03% 圖圖4-14-1） 內部報酬率決策圖內部

18、報酬率決策圖（三現(xiàn)值指數profitability index，PI） PI = 未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 初始投資額 NCFt/（1+rt PI = C0 對于任何一個給定的項目，NPV和PI會得到一致的結論，但人們更愿意使用凈現(xiàn)值。因為凈現(xiàn)值不僅可以告訴人們是否接受某一個項目，而且可以告訴人們項目對股東財富的經濟貢獻。共共8383頁頁- -第第3535頁頁凈現(xiàn)值法NPV）P120計算公式ntttntttiOiINPV11)1 ()1 (回憶回憶共共8383頁頁- -第第3636頁頁凈現(xiàn)值法的應用NPV0，項目報酬率 i；項目可行NPV=0, 項目報酬率i；項目可行NPV0，項目報酬率i；項目不可

19、行共共8383頁頁- -第第3737頁頁評價： 優(yōu)點：普遍適用性，在理論上也比其他方法更完善。運用了資金時間價值的原理?？紤]了一定的風險因素。缺點：不能揭示投資方案本身實際的報酬率水平；不同規(guī)模的獨立投資項目不便排序。A:100萬，NPV80萬；B:1000萬，NPV200萬；共共8383頁頁- -第第3838頁頁現(xiàn)值指數法PI）計算公式ntttntttiOiIPI11)1 ()1 (共共8383頁頁- -第第3939頁頁 現(xiàn)值指數的運用 PI1，項目報酬率i；項目可行； PI=1, 項目報酬率I；項目可行； PI1，項目報酬率i；項目不可行。共共8383頁頁- -第第4040頁頁 評價： 優(yōu)

20、點：克服了凈現(xiàn)值法不便于不同規(guī)模比較的問題。 缺點：一樣。 互斥方案：NPV大的項目； 獨立方案：PI大的項目。共共8383頁頁- -第第4141頁頁 內部報酬率法IRR） 定義：使投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。 計算方法：逐步測試法。 i1,NPV0 IRR,NPV=0 i2,NPV0共共8383頁頁- -第第4242頁頁 NPV正正 i1 IRR i2 NPV負負共共8383頁頁- -第第4343頁頁）（負正正121iiNPVNPVNPViIRR共共8383頁頁- -第第4444頁頁 運用 IRR項目報酬率，方案可行； IRR項目報酬率，方案不可行。共共8383頁頁- -第第4545頁頁 評

21、價P123 優(yōu)點： 考慮了資金的時間價值，并為投資部門提供了一個適合于本行業(yè)的投資效益的衡量標準。 缺點：計算復雜共共8383頁頁- -第第4646頁頁 回收期法 定義：累計現(xiàn)金凈流量等于0的時間。 計算方法：累計法。共共8383頁頁- -第第4747頁頁 運用 優(yōu)缺點 優(yōu)點：簡單。 缺點： 沒有考慮貨幣的時間價值； 沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流入； 不能計量報酬，只能反映收回投資時間的長短。三、投資決策指標之間的比較三、投資決策指標之間的比較（一各種決策指標的使用情況1. 貼現(xiàn)指標和非貼現(xiàn)指標的使用情況 表1 6070年代貼現(xiàn)與非貼現(xiàn)投資決策指標的使用情況2. 具體投資決策指標的使用情況表2

22、投資決策指標的使用情況80年代） 美國大公司 美國跨國公司 使用每一種決策 作為主要方法 作為次要方法 指標的比例% 使用的比例% 使用的比例% PP 80.3 5.0 37.6 IRR 65.5 65.3 14.6 NPV 67.6 16.5 30.0 其他 2.5 3.2 表表3 3 作為主要方法使用的決策指標的歷史發(fā)展情況作為主要方法使用的決策指標的歷史發(fā)展情況 1959年 1964年 1970年 1975年 1977年 1979年 1981年 PP 34 24 12 15 9 10 5.0IRR 19 38 57 37 54 60 65.3 NPV 26 10 14 16.5 IRR

23、或 19 38 57 63 64 74 81.8 NPV 中國也有類似的研究單位：%（二貼現(xiàn)指標之間的比較對于一個獨立項目對于一個獨立項目independent project），），IRR、NPV和和PI一般會得出相一般會得出相同的結論。但在對于兩個及兩個以上的互同的結論。但在對于兩個及兩個以上的互斥項目斥項目mutually exclusive project進行進行分析時，三者未必一致，尤其是分析時，三者未必一致，尤其是IRR和和NPV之間不一至的情況會更多些。之間不一至的情況會更多些。1. NPV和IRR之間的比較（1 1投資項目壽命周期內現(xiàn)金流量多次改變符號投資項目壽命周期內現(xiàn)金流量

24、多次改變符號一個獨立項目）一個獨立項目） 如果項目壽命周期內現(xiàn)金流量只改變一次符號，如果項目壽命周期內現(xiàn)金流量只改變一次符號，即由初始投資的負號到項目發(fā)揮效益時轉變?yōu)檎柤从沙跏纪顿Y的負號到項目發(fā)揮效益時轉變?yōu)檎枌賯鹘y(tǒng)現(xiàn)金流量模式），屬傳統(tǒng)現(xiàn)金流量模式），IRRIRR是唯一的即使現(xiàn)是唯一的即使現(xiàn)金流量由正到負）；如果項目壽命周期內現(xiàn)金流量金流量由正到負）；如果項目壽命周期內現(xiàn)金流量多次改變符號，就會出現(xiàn)多個多次改變符號，就會出現(xiàn)多個IRRIRR。根據代數理論，。根據代數理論，若現(xiàn)金流量符號改變若現(xiàn)金流量符號改變M M次，就可能求出最多次，就可能求出最多M M個個IRRIRR。0 10 20

25、30 40 50 貼現(xiàn)率r圖42 多個內部報酬率IRR由圖可知，只有當貼現(xiàn)率在20%40%之間時，投資的凈現(xiàn)值才大于0，其余情況下NPV均小于0。因而，只有當貼現(xiàn)率在20%40%之間時，才能接受這一投資項目。NPVq綜上所述，當現(xiàn)金流量多次改變符號q 時，NPV總能得出正確的結論，而q IRR就可能給出一個錯誤的結論，q 因而，在這種情況下應使用q NPV為好。（2初始投資額不等的兩個互斥項目 （mutually exclusive project）q在下圖中，兩條NPV的交點16.59%，稱為凈現(xiàn)值無差別點費雪交叉利率）。在貼現(xiàn)率 16.59%時，NPVD NPVE，IRR結論與NPV相反，

26、在無資本限量情況下，用NPV能得到正確結論，雖然投資大，但收益也多。在貼現(xiàn)率16.59%時， NPVD NPVE ，IRR結論與NPV一致，即無論使用NPV還是IRR都能得到正確結論。由此可見，NPV 總是正確的，而IRR有時會出現(xiàn)錯誤。因而，在無資本限量情況下，NPV是一個較好的決策指標。凈現(xiàn)值與內部報酬率對比圖（3現(xiàn)金流量模式不同q 現(xiàn)金流量模式不同是指兩個互斥項目初始現(xiàn)金流量相同，項目壽命周期也相同，但一個項目的營業(yè)現(xiàn)金流量隨時間的增加而遞減，而另一個項目的營業(yè)現(xiàn)金流量隨時間的增加而遞增。q 由下圖可知，凈現(xiàn)值無差別點為10%。在貼現(xiàn)率 10%時，NPVI NPVD，IRR和NPV結論相

27、反，用NPV能得到正確結論；在貼現(xiàn)率 10%時，NPVDNPVI，IRR和NPV結論相同。總而言之，在任何情況下，使用NPV決策總能得到正確的結論。圖4 現(xiàn)金流量模式不同的凈現(xiàn)值圖 在2）（3兩種情況下，造成NPV與IRR結論不一至的深層次原因是由于兩種決策指標對投資再收益率的假設不同，即從較早的投資項目中釋放出來的現(xiàn)金流量如何進行再投資的假設不同。IRR：以IRR為準NPV：以資本成本為準2. NPV和PI的比較互斥項目）q由于NPV和PI使用的數據完全相同，因此在初始投資額相同情況下，它們常常是一致的，而在初始投資額不同時，二者可能不一致。q現(xiàn)值指數反映的是投資收益的相對值，是項目效率的高

28、低，而凈現(xiàn)值反映的是投資收益大小的絕對值。對企業(yè)來說，最高的投資凈現(xiàn)值是符合其利益的。因此在無資本限量情況下，凈現(xiàn)值指標可以幫助企業(yè)找到收益最高的項目。qIRR使用較普遍的原因：IRR比NPV更易想象和理解；計算過程不需用開始就確定一個貼現(xiàn)率；貼現(xiàn)率一般是一個粗略的估計，而IRR是根據項目本身有關數據計算的，能幫助經理人員更好地比較各個項目的優(yōu)劣；經理們一般更偏愛收益率而不是收益額。只要企業(yè)不是面臨互斥項目或現(xiàn)金流量符號多次變化的項目，就可以使用IRR。3 投資項目決策的案例分析 對于獨立方案的決策分析，可以運用NPV、PI、IRR、PP、ARR等任何一個合理的決策指標進行分析；對于互斥項目的

29、決策分析可以使用下列方法： 排列順序法：按照NPV、IRR、PI分別排序， 以NPV為準 增量收益分析法：差量分析法 年均費用法 共共8383頁頁- -第第6363頁頁回憶 1.資本預算方法資本預算方法 現(xiàn)金流量的確定：增量、機會成本、稅現(xiàn)金流量的確定：增量、機會成本、稅收收 2.方法選擇：獨立方法選擇：獨立IRR失效）；互斥失效）；互斥 3.年限不同、資本限量年限不同、資本限量 風險決策風險決策 使用差量分析法 分別計算新、舊設備的NPV一、固定資產更新決策P160二、項目壽命周期不等的投資決策（二等值年平均成本法EAC）A設備的現(xiàn)金流出500、120、120、120，等同于在第一年初一次性

30、支付798.42。798.42又等同于一筆三年期的年金，此年金321.05，即 798.42=CA PVIFA 10%，3=CA 2.487 CA=321.05這是A的一個循環(huán)，在多個循環(huán)期內使用設備A，就相當于在未來無限期內每年年末支付321.05。321.05稱為“等值年平均成本”。同理B設備的約當年平均成本為 916.99=CB PVIFA 10%，4 CB=289.28因為CA CB，所以應選擇B設備。 時間 0 1 2 3 4 5 6 設備A 321.05 321.05 321.05 321.05 321.05 321.05 設備B 289.28 289.28 289.28 289.

31、28 289.28 289.28 等值年成本法EAC也可以用于設備更新的決策，此時假設新舊設備生產能力相同，因此現(xiàn)金流量中不用考慮現(xiàn)金流入。這種問題的分析是首先分別計算新舊設備的約當年成本，其中舊設備的約當年成本隨時間的上升而上升維修費上升）。設備更新應在舊設備成本超過新設備成本時進行。表5 等值年成本法下A、B設備的現(xiàn)金流量三、資本限量決策一般了解 （一資本限量產生的原因1. 規(guī)定只能通過內部融資來籌措資金的公司；2. 大公司的子公司只能在某個特定的預算上限之內進行投資；3. 由于我國長期資本市場不夠成熟，加之國家的宏觀調控，使企業(yè)無法正?；I措資金。三、資本限量決策（二資本限量情況下的決策方

32、法 1. 方案組合法 這種方法適用于在當前時期存在資本限量，在以后各期不存在資本限量的投資決策。其基本思想是：在不超過資本預算上限的情況下，選擇那些使每單位資本投資帶來最大價值的項目，即選擇凈現(xiàn)值最大的投資組合。方案組合法具體步驟（1計算所有項目的凈現(xiàn)值，選擇NPV0的項目；（2將所有NPV0的項目組合成相互排斥的方案 組，這 一過程中要考慮各個項目之間是獨立 的還是互斥的；（3在初始投資不超過資本限額的方案組中，找出 凈現(xiàn)值最大的方案組。 2. 運用運籌學中“線性規(guī)劃法”l這種方法適用于在多期內存在資本限額的投資決策。這種情況下就要運用解決約束條件下的最大化問題的方法，即線性規(guī)劃法。4 風險

33、條件的投資決策一、風險調整 考慮到風險對投資項目價值的影響，可以按照投資風險的程度適當地調整投資貼現(xiàn)率或投資項目的現(xiàn)金流量，然后再按確定性情況進行投資分析第一至第三節(jié)的內容）。 （一風險調整貼現(xiàn)率法 基本思路：高風險的項目要求有較高的報酬率，應采用較高的貼現(xiàn)率。 確定一個含有風險的貼現(xiàn)率作為計算NPV的貼現(xiàn)率。這個貼現(xiàn)率可以根據CAPM計算，也可以根據RADRrisk adjusted discount rate ）法確定。 1. 根據CAPM來確定貼現(xiàn)率適用于無負債企業(yè)） R = RF + Rm-RF）圖45 利用CAPM求出的貼現(xiàn)率進行風險投資決策2. 用企業(yè)綜合資金成本來估計貼現(xiàn)率 （W

34、ACC）u用CAPM估計貼現(xiàn)率只適用于企業(yè)用權益資本進行投資；若企業(yè)用債務資本和權益資本共同進行投資時，所要求的報酬率應至少等于企業(yè)的綜合資金成本WACC第二篇），它是債務資本成本與權益資本成本的加權平均數。3. 風險調整貼現(xiàn)率法（risk adjusted discount rate，RADR）u RADR法是將貼現(xiàn)率根據風險大小進行調整。為補償更高的風險就相對于WACC增加它；若風險較低就相應降低它。RADR法本質上與CAPM法相同，都是根據風險大小調整貼現(xiàn)率。所不同的是CAPM法是以無風險收益率為基礎來調整，較為客觀；而RADR法是采用不太正式和較為主觀的方法來確定調整的幅度。u 風險調

35、整貼現(xiàn)率法方便易行，但它把時間價值和風險價值混在一起，人為地假設風險一年年增大，這是否合理呢？u 由例題可知，時間越長，貼現(xiàn)率對期望值的影響越大，對風險的調整作用也就越大，即風險隨時間的增加而增加。（二按風險調整現(xiàn)金流量 先按風險調整現(xiàn)金流量，然后按確定性情況進先按風險調整現(xiàn)金流量，然后按確定性情況進行投資決策。其基本思想是，以不確定條件下投行投資決策。其基本思想是，以不確定條件下投資項目的現(xiàn)金流量的期望值為基點，考慮投資風資項目的現(xiàn)金流量的期望值為基點，考慮投資風險影響后，適當調低期望值所表示的現(xiàn)金流量，險影響后，適當調低期望值所表示的現(xiàn)金流量，使這一較低的確定性收益帶來的效用與較高的期使這

36、一較低的確定性收益帶來的效用與較高的期望收益所帶來的效用相同。望收益所帶來的效用相同。 肯定當量法。是把不確定的現(xiàn)金流量，按照一肯定當量法。是把不確定的現(xiàn)金流量，按照一定的系數約當系數折算為大約相當于確定的定的系數約當系數折算為大約相當于確定的現(xiàn)金流量的數量，然后利用無風險貼現(xiàn)率進行投現(xiàn)金流量的數量，然后利用無風險貼現(xiàn)率進行投資決策。資決策。共共8383頁頁- -第第8080頁頁 公式NTttitaNPV1)1 (稅后現(xiàn)金流量肯定當量系數的確定風險大，肯定當量系數小共共8383頁頁- -第第8181頁頁 變異系數 肯定當量系數 0.00-0.07 1 0.08-0.15 0.9 0.16-0.23 0.8 0.24-0.32 0.7 0.33-0.42 0.6 0.43-0.54 0.5 0.55-0.70 0.4二、風險分析 其他評估風險的方法有：敏感性分析、場景分析、盈虧平衡分析分析、決策樹等，詳見技術經濟學。 敏感分析法P164 分析影響項目決策結果的各個因素變化對凈現(xiàn)值或內部收益率產生的影響程度，進一步分析項目的可行性。1. 企業(yè)在投資過程需投入一臺5年購入的甲設備，原值為6萬元，已提折舊2.7萬元，賬面