絲路轉(zhuǎn)債申購(gòu)價(jià)值分析

1、1 專業(yè)數(shù)字視覺綜合服務(wù)商絲路視覺科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“絲路視覺”）于 2021 年 12 月 11 日發(fā)布公告，關(guān)于向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券申請(qǐng)獲得中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)同意注冊(cè)批復(fù)，發(fā)行規(guī)模 2.4 億元， 債項(xiàng)與主體評(píng)級(jí)為A+/A+級(jí)，期限 6 年。本次擬向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金不超過(guò) 2.4 億元，其中 1.75 億元擬投入視覺云平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目，采用邊建設(shè)、邊應(yīng)用的滾動(dòng)開發(fā)方式，建 設(shè)期 3 年。根據(jù)募集說(shuō)明書項(xiàng)目效益分析，募投項(xiàng)目建設(shè)期及運(yùn)營(yíng)期累計(jì)能夠替代外部渲染成本 1.29 億元左右。剩余 0.65 億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。項(xiàng)目名稱項(xiàng)目預(yù)計(jì)需投入擬投入本次募集資

2、金表 1 募集項(xiàng)目金額（萬(wàn)元）金額（萬(wàn)元）視覺云平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目18133.5717500補(bǔ)充流動(dòng)資金65006500合計(jì)24633.5724000資料來(lái)源：債券募集說(shuō)明書，本次募投項(xiàng)目主要建設(shè)內(nèi)容為：視覺云計(jì)算中心建設(shè)、云計(jì)算協(xié)同及CG 數(shù)字資產(chǎn)平臺(tái)建設(shè)、城市數(shù)字孿生平臺(tái)建設(shè)等。募投項(xiàng)目將為公司CG 業(yè)務(wù)、數(shù)字孿生城市及大數(shù)據(jù)可視化業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)，上述領(lǐng)域均為目前政策大力支持的產(chǎn)業(yè)，且公司具有一定的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，市場(chǎng)前景廣闊。募投項(xiàng)目亦能有效降低對(duì)渲染服務(wù)提供商的依賴，節(jié)約公司成本，進(jìn)一步加強(qiáng)公司的數(shù)字資產(chǎn)開發(fā)和管理能力。本次募集資金投資項(xiàng)目的建設(shè)，雖然在短期內(nèi)可能導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率、每股收益等財(cái)務(wù)指標(biāo)

3、出現(xiàn)一定程度的下降。但隨著募投項(xiàng)目建設(shè)完畢，公司在云渲染、數(shù)字孿生城市、數(shù)據(jù)可視化等領(lǐng)域?qū)⑷〉眠M(jìn)一步發(fā)展以及生產(chǎn)效率的不斷提高，從而有效促進(jìn)公司持續(xù)健康發(fā)展，盈利能力增強(qiáng)，為公司股東貢獻(xiàn)回報(bào)。轉(zhuǎn)債基本情況：絲路轉(zhuǎn)債于 2022 年 3 月 2 日開始網(wǎng)上申購(gòu)，發(fā)行規(guī)模 2.4 億元，債項(xiàng)與主體評(píng)級(jí)為 A+/A+級(jí)，期限 6 年，票面面值 100 元，初始轉(zhuǎn)股價(jià)格 26.69 元/股，票面利率第一年到第六年分別為：0.5 、0.7 、1.2 、1.8 、2.5 、3 ，到期補(bǔ)償利率15 ，發(fā)行方式上設(shè)置原股東優(yōu)先配售和網(wǎng)上發(fā)行。流通股本攤薄比例9.95 ，有一定攤薄壓力。按照2022 年2 月2

4、5 日中債 6 年期 A+企業(yè)債到期收益率 9.054作為貼現(xiàn)率估算，絲路轉(zhuǎn)債債底價(jià)值約為 73.23 元，純債對(duì)應(yīng)的 YTM 為 3.4。按初始轉(zhuǎn)股價(jià) 26.69 元/股計(jì)算，若全部轉(zhuǎn)股對(duì)總股本和流通股的攤薄壓力分別為 7.53和 9.95，對(duì)現(xiàn)有流通股有一定的攤薄壓力。轉(zhuǎn)股平價(jià)為 89.47 元，平價(jià)溢價(jià)率為 11.77。初始轉(zhuǎn)股價(jià)為26.69 元/股，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期自發(fā)行結(jié)束之日 2022 年 3 月 8 日（T+4 日）起滿六個(gè)月后的第一個(gè)交易日起至可轉(zhuǎn)債到期日止，即 2022 年 9 月 8 日至 2028 年 3 月 1 日止。按照 2022 年 2 月 25 日收盤價(jià)23.88 元

5、進(jìn)行計(jì)算，轉(zhuǎn)股平價(jià)為 89.47 元，平價(jià)溢價(jià)率 11.77。轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩。本次轉(zhuǎn)債有條件下修條款為：15/30，表 2 與本次發(fā)行有關(guān)的時(shí)間安排交易日日期發(fā)行安排85；有條件贖回條款為：15/30，130（轉(zhuǎn)股期內(nèi)）；有條件回售條款為：30，70 。T-2 日2022 年 2 月 28 日披露募集說(shuō)明書及其摘要、募集說(shuō)明書提示性公告發(fā)行公告網(wǎng)上路演公告T-1 日2022 年 3 月 1 日網(wǎng)上路演、原 A 股股東優(yōu)先配售股權(quán)登記日披露發(fā)行提示性公告原 A 股股東優(yōu)先配售日（繳付T 日2022 年 3 月 2 日足額資金）網(wǎng)上申購(gòu)日（無(wú)需繳付申購(gòu)資金）確定網(wǎng)上中簽率T+1 日2022 年

6、3 月 3 日披露網(wǎng)上發(fā)行中簽率及優(yōu)先配售結(jié)果公告進(jìn)行網(wǎng)上申購(gòu)的搖號(hào)抽簽T+2 日2022 年 3 月 4 日披露網(wǎng)上中簽結(jié)果公告T+3 日2022 年 3 月 7 日保薦機(jī)構(gòu)（主承銷商）根據(jù)網(wǎng)上資金到賬情況確定最終配售結(jié)果和包銷金額T+4 日2022 年 3 月 8 日披露發(fā)行結(jié)果公告資料來(lái)源：公司募集說(shuō)明書，預(yù)計(jì)中簽率為 0.0007%-0.0008%，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率會(huì)在 30%左右。由于前十大股東沒(méi)有公告參與原有股東配售，因此，根據(jù)年初以 來(lái)已發(fā)行的可轉(zhuǎn)債情況估計(jì)原有股票參與配售所占發(fā)行額度的比 例為 62.86%，網(wǎng)上有效申購(gòu)戶數(shù) 1100 萬(wàn)戶-1200 萬(wàn)戶，而每戶申購(gòu)上限 100 萬(wàn)

7、，基于此可以獲得中簽率區(qū)間 0.0007%-0.0008%。截止 2022 年 3 月 2 日，參考同信息技術(shù)行業(yè)、評(píng)級(jí)為A+、發(fā)債規(guī)模相近的淳中轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)股溢價(jià)率 36.25%）、萬(wàn)興轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)股溢價(jià) 率 57.43%），保守估計(jì)公司上市當(dāng)天轉(zhuǎn)股溢價(jià)率會(huì)在 30%左右， 對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)債價(jià)格為 120.79 元左右。2 CG 領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯2.1 專業(yè)化、全國(guó)性 CG 視覺服務(wù)提供商絲路視覺于 2000 年成立，2016 年于深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市。公司主要從事以 CG（Computer Graphics，計(jì)算機(jī)圖形圖像設(shè)計(jì)創(chuàng)作；國(guó)際上習(xí)慣將以計(jì)算機(jī)為主要工具進(jìn)行視覺設(shè)計(jì)和創(chuàng) 作的數(shù)字視覺服務(wù)統(tǒng)稱 CG

8、）創(chuàng)意和技術(shù)為基礎(chǔ)的數(shù)字視覺綜合服務(wù)業(yè)務(wù)，是專業(yè)化、全國(guó)性的CG 視覺服務(wù)提供商，為各類客戶提供數(shù)字創(chuàng)意設(shè)計(jì)、數(shù)字內(nèi)容制作以及視覺整體呈現(xiàn)的全流程服務(wù) 及整體解決方案。公司以數(shù)字視覺為核心，經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展， 積累了豐富項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)和精品案例，進(jìn)一步提升了公司綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí) 力，成為該領(lǐng)域的受益標(biāo)的。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，實(shí)際控制人為李萌迪。根據(jù) 2021 年三季報(bào)，前三大股東分別為李萌迪、李朋輝、王秀琴，持股比例分別為25.27%、2.47%、0.66%。2021 年12 月31 日，李萌迪減持公司股份至 22.25%。圖 1 截止至 2021 年 9 月 30 日公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖資

9、料來(lái)源：公司公告，從產(chǎn)品業(yè)務(wù)類型劃分，公司 CG 業(yè)務(wù)前景較好。公司 CG 數(shù)字視覺服務(wù)的業(yè)務(wù)形式涵蓋 CG 靜態(tài)視覺服務(wù)、CG 動(dòng)態(tài)視覺服務(wù)、CG 視覺場(chǎng)景綜合服務(wù)和其他 CG 相關(guān)業(yè)務(wù)。CG 靜態(tài)視覺服務(wù)， CG 動(dòng)態(tài)視覺服務(wù)以及CG 視覺場(chǎng)景綜合服務(wù)，2020 年分別占公司營(yíng)業(yè)收入的 9.24%、22.93%、64.67%。近年來(lái)公司以“圍繞數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)發(fā)展”為戰(zhàn)略，開拓了大數(shù)據(jù)可視化等其他 CG 視覺服務(wù)。 此外公司還涉及大數(shù)據(jù)可視化服務(wù)在智慧城市等方向的應(yīng)用、CG 職業(yè)技術(shù)培訓(xùn)和 VR/AR 業(yè)務(wù)。公司業(yè)務(wù)主要服務(wù)于建筑業(yè)、廣告業(yè)、展覽業(yè)，暫不涉及游戲和影視領(lǐng)域。圖 2 202

10、0 年公司各項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)占比3.110.059.2422.964.67CG靜態(tài)視覺服務(wù) CG動(dòng)態(tài)視覺服務(wù) CG視覺場(chǎng)景綜合其他CG相關(guān)服務(wù) 其他業(yè)務(wù)3資料來(lái)源：Wind，CG 靜態(tài)視覺服務(wù)：利用 CG 技術(shù)，通過(guò)計(jì)算機(jī)軟件模擬，將設(shè)計(jì)人員的創(chuàng)意和構(gòu)思展現(xiàn)為數(shù)碼化的三維靜態(tài)圖像，幫助各行業(yè)呈現(xiàn)理想的虛擬效果，主要產(chǎn)品形式為各類視覺效果圖像。應(yīng)用于城市規(guī)劃、建筑設(shè)計(jì)、工業(yè)設(shè)計(jì)等，主要市場(chǎng)以建筑設(shè)計(jì)單位為主。圖 3 CG 靜態(tài)視覺服務(wù)相關(guān)項(xiàng)目資料來(lái)源：公司募集說(shuō)明書，CG 動(dòng)態(tài)視覺服務(wù)：利用 CG 技術(shù)，將創(chuàng)意方構(gòu)想展現(xiàn)為數(shù)字化或多媒體作品以實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)效果，產(chǎn)品形式為動(dòng)畫影片、宣傳片、特效和各類CG 多

11、媒體內(nèi)容等。主要面向各類中大型商業(yè)客戶和政 府單位，進(jìn)行房地產(chǎn)開發(fā)、城市規(guī)劃、產(chǎn)品發(fā)布和企業(yè)形象宣傳等各類項(xiàng)目。圖 4 CG 動(dòng)態(tài)視覺服務(wù)相關(guān)項(xiàng)目資料來(lái)源：公司募集說(shuō)明書，CG 視覺場(chǎng)景綜合服務(wù)：圍繞核心創(chuàng)意內(nèi)容，以 CG 技術(shù)為主要表現(xiàn)手段，通過(guò)合理設(shè)計(jì)規(guī)劃，結(jié)合多種空間構(gòu)筑形式和多媒體輔助手段，共同構(gòu)建具備藝術(shù)化、個(gè)性化、沉浸感和互動(dòng)體驗(yàn)的特定展示場(chǎng)景。主要產(chǎn)品形式為各類展廳、展館、展覽、發(fā)布會(huì)、主題活動(dòng)等。圖 5 CG 視覺場(chǎng)景綜合服務(wù)相關(guān)項(xiàng)目資料來(lái)源：公司 2021 年半年度報(bào)告，2.2 雙引擎拉動(dòng)收入平穩(wěn)增長(zhǎng)，費(fèi)用管控能力較強(qiáng)公司 2021 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 8.8 億元，同比

12、增長(zhǎng)31.93%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為 0.42 億元，同比增下降 14.01%;實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn) 0.34 億元，同比增長(zhǎng) 82.71%，歸母凈利潤(rùn)減少主要由于上年同期處置瑞云科技部分股權(quán)確認(rèn)了投資收益導(dǎo)致。公司 CG 視覺場(chǎng)景業(yè)務(wù)、CG 視覺動(dòng)態(tài)業(yè)務(wù)等主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)內(nèi)生性增長(zhǎng)，對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)形成良性支撐。成長(zhǎng)性方面，公司 2021 年前三季度收入和利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)， 收入同比增長(zhǎng) 31.93%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 82.71%。2016 年至 2020 年，公司營(yíng)業(yè)收入保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2018 年增速達(dá)到頂峰，隨后開始放緩，公司整體成長(zhǎng)性良好。圖 6 公司營(yíng)業(yè)收入情況圖 7 公司歸母凈利潤(rùn)情

13、況12.0010.008.006.004.002.000.00營(yíng)業(yè)收入（億元）營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率（ ）（右45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.0070006000500040003000200010000歸母凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)（ ）（右）150100500-50-100201620172018201920202021Q3201620172018201920202021Q3資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，公司 2021 年前三季度毛利率為 29.07%，較上年同期 33.88% 下降 4.81pct，毛利率下降主要是由

14、毛利率較低的 CG 視覺場(chǎng)景綜合服務(wù)業(yè)務(wù)占比上升導(dǎo)致。公司目前主要收入來(lái)源為CG 動(dòng)態(tài)視覺服務(wù)和 CG 場(chǎng)景綜合服務(wù)，2021 年上半年公司各項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)， CG 動(dòng)態(tài)視覺服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1.09 億元，同比增長(zhǎng)46.37%，毛利率水平為 39.85%，同比下降 16.07pct；CG 視覺場(chǎng)景綜合服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3.21 億元，同比增長(zhǎng) 35.21%，毛利率水平為 26.19%，同比下降 1.02pct。圖 8 公司毛利率和凈利率圖 9 公司三項(xiàng)費(fèi)用率50403020100凈利率毛利率銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率凈利率（右） 40.00 30.0020.0010.000.

15、00-10.00 資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，8.006.004.002.000.00公司 2021 年前三季度費(fèi)用率之和為 23.13%，較上年同期顯著下降4.13pct，其中，管理費(fèi)用率（含研發(fā)）為13.17%，同比下降 2.74pct，銷售費(fèi)用率為 9.54%，同比下降 0.89pct，公司費(fèi)用管控能力加強(qiáng)。2021 年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-0.14 億元，2020 年同期為凈流入 0.23 億元，同比下降 163.18，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流大幅下降主要系 2021 年前三季度支付項(xiàng)目采購(gòu)款及人員薪酬較上年同期增加所致。公司收現(xiàn)比 0.95，同比下降8.

16、18pct，下游盈利質(zhì)量良好；付現(xiàn)比 0.50，同比上升 0.16pct， 上游信用狀況良好。CG 動(dòng)態(tài)視覺和綜合場(chǎng)景項(xiàng)目結(jié)算一般分為預(yù)付款、進(jìn)度款、尾款等，根據(jù)不同業(yè)務(wù)和客戶制定具體的信用政策，例如CG 靜態(tài)視覺服務(wù)針對(duì)大額合同的預(yù)付款比例在30-60； CG 動(dòng)態(tài)視覺服務(wù)的客戶多為政府或者大型機(jī)構(gòu)，預(yù)付款調(diào)整為20-40 。圖 10 公司現(xiàn)金流、收現(xiàn)比和付現(xiàn)比經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~（億元）收現(xiàn)比（右）付現(xiàn)比（右）201620172018201920202021Q31.201.201.000.800.601.000.800.400.600.200.00(0.20)0.400.20(0.4

17、0)資料來(lái)源：Wind，0.003 構(gòu)建視覺云平臺(tái)，公司業(yè)務(wù)迎來(lái)第二增長(zhǎng)曲線3.1 把握智慧城市發(fā)展趨勢(shì)數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)鏈CG 下游應(yīng)用領(lǐng)域主要為建筑設(shè)計(jì)、廣告業(yè)、展覽以及新興的智慧城市等，和基建投資等高度相關(guān)。在我國(guó)城市化快速發(fā)展過(guò)程中，也帶來(lái)了環(huán)境污染、人口密度上升、交通擁堵、城市管理運(yùn)行效率低以及養(yǎng)老、醫(yī)療、教育設(shè)施落后等問(wèn)題，公司在城市三維地理信息系統(tǒng)基礎(chǔ)上利用物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)把物理城市的人、物、事件和水、電、氣等要素?cái)?shù)字化，構(gòu)建城市物理世界、網(wǎng)絡(luò)虛擬空間一一對(duì)應(yīng)、相互映射、協(xié)同交互的系統(tǒng)，在網(wǎng)絡(luò)空間再造一個(gè)與之匹配、對(duì)應(yīng)的“數(shù)字城市”，實(shí)現(xiàn)城市數(shù)字 化、虛擬化，城市狀態(tài)實(shí)時(shí)化、可視化，城市管理

18、決策協(xié)同化、 智能化，形成物理維度上的實(shí)體城市和信息維度上的數(shù)字城市同 生共存、虛實(shí)交融格局。公司通過(guò)搭建數(shù)字孿生城市的三維底圖， 并以此為基礎(chǔ)接入物理世界數(shù)據(jù)，對(duì)大量數(shù)據(jù)進(jìn)行可視化交互設(shè) 計(jì)，實(shí)現(xiàn)不同平臺(tái)多類數(shù)據(jù)的可視場(chǎng)景化實(shí)時(shí)展現(xiàn)，賦予城市智 慧化管理能力。CG 技術(shù)在建筑設(shè)計(jì)及房地產(chǎn)領(lǐng)域已被廣泛接受，利用 CG 技術(shù)虛構(gòu)出高仿真等 3D 環(huán)境，實(shí)現(xiàn)建筑設(shè)計(jì)可視化。中國(guó)建筑業(yè)總產(chǎn)值 2020 年達(dá)到 263947.04 億元，隨著中國(guó)城市化穩(wěn)步推進(jìn)以及居民收入水平不斷提升，我國(guó)建筑行業(yè)保持相對(duì)穩(wěn)定的發(fā)展趨勢(shì)，基于CG 技術(shù)的建筑可視化行業(yè)也開始步入穩(wěn)定發(fā)展階段。圖 11 2010-2020

19、 年我國(guó)建筑業(yè)總產(chǎn)值建筑業(yè)總產(chǎn)值（億元）增長(zhǎng)率（右）30000030.0025000025.0020000020.0015000015.0010000010.00500005.0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20200.00資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，近些年來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)更迭帶動(dòng)整個(gè)廣告業(yè)的快速發(fā)展， 2020 年我國(guó)廣告業(yè)營(yíng)業(yè)額為 9425 億元，同比增長(zhǎng) 8.66%；網(wǎng)絡(luò)廣告市場(chǎng)規(guī)模為 7666 億元，同比增長(zhǎng) 18.6%。CG 技術(shù)作為創(chuàng)意可視化工具，其行業(yè)與廣告業(yè)具有高度相關(guān)性，廣告業(yè)的發(fā)展進(jìn)而將帶動(dòng) CG 產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張。

20、隨著城市展示和文化展覽市場(chǎng)需求不斷提升，會(huì)展行業(yè)保持 較快增長(zhǎng)，基于CG 技術(shù)數(shù)字展示行業(yè)迎來(lái)發(fā)展良機(jī)。城市方面， 根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2019 年中國(guó)城鎮(zhèn)化率突破 60%，但與發(fā)達(dá)國(guó)家城鎮(zhèn)化水平仍有較大差距。城市化進(jìn)程不斷推進(jìn)和居民文化 娛樂(lè)需求的增長(zhǎng)，城市規(guī)劃館、科技館、文化館等公眾展館將會(huì) 有較大的市場(chǎng)需求。企業(yè)方面，越來(lái)越多的企業(yè)意識(shí)到展館是展 示自身品牌形象的有效方法，企業(yè)對(duì)于建設(shè)展館的需求同樣擴(kuò)大。圖 12 2016-2021 年中國(guó)廣告行業(yè)營(yíng)業(yè)額統(tǒng)計(jì)經(jīng)營(yíng)額（億元）增長(zhǎng)率（右）12000100008000600040002000018.0016.0014.0012.0010.008

21、.006.004.002.000.00201620172018201920202021E資料來(lái)源：國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局、，數(shù)字基建投資加大將助力公司業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)。2021 年，基礎(chǔ)建設(shè)投資和房地產(chǎn)投資分別占固定資產(chǎn)投資額的 24%和 25%，已成為 2022 年我國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手。2021 年末，財(cái)政部提前下達(dá)新增專項(xiàng)債額度 1.46 萬(wàn)億，多個(gè)省份提出適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資。2022 年預(yù)計(jì)基建投資增速或?qū)⑦_(dá)到 5.0%，房地產(chǎn)投資增速預(yù)計(jì)也將改善。綜上，公司CG 視覺場(chǎng)景綜合業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將繼續(xù)呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。3.2 前瞻性布局?jǐn)?shù)字城市和云渲染除上述CG 技術(shù)應(yīng)用的傳統(tǒng)較為成熟的領(lǐng)域，公司開始在

22、數(shù)字城市領(lǐng)域和云渲染領(lǐng)域進(jìn)行前瞻式布局。數(shù)字城市是智慧城市建設(shè)的新高度，也是城市實(shí)現(xiàn)智慧化重要設(shè)施和基礎(chǔ)能力，同時(shí)數(shù)字城市是智慧城市建設(shè)重要賽道，市場(chǎng)前景廣闊，公司通過(guò)本次募投項(xiàng)目的實(shí)施，具備更快的搭建目標(biāo)城市數(shù)字城市三維底圖能力，提升自身快速響應(yīng)客戶需求的能力及綜合競(jìng)爭(zhēng)力，從而更有效的進(jìn)行市場(chǎng)開拓及業(yè)務(wù)發(fā)展，增強(qiáng)公司的盈利能力。2014 年，國(guó)務(wù)院發(fā)布國(guó)家新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃（2014-2020），首次把智慧城市建設(shè)引入國(guó)家戰(zhàn)略規(guī)劃。根據(jù) IDC 發(fā)布的全球智慧城市支出指南預(yù)測(cè)，至 2020 年，全球智慧城市市場(chǎng)相關(guān)投資總額將達(dá)到 1,144 億美元，全球智慧城市支出將在 2020-2024 年的

23、預(yù)測(cè)期間內(nèi)實(shí)現(xiàn) 14.6% 的復(fù)合年增長(zhǎng)率。至 2020 年，中國(guó)市場(chǎng)支出規(guī)模將達(dá)到 259 億美元，較 2019 年同比增長(zhǎng) 12.7%，為僅次于美國(guó)的支出第二大的國(guó)家，至 2024 年，中國(guó)智慧城市的技術(shù)支出預(yù)計(jì)將超過(guò) 400 億美元，并且 IDC 預(yù)計(jì)，城市數(shù)字化領(lǐng)域?qū)⒊蔀樵鲩L(zhǎng)最快的應(yīng)用場(chǎng)景之一。數(shù)字城市已納入國(guó)家和地方發(fā)展戰(zhàn)略體系，上海、海南、浙江，市級(jí)層面貴陽(yáng)、南京、合肥、福州、成都等地紛紛提出以數(shù)字城市為導(dǎo)向推進(jìn)新型智慧城市建設(shè)。根據(jù)中國(guó)信通院統(tǒng)計(jì)， 2018 年城市信息模型CIM相關(guān)投標(biāo)項(xiàng)目全國(guó)僅有兩項(xiàng)，2019 年新增 8 項(xiàng)，2020 年（截2020 年 10 月）新增 19

24、 項(xiàng)。我國(guó)數(shù)字城市已步入建設(shè)實(shí)施落地期，具備快速發(fā)展?jié)摿?。公司?2018 年開始提出向數(shù)字城市領(lǐng)域發(fā)展，目前公司數(shù)字城市業(yè)務(wù)已經(jīng)積累了一定的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)和客戶資源，截止至 2021 年8 月，公司已承接海口城市大腦項(xiàng)目、拉薩城市大腦、九江城市大腦、重慶訊之美普惠安全大屏等項(xiàng)目，其中“海口城市大腦”項(xiàng)目榮獲IDC 亞太區(qū)智慧城市大獎(jiǎng)。2019 年、2020 年及2021 年1-3 月， 該板塊業(yè)務(wù)累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入 1,978.54 萬(wàn)元，截至 2021 年 6 月底，在手訂單為 2,600 萬(wàn)元左右。此次可轉(zhuǎn)債募集項(xiàng)目也將推動(dòng)公司在數(shù)字城市領(lǐng)域業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展。渲染是CG 行業(yè)所必須的關(guān)鍵繪圖或視頻處

25、理技術(shù)，云渲染則是使用云技術(shù)、以太網(wǎng)和操作系統(tǒng)構(gòu)建的超級(jí)計(jì)算機(jī)，滿足各種互聯(lián)網(wǎng)渲染需求服務(wù)。根據(jù)美通社 2019 年全球市場(chǎng)洞察報(bào)道，3D 渲染市場(chǎng)有望從2018 年的 15 億美元增長(zhǎng)到 2025 年的 60 億美元以上，預(yù)計(jì)亞太地區(qū)渲染市場(chǎng)在預(yù)測(cè)期內(nèi)將以超過(guò) 24% 的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。在預(yù)測(cè)期內(nèi)，云渲染市場(chǎng)將以 24%復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，發(fā)展空間巨大。絲路視覺旗下子公司瑞云科技是一家為視覺行業(yè)提供垂直云 計(jì)算服務(wù)的公司，專注于云渲染、云傳輸?shù)龋诟叨擞耙曚秩尽?電腦視覺技術(shù)等領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015-2019 年國(guó)產(chǎn)動(dòng)畫電影票房前 100 位中票房超 2 億的 3D 動(dòng)畫電影，采用瑞

26、云科技渲染的占比超 85%。瑞云科技與包括阿里、華為、騰訊在內(nèi)的眾多業(yè)務(wù)合作伙伴持續(xù)包括但不限于數(shù)字營(yíng)銷、大數(shù)據(jù)可視化、數(shù)字化 展陳等多方面業(yè)務(wù)合作。其中，阿里云、瑞云科技共建的 Render cloud 已上線試運(yùn)行： “一部 2 小時(shí)的電影，傳統(tǒng)渲染速度可能需要半年，Render cloud 只需不到一周，并節(jié)省 40%的成本”，并且 因其云渲染技術(shù)細(xì)分標(biāo)準(zhǔn)極高，目前也是阿里視覺云的唯一接口。此外，“元宇宙”加速?gòu)母拍钭呦颥F(xiàn)實(shí)，VR、AR 作為構(gòu)筑虛擬現(xiàn)實(shí)的主要技術(shù)，是“元宇宙”重要組成部分。公司一直在拓展 VR 業(yè)務(wù)應(yīng)用，將 VR 虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)與藝術(shù)相結(jié)合，形成“VR+ 地產(chǎn)”、“VR+

27、旅游”、“VR+文化”為主的多領(lǐng)域 VR 創(chuàng)意內(nèi)容的制作體系，并且將進(jìn)一步探索 VR/AR 數(shù)字內(nèi)容開發(fā)領(lǐng)域。公司戰(zhàn)略參股公司格如靈榮獲“2020 虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新大賽”第一名。公司的 VR 技術(shù)，加之積累多年的 CG 視覺場(chǎng)景綜合服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，具備向元宇宙發(fā)展的潛質(zhì)。3.3 公司區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯，集中于都市圈和城市群廣告業(yè)和展覽業(yè)發(fā)展情況與地區(qū)的商業(yè)水平和開放程度密切 相關(guān)。廣告業(yè)方面，北上廣深四大一線城市廣告業(yè)已經(jīng)發(fā)展成熟， 南京、武漢、成都、杭州等新一線城市廣告業(yè)正快速發(fā)展。展覽 業(yè)方面，根據(jù)對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)園區(qū)統(tǒng)計(jì)，截止至 2018 年底，我國(guó)省市級(jí)“數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)園區(qū)”共有 75 家，主要集中在北京

28、、上海、深圳、廣州、杭州等發(fā)達(dá)城市。公司總部位于深圳，在北京、上海、廣州等地設(shè)立分公司， 業(yè)務(wù)輻射全國(guó)，主要集中于華南、華東地區(qū)等發(fā)達(dá)地區(qū)，2020 年上述兩個(gè)地區(qū)收入占總收入的比例分別為 68.10%和 18.85%，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯。4 CG 領(lǐng)域行業(yè)龍頭4.1 數(shù)字經(jīng)濟(jì)行業(yè)空間潛力較大CG 服務(wù)行業(yè)在國(guó)內(nèi)步入快車道。隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)的普及和成熟發(fā)展，創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)與數(shù)字技術(shù)融合發(fā)展已經(jīng)成為數(shù)字時(shí)代趨勢(shì)。1994 年 CG 技術(shù)開始商用，現(xiàn)階段主要應(yīng)用于建筑設(shè)計(jì)可視化、動(dòng)畫、會(huì)展等領(lǐng)域，但由于技術(shù)壁壘較低，商業(yè)模式偏項(xiàng)目制， 導(dǎo)致市場(chǎng)集中度偏低。雖然我國(guó)數(shù)字創(chuàng)意行業(yè)起步較晚，但其作為知識(shí)密集、綠色低碳

29、、輕資產(chǎn)、重創(chuàng)意行業(yè)，近些年來(lái)，受到政府大力支持。中央及各政府出臺(tái)多個(gè)文件鼓勵(lì)數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展，其中，“十四五” 規(guī)劃和 2035 年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要更是提出到2025 年，數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占 GDP 比重預(yù)期性目標(biāo)，由2020 年的 7.8%提高到 10% 。4.2 行業(yè)地位：數(shù)字視覺服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力突出，行業(yè)受益標(biāo)的公司是國(guó)內(nèi)最早開始從事數(shù)字視覺服務(wù)的企業(yè)之一，同行業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有風(fēng)語(yǔ)筑、華凱創(chuàng)意、凡拓創(chuàng)意。風(fēng)語(yǔ)筑（603466.SH） ：上海風(fēng)語(yǔ)筑展示股份有限公司成立于2003 年，總部位于上海市。專注城市規(guī)劃類的展覽館裝飾及展示設(shè)計(jì)施工一體化的專業(yè)公司。2015-2018 上半年，風(fēng)語(yǔ)筑在

30、城市館、園區(qū)館領(lǐng)域中標(biāo)份額逐年快速擴(kuò)大，由 39.92迅速提升至 63，在城市規(guī)劃和展覽館等這一細(xì)分領(lǐng)域具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。表 3 國(guó)家相關(guān)政策年份所涉部門名稱主要內(nèi)容2014國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)文化創(chuàng)意和設(shè)推動(dòng)文化產(chǎn)品和服務(wù)的生產(chǎn)、傳播、消費(fèi)的數(shù)字計(jì)服務(wù)與相關(guān)產(chǎn)業(yè)融合發(fā)化、網(wǎng)絡(luò)化進(jìn)程，強(qiáng)化文化對(duì)信息產(chǎn)業(yè)的內(nèi)容支展的若干意見撐、創(chuàng)意和設(shè)計(jì)提升，加快培育雙向深度融合的新型業(yè)態(tài)。2015國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)展覽業(yè)促進(jìn)展覽業(yè)改革發(fā)展，關(guān)鍵要堅(jiān)持專業(yè)化、國(guó)際改革發(fā)展的若干意見化、品牌化、信息化方向，培育壯大市場(chǎng)主體，加快展覽業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，努力推動(dòng)我國(guó)從展覽業(yè)大國(guó)向展覽業(yè)強(qiáng)國(guó)發(fā)展，更好地服務(wù)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展全

31、局。2016國(guó)務(wù)院“十三五”國(guó)家戰(zhàn)略性以數(shù)字技術(shù)和先進(jìn)理念推動(dòng)文化創(chuàng)意與創(chuàng)新設(shè)計(jì)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃等產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展，促進(jìn)文化科技深度融合、相關(guān)產(chǎn)業(yè)相互滲透。到 2020 年，形成文化引領(lǐng)、技術(shù)先進(jìn)、鏈條完整的數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局，相關(guān)2017中共中央國(guó)家十三五時(shí)期文化發(fā)行業(yè)產(chǎn)值規(guī)模達(dá)到 8 萬(wàn)億元。加快發(fā)展網(wǎng)絡(luò)視聽、移動(dòng)多媒體、數(shù)字出版、動(dòng)辦公廳、展改革規(guī)劃綱要漫游戲、創(chuàng)意設(shè)計(jì)、 3D 和巨幕電影等新興產(chǎn)業(yè)。國(guó)務(wù)院辦運(yùn)用云計(jì)算、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等科技成果，催公廳生新型文化業(yè)態(tài)。加強(qiáng)虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)的研發(fā)與運(yùn)用。2019文化和旅中華人民共和國(guó)文化產(chǎn)國(guó)家鼓勵(lì)和支持培育基于大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)游部業(yè)促進(jìn)法（

32、草案送審網(wǎng)、人工智能等新技術(shù)的新型文化業(yè)態(tài)，發(fā) 展數(shù)稿）字創(chuàng)意、網(wǎng)絡(luò)視聽、數(shù)字出版、數(shù)字娛樂(lè)、綠色印刷等新興文化產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)與相關(guān)新興產(chǎn)業(yè)相互融合。2020文化和旅文化和旅游部關(guān)于推動(dòng)到 2025 年，培育 20 家社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益突游部數(shù)字文化產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展出、創(chuàng)新能力強(qiáng)、具有國(guó)際影響力的領(lǐng)軍企業(yè) 。的意見2021科技部等關(guān)于推進(jìn)博物館改革發(fā)加強(qiáng)與融媒體、數(shù)字文化企業(yè)合作，創(chuàng)新數(shù)字文9 個(gè)部門展的指導(dǎo)意見化產(chǎn)品和服務(wù)，大力發(fā)展博物館云展覽、云教育，構(gòu)建線上線下相融合的博物館傳播體系。2021文化和旅“十四五”文化產(chǎn)業(yè)發(fā)順應(yīng)數(shù)字產(chǎn)業(yè)化和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化發(fā)展趨勢(shì)，深度應(yīng)游部展規(guī)劃用 5G、大數(shù)據(jù)，云計(jì)

33、算、人工智能、超高清、物聯(lián)網(wǎng)、虛擬現(xiàn)實(shí)，增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)等技術(shù)，推動(dòng)數(shù)字文化產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，培育壯大線上演播、數(shù)字創(chuàng)意、數(shù)字藝術(shù)、數(shù)字娛樂(lè)，沉浸式體驗(yàn)等新型文化業(yè)態(tài)。資料來(lái)源：公司可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書，中國(guó)政府網(wǎng)，華凱創(chuàng)意（300592.SZ） ：湖南華凱文化創(chuàng)意股份有限公司成立于 2009 年，總部位于長(zhǎng)沙市。是一家以文化創(chuàng)意為核心，以高新數(shù)字技術(shù)展示手段為依托，為各類客戶提供空間環(huán)境藝術(shù)設(shè)計(jì)服務(wù)的文化創(chuàng)意企業(yè)。公司產(chǎn)品及服務(wù)集中在城市文化館、博物館、企業(yè)文化館等大型文化主題展館綜合布展領(lǐng)域。凡拓創(chuàng)意（833414.OC） ：廣州凡拓?cái)?shù)字創(chuàng)意科技股份有限公司成立于 2002 年，總部位于廣州市。產(chǎn)品涵蓋

34、靜態(tài)、動(dòng)態(tài)數(shù)字創(chuàng)意服務(wù)和數(shù)字展示及系統(tǒng)成服務(wù)，在華南地區(qū)具備一定優(yōu)勢(shì)。圖 13 競(jìng)爭(zhēng)者主營(yíng)業(yè)務(wù)細(xì)分絲路視覺風(fēng)語(yǔ)筑華凱創(chuàng)意凡拓創(chuàng)意 CG靜態(tài)視覺服務(wù)建筑設(shè)計(jì)（效果圖） CG動(dòng)態(tài)視覺服務(wù)城市規(guī)劃、廣告 CG視覺場(chǎng)景綜合展覽館 展覽館 文化及品牌數(shù)字化體驗(yàn)空間 城市數(shù)字化體驗(yàn)空間 數(shù)字化產(chǎn)品及服務(wù) 展覽館博物館展示系統(tǒng) 規(guī)劃館展示系統(tǒng) 其他文化主題館展示系統(tǒng) 靜態(tài)數(shù)字創(chuàng)意服務(wù) 動(dòng)態(tài)數(shù)字創(chuàng)意服務(wù) 數(shù)字展示及系統(tǒng)集成服務(wù)展覽館資料來(lái)源：公司公告，四家企業(yè)以“創(chuàng)意設(shè)計(jì)+數(shù)據(jù)技術(shù)”為基礎(chǔ)，其中風(fēng)語(yǔ)筑和華 凱創(chuàng)意主要聚焦于展覽館全產(chǎn)業(yè)鏈，是公司在展覽業(yè)務(wù)上是有力 競(jìng)爭(zhēng)者，但CG 技術(shù)應(yīng)用范圍較小，動(dòng)態(tài)視覺服務(wù)、智慧城市等并未涉及。凡拓創(chuàng)意以CG 視覺業(yè)務(wù)起家，主營(yíng)動(dòng)態(tài)、靜態(tài)視覺服務(wù)， 與公司業(yè)務(wù)較為重合。綜合來(lái)看，在