我國私募股權(quán)投資基金存在的問題及解決辦法

1、我國私募股權(quán)投資基金存在的問題及解決辦法內(nèi)容提要：私募股權(quán)投資基金是指所有以私募形式對非上市企業(yè)進行權(quán)益性投資的資本，它已成為中國繼房地產(chǎn)、股市之后投資的又一個熱點，成為資本市場不可或缺的金融工具，它能使處于不同發(fā)展階段的企業(yè)有機地與過層次市場對接起來，有助于提高金融市場的資源配置能力，并為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)揮積極地推動作用，但是隨著私募股權(quán)投資基金進入我國市場，也隨之暴露出許多問題，如缺乏配套的政策和完善的法律法規(guī)、退出機制不健全、缺乏合格的人才和高素質(zhì)的管理團隊等，在一定程度上阻礙了私募股權(quán)投資基金進一步快速健康發(fā)展。針對這些情況，首先介紹私募股權(quán)投資基金的概述，理解其基本的理論知識

2、，然后根據(jù)在近幾年的現(xiàn)狀指出在其發(fā)展過程中出現(xiàn)的問題，并結(jié)合實際提出幾點具體的對策。關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金；現(xiàn)狀；問題；對策一、什么是私募股權(quán)投資基金以及私募股權(quán)投資基金的特點（一）什么是私募股權(quán)投資基金私募股權(quán)投資基金簡稱（PE）是以非公開的要約形式，向少數(shù)的機構(gòu)或者個人投資者募集資金，建立一個資金池，然后向有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)進行股權(quán)投資，在該企業(yè)價值升值后，通過被投資企業(yè)上市、并購轉(zhuǎn)讓或者管理層回購等方式退出該投資企業(yè)，從而獲利的金融活動。在這里，我采用了動態(tài)的概念，將私募股權(quán)投資基金定義為一種活動，而相對于動態(tài)概念的靜態(tài)概念，私募股權(quán)投資基金則是指前述概念中的資金池。簡單地說，私募股權(quán)投

3、資基金就是找?guī)讉€有錢人，湊一筆錢進行投資。原因主要是，單個人進行某項投資項目的投資經(jīng)常會在資金能力上不足，或者是想少承擔(dān)一些投資不利損失風(fēng)險。從法律屬性及其角色功能來看，私募股權(quán)基金系以私募方式募集、由專業(yè)的基金管理人管理，且主要投資于私募股權(quán)市場的一種收益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合資金投資形式。在這里，私募和“公募”是相對的。顧名思義，私募就是“私下募集”，向特定投資者募集資金。它不能像證券市場上的公募基金那樣，通過媒體宣傳、發(fā)宣傳材料、宣傳以往業(yè)績、開研習(xí)會等方法和形式公開地向社會募集資金，而只能非公開地向有限的機構(gòu)或者個人投資者進行募集。通常來說，這些機構(gòu)或者個人投資者是專門投資這類基金、有著

4、豐富的行業(yè)和投資經(jīng)驗的專業(yè)投資者。他們有比較雄厚的資金實力和比較好的風(fēng)險承擔(dān)能力的同時，在投資方面也具有非常豐富的專業(yè)經(jīng)驗。也就是說，公募“面向廣大普通公眾投資者”，私募面向“富人”，即少數(shù)有實力和經(jīng)驗的投資者。因為是私下募集，私募股權(quán)投資基金不會，而且法律也不允許，向大量甚至無限的投資人募集資金。在私募股權(quán)投資基金的運作過程中，一般包括基金的投資者（LP）、基金管理人（GP、投資標的企業(yè)或項目?；鹜顿Y者是基金的資金來源，而基金管理人則負責(zé)基金的投資和基金投資的管理。投資標的企業(yè)或項目是基金管理人運用從基金投資者那里募集來的資金，即基金，投資的項目，以期在該項投資中獲利。（二）私募股權(quán)投資基

5、金的特點1 .在資金募集上，主要通過非公開方式面向少數(shù)機構(gòu)投資者或個人募集，它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進行的。另外在投資方式上也是以私下協(xié)商形式進行，絕少涉及公開市場的操作，一般無需披露交易細節(jié)。2 .多采取權(quán)益型投資方式，絕少涉及債權(quán)投資。反映在投資工具上，多采用普通股或者可轉(zhuǎn)讓優(yōu)先股，以及可轉(zhuǎn)債的工具形式。PE投資機構(gòu)也因此對被投資企業(yè)的決策管理享有一定的表決權(quán)。3 .一般投資于私有公司即非上市企業(yè)，絕少投資已公開發(fā)行公司，不會涉及到要約收購義務(wù)。4 .投資期限較長，一般可達3至5年或更長，屬于中長期投資。5 .流動性差，沒有現(xiàn)成的市場供非上市公司的股權(quán)出讓方與購買方

6、直接達成交易。6 .資金來源廣泛，如富有的個人、戰(zhàn)略投資者、養(yǎng)老基金、保險公司等。7 .PE投資機構(gòu)多采取有限合伙制，這種企業(yè)組織形式有很好的投資管理效率，并避免了雙重征稅的弊端。8 .投資退出渠道多樣化，有上市（IPO）、售出（TRADESALE）、兼并收購（M&A）、標的公司管理層回購等等。二、私募股權(quán)基金發(fā)展史及我國私募股權(quán)投資基金市場的發(fā)展現(xiàn)狀（一）私募股權(quán)基金發(fā)展史1、早期發(fā)展：1946-1969有組織和專業(yè)化的私募股權(quán)投資可以追溯到1946年美國研究與發(fā)展公司（AmericanResearchandDevelopmentCorporation。ARD的建立，這是家公開交易的

7、封閉型投資公司。該公司以解決美國20世紀30年代末至40年代初新設(shè)企業(yè)和小企業(yè)融資困難為基本目標，并為這些企業(yè)提供專業(yè)化的商業(yè)經(jīng)驗，創(chuàng)始人RalphFlanders是波士頓聯(lián)儲的主席，他的合作伙伴、共同創(chuàng)始人GeneralGeorgesDoriot是哈佛大學(xué)商學(xué)院教授。另一個里程碑意義的事件是1958年誕生的小企業(yè)投資法（SmallBusinessnvestmentAct）并催生的一大批小企業(yè)投資公司（SmallBusinessInvestmentCompanies,SBICs）。SBICs的發(fā)展、政府對小企業(yè)的融資擔(dān)保以及降低風(fēng)險資本收益稅等一系列做法，直接刺激了美國風(fēng)險投資市場的蓬勃發(fā)展。

8、微軟公司、蘋果公司、英特爾公司等一大批未來叱咤風(fēng)云的企業(yè)都受到了風(fēng)險資本的支持。2、黎明前的黑暗：20世紀70年代這一時期標志性的事件是有限合伙制的誕生。1940年頒布的投資公司法（InvestmentCompanyAct）中規(guī)定，公開交易的投資公司管理人員不能獲得期權(quán)或者其他形式的與業(yè)績掛鉤的收入，而這些投資公司管理層的工資明顯與其辛勤勞動不成比例。為了規(guī)避這一不合理的現(xiàn)象，有限合伙制此時誕生并作為新的組織形式得到了市場的認可.此外，1973年誕生了一個行業(yè)組織：美國國家風(fēng)險投資協(xié)會。行業(yè)在也此時遇到了發(fā)展的瓶頸。1969年，美國國會將長期資本利得稅1由29%提高到了49%,給風(fēng)險投資行業(yè)帶

9、來了承重的打擊。1970年后，美國股市開始進入長達7年的熊市，受股市拖累，1974年國會通過雇員退休收入保障法案(ERISA),停止養(yǎng)老金的一切高風(fēng)險投資，嚴格禁止養(yǎng)老金濫用，以保護公司退休者，令創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資基金的籌資來源大大縮減。股票市場的表現(xiàn)不振，也同時引發(fā)了IPO市場和并購市場萎縮，退出市場的蕭條也帶來了創(chuàng)業(yè)市場的停滯發(fā)展，新設(shè)公司數(shù)量的減少，風(fēng)險投資進入冬眠期。當時市場現(xiàn)存的風(fēng)險投資基金為了生存，開始轉(zhuǎn)向非風(fēng)險投資市場，如并購市場。開拓了現(xiàn)在的私募股權(quán)投資基金的主要戰(zhàn)場。3、快速發(fā)展時期：80時代1978年美國國會為促進私募股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展，將資本利得稅的最高稅率由49%降至U-f2

10、8%,1982年又降到20%。1978年勞工部重新解釋了原來ERISA法案中的“審慎人”(PrudentMan)規(guī)則，允許養(yǎng)老基金只要不危及整個投資組合的安全時，準許投資于私募股權(quán)投資行業(yè)，開拓了私募股權(quán)投資市場的資金來源。此時長期蟄伏的私募股權(quán)投資基金煥發(fā)了新生，并開始了美國私募股權(quán)行業(yè)的繁榮發(fā)展。(二)我國私募股權(quán)投資基金市場的發(fā)展現(xiàn)狀作為全球新興市場的領(lǐng)跑者，中國經(jīng)濟的發(fā)展速度和潛在增長力對國際投資者來說不容小覷，中國在全球私募股權(quán)市場的地位日益重要。2005年之前，我國幾乎沒有私募股權(quán)基金的概念，只有創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資和私募基金的概念。2005年之后，在海外私募股權(quán)基金的帶動下，我國私募股權(quán)

11、基金呈現(xiàn)出迅猛增長的態(tài)勢。下面將從投資規(guī)模、投資行業(yè)、投資基金的退出機制、資金來源等幾個方面來分析當前我國私募股權(quán)基金的發(fā)展現(xiàn)狀。1 .私募股權(quán)投資市場快速發(fā)展，規(guī)模不斷擴大。我國私募股權(quán)在2006年2008年間，經(jīng)歷一個快速發(fā)展過程，募資總量逐年遞增，經(jīng)過2009年的短暫調(diào)整，2010年又迎來一個強勁的反彈過程，年內(nèi)共有82支可投資于中國大陸地區(qū)的私募股權(quán)投基金完成募集，募集規(guī)模達276.21億美元，各機構(gòu)投資活躍度顯著回升，共計完成投資交易363起，投資總額103.81億美元，完成募集的基金數(shù)量與投資交易數(shù)量均創(chuàng)下歷史新高。2 .投資行業(yè)范圍日趨多元化。以2010年為例，中國私募股權(quán)投資市

12、場一共發(fā)生了363起案例，遠遠高于2009年的117起，投資的行業(yè)范圍也更廣泛，涉及到23個行業(yè)。從投資案例數(shù)量上來看，生物技術(shù)/醫(yī)療健康的案例數(shù)量最多，達到了55起；其次是清潔技術(shù)和機械制造，分別為31起和29起；而食品&飲料、互聯(lián)網(wǎng)、金融、房地產(chǎn)和醫(yī)療健康也都在20起以上。從投資金額角度分析，機械制造、互聯(lián)網(wǎng)、連鎖零售、生物技術(shù)/醫(yī)療健康、金融和農(nóng)林牧漁的投資金額比較高，特別是機械制造和互聯(lián)網(wǎng)，都超過了10億美元。值得一提的是，2010年中央及各地方政府密集出臺的多項關(guān)于產(chǎn)業(yè)振興的前瞻性的引導(dǎo)政策，使得生物技術(shù)/醫(yī)療健康、清潔技術(shù)、農(nóng)/林/牧/漁、食品&飲料的投資情況較往年

13、有了較大突破，使得投資的熱點不僅僅拘泥于傳統(tǒng)行業(yè)。3 .退出方式相對單一，以IPO為主。私募股權(quán)投資基金的退出方式主要包括：IPO,并購和破產(chǎn)清算三大類。其中并購部分按照出售對象又可細分為出售給其他私募股權(quán)投資機構(gòu)、出售給其他金融機構(gòu)、出售給戰(zhàn)略投資者和管理層回購。破產(chǎn)清算是失敗的退出方式，這里主要分析IPO和并購。IPO一直以來都是私募股權(quán)投資基金主要的退出方式，在經(jīng)歷了2008年金融危機的低谷期、2009年的恢復(fù)期，2010年私募股權(quán)投資基金背景中國企業(yè)IPO數(shù)量顯著回升，共221家，占總IPO數(shù)量達到了46.43%(221/476),合計融資金額395.12億美元，占總IPO規(guī)模的37.

14、5%（39512/105354）,其中境內(nèi)共有149家私募股權(quán)投資基金支持的企業(yè)上市，占私募股權(quán)投資基金機構(gòu)支持的上市總數(shù)的67.4%,合計融資266.52億美元，刷新了2007年私募股權(quán)投資基金支持企業(yè)融資191.00億美元的記錄，更多私募股權(quán)投資基金支持的企業(yè)愿意選擇在境內(nèi)市場上市。創(chuàng)業(yè)板自開閘以來，已逐步成為私募股權(quán)投資基金退出的重要渠道。與私募股權(quán)投資基金背景的并購案例持續(xù)增加，特別是2010年達到了91起，涉及并購金額與2009年同比基本持平，占市場規(guī)模較小?？傊?，在目前的中國私募股權(quán)投資市場，無論是從數(shù)量角度（上市221起；并購91起）還是從規(guī)模角度（上市395.12億美元；并購6

15、3.64億美元），IPO退出同樣也是私募股權(quán)投資基金基金首選的退出方式，這種狀況不僅有國際私募股權(quán)投資基金市場共性的的原因，也與創(chuàng)業(yè)板的推出和國內(nèi)場外產(chǎn)權(quán)交易市場不活躍有直接關(guān)系。4 .中資投資機構(gòu)日益壯大。在中國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展初期，境外私募股權(quán)基金無疑是主力軍，無論是規(guī)模還是數(shù)量都遠遠超出本土性質(zhì)的私募股權(quán)投資基金。然而，隨著私募股權(quán)投資基金財富神話的不斷深入人心、國內(nèi)金融管制環(huán)境的相對寬松、國內(nèi)富裕階層的形成以及人民幣流動性過剩等多種因素的疊加，近年來我國本土私募股權(quán)數(shù)量上來說，中資機構(gòu)已經(jīng)和外資機構(gòu)不相上下，中資基金投資案例數(shù)量自2009年起已經(jīng)超越外資基金，成為中國PE投資市場

16、上的主力，但在投資規(guī)模上，外資投資規(guī)模仍占據(jù)半數(shù)以上。但從長期來看，中資投資規(guī)模超越外資已是必然趨勢。三、我國私募股權(quán)投資基金存在的問題近年來，我國私募股權(quán)投資基金在國家經(jīng)濟的快速發(fā)展中取得了較大進步，但客觀地講，本土私募股權(quán)投資基金依然存在很多問題，主要表現(xiàn)在以下方面：（一）相關(guān)政策法規(guī)不完善1 .從美國等私募股權(quán)投資基金發(fā)展較為成熟國家的規(guī)范經(jīng)驗來看，基于PE僅向特定的成熟投資者私下募集且主要投資于私募股權(quán)市場之特性，私募股權(quán)投資基金一般依賴于證券法的豁免（Exemption）條款運作，并以此為前提，免除了其根據(jù)證券法的注冊及披露義務(wù)。但我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展及監(jiān)管卻仍處于“無法可依”

17、的狀態(tài)：2005年修訂的證券法雖對非公開發(fā)行證券有所規(guī)定，但顯然并未將PE等私募形態(tài)基金納入規(guī)范范圍，而現(xiàn)行證券投資基金法也不涉及私募形態(tài)基金。2 .公司法、合伙企業(yè)法、信托法等法律法規(guī)的出臺和修訂雖然為私募股權(quán)投資基金的設(shè)立、發(fā)展提供了些許法律支持。但是這些法律法規(guī)的出臺和修訂均為近些年，一些細則并沒有出臺，影響了法規(guī)的可操作性。例如，盡管合伙企業(yè)法已經(jīng)出臺，但在實際操作中，很多配套措施還分散在多個部委管轄范圍內(nèi)。如果要設(shè)立合伙制私募股權(quán)投資基金，需要有關(guān)部門出臺配套措施。又如，由于我國沒有個人破產(chǎn)法，基金經(jīng)理個人承擔(dān)無限連帶責(zé)任帶來的壓力又過大，給合伙企業(yè)法的實施帶來障礙。再比如，我國商業(yè)

18、銀行法限制了金融資本進入私募股權(quán)投資基金，金融分業(yè)經(jīng)營也使得大量成熟的金融資源不能進入這一領(lǐng)域。3 .我國私募股權(quán)投資基金在發(fā)展中依然面臨工商注冊、稅收繳納、資金募集等多方面障礙。私募股權(quán)投資基金依然缺乏一個統(tǒng)一、具體的法律法規(guī)和管理辦法去支持和引導(dǎo)其發(fā)展，而且無法準確界定政府在發(fā)展PE中的角色定位，中央和部分地方政府對PE市場干預(yù)力度過大，從而影響了PE業(yè)務(wù)的健康發(fā)展。就目前的情況而言，私募股權(quán)投資基金的發(fā)展缺少良好的政策和法律環(huán)境。（二）監(jiān)管機制責(zé)任不到位由于私募股權(quán)投資基金涉及募集資金和投資活動，觸及面比較廣，涉及部門比較多，這其中包括了發(fā)改委和銀監(jiān)會、證監(jiān)會等監(jiān)管機構(gòu)。在這種以機構(gòu)監(jiān)管

19、為主的分業(yè)監(jiān)管制度下政府部門的監(jiān)管職責(zé)相互重疊或沒有明確劃分。作為我國首次對私募股權(quán)投資基金予以規(guī)范監(jiān)管的嘗試，國家發(fā)展改革委辦公廳于2011年1月11日發(fā)布了關(guān)于進一步規(guī)范試點地區(qū)股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展和備案管理工作的通知，要求“試點地區(qū)”資本規(guī)模在5億元以上的基金類股權(quán)投資企業(yè)（包括公司制私募股權(quán)投資基金和有限合伙制私募股權(quán)投資基金，契約性私募股權(quán)投資基金因不具備企業(yè)組織形式而不在其規(guī)范范圍之內(nèi)），必須在規(guī)定期限內(nèi)向發(fā)改委辦公廳履行備案義務(wù)，但是，上述通知的規(guī)范范圍僅限于“試點地區(qū)”的“公司制私募股權(quán)投資基金和有限合伙制私募股權(quán)投資基金”，其法律層級及實際規(guī)范范圍均有一定局限性，實施效果也仍有待

20、于觀察?？傮w上，目前，我國對于私募股權(quán)投資基金尚不存在統(tǒng)一的監(jiān)管機制安排，有關(guān)私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管機制還存在著監(jiān)管理念上的爭議、監(jiān)管法律基礎(chǔ)缺失、監(jiān)管主體尚不明確、具體監(jiān)管機制設(shè)計不夠完善以及政府監(jiān)管與自律監(jiān)管邊界有待區(qū)分等主要問題，實務(wù)上也因此產(chǎn)生了諸多困擾私募股權(quán)投資基金發(fā)展的問題，極大地影響了我國私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展。（三）私募股權(quán)投資重點領(lǐng)域主要為傳統(tǒng)行業(yè)國外經(jīng)驗表明，私募股權(quán)投資基金主要投資于創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)。但在我國，企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)意識不足以及知識產(chǎn)權(quán)制度尚未健全，知識產(chǎn)權(quán)得不到有效的保護和利用，侵權(quán)行為比比皆是。因而，本土私募股權(quán)投資基金主要分布于傳統(tǒng)行業(yè)，而富于技術(shù)創(chuàng)新的高新技

21、術(shù)產(chǎn)業(yè)則相對缺乏資金，不利于我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和中小企業(yè)的長期發(fā)展，極大地遏制了私募股權(quán)投資創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的動力。（四）退出機制不健全我國私募股權(quán)投資基金的過程可以簡單的總結(jié)為：選擇一一投資一一管理一一退出，其中退出是私募股權(quán)投資基金運行機制設(shè)計中重要的一環(huán)。國外成熟的資本市場已經(jīng)形成了IPO、柜臺交易、產(chǎn)權(quán)交易、并購市場、資產(chǎn)證券化等無縫鏈接的資本市場，為私募股權(quán)投資基金的發(fā)展提供了發(fā)達的退出渠道，營造了良好的市場環(huán)境。在我國，企業(yè)通過主板IPO是股權(quán)投資退出的首選途徑，但是畢竟私募股權(quán)所投資的絕大多數(shù)企業(yè)很難達到主板上市的要求，尤其是創(chuàng)業(yè)板直到2009年11月2日才推出，使得之前的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資基金

22、的退出渠道始終不暢，就只能選擇海外及國內(nèi)的產(chǎn)權(quán)、股權(quán)交易市場。但海外存在種種管制，因而，但涉及私募股權(quán)交易。在創(chuàng)業(yè)板推出以后，,原因主要是：首先是;其次，創(chuàng)業(yè)板的盈利退出很難盡如人意；而產(chǎn)權(quán)及股權(quán)交易市場雖在近年發(fā)展明顯加快的數(shù)額還較少，因而退出的不暢是現(xiàn)階段私募股權(quán)投資發(fā)展的巨大障礙私募股權(quán)基金IPO的數(shù)量明顯增加，但是短期來說作用還是比較小初期上市資源畢竟較少，大部分企業(yè)在較短時間內(nèi)上市的希望比較小門檻相對部分企業(yè)來說還是相對較高，把這些企業(yè)拒之門外。美國等發(fā)達國家私募股權(quán)基金通過并購?fù)顺龅谋壤哌_70%以上，我國這種高度依賴IPO退出的方式障礙大大影響了私募股權(quán)基金的回報率。而且目前我國

23、多層次的資本市場發(fā)展十分不完善，各級政府在資本市場的定位不明確、缺乏統(tǒng)一監(jiān)管和完善的政策體系等，這些也都是造成我國私募股權(quán)投資基金退出渠道狹窄的原因。長遠來看，上述原因都十分不利于我國私募股權(quán)投資基金的可持續(xù)發(fā)展。（五）缺乏高素質(zhì)PE專業(yè)人員私募股權(quán)投資基金是人力資本、知識資本和貨幣資本高度結(jié)合的產(chǎn)物，人力資本的獲取是私募股權(quán)投資基金有效運作的前提。由于國內(nèi)私募股權(quán)投資剛剛起步，缺乏充分的實踐因此具有現(xiàn)代意識真正懂得私募股權(quán)投資運作的投資家極少。另外，具有戰(zhàn)略眼光且勇于創(chuàng)新、敢于創(chuàng)業(yè)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險企業(yè)家的缺乏也制約了我國私募股權(quán)投資的發(fā)展，私募股權(quán)基金運作需要高水平的團隊管理才能在控制風(fēng)險的前提下

24、為投資者賺取較高的回報。私募股權(quán)投資能否成功，很大程度上取決于有沒有一批高素質(zhì)的才人隊伍，其中一個優(yōu)秀的基金經(jīng)理更是至關(guān)重要。但我國受傳統(tǒng)教育體制和人才流動機制的影響，加上私募股權(quán)投資基金在國內(nèi)剛剛起步，因此，具有真正懂得私募股權(quán)投資運作的私募股權(quán)投資家極少。國外私募股權(quán)投資業(yè)的經(jīng)驗是：寧愿投資給第一流的人加第二流的項目，也不要投資給第一流的項目加第二流的人。而我國恰恰缺乏這所謂的第一流基金經(jīng)理人。高素質(zhì)PE專業(yè)人員的缺乏，嚴重影響了我國私募股權(quán)投資業(yè)的發(fā)展，已成為制約我國私募股權(quán)投資發(fā)展的瓶頸。（六）資金來源有限，資本結(jié)構(gòu)單一。1 .這個問題主要是針對本土的私募股權(quán)投資基金。資金來源是決定私

25、募股權(quán)基金發(fā)展的重要因素。從我國情況看，目前私募股權(quán)基金的資金來源可分為國有資本和私人資本。投資于私募股權(quán)投資基金的國有資本包括一些社?；?、銀行、保險公司和國有企業(yè)。而私人資本包括從事實業(yè)、房地產(chǎn)開發(fā)投資和股票投資的富有個體資本人。由于向私募股權(quán)基金投資的相關(guān)法律法規(guī)尚未健全，這導(dǎo)致投資于私募股權(quán)基金的國有資本的規(guī)模受限，社保基金、銀行、保險公司這類有著巨大資金存量和投資能力的機構(gòu)資金尚未對PE市場完全開放，使得私募股權(quán)投資基金容易形成“制度性”的管理問題，導(dǎo)致參股私募股權(quán)機構(gòu)決策機制僵化、投資行業(yè)和地域嚴重受限。而從私人資本來看，由于從事房地產(chǎn)和股票投資的個人受資產(chǎn)價格波動影響較大，這也將

26、大大影響到可投資于私募股權(quán)基金的規(guī)模。這些因素導(dǎo)致的后果就是投資者數(shù)量仍然較少，資金來源也很有限，資本結(jié)構(gòu)單一，會極大地制約私募股權(quán)市場的發(fā)展壯大。2 .投資金額中海外資金占優(yōu)。我國本土的私募股權(quán)資本主要來源于政府、公司、金融機構(gòu)和個人。這種資金來源結(jié)構(gòu)存在不合理、不穩(wěn)定的問題。因為，國有資本投資于金融業(yè)受到嚴格限制，私人資本不具體長期性。根據(jù)國際經(jīng)驗，養(yǎng)老基金、金融保險機構(gòu)才是私募股權(quán)資本的主要來源，而我國私募股權(quán)市場對這些資金的限制并沒有放開。因此，導(dǎo)致了目前活躍在國內(nèi)的私募股權(quán)投資基金中，海外資金占優(yōu)，本土機構(gòu)投資規(guī)模普遍偏小的局面。如果這種情形不改變，我國私募股權(quán)投資基金不可能得到長足

27、的發(fā)展。四、解決我國私募股權(quán)投資基金問題的對策針對我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展現(xiàn)狀以及存在的問題，并結(jié)合國外成熟資本市場的發(fā)展經(jīng)驗，我們應(yīng)該采取一些必要措施，為私募股權(quán)投資基金的發(fā)展掃清障礙，促進其健康、快速發(fā)展。（一）完善私募股權(quán)投資基金的相關(guān)的法律法規(guī)從長遠來看，為了更加規(guī)范我國私募股權(quán)投資基金市場的發(fā)展，一套完善統(tǒng)一的PE法規(guī)必不可少。首先是出臺與合伙企業(yè)法、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法配套的統(tǒng)一操作細則，明確企業(yè)注冊和出資主體確認等方面的問題；其次是要盡快出臺個人破產(chǎn)法，以加大對個人在經(jīng)濟事務(wù)中的約束和激勵，促進誠信文化的建立；第三，要修訂公司法、證券法的實施細則，例如公司法中，關(guān)于私募發(fā)行的

28、對象、同股同權(quán)的理念等應(yīng)予以修訂；在證券法方面，私募股權(quán)投資基金根本不在證券法的范圍以內(nèi)，這意味著除非以股票的形式出現(xiàn)，私募股權(quán)基金并不屬于證券，投資者的利益也無從得到證券法的保護；最后應(yīng)取消或修訂貸款通則，放寬商業(yè)銀行的貸款限制，為并構(gòu)型私募股權(quán)基金增加舉債渠道。總結(jié)來說，我國應(yīng)盡快出臺股權(quán)投資基金管理辦法，以此明確私募股權(quán)投資基金的地位和發(fā)展思路、監(jiān)管原則和主管部門，讓私募股權(quán)投資基金的發(fā)展有法可依、有章可循、有部門可靠，解決對股權(quán)投資基金長遠發(fā)展的制度安排問題；進一步明確私募股權(quán)投資基金在工商注冊、監(jiān)督管理、資產(chǎn)托管等方面的規(guī)程，解決私募基金發(fā)展中的困惑；明確私募基金管理公司、投資者等各

29、方主體的進入門檻，規(guī)范私募股權(quán)投資基金市場行為；適當降低各種形式私募股權(quán)投資基金的稅率，出臺鼓勵本土私募股權(quán)基金發(fā)展的各項優(yōu)惠政策，為中國特色私募股權(quán)投資基金的發(fā)展創(chuàng)造良好環(huán)境。（二）保護知識產(chǎn)權(quán)，促進創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展從國外私募股權(quán)投資基金發(fā)展經(jīng)驗看，知識產(chǎn)權(quán)保護得越好，技術(shù)交易市場越發(fā)達，該國的技術(shù)創(chuàng)新能力就越強，創(chuàng)新型企業(yè)就越多。我國應(yīng)鼓勵探索符合中國國情的私募基金管理模式和運行機制，鼓勵基金管理機構(gòu)積極開展新興行業(yè)研究、業(yè)務(wù)研究和新型產(chǎn)品研究，不斷進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新，大量的創(chuàng)新型企業(yè)的存在是私募股權(quán)投資基金發(fā)展的前提。因此，我們要借鑒創(chuàng)新型國家和地區(qū)的成功經(jīng)驗，制定旨在推動技術(shù)創(chuàng)新型

30、企業(yè)發(fā)展的政策，加大知識產(chǎn)權(quán)的保護力度，充分利用國內(nèi)和國外資源，將技術(shù)創(chuàng)新市場與私募股權(quán)投資基金的發(fā)展緊密結(jié)合起來，鼓勵并推動創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展。（三）建立多層次的產(chǎn)權(quán)交易市場，完善私募股權(quán)投資基金退出機制。私募股權(quán)投資的健康發(fā)展要進入良性循環(huán)，就必須有暢通的退出渠道，否則就無法獲取高增長階段的高利潤。具體來說，我國私募股權(quán)基金的退出通道應(yīng)從兩個方面加以完善。首先是建好創(chuàng)業(yè)板，為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資基金IPO退出搭建良好平臺。對于尚未上市的創(chuàng)新型企業(yè)來說，通過上市，特別是在上市資格和標準相對寬松的創(chuàng)業(yè)板上市是提高私募股權(quán)基金投資回報率的重要途徑。創(chuàng)業(yè)板的上市對象應(yīng)選取那些具有高成長性和高增長潛力的實體類

31、中小企業(yè)而非傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)或經(jīng)過虛假包裝的企業(yè)，同時要實行較主板市場更為嚴格的信息披露制度和保薦人制度以確保市場信息真實準確以及上市公司保持較高品質(zhì)。其次是盡快完善產(chǎn)權(quán)交易市場，使之與目前資本市場較低層次的代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)銜接，為私募股權(quán)基金收購?fù)顺鎏峁┝己闷脚_。產(chǎn)權(quán)交易市場是多層次資本市場的重要組成部分，應(yīng)沖破部門分割和區(qū)域分割，建立體制合理、規(guī)則健全、通暢有序的全國產(chǎn)權(quán)交易市場。也可通過國際合作方式，將我國產(chǎn)權(quán)交易引入國際資本市場、將境外產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓引入我國市場，在全球范圍內(nèi)進行企業(yè)產(chǎn)權(quán)的流轉(zhuǎn)服務(wù)。簡而言之，要加快建立健全多層次的產(chǎn)權(quán)交易市場，使各類產(chǎn)權(quán)都能夠找到交易成本低、流動性高的流通市場。主板市場

32、、二板市場、場外交易市場，以及一般產(chǎn)權(quán)交易將共同構(gòu)筑中國的多層次產(chǎn)權(quán)交易市場，使得不同質(zhì)量、規(guī)模、風(fēng)險度的創(chuàng)業(yè)企業(yè)都能以合適的方式實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)流通，并為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供了一個升級或者降級的階梯，不進則退的機制促使創(chuàng)業(yè)企業(yè)在競爭中不斷完善產(chǎn)權(quán)交易體系，為私募股權(quán)基金建立順暢的退出通路。（四）大力培養(yǎng)合格的本土私募股權(quán)投資基金管理人才私募股權(quán)投資基金管理人才素質(zhì)的高低直接關(guān)系著基金回報率的高低。只有高素質(zhì)的基金管理人才才能建立良好的聲譽，進而吸引更多的資本投資到私募股權(quán)投資基金中來。因此,針對我國私募股權(quán)投資基金管理人才，可以通過以下方法來培養(yǎng)。其一，我們可以從國外金融業(yè)從業(yè)市場引進從事股權(quán)管理的人才，組

33、建本土化管理團隊，實踐中培養(yǎng)本土基金管理人才；其二，選拔國內(nèi)優(yōu)秀人才派往國外學(xué)習(xí)國外成熟的私募股權(quán)投資基金管理方法。備選人才的來源可以是國內(nèi)目前的私募股權(quán)投資基金的從業(yè)人員，銀行、證券公司等金融機構(gòu)的從業(yè)人員，律師事務(wù)所，會計師事務(wù)所，咨詢企業(yè)等；其三，引導(dǎo)更多的創(chuàng)業(yè)成功的企業(yè)家從事PE投資業(yè)務(wù)，畢竟提供增值服務(wù)需要豐富的實業(yè)經(jīng)營管理經(jīng)驗；最后是加強現(xiàn)有從事PE業(yè)務(wù)的人員的職業(yè)培訓(xùn)，提高其專業(yè)素養(yǎng)。（五）拓寬私募股權(quán)投資基金資金來源首先，應(yīng)拓寬私募股權(quán)基金資本渠道。在目前我國金融體系結(jié)構(gòu)和儲蓄狀況下，我國私募股權(quán)基金的資本來源應(yīng)以保險資金、社保資金、捐贈資金、商業(yè)銀行資金及富有的個人和家庭資金

34、為主。其次，應(yīng)發(fā)展多層次資本市場。美國的實踐和大量理論研究證明，完善的多層次資本市場體系是促進美國私募股權(quán)基金發(fā)展的基礎(chǔ)性市場保證。國際經(jīng)驗來看，私募股權(quán)投資基金的資本來源主要包括：政府資本、私人資本、金融機構(gòu)的資本和公共保險保障體系的資本。而目前中國金融體系結(jié)構(gòu)和儲蓄狀況下，中國私募股權(quán)投資基金的資本來源應(yīng)是一個包含政府、企業(yè)、金融機構(gòu)、境外資本、社?；稹⑵髽I(yè)年金以及富有的個人和家庭資金在內(nèi)的多元化的體系，拓寬私募基金的資金來源渠道。(六)加強誠信體系建設(shè)，提高市場透明度基金管理是一種專家理財?shù)男庞闷跫s關(guān)系，因此，加強管理者的信托責(zé)任制理念至關(guān)重要。通過建立我國私募股權(quán)投資行業(yè)的社會信用體系，嚴格管理制度，加強中介機構(gòu)行業(yè)自律意識，提高市場透明度，一來可以降低私募股權(quán)投資市場的運行成本，再者能根本上防范道德風(fēng)險。(七)適度限制海外私募股權(quán)投資基金的發(fā)展首先，私募股權(quán)投資基金本就是把“雙刃劍”，這由PE本性所決定。我們不能任其盲目發(fā)展，而應(yīng)該加以引導(dǎo)其發(fā)展。再者，中國本土私募股權(quán)投資基金實力相對弱小。海外私募股權(quán)投資基金的發(fā)展，對于中國經(jīng)濟安全、資本市場發(fā)展和本土私募股權(quán)投資基金的發(fā)展空間等，無疑都會產(chǎn)生深遠影響。因此，中國政府應(yīng)適度拒絕海外私募股權(quán)投資基金對戰(zhàn)略性或者有關(guān)國計民生的行業(yè)的并購，同時，為