08版財(cái)務(wù)管理公式

1、1、利率=純粹利率+通貨膨脹附加率+風(fēng)險(xiǎn)附加率2、財(cái)務(wù)比率大體上可以分為四類：短期償債能力比率、長期償債能力比率、資 產(chǎn)管理比率和盈利能力比率1. 營運(yùn)資本營運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債 營運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債=（總資產(chǎn)-非流動(dòng)資產(chǎn)）-總資產(chǎn)-股東權(quán)益-非流動(dòng)負(fù)債=（股東權(quán)益+非流動(dòng)負(fù)債）-非流動(dòng)資產(chǎn)=長期資本-長期資產(chǎn)2. 短期債務(wù)的存量比率短期債務(wù)的存量比率包括流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率。 流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)*流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)比率=1-（ 1-營運(yùn)資本/流動(dòng)資產(chǎn)）速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)*流動(dòng)負(fù)債現(xiàn)金比率=（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）十流動(dòng)負(fù)債現(xiàn)金資產(chǎn)包括貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)等。 現(xiàn)金流量

2、比率=經(jīng)營現(xiàn)金流量寧流動(dòng)負(fù)債二、長期償債能力比率衡量長期償債能力的財(cái)務(wù)比率，也分為存量比率和流量比率兩類。（一）總債務(wù)存量比率1.資產(chǎn)負(fù)債率 資產(chǎn)負(fù)債率=（負(fù)債十資產(chǎn)）X 100%2.產(chǎn)權(quán)比率和權(quán)益乘數(shù) 產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額十股東權(quán)益權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)十股東權(quán)益=1+產(chǎn)權(quán)比率=11 -資產(chǎn)負(fù)債率3. 長期資本負(fù)債率長期資本負(fù)債率=非流動(dòng)負(fù)債十（非流動(dòng)負(fù)債+股東權(quán)益）X 100%（二）總債務(wù)流量比率1.利息保障倍數(shù)利息保障倍數(shù)=息稅前利潤寧利息費(fèi)用=（凈利潤+利息費(fèi)用+ 所得稅費(fèi)用）寧利息費(fèi)用2.現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金流量十利息費(fèi)用3. 現(xiàn)金流量債務(wù)比經(jīng)營現(xiàn)金流量與債務(wù)比

3、=（經(jīng)營現(xiàn)金流量十債務(wù)總額）X 100%三、資產(chǎn)管理比率資產(chǎn)管理比率是衡量公司資產(chǎn)管理效率的財(cái)務(wù)比率。常用的有：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和營運(yùn) 資本周轉(zhuǎn)率等。（一）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入十應(yīng)收賬款 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=365（銷售收入/應(yīng)收賬款） 應(yīng)收賬款與收入比=應(yīng)收賬款十銷售收入（二）存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入十存貨 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=365-（銷售收入十存貨） 存貨與收入比=存貨-銷售收入（三）流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入-流動(dòng)資產(chǎn) 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=365-（銷售收入-流動(dòng)資產(chǎn)）=365-流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)流

4、動(dòng)資產(chǎn)與收入比=流動(dòng)資產(chǎn)-銷售收入（四）非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入-非流動(dòng)資產(chǎn) 非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=365-（銷售收入-非流動(dòng)資產(chǎn)）=365-非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)非流動(dòng)資產(chǎn)與收入比=非流動(dòng)資產(chǎn)-銷售收入（五）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是銷售收入與總資產(chǎn)之間的比率。它有三種表示方式：總資產(chǎn) 周轉(zhuǎn)次數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)、總資產(chǎn)與收入比。1 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及其計(jì)算總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入-總資產(chǎn)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=365-（銷售收入/總資產(chǎn)）=365-總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 總資產(chǎn)與收入比=總資產(chǎn)-銷售收入=1/總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)四、盈利能力比率（一）銷售利潤率銷售利潤率=（凈利潤-銷售收入）X 100%

5、（二）資產(chǎn)利潤率1 資產(chǎn)利潤率及其計(jì)算資產(chǎn)利潤率=（凈利潤-總資產(chǎn)）X 100%2 資產(chǎn)利潤率的驅(qū)動(dòng)因素影響資產(chǎn)利潤率的驅(qū)動(dòng)因素是銷售利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)利潤率=凈利潤總資產(chǎn)凈利潤銷售收入銷售收入總資產(chǎn)=銷售利潤率X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（三）權(quán)益凈利率權(quán)益凈利率=（凈利潤-股東權(quán)益）X 100% 傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析體系權(quán)益凈利率=凈利潤銷售收入（一）傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析體系的核心比率銷售收入、/總資產(chǎn)X總資產(chǎn) 股東權(quán)益銷售凈利率X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X權(quán)益乘數(shù)、改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系（一）改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系的主要概念1 資產(chǎn)負(fù)債表的有關(guān)概念基本等式：凈經(jīng)營資產(chǎn)二凈金融負(fù)債+股東權(quán)益 其中：凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營資產(chǎn)-經(jīng)營負(fù)債凈

6、金融負(fù)債=金融負(fù)債-金融資產(chǎn)2 利潤表的有關(guān)概念基本等式：凈利潤=經(jīng)營利潤-凈利息費(fèi)用其中：經(jīng)營利潤=稅前經(jīng)營利潤X（ 1-所得稅稅率） 凈利息費(fèi)用=利息費(fèi)用X（ 1-所得稅稅率）（三）改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系的核心公式 該體系的核心公式如下：權(quán)益凈利率經(jīng)營利潤 股東權(quán)益凈利息股東權(quán)益經(jīng)營利潤凈經(jīng)營資產(chǎn)爭經(jīng)營資產(chǎn)股東權(quán)益凈利息 凈負(fù)債X凈負(fù)債股東權(quán)益經(jīng)營利潤X（ 1+凈負(fù)債）-爭利息 X凈負(fù)債凈經(jīng)營資產(chǎn)股東權(quán)益凈負(fù)債 股東權(quán)益凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率+（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率-凈利息率）X凈財(cái)務(wù)杠桿（五）杠桿貢獻(xiàn)率的分析杠桿貢獻(xiàn)率=（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率-經(jīng)利息率）X凈財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)預(yù)測的步驟 銷售百分比法各項(xiàng)目銷售

7、百分比=基期資產(chǎn)（負(fù)債）寧基期銷售額。各項(xiàng)經(jīng)營資產(chǎn)（負(fù)債）=預(yù)計(jì)銷售收入X各項(xiàng)目銷售百分比留存收益增加=預(yù)計(jì)銷售額X計(jì)劃銷售凈利率X（ 1-股利支付率） 銷售增長與外部融資的關(guān)系假設(shè)可動(dòng)用的金融資產(chǎn)為零：外部融資額=（經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比X新增銷售額）-（經(jīng)營負(fù)債銷售百分比 X新增銷售額）-計(jì)劃銷售凈利率X計(jì)劃銷售額X（ 1-股利支付率）新增銷售額=銷售增長率X基期銷售額所以：外部融資額=（基期銷售額X增長率X經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比）-（基期銷售額X增長率X經(jīng)營負(fù)債銷售百分比）-計(jì)劃銷售凈利率X基期銷售額X（ 1+增長率）X（ 1-股利支付率）兩邊同除“基期銷售額X增長率”：外部融資銷售增長比=經(jīng)營

8、資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債銷售百分比-計(jì)劃銷售 凈利率X （ 1+增長率）十增長率X（ 1-股利支付率） 內(nèi)含增長率 如果不能或不打算從外部融資，則只能靠內(nèi)部積累，從而限制了銷售的增長。此 時(shí)的銷售增長率，稱為“內(nèi)含增長率”。0=資產(chǎn)銷售百分比-負(fù)債銷售百分比-計(jì)劃銷售凈利率X （1+增長率）十增 長率X（ 1-股利支付率）可持續(xù)增長率1. 可持續(xù)增長率=股東權(quán)益增長率=股東權(quán)益本期增加=期初股東權(quán)益=本期凈利汽本期收益留存率=期初股東權(quán)益=期初權(quán)益資本凈利率X本期收益留存率本期凈利本期銷售 期末總資產(chǎn)甘中,、刀曠步=XXX本期收益留存率本期銷售期末總資產(chǎn)期初股東權(quán)益=銷售凈利率X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（

9、次數(shù)）X收益留存率X期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)2. 根據(jù)期末股東權(quán)益計(jì)算的可持續(xù)增長率企業(yè)增長所需資金的來源有增加負(fù)債和增加股東權(quán)益兩個(gè)來源所以：資產(chǎn)增加=股東權(quán)益增加+負(fù)債增加（1）假設(shè)：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變即資產(chǎn)隨銷售正比例增加則有：資產(chǎn)增加/本期資產(chǎn)總額=銷售增加/本期銷售額資產(chǎn)增加=（銷售增加/本期銷售額）X本期資產(chǎn)總額（2）假設(shè)：不增發(fā)新股，銷售凈利率不變則有：股東權(quán)益增加=收益留存率X（凈利潤/銷售額）X（基期銷售額+銷售增加額）（3）假設(shè)：財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不變即負(fù)債和股東權(quán)益同比例增加則有：負(fù)債的增加額=股東權(quán)益增加X （負(fù)債/股東權(quán)益）=收益留存率X （凈 利率/銷售額）X（基期銷售額+銷售增加

10、額）X（負(fù)債/股東權(quán)益）（4）將（2）、（3）、（4）代入（1）：（銷售增加/本期銷售額）X本期資產(chǎn)總額=收益留存率X （凈利率/銷售額） X（基期銷售額+銷售增加額）+收益留存率X（凈利率/銷售額）X（基期銷售 額+銷售增加額）X（負(fù)債/股東權(quán)益）整理以后得：可持續(xù)=銷售增加增長率=基期銷售= 收益留存率 銷售凈利率 （1 負(fù)債/股東權(quán)益）資產(chǎn)/銷售額-收益留存率 銷售凈利率（1 -負(fù)債/股東權(quán)益） 如果分子和分母，同時(shí)乘以（銷售/資產(chǎn)）：可持續(xù)=收益留存率（凈利/銷售）（資產(chǎn)/權(quán)益）（銷售/資產(chǎn)） 增長率1 -收益留存率 （凈利/銷售）（資產(chǎn)/權(quán)益）（銷售/資產(chǎn)）財(cái)務(wù)預(yù)算預(yù)計(jì)期末存貨=下季

11、度銷售量X 10 %預(yù)計(jì)期初存貨=上季度期末存貨預(yù)計(jì)生產(chǎn)量=（預(yù)計(jì)銷售量+預(yù)計(jì)期末存貨）-預(yù)計(jì)期初存貨預(yù)計(jì)采購量=（生產(chǎn)需用量+期末存量）-期初存量期末未分配利潤=期初未分配利潤+本期利潤-本期股利彈性預(yù)算貨幣的時(shí)間價(jià)值1. 復(fù)利終值S = P 其中：iS(1+i) (1+i)= P (1+i) 2P現(xiàn)值或初始值；報(bào)酬率或利率；終值或本利和。2. 復(fù)利現(xiàn)值sP=(1+i) n =s(1+i)3. 復(fù)利息I=s-P4. 名義利率與實(shí)際利率實(shí)際利率和名義利率之間的關(guān)系是:-n1+i= (1 ) MMr 名義利率；每年復(fù)利次數(shù);實(shí)際利率。式中：Mi1.普通年金終值2. 償債基金iA=S (1+i)-

12、13. 普通年金現(xiàn)值p=Ai-n(三)預(yù)付年金終值和現(xiàn)值 1.預(yù)付年金終值計(jì)算 s=A(1+i)1-(1+i) n =1-(1+i)A(1+i)-(1+i)=An+1-i(1+i) n+1 -1=A: -12.預(yù)付年金現(xiàn)值計(jì)算n+1P= =A1-(1+i)-(n-1)+ 1(四) 遞延年金(五) 永續(xù)年金1 p=A債券估價(jià)(一) 債券估價(jià)的基本模型I 1丨2I nMPV=1 + + + +(1+i) 1(1+i) 2(1+i) n (1+i) n式中：PV-債券價(jià)值；I每年的利息；M 到期的本金；i折現(xiàn)率，一般采用當(dāng)時(shí)的市場利率或投資人要求的必要報(bào)酬率;n債券到期前的年數(shù)。v=p V (利息)

13、+PV(本金)純貼現(xiàn)債券的價(jià)值：平息債券價(jià)值的計(jì)算公式如下:mnPV =、11I/m(1+m)(1+mmn式中：m年付利息次數(shù)； n 到期時(shí)間的年數(shù)； i 每期的折現(xiàn)率； I 年付利息；M 面值或到期日支付額。 永久債券的價(jià)值計(jì)算公式如下：利息額PV =折現(xiàn)率債券的收益率計(jì)算到期收益率的方法是求解含有折現(xiàn)率的方程，即：購進(jìn)價(jià)格=每年利息X年金現(xiàn)值系數(shù)+面值X復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)。V=I (p/A, i , n) +M- (p/s , i , n)式中：V債券的價(jià)格；I每年的利息；M 面值；n 到期的年數(shù); i折現(xiàn)率。股票估價(jià)股票的價(jià)值：D2DnL +(1+Rs )2 +(1+Rs )+(1+Rs )0

14、0DtZ14(1+Rs )七式中：D t年的股利；R s 折現(xiàn)率，即必要的收益率;T 折現(xiàn)期數(shù)。股票估價(jià)的基本模型00 D(1+Rs ) tFo =t呂零增長股票的價(jià)值Fo = DR s固定增長股票的價(jià)值計(jì)算公式如下:旳 D0( 1+g) t(1+ Rs ) tF八t呂當(dāng)g為常數(shù)，并且R g時(shí)，上式可簡化為:P =D (他(Rs -g)(Rs -g)股票的總收益率可以分為兩個(gè)部分：第一部分是DF0，叫做股利收益率，第二部分是增長率g，叫做股利增長率。由于股利的增長速度也就是股價(jià)的增長速度, 因此g可以解釋為股價(jià)增長率或資本利得收益率。DFT +g單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬_N預(yù)期值(K ) = (R

15、 Ki)i 2式中：Fi第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率；K i第i種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報(bào)酬率；N 所有可能結(jié)果的數(shù)目。4.離散程度表示隨機(jī)變量離散程度的量數(shù)，最常用的是方差和標(biāo)準(zhǔn)差。方差是用來表示隨機(jī)變量與期望值之間離散程度的一個(gè)量，它是離差平方的平均數(shù)?？傮w方差=、(心-K)i 4Nn2、(Ki _K)樣本方差=n-1標(biāo)準(zhǔn)差是方差的平方根：NZ （Ki-K）2 總體標(biāo)準(zhǔn)差=” n送(Ki-K)2樣本標(biāo)準(zhǔn)差= V變化系數(shù)=(n-1)標(biāo)準(zhǔn)差（n:c)八(心-K)2 Pii 標(biāo)準(zhǔn)差均值（一）證券組合的預(yù)期報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差1 預(yù)期報(bào)酬率兩種或兩種以上證券的組合，其預(yù)期報(bào)酬率可以直接表示為:其中：、是第j種證券的預(yù)

16、期報(bào)酬率；Aj是第j種證券在全部投資額中的比 重；m是組合中的證券種類總數(shù)。（一）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量 投資組合的風(fēng)險(xiǎn)不是各證券標(biāo)準(zhǔn)差的簡單加權(quán)平均數(shù)，那么它如何計(jì)量呢？投資組合報(bào)酬率概率分布的標(biāo)準(zhǔn)差是：L m mc p=】AjAkjk y j# kd：其中：m是組合內(nèi)證券種類總數(shù)；A是第j種證券在投資總額中的比例；A 是第k種證券在投資總額中的比例；c jk是第j種證券與第k種證券報(bào)酬率的協(xié) 方差。該公式的含義說明如下：1 協(xié)方差的計(jì)算兩種證券報(bào)酬率的協(xié)方差，用來衡量它們之間共同變動(dòng)的程度：（T jk =jk （T j （T k其中：rjk是證券j和證券k報(bào)酬率之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù)，Tj是第j種

17、證券 的標(biāo)準(zhǔn)差，T k是第k種證券的標(biāo)準(zhǔn)差。相關(guān)系數(shù)（r）-2-y（六）資本市場線總期望報(bào)酬率=QX（風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率）+ （1-Q）X（無風(fēng)險(xiǎn)利率） 其中：Q代表投資者自有資本總額中投資于風(fēng)險(xiǎn)組合 M的比例，1-Q代表投 資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例。如果貸出資金，Q將小于1;如果是借入資金，Q會(huì)大于1?？倶?biāo)準(zhǔn)差=Qx風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型COV(Kj,Km)rjm J j J m=r jm其中：分子CO（Kj，Km ）是第J種證券的收益與市場組合收益之間的協(xié)方 差。它等于該證券的標(biāo)準(zhǔn)差、市場組合的標(biāo)準(zhǔn)差及兩者相關(guān)系數(shù)的乘積。（二）投資組合的貝他系數(shù)投資組合的1 p等于被組合各證券

18、B值的加權(quán)平均數(shù)：（三）證券市場線按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論，單一證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可由B系數(shù)來度量，而且 其風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系可由證券市場線來描述。證券市場線：Kj=Rf+ （ Km-Rf）式中：K是第i個(gè)股票的要求收益率；Rf是無風(fēng)險(xiǎn)收益率（通常以國庫券的 收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)收益率）：Km是平均股票的要求收益率（指B =1的股票要求的 收益率，也是指包括所有股票的組合即市場組合要求的收益率）。在均衡狀態(tài)下,（Km-Rf ）是投資者為補(bǔ)償承擔(dān)超過無風(fēng)險(xiǎn)收益的平均風(fēng)險(xiǎn)而要求的額外收益， 即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格.二、資本投資評價(jià)的基本原理投資人要求的收益率債務(wù) 利率（1 -所得稅率）所有者權(quán)益 權(quán)益成本債務(wù)+所有

19、者權(quán)益?zhèn)鶆?wù)利率（1 一所得稅率）債務(wù)+所有者權(quán)益所有者權(quán)益權(quán)益成本+債務(wù)所有者權(quán)益=債務(wù)比重X利率X（ 1-所得稅率）+ 所有者權(quán)益比重X權(quán)益成本三、投資項(xiàng)目評價(jià)的基本方法對投資項(xiàng)目評價(jià)時(shí)使用的指標(biāo)分為兩類： 一類是折現(xiàn)指標(biāo)，即考慮了時(shí)間價(jià) 值因素的指標(biāo)，主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率等；另一類是非折現(xiàn)指 標(biāo)，即沒有考慮時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，主要包括回收期、會(huì)計(jì)收益率等。根據(jù)分 析評價(jià)指標(biāo)的類別，投資項(xiàng)目評價(jià)分析的方法，也被分為折現(xiàn)的分析評價(jià)方法和 非折現(xiàn)的分析評價(jià)方法兩種。n in 凈現(xiàn)值二 J-7 4y(1+i)z(1+i)式中：n投資涉及的年限;I k 第k年的現(xiàn)金流入量;O k第k

20、年的現(xiàn)金流出量；i預(yù)定的折現(xiàn)率。n in o現(xiàn)值指數(shù)八亠工*、心（1+i）z（1+i）3. 內(nèi)含報(bào)酬率法（二）非折現(xiàn)的分析評價(jià)方法1. 回收期法在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時(shí):回收期=原始投資額 每年現(xiàn)金凈流入量2 會(huì)計(jì)收益率法會(huì)計(jì)收益率年平均凈收益原始投資額X 100%投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)（1）營業(yè)現(xiàn)金流入增加的生產(chǎn)線擴(kuò)大了企業(yè)的生產(chǎn)能力， 使企業(yè)銷售收入增加?？鄢嘘P(guān)的付 現(xiàn)成本增量后的余額，是該生產(chǎn)線引起的一項(xiàng)現(xiàn)金流入。營業(yè)現(xiàn)金流入=銷售收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本在這里是指需要每年支付現(xiàn)金的成本。成本中不需要每年支付現(xiàn)金 的部分稱為非付現(xiàn)成本，其中主要是折舊費(fèi)。所以，付現(xiàn)成本可

21、以用成本減折舊 來估計(jì)。付現(xiàn)成本=成本-折舊營業(yè)現(xiàn)金流入=銷售收入-付現(xiàn)成本=銷售收入-（成本-折舊）=利潤+折舊平均年成本=投資攤銷+運(yùn)行成本-殘值攤銷設(shè)：C固定資產(chǎn)原值；S n n年后固定資產(chǎn)余值；C t 第t年運(yùn)行成本；n 預(yù)計(jì)使用年限；i 投資最低報(bào)酬率；UAC 固定資產(chǎn)平均年成本。則：UAC=C-希三為卜P/A，）稅后成本的一般公式為：稅后成本=支出金額x（ 1-稅率）稅后收入=收入金額x（ 1 一稅率）（三）稅后現(xiàn)金流量在加入所得稅因素以后，現(xiàn)金流量的計(jì)算有三種方法。1 根據(jù)直接法計(jì)算根據(jù)現(xiàn)金流量的定義，所得稅是一種現(xiàn)金支付，應(yīng)當(dāng)作為每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量 的一個(gè)減項(xiàng)。營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)

22、收入-付現(xiàn)成本-所得稅（1）這里的“營業(yè)現(xiàn)金流量”是指未扣除營運(yùn)資本投資的營業(yè)現(xiàn)金毛流量。2 根據(jù)間接法計(jì)算營業(yè)現(xiàn)金流量二稅后凈利潤+折舊（2）公式（2）與公式（1）是一致的，可以從公式（1）直接推導(dǎo)出來： 營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊）-所得稅=營業(yè)利潤+折舊-所得稅=稅后凈利潤+折舊3 根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計(jì)算根據(jù)前邊講到的稅后成本、稅后收入和折舊抵稅可知，由于所得稅的影響， 現(xiàn)金流量并不等于項(xiàng)目實(shí)際的收支金額。稅后成本=支出金額x（ 1-稅率）稅后收入=收入金額x（ 1-稅率）折舊抵稅=折舊X稅率因此，現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)按下式計(jì)算：營業(yè)現(xiàn)金流量=

23、稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅=收入X（ 1-稅率）-付現(xiàn)成本x（ 1-稅率）+折舊X稅率（3）這個(gè)公式可以根據(jù)公式（2）直接推導(dǎo)出來：營業(yè)現(xiàn)金流量二稅后凈利潤+折舊=（收入-成本）X（ 1-稅率）+折舊=（收入-付現(xiàn)成本-折舊）X（ 1-稅率）+折舊二收入X （ 1-稅率）-付現(xiàn)成本X （ 1-稅率）-折舊X （ 1-稅率）+折舊=收入x（ 1-稅率）-付現(xiàn)成本X（ 1-稅率）-折舊+折舊X稅 率+折舊二收入X（ 1-稅率）-付現(xiàn)成本X（ 1-稅率）+折舊X稅率 投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的處置方法對項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)有兩種處置方法：一種是調(diào)整現(xiàn)金流量法；另一種是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整 折現(xiàn)率法。前者是縮小凈現(xiàn)值模型的分子，

24、使凈現(xiàn)值減少；后者是擴(kuò)大凈現(xiàn)值模 型的分母，也可以使凈現(xiàn)值減少。（一）調(diào)整現(xiàn)金流量法n at現(xiàn)金流量期望值風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后凈現(xiàn)值=7七t7（1+無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）其中：at是t年現(xiàn)金流量的肯定當(dāng)量系數(shù)，它在 S1之間（二）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法n調(diào)整后凈現(xiàn)值二、預(yù)期現(xiàn)金流量（二）項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)1 卸載可比企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿根據(jù)B公司股東收益波動(dòng)性估計(jì)的1值，是含有財(cái)務(wù)杠桿的權(quán)益o B公司的 資本結(jié)構(gòu)與A公司不同，要將資本結(jié)構(gòu)因素排除，確定B公司不含財(cái)務(wù)杠桿的1 值。該過程通常叫“卸載財(cái)務(wù)杠桿” 。卸載使用的公式是：0資產(chǎn)=0權(quán)益-1+ （1-所得稅稅率）X（負(fù)債/權(quán)益）P資產(chǎn)是假設(shè)全部用權(quán)益資本融資的0值，此時(shí)

25、沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。或者說，此時(shí) 股東權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)相同，股東只承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)及資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。2. 加載目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整 1值，該過程稱“加載財(cái)務(wù)杠桿”。加載使 用的公式是：0資產(chǎn)=0權(quán)益X 1+ （1-所得稅稅率）X（負(fù)債/權(quán)益）3. 根據(jù)得出的目標(biāo)企業(yè)的 卞益計(jì)算股東要求的報(bào)酬率此時(shí)的權(quán)益既包含了項(xiàng)目的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，也包含了目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可 據(jù)以計(jì)算權(quán)益成本：股東要求的報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)利率+我益X風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)如果使用股東現(xiàn)金流量法計(jì)算凈現(xiàn)值，它就是適宜的折現(xiàn)率。4. 計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的加權(quán)平均成本如果使用實(shí)體現(xiàn)金流量法計(jì)算凈現(xiàn)值，還需要計(jì)算加權(quán)平均成本：加權(quán)平均成本=負(fù)債成

26、本X（ 1-所得稅稅率）X負(fù)債資本+權(quán)益成本X權(quán)益資本最佳現(xiàn)金持有量（一）成本分析模式（二）存貨模式（1）一定期間內(nèi)的現(xiàn)金需求量，用 T表示。F表示；一定時(shí)期（2）每次出售有價(jià)證券以補(bǔ)充現(xiàn)金所需的交易成本，用 內(nèi)出售有價(jià)證券的總交易成本為：交易成本=(T/C)X F(3) 持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本率，用 K表示；一定時(shí)期內(nèi)持有現(xiàn)金的總機(jī)會(huì)成 本表示為：機(jī)會(huì)成本=(C/2 )X K總成本=機(jī)會(huì)成本+交易成本=(C/2) X K+ (T/C)X F機(jī)會(huì)成本=交易成本，即：(C/2 )X K= (T/C)X F整理后，可得出：C*= (2TX F) /K等式兩邊分別取平方根，有：C*= 2T F /K(三

27、) 隨機(jī)模式R= 3b ? +LY 4iH=3R-2L式中：b每次有價(jià)證券的固定轉(zhuǎn)換成本；i 有價(jià)證券的日利息率；:預(yù)期每日現(xiàn)金余額變化的標(biāo)準(zhǔn)差(可根據(jù)歷史資料測算)。而下限L的確定，則要受到企業(yè)每日的最低現(xiàn)金需要、 管理人員的風(fēng)險(xiǎn)承受 傾向等因素的影響。應(yīng)收賬款管理1 收益的增加收益的增加=銷售量的增加X單位邊際貢獻(xiàn)2應(yīng)收賬款占用資金的應(yīng)計(jì)利息增加應(yīng)收賬款應(yīng)計(jì)利息=應(yīng)收賬款占用資金X資本成本應(yīng)收賬款占用資金=應(yīng)收賬款平均余額X變動(dòng)成本率應(yīng)收賬款平均余額=日銷售額X平均收現(xiàn)期3 收賬費(fèi)用和壞賬損失增加收賬費(fèi)用增加壞賬損失增加4改變信用期的稅前損益收益增加-成本費(fèi)用增加(三) 現(xiàn)金折扣政策1 收

28、益的增加收益的增加=銷售量的增加X單位邊際貢獻(xiàn)2應(yīng)收賬款占用資金的應(yīng)計(jì)利息增加3 收賬費(fèi)用和壞賬損失增加4 估計(jì)現(xiàn)金折扣成本的變化現(xiàn)金折扣成本增加=新的銷售水平X新的現(xiàn)金折扣率X享受現(xiàn)金折扣的顧客比例-舊的銷售水平 X舊的現(xiàn)金折扣率X享受現(xiàn)金折扣的顧客比例5. 提供現(xiàn)金折扣后的稅前損益收益增加-成本費(fèi)用增加存貨管理二、儲(chǔ)備存貨的有關(guān)成本與儲(chǔ)備存貨有關(guān)的成本，包括以下三種：（一）取得成本1 訂貨成本訂貨的固定成本，用Fi表示；每次訂貨的變動(dòng)成本用 K表示；訂貨次數(shù)等 于存貨年需要量D與每次進(jìn)貨量Q之商。訂貨成本的計(jì)算公式為：訂貨成本=Fb KQ2 購置成本年需要量用D表示，單價(jià)用U表示，于是購置

29、成本為DU 訂貨成本加上購置成本，就等于存貨的取得成本。其公式可表達(dá)為： 取得成本=訂貨成本+購置成本=訂貨固定成本+訂貨變動(dòng)成本+購置成本TCD沙 qk DU（二）儲(chǔ)存成本利息費(fèi)用，倉庫費(fèi)用、保險(xiǎn)費(fèi)用、存貨破損和變質(zhì)損失等，通常用TCC來表示。儲(chǔ)存成本也分為固定成本和變動(dòng)成本。固定成本常用F2表示。變動(dòng)成本單位成本用&來表示。用公式表達(dá)的儲(chǔ)存成本為：儲(chǔ)存成本=儲(chǔ)存固定成本+儲(chǔ)存變動(dòng)成本TCC=F2+Kc Q2（三）缺貨成本 缺貨成本用TCS袁示。 如果以TC來表示儲(chǔ)備存貨的總成本，它的計(jì)算公式為:DQTC=TC+TC+TC=F1+QK+DU+葉2+TC企業(yè)存貨的最優(yōu)化，即是使上式 TC值最小

30、。（一）經(jīng)濟(jì)訂貨量基本模型經(jīng)濟(jì)訂貨量基本模型需要設(shè)立的假設(shè)條件是：1 企業(yè)能夠及時(shí)補(bǔ)充存貨，即需要訂貨時(shí)便可立即取得存貨。2 能集中到貨，而不是陸續(xù)入庫。3. 不允許缺貨，既無缺貨成本，TC為零，這是因?yàn)榱己玫拇尕浌芾肀緛砭?不應(yīng)該出現(xiàn)缺貨成本。4. 需求量穩(wěn)定，并且能預(yù)測，即 D為已知常量。5. 存貨單價(jià)不變，即U為已知常量。6. 企業(yè)現(xiàn)金充足，不會(huì)因現(xiàn)金短缺而影響進(jìn)貨。7. 所需存貨市場供應(yīng)充足，不會(huì)因買不到需要的存貨而影響其他。設(shè)立了上述假設(shè)后，存貨總成本的公式可以簡化為：DQTC=F+ K+DU+E+Kc- Q2：2KD當(dāng)Fi、K、D U、F2、K=為常數(shù)量時(shí)，TC的大小取決于Q。為了

31、求出TC的極 小值，對其進(jìn)行求導(dǎo)演算，可得出下列公式：*Q = K這一公式稱為經(jīng)濟(jì)訂貨量基本模型，求出的每次訂貨批量，可使TC達(dá)到最小值。DKc這個(gè)基本模型還可以演變?yōu)槠渌问剑好磕曜罴延嗀洿螖?shù)公式：NQ2KD ， 2KD DKc2KD與批量有關(guān)的存貨總成本公式:KDTCq* =+2KDKc2Kc= 2KDKc經(jīng)濟(jì)訂貨量占用資金:I最佳訂貨周期公式：tKcKD2U=Y2Kc(二) 基本模型的擴(kuò)展L 訂貨提前期一般情況下，企業(yè)的存貨不能做到隨用隨時(shí)補(bǔ)充，因此不能等存貨用光再去 訂貨，而需要在沒有用完時(shí)提前訂貨。在提前訂貨的情況下，企業(yè)再次發(fā)出訂貨 單時(shí)，尚有存貨的庫存量，稱為再訂貨點(diǎn)，用 R來表

32、示。它的數(shù)量等于交貨時(shí)間(L)和每日平均需用量(d)的乘積：R=L. d2 存貨陸續(xù)供應(yīng)和使用設(shè)每批訂貨批量為 Q由于每日送貨量為P,故該批貨全部送達(dá)所需日數(shù)為 Q/ P,稱之為送貨期因零件每日耗用量為d,故送貨期內(nèi)的全部耗用量為： Q dP由于零件邊送邊用，所以每批送完時(shí)，最高庫存量為：Q-Q dP平均存量則為：1 (Q-Q d)2 PE表示平均庫存量。這樣,與批量有關(guān)的Kc = Q . k+QQ(懷)Kc圖68中的E表示最高庫存量, 總成本為：TC (Q =D - K+1 (Q- - d) Q 2 P在訂貨變動(dòng)成本與儲(chǔ)存變動(dòng)成本相等時(shí)，TC(Q)有最小值，故存貨陸續(xù)供應(yīng)和使用的經(jīng)濟(jì)訂貨量公

33、式為：D k=Q( 1-g). Kc, Q丄 I，2KD PQ 2 P K c p - d將這一公式代人上述TC(Q公式，可得出存貨陸續(xù)供應(yīng)和使用的經(jīng)濟(jì)訂貨 量總成本公式為：TC(q)= 2KDKc(_p)3.保險(xiǎn)儲(chǔ)備只=交貨時(shí)間X平均日需求+保險(xiǎn)儲(chǔ)備=L d+B如果設(shè)與此有關(guān)的總成本為TC(S、B),缺貨成本為CS,保險(xiǎn)儲(chǔ)備成本為CB , 則：TC( S, B) =G +Cb設(shè)單位缺貨成本為Kj , 一次訂貨缺貨量為S,年訂貨次數(shù)為N,保險(xiǎn)儲(chǔ)備量 為B,單位存貨成本為Kc，貝U：CKj S - NCB=B- &TC (S B) * S - N+B- &債券籌資債券發(fā)行價(jià)格的計(jì)算公式為：債券發(fā)

34、 票面金額 ；票面金額票面利率=+ 送1 行價(jià)格 1 市場利率n td 1 市場利率式中：n債券期限； t付息期數(shù)。市場利率指債券發(fā)行時(shí)的市場利率。轉(zhuǎn)換比率二債券面值十轉(zhuǎn)換價(jià)格融資租賃的分析(一)承租人的分析評價(jià)租賃的基本模型如下：NPV(承租人)=租賃資產(chǎn)成本-租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值-期末資產(chǎn)現(xiàn)值= 租賃資產(chǎn)成本-租賃期稅后現(xiàn)金流量 tt(1+負(fù)債稅后成本)期末資產(chǎn)稅后現(xiàn)金流量1 項(xiàng)目必要報(bào)酬率有關(guān)項(xiàng)目說明如下：(1) 租金支付。(2) 租金抵稅。(3) 避免資產(chǎn)購置支出。(4) 失去折舊抵稅。（5）租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值。租賃期現(xiàn)金流量=租金-租金抵稅+折舊抵稅折現(xiàn)率=稅前借款成本X（ 1-所得稅

35、稅率） 租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=租賃期現(xiàn)金流量X年金現(xiàn)值系數(shù)（6）失去的期末資產(chǎn)變現(xiàn)現(xiàn)值（7）租賃方案的凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值（承租人）=資產(chǎn)購置成本-租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值-期末資產(chǎn)現(xiàn)值 （二）出租人的分析1 分析的基本方法對于出租人來說，租賃是一種投資，其分析評價(jià)的基本方法是凈現(xiàn)值法。NPV（出租）=租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+期末資產(chǎn)現(xiàn)值-租賃資產(chǎn)購置成本_ n租賃期稅后現(xiàn)金流量t期末資產(chǎn)稅后現(xiàn)金流量n租賃資產(chǎn) + -t4 1 稅后借款成本t 1 項(xiàng)目資本成本n購置成本該模型的主要參數(shù)如下：（1）租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值。租賃期的現(xiàn)金流量由三部分構(gòu)成：租賃期稅后租金營業(yè)付 X（ 1-稅率）-X（ 1-稅率）+折舊X稅率

36、現(xiàn)金流量收入現(xiàn)成本公司稅前借款成本銀行要求的稅后報(bào)酬率寧（1-所得稅率）（2）期末資產(chǎn)現(xiàn)值。（3）租賃資產(chǎn)的購置成本。（三）稅務(wù)對租賃的影響1.租賃合同的稅務(wù)性質(zhì)（1）承租人的分析凈現(xiàn)值（承租）租賃資產(chǎn)成本-租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值-期末資產(chǎn)現(xiàn)值 期末資產(chǎn)稅后現(xiàn)金流量n 1 項(xiàng)目必要報(bào)酬率n-租賃資產(chǎn)成本，租賃期稅后現(xiàn)金流量11 y （1 +負(fù)債稅后成本）（2）出租人的分析2.稅率的影響 有關(guān)項(xiàng)目說明如下：（1）（2）（3）（4）（5）折舊抵稅年折舊額X稅率稅后租金收入稅前租金x（ 1-稅率）（四）損益平衡租金1.承租人的損益平衡租金 對于承租人來說， 成立的稅前租金：NPV _資產(chǎn)購（承租人）一置

37、成本損益平衡租金是其可以接受的最高租金， 其數(shù)額是使下式n八、 tt3（1 *稅后借款成本）期末資產(chǎn)稅后現(xiàn)金流量n 01 項(xiàng)目資本成本n 稅前租金 1 -稅率t 折舊抵稅t期末余值變現(xiàn)損失抵稅（余值變現(xiàn)-賬面余值）X稅率 租賃期現(xiàn)金流折現(xiàn)率稅前債務(wù)成本X（ 1-所得稅稅率） 凈現(xiàn)值租金流入現(xiàn)值+余值流入現(xiàn)值-購置成本通常，需要使用“試誤法”求解“稅前租金”。 如果租賃期各年的現(xiàn)金流量 相等，損益平衡租金可以直接根據(jù)下式計(jì)算：損益平=資產(chǎn)購置成通年金系數(shù)余值現(xiàn)值折舊抵稅稅率衡租金普通年金系數(shù)2 出租人的損益平衡租金對于出租人來說，損益平衡租金是其可以接受的最低租金， 其數(shù)額是使下式 成立的稅前租

38、金：NPV _ n稅前租金x （1稅率）折舊抵稅t=（出租）0 +稅后借款成本$期末資產(chǎn)稅后現(xiàn)金流量.-租賃資產(chǎn)購置成本=0 （1+項(xiàng)目資本成本n通常，需要使用“試誤法”求解“稅前租金”。如果租賃期各年的現(xiàn)金流量 相等，損益平衡租金可以直接根據(jù)下式計(jì)算：出租人損益平衡租金，資產(chǎn)成本資產(chǎn)余值現(xiàn)值年金系數(shù)-折舊抵稅I- 1 -稅率短期籌資與營運(yùn)資本政策放棄現(xiàn)金折扣百分比360=x折扣成本折扣百分比信用期一折扣期股票股利和股票分割發(fā)放股票股利后的每股收益Eo1 Ds式中：Eo 發(fā)放股票股利前的每股收益； Ds股票股利發(fā)放率發(fā)放股票股利后的每股市價(jià)=-1+Ds式中：M 股利分配權(quán)轉(zhuǎn)移日的每股市價(jià)； D

39、s 股票股利發(fā)放率。個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本是指各種資本來源的成本，包括債務(wù)成本、留存收益成本和普 通股成本等。（一）債務(wù)成本1 簡單債務(wù)的稅前成本N p + |債務(wù)的成本是使下式成立的Kd （內(nèi)含報(bào)酬率）：Po=v一1 + Kd）其中：Po 債券發(fā)行價(jià)格或借款的金額，即債務(wù)的現(xiàn)值；P 本金的償還金額和時(shí)間；Ii 債務(wù)的約定利息；N債務(wù)的期限，通常以年表示。2 含有手續(xù)費(fèi)的稅前債務(wù)成本如果取得債務(wù)時(shí)存在不可忽視的手續(xù)費(fèi)， 例如傭金和其他費(fèi)用等，債權(quán)人的 收益率則不等于債務(wù)人的成本，債務(wù)人得到的金額要扣除手續(xù)費(fèi)。 假設(shè)發(fā)行費(fèi)用 占債務(wù)發(fā)行價(jià)格的百分比為F，則債務(wù)成本是使下式成立的Kd :N P

40、+IPo（ 1-F）八一-V 1 Kd3 含有手續(xù)費(fèi)的稅后債務(wù)成本所得稅影響的簡便算法是用稅前債務(wù)成本率乘以（1-稅率）。更正式的算法是：P0 （1-F） =7 丄 二L7（1 + 心）4 折價(jià)與溢價(jià)發(fā)行的債務(wù)成本（二）留存收益成本1 股利增長模型法Ks =+G式中：K.留存收益成本； D i預(yù)期年股利額；P o普通股市價(jià)； G 普通股利年增長率。2 資本資產(chǎn)定價(jià)模型法按照“資本資產(chǎn)定價(jià)模型法”留存收益成本的計(jì)算公式為：Ks=RS=RF+ p （ RttRf）式中：R無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；P 股票的貝他系數(shù)； R m平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率。3 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法Ks=Kit +RP式中：Kdt稅后債務(wù)成本；R

41、P c股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（三）普通股成本Knc= Dl +GPo式中：Kc普通股成本。如果將籌資費(fèi)用考慮在內(nèi)，新發(fā)普通股成本公式則為:如 D1 +GPo 1 -F式中：K.c普通股成本；D 1預(yù)期年股利；P o普通股市價(jià)；F 普通股籌資費(fèi)用率；G 普通股利年增長率。 加權(quán)平均資本成本nKw八創(chuàng)j 4式中：Kw加權(quán)平均資本成本；K j 第j種個(gè)別資本成本；W j 第j種個(gè)別資本占全部資本的比重(權(quán)數(shù)) 經(jīng)營杠桿系數(shù)EBITDOL二EBITQQ式中：DOL經(jīng)營杠桿系數(shù)； EBT 息稅前盈余變動(dòng)額；EBIT 變動(dòng)前息前稅前盈余； Q銷售變動(dòng)量；Q 變動(dòng)前銷售量。假定企業(yè)的成本一

42、銷量一利潤保持線性關(guān)系，可變成本在銷售收入中所占的 比例不變，固定成本也保持穩(wěn)定，經(jīng)營杠桿系數(shù)便可通過銷售額和成本來表示。 這又有兩種公式：公式 1： DOL = Q PV Q(P -V )-F式中：DO 銷售量為Q時(shí)的經(jīng)營杠桿系數(shù)；P 產(chǎn)品單位銷售價(jià)格；V 產(chǎn)品單位變動(dòng)成本；F總固定成本。公式2：DOL=S -VCS -VC -F式中：DOL 銷售額為S時(shí)的經(jīng)營杠桿系數(shù);S銷售額；VC 變動(dòng)成本總額。 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式為：EPSDFL=EPS EBITEBIT式中：DFL財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)； E PS普通股每股收益變動(dòng)額; EPS 變動(dòng)前普通股每股收益； EBIT 息稅前盈余變動(dòng)

43、額； EBIT 變動(dòng)前息前稅前盈余；上述公式還可以推導(dǎo)為：DFL =DTL = DOL- DFL =Q P -Vq P V -F -1EBIT -I式中：I債務(wù)利息?？偢軛U系數(shù)總杠桿作用的程度，可用總杠桿系數(shù)(DTL表示，它是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財(cái) 務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。其計(jì)算公式為：或：=s-vcS-VC F I資本結(jié)構(gòu)的管理每股收益EPS的計(jì)算為：EPSS-VC -F-I T = EBIT -1 -TNN式中：S銷售額；VC 變動(dòng)成本；F 固定成本；I 債務(wù)利息；T 所得稅稅率；N 流通在外的普通股股數(shù)；EBIT 息前稅前盈余。在每股收益無差別點(diǎn)上，無論是采用負(fù)債融資，還是采用權(quán)益融資，每股收 益都

44、是相等的。若以EPS代表負(fù)債融資，以EPS代表權(quán)益融資，有：EPSEPS$ VCi -Fi J 1 -T = S2 - VC?卡- J 1-TN1=N2在每股收益無差別點(diǎn)上，Si=S，貝U:(S_VC, _F, _I, 11 _T )=(S_VC2 _F2 _I2 J _T) N,=N2(二)最佳資本結(jié)構(gòu)公司的市場總價(jià)值V應(yīng)該等于其股票的總價(jià)值S加上債券的價(jià)值B,即:V=S+B(1)假設(shè)公司的經(jīng)營利潤是可以永續(xù)的，股東和債權(quán)人的投入及要求的回報(bào)不 變，股票的市場價(jià)值則可表示為：S=EBIT -1 1 -T式中：EBlT息前稅前盈余；I年利息額；T 公司所得稅稅率；K s權(quán)益資本成本。采用資本資

45、產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算股票的資本成本 Ks :Ks =Rs=r+b ( RRf)式中：r元風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；B股票的貝他系數(shù);R m平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率。而公司的資本成本，則應(yīng)用加權(quán)平均資本成本（KW來表示。其公式為：加權(quán)平均 稅前債務(wù) 債務(wù)額占總宀所得稅、權(quán)益資股票額占=XX（1+） +X資本成本 資本成本資本的比重稅率 本成本 總資本比重KW=Kb B ；1 _T yKj-i（3）bW 丿siv丿式中：&稅前的債務(wù)資本成本。企業(yè)價(jià)值評估企業(yè)實(shí)體價(jià)值=股權(quán)價(jià)值+債務(wù)價(jià)值控股權(quán)溢價(jià)=V （新的）-V （當(dāng)前）企業(yè)價(jià)值評估的模型大體上可以分為以下三種類型：（一）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型（二）經(jīng)濟(jì)利潤模型經(jīng)濟(jì)利潤是指

46、從超過投資者要求的報(bào)酬率中得來的價(jià)值，也稱經(jīng)濟(jì)增加值。 經(jīng)濟(jì)利潤=期初投資資本X（期初投資資本報(bào)酬率-加權(quán)平均資本成本）= 期初投資資本X期初投資資本報(bào)酬率 -投資資本X加權(quán)平均資本 成本= 息前稅后營業(yè)利潤-資本費(fèi)用企業(yè)價(jià)值評估的經(jīng)濟(jì)利潤模型：企業(yè)價(jià)值=投資資本+預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)利潤的現(xiàn)值（三）相對價(jià)值模型相對價(jià)值模型以市盈率模型為代表：每股價(jià)值=市盈率X目標(biāo)企業(yè)每股收益 現(xiàn)金流量模型的種類其價(jià)值都是以下三個(gè)變量的任何資產(chǎn)都可以使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型來估價(jià), 函數(shù)：現(xiàn)金流量t1 資本成本t（1）股利現(xiàn)金流量模型股利現(xiàn)金流量模型的基本形式是:Q0股權(quán)價(jià)值=7t =1股利現(xiàn)金流量t1股權(quán)資本成本股利現(xiàn)金流

47、量是企業(yè)分配給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量（2）股權(quán)現(xiàn)金流量模型股權(quán)現(xiàn)金流量模型的基本形式是：股權(quán)現(xiàn)金流量t1股權(quán)資本成本股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量扣除對債權(quán)人支付后剩余的部分。 有多少股權(quán)現(xiàn)金流量會(huì)作為股 利分配給股東，取決于企業(yè)的籌資和股利分配政策。如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部作 為股利分配，貝U上述兩個(gè)模型相同（3）實(shí)體現(xiàn)金流量模型實(shí)體現(xiàn)金流量模型的基本形式是：實(shí)體現(xiàn)金流量t實(shí)體價(jià)值八t加權(quán)平均資本成本）股權(quán)價(jià)值二實(shí)體價(jià)值-債務(wù)價(jià)值債務(wù)價(jià)值=J償還債務(wù)現(xiàn)金流量ty（1 +等風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)成本）實(shí)體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用和必要的投資后的剩余

48、部 分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人（包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人） 的稅后現(xiàn)金流量。（6）“凈經(jīng)營資產(chǎn)總計(jì)” 凈經(jīng)營 經(jīng)營營 凈經(jīng)營= +資產(chǎn)總計(jì)運(yùn)資本長期資產(chǎn) /經(jīng)營經(jīng)營流= （ + 現(xiàn)金動(dòng)資產(chǎn)經(jīng)營流經(jīng)營長-經(jīng)營長）動(dòng)負(fù)債期資產(chǎn)期負(fù)債經(jīng)營經(jīng)營資產(chǎn)負(fù)債有關(guān)項(xiàng)目說明如下：1. 實(shí)體現(xiàn)金流量（1）經(jīng)營現(xiàn)金毛流量。經(jīng)營現(xiàn)金毛流量=稅后經(jīng)營利潤+折舊與攤銷公式中的“折舊與攤銷”，是指在計(jì)算利潤時(shí)已經(jīng)扣減的固定資產(chǎn)折舊和長 期資產(chǎn)攤銷數(shù)額。（2）經(jīng)營現(xiàn)金凈流量。經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營現(xiàn)金毛流量-經(jīng)營營運(yùn)資本增加（3）實(shí)體現(xiàn)金流量。實(shí)體現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量-資本支出本期總投資=經(jīng)營營運(yùn)資本增加+

49、資本支出本年在發(fā)生投資支出的同時(shí)，還通過“折舊與攤銷”收回一部分現(xiàn)金。 因此 “凈”的投資現(xiàn)金流出是本期總投資減去“折舊與攤銷”后的剩余部分，稱之為 “本期凈投資”。本期凈投資二本期總投資-折舊與攤銷本期凈投資=經(jīng)營營運(yùn)資本增加+資本支出-折舊與攤銷本期凈投資是股東和債權(quán)人提供的，可以通過凈經(jīng)營資產(chǎn)的增加來驗(yàn)算。本期凈投資=期末凈經(jīng)營資產(chǎn)-期初凈經(jīng)營資產(chǎn)=（期末凈負(fù)債+期末股東權(quán)益）-（期初凈負(fù)債+期初股東權(quán)益）因此，實(shí)體現(xiàn)金流量的公式也可以寫成： 實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營利潤-本期凈投資2. 股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量與實(shí)體現(xiàn)金流量的區(qū)別，是它需要再扣除與債務(wù)相聯(lián)系的現(xiàn)金股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流

50、量-債權(quán)人現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量-稅后利息支出-償還債務(wù)本金+新借債務(wù)= 實(shí)體現(xiàn)金流量 - 稅后利息支出 +債務(wù)凈增加 股權(quán)現(xiàn)金流量模型也可以用另外的形式表達(dá)： 以屬于股東的凈利潤為基礎(chǔ)扣 除股東的凈投資，得出屬于股東的現(xiàn)金流量。股權(quán)現(xiàn)金流量 =實(shí)體現(xiàn)金流量 - 債權(quán)人現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營利潤 +折舊與攤銷-經(jīng)營營運(yùn)資本增加 - 資本支出-稅后利息費(fèi)用 +債務(wù)凈增加=（利潤總額+利息費(fèi)用）X（1-稅率）-凈投資- 稅后利息費(fèi)用 +債務(wù)凈增加=（稅后利潤 +稅后利息費(fèi)用）-凈投資-稅后利息費(fèi)用+債務(wù)凈增加=稅后利潤 -（凈投資 -債務(wù)凈增加）如果企業(yè)按照固定的負(fù)債率為投資籌集資本，企業(yè)保持穩(wěn)定的財(cái)

51、務(wù)結(jié)構(gòu)， “凈投資”和“債務(wù)凈增加”存在固定比例關(guān)系， 則股權(quán)現(xiàn)金流量的公式可以簡 化為：股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后利潤-（1-負(fù)債率）X凈投資= 稅后利潤-（1-負(fù)債率）X（資本支出-折舊與攤銷）- （1-負(fù)債率）X營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加 該公式表示，稅后凈利是屬于股東的， 但要扣除凈投資。 凈投資中股東負(fù)擔(dān)部分是“（1-負(fù)債率）X凈投資”，其他部分的凈投資由債權(quán)人提供。稅后利潤 減去股東負(fù)擔(dān)的凈投資，剩余的部分成為股權(quán)現(xiàn)金流量。3融資現(xiàn)金流量 融資現(xiàn)金流量包括債務(wù)融資凈流量和股權(quán)融資凈流量兩部分。（ 1 ）債務(wù)融資凈流量債務(wù)融資凈流量 =稅后利息支出 +償還債務(wù)本金（或 -債務(wù)增加）+超額金融資產(chǎn)增加（ 2）股權(quán)融資凈流量 股權(quán)融資凈流量 =股利分配 -股權(quán)資本發(fā)行（ 3）融資流量合計(jì) 融資流量合計(jì) =債務(wù)融資凈流量 +股權(quán)融資凈流量（五）后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率的估計(jì)永續(xù)增長模型如下：后續(xù)期價(jià)值=現(xiàn)金流量t+1 /（資本成本-現(xiàn)金流量增長率）（六）企業(yè)價(jià)值的計(jì)算1 實(shí)體現(xiàn)金流量模型預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=刀各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值