企業(yè)并購類別及優(yōu)劣分析

1、企業(yè)并購重組與資本運營目 錄一、 摘要、關鍵詞2二、 引言2三、并購模式的類別、優(yōu)缺點31、橫向并購-3 2、縱向并購-4 -3、混合并購-5 -四、并購模式選擇的理論分析-61、宏觀經(jīng)濟環(huán)境-6 2、成本效益原則 7'3、 并購模式與企業(yè)自身發(fā)展的適應性84、基于并購目的的考慮 9五、結束語9企業(yè)并購的模式分類摘 要：從企業(yè)并購的歷史看，企業(yè)并購共計經(jīng)歷了五次浪潮，有橫 向、縱向、混合并購三種基本模式，它們分別成為不同并購浪潮的主 導模式。由于國內企業(yè)并購的歷史較短，并購過程中不可避免的出現(xiàn) 了許多問題。本文通過對企業(yè)并購類型中的橫向并購、縱向并購、混 合并購三種模式進行分析，提出并

2、購模式選擇時應當注意的問題，進而 使企業(yè)對三種模式充分認識，選擇為合適的途徑，提高企業(yè)并購績效。關鍵詞：并購模式分析選擇一、引言企業(yè)并購(Mergers and Acquisitions ，M&A)包括兼并和收購兩層含義、兩種方式。國際上習慣將兼并和收購合在一起使用，統(tǒng)稱 為M&A，在我國稱為并購。并購的實質是在企業(yè)控制權的運動過程 中，各利益主體根據(jù)企業(yè)產(chǎn)權做出的制度安排而進行的一種權利讓渡 行為。企業(yè)作為一個資本組織，必然會求取資本的最大增值，而企業(yè) 并購作為市場經(jīng)濟的一種重要投資活動，產(chǎn)生的動力主要來源于追求 資本最大增值的動機，以及源于競爭壓力等因素，因此企業(yè)并購是市

3、場經(jīng)濟的產(chǎn)物，同時也是市場發(fā)展的必然要求。20世紀的幾次重大并 購浪潮，反映出資本主義社會的激烈競爭，它推動了經(jīng)濟的發(fā)展和技術 進步，優(yōu)化了企業(yè)的組織結構和社會資源的配置。而進入 20世紀90 年代以來，經(jīng)濟全球化浪潮的一個突出特點是跨國并購迅猛增長，并成為許多國家利用外資的主要形式之一。 通過每一個并購的案例，都可以看到背后商業(yè)權力和利益的較量與重新分配。因此分析并購模式選擇的重要性不言而喻。目前企業(yè)并購成因的理論有 ：韋斯頓協(xié)同 效應：該理論認為并購會使企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營效率得到提高，最大的作用表現(xiàn)在規(guī)模經(jīng)濟效益的取得，常稱為1 + 1>2效應。市場份額效應： 通過并購可以提高企業(yè)對市場的

4、控制能力， 通過橫向并購，改善行業(yè) 結構、提高行業(yè)的集中程度，使企業(yè)保持了較高的利潤率；通過對原 料和銷售渠道控制的縱向并購，有利于控制競爭對手的活動等。 經(jīng) 驗成本曲線效應：這里的經(jīng)驗包括市場、管理、產(chǎn)品、專利和企業(yè)文 化等方面的優(yōu)勢，因為經(jīng)驗的無法復制，通過并購的方式可以分享目 標企業(yè)的經(jīng)驗，從而減少為積累經(jīng)驗付出的學習成本。 財務協(xié)同效 應：并購會給企業(yè)的財務帶來效用，這種效用的取得是由于會計處理 方式、稅務以及證券交易的內在規(guī)定而產(chǎn)生的貨幣效用，主要有稅收效應、股價預期效應。除此之外，企業(yè)并購還與管理層的動機、稅收 制度、股票投機等因素密不可分。一起并購往往是幾個方面共同作用 的結果。

5、二、并購模式的類別、優(yōu)缺點從行業(yè)角度劃分，企業(yè)并購分為橫向并購、縱向并購、混合并購。（一）橫向并購橫向并購理論是在第一次并購浪潮出現(xiàn)時產(chǎn)生的，是指屬于同一 個產(chǎn)業(yè)或行業(yè)，或產(chǎn)品處于同一市場的企業(yè)之間發(fā)生的合并 ，如兩家 鋼鐵廠間的并購、同類商品的生產(chǎn)廠商間、兩家石油公司的結合等。 橫向并購的結果是資本在同一生產(chǎn)銷售領域內集中 ，通過企業(yè)間的吞 并，擴大生產(chǎn)以達到新技術條件下的最佳經(jīng)濟規(guī)模 ，如國美電器全資 收購“中商集團”及“金太陽”、聯(lián)想收購 IBM等。橫向并購是企 業(yè)獲取自己不具備的優(yōu)勢資產(chǎn)、削減成本、擴大市場份額、進入新的 市場領域的一種快捷方式?？梢园l(fā)揮經(jīng)營管理上的協(xié)同效應， 便于在

6、更大的范圍內進行專業(yè)分工、采用先進的技術，形成集約化經(jīng)營，從 而產(chǎn)生規(guī)模效益，這種方式在第一次并購風潮中十分之流行，但其缺點 就是容易破壞自由競爭，形成高度壟斷的局面，同時還會引起社會福 利問題。橫向并購可能會導致反競爭效果，主要表現(xiàn)在 ：1、過度的并 購容易破壞競爭，形成高壟斷企業(yè)，造成市場的過度集中 ，從而容易 造成不良后果；2、并購后原企業(yè)之間需要時間和精力磨合，在一定程 度上會影響到整體的經(jīng)濟效應；3、并購后企業(yè)的管理幅度和層次增 加，管理難度加大；4、由于信息溝通不暢和決策行動速度減慢，特別是 并購后的組織重建，經(jīng)常會使被購方的員工對企業(yè)的新運行方式感到 無從下手，實際效果可能不如預

7、期；5、行業(yè)競爭激烈，產(chǎn)品的生存周期 縮短，加之并購后企業(yè)規(guī)模的慣性作用，往往會導致產(chǎn)品的積壓 ，經(jīng)營 難度增加。（二）縱向并購第二次并購浪潮的發(fā)生則推動的縱向并購理論的發(fā)展。 縱向并購 是指生產(chǎn)過程或經(jīng)營環(huán)節(jié)相互銜接、密切聯(lián)系的企業(yè)之間，或者具有 縱向協(xié)作關系的專業(yè)化企業(yè)之間的并購。 縱向并購的企業(yè)間不是直接 競爭關系，而是產(chǎn)業(yè)上下游的關系，實際就是企業(yè)與供應廠商或客戶 的合并，即優(yōu)勢企業(yè)將同本企業(yè)生產(chǎn)緊密相關的生產(chǎn)，營銷企業(yè)并購過 來，以形成縱向生產(chǎn)一體化。由并購方向而言，縱向并購有前向并購 （前向一體化）和后向并購（后向一體化）之分，前者是指原料生產(chǎn)商通過 并購向下游領域做業(yè)務拓展，或一

8、般制造企業(yè)向經(jīng)營流通等領域做業(yè) 務擴展，其優(yōu)點為：1、確保原料的穩(wěn)定供應；2、易于設置進入壁壘， 壟斷力量增強；3、節(jié)省交易費用；4、將外部經(jīng)濟內容化進而糾正 因外部性引起向市場失靈；5、可能通過進行縱向一體化來消除市場 壟斷力量?？v向并購缺點：因企業(yè)生存發(fā)展受市場因素影響較大，容 易導致"小而全，大而全”的重復建設，從而使得管理成本上升。成功 案例：如中糧集團縱向收購澳大利亞 Tully糖廠，再如草原興發(fā)，大舉 實施縱向并購以實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營。（三）混合并購混合并購是指既不是競爭者又不是現(xiàn)實或潛在的客戶或供應商 的企業(yè)間的并購。簡單來說，當并購企業(yè)與被并購企業(yè)分別處于不同 的產(chǎn)業(yè)部門、

9、不同的市場，且這些產(chǎn)業(yè)部門的產(chǎn)品沒有密切的替代關 系，并購雙方企業(yè)也沒有顯著的投入產(chǎn)出關系，那么稱這種并購為混合并購。例如，美國在線并購時代華納，又如百麗國際并購森達皮 鞋，均是混合并購的成功案例?；旌喜①徲腥N主要形態(tài) ：產(chǎn)品擴張 型并購、市場擴張型并購和純粹的并購。產(chǎn)品擴張型并購是指生產(chǎn)相 關產(chǎn)品的企業(yè)間的購并。市場擴張型并購是指一個企業(yè)為了擴大競爭 地盤而對其他地區(qū)的生產(chǎn)同類產(chǎn)品的企業(yè)進行的購并 ；純粹的并購是 指生產(chǎn)和經(jīng)營彼此毫無關系的產(chǎn)品或服務的若干企業(yè)之間的購并?；旌腺彶⒖梢越档鸵粋€企業(yè)長期從事一個行業(yè)所帶來的經(jīng)營風險，另外 通過這種方式可以使企業(yè)的技術、原材料等各種資源得到充分利

10、用。 通過混合并購，企業(yè)不僅可以專業(yè)化生產(chǎn)一類產(chǎn)品或服務， 而且可以 生產(chǎn)一系列不同的產(chǎn)品和服務，從而實現(xiàn)多元化經(jīng)營戰(zhàn)略。因此，混 合并購往往會導致企業(yè)的多元化經(jīng)營。 另外，混合并購對市場占有率 的影響，多數(shù)是以隱蔽的方式來實現(xiàn)的。大多數(shù)情況下，企業(yè)通過混 合并購進入的往往都是與原有產(chǎn)品相關聯(lián)的經(jīng)營領域。在這些領域 中，他們使用與主要產(chǎn)品一致的原料、技術或者銷售渠道規(guī)模的擴大， 使企業(yè)提升了對原有供應商和銷售渠道的控制，從而可以提高對主要 產(chǎn)品市場的控制。因為混合一體化會涉及到較多領域， 從而對其他相 關領域中的企業(yè)形成了強大的威脅，從而一般的企業(yè)不敢對其主要產(chǎn) 品市場進行挑戰(zhàn)以免引起報復，結

11、果造成行業(yè)競爭強度的降低。 與縱 向并購類似的是，混合并購也被認為是不易限制競爭或形成壟斷，因此 并不常成為各國反托拉斯法控制和打擊的對象，從而在企業(yè)并購模式 中,占據(jù)了一定的地位。三、并購模式選擇的理論分析并購作為企業(yè)的一項重大投資決策與行為，并購模式的選擇是企 業(yè)開展并購活動時應當考慮的首要問題。 金融危機對我國企業(yè)的并購 模式產(chǎn)生了重大影響，隨著后金融危機時代的到來，企業(yè)必須要能適 應時代的宏觀政策和經(jīng)濟特性，抓住并購機遇，選擇合適有效的并購 模式實現(xiàn)自身目標，進一步增強企業(yè)實力。當前企業(yè)選擇并購模式應 著重注意以下幾個問題：（一）宏觀經(jīng)濟環(huán)境企業(yè)的任何決策都應立足時代，順應國家的宏觀政

12、策。就企業(yè)并 購活動，應考慮：1、我國目前正處于經(jīng)濟發(fā)展轉變期，經(jīng)濟轉型加 快升級，把建設創(chuàng)新型國家作為國家戰(zhàn)略。在這種形勢下，國家提出 “大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”口號，鼓勵企業(yè)創(chuàng)建自主品牌、加強自主創(chuàng) 新、實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、增加產(chǎn)品科技含量，最終實現(xiàn)產(chǎn)品高端化、國際 化。所以，企業(yè)必須適應這種背景，并將戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)作為并購的重 頭戲；2、由并購本身而言，西方第五次并購浪潮掀起了跨國并購熱， 我國企業(yè)目前也在此浪潮中，并已有幾起成功收購的案例。另外， 2015年10月23日，央行再次宣布降準降息。這已經(jīng)是 2015年內 第5次降準，第5次降息（包含雙降）。在這種經(jīng)濟環(huán)境下，企業(yè)選擇 并購模式應當應考慮

13、企業(yè)財務狀況和資金情況，選擇合適的并購方 式。（二）成本效益原則企業(yè)購并模式的選擇是收益與風險和成本的博弈，需要充分對比 并購帶來的收益與成本及各種風險。在企業(yè)購并的過程中，諸如制度、企業(yè)文化、業(yè)務等許多因素都是不確定的，都可能會導致購并成本的 不可控，從而加大購并的成本以及風險。因此，企業(yè)在選擇購并模式時 要考慮短期收益與成本，同時也要考慮到長期收益與成本，不僅要考慮 收購價格，又要考慮談判成本、中介機構咨詢費、整合成本等間接成 本。此外，從并購實施的結果看也具有一定程度的不確定性。比如，對 橫向購并構成規(guī)模效應的同時，如果只是過分強調企業(yè)的規(guī)模擴張，就 有可能會造成效率的下降，形成規(guī)模的不

14、經(jīng)濟；縱向購并在降低交易費 用的同時，有可能會引起管理成本的升高；混合購并在降低企業(yè)經(jīng)營風 險、產(chǎn)生范圍經(jīng)濟的同時，也有可能會加大企業(yè)經(jīng)營風險、影響企業(yè) 的績效。(三) 并購模式與企業(yè)自身發(fā)展的適應性由西方國家的五次購并浪潮可以看出，企業(yè)購并與產(chǎn)業(yè)發(fā)展是極 其緊密的聯(lián)系。產(chǎn)生于19世紀下半葉，以橫向并購為特征的第一次 并購浪潮出現(xiàn)，科學技術取得巨大進步，大大促進了社會生產(chǎn)力的發(fā) 展，為以鐵路，冶金，石化，機械等為代表的行業(yè)大規(guī)模并購創(chuàng)造了 條件，各個行業(yè)中的許多企業(yè)通過資本集中組成了規(guī)模巨大的壟斷公 司；20世紀20年代(1925-1930 )發(fā)生的第二次并購浪潮那些在 第一次并購浪潮中形成的

15、大型企業(yè)繼續(xù)進行并購，進一步增強經(jīng)濟實力，擴展對市場的壟斷地位，這一時期的并購的典型特征是縱向并購 為主，即把一個部門的各個生產(chǎn)環(huán)節(jié)統(tǒng)一在一個企業(yè)聯(lián)合體內，形成縱向托拉斯組織，行業(yè)結構從咯昂斷轉向寡頭壟斷；20世紀50年代 中期的第三次購并浪潮以混合購并為主要形式，以管理者擴大控制及收益為目的；20世紀80年代興起的第四次并購浪潮的顯著特點是以 融資并購為主，規(guī)模巨大，數(shù)量繁多。從并購史可以看出 ，購并模式 的選擇與產(chǎn)業(yè)發(fā)展存在著緊密的關系，其基本規(guī)律：隨著產(chǎn)業(yè)的競爭 力、企業(yè)規(guī)模和實力的提高，企業(yè)購并模式的選擇依次從橫向購并、 縱向購并向混合購并逐步演化。在企業(yè)成長之初，市場迅速增長，適合

16、采取橫向購并，以便擴大企業(yè)規(guī)模、增強企業(yè)核心競爭力，同時提高產(chǎn) 業(yè)集中度。待企業(yè)達到一定規(guī)模，同時核心能力和市場達到一定水平 時,采用縱向購并，充分利用已有的市場和企業(yè)資源，資源共享，優(yōu)勢 互補，有效地鞏固已有的競爭地位，促進產(chǎn)業(yè)一體化，同時節(jié)約交易、 生產(chǎn)等成本。當企業(yè)市場份額開始下滑，而企業(yè)的核心能力依然較強 時，可采用混合購并，開展多元化經(jīng)營，進入新的行業(yè)，從而促進新興產(chǎn) 業(yè)的產(chǎn)生和發(fā)展。（四）基于并購目的的考慮一定程度上，企業(yè)并購的目的也影響到并購模式的選擇。從理論 上來看，橫向并購、縱向并購和混合并購對并購企業(yè)的核心競爭力要 求逐步上升。企業(yè)一般把培養(yǎng)和發(fā)展核心能力作為最終目的，所以

17、， 企業(yè)在選擇并購模式時，首先要考慮的就是企業(yè)自身所處的競爭環(huán) 境，針對目標企業(yè)本身的產(chǎn)業(yè)結構、運營狀況、人才隊伍以及財務狀 況等進行詳細分析，看其是否具有被并購的價值，是否具備核心競爭 力，并根據(jù)企業(yè)并購的目的對并購模式進行選擇。企業(yè)選擇并購模式的思路應當是：首先，以企業(yè)所處的宏觀環(huán)境 為基礎，全面系統(tǒng)地分析企業(yè)的戰(zhàn)略資源、核心能力、企業(yè)的競爭優(yōu) 勢以及未來發(fā)展的方向，秉承成本效益原則，同時兼顧企業(yè)自身的發(fā) 展以及行業(yè)的發(fā)展，結合并購的目的和目標企業(yè)的分析報告， 以此為 基礎，確定最適合自身發(fā)展的并購模式，最終實現(xiàn)企業(yè)核心能力的不 斷強化和多元化擴展，獲得更持久的市場競爭優(yōu)勢。四、結束語于并購模式本身而言，并無優(yōu)劣好壞之分，關鍵是要適合企業(yè)本 身。目前，企業(yè)并購究竟應該采用何種模式并沒有形成統(tǒng)一的認識，但企業(yè)應當基于并購模式選擇的主要理論基礎進行分析。企業(yè)并購是