低利率環(huán)境下壽險(xiǎn)公司投資挑戰(zhàn)與對(duì)策

1、低利率環(huán)境下壽險(xiǎn)公司投資挑戰(zhàn)與對(duì)策     摘  要  近年來(lái)，通貨緊縮以及隨之產(chǎn)生的長(zhǎng)期低利率環(huán)境股票市場(chǎng)低迷給人保險(xiǎn)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了巨大的挑戰(zhàn)。壽公司應(yīng)對(duì)低利率環(huán)境挑戰(zhàn)的對(duì)策包括：在償付能力監(jiān)管的基礎(chǔ)上，立足于分散風(fēng)險(xiǎn)的基本目標(biāo)，以國(guó)內(nèi)、國(guó)際多元投資為手段盡快改革投資監(jiān)管政策，推進(jìn)投資渠道開(kāi)放；圍繞長(zhǎng)期投資收益和風(fēng)險(xiǎn)控制的核心，改善壽險(xiǎn)公司自管理能力，特別是優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)負(fù)債管理水平；大力發(fā)展債券市場(chǎng)，特別是市政債券企業(yè)債券、MBS等直接融資市場(chǎng)以及相關(guān)的衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，形成壽險(xiǎn)公司與債券市場(chǎng)發(fā)展的良性互動(dòng)。 一、利率環(huán)境及其主

2、要成因通貨緊縮導(dǎo)致的低利率幾乎成為當(dāng)前全經(jīng)濟(jì)的共同特點(diǎn)，而由于間接融資為主金融結(jié)構(gòu)和金融部門的低效率，中國(guó)債券市場(chǎng)的利率結(jié)構(gòu)更有其特殊性，即長(zhǎng)短期債券利率息差很小、收益率曲線過(guò)于平坦。2001年以來(lái)，全球性掀起了一股降息浪潮。在發(fā)達(dá)國(guó)家中，2001年1月至2002年11月，美聯(lián)儲(chǔ)9次降息，聯(lián)邦基金利率從6.5降至1.25，目前利率水平是自1961年7月以來(lái)最低水平；歐洲央行3次降息，基準(zhǔn)利率從年初的4.75降至3.75，再貸款利率從6.5降至3；英國(guó)央行6次降息，基準(zhǔn)利率從年初的6降至4.5，貼現(xiàn)利率降至0.1；加拿大央行6次降息，利率從年初的5.57降至3.75。2002年2月21日，中國(guó)人

3、銀行也實(shí)施了自1997年亞洲金融危機(jī)以來(lái)的第8次降息。和歐美發(fā)達(dá)國(guó)家顯著不同的是，在我國(guó)，不僅短期利率很低，而且長(zhǎng)期利率也被嚴(yán)重壓低，以國(guó)債為例，在2002年上半年，30年期國(guó)債曾經(jīng)出現(xiàn)了2.9的低利率，即使經(jīng)過(guò)了市場(chǎng)調(diào)整，目前20年期國(guó)債的市場(chǎng)收益率也僅為3.5左右，20年期國(guó)債收益率僅比5年期國(guó)債收益率高不足1，不足以彌補(bǔ)長(zhǎng)期利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和潛在通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。之所以出現(xiàn)這種情況，一方面是由于通貨緊縮所導(dǎo)致社會(huì)平均投資收益率的下降；另一方面與中國(guó)特殊的低效率的、間接融資為主體的金融結(jié)構(gòu)有緊密的關(guān)系，盡管經(jīng)過(guò)10多年的資本市場(chǎng)發(fā)展，我國(guó)的融資體系仍然是以銀行體系為主的間接融資為主，居民仍然缺乏多

4、元化的投資渠道，絕大部分居民金融資產(chǎn)仍然是以銀行儲(chǔ)蓄的形式存在，而由于銀行體系的制度缺陷，銀行從過(guò)去計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代的不顧風(fēng)險(xiǎn)的盲目信用擴(kuò)張轉(zhuǎn)變?yōu)橄зJ，存貸差持續(xù)擴(kuò)大，大量積聚在低效率正式金融體系中的資金只有追逐少量債券，從而導(dǎo)致長(zhǎng)期利率的大幅度下降。二、低利率對(duì)壽險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的影響1.以保證利率為主的中長(zhǎng)期壽險(xiǎn)產(chǎn)品決定了壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債對(duì)利率的敏感性很高，利率風(fēng)險(xiǎn)是壽險(xiǎn)公司最大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)雖然投資連結(jié)產(chǎn)品等非保證利率的投資型壽險(xiǎn)產(chǎn)品在我國(guó)開(kāi)始逐步發(fā)展，但是由于我國(guó)金融市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)仍處在發(fā)展初期，投資理念并不成熟，消費(fèi)者風(fēng)險(xiǎn)承受能力差，偏好保證利率的產(chǎn)品，因此，在我國(guó)壽險(xiǎn)行業(yè)中，保證利率壽險(xiǎn)產(chǎn)品客觀

5、上仍然占據(jù)主導(dǎo)地位，即使是當(dāng)前熱銷的分紅產(chǎn)品，也存在一個(gè)最低保證利率。通過(guò)銷售保證利率長(zhǎng)期壽險(xiǎn)保單形成了保險(xiǎn)公司的長(zhǎng)期負(fù)債，這些未來(lái)的負(fù)債需要通過(guò)投資資產(chǎn)的增值來(lái)確保償付，由于壽險(xiǎn)公司負(fù)債的期限很長(zhǎng)，期限越長(zhǎng)，則負(fù)債對(duì)利率的敏感性越高，市場(chǎng)利率的一個(gè)微小變動(dòng)均可能導(dǎo)致負(fù)債現(xiàn)金流貼現(xiàn)值的大幅度變動(dòng)。例如，假設(shè)一個(gè)久期（duration）為20年的產(chǎn)品，如果市場(chǎng)利率下降1個(gè)百分點(diǎn)，則負(fù)債就要相對(duì)上升大約20。同樣從資產(chǎn)方來(lái)看，由于壽險(xiǎn)公司和銀行一樣是在進(jìn)行很高比例的負(fù)債經(jīng)營(yíng)，因此，資產(chǎn)價(jià)值的一個(gè)較小波動(dòng)就會(huì)導(dǎo)致股東權(quán)益和公司價(jià)值的較大比例波動(dòng)，因此，壽險(xiǎn)公司通常只會(huì)持有一定限度的股權(quán)類投資，而主要

6、投資于市場(chǎng)價(jià)值對(duì)利率高度敏感的固定收益類資產(chǎn)，如政府債券、公司債券、抵押貸款等。這些資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值對(duì)利率波動(dòng)高度敏感，如果市場(chǎng)利率下降，壽險(xiǎn)公司就會(huì)面臨再投資收益下降的風(fēng)險(xiǎn)，而如果市場(chǎng)利率上升，保險(xiǎn)公司的固定收益資產(chǎn)就可能面臨市場(chǎng)價(jià)值貶值的風(fēng)險(xiǎn)。上述產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)特點(diǎn)決定了壽險(xiǎn)公司對(duì)利率高度敏感，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債兩方面的利率的敏感性不能有效匹配的時(shí)候，就可能會(huì)對(duì)公司償付能力、公司價(jià)值以及股東權(quán)益產(chǎn)生負(fù)面影響。2.利率環(huán)境導(dǎo)致20世紀(jì)90年代早期高利率保單的利差損，過(guò)低的長(zhǎng)期利率則導(dǎo)致新保單資產(chǎn)負(fù)債匹配困難，潛在風(fēng)險(xiǎn)增大當(dāng)前的低利率環(huán)境給壽險(xiǎn)公司的盈利能力、償付能力造成了重大的不利影響。一方面

7、，在20世紀(jì)90年代的高利率時(shí)期，一些壽險(xiǎn)公司銷售了大量高利率長(zhǎng)期壽險(xiǎn)保單，而當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)規(guī)模很小，并且債券以中短期債券為主，保險(xiǎn)公司缺少可以對(duì)這些保單進(jìn)行匹配的長(zhǎng)期資產(chǎn)，從而導(dǎo)致現(xiàn)在資產(chǎn)的再投資收益率大幅度下降，早期高利率保單產(chǎn)生了潛在的利差虧損。另一方面，盡管壽險(xiǎn)公司已經(jīng)大幅度地降低了新發(fā)行保單的預(yù)定利率并進(jìn)行了分紅產(chǎn)品的創(chuàng)新，理論上保證利率很低，但是由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和金融市場(chǎng)資產(chǎn)定價(jià)的一般原理，如果未來(lái)市場(chǎng)利率上升，保險(xiǎn)公司也必須提高這些保單的分紅水平，實(shí)際負(fù)債成本也會(huì)隨之上升，而在目前我國(guó)長(zhǎng)期債券利率水平過(guò)低的情況下，長(zhǎng)期債券利率水平很難彌補(bǔ)未來(lái)利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，但是如果為了規(guī)避未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)

8、而投資于短期債券，則當(dāng)前收益就無(wú)法彌補(bǔ)負(fù)債成本。由于我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展水平還很低，缺乏足夠的工具來(lái)進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)的管理。3.過(guò)于嚴(yán)格的保險(xiǎn)投資渠道限制，進(jìn)一步限制了壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)盈利能力和償付能力在當(dāng)前市場(chǎng)利率水平整體很低的情況下，壽險(xiǎn)公司的投資渠道又受到嚴(yán)格的限制，這更進(jìn)一步限制了壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)盈利能力和償付能力。目前，壽險(xiǎn)公司的大部分資產(chǎn)只能投資于政府債券以及具有準(zhǔn)政府債券性質(zhì)的政策性金融債，大額銀行協(xié)議存款，只有10的資產(chǎn)可以投資于中央企業(yè)債，15投資證券投資基金。很顯然，作為沒(méi)有政府信用保證的金融企業(yè)，客戶對(duì)長(zhǎng)期壽險(xiǎn)期望報(bào)酬率顯然要高于政府債券和金融債，壽險(xiǎn)公司如果主要投資于政府債券和金融

9、債，資產(chǎn)收益率顯然很難滿足競(jìng)爭(zhēng)和償付能力的需要。而通過(guò)公募的證券投資基金進(jìn)行股權(quán)類投資，則大大增加了壽險(xiǎn)公司的投資成本負(fù)擔(dān)。表面上看，基金所收取的1.5的投資管理費(fèi)和其他一些申購(gòu)贖回費(fèi)用、托管費(fèi)用似乎相對(duì)于某些時(shí)候股權(quán)類投資能夠產(chǎn)生的高收益率是微不足道的，但是，如果從長(zhǎng)期觀點(diǎn)看，股權(quán)類投資的長(zhǎng)期投資收益率均值也只有10左右，大量經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明，真正能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng)的投資者是微乎其微的。以此推算，通過(guò)基金進(jìn)行間接的投資，壽險(xiǎn)公司要付出的投資成本占到了長(zhǎng)期收益率的1020。以2002年為例，如果以整個(gè)行業(yè)平均持有基金300億元計(jì)算，則保險(xiǎn)行業(yè)向基金公司交納的管理費(fèi)一年高達(dá)5億元，而如此高的費(fèi)用換來(lái)的是基

10、金投資的整體虧損。在低利率市場(chǎng)環(huán)境、股票市場(chǎng)低迷以及嚴(yán)格的投資渠道限制共同作用下，壽險(xiǎn)公司的盈利能力和償付能力受到了極大的挑戰(zhàn)，根據(jù)有關(guān)媒體最新披露的數(shù)據(jù)，2002年整個(gè)行業(yè)的投資收益率僅為3.14。     4.低利率環(huán)境和嚴(yán)格的投資限制進(jìn)一步制約了整個(gè)行業(yè)的發(fā)展顯然，中國(guó)的保險(xiǎn)行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)激烈競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)代，盡管服務(wù)、公司信用是非常重要的競(jìng)爭(zhēng)因素，但毋庸諱言，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)是無(wú)法回避的。消費(fèi)者不僅要在不同的壽險(xiǎn)公司的產(chǎn)品中進(jìn)行比較，而且也會(huì)進(jìn)行跨行業(yè)的金融產(chǎn)品比較，例如比較銀行存款、國(guó)債、基金等多種產(chǎn)品。而低利率環(huán)境以及嚴(yán)格的投資渠道限制在制約壽險(xiǎn)公司盈

11、利能力的同時(shí)，也直接制約了其產(chǎn)品的定價(jià)競(jìng)爭(zhēng)力，這對(duì)于行業(yè)的發(fā)展是極為不利的。三、應(yīng)對(duì)低利率環(huán)境挑戰(zhàn)的對(duì)策1.在償付能力監(jiān)管的基礎(chǔ)上，立足于分散風(fēng)險(xiǎn)的基金目標(biāo)，以國(guó)內(nèi)、國(guó)際多元化投資為手段，盡快改革投資監(jiān)管政策，推進(jìn)投資渠道開(kāi)放目前，壽險(xiǎn)公司的投資渠道非常狹窄，這不僅影響了壽險(xiǎn)公司的盈利能力，而且還使得壽險(xiǎn)公司缺乏進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債匹配的工具，從而導(dǎo)致利率風(fēng)險(xiǎn)難以管理，更重要的是影響壽險(xiǎn)公司的償付能力。我們呼吁開(kāi)放投資渠道、改革監(jiān)管政策，主要的目的不是為了短期收益率的提升，更重要的是尋求資產(chǎn)負(fù)債匹配以及管理利率風(fēng)險(xiǎn)的工具。投資的基本常識(shí)說(shuō)明，多元化投資是分散風(fēng)險(xiǎn)的必由之路。我國(guó)保險(xiǎn)投資的多元化程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)

12、低于國(guó)際市場(chǎng)的水平，尤其是缺少足夠的信用風(fēng)險(xiǎn)類債券產(chǎn)品，如公司債、住房抵押貸款證券等。保險(xiǎn)投資渠道的多元化是一個(gè)必然的趨勢(shì)，也是當(dāng)務(wù)之急。在國(guó)內(nèi)投資多元化方面，我們建議加快推進(jìn)國(guó)內(nèi)投資渠道的多元化，特別是應(yīng)當(dāng)盡快提高企業(yè)債的投資品種和投資比例，允許壽險(xiǎn)公司進(jìn)入住房抵押貸款等消費(fèi)信貸市場(chǎng)等適合長(zhǎng)期壽險(xiǎn)資金投資的渠道。在國(guó)際投資多元化方面，由于我國(guó)外匯儲(chǔ)備現(xiàn)在非常充足，因此，可以允許保險(xiǎn)公司有限制地購(gòu)匯進(jìn)行一定比例的海外投資，例如投資于信用等級(jí)高的外國(guó)政府債券、金融機(jī)構(gòu)債券、中資機(jī)構(gòu)在海外發(fā)行的債券等。美國(guó)政府債券在長(zhǎng)期短的收益率顯著高于中國(guó)政府債券，這樣做可以進(jìn)一步回避國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)長(zhǎng)期收益率過(guò)低

13、的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，對(duì)于保險(xiǎn)投資的監(jiān)管是必要的，但是我們建議，應(yīng)該逐步建立以償付能力為核心的風(fēng)險(xiǎn)資本監(jiān)管體系，在此基礎(chǔ)上放寬對(duì)具體項(xiàng)目的品種和比例限制，通過(guò)法定償付能力的監(jiān)管要求，可以在提供投資渠道多元化靈活性的同時(shí)又能更有效地識(shí)別保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。 2.圍繞長(zhǎng)期投資收益和風(fēng)險(xiǎn)控制的核心，改善壽險(xiǎn)公司自身管理能力特別是優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)負(fù)債管理水平在拓寬保險(xiǎn)投資渠道的同時(shí)，加強(qiáng)壽險(xiǎn)公司自身的管理能力，優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)、改進(jìn)資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)是非常重要的“內(nèi)功”。加世紀(jì)90年代以來(lái)，隨著保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的迅速發(fā)展，各壽險(xiǎn)公司的投資管理人才特別是在債券投資人才方面有了很好的積累，形成了足以與基金管理公司、證

14、券公司等同業(yè)相比較的實(shí)力，機(jī)構(gòu)建設(shè)也取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，為投資渠道的開(kāi)放奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。當(dāng)然，從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的角度看，人壽保險(xiǎn)行業(yè)的投資管理有著顯著不同于基金管理公司、證券公司的特征，尤其需要關(guān)注長(zhǎng)期投資收益和風(fēng)險(xiǎn)控制，因此，必須以此為核心持續(xù)改善自身的管理能力。如何運(yùn)用資產(chǎn)負(fù)債管理（ALM）的方法，構(gòu)建科學(xué)的資金運(yùn)用戰(zhàn)略和產(chǎn)品定價(jià)策略，從某種程度上說(shuō)，決定著壽險(xiǎn)公司未來(lái)的命運(yùn)，因此，壽險(xiǎn)公司必須實(shí)行謹(jǐn)慎的資產(chǎn)負(fù)債管理策略：一是理性的產(chǎn)品定價(jià)，要求壽險(xiǎn)公司必須根據(jù)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期預(yù)期理性地進(jìn)行產(chǎn)品定價(jià)；二是在資產(chǎn)管理上，要求壽險(xiǎn)公司的投資組合和期限結(jié)構(gòu)必須符合負(fù)債的特點(diǎn)。目前國(guó)際上壽險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理使

15、用的檢測(cè)方法主要有：現(xiàn)金流檢測(cè)（C叮）、現(xiàn)金流匹配（CFM）、免疫法（1MMU- NIZATION）、動(dòng)財(cái)務(wù)分析（DFA）、動(dòng)態(tài)償付能力檢測(cè)（DST）、風(fēng)險(xiǎn)資本法（RBC）、隨機(jī)資產(chǎn)負(fù)債模型、財(cái)務(wù)狀報(bào)告（FCR），其中前四種方法較為常用。資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)和風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)要在實(shí)際管理中真正發(fā)揮作用，必須依托于完善的組織結(jié)構(gòu)和作業(yè)流程，特別是要建立從資產(chǎn)負(fù)債管理戰(zhàn)略、高層戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置到執(zhí)行層面的戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置、證券選擇等多層次、規(guī)范化的決策模式。3.大力發(fā)展債券市場(chǎng)，特別是市政債券、企業(yè)債券、 MBS等直接融資市場(chǎng)以及相關(guān)的衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，形成壽險(xiǎn)公司與債券市場(chǎng)發(fā)展的良性互動(dòng)壽險(xiǎn)公司的主要投資領(lǐng)域是

16、債券市場(chǎng)，而債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)共同構(gòu)成資本市場(chǎng)的支柱。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，通過(guò)債券融資的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票融資規(guī)模，但是，目前，我國(guó)的債券市場(chǎng)規(guī)模還非常小，主要在政府債券和政策性金融機(jī)構(gòu)債券，每年新發(fā)行的企業(yè)債券不過(guò) 300億元左右的規(guī)模。盡快放松對(duì)企業(yè)債券、市政債券和 MBS等債券發(fā)行的管制，可以有效地改善目前我國(guó)股票市場(chǎng)以及銀行體系融資效率低的現(xiàn)狀，促進(jìn)整個(gè)金融體系和金融結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)軌。債券市場(chǎng)的發(fā)展同時(shí)也可以為壽險(xiǎn)公司提供更合適的投資選擇。從另一個(gè)角度看，壽險(xiǎn)公司可以成為債券市場(chǎng)的主要機(jī)構(gòu)投資者，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于一個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展和完善具有至關(guān)重要的推動(dòng)力。在發(fā)展債券市場(chǎng)的過(guò)程中，逐步推動(dòng)

17、利率遠(yuǎn)期交易、利率互換、利期貨期權(quán)等衍生產(chǎn)品的發(fā)展，可以增加投資者管理利率風(fēng)險(xiǎn)的工具。     4.低利率環(huán)境和嚴(yán)格的投資限制進(jìn)一步制約了整個(gè)行業(yè)的發(fā)展顯然，中國(guó)的保險(xiǎn)行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)激烈競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)代，盡管服務(wù)、公司信用是非常重要的競(jìng)爭(zhēng)因素，但毋庸諱言，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)是無(wú)法回避的。消費(fèi)者不僅要在不同的壽險(xiǎn)公司的產(chǎn)品中進(jìn)行比較，而且也會(huì)進(jìn)行跨行業(yè)的金融產(chǎn)品比較，例如比較銀行存款、國(guó)債、基金等多種產(chǎn)品。而低利率環(huán)境以及嚴(yán)格的投資渠道限制在制約壽險(xiǎn)公司盈利能力的同時(shí)，也直接制約了其產(chǎn)品的定價(jià)競(jìng)爭(zhēng)力，這對(duì)于行業(yè)的發(fā)展是極為不利的。三、應(yīng)對(duì)低利率環(huán)境挑戰(zhàn)的對(duì)策1.在償付

18、能力監(jiān)管的基礎(chǔ)上，立足于分散風(fēng)險(xiǎn)的基金目標(biāo)，以國(guó)內(nèi)、國(guó)際多元化投資為手段，盡快改革投資監(jiān)管政策，推進(jìn)投資渠道開(kāi)放目前，壽險(xiǎn)公司的投資渠道非常狹窄，這不僅影響了壽險(xiǎn)公司的盈利能力，而且還使得壽險(xiǎn)公司缺乏進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債匹配的工具，從而導(dǎo)致利率風(fēng)險(xiǎn)難以管理，更重要的是影響壽險(xiǎn)公司的償付能力。我們呼吁開(kāi)放投資渠道、改革監(jiān)管政策，主要的目的不是為了短期收益率的提升，更重要的是尋求資產(chǎn)負(fù)債匹配以及管理利率風(fēng)險(xiǎn)的工具。投資的基本常識(shí)說(shuō)明，多元化投資是分散風(fēng)險(xiǎn)的必由之路。我國(guó)保險(xiǎn)投資的多元化程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)際市場(chǎng)的水平，尤其是缺少足夠的信用風(fēng)險(xiǎn)類債券產(chǎn)品，如公司債、住房抵押貸款證券等。保險(xiǎn)投資渠道的多元化是一個(gè)必

19、然的趨勢(shì)，也是當(dāng)務(wù)之急。在國(guó)內(nèi)投資多元化方面，我們建議加快推進(jìn)國(guó)內(nèi)投資渠道的多元化，特別是應(yīng)當(dāng)盡快提高企業(yè)債的投資品種和投資比例，允許壽險(xiǎn)公司進(jìn)入住房抵押貸款等消費(fèi)信貸市場(chǎng)等適合長(zhǎng)期壽險(xiǎn)資金投資的渠道。在國(guó)際投資多元化方面，由于我國(guó)外匯儲(chǔ)備現(xiàn)在非常充足，因此，可以允許保險(xiǎn)公司有限制地購(gòu)匯進(jìn)行一定比例的海外投資，例如投資于信用等級(jí)高的外國(guó)政府債券、金融機(jī)構(gòu)債券、中資機(jī)構(gòu)在海外發(fā)行的債券等。美國(guó)政府債券在長(zhǎng)期短的收益率顯著高于中國(guó)政府債券，這樣做可以進(jìn)一步回避國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)長(zhǎng)期收益率過(guò)低的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，對(duì)于保險(xiǎn)投資的監(jiān)管是必要的，但是我們建議，應(yīng)該逐步建立以償付能力為核心的風(fēng)險(xiǎn)資本監(jiān)管體系，在此基礎(chǔ)上

20、放寬對(duì)具體項(xiàng)目的品種和比例限制，通過(guò)法定償付能力的監(jiān)管要求，可以在提供投資渠道多元化靈活性的同時(shí)又能更有效地識(shí)別保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。 2.圍繞長(zhǎng)期投資收益和風(fēng)險(xiǎn)控制的核心，改善壽險(xiǎn)公司自身管理能力特別是優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)負(fù)債管理水平在拓寬保險(xiǎn)投資渠道的同時(shí)，加強(qiáng)壽險(xiǎn)公司自身的管理能力，優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)、改進(jìn)資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)是非常重要的“內(nèi)功”。加世紀(jì)90年代以來(lái)，隨著保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的迅速發(fā)展，各壽險(xiǎn)公司的投資管理人才特別是在債券投資人才方面有了很好的積累，形成了足以與基金管理公司、證券公司等同業(yè)相比較的實(shí)力，機(jī)構(gòu)建設(shè)也取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，為投資渠道的開(kāi)放奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。當(dāng)然，從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的角度看，人壽保險(xiǎn)行業(yè)的投資管理有著顯著不同于基金管理公司、證券公司的特征，尤其需要關(guān)注長(zhǎng)期投資收益和風(fēng)險(xiǎn)控制，因此，必須以此為核心持續(xù)改善自身的管理能力。如何運(yùn)用資產(chǎn)負(fù)債管理（ALM）的方法，構(gòu)建科學(xué)的資金運(yùn)用戰(zhàn)略和產(chǎn)品定價(jià)策略，從某種程度上說(shuō)，決定著壽險(xiǎn)公司未來(lái)的命運(yùn)，因此，壽險(xiǎn)公司必須實(shí)行謹(jǐn)慎的資產(chǎn)負(fù)債管理策略：一是理性的產(chǎn)品定價(jià)，要求壽險(xiǎn)公司必須根據(jù)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期預(yù)期理性地進(jìn)行產(chǎn)品定價(jià)；二是在資