高級(jí)財(cái)務(wù)管理論文 關(guān)于企業(yè)并購(gòu)問(wèn)題的討論

1、安徽新華學(xué)院2011屆本科畢業(yè)論文本科畢業(yè)論文（題目：關(guān)于企業(yè)并購(gòu)問(wèn)題的論文）姓 名： 朱俊杰 學(xué) 號(hào)： 1141153149 專(zhuān) 業(yè)： 11級(jí)財(cái)務(wù)管理一班 院 系： 商學(xué)院 指導(dǎo)老師： 李海燕 職稱(chēng)學(xué)歷： 本科 完成時(shí)間： 2013.11.2 教務(wù)處制安徽新華學(xué)院本科畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）獨(dú)創(chuàng)承諾書(shū)本人按照畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）進(jìn)度計(jì)劃積極開(kāi)展實(shí)驗(yàn)（調(diào)查）研究活動(dòng)，實(shí)事求是地做好實(shí)驗(yàn)（調(diào)查）記錄，所呈交的畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）是我個(gè)人在導(dǎo)師指導(dǎo)下進(jìn)行的研究工作及取得的研究成果。據(jù)我所知，除文中特別加以標(biāo)注引用參考文獻(xiàn)資料外，論文（設(shè)計(jì)）中所有數(shù)據(jù)均為自己研究成果，不包含其他人已經(jīng)發(fā)表或撰寫(xiě)過(guò)的研究成果。與我一

2、同工作的同志對(duì)本研究所做的工作已在論文中作了明確說(shuō)明并表示謝意。畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）作者簽名： 朱 俊 杰 日期： 2013.11.2 關(guān)于企業(yè)并購(gòu)問(wèn)題的討論摘 要 企業(yè)并購(gòu)是指一個(gè)企業(yè)購(gòu)買(mǎi)其他企業(yè)的全部或部分資產(chǎn)或股本，從而控制其他企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。企業(yè)并購(gòu)的目的不是在于單純的追求企業(yè)形式的擴(kuò)大化,而是在于追求并購(gòu)以后所能夠給公司帶來(lái)的效益即獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ),達(dá)到內(nèi)部的一體化,從而產(chǎn)生1+1>2的效果。從某種意義上來(lái)說(shuō)企業(yè)并購(gòu)就是為了通過(guò)并購(gòu)這一杠桿來(lái)創(chuàng)造企業(yè)的價(jià)值, 最終在較短的時(shí)間內(nèi)使得企業(yè)完成改造和整合達(dá)到預(yù)期目的。回憶起往昔的手工作坊的時(shí)代, 再看看現(xiàn)在

3、的跨國(guó)集團(tuán)通過(guò)并購(gòu)達(dá)到的規(guī)模效益,我們看到的是生產(chǎn)力的大幅度提高。并購(gòu)作為企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的一個(gè)重要手段，對(duì)企業(yè)發(fā)展有著重要的現(xiàn)實(shí)意義企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中涉及到許多財(cái)務(wù)問(wèn)題而財(cái)務(wù)問(wèn)題的解決是企業(yè)并購(gòu)成功的關(guān)鍵因此必須對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行合理評(píng)估、對(duì)并購(gòu)的主要融資渠道及財(cái)務(wù)支付方式進(jìn)行研究。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)，財(cái)務(wù)問(wèn)題，并購(gòu)運(yùn)作。目 錄一 緒論 41.1企業(yè)并購(gòu)的形式 41.2企業(yè)并購(gòu)的方式 4二企業(yè)并購(gòu)理論 42.1企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因 42.2企業(yè)并購(gòu)籌資 52.2.1 企業(yè)并購(gòu)支付方式 52.2.2 企業(yè)并購(gòu)籌資 82.3企業(yè)并購(gòu)整合 8三企業(yè)并購(gòu)的利弊分析 93.1成功的企業(yè)并購(gòu)的優(yōu)點(diǎn) 93.2企業(yè)并購(gòu)可能

4、帶來(lái)的潛在危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn) 9四企業(yè)并購(gòu)案例吉利并購(gòu)沃爾沃 104.1吉利收購(gòu)沃爾沃背景 104.2收購(gòu)雙方簡(jiǎn)介 104.3收購(gòu)動(dòng)因 11參考文獻(xiàn) 13第一章 緒論1.1企業(yè)并購(gòu)形式企業(yè)并購(gòu)的形式主要有三種：控股合并、吸收合并、新設(shè)合并。控股合并指的是合并方（ 或購(gòu)買(mǎi)方）在企業(yè)合并中取得對(duì)被合并方(或被購(gòu)買(mǎi)方)的控制權(quán)，被合并方(或被購(gòu)買(mǎi)方)在合并后仍保持其獨(dú)立的法人資格并繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，合并方(或購(gòu)買(mǎi)方)確認(rèn)企業(yè)合并形成的對(duì)被合并方(或被購(gòu)買(mǎi)方)的投資的合并行為。吸收合并，是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司合并后，其中一個(gè)公司吸收其他公司而繼續(xù)存在，而剩余公司主體資格同時(shí)消滅的公司合并。合并方(或購(gòu)買(mǎi)方

5、)通過(guò)企業(yè)合并取得被合并方（或被購(gòu)買(mǎi)方）的全部?jī)糍Y產(chǎn)，合并后注銷(xiāo)被合并方(或被購(gòu)買(mǎi)方)的法人資格，被合并方(或被購(gòu)買(mǎi)方)原持有的資產(chǎn)、負(fù)債，在合并后成為合并方(或購(gòu)買(mǎi)方)的資產(chǎn)、負(fù)債。新設(shè)合并，是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司合并后，成立一個(gè)新的公司，參與合并的原有各公司均歸于消滅的公司合并。1.2企業(yè)并購(gòu)的方式 企業(yè)并購(gòu)的類(lèi)型主要有三種,包括橫向并購(gòu),縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)。橫向并購(gòu),是指處于同一行業(yè)同一領(lǐng)域內(nèi)的企業(yè)之間進(jìn)行的并購(gòu)活動(dòng);縱向并購(gòu),是指企業(yè)與供應(yīng)商或者客戶(hù)之間的合并,這種方式形成了一條大的“生產(chǎn)線”;混合并購(gòu)又稱(chēng)多觸角化并購(gòu),是指從事不相關(guān)業(yè)務(wù)類(lèi)型的企業(yè)之間的并購(gòu)。每種并購(gòu)方式都有各自的優(yōu)

6、缺點(diǎn)和使用范圍,企業(yè)要根據(jù)自己的戰(zhàn) 略和所處的環(huán)境來(lái)選擇使用。同時(shí)，企業(yè)的并購(gòu)還有善意并購(gòu)和敵意并購(gòu)，這是按并購(gòu)的態(tài)度來(lái)劃分的?，F(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)式并購(gòu)，股份交易式并購(gòu)與承擔(dān)債務(wù)式并購(gòu)是按并購(gòu)方的支付方式來(lái)劃分的。第二章 企業(yè)并購(gòu)理論2.1企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因可以根據(jù)企業(yè)并購(gòu)的方式來(lái)分析，因此，我們將并購(gòu)的動(dòng)因主要?dú)w納為以下三種：第一，橫向并購(gòu)的動(dòng)因可以獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。規(guī)模經(jīng)濟(jì)是指隨著生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，生產(chǎn)成本隨著產(chǎn)出的增加而下降，受益不斷增長(zhǎng)的現(xiàn)象；第二，縱向并購(gòu)的動(dòng)因可以降低交易費(fèi)用。通過(guò)并購(gòu)，主要是縱向并購(gòu)，企業(yè)可以將原來(lái)的市場(chǎng)交易關(guān)系轉(zhuǎn)化為企業(yè)內(nèi)部的行政調(diào)撥關(guān)系，從而大大降

7、低交易費(fèi)用；第三，混合的動(dòng)因是實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。多元化戰(zhàn)略不僅可以降低風(fēng)險(xiǎn)、增加收益，而且可以使企業(yè)發(fā)掘出新的增長(zhǎng)點(diǎn)。2.2企業(yè)并購(gòu)籌資 2.2.1企業(yè)并購(gòu)的支付方式企業(yè)并購(gòu)的支付方式可以分為現(xiàn)金收購(gòu)，股票并購(gòu)，混合并購(gòu)。  現(xiàn)金收購(gòu)是指收購(gòu)公司支付一定數(shù)量的現(xiàn)金，以取得目標(biāo)公司的所有權(quán)。一旦目標(biāo)企業(yè)的股東收到對(duì)其擁有股份的現(xiàn)金支付，就失去了對(duì)原企業(yè)的任何權(quán)益。在實(shí)際操作中，并購(gòu)方的現(xiàn)金來(lái)源主要有自有資金、發(fā)行債券、銀行借款和出售資產(chǎn)等方式，按付款方式又可分為即時(shí)支付和遞延支付兩種?，F(xiàn)金收購(gòu)的優(yōu)勢(shì)是顯而易見(jiàn)的。首先，現(xiàn)金收購(gòu)操作簡(jiǎn)單，能迅速完成并購(gòu)交易。其次，現(xiàn)金的支付是

8、最清楚的支付方式，目標(biāo)公司可以將其虛擬資本在短時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)化為確定的現(xiàn)金，股東不必承受因各種因素帶來(lái)的收益不確定性等風(fēng)險(xiǎn)。最后，現(xiàn)金收購(gòu)不會(huì)影響并購(gòu)后公司的資本結(jié)構(gòu)，因?yàn)槠胀ü晒蓴?shù)不變，并購(gòu)后每股收益、每股凈資產(chǎn)不會(huì)由于稀釋原因有所下降，有利于股價(jià)的穩(wěn)定。 現(xiàn)金收購(gòu)的缺陷在于：對(duì)并購(gòu)方而言，現(xiàn)金并購(gòu)是一項(xiàng)重大的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān);對(duì)目標(biāo)公司而言，無(wú)法推遲確認(rèn)資本利得，當(dāng)期交易的所得稅負(fù)亦大增。因此，對(duì)于巨額收購(gòu)案，現(xiàn)金支付的比例一般較低?？v觀美國(guó)收購(gòu)歷史，亦可發(fā)現(xiàn)“小規(guī)模交易更傾向于至少是部分地使用現(xiàn)金支付，而大規(guī)模交易更多地至少是部分使用股票支付”。所謂股票并購(gòu)方式是指通過(guò)換股方式或增發(fā)新股

9、的方式達(dá)到獲得目標(biāo)公司財(cái)產(chǎn)權(quán)或控制權(quán)的并購(gòu)出資方式。股票并購(gòu)的優(yōu)點(diǎn)：1.股票并購(gòu)交易規(guī)模相對(duì)較大, 不受獲現(xiàn)能力制約。目前并購(gòu)交易的目標(biāo)公司規(guī)模越來(lái)越大, 若使用現(xiàn)金并購(gòu)方式來(lái)完成并購(gòu)交易, 對(duì)并購(gòu)公司的即時(shí)獲現(xiàn)能力和未來(lái)的現(xiàn)金回收率要求很高。而采用股票并購(gòu)方式, 通過(guò)股票這一支付工具, 并購(gòu)公司無(wú)須另行籌資來(lái)支付并購(gòu), 從而不會(huì)使公司的營(yíng)運(yùn)資金遭到擠壓, 減輕了現(xiàn)金壓力。2.股票并購(gòu)交易完成后, 目標(biāo)公司的股東不會(huì)失去其所有者權(quán)益, 只是目標(biāo)公司所有權(quán)轉(zhuǎn)移到并購(gòu)公司所有權(quán)中去。并購(gòu)后的公司由并購(gòu)方和目標(biāo)雙方股東共同控制, 但是大多數(shù)原并購(gòu)公司股東仍握有經(jīng)營(yíng)的主導(dǎo)控制權(quán)。3.目標(biāo)公司股東享受延

10、期納稅和低稅率的優(yōu)惠。與現(xiàn)金并購(gòu)相比較, 股票并購(gòu)無(wú)須過(guò)多地考慮當(dāng)?shù)氐亩悇?wù)準(zhǔn)則及其對(duì)出價(jià)安排上的制約。如果并購(gòu)方業(yè)績(jī)優(yōu)良, 給目標(biāo)公司股東支付股票可能比支付現(xiàn)金更受歡迎。按照規(guī)定, 目標(biāo)公司股東在未來(lái)出售其換來(lái)的股票時(shí), 才對(duì)其收入納稅, 這樣持股股東可根據(jù)自己需要, 自主地決定收益實(shí)現(xiàn)的時(shí)間, 享受稅收優(yōu)惠政策。4. 采用股票并購(gòu)可使原目標(biāo)公司股東與并購(gòu)方共同承擔(dān)估價(jià)下降風(fēng)險(xiǎn)。比如A 公司很難對(duì)目標(biāo)B 公司進(jìn)行估價(jià), 而且是用現(xiàn)金并購(gòu)。并購(gòu)后發(fā)現(xiàn)B 公司內(nèi)部有一些“ 家丑”,那么, 全部虧損都由A 公司股東承擔(dān)。但若采用股票并購(gòu), B 公司股東將同樣分擔(dān)虧損。股票并購(gòu)的不足之處：1.采用股票

11、并購(gòu)方式, 必然使新獲取并購(gòu)方股票的股東有機(jī)會(huì)進(jìn)入董事會(huì), 這會(huì)使并購(gòu)方現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化, 使老股東擁有的公司權(quán)益比率下降, 在股權(quán)變動(dòng)數(shù)量足夠大的情況下, 老股東面臨著失去公司控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。敵意收購(gòu)會(huì)引起老股東的抵觸情緒, 損傷管理人員積極性, 由于對(duì)方意圖表現(xiàn)出敵意, 襲擊又來(lái)得突然, 會(huì)嚴(yán)重影響被收購(gòu)方的正常經(jīng)營(yíng)。在收購(gòu)入主之后, 雙方的產(chǎn)業(yè)影響力和盈利能力如何不丟失地疊加, 文化內(nèi)涵和商業(yè)內(nèi)涵如何協(xié)調(diào), 企業(yè)文化和員工隊(duì)伍如何融合等后遺癥難免會(huì)出現(xiàn)。2. 增發(fā)新股可能會(huì)使每股權(quán)益下降, 特別是在目標(biāo)公司的盈利狀況較差或是支付價(jià)格較高的情況下, 必然會(huì)使老股東的原有收益稀釋。雖然在

12、許多情況下, 每股收益減少只是短期的, 長(zhǎng)期來(lái)看還是有利的, 但不論如何, 每股收益的減少仍可能對(duì)股價(jià)帶來(lái)不利的影響, 導(dǎo)致股價(jià)下跌, 所以, 并購(gòu)公司在采用股票收購(gòu)方式之前, 要確定是否會(huì)產(chǎn)生這種不利情況, 如果發(fā)生這種情況, 在多大程度上可以接受。3.增發(fā)新股同樣會(huì)使每股凈資產(chǎn)值減少,這會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生不利影響。每股凈資產(chǎn)值是衡量股東權(quán)益的一項(xiàng)重要指標(biāo)。新股的發(fā)行可能會(huì)減少每股所擁有的凈資產(chǎn)值, 這也會(huì)對(duì)股價(jià)造成不利影響。這種不利影響制約了老股東的流動(dòng)性需求和持有該股票的良好預(yù)期。4.收購(gòu)成本的不確定, 加大了并購(gòu)交易中的風(fēng)險(xiǎn), 同時(shí)也會(huì)招來(lái)風(fēng)險(xiǎn)套利者。他們抬高目標(biāo)公司的股價(jià), 打壓并購(gòu)方估價(jià)

13、, 以便在并購(gòu)后對(duì)沖抵補(bǔ)獲利, 這種情況必然會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)方收購(gòu)成本增加。5.股票并購(gòu)由于受上市規(guī)則的制約, 加上其處理程序相對(duì)復(fù)雜, 可能會(huì)延誤并購(gòu)時(shí)機(jī), 給懷有敵對(duì)情緒的目標(biāo)公司組織反并購(gòu)布防提供便利, 也使競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有機(jī)會(huì)組織參加競(jìng)爭(zhēng)?；旌喜①?gòu)方式是指利用多種支付工具的組合, 達(dá)到并購(gòu)交易獲取目標(biāo)公司控制權(quán)的支付方式。這些支付工具不僅包括上述的現(xiàn)金和股票, 還包括公司債券、優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券等多種形式。公司債券：公司債券作為一種支付工具, 首先要具備在證券交易所或場(chǎng)外交易市場(chǎng)上流通的前提。相對(duì)股票來(lái)說(shuō), 發(fā)行公司債券節(jié)省了不少融資成本。對(duì)并購(gòu)公司來(lái)說(shuō),并不改變其控制權(quán)結(jié)構(gòu); 對(duì)目標(biāo)公

14、司來(lái)說(shuō), 債券可減少信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題, 使目標(biāo)公司股東減輕因市場(chǎng)預(yù)期而帶來(lái)的煩惱, 同時(shí)作為代價(jià), 將喪失對(duì)原目標(biāo)公司的控制權(quán)。無(wú)表決權(quán)的優(yōu)先股：使用優(yōu)先股作為支付工具, 對(duì)并購(gòu)公司而言, 不會(huì)擠占營(yíng)運(yùn)資金, 具有避免即時(shí)付現(xiàn)約束的優(yōu)點(diǎn); 同時(shí), 優(yōu)先股作為較廉價(jià)的支付工具, 當(dāng)其轉(zhuǎn)換為普通股時(shí)的執(zhí)行價(jià)格要高于普通股當(dāng)前市價(jià), 對(duì)并購(gòu)方更是有利可圖。另外, 優(yōu)先股無(wú)表決權(quán), 避免了發(fā)行股票時(shí)產(chǎn)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移; 也避免了像公司債券那樣在并購(gòu)后有無(wú)盈利都應(yīng)支付利息的不足。對(duì)于目標(biāo)公司股東而言, 優(yōu)先股既具有普通股票的大部分特征, 又具有公司債券能獲得固定收益的性質(zhì), 在并購(gòu)交易中容易被采納。認(rèn)股權(quán)證

15、：認(rèn)股權(quán)證是一種由上市公司發(fā)行的, 能夠在有效期內(nèi)賦予持有者指定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)該公司發(fā)行一定數(shù)量新股權(quán)利的證明文件。對(duì)并購(gòu)方而言, 發(fā)行認(rèn)股權(quán)證的好處是既可以達(dá)到籌資和用于置換目標(biāo)公司資產(chǎn)的目標(biāo), 也可以因此延期支付股利, 從而為公司提供額外的股本基礎(chǔ)。但是, 一旦認(rèn)購(gòu)權(quán)予以行使, 會(huì)涉及到公司控股權(quán)的淡化。為此在發(fā)行認(rèn)股權(quán)證時(shí)要保障并購(gòu)方原股東的利益, 按控股比例派送給股東。而目標(biāo)公司的股東和其他認(rèn)股權(quán)證的持有人, 本身不能被視為公司股東, 不能享受正常的股東權(quán)利, 更不可能獲得公司控制權(quán)。購(gòu)入認(rèn)購(gòu)證后, 持有人所獲得的是一個(gè)換股權(quán)利而不是責(zé)任, 行使權(quán)利與否, 不受任何約束。而認(rèn)股權(quán)證之所以具有

16、吸引力, 一方面是由于對(duì)并購(gòu)后公司的發(fā)展前景有較好的預(yù)期; 另一方面, 在價(jià)格上比股票便宜, 認(rèn)購(gòu)款項(xiàng)可延期支付, 機(jī)動(dòng)性較強(qiáng), 獲利的可能性較大?？赊D(zhuǎn)換債券：可轉(zhuǎn)換債券是指發(fā)行公司向其購(gòu)買(mǎi)者提供一種選擇權(quán), 在某一給定時(shí)間內(nèi), 可以按某一特定價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換為股票。從收購(gòu)公司的角度看, 采用可轉(zhuǎn)換債券這種支付方式的好處是: 一是通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券, 公司能以比普通債券更低的利率和比較寬裕的契約條件發(fā)售債券; 二是提供了一種能以比現(xiàn)行價(jià)格更高的價(jià)格出售股票的方式; 三是當(dāng)并購(gòu)后的公司正在開(kāi)發(fā)一種新產(chǎn)品或開(kāi)展一種新業(yè)務(wù)時(shí)所獲得的額外利潤(rùn)可能正好是與轉(zhuǎn)換期相一致的。對(duì)目標(biāo)公司股東而言, 采用可轉(zhuǎn)換債

17、券的好處是: 一是具有債券的安全性和股票可使本金增值的特性相結(jié)合的雙重性質(zhì); 二是在股票價(jià)格較低的時(shí)期, 可以將它的轉(zhuǎn)換期延遲到預(yù)期股票價(jià)格上升的時(shí)期。2.2.2企業(yè)并購(gòu)籌資籌資是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容，籌資結(jié)構(gòu)是企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的核心，在企業(yè)并購(gòu)中，并購(gòu)資金的安排是并購(gòu)能否成功的關(guān)鍵，而資金籌措的結(jié)構(gòu)安排直接影響企業(yè)并購(gòu)的效果。企業(yè)處于不同的生命周期，由于其面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)的目的不同，并購(gòu)資金籌措的結(jié)構(gòu)有很大差異。 （一）在企業(yè)的發(fā)展期，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，并購(gòu)的目的主要是形成規(guī)模效應(yīng)，降低成本，進(jìn)而形成行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)的并購(gòu)資金使用負(fù)債融資，必然會(huì)使并購(gòu)企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)加大，

18、負(fù)債杠桿帶來(lái)的收益難以抵消風(fēng)險(xiǎn)加大帶來(lái)的投資人未來(lái)收益預(yù)期的上升，結(jié)果導(dǎo)致企業(yè)整體價(jià)值的下降。因此，在這一階段并購(gòu)資金的來(lái)源主要采取權(quán)益資金和利潤(rùn)留存。權(quán)益資金的籌集通過(guò)以下方式獲得：（1）向資本市場(chǎng)增發(fā)股份籌集收購(gòu)資金；（2）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券；（3）和被收購(gòu)企業(yè)的投資者用股權(quán)交換的方式進(jìn)行并購(gòu)。 （二）在企業(yè)的成熟階段，由于市場(chǎng)對(duì)該企業(yè)的產(chǎn)品需求已經(jīng)趨于飽和，企業(yè)的增長(zhǎng)速度變緩甚至停止，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低。此階段，并購(gòu)的主要目的是保持和擴(kuò)大現(xiàn)有的市場(chǎng)份額及提高效率。 鑒于企業(yè)的未來(lái)市場(chǎng)前景不被看好，如果在并購(gòu)中繼續(xù)使用權(quán)益融資勢(shì)必會(huì)稀釋現(xiàn)有投資人的收益，從而降低企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。因?yàn)榇穗A段企業(yè)的

19、所有投資活動(dòng)主要是保持目前的收益不下降。同時(shí)，此階段企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)已處于較低的水平，為企業(yè)采用負(fù)債杠桿融資提供了可能。因此，這一階段并購(gòu)資金的主要來(lái)源是通過(guò)適度的留存收益和長(zhǎng)期負(fù)債。企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債的取得主要通過(guò)以下方式：（1）發(fā)行企業(yè)債券；（2）向金融機(jī)構(gòu)借取。 2.3企業(yè)并購(gòu)整合 企業(yè)的并購(gòu)籌資可分為內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是指從企業(yè)內(nèi)部開(kāi)辟資金來(lái)源籌措所需資金，其為企業(yè)提供的資金是有限的。所以，內(nèi)部融資一般不作為企業(yè)并購(gòu)融資的主要方式。外部融資是指企業(yè)從外部開(kāi)辟資金來(lái)源，向企業(yè)以外的經(jīng)濟(jì)主體籌措資金。外部融資又分為債務(wù)融資，權(quán)益融資和混合融資。債務(wù)融資主要包括優(yōu)先債務(wù)融資和從屬債務(wù)融資。

20、權(quán)益融資包括普通股融資和優(yōu)先股融資?；旌先谫Y包括發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券和認(rèn)股權(quán)證。第三章 企業(yè)并購(gòu)的利弊分析3.1成功的企業(yè)并購(gòu)的優(yōu)點(diǎn) 成功的企業(yè)并購(gòu)具有以下的優(yōu)點(diǎn)：當(dāng)兩家或更多的公司合并時(shí)會(huì)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，既合并后整體價(jià)值大于合并前兩家公司價(jià)值之和從而產(chǎn)生1+1>2的效果。企業(yè)并購(gòu)成功的案例很多例如海爾集團(tuán)并購(gòu)案例、聯(lián)想集團(tuán)收購(gòu)IBM的PC業(yè)務(wù)等。企業(yè)的并購(gòu)優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在以下幾方面：(1)有助于企業(yè)整合資源，提高規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。(2)有助于企業(yè)以很快的速度擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，確立或者鞏固企業(yè)在行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)地位。(3)有助于企業(yè)消化過(guò)剩的生產(chǎn)能力，降低生產(chǎn)成本。(4)有助于企業(yè)降低資金成本，

21、改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)價(jià)值。(5)有助于實(shí)現(xiàn)并購(gòu)雙方在人才、技術(shù)、財(cái)務(wù)等方面的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，增強(qiáng)研發(fā)能力，提高管理水平和效率。(6)有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，謀求并購(gòu)戰(zhàn)略?xún)r(jià)值等。 3.2企業(yè)并購(gòu)可能帶來(lái)的潛在危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)并購(gòu)的潛在危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)：盡管兼并和收購(gòu)是推動(dòng)公司增長(zhǎng)的最快途徑，兼并的優(yōu)勢(shì)也很多，但是根據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示70的并購(gòu)案是以失敗告終,如洛陽(yáng)春都就是一個(gè)很好的例證。將“小舢板”硬捆綁成“航空母艦”結(jié)果規(guī)模擴(kuò)大了，資產(chǎn)創(chuàng)利能力卻下降，使企業(yè)陷入了經(jīng)營(yíng)的陷阱。企業(yè)并購(gòu)潛在危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)為以下幾方面：(1)營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。即企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊螅赡懿⒉粫?huì)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，并購(gòu)雙方資源難

22、以實(shí)現(xiàn)共享互補(bǔ)，甚至?xí)霈F(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，比如整個(gè)企業(yè)反而可能會(huì)被并入企業(yè)拖累。(2)融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)?fù)枰罅抠Y金，如果企業(yè)籌資不當(dāng)，就會(huì)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生不利影響，增加企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。(3)反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)并購(gòu)演化成敵意收購(gòu)，被并購(gòu)方就會(huì)不惜代價(jià)設(shè)置障礙，從而增加企業(yè)收購(gòu)成本，甚至有可能會(huì)導(dǎo)致收購(gòu)失敗。(4)安置被收購(gòu)企業(yè)員工風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)施企業(yè)并購(gòu)時(shí)，并購(gòu)方往往會(huì)被要求安置被收購(gòu)企業(yè)員工或者支付相關(guān)成本，如果并購(gòu)方處理不當(dāng)，往往會(huì)因此而背上沉重的包袱，增加其管理成本和經(jīng)營(yíng)成本。(5)資產(chǎn)不實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。由于并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱(chēng)，有時(shí)并購(gòu)方看好的被并購(gòu)方的資產(chǎn)，在并購(gòu)?fù)瓿珊笥锌赡艽嬖趪?yán)重

23、高估，甚至一文不值，從而給并購(gòu)方造成很大的經(jīng)濟(jì)損失。企業(yè)并購(gòu)?fù)前央p刃劍，運(yùn)用的好企業(yè)發(fā)展極快，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)。反之，問(wèn)題百出、陷阱重重。因此企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，只有經(jīng)過(guò)客觀、詳盡的評(píng)估分析，采取科學(xué)的方法作好企業(yè)并購(gòu)整合規(guī)劃工作，才能真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的目標(biāo)。第四章 企業(yè)并購(gòu)案例吉利并購(gòu)沃爾沃4.1吉利收購(gòu)沃爾沃背景2010年3月28日，吉利控股集團(tuán)宣布在沃爾沃所在地瑞典哥德堡與福特汽車(chē)簽署最終股權(quán)收購(gòu)協(xié)議，以18億美元的代價(jià)獲得沃爾沃轎車(chē)公司100%的股權(quán)以及包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)在內(nèi)的相關(guān)資產(chǎn)。作為中國(guó)汽車(chē)業(yè)最大規(guī)模的海外收購(gòu)案，吉利上演了一出中國(guó)車(chē)企“蛇吞象”的完美大戲。吉利董事長(zhǎng)李書(shū)福評(píng)價(jià)說(shuō)：“

24、這如同一個(gè)農(nóng)村來(lái)的窮小子追求一個(gè)世界頂級(jí)的明星，這是一場(chǎng)盛大的跨?；槎Y?！?.2收購(gòu)雙方簡(jiǎn)介1、吉利集團(tuán)浙江吉利控股集團(tuán)有限公司是中國(guó)汽車(chē)行業(yè)十強(qiáng)中唯一一家民營(yíng)轎車(chē)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)，始建于1986年，經(jīng)過(guò)二十年的建設(shè)與發(fā)展，在汽車(chē)、摩托車(chē)、汽車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)、變速器、汽車(chē)電子電氣及汽車(chē)零部件方面取得輝煌業(yè)績(jī)。1997年進(jìn)入轎車(chē)領(lǐng)域以來(lái)，憑借靈活的經(jīng)營(yíng)機(jī)制和持續(xù)的自主創(chuàng)新，取得了快速的發(fā)展，資產(chǎn)總值超過(guò)140億元。連續(xù)六年進(jìn)入中國(guó)企業(yè)500強(qiáng), 連續(xù)四年進(jìn)入中國(guó)汽車(chē)行業(yè)十強(qiáng)，被評(píng)為首批國(guó)家“創(chuàng)新型企業(yè)”和首批“國(guó)家汽車(chē)整車(chē)出口基地企業(yè)”，是“中國(guó)汽車(chē)工業(yè)50年發(fā)展速度最快、成長(zhǎng)最好”的企業(yè)。集團(tuán)總部設(shè)在杭州

25、，在浙江臨海、寧波、路橋和上海、蘭州、湘潭建有六個(gè)汽車(chē)整車(chē)制造基地，擁有年產(chǎn)30萬(wàn)輛整車(chē)的生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有吉利自由艦、吉利金剛、吉利遠(yuǎn)景、吉利熊貓、上海華普、中國(guó)龍等八大系列30多個(gè)品種整車(chē)產(chǎn)品。吉利汽車(chē)2010年年報(bào)顯示，公司2010年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量41.58萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)27%。然而，去年中國(guó)的乘用車(chē)市場(chǎng)平均增長(zhǎng)幅度為34%，吉利汽車(chē)并未能跑贏大市。不久前，吉利汽車(chē)又公布了2011年上半年的銷(xiāo)售情況，公告顯示6月份，吉利汽車(chē)銷(xiāo)量較5月份下滑了4.6%，上半年累計(jì)總銷(xiāo)量為21.3萬(wàn)輛，只完成其全年銷(xiāo)量目標(biāo)的44.5%。可見(jiàn)由于經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不理想，吉利業(yè)績(jī)表現(xiàn)也不全盡人意。2、沃爾沃公司沃爾沃，英文名為

26、Volvo，瑞典著名汽車(chē)品牌，又譯為富豪，該品牌汽車(chē)是目前世界上最安全的汽車(chē)。沃爾沃汽車(chē)公司是北歐最大的汽車(chē)企業(yè)，也是瑞典最大的工業(yè)企業(yè)集團(tuán)，世界20大汽車(chē)公司之一。創(chuàng)立于1927年，創(chuàng)始人是古斯塔夫·拉爾松和阿薩爾·加布里爾松。沃爾沃集團(tuán)是全球領(lǐng)先的商業(yè)運(yùn)輸解決方案供應(yīng)商，主要提供卡車(chē)、客車(chē)、建筑設(shè)備、船舶和工業(yè)應(yīng)用驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、以及飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)零部件等產(chǎn)品和服務(wù)。此外，沃爾沃集團(tuán)還提供金融服務(wù)。世界20大汽車(chē)公司之一。沃爾沃分為沃爾沃集團(tuán)(Volvo group)和沃爾沃汽車(chē)(Volvo cars)兩家公司。沃爾沃制造卡車(chē)、客車(chē)、建筑機(jī)械、應(yīng)用于船舶和工業(yè)用途的動(dòng)力系統(tǒng)、航空

27、發(fā)動(dòng)機(jī)及航空發(fā)動(dòng)機(jī)部件。產(chǎn)品范圍還包括客戶(hù)定制的金融、租賃、保險(xiǎn)和維修總體解決方案，以及基于IT技術(shù)的運(yùn)輸信息和管理的整體解決方案。沃爾沃集團(tuán)經(jīng)營(yíng)范圍主要由八個(gè)商業(yè)領(lǐng)域組成，分別是：沃爾沃卡車(chē)，雷諾(Renault)卡車(chē)，馬克(Mack)卡車(chē)，沃爾沃客車(chē)，沃爾沃建筑設(shè)備，沃爾沃遍達(dá)公司，沃爾沃航空航天公司以及金融服務(wù)。此外，還有多個(gè)商業(yè)機(jī)構(gòu)在工程、研發(fā)、IT、零部件和物流等領(lǐng)域提供全集團(tuán)范圍內(nèi)的支持。在2003年，76，000名員工實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額達(dá)到195億歐元。產(chǎn)品遍布世界140多個(gè)國(guó)家1999年4月1日，福特汽車(chē)公司正式收購(gòu)沃爾沃。然而，福特公司在過(guò)去幾年的經(jīng)營(yíng)情況并不是很理想。福特汽車(chē)在2004-2009累計(jì)虧損已達(dá)390億美元。4.3收購(gòu)動(dòng)因1、吉利選擇沃爾沃的動(dòng)因吉利之所以重金收購(gòu)沃爾沃，看上的是沃