完整版2008年金融危機(jī)的根本原因

1、2008 年金融危機(jī)的根本原因2008 年美國(guó)爆發(fā)了金融危機(jī)，這場(chǎng)危機(jī)迅速?gòu)拿绹?guó)擴(kuò)展到全球，美國(guó)、日本、歐盟等主要 發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都陷入了衰退， 發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速減緩， 世界經(jīng)濟(jì)正面臨著 20 世紀(jì) 30 年代以 來(lái)最嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。此次美國(guó)金融危機(jī)是由 2007 年 8 月美國(guó)爆發(fā)的次貸危機(jī)引起的。美國(guó)金融危機(jī)產(chǎn)生的原因 是多方面的、多層次的，從直接原因、深層原因和根源三個(gè)層面進(jìn)行分析：（一）直接原因。 美國(guó)金融危機(jī)的直接原因是新自由主義政策下金融產(chǎn)品過(guò)度創(chuàng)新以及 金融市場(chǎng)的過(guò)度投機(jī)引起的： 1、放松管制的新自由主義政策。 美國(guó)解除對(duì)金融機(jī)構(gòu)的管制， 使得越來(lái)越多的金融機(jī)構(gòu)被吸引從事投機(jī)性業(yè)務(wù)，

2、缺乏監(jiān)管的金融市場(chǎng)為金融泡沫的產(chǎn)生埋 下了禍根； 2、貨幣政策的操作不當(dāng)。 20 世紀(jì) 80 年代以來(lái)，美國(guó)貨幣政策長(zhǎng)期堅(jiān)持低利息 率的取向，而長(zhǎng)期的低利息率推動(dòng)美國(guó)股票市場(chǎng)周期性地出現(xiàn)繁榮和泡沫；3、金融創(chuàng)新的過(guò)度濫用。 美國(guó)的金融政策為金融產(chǎn)品創(chuàng)新提供了外部條件， 在利益最大化的驅(qū)動(dòng)下， 金融 衍生品的種類(lèi)和規(guī)模急劇膨脹； 4、養(yǎng)老保障體制的市場(chǎng)化刺激了金融產(chǎn)品的需求。20 世紀(jì)80 年代以來(lái)，發(fā)達(dá)國(guó)家普遍推行削減福利開(kāi)支的養(yǎng)老金市場(chǎng)化改革。家庭對(duì)增加避險(xiǎn)和流 動(dòng)性金融衍生工具的需求， 不僅推動(dòng)了金融市場(chǎng)的過(guò)度繁榮， 也進(jìn)一步削弱了面向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì) 的投資。（二）深層原因 。美國(guó)金融危機(jī)產(chǎn)生的

3、深層原因是美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期失衡造成 的結(jié)果。美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)是指制造業(yè)、建筑業(yè)和交通運(yùn)輸業(yè)等，虛擬經(jīng)濟(jì)是指金融、保險(xiǎn)服 務(wù)業(yè)和房地產(chǎn)及租賃服務(wù)業(yè)。戰(zhàn)后至今，美國(guó) GDP 的內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生了重要變化，實(shí)體經(jīng)濟(jì) 不斷衰落，經(jīng)濟(jì)“虛擬化”程度不斷加深，金融業(yè)的脆弱性帶給了整個(gè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)。（三）根源 。20 世紀(jì) 80 年代以來(lái)，以美國(guó)為代表的資本主義國(guó)家普遍推行的新自由主義 經(jīng)濟(jì)政策以及以美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系， 構(gòu)成了這場(chǎng)危機(jī)的賴(lài)以發(fā)生的制度環(huán)境。 從根 源上來(lái)看， 美國(guó)金融危機(jī)既不僅僅是金融市場(chǎng)問(wèn)題， 也不單純是實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的失衡 問(wèn)題，更不是資本家人性貪婪的問(wèn)題， 而是美國(guó)資本主義

4、基本矛盾在新的歷史條件下進(jìn)一步 發(fā)展的必然結(jié)果。生產(chǎn)社會(huì)化和資本主義生產(chǎn)資料私人占有之間的矛盾， 仍然是當(dāng)代美國(guó)資本主義社會(huì)的 基本矛盾， 由這一矛盾引發(fā)的生產(chǎn)相對(duì)過(guò)剩是經(jīng)濟(jì)危機(jī)的實(shí)質(zhì)所在。金融資本的高度壟斷與高度投機(jī)的結(jié)合， 把資本主義社會(huì)的基本矛盾推進(jìn)到一個(gè)新的高度。新自由主義理論加劇了資本主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的無(wú)政府狀態(tài)， 而虛擬經(jīng)濟(jì)的過(guò)度化發(fā)展， 不僅造成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡， 更制 造了巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。2008 年國(guó)際金融危機(jī)的產(chǎn)生原因此次金融危機(jī)始發(fā)于美國(guó)的次貸危機(jī)， 由美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)展而演化成了一場(chǎng)席卷全球 的國(guó)際金融危機(jī)。此次金融危機(jī)，一般認(rèn)為浮現(xiàn)于 2007 年下半年，自美國(guó)次級(jí)房屋信貸危

5、 機(jī)爆發(fā)后， 投資者開(kāi)始對(duì)按揭證券的價(jià)值失去信心， 引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)， 導(dǎo)致金融危機(jī)的爆發(fā)。 到 2008 年，這場(chǎng)金融危機(jī)開(kāi)始失控，并導(dǎo)致多家相當(dāng)大型的金融機(jī)構(gòu)倒閉或被政府接管。 隨著金融危機(jī)的進(jìn)一步發(fā)展，又演化成全球性的實(shí)體經(jīng)濟(jì)危機(jī)。何謂美國(guó)的次貸危機(jī)？它的影響為什么那么大？美國(guó)次貸危機(jī)的全稱(chēng)應(yīng)當(dāng)是美國(guó)房地產(chǎn)市 場(chǎng)上的次級(jí)按揭貸款的危機(jī)。 什么是次級(jí)按揭貸款？所謂次級(jí)按揭貸款， 就是給資信條件較 “次” 的人的按揭貸款。 次級(jí)按揭貸款是相對(duì)于給資信條件較好的人的按揭貸款而言的。相對(duì)來(lái)說(shuō)，按揭貸款人沒(méi)有（或缺乏足夠的）收入或還款能力證明，或者其它負(fù)債較重，他們 的資信條件較“次”，因此，這類(lèi)房

6、地產(chǎn)的按揭貸款，就被稱(chēng)之為次級(jí)按揭貸款。相對(duì)于給 資信條件較好的按揭貸款人所能獲得的比較優(yōu)惠的利率和還款方式， 次級(jí)按揭貸款人在利率 和還款方式方面， 通常要支付更高的利率， 遵守更嚴(yán)格的還款方式， 以控制金融機(jī)構(gòu)在次級(jí)按揭貸款上的還款風(fēng)險(xiǎn)。這種做法是常規(guī)的做法。但是，由于美國(guó)過(guò)去7、8 年以來(lái)新貸款松、金融創(chuàng)新活躍、 房地產(chǎn)和證券市場(chǎng)價(jià)格上漲的影響， 由于美國(guó)金融監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管缺失， 這種常規(guī)措施并沒(méi)有得到普遍實(shí)施， 這樣一來(lái)， 次級(jí)按揭貸款大幅度增加， 次級(jí)按揭貸款的 還款風(fēng)險(xiǎn)就由潛在轉(zhuǎn)變成現(xiàn)實(shí)。 在這過(guò)程中， 美國(guó)眾多的金融機(jī)構(gòu)為了一己之利， 縱容次貸 的過(guò)度擴(kuò)張及其關(guān)聯(lián)的貸款打包和證券

7、化規(guī)模的膨脹， 使得在一定條件下發(fā)生的次級(jí)按揭貸 款違約時(shí)間的規(guī)模擴(kuò)大，到了引發(fā)危機(jī)的程度。次貸危機(jī)發(fā)生的條件， 就是信貸環(huán)境的改變， 特別是房?jī)r(jià)停止上漲或下降。 為什么這么說(shuō)？ 因?yàn)椋?次級(jí)按揭貸款人的資信狀況本來(lái)就比較差， 或是缺乏足夠的收入證明， 或是還存在其 他的負(fù)債，因此，還不起房貸、或違約是很容易發(fā)生的事情。但在信貸環(huán)境寬松，或者房?jī)r(jià) 上漲的情況下， 放貸機(jī)構(gòu)因貸款人違約收不回貸款， 他們可以干脆把抵押的房子收回來(lái)， 再 賣(mài)出去即可，這樣不僅不會(huì)虧損，而且還可以獲得盈利。 但在信貸環(huán)境改變，特別是房?jī)r(jià)下 降的情況下，放款機(jī)構(gòu)把房子收回來(lái)再賣(mài)，就很難實(shí)現(xiàn)， 或是房子很難賣(mài)出，或是因房

8、價(jià)賣(mài) 的過(guò)低而導(dǎo)致虧損。如果這類(lèi)事情頻繁地、集中地、或大規(guī)模地發(fā)生，危機(jī)就出現(xiàn)了。美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的原因是什么，有關(guān)論述汗牛充棟，如：美國(guó)政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管 不力； 美國(guó)貨幣當(dāng)局貨幣政策的錯(cuò)誤； 貪婪成性的金融機(jī)構(gòu)的過(guò)度投資； 美國(guó)整個(gè)金融業(yè)的 腐敗和共謀行為； 美國(guó)龐大金融機(jī)構(gòu)的高度官僚化； 美國(guó)人長(zhǎng)期形成的低儲(chǔ)蓄和高消費(fèi)習(xí)慣 走到了極限； 國(guó)際經(jīng)濟(jì)的不平衡和美國(guó)的巨額貿(mào)易赤字； 美國(guó)發(fā)動(dòng)戰(zhàn)爭(zhēng)又久拖不決帶來(lái)的巨 額支出； 貨幣金融市場(chǎng)國(guó)有的不穩(wěn)定性； 美國(guó)式資本主義的痼疾使然； 以及美國(guó)對(duì)不合理的 國(guó)際貿(mào)易與分工格局的維護(hù)，等等。關(guān)于次貸危機(jī)爆發(fā)的原因， 存在不同的看法， 但也有許多共識(shí)。一

9、般認(rèn)為，美國(guó)次貸危 機(jī)的苗頭開(kāi)始與 2006 年年底， 但其從苗頭出現(xiàn)， 問(wèn)題累積到危機(jī)確認(rèn)， 特別是到貝爾斯登、 美林證券、花旗銀行和匯豐銀行等國(guó)際金融機(jī)構(gòu)對(duì)外宣布數(shù)以百億計(jì)美元的次貸危機(jī)損失， 花了半年多的時(shí)間。 此次次貸危機(jī)的涉及面非常廣，產(chǎn)生、擴(kuò)展的原因極為復(fù)雜， 但主要原 因有這樣三個(gè)方面：1、美國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局，特別是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的松緊變化。次貸危機(jī)作為金融問(wèn)題，它的形成是和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的松緊變化緊密關(guān)聯(lián)的。 從 2001 年初美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率下調(diào) 50 個(gè)基點(diǎn)開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策開(kāi)始了從加息轉(zhuǎn)變?yōu)闇p息的 周期，貨幣政策趨于寬松。 在經(jīng)歷了 13次降低利率之后， 到2003年

10、6月，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率降 低到 1%，達(dá)到過(guò)去 46 年以來(lái)的最低水平。寬松的貨幣政策環(huán)境，反映在房地產(chǎn)市場(chǎng)上，就 是房貸款利率也同期下降， 30 年期固定按揭貸款利率從 2000 年底的 8.1%下降到 2003 年的 5.8%。這一階段房貸款利率的持續(xù)下降成為推動(dòng)美國(guó)房產(chǎn)幾年的持續(xù)繁榮，次級(jí)房貸市場(chǎng)泡沫膨脹的重要因素。 由于利率下降， 又使很多蘊(yùn)涵著高風(fēng)險(xiǎn)的金融創(chuàng)新產(chǎn)品在房產(chǎn)市場(chǎng)上有 了產(chǎn)生的可能性和迅速擴(kuò)張的機(jī)會(huì)。 其重要表現(xiàn)之一， 就是浮動(dòng)貸款利率和只支付利息的貸 款大幅度增加， 占總按揭貸款的發(fā)放比例迅速上升。 這些創(chuàng)新形式的金融貸款只要求購(gòu)房者 每月負(fù)擔(dān)較低的靈活的還款額度。 這樣，

11、就從表面上減輕了購(gòu)房者的還款壓力， 推動(dòng)或支撐 了房產(chǎn)市場(chǎng)的多年繁榮。 由于房地產(chǎn)業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)， 因此， 也就直接或間接地推 動(dòng)或支撐了美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)多年的繁榮局面。泡沫膨脹到一定程度就必然會(huì)破滅。從 2004 年 6 月起，美聯(lián)儲(chǔ)的低利率政策開(kāi)始了逆轉(zhuǎn)，到2005 年 6 月，經(jīng)過(guò)連續(xù) 13 次利率調(diào)高后，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從 1%提高到 4.25%。到 2006 年 8 月，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率上升到 5.25%，標(biāo)志著擴(kuò)張 性政策的完全逆轉(zhuǎn)。 連續(xù)生息， 提高了購(gòu)買(mǎi)房屋的借貸成本， 因而產(chǎn)生了抑制房產(chǎn)需求和降 溫房產(chǎn)市場(chǎng)的作用，促發(fā)了房?jī)r(jià)的下跌，以及按揭貸款違約風(fēng)險(xiǎn)的大量增加。2、美國(guó)投資市場(chǎng)

12、，以及全球經(jīng)濟(jì)和投資環(huán)境一段時(shí)期內(nèi)，情緒樂(lè)觀(guān)、持續(xù)積極。進(jìn)入 21 世紀(jì)，從世界經(jīng)濟(jì)看，金融的全球化趨勢(shì)加大，在全球范圍，利率長(zhǎng)期下降、美 元貶值，以及資產(chǎn)價(jià)格上升，使流動(dòng)性在全世界范圍內(nèi)擴(kuò)張， 激發(fā)了追求高回報(bào)、 忽視風(fēng)險(xiǎn) 的金融品種和投資行為的流行。 作為購(gòu)買(mǎi)原始貸款人的按揭貸款， 、并轉(zhuǎn)手賣(mài)給投資者的貸 款打包證券化投資品種， 次級(jí)房貸衍生產(chǎn)品客觀(guān)上有著投資回報(bào)的空間。 在一個(gè)低利率的環(huán) 境中， 它能使投資者獲得較高的回報(bào)率， 這就吸引了越來(lái)越多的投資者。 投資的增加又進(jìn)一 步推進(jìn)繁榮，推高人們的樂(lè)觀(guān)情緒。由于美國(guó)金融市場(chǎng)具有強(qiáng)大的國(guó)際影響力，其投資市場(chǎng)具有高度的開(kāi)放性，這就必然地 吸引

13、了來(lái)自其他地區(qū)， 特別是歐亞地區(qū)的眾多投資者， 從而使得投資需求更加興旺。 面對(duì)巨 大的投資需求， 許多房貸機(jī)構(gòu)降低或進(jìn)一步降低貸款條件， 以提供更多的次級(jí)房貸產(chǎn)品。 這 就在客觀(guān)上埋下了危機(jī)的隱患。 事實(shí)上， 不僅是美國(guó)，包括歐亞、 乃至中國(guó)在內(nèi)的全球主要 商業(yè)銀行和投資銀行， 均參加了美國(guó)次級(jí)房貸衍生品的投資， 且投資的金額巨大， 這就使得 危機(jī)發(fā)生后，其影響波及全球的金融系統(tǒng)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重影響。3、金融監(jiān)管缺失，許多銀行，特別是許多美國(guó)銀行和金融機(jī)構(gòu)違規(guī)操作或不當(dāng) 操作，忽略規(guī)范和風(fēng)險(xiǎn)的按揭貸款、證券打包行為較為普遍。在美國(guó)次級(jí)房貸的這一輪繁榮中，部分銀行和金融機(jī)構(gòu)為了一己之利，利

14、用房貸證券化 可以將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到投資者升上的機(jī)會(huì)， 有意或無(wú)意地降低信用門(mén)檻， 導(dǎo)致銀行、 金融和投資 市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)增大。 在這一時(shí)期， 美國(guó)住房貸款一度出現(xiàn)首付率逐年下降的趨勢(shì)。 歷史上 標(biāo)準(zhǔn)的首付額度是 20%，這一時(shí)期卻一度降到了零。 房貸中的專(zhuān)業(yè)人員評(píng)估， 在有的金融機(jī) 構(gòu)那里，也變成了電腦自動(dòng)化評(píng)估， ，而這種自動(dòng)化評(píng)估的可靠性尚未經(jīng)過(guò)驗(yàn)證。 有的金融 機(jī)構(gòu)，還故意將高風(fēng)險(xiǎn)的次級(jí)按揭貸款， “悄悄”地打包到證券化產(chǎn)品中去，向投資者推銷(xiāo) 這些有問(wèn)題的按揭貸款證券。 其突出的表現(xiàn)就是， 在發(fā)行按揭證券化產(chǎn)品時(shí)， 不向投資者披 露房主難以支付的高額可調(diào)息按揭貸款， 和購(gòu)房者按揭貸款是零首付

15、的情況。 而評(píng)級(jí)市場(chǎng)的 不透明和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的利益沖突， 又使得這些嚴(yán)重的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)得以順利進(jìn)入投資市場(chǎng)。 而大 量美國(guó)次級(jí)房貸衍生產(chǎn)品，銀行和金融機(jī)構(gòu)有意或無(wú)意的違規(guī)操作或不當(dāng)操作的廣泛出現(xiàn)， 以及評(píng)級(jí)市場(chǎng)的不透明、 不規(guī)范等等問(wèn)題的較為嚴(yán)重的存在， 又都是與金融監(jiān)管的缺失， 主 要是美國(guó)的金融監(jiān)管缺失緊密相關(guān)的。在美國(guó)，有的經(jīng)濟(jì)學(xué)家將這些問(wèn)題定義為“說(shuō)謊人的貸款”，而在這些交易中，銀行和 金融機(jī)構(gòu)充當(dāng)了“不傻的傻瓜”的角色。按美國(guó)著名投資家羅杰斯的話(huà)說(shuō)， “人們可以不付 任何定金和頭寸 （款項(xiàng)）， 甚至在實(shí)際上沒(méi)有錢(qián)的情況下買(mǎi)房子，這在世界歷史上是唯一的 一次”，這“是我們住房市場(chǎng)中有過(guò)的最壞的泡沫，也是我們需要清理的最壞的泡沫”。次貸危機(jī)引發(fā)了美國(guó)和全球范圍的嚴(yán)重信用危機(jī)，而從金融和信用角度來(lái)看，被許多經(jīng) 濟(jì)學(xué)家視為上個(gè)世紀(jì) 30 年代經(jīng)濟(jì)大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的金融沖擊，