第六章項目投資

1、w 【學(xué)習(xí)目的與要求】本章是全書的重點和難點。項目投資的關(guān)鍵首先要正確確定投資帶來的現(xiàn)金流量，其次要會計算各種投資決策指標(biāo)，最后要會熟練運用各種指標(biāo)進(jìn)行評價。通過本章學(xué)習(xí)，應(yīng)該理解項目投資的概念、類型；項目計算期的構(gòu)成和資金投入方式；項目現(xiàn)金流量的概念和構(gòu)成內(nèi)容；掌握凈現(xiàn)金流量的確定；重點掌握現(xiàn)金流量的內(nèi)容及計算、靜態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率的計算以及評價指標(biāo)的應(yīng)用，把握各種折現(xiàn)指標(biāo)之間的關(guān)系，熟練掌握項目投資決策評價指標(biāo)的運用。w 【本章重點與難點】本章重點有：凈現(xiàn)金流量的內(nèi)容與計算；各種評價指標(biāo)的計算與應(yīng)用；各種評價指標(biāo)在項目投資決策中的運用。本章難點有：凈現(xiàn)金流量的計算；凈現(xiàn)值法應(yīng)

2、用中如何確定貼現(xiàn)率；插值法的應(yīng)用與內(nèi)含報酬率的計算；各種投資決策評價指標(biāo)的比較和運用。第一節(jié)第一節(jié) 項目投資概述項目投資概述w 一、項目投資的含義一、項目投資的含義w 項目投資是一種以特定項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關(guān)的長期投資行為。從性質(zhì)上看，它是企業(yè)直接的、生產(chǎn)性的對內(nèi)實物投資，通常包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、開辦費投資和流動資金投資等內(nèi)容。二、項目投資的特點二、項目投資的特點 1.決定性2.長期性3.投資金額大4.不可逆轉(zhuǎn)性5.投資風(fēng)險大三、項目投資的程序三、項目投資的程序（一）投資項目的提出（二）投資項目的評價投資項目的評價主要包括以下幾項工作：1)對提出的投資項目進(jìn)

3、行適當(dāng)分類，為分析評價作好準(zhǔn)備；2)計算有關(guān)項目的建設(shè)周期，測算有關(guān)項目投產(chǎn)后的收入、費用和經(jīng)濟效益，預(yù)測有關(guān)項目的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出；3)運用各種投資評價指標(biāo)，把各項投資按可行程度進(jìn)行排序；4)寫出詳細(xì)的評價報告。w （三）投資項目的決策其結(jié)論一般可分為以下三種：1)采納建議，批準(zhǔn)項目；2)拒絕建議，否定項目3)發(fā)還原項目提出部門，重新調(diào)查研究。（四）投資項目的實施（五）投資項目的再評價四、項目計算期的構(gòu)成和資金構(gòu)四、項目計算期的構(gòu)成和資金構(gòu)成內(nèi)容成內(nèi)容w 1.項目計算期的構(gòu)成w 項目計算期是指投資項目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束的整個過程的全部時間，即項目的有效持續(xù)期間。完整的項目計算期包

4、括建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營期。w 項目計算期建設(shè)期生產(chǎn)經(jīng)營期w 2.資金構(gòu)成內(nèi)容1)原始總投資原始總投資又稱為初始投資，是反映項目所需現(xiàn)實資金水平的價值指標(biāo)。包括建設(shè)投資和流動資金投資兩項內(nèi)容。 2)投資總額投資總額是一個反映項目投資總體規(guī)模的價值指標(biāo)，它等于原始總投資與建設(shè)期資本化利息之和。 五、項目投資資金的投入方式。五、項目投資資金的投入方式。w 1.從時間特征上看w 投資主體將原始總投資注入具體項目的投入包括一次投入和分次投入兩種形式。w 2.從項目計算期構(gòu)成與資金構(gòu)成內(nèi)容來看w 1)建設(shè)投資w 2)流動資金投資第二節(jié)現(xiàn)金流量及其計算第二節(jié)現(xiàn)金流量及其計算w 一、現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量w 1.現(xiàn)

5、金流量的含義w 現(xiàn)金流量是指投資項目在其計算期內(nèi)因資本循環(huán)而可能或應(yīng)該發(fā)生的各項現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的總稱，它是計算項目投資評價決策指標(biāo)的主要根據(jù)和重要信息。2.現(xiàn)金流量的構(gòu)成w 可分為現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量。w 1)初始現(xiàn)金流量w 2)營業(yè)現(xiàn)金流量w 3)終結(jié)現(xiàn)金流量w 1)初始現(xiàn)金流量w 固定資產(chǎn)上的投資。包括固定資產(chǎn)的購買或建造成本、運輸成本和安裝成本等。w 流動資產(chǎn)上的投資。包括對材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和現(xiàn)金等流動資產(chǎn)的投資。w 其他投資費用。指與項目投資有關(guān)的職工培訓(xùn)費、談判費、注冊費用等。w 原有固定資產(chǎn)的變價收入。主要指固定資產(chǎn)更新時原有固定資產(chǎn)變賣所得的現(xiàn)金收入。w 2)營業(yè)現(xiàn)

6、金流量w 營業(yè)現(xiàn)金流量是指投資項目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。 w 3)終結(jié)現(xiàn)金流量w 固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入；w 墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金的收回；w 停止使用的土地的變價收入等。二、現(xiàn)金流量的計算w 每年凈現(xiàn)金流量（ncf）每年營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅凈利潤折舊 三、凈現(xiàn)金流量的確定、凈現(xiàn)金流量的確定w 某年凈現(xiàn)金流量某年現(xiàn)金流入某年現(xiàn)金流出 w ncftcitcot (t0，1,2)四、投資決策使用現(xiàn)金流量四、投資決策使用現(xiàn)金流量的原因的原因w 1.采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮時間價值因素w 2.采用現(xiàn)金流量都能使投資決策更符合客觀實際情況第三

7、節(jié)項目投資評價指標(biāo)第三節(jié)項目投資評價指標(biāo)的計算的計算w 一、投資決策評價指標(biāo)及其類型一、投資決策評價指標(biāo)及其類型w 1.投資決策評價指標(biāo)的概念w 項目投資決策評價指標(biāo)是指評價投資方案是否可行或孰優(yōu)孰劣的標(biāo)準(zhǔn)，是由一系列綜合反映投資效益、投入產(chǎn)出關(guān)系的量化指標(biāo)構(gòu)成的。2.投資決策評價指標(biāo)的分類w 1)按是否考慮資金時間價值分類w 靜態(tài)評價指標(biāo)和動態(tài)評價指標(biāo)w 2)按指標(biāo)的性質(zhì)不同分類w 正指標(biāo)和反指標(biāo) w 3)按指標(biāo)的數(shù)量特征不同分類w 絕對量指標(biāo)和相對量指標(biāo) 二、靜態(tài)評價指標(biāo)二、靜態(tài)評價指標(biāo)w 1.靜態(tài)投資回收期（pp）w 1)靜態(tài)投資回收期的定義w 靜態(tài)投資回收期又稱全部投資回收期，簡稱回收

8、期，是指以投資項目的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資額所需要的全部時間，2)靜態(tài)投資回收期的計算w 式中 第t年的凈現(xiàn)金流量；w pp靜態(tài)投資回收期；w t年份pp0ncf0ttncft3)靜態(tài)投資回收期的特征w 靜態(tài)投資回收期是一個靜態(tài)的絕對量反指標(biāo)。優(yōu)點是：概念易懂，計算簡便。缺點是：既不考慮回收期內(nèi)現(xiàn)金流入量發(fā)生的時間先后，又不考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量情況。靜態(tài)投資回收期是反映項目清償能力的重要指標(biāo)，一般越短越好。2.投資利潤率（arr）w 1)投資利潤率指標(biāo)的定義w 投資利潤率又稱投資報酬率，是指達(dá)產(chǎn)期正常年度的年平均利潤占投資總額的百分比，w 2)投資利潤率指標(biāo)的計算公式%100投資總額

9、年平均利潤額投資利潤率3)投資利潤率指標(biāo)的特征w 投資利潤率是一個靜態(tài)的相對量正指標(biāo)。優(yōu)點是：容易理解，計算簡便。缺點是：計算每年平均現(xiàn)金流入量時不考慮現(xiàn)金流入的時間先后，不能準(zhǔn)確地反映項目的優(yōu)劣。50000100%32%16000arr (19000 17800 16600 15400 14200) 5100% 27.7%50000arr例6-5abc公司的有關(guān)資料詳見例6-3，計算甲、乙兩個方案的投資利潤率。甲方案的投資利潤率通過投資利潤率的比較，也是甲方案更好.乙方案的投資利潤率三、動態(tài)評價指標(biāo) w 1.凈現(xiàn)值（npv）w 1)凈現(xiàn)值指標(biāo)的定義w 凈現(xiàn)值是指在項目的壽命期內(nèi)，按設(shè)定的折現(xiàn)

10、率或行業(yè)基準(zhǔn)收益率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。w 2)凈現(xiàn)值指標(biāo)的計算公式w 式中npv投資項目凈現(xiàn)值w i企業(yè)設(shè)定的折現(xiàn)率或行業(yè)基準(zhǔn)收益率。0ncfnpv(1)ntttiw 3)凈現(xiàn)值指標(biāo)的特征w 凈現(xiàn)值指標(biāo)是一個折現(xiàn)的絕對量正指標(biāo)，是進(jìn)行投資項目評價的最重要的指標(biāo)之一，在投資活動中被廣泛使用。其優(yōu)點是：考慮了每項現(xiàn)金流量發(fā)生的時間先后，充分體現(xiàn)了對貨幣時間價值的要求。缺點是：無法直接反映投資項目的實際收益水平。w 只有凈現(xiàn)值為正的投資方案才是可行的，且凈現(xiàn)值越大越好，若凈現(xiàn)值為負(fù)，則方案不可行。對于投資額相同互斥的幾個方案，凈現(xiàn)值為正且最大的方案為最優(yōu)方案。2.凈現(xiàn)值率（npvr）w

11、 1)凈現(xiàn)值率指標(biāo)的定義w 凈現(xiàn)值率是指投資項目的凈現(xiàn)值原始投資現(xiàn)值總和的的百分比，反映的是單位投資現(xiàn)值所能帶來的凈現(xiàn)值，可反映投資資金的利用效率。w 2)凈現(xiàn)值率指標(biāo)的計算公式w 式中npvr投資項目凈現(xiàn)值率；w 原始投資的現(xiàn)值總和w 項目在第t年的投資00npvnpvr(1)(1)nnttttttpiiiiipitiw 3)凈現(xiàn)值率指標(biāo)的特征w 凈現(xiàn)值率是一個折現(xiàn)的相對量正指標(biāo)。其優(yōu)點是：第一，可從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與支出之間的關(guān)系；第二，比其他折現(xiàn)相對數(shù)指標(biāo)更容易計算。缺點是：凈現(xiàn)值必須已知，且無法直接反映投資項目的實際收益率。w 例6-7 abc公司的有關(guān)資料詳見例6-3

12、、例6-6，計算甲、乙兩個方案的凈現(xiàn)值率w 根據(jù)例6-6w npvr甲 npv甲/5000010656/5000021.3%w npvr乙 npv乙/600004313.82/600007.2%3.獲利指數(shù)（ip）w 1)獲利指數(shù)指標(biāo)的定義w 獲利指數(shù)又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指項目投產(chǎn)后各年的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值總和與原始投資現(xiàn)值總和之比，反映了項目的投入與產(chǎn)出的關(guān)系。w 2)獲利指數(shù)指標(biāo)的計算公式w 式中pi獲利指數(shù)pi 未來報酬的總現(xiàn)值原始投資的現(xiàn)值合計w 3)獲利指數(shù)指標(biāo)的特征w 獲利指數(shù)也是一個折現(xiàn)的相對量正指標(biāo)。其優(yōu)點是：考慮了時間價值因素，能夠從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系

13、。缺點是：計算復(fù)雜，在互斥選擇決策中，獲利指數(shù)的選擇有時與按凈現(xiàn)值指標(biāo)的選擇不一致，而后者的選擇往往對企業(yè)更為有利。w 當(dāng)項目的獲利指數(shù)大于時，項目才是可行的，若項目的獲利指數(shù)小于1，則項目是不可行的w 例6-8 abc公司的有關(guān)資料詳見例6-3、例6-6計算甲、乙兩個方案的獲利指數(shù)。pi甲16000(p/a,10%,5)/5000060,656/50000=1.21pi乙79301.80/600001.32兩個方案的pi均大于1，所以兩個方案均可行。但因乙方案的獲利指數(shù)更大，所以應(yīng)選擇乙方案。 4.內(nèi)部收益率（irr）w 1)內(nèi)部收益率指標(biāo)的定義w 內(nèi)部收益率又稱內(nèi)含報酬率或內(nèi)部報酬率，是指

14、項目投資實際可望達(dá)到的收益率，即能使投資項目的凈現(xiàn)值為零時的貼現(xiàn)率。w 2)內(nèi)部收益率指標(biāo)的計算公式0ncfnpv0(1irr)ntttw 3)內(nèi)部收益率指標(biāo)的特征w 內(nèi)部收益率指標(biāo)一個折現(xiàn)的相對量正指標(biāo)。它是評價項目經(jīng)濟效果的一個重要指標(biāo)，反映了投資項目的真實報酬率。其主要優(yōu)點與凈現(xiàn)值類似 4)修正的內(nèi)部收益率（mirr）w 式中第t年的凈流量（凈現(xiàn)金流量為正數(shù)）；w 第t年的凈流量（凈現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù)）；w k投入資金的融資利率，即資本成本率；w i各期收入凈額再投資的收益率，即要求的投資收益率；w mirr修正的內(nèi)部收益率；w n項目的預(yù)計年限00co1ci 1+1+1+mirrnnntt

15、ttnttik（）（） （）cotcit5.動態(tài)投資回收期（tp）w 1)動態(tài)投資回收期指標(biāo)的定義w 動態(tài)投資回收期就是使投資項目凈現(xiàn)值為零的年限。它考慮了資金的時間價值，因而比靜態(tài)投資回收期更有應(yīng)用價值。w 2)動態(tài)投資回收期指標(biāo)的計算公式w 式中tp動態(tài)投資回收期。tp0ncf0(1)tttiw 3)動態(tài)投資回收期指標(biāo)的特征w 動態(tài)投資回收期指標(biāo)是一個折現(xiàn)的絕對量反指標(biāo)。它考慮了資金的時間價值，因而比靜態(tài)投資回收期更有應(yīng)用價值。第四節(jié)項目投資評價指標(biāo)的運第四節(jié)項目投資評價指標(biāo)的運用用w 一、獨立方案財務(wù)可行性評價及投資決策一、獨立方案財務(wù)可行性評價及投資決策w 獨立方案是一組互相分離，互不

16、排斥的方案或者是彼此相互依賴，但不能相互取代的方案。對于獨立方案來說，在資金總量沒有限制的條件下，只需通過投資評價指標(biāo)對其財務(wù)是否可行進(jìn)行判斷，不存在方案之間的對比、選優(yōu)問題。即評價獨立方案的財務(wù)可行性就是對其作出最終決策的過程，也可稱之為采納與否決策。例6-10獨立投資方案的財務(wù)可行性評價某固定資產(chǎn)投資項目只有一個方案，其原始投資為1,000萬元，項目計算期為11年（其中生產(chǎn)經(jīng)營期為10年），基準(zhǔn)投資利潤率為9.5%，行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。有關(guān)投資決策評價指標(biāo)如下：arr10% pp6年 npv162.65萬元 npvr17.04% irr12.73% pi1.17041要求：評價該項目的

17、財務(wù)可行性。解：arr10%9.5%npv162.65萬元0，irr12.73%10% pi1.17041pp6年n/25.5年，超過基準(zhǔn)回收期因為該方案各項方根評價指標(biāo)均達(dá)到或超過相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)，所以基本上具有財務(wù)可行性，只是包括建設(shè)期的投資回收期較長，有一定風(fēng)險。如果條件允許，可實施投資二、多個互斥方案的比較決策二、多個互斥方案的比較決策w 最大的凈現(xiàn)值符合企業(yè)的最大利益，即凈現(xiàn)值越大，企業(yè)的收益越大，所以在互斥方案選擇時，應(yīng)選用凈現(xiàn)值較大的投資項目。如果其他評價指標(biāo)的結(jié)論與凈現(xiàn)值不同時，應(yīng)以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)，凈現(xiàn)值是最好的評價方法。練習(xí)題答案學(xué)習(xí)指導(dǎo)一、簡答題一、簡答題w 答案略二、計算分析題二、計

18、算分析題1.解解:（）項目計算期年w 固定資產(chǎn)原值（元）w 年折舊（元）w 每年凈利潤（） （元）w 則每期凈現(xiàn)金流量為：( )012 101112000001340011400248001340011400600030800ncfncfncfncf元（元）（元）（元）-= -=+=+=（）項目計算期（年）w 固定資產(chǎn)原值120 00012 000132 000(元）w 年折舊（元）w 每年凈利潤（） （元）w 則每期凈現(xiàn)金流量為：012 10111200001000013400 126002600013400 126006000 1000042000ncfncfncfncf-= -= -=+

19、=+=（元）（元）（元）（元）依題意計算如下指標(biāo)：（）項目計算期（年）（）固定資產(chǎn)原值80（萬元）（） 固定資產(chǎn)年折舊14.4（萬元）（）所得稅（銷售收入經(jīng)營成本 折 舊）所得稅稅率w 計算可得：第年所得稅為，第至第年所得稅為:（855514.4）406.24（萬元）（）建設(shè)期凈現(xiàn)金流量為：w 40（萬元）w 40（萬元）w 10（萬元）ncf01n c f2ncf（ ）經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量為：w 3201014.4014.4 （萬元）w 4855514.46.2414.4 23.76（萬元）w 585556.24 23.76（萬元）w 685556.24 23.76（萬元）w 785556.24

20、810 41.76（萬元） 3首先，計算累計現(xiàn)金凈流量年份指標(biāo)012345凈現(xiàn)金流量- 1000500400300200100累計凈現(xiàn)金流量 -1000-500 -100200400500其次，用內(nèi)插法計算pp pp=2+ =2.33(年)100(2001004.方案凈現(xiàn)值: 1200+1200(p/f,12%,1）+200(p/f,12%,2) +200(p/f,12%,3)+100(p/f,12%,4)+100 (p/f,12%,5)=293.57 (萬元) b方案凈現(xiàn)值=1200+100(p/f,12%,1)+100(p/f,12%,2)+200(p/f,12%,3)+200(p/f,1

21、2%,4)+1200(p/f,12%,5)=81 (萬元)w 由上述計算可知,a方案具有財務(wù)可行性,b方案不具有財務(wù)可行性.年金現(xiàn)值系數(shù)(p/a,i,5)=3700010680=3.464w 通過查5期年金現(xiàn)值系數(shù)表,可知i介于12%-14%之間,用內(nèi)插法3.60483.464412%(14%12%)3.60483.4331=13.63%irr-=+-年折舊額=(100-1005%)5=19 (萬元)（）各年現(xiàn)金凈流量：（）靜態(tài)投資回收期=10039=2.56 (年)（）投資利潤率=20100100%=20%（）npv =-100+39(p/a,10%,4)+44(p/f,10%,5) =50

22、.95 （萬元）0145100()201939()2019544()n c fn c fn c f 萬 元 萬 元 萬 元-= -=+=+=7（）每年應(yīng)計提折舊數(shù)額6010 （萬元）w 2001年2009年中每年的凈現(xiàn)金流量（ncf） （4510）（33） 25.43（萬元）w 2010年的凈現(xiàn)金流量（ncf） （45106）（133）620 45.43（萬元）w 2000年初始投資額60（萬元）w 2001年初墊支的流動資金折為現(xiàn)值 200.909118.182（萬元）w 20012010年各年的凈現(xiàn)金流量折成現(xiàn)值 25.435.7590.909145.430.3505 149.06（萬元）

23、w 凈現(xiàn)值（） （6018.182）149.06 70.88（萬元）（）w 當(dāng)i時凈現(xiàn)值（25.434.0310.833345.430.1346）（60200.8333）14.868（萬元）w 當(dāng)i時凈現(xiàn)值（25.433.56550.806545.430.0938）（60200.8065）1.257（萬元）w 當(dāng)i28時凈現(xiàn)值（25.433.18420.7813 45.430.0662）（60200.7813） 9.354（萬元）irr24+(2824) 24.47w 當(dāng)i時投資方案的凈現(xiàn)值100000(1+145)（p/f，10，5）10000 5553（元）)354. 9(257. 125

24、7. 1w 投資方案： w 年折舊100000（110）5 （元）w 稅后凈利潤12000（130） 8400（元） ncf0100000（元） ncf1-418000840026400（元） ncf5264001000036400（元）w 凈現(xiàn)值26400（p/a，10，5）10000（p/f，10，5）100000 6286.12（元）w 由上述計算可知，方案的凈現(xiàn)值大于方案，所以應(yīng)該選擇方案9固定資產(chǎn)原值20040240（萬元）w 年折舊= =44（萬元）w ncf0-1=-100萬元w ncf2 =0w ncf3-6 =（110254430）（133%）+44+30=81.37（萬元）

25、w ncf7=81.37+20=101.37（萬元）w npv=100+（100）（p/f,10%,1）+81.37（p/a,10%,6）-（p/a,10%,2）+101.37（p/f,10%,7）=74.29(萬元)520240 w npv0,npvr0,pi1,是可行項目。74.29npvr39%1001000.9091=+81.37 ( / ,10%,4)( / ,10%,2) 101.37 ( / ,10%,7)100 100 ( / ,10%,1)1.39p ap fp fpip f+=+=w 10ncf0=（60 000+50 000+70 000） =180 000 （元）w 年

26、凈利=（20000012000025 001100010000）（140%） =20400(元)w ncf14 =20400+11 000+10 000=41 400（元）w ncf5 =41 400+70 000+5 000=116 400（元）w npv=180000+41400(p/a,15%,4)+116400（p/f,15%,5）= 3928.92（元）w 雙龍公司鑒于該項目的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，不應(yīng)簽訂該專賣合同。( )60 000-(10 000-5 000)110005=年折舊額=元w 11初始現(xiàn)金流量增加額=40+7.5w =32.5元w 營業(yè)現(xiàn)金流量增加額：w 舊設(shè)備折舊額=(7

27、.50.75) 5=1.35萬元w 新設(shè)備折舊額=（400.75 5=7.85萬元項目更新前更新前 更新后更新后差額差額銷售收入15016515經(jīng)營付現(xiàn)成本1101155折舊費1.357.856.5稅前利潤38.6542.153.5所得稅12.7513.911.16稅后利潤25.928.242.34營業(yè)現(xiàn)金流量27.2536.098.84w 終結(jié)點現(xiàn)金流量增加額=0w 差額內(nèi)部收益率： 32.5+8.84（p/a,irr,5）=0w （p/a,irr,5）=3.676w （irr10%）（12%10%） =（3.676-3.7908） （3.60483.7908）w irr=11.23%w 因為差額內(nèi)部收益率高于資金成本率，所以應(yīng)選擇更新。12方法一：w 正常投資期的凈現(xiàn)值w npv=300300（p/a,20%,2）+330（p/a,20%,10）（p/f,20%,）42.31(萬元)w npv= 450450(p/f,20%,1)+300 (p/a,20%,11)(p/f,20%,2) =76.44（萬元