企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的可選擇手段

1、企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的可選擇手段2005 年以來，無論是國際金融市場還是國內(nèi)外匯市 場，匯率的波動都頗為引人注目。美元匯價轉(zhuǎn)弱為強(qiáng)，升幅近 10。 7月 21日，中國人民銀行宣布改變?nèi)嗣駧艆R率制度，并 將人民幣對美元的匯率升值 2。這對企業(yè)來說，無疑增添了新 的課題，如何有效地避免或減少外匯風(fēng)險(xiǎn)成為企業(yè)的一個長期任 務(wù)。人民幣匯率調(diào)整背景自 1994 年人民幣匯率并軌后，中國實(shí) 施的是經(jīng)常項(xiàng)下、有管理的、單一的、以盯住美元為主的浮動匯 率制度。這使人民幣在近十年保持了一種相對穩(wěn)定的狀態(tài)。 但是， 隨著中國改革步伐加快，涉外經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，國內(nèi)需求旺盛，財(cái) 政收入大幅增長， 外貿(mào)和外資規(guī)模升上新臺階，

2、 中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了 新一輪強(qiáng)勁增長的經(jīng)濟(jì)周期。2004年數(shù)據(jù)表明：中國貿(mào)易規(guī)模突破萬億大關(guān)，躋身世界 第三，進(jìn)出口貿(mào)易依存度由 1980 年 12.6%上升至 2004 年 70%。 由于外匯儲備和貿(mào)易順差巨大， 在一定程度上造成了人民幣匯率 低估的傾向。與此同時， 相對固定的匯率制度也不利于分散風(fēng)險(xiǎn)。 固定匯 率制實(shí)質(zhì)上是由政府承擔(dān)外匯市場的全部風(fēng)險(xiǎn)。 在對外經(jīng)濟(jì)活動 規(guī)模較小的情況下，外匯市場風(fēng)險(xiǎn)全部由政府承擔(dān)具有可行性， 否則就有可能超出政府承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力。 經(jīng)濟(jì)的巨大變化客觀上要求外匯管理體制進(jìn)行相應(yīng)改革， 然而中國匯率體制并沒有發(fā)生 本質(zhì)變化， 這就影響到了宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定， 因此改革人

3、民幣匯率 制度勢在必行。 2005年 7月 21日，中國人民銀行宣布改變?nèi)嗣?幣匯率制度，并將人民幣對美元的匯率升值2。這意味著實(shí)施了十幾年的人民幣匯率制度將發(fā)生根本變化。 首先，未來中國匯 率調(diào)整依據(jù)不僅包括經(jīng)常項(xiàng)目，還包括資本項(xiàng)目；其次，將單獨(dú) 盯住美元的匯率制度轉(zhuǎn)變?yōu)橐换@子貨幣，這一籃子不僅包括美 元，還包括歐元、日元、韓元等；第三，未來人民幣匯率將是浮 動的，而不是固定的。匯率調(diào)整本是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的正?，F(xiàn)象，但對于中國企業(yè)來 說，則有所不同。 在以往匯率制度下， 政府承擔(dān)了外匯市場風(fēng)險(xiǎn)， 企業(yè)無需考慮。 可在新匯率制度下， 企業(yè)必須關(guān)注其可能面臨的 風(fēng)險(xiǎn)：第一，新匯率制度將允許市場力量參

4、與決定人民幣匯率的 升降，且市場化程度相當(dāng)高， 因?yàn)橛泄芾淼母觾H次于完全浮動。 未來人民幣匯率是否還會調(diào)整， 以及調(diào)整時間、 方向和幅度都難 以有效預(yù)測。 在新機(jī)制中還存在某種復(fù)雜因素， 如何確定不同貨 幣的權(quán)數(shù)，其透明度很低。籃子中貨幣的相互波動，對人民幣走 勢影響也難以預(yù)測。 而投機(jī)商也在虎視眈眈， 因?yàn)槿嗣駧努F(xiàn)在真 正成了可以炒作的目標(biāo)， 投機(jī)力量對未來外匯市場的影響不容低 估。第二，人民幣匯率已開始采用一種全新機(jī)制運(yùn)行，浮動范圍 可能逐步擴(kuò)大， 匯率波動也將加劇， 這就意味著人民幣匯率的不 確定性越來越大， 企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)也將越來越大。 認(rèn)為人民 幣升值 2%不算什么的想法是極其

5、錯誤和有害的。實(shí)際上，目前 企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)是非?，F(xiàn)實(shí)的。第三，匯率制度改革后，相 關(guān)政策實(shí)施非常復(fù)雜。如果人民幣匯率制度要真正走向靈活浮 動，那么當(dāng)前外匯市場上的參與主體就必須是真正意義上的市場 經(jīng)濟(jì)主體。如果不是， 由他們在市場上形成的匯率水平的合理性 就不得不打上問號。 目前，國內(nèi)外匯市場的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)還不足 以支持高頻率浮動的匯率制度。這也是企業(yè)不得不面對的現(xiàn)實(shí)。從理論上或比較成熟的市場來說，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)手段包括： 遠(yuǎn)期合同、借款保值、掉期保值、平衡責(zé)任、保理業(yè)務(wù)和外匯期 權(quán)等。中國避險(xiǎn)業(yè)務(wù)還不發(fā)達(dá)， 但隨著匯改和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)意識提高， 可使用工具會逐步增多。 8月 9日、10日中國人民

6、銀行就連續(xù)出 臺發(fā)布了關(guān)于擴(kuò)大外匯指定銀行對客戶遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和開辦 人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知 和關(guān)于加快發(fā)展外匯 市場有關(guān)問題的通知，以此提高匯率形成的市場化程度，并為 銀行和企業(yè)提供更多風(fēng)險(xiǎn)管理工具。遠(yuǎn)期合同：即具有外匯債權(quán)或債務(wù)的公司與外匯銀行簽訂購 買或出售外匯的遠(yuǎn)期合同， 以在未來的某個時間以現(xiàn)已確定的匯 率買賣兩種貨幣。 遠(yuǎn)期合同時間通常為半年， 并且沒有變通選擇。 例如，某進(jìn)口企業(yè)預(yù)計(jì) 6 個月后將向國外進(jìn)口商支付一筆美元貨 款，為鎖定財(cái)務(wù)成本， 該企業(yè)可以與銀行提前簽訂遠(yuǎn)期售匯合同。 這樣，6 個月后無論匯率如何變化，該企業(yè)都可以按照事先約定 匯率用人民幣從銀行購買美

7、元貸款。 更靈活的是可選擇的遠(yuǎn)期合 同，這種合同允許在合同規(guī)定期限內(nèi)的任何時間進(jìn)行交易， 以當(dāng) 時匯率為準(zhǔn)。 這樣出口商就得到較好的保護(hù)， 避免合同期限內(nèi)對 自己不利的那一時間匯率，并選擇相對有利的交易時間和匯率。借款保值：通過借款來保值的方法比遠(yuǎn)期合同更具有靈活 性，特別是小額合同。借款可以有較靈活的期限、變化而非固定 的利率以及到期續(xù)借的靈活規(guī)定。掉期保值： 買進(jìn)或賣出一種貨幣的即期外匯同時， 賣出或買 進(jìn)同種貨幣的遠(yuǎn)期外匯； 或者買進(jìn)或賣出一種貨幣的較近期間的 遠(yuǎn)期外匯同時，賣出或買進(jìn)同種貨幣較遠(yuǎn)期間的遠(yuǎn)期外匯。平衡責(zé)任： 即在同一時期， 創(chuàng)造一個與存在風(fēng)險(xiǎn)的貨幣相同 幣種、相同金額及相

8、同期限的反方向資金流動。例如，某出口企 業(yè)收到國外進(jìn)口商支付的出口貨款 500 萬美元，該企業(yè)須將貨款 結(jié)匯成人民幣用于國內(nèi)支出， 但同時該企業(yè)需進(jìn)口原材料并將于 3 個月后支付 500 萬美元的貨款。此時，該企業(yè)可以與銀行辦理 一筆即期對 3 個月遠(yuǎn)期的人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)：即期賣出 500 萬美元，取得相應(yīng)人民幣， 3 個月遠(yuǎn)期以人民幣買入 500萬美元。 通過上述交易， 該企業(yè)可以軋平其中資金缺口， 達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)之 目的。保理業(yè)務(wù)： 保理是指出口商出運(yùn)貨物取得單據(jù)后， 將單據(jù)以 一定折扣出售給保理機(jī)構(gòu)， 由保理機(jī)構(gòu)承擔(dān)有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。 保理業(yè)務(wù) 費(fèi)用比遠(yuǎn)期合同高，不常作為保值方法。外匯期權(quán)業(yè)務(wù)

9、：期權(quán)比遠(yuǎn)期更靈活。例如，出口企業(yè)將要收 一筆歐元， 可以向銀行支付一筆期權(quán)費(fèi)， 并與銀行約定將來有權(quán) 以約定價格 1.21 歐元兌 1 美元賣出歐元。如果到期市場歐元價 格低于 1.21 ，企業(yè)可以行使權(quán)利，用比市場高的價格賣出歐元； 但如果到期歐元價格高于 1.21 ，企業(yè)可以不行使期權(quán)，轉(zhuǎn)而到 即期市場上去賣歐元， 只需要支付少量期權(quán)費(fèi)用。 這雖然增加了 成本，但也給企業(yè)創(chuàng)造了選擇的靈活性。利用海外企業(yè)：有境外公司的企業(yè)，可以考慮合作。如購買 國際市場上的NDF（不可交割人民幣遠(yuǎn)期）產(chǎn)品，用未來更低的 價格付現(xiàn)在的錢；出口企業(yè)應(yīng)該主要融外幣，而不要融本幣，可 以將外匯應(yīng)收賬款質(zhì)押向銀行貸外匯， 以后還外匯以規(guī)避人民幣 兌換風(fēng)險(xiǎn)。 在實(shí)際業(yè)務(wù)操作中， 許多國際知名企業(yè)就是通過其