2021年中國上市公司市值管理研究報告

1、2021年中國上市公司市值管理研究報告2021年中國上市公司市值管理研究報告市值管理是上市公司基于公司市值信號，綜合運用多種科學(xué)、合規(guī)的價值經(jīng)營方式和手段，以達到公司價值創(chuàng)造最大化、價值實現(xiàn)最優(yōu)化的一種戰(zhàn)略管理行為。市值管理是推動上市公司實體經(jīng)營與資本運營良性互動的重要手段。市值管理的核心是價值管理，是價值創(chuàng)造與股東價值實現(xiàn)，同時企業(yè)的市值管理行為也能夠為企業(yè)創(chuàng)造更好的融資環(huán)境，為企業(yè)的業(yè)務(wù)升級和轉(zhuǎn)型提供更為便捷的資金支持。近年來二級市場的持續(xù)火爆，并購、定增頻現(xiàn)，上市公司市值管理意愿強烈，同時越來越多VC/PE機構(gòu)通過并購、定增等模式進行市值管理。鑒于此背景，清科研究中心特推出2021年上市

2、公司市值管理專題報告，從市值管理的基本概念和含義切入，剖析中國上市公司市值管理的現(xiàn)狀、特點、參與方以及中國A股市場市值管理的必要性；同時對上市公司市值管理的策略及典型案例進行分析，著重解析VC/PE 機構(gòu)參與上市公司市值管理的機會及方法，最后提出中國上市公司市值管理中尚存在的不足及未來發(fā)展展望，以期為VC/PE機構(gòu)及上市公司本身未來參與市值管理提供借鑒。A股市值持續(xù)波動，創(chuàng)業(yè)板“溢價效應(yīng)”明顯“市值管理”是伴隨著我國資本市場創(chuàng)新發(fā)展而出現(xiàn)的全新概念，它的提出始于2005年上市公司股權(quán)分置改革辦法的出臺，該辦法也使得中國資本市場開始進入全流通時代，市值成為上市公司的標志和廣泛關(guān)注的核心指標。截止

3、至2021年6月30日，中國共有A股上市公司2,887家，公司合計市值50.75萬億，平均單個公司市值175.78億元，平均市值已經(jīng)略高于同屬大中華地區(qū)的香港市場，但相比起美國還有較大的差距。從2000年到2021年，中國股市經(jīng)歷了過山車似的行情，2000年初上證指數(shù)僅為1366.58點，2007年10月16日，上證指數(shù)攻下6124點高地，創(chuàng)歷史新高。2007年之后，指數(shù)一路下滑，最低跌破2000點，2021年一撥牛市中上證指數(shù)再次站上5000點，隨后股市又經(jīng)歷斷崖式下跌，到2021年，上證指數(shù)持續(xù)在3000點上下徘徊，與此相對應(yīng)的上市公司市值也在2007年和2021年來到了兩撥同期高點。截至

4、2021年6月30日，滬深A(yù)股共有上市公司2,887家，市盈率為20.53。其中，上證A 股市盈率為14.25，深圳主板A股市盈率為32.88。市盈率最高的板塊為創(chuàng)業(yè)板，高達84.08，以TMT為代表的新興行業(yè)在近幾年得到了蓬勃發(fā)展，阿里巴巴、京東、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)公司市值相繼創(chuàng)出天價，也助推了創(chuàng)業(yè)板公司估值水漲船高。樹立產(chǎn)融結(jié)合意識，多模式并行進行市值管理任何一家上市公司都是在兩個市場進行經(jīng)營，第一個市場是資本市場，這個市場的經(jīng)營目標是市值。第二個市場是產(chǎn)品市場，這個市場經(jīng)營目標的核心是利潤。好的上市公司管理不是單純的股價管理，或者通過業(yè)績的提升提高公司市值，而是應(yīng)當產(chǎn)業(yè)、資本雙向聯(lián)動，形成市值

5、增長。市值管理要圍繞價值投資的核心理念，依托于資本幫助企業(yè)進行同行業(yè)及上下游資源整合，尋找與企業(yè)具有積極協(xié)同效應(yīng)的資產(chǎn)與業(yè)務(wù)，實現(xiàn)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)深化，從而再形成更高的企業(yè)價值。市值管理時代，EVA成為上市公司業(yè)績評價的一個首要指標，EVA是公司財務(wù)利潤超出資本風險機會成本(包括機會成本和資本的風險成本)的剩余部分，反映的是公司在特定時間內(nèi)創(chuàng)造的價值。市值管理的核心理念在于三方面：第一點上市公司應(yīng)樹立產(chǎn)融互動和創(chuàng)造EVA 的經(jīng)營理念，；第二點是上市公司應(yīng)建立市值管理的經(jīng)營體系；第三是上市公司應(yīng)在市值波動中進行價值實現(xiàn)，增加股東財富和公司競爭力，促進可持續(xù)增長。上市公司是市值管理最直接的操作者，也是市

6、值管理的最大受益者。市值是上市公司股本與股價的乘積，在股本可比的情況下，市值因股價的漲跌而增減。市值管理不僅致力于價值創(chuàng)造，還要進行價值實現(xiàn)。即當市場價格被扭曲時，通過適當?shù)馁Y本運作，改善股價的扭曲或被低估的程度，實現(xiàn)公司外在價值的增值，是公司市值管理的重要內(nèi)容。在具體實施策略上包含分拆、并購、回購、增發(fā)、股權(quán)激勵、投資者關(guān)系管理等。以并購基金和定向增發(fā)為重點，VC/PE機構(gòu)抓住上市公司市值管理紅利行業(yè)研究深入、募資渠道廣泛、外部資源豐富等優(yōu)勢使得VC/PE機構(gòu)目前也成為上市公司在市值管理中熱衷選取的合作對象。在市值管理的實操中，VC/PE機構(gòu)利用自身資源為上市公司提供咨詢、盡調(diào)、募資等服務(wù)，

7、其中最主要的兩種合作模式分別是“上市公司+PE”的并購基金模式和VC/PE機構(gòu)參與上市公司定向增發(fā)。1、“上市公司+PE”模式股權(quán)分置改革以來，現(xiàn)金或發(fā)行股份支付一直是上市企業(yè)并購交易的主流支付手段，但是現(xiàn)金支付會給收購方帶來巨大財務(wù)壓力，而發(fā)行股份收購還需經(jīng)過證監(jiān)會核準、發(fā)審委審核，時間周期較長。隨著近兩年并購基金在我國的逐步興起，“上市企業(yè)+PE”式產(chǎn)業(yè)并購基金也開始成為上市企業(yè)并購交易可供選擇的支付方式。自2011年始，天堂硅谷先后已與大康牧業(yè)、廣宇集團、京新藥業(yè)和升華拜克等上市企業(yè)簽署了發(fā)起設(shè)立并購基金的協(xié)議。這種“上市企業(yè)+PE”式的產(chǎn)業(yè)并購基金所投資項目的退出主要是上市企業(yè)并購其同

8、行業(yè)或產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)，而且與一般基金以及之前成立的一些并購基金購買目標企業(yè)的少數(shù)股權(quán)不同，上市企業(yè)參與設(shè)立的并購基金通常需要取得目標企業(yè)的控制權(quán)，才能順利實現(xiàn)由上市企業(yè)對目標企業(yè)進行業(yè)務(wù)整合，并在適當?shù)臅r機出售給上市企業(yè)而實現(xiàn)退出。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自2021年初至年中，公告設(shè)立各類投資基金的上市公司數(shù)量已經(jīng)超過了80家?！吧鲜衅髽I(yè)+PE”型并購基金助力上市企業(yè)并購優(yōu)勢明顯：首先，可提前鎖定行業(yè)內(nèi)的并購標的，并在可預(yù)見的時間段內(nèi)自主選擇注入上市企業(yè)的時機，在確保未來增量利潤的來源的同時可有效實現(xiàn)市值管理；其次，上市企業(yè)參與設(shè)立并購基金進行收購屬于杠桿收購，只需付出部分出資，且根據(jù)項目進度逐期支付

9、，剩余資金由外部募集，即可鎖定并購標的，不占用上市企業(yè)營運資金；第三，上市企業(yè)可通過并購基金提前了解目標企業(yè)，減少未來并購信息不對稱風險；第四，該種基金通過上市企業(yè)并購其同行業(yè)或產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)實現(xiàn)退出，有助于推動上市企業(yè)對產(chǎn)業(yè)鏈上下游進行整合。2、定向增發(fā)VC/PE機構(gòu)參與上市公司定向增發(fā)是一種常見的模式，一方面目前定向增發(fā)短期內(nèi)有望帶來較高的回報比例，且投資上市公司能夠帶來更好的資本流動性。另一方面企業(yè)在發(fā)展過程中需要資本助力轉(zhuǎn)型升級。多數(shù)定增項目都是折價發(fā)行的，增發(fā)比例逐年呈現(xiàn)下降的趨勢。另外，定向增發(fā)也可以配合并購以達到更好市值表現(xiàn)。上市公司向投資機構(gòu)定向增發(fā)，市場感覺投資機構(gòu)增持股份

10、可能是上市公司有利好或者擬進行收購從而引起資金追捧。股價上漲后，上市公司再進行大規(guī)模并購，便可以更高市值更少股票收購?fù)顿Y標的，收購之后，收購標的利潤裝入上市公司，股價再次上漲，市值再次增加。投資機構(gòu)再出售部分股份，即可在定向增發(fā)、收購兼并、市值管理三個鏈節(jié)上獲得豐厚收益。2021年上半年中國A股市場共有上市公司實施增發(fā)386起（按公告時間計算），共有317家上市公司實施，實際募資金額8,330.75億元。民企、地方國企、國資委央企是實施定增的主要企業(yè)類型。大股東參與定增的熱情逐年來有所減退。實施定增的行業(yè)分布漸漸趨于分散，定增目的分配比例也漸漸趨于均衡。發(fā)行對象除常見的券商、高凈值個人、證券投

11、資基金外，弘毅、鼎暉、東方富海等國內(nèi)知名投資機構(gòu)旗下基金也廣泛參與上市公司的增發(fā)融資。機遇與挑戰(zhàn)并存，上市公司市值管理仍存四大問題市值管理的浪潮興起，眾多機構(gòu)蜂擁而入，協(xié)助上市公司進行市值維護，但目前國內(nèi)大多數(shù)市值管理方案，歸根到底都是圍繞著公司短期內(nèi)的股價做文章，缺乏公司長期內(nèi)在因素的優(yōu)化，諸如公司治理、經(jīng)營管理、投資者關(guān)系，國內(nèi)市值管理還存在以下幾點問題：一、公司缺乏市值管理意識，管理層主抓生產(chǎn)經(jīng)營，缺乏對市值的關(guān)注。部分高管對于市值管理的認識也局限于提高股價，尚未認識到產(chǎn)融互動的重要性；二、公司尚未形成市值發(fā)展的統(tǒng)籌考慮和安排，沒有制定市值目標和實現(xiàn)路徑；三、公司沒有市值管理機制和流程；四、公司沒有設(shè)立市值管理指標和考核體系。隨