企業(yè)研究論文-新投資體制下投資項目財務(wù)評價的改進.doc

企業(yè)研究論文-新投資體制下投資項目財務(wù)評價的改進投資體制是指投資活動過程中，各要素之間相互連結(jié)的秩序和相互作用的方式與機制。投資體制是經(jīng)濟體制的有機組成部分，適合生產(chǎn)力發(fā)展的投資體制能夠極大地促進生產(chǎn)力發(fā)展和社會進步，反之則會束縛生產(chǎn)力發(fā)展和社會進步。改革開放以來，國家對原有的投資體制進行了一系列改革，打破了傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟體制下高度集中的投資管理模式，初步形成了投資主體多元化、資金來源多渠道、投資方式多樣化、項目建設(shè)市場化的新格局。但是，現(xiàn)行的投資體制還存在不少問題，特別是企業(yè)的投資決策權(quán)沒有完全落實，市場配置資源的基礎(chǔ)性作用尚未得到充分發(fā)揮，政府投資決策的科學(xué)化、民主化水平需要進一步提高，投資宏觀調(diào)控和監(jiān)管的有效性需要增強。為此，我國于2004年7月正式頒布國務(wù)院關(guān)于投資體制改革的決定，為我國經(jīng)濟發(fā)展建立起了新的投資體制。在新的投資體制下，投資主體具有更大的自主性，不僅投資領(lǐng)域的擴大，而且體現(xiàn)了“誰投資，誰決策”的特；更加對投資的調(diào)控方式由微觀、直接調(diào)控向宏觀、間接調(diào)控改進；對政府投資項目，則強調(diào)“建立政府投資責(zé)任追究制度”。財務(wù)評價是指在國家現(xiàn)行稅制和價格體系條件下，計算項目范圍內(nèi)的效益和費用，分析項目的盈利能力、清償能力，以考察項目在財務(wù)上的可行性。目前，我國的投資項目財務(wù)評價主要依據(jù)的是1993年國家計委和建設(shè)部聯(lián)合發(fā)布的建設(shè)項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)第二版。它將建設(shè)項目的經(jīng)濟評價分為企業(yè)財務(wù)評價、國民經(jīng)濟評價和不確定性分析三個部分。企業(yè)財務(wù)評價又包括四個方面：盈利能力分析、清償能力分析、外匯效果分析、不確定性分析，如圖1所示：圖1原有的投資項目財務(wù)評價指標體系隨著經(jīng)濟形勢的發(fā)展，項目投資環(huán)境發(fā)生了很大的變化，該評價體系的不足越來越明顯。（一）風(fēng)險分析獨立于其他分析之外。投資活動是一種逐利活動，其風(fēng)險與收益呈同向變化，許多財務(wù)收益很好的項目可能由于風(fēng)險過大而不具可行性，即擬投項目的不確定性對盈利能力、清償能力、外匯效果均有重大影響。而原投資項目可行性分析將對投資項目的不確定性分析獨立于盈利能力分析、清償能力分析、外匯效果分析之外，使其對投資項目可行性決策的重要性大大降低。（二）動態(tài)指標的計算假設(shè)使其誤差太大。一是假設(shè)項目計算期以年為單位。財務(wù)評價的動態(tài)指標因采用貼現(xiàn)技術(shù)而使項目財務(wù)評價更具科學(xué)性，但在計算項目的凈現(xiàn)值時，常假設(shè)該項目的未來現(xiàn)金流量是在項目計算期的期初或期末發(fā)生，這使得未來現(xiàn)金流量偏離預(yù)期。因為在一般情況下，一個投入使用并正常運轉(zhuǎn)的項目未來現(xiàn)金流量是受多種因素共同作用的，并不只是在年初或年末發(fā)生，而是會時時發(fā)生，對時時發(fā)生的現(xiàn)金流量以假設(shè)的發(fā)生時點計算現(xiàn)值，是有失偏頗的。二是假設(shè)項目計算期內(nèi)貼現(xiàn)率保持不變。項目計算期的貼現(xiàn)率應(yīng)與投資項目的資本成本相適應(yīng)，以投資項目的資本成本計算的凈現(xiàn)值只要大于零，該方案理論上就應(yīng)該是可行的。但我國投資項目計算期的貼現(xiàn)率是由國家國家計劃委員會和建設(shè)部組織測定、發(fā)布并定期調(diào)整，與投資項目本身的資金成本相脫節(jié)。并且，投資項目的資金成本也不是一成不變的。一般來說，在項目籌資方式和資金來源渠道的情況下，負債資金的成本是確定不變的，而權(quán)益資金成本是隨項目風(fēng)險的變化而變化的。項目期初的不確定性因素多，權(quán)益資金投資者要求的必要收益率高；隨著項目步入正軌，投資項目的財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險降低，權(quán)益資金投資者要求的必要收益率也隨之降低。只以一個折現(xiàn)率計算項目的凈現(xiàn)值，將加大期初現(xiàn)金流量的重要性而弱化后期的重要性，造成決策的短期行為。（三）缺乏投資項目環(huán)境影響評價指標。原投資項目可行性分析對投資環(huán)境影響的評價僅僅局限于定性評價，定量方面基本沒有。但很多投資項目將不可避免地會對周圍的生態(tài)、資源、人居等產(chǎn)生影響，并產(chǎn)生一系列負面影響，如水體污染、植被破壞、耕地占用等。因此，投資項目的環(huán)境影響不應(yīng)該只是定性分析，還應(yīng)以成本、費用、收益等形式，將環(huán)境影響納入到投資項目財務(wù)評價中來。（四）缺少將各評價指標綜合起來考慮的可行性辦法。各財務(wù)評價指標在對項目進行評價時都有其獨特的作用，但有時根據(jù)不同評價指標得出的投資結(jié)論會大相徑庭。應(yīng)以哪些指標為投資的主要取舍標準，哪些指標為次要標準？各財務(wù)指標的可行性標準是多少？現(xiàn)行評價體系都沒有給出一個指導(dǎo)性的標準。鑒于建設(shè)項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)的局限性，筆者認為有必要進一步完善投資項目財務(wù)評價內(nèi)容與方法。（一）將風(fēng)險分析貫穿于財務(wù)評價始終。將原不確定性分析的內(nèi)容改為項目綜合性風(fēng)險評價指標，如風(fēng)險系數(shù)、綜合杠桿系數(shù)等；將對擬投項目的風(fēng)險分析貫穿于盈利能力分析、清償能力分析和外匯效果分析中。在分析盈利能力時，用期望收益和期望費用代替預(yù)計收益和預(yù)計費用，綜合考慮投資項目的市場風(fēng)險、銷售風(fēng)險和生產(chǎn)風(fēng)險，計算項目的經(jīng)營杠桿系數(shù)；在清償能力分析時，計算項目的財務(wù)風(fēng)險；在外匯效果分析時，考慮項目經(jīng)營期內(nèi)的匯率變動風(fēng)險。如此一來，各指標值就充分考慮了各種不確定性因素的影響，能比較真實地反映項目的財務(wù)可行性。（二）增加環(huán)境影響因素指標。加快有關(guān)綠色會計的會計要素確認、計量、披露的方法研究，合理確認計量有關(guān)環(huán)境因素引起的環(huán)境資產(chǎn)、負債、所有者權(quán)益、成本、收入和利潤。將上述計量結(jié)果納入據(jù)以進行財務(wù)評價的預(yù)計會計報表中，分析項目的盈利能力和清償能力，并對項目的持續(xù)經(jīng)營能力進行評價。（三）優(yōu)化動態(tài)指標的計算。針對原動態(tài)指標的種種弊端，對動態(tài)指標的運用進行改進。（1）在可行性前提下，將項目計算期內(nèi)現(xiàn)金凈流量的折現(xiàn)期盡可能縮短，如將以年為單位折現(xiàn)改為以半年、一個季度或一個月折現(xiàn)一次，使折現(xiàn)現(xiàn)金流量接近實際情況。（2）以資金成本為依據(jù)調(diào)整折現(xiàn)率。資本成本應(yīng)是其各種資本來源的加權(quán)平均資本成本，來自高、中、低風(fēng)險的投資項目，其折現(xiàn)率應(yīng)相應(yīng)略高于、等于或低于平均資本成本，因此，應(yīng)根據(jù)項目風(fēng)險的大小調(diào)整折現(xiàn)率。（3）優(yōu)化投產(chǎn)期現(xiàn)金流量的估計方法。傳統(tǒng)投資項目財務(wù)分析一般采用等額現(xiàn)金流量模型進行現(xiàn)金流量分析。但實際上，項目投產(chǎn)期各年的現(xiàn)金流量不可能是相等的。因此，應(yīng)該將影響現(xiàn)金流量的各主要因素視為一個系統(tǒng)，用系統(tǒng)的觀點預(yù)測投資項目的未來現(xiàn)金凈流量。（四）增加項目的發(fā)展能力分析。原財務(wù)評價側(cè)重于項目的生存能力分析，在激烈的競爭環(huán)境下，項目發(fā)展能力分析將顯得更