德勤 某石油化工公司：財務(wù)成本分析

1、石油化工股份有限公司 財務(wù)成本分析項目方案(草案),備注: 本文檔所包含的內(nèi)容屬于德勤咨詢的商業(yè)機密，其知識產(chǎn)權(quán)也歸德勤咨詢所有，任何個人與實體在未經(jīng)德勤咨詢許可的情況下不得復(fù)制與分發(fā)。,德勤企業(yè)管理咨詢(浦東)有限公司 聯(lián)系人: 王依容 - 高級經(jīng)理 上海灘國際大廈 26樓 上海市黃浦路 99 號 郵政編碼：200080 電話: +86 021 6393-9320 傳真: +86 021 6393-3530,二零零一年四月十日,目 錄,德 勤 咨 詢 簡 介 德 勤 咨 詢 對 于 石 化 成 本 分 析 項 目 的 理 解 德 勤 咨 詢 對 于 石 油 化 工 行 業(yè) 的 成 本 分 析

2、 案 例 介 紹 股 東 價 值 驅(qū) 動 的 分 析 模 型 如 何 在 石 化 一 體 企 業(yè) 中 實 施 財 務(wù) 分 析 系 統(tǒng) 德 勤 咨 詢 推 薦 的 對 于 石 化 成 本 分 析 的 解 決 方 案 規(guī) 劃 德 勤 咨 詢 實 施 工 具 介 紹 問 答,在 全 球 75 個 國 家 中 有 超 過 13,500 名 顧 問 , 年 收 入 超 過 30 億 元 , 德 勤 咨 詢 是 全 球 頂 尖 的 管 理 咨 詢 公 司,德 勤 咨 詢 是 Deloitte Touche Tohmatsu 的 一 部 分 . DTT 是 全 球 專 業(yè) 服 務(wù) 的 領(lǐng) 導(dǎo) 者 , 他 有

3、 82,000 名 員 工 , 在 129 個 國 家 提 供 咨 詢 , 審 計 , 稅 務(wù) 和 相 關(guān) 服 務(wù) .,德 勤 咨 詢 集 中 給 以 下 七 大 行 業(yè) 提 供 服 務(wù) :,能 源 化 工 消 費 品 制 造 業(yè) 通 訊 行 業(yè) 金 融 服 務(wù) 政 府 衛(wèi) 生 保 健,德勤咨詢簡介,8 個 辦 事 處 超 過 200 專 業(yè) 人 員 1999 & 2000 年 超 過 100% 增 長 率 在上海、廣州和北京有辦事處 在中國大陸共有超過 60 名咨詢顧問 在大中國區(qū) (香港與臺灣) 還有 80 名咨詢顧問 在中國正在進行的項目 - 5 在中國完成的實施項目 - 18,德勤咨詢

4、在大中國,大 中 國 區(qū) 總 裁 ： 沈 達 理 先 生,策 略 轉(zhuǎn) 變,業(yè) 務(wù) 轉(zhuǎn) 變,信 息 管 理 轉(zhuǎn) 變,價值鏈管理,共享服務(wù),供應(yīng)鏈管理,程序領(lǐng)導(dǎo)管理,收購與兼并,外包服務(wù),客戶關(guān)系管理,系統(tǒng)集成,培訓(xùn)與教育服務(wù),領(lǐng)導(dǎo)制度變更,業(yè)務(wù)流程重組,人 員 轉(zhuǎn) 變,電子交易,電子商務(wù),知識管理,信息系統(tǒng)規(guī)劃,企化戰(zhàn)略與財務(wù)管理,德勤咨詢提供你所期望的從世界頂尖咨詢公司所能獲得的各式服務(wù),德勤咨詢簡介,我 們 的 工 作 方 式 使 我 們 與 眾 不 同 與 眾 不 同 的 解 決 方 法 高 度 協(xié) 作 的 工 作 方 式 給 我 們 的 雇 員 無 窮 的 動 力 來 進 行 合 作 與

5、 知 識 技 能 的 傳 輸 以 現(xiàn) 實 的 方 式 來 處 理 業(yè) 務(wù) 流 程 使 我 們 獲 得 我 們 所 承 諾 的 策 略 和 技 術(shù) 所 帶 來 的 結(jié) 果 帶 來 與 眾 不 同 的 結(jié) 果 客 戶 可 以 依 賴 我 們 所 交 與 的 結(jié) 果 , 因 為 他 們 知 道 在 我 們 離 開 以 后 , 他 們 還 可 以 進 行 自 我 的 提 高 客 戶 可 以 在 我 們 所 交 與 的 結(jié) 果 上 發(fā) 展 , 因 為 我 們 所 幫 助 建 立 的 的 組 織 比 以 前 更 強 大 , 并 適 合 于 變 幻 莫 測 的 環(huán) 境,目 錄,德 勤 咨 詢 簡 介 德 勤

6、 咨 詢 對 于 中 石 化 成 本 分 析 項 目 的 理 解 德 勤 咨 詢 對 于 石 油 化 工 行 業(yè) 的 成 本 分 析 案 例 介 紹 股 東 價 值 驅(qū) 動 的 分 析 模 型 如 何 在 石 化 一 體 企 業(yè) 中 實 施 財 務(wù) 分 析 系 統(tǒng) 德 勤 咨 詢 推 薦 的 對 于 中 石 化 成 本 分 析 的 解 決 方 案 規(guī) 劃 德 勤 咨 詢 預(yù) 計 的 本 階 段 項 目 實 施 的 范 圍 德 勤 咨 詢 實 施 工 具 介 紹 問 答,中國石油化工股份有限公司是一家上中下游一體化、石油石化主業(yè)突出、擁有比較完備銷售網(wǎng)絡(luò)的股份制企業(yè)，成立于2000年2月28日。

7、中國石油化工股份有限公司是由中國石油化工集團公司根據(jù)中華人民共和國公司法，并遵循主業(yè)與輔業(yè)分離、優(yōu)良資產(chǎn)與不良資產(chǎn)分離、企業(yè)職能與社會職能分離的原則，通過業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、債權(quán)債務(wù)、機構(gòu)、人員等方面的整體重組改制后，以獨家發(fā)起方式設(shè)立的公司。中國石油化工股份有限公司實行集中決策、分級管理和專業(yè)化經(jīng)營的事業(yè)部制管理體制,其框架是一級法人為主、三級管理，即：總部是投資決策和資金運營中心；事業(yè)部、專業(yè)公司和子公司是利潤中心；分公司是成本控制和生產(chǎn)管理中心。公司注冊資本688億元人民幣，董事長為公司法定代表人。 中國石化股份有限公司的獨家發(fā)起人-中國石油化工集團公司成立于1998年7月，是國家組建成立的特大

8、型石油石化企業(yè)集團。中國石油化工集團公司是國家獨資設(shè)立的國有公司，是國家授權(quán)投資的機構(gòu)和國家控股公司。中國石油化工集團公司實行總經(jīng)理負(fù)責(zé)制，總經(jīng)理為法定代表人。注冊資本1049億元。中國石油化工集團公司組建后，實現(xiàn)了政企分開和上下游、內(nèi)外貿(mào)、產(chǎn)銷一體化，既保持了石油化工技術(shù)和規(guī)模等方面的優(yōu)勢，又增加了原油、天然氣勘探開發(fā)及成品油批發(fā)零售等業(yè)務(wù)，整體實力進一步增強。在美國財富雜志評選的2000年世界500強企業(yè)中，按銷售收入排名位居第58位。,中國石油化工股份有限公司簡介,中石化財務(wù)管理信息系統(tǒng)建設(shè)的整體目標(biāo),中石化產(chǎn)業(yè)鏈與成本管理,原油 勘探,原油 開采,煉油,化工 生產(chǎn),產(chǎn)品 銷售,成 本

9、核 算 / 管 理,生 產(chǎn) 成 本,管 理 成 本,銷 售 成 本,全 方 位 成 本 管 理,采 夠 成 本,股 東 價 值 驅(qū) 動 的 分 析 模 型,指標(biāo),運作,價值管理需要以下三個核心部分有效地運作,價值管理,戰(zhàn)略,超前的戰(zhàn)略 領(lǐng)先的地位,系統(tǒng) 流程 管理,準(zhǔn)確的指標(biāo) 準(zhǔn)確的尺度,價值衡量需要有一整套指數(shù),EVA is a registered trademark of the Stern Stewart Company,最可靠的衡量指數(shù):,股東回報率Total Shareholder Return (TSR) 投資資本的現(xiàn)金流回報Cash flow return on gross i

10、nvested capital (CFROI) 加權(quán)平均的資本成本W(wǎng)eighted-Average Cost of Capital (WACC) 可持續(xù)的資產(chǎn)增長率Sustainable Asset Growth Rate 未來現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值Net present value of future cash flows (NPV or DCF),是否在創(chuàng)造價值? 表現(xiàn)如何? 什么是最低投資回報? 如何衡量增長? 公司的價值?,需要衡量的對象.,股東回報率TSR衡量上市公司的價值增長,為什么 TSR 是衡量價值 增長的最好指標(biāo),股東回報率TSR 定義,TSR = (市場差價 + 分紅)/價格 =

11、 (2+1)/10 = 30%,12,1,10,股價 t = 0,分紅,股價 t = n,反映了公司最終擁有者的回報率 用作各投資機構(gòu)的積分卡 不受會計操作的影響 全面體現(xiàn)獲利率和和增長率 是高層管理者持股分配的基礎(chǔ),股票價格,分 紅,獲利率和增長率驅(qū)動股價,股東回報率 (TSR),衡量分析指數(shù),投資者回報,TSR定義,投資資本的現(xiàn)金流回報 CFROI,可持續(xù)增長,自由現(xiàn)金流,投資資本的現(xiàn)金流回報CFROI 全面衡量公司業(yè)績,當(dāng)上市公司擁有以下特征時，較為適合使用CFROI: 長年限的固定資產(chǎn) (平均超過 15 年) 具有大量固定資產(chǎn) 固定資產(chǎn)非常陳舊或非常新 具有大型投資模板和行為,益處,C

12、FROI 定義,跨國家，跨行業(yè)，跨時間比較 不受資產(chǎn)的年限和組合的影響 全面 使內(nèi)部決策和外部資本市場的表現(xiàn)掛鉤 提供投資項目的回顧審計 與資本成本可直接比較,CFROI計算結(jié)果(1999年),5424 0 644 6,068 22,292 10,411 9,369 48,140,564 2163 1214 138 3891,Net Income Depreciation Interest Expense Minority Interest Gross Cash Flow,Net Working Capital +Land +Investments = Non Depreciating Ass

13、ets Net Fixed Assets Accum. Depr.* Inflation Adjustment* Gross Investment,資產(chǎn)年限 = 20,營運資本 + 土地,Sinopec 1999 ($ millions),Source: DC Analysis, Company financial statements,CFROI = IRR = 6.1%,48,140,4,079,6,068,*DC Estimates,Peers? Cost of Capital? Plan CFROI?,IRR：內(nèi)部收益率,5927 0 739 6,666 22,897 10,599 9

14、,539 49,701,1926* 2322* 814* 110* 5172*,Net Income Depreciation Interest Expense Minority Interest Gross Cash Flow,Net Working Capital +Land +Investments = Non Depreciating Assets Net Fixed Assets Accum. Depr.* Inflation Adjustment* Gross Investment,資產(chǎn)年限 = 20,營運資本 + 土地,Sinopec 2000 ($ millions),Sour

15、ce: DC Analysis, Company financial statements,CFROI = IRR = 8.6%,49,701,5,172,6,666,*DC Estimates,Peers? Cost of Capital? Plan CFROI?,CFROI計算結(jié)果(2000年),IRR：內(nèi)部收益率,Positive Spread Business,Neutral Spread Business,Negative Spread Business,Discount Rate: WACC,Increase CFROI Hold CFROI Grow Assets Erode C

16、FROI Grow Faster,Increase CFROI Then Grow,Increase CFROI Reduce Reinvestment Divest or Liquidate,CFROI %,Strategies for Value Creation,任何業(yè)務(wù)都可創(chuàng)造價值 但需要按不同的情況設(shè)定戰(zhàn)略,Note: this applies to business units as well as corporations overall,市場是如何設(shè)定股價的?,CFROI,Asset Size,Fade,Net Cash Flows,1 + Discount Rate,Shar

17、e Price,Asset Growth,=,Investors,評估使用表現(xiàn)指標(biāo)和貼現(xiàn)現(xiàn)金流量,Gross Investment,Sustainable Growth,PV Cash Flow Existing Assets PV Cash Flow Future Investment Total Economic Value - Market Value of Debt1) Equity Value,34236 -1026 33210 -12687 20523,1) ST & LT, minority interest,2.2%,$49,701 m,8.2%,10%,$ mil,$29.8

18、3/share,Fade Rate,Discount Rate,7.0%,CFROI,Sinopec, Fiscal 2000 estimate,的股價是由CFROI和增長決定的,4.2 2.2 0.2,Real Asset Growth Rate (%),CFROI (%),15.74 17.11 17.81 4.2,30.70 29.83 28.62 8.2,46.52 43.23 40.06 12.2,Sinopec equity value (fiscal 2000),Base Case,What is it worth if we improve?,Note: Growth only

19、 improves value if CFROI improves to “positive spread”,如 何 在 一 體 企 業(yè) 中 實 施 財 務(wù) 分 析 系 統(tǒng),CEO/Board,Business Units,Operations,How do I influence Share Price?,What is the best way to allocate my capital?,How do I improve execution?,Determine where value is being created/destroyed,Allocate capital like a

20、 portfolio manager,Implement a consistent & planning process linked to KPIs and comp.,Communicate to the market in a language they respond to,Fund Managers,Shareholders,How do I maximize shareholder returns?,Realize maximum value for shareholders - TSR,股價和運營的聯(lián)接,各種價值指標(biāo)的波動直接影響股價,Value Sinopec,CFROI 1.

21、1%,Asset Life 20 years,Asset Turns 0.36,Gross Plant Asset Turns 0.44,Net Cash Flow,Asset Growth 0.46%,Fade Rate 10%/year,Size Differential -.72,Leverage Differential +.57,Gross Cash Flow 2.394,Adjusted Gross Assets 48,002,Non-Dep. Assets 6,666,Operating Margin 16.2%,Sales Growth -?%,COGS as a % of S

22、ales 78.1%,SG&A as a % of Sales 5.6%,Inventory Turns 3.98,A/R Turns 9.11,CFROI Variability High,Ploughback Low to Average,Country Discount Rate 6.5%,1+ WACC,=,Unit Volume,Price Realisation,Value Drivers provide the direction and KPIs provide the feedback. A multi-tier system of measures is optimal,

23、with the most accurate (and usually complicated) used by the finance department. From there on, simplification and controllability of KPIs is critical as they are driven broadly and deeply throughout the organisation,Revenue Growth,Operating Margins/ Expenses,Working Capital,Asset Productivity,Stimu

24、late Sales Economic Devel Activities Expand service territory,Manage Cost Fuel usage Wage Rates,Manage Cash Billing/Collection Cycle Fuel and Stock Investment,Return on Capital Asset Availability Asset Utilisation,Cash Flow,Investment,財務(wù)回報,價值驅(qū)動,KPIs,% Rev New Products % Rev New Markets,Average heat

25、rate % Cost Reduction,Inventory Turns Receivable Turns,Equivalent Availability Capacity Factor,方向,反饋,戰(zhàn)略,我們該觀注什么?,我們?nèi)绾稳プ?,如何知道我們做得對?,KPI被用于監(jiān)督運作，反饋于目標(biāo)設(shè)立,什么是目標(biāo)?,XXXPEC,Chemicals,Marketing,Refining,Upstream,Strategy focused on competitive position and new products Cost control, capacity utilization, new

26、 product development and product line management,Strategy focused on competitive position Pricing, regional shifts and format economics are key drivers Many small bets Value driven by customer strategy, store economics and growth,Strategy focused on flexibility versus efficiency Locked into LP Minds

27、et? Find “out of box” options Cost control and throughput are key short-term value drivers,Strategy focused on investment options Field versus new geography investment and exploration costs versus success rate are key drivers Many bets Value driven by price investment strategy and operating effectiv

28、eness,Product line TSR, Plant CFROI,BU TSR & Station CFROI,Project IRR and refinery CFROI,BU TSR & project IRR,Metrics implemented,按不同的事業(yè)部特性確定價值衡量指標(biāo),% Gross Investment,CFROI,-5,0,5,10,20,Gas,Exploration,6.0,Chemicals,Refining and Marketing,Cost of Capital,15,各類投資項目的審核從劃分事業(yè)部起始,Growth Projects,CFROI I

29、mprovement Projects,CFROI Improvement Projects: Asset management,% of Gross Investment,%,Avg CFROI in Plan,Chemical 1,Exploration,Gas 1,Chemical 2,Gas 2,Gas 3,Marketing,Refining,6.0,Cost of Capital,Chemical 3,Chemical 4,而事業(yè)部進一步按業(yè)務(wù)類型細(xì)化,石油開采事業(yè)部,市場零售,煉油,舉例：細(xì)分后的不同結(jié)果,Link to Strategy,Cleaning Supplies Ho

30、usehold Products Chemical Additives Fertilizers Specialty Plastics,產(chǎn)品,市場,零售,工業(yè),商業(yè),政府,直銷,舉例(續(xù))：按銷售渠道進一步細(xì)化市場零售事業(yè)部,Link to Strategy,利潤表: 銷售 利潤 管理費用 利息 折舊 稅務(wù) 資產(chǎn)負(fù)債表: 應(yīng)收帳款 存貨 固定資產(chǎn) 應(yīng)付帳款 負(fù)債,可獲取 可獲取 按人力分配 按負(fù)債額分配 預(yù)定年限 Division rate 按產(chǎn)品 可獲取 特殊區(qū)分 按銷售成本 按負(fù)債/權(quán)益,會計科目表,預(yù)計流程,而進一步將資產(chǎn)分配到各市場單位可深入分析投資回報率,Link to Strateg

31、y,10,20,30,40,50,60,70,80,90,100,-10,-5,0,5,10,15,20,25,30,商業(yè),直銷,零售,工業(yè),政府,CFROI %,% Gross Investment,WACC,Consolidated CFROI,渠道獲利率分析揭示了渠道的強弱,Link to Strategy,Sample Stores CFROI,Site,Keep,?,Keep Fix,Close,Strong,Weak,Weak,Strong,Stores were grouped for next steps,Cost of Capital 6.0%,Cons. CFROI 17.

32、0%,-5,0,5,10,15,20,25,30,Management,而零售渠道的進一步細(xì)分可揭示各零售點的強弱,Link to Strategy,Price/ Order,Order Size,0,1,2,3,4,5,6,0,10,20,30,40,50,60,70,80,90,100,Problem orders,而工業(yè)渠道注重于挖掘擴展能使之盈利的顧客,Link to Strategy,Commercial Direct Sales Retail Industrial Government,Customer Group,Good business, but limited growth

33、 Generally ignored, profitable but unexciting Well managed Value mature Thought to be profitable Good relationships with customers Problem area Necessary evil,Prior View,10% increase in growth doubles value “Hidden jewel” - re-addressed marketing strategy Results below peers in region Throughput ide

34、ntified as key value driver Site acquisition model re-done Asset intensity the key Focus on raising CFROI Significant problem area,Post VBM View,Maintain Aggressive growth plans Site improvement program New store format Evaluate accounts individually Focus on valuable customers Focus on improving CF

35、ROI Expand into other products Possible exit,Next Steps,分析的結(jié)果引起顯著的戰(zhàn)略變化,Link to Strategy,Corporate Office,Internal “Capital Market”,BU 1,BU 2,BU 3,Project Life,Outlay,Project Life,Outlay,Cash Flow,Cash Flow,Project,Project,Internal View,Investors,External “Capital Market”,Stock 1,Stock 2,Stock 3,Exte

36、rnal View,Accounting Data,Share Price,Income Statement,Balance Sheet,EPS, ROE, ROCE,CFROI,Growth,WACC,Fade,CFROI,Cash Flow,Gross Assets,Asset Life,CFROI 既用于外部投資，也由于內(nèi)部管理,CFROI,CFROI 汲取了利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表中的各類數(shù)據(jù)(1),CFROI 汲取了利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表中的各類數(shù)據(jù)(2),Revenue Costs Operating Profit Tax,Profit and Loss Statement,Operatin

37、g Margin,Gross Margin,Expense Margin,Selling costs,Admin costs,Overhead costs,Other costs,Raw Material costs,Refining Costs,Overhead costs,計劃驅(qū)動預(yù)算,Actual,Budget,Key,16.2%,16.5%,CFROI,Operating Margin,Asset Turnover,22.1%,23.5%,Gross Margin,5.6%,5.0%,Expense Margin,65.2%,60.5%,Raw Material,Refining Co

38、sts,4.0%,3.5%,Selling Costs,Admin Costs,.87,.90,Fixed Assets,12.0,14.0,Working Capital,8.0,10.0,Receivables,18.0,20.0,Inventory,75%,80%,Utilisation Rate,10%,12%,Maintenance,0.73,8.7%,0.80,17.3%,16.7%,1.0%,1.0%,驅(qū)動預(yù)算三個主要方面,Provides a financial profile of the business for communication and analysis Non

39、-financial managers brought into value equation Summary measures broken down into parts for greater focus Graphically displays a comparison of performance standards Actual versus budget Current versus historic Sinopec performance versus “best practice” Relationships can be used for “what if?” analys

40、is:,AFA Financial Investment,Aeltus Investment Mgmt., Inc.,Alex Brown Capital,Allied Investment Advisors,Alliance Capital Mgmt. Corp.,American Century,American Century Investment,Atlantic Capital Mgmt.,Atlas Capital, L.P.,Arden Group, Inc., The,Auchincloss & Lawrence, Inc.,BP America, Inc.,BTR Capit

41、al Management, Inc.,Bahl & Gaynor Investment Counsel,Bank of America,Bay Isle Financial,Boys, Arnold & Company,Cambiar Investment Inc.,Canyon Partners Inc.,Capital Research Co.,Capital Technology,CastleRock Partners,Chase Investment Counsel Corp.,Citibank,Clifford Associates,Columbia Management Co.,

42、Composite Research & Management,Compu-Val Investments,Crabbe Huson Group, Inc.,Cramblit & Carney, Inc.,Creekside Investment Management,Crestwood Asset Management,Davis Selected Advisors, L.P.,Davis Skaggs Investment Mgmt.,Dean Witter Intercapital Inc.,Delaware Investment Advisors, Inc.,Eagle Global

43、Advisors,Eaton Corporation,Edward Jones & Co.,Enright Financial Consultants,Equinox Capital Management,Eveans, Bash, Magrino & Klein, Inc.,Farmers Insurance Group of Companies,First National Bank, SW Ohio,Fleming Capital Management,Frontier Investment Management Co.,Frost National Bank,GMG/Seneca Ca

44、pital Management,GEM Land Company,General Accident Insurance Co.,General Motors Inv. Mgmt. Corp.,GlobeFlex Capital,Goefen & Glossberg, Inc.,Greenleaf Capital Management,Gries Financial Corp.,Guardian, The,HGK Asset Management, Inc.,Hotchkis & Wiley,Howard Hughes Medical Institute,Hughes Investment M

45、anagement Co.,Hutchens Investment Management,Investment Advisors, Inc.,Investment Counselors, Inc.,Janus,Johnson Investment Counsel, Inc.,Jurika & Voyles, Inc., Investment Mgmt.,KPM Investment Management, Inc.,Kalmar Investments, Inc.,Kanawha Capital Management,Kempner Capital Management, Inc.,Kenne

46、dy Capital Management,Kunath Karren Rinne & Atkin, Inc.,Legacy Capital Management,Legg Mason Capital Mgmt., Inc.,Leonard Management Group,Lockheed Martin Corp,Logan Capital Management, Inc.,Luther King Capital Mgmt.,Lutheran Church, The,McMurrey Investment Advisors, Inc.,Mercantile Trust,Meridian In

47、vestment Company,Merrill Lynch Asset Management,Mesirow Financial,Mississippi Valley Advisors,Montag Management,National City Bank,Nike Securities L.P.,Noroian Capital Management,Norwest Capital Advisors,NWQ Investment Management Co.,Oppenheimer Capital,OppenheimerFunds, Inc.,Oppenheimer Management,

48、Pacific Alliance Capital,Parnassus Fund, The,Peregrine Capital Management,Philip V. Swan Associates,Pioneering Management Corp.,Plaza Investment Managers, Inc.,Prudential Mutual Fund Investment,PSA Financial,Putnam Companies, Inc.,RCM Capital Management, LLC,RM Investment Management, Inc.,Richard Bl

49、um & Associates,Roberts, Glore & Co.,Robertson Stephens & Co.,Roger H. Jenswold & Co., Inc.,Roulston & Company, Inc.,Salomon Brothers Asset Management,Sand Hill Advisors, Inc.,Schneider Capital,SCI Capital Management,Scholtz & Company,Securities Management & Research,Seligman, J.W. & Co., Inc.,Senti

50、nel Trust Co.,SMC Capital Management,Sheffield Investment Management,Shields/Alliance,Signet Asset Management,Smith Barney Investment Advisors,Soros Fund Management,Sovereign Advisors, Inc.,Spears Benzak Salomon & Farrell,Spero Smith Investment Advisers, Inc.,Stafford Trading,Standard Pacific Capita

51、l LLC,Star Bank,Starbuck, Tisdale & Associates,State of New Jersey,State Street Research,Stein Row & Farnham,Sterling Ltd.,Stonebridge Capital Management Inc.,Stoneleigh Investment Counseling,Strong Capital Management, Inc.,Sturdivant & Company, Inc.,Summit Investment Management,Sun Life of Canada,T

52、iger Asset Management,T. Rowe Price,Texas Commerce Bank,TRUSCO Capital Management,Trust Company of the West,USAA Investment Management Co.,VA Retirement System,W.D. Hutchinson & Associates,Washington Investment Advisors,Weiss, Peck & Greer Investments,Wellington Management Company,Woodside Asset Man

53、agement,Fidelity Investments,Invesco Capital Management.,在美國使用CFROI的財務(wù)機構(gòu),Aeltus Investment Management, Inc. AMP Investments Australia American Express Asset Management Intl AXA Sun Life Invest Management Service* BOE Asset Management BFG Bank AG Bankers Trust Japan Baring International British Aeros

54、pace Pension Investment CIS Co-operative Insurance Society CS Asset Management Capital Group Companies, Inc. Citibank Global Asset Management DEKA Deutsche Kapitalanlagegesellschaft Dresdner RCM Capital Management Dresdner RCM Global Investors Asia, Ltd. Deutsche Morgan Grenfel Asset Management Equi

55、tilink Fidelity Investment Services First State Fund Managers Ltd., Australia Fleming Investment Management Gartmore Investment Management* GIC Government of Singapore Investment GIM General Investment Management B.V. GlobeFlex Capital HSBC Asset Management Hong Kong Ltd. HSBC Asset Management Japan, KK Hypovereinsbank IBJ Industrial Bank of Japan,INVESCO Asset Management Invesco GT Asset Management PLC IOOF Funds Management Janus Jardine Fleming Investment Julius