中央救市行情能否延續(xù)至2025年

中央救市行情能否延續(xù)至2025年國(guó)證國(guó)際證券（香港）有限公司國(guó)證國(guó)際證券（香港）有限公司?研究部2024年12月分析師：黃焯偉Steve中(央編號(hào)：ASG163)stevewong@.hk請(qǐng)參閱本報(bào)告尾部免責(zé)聲明目錄中國(guó)宏觀回顧預(yù)期2025年機(jī)會(huì)請(qǐng)參閱本報(bào)告尾部免責(zé)聲明2中國(guó)宏觀：GDP增長(zhǎng)放緩國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布初步核算數(shù)據(jù)，今年第三季度中國(guó)GDP同比增長(zhǎng)4.6%，增速較第二季度回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。同比增長(zhǎng)4.8%，如果要達(dá)到目標(biāo)，第四季度中國(guó)的GDP增速需要達(dá)到5.5%。細(xì)分產(chǎn)業(yè)來(lái)看，工業(yè)持續(xù)趨冷，而服務(wù)業(yè)則有所回暖。前者的增速?gòu)纳霞径鹊?.6%回落到4.6%，后者增速?gòu)纳霞径鹊?.2%加快到4.8%。中國(guó)GDP環(huán)比增長(zhǎng)情況2024年GDP增速目標(biāo)定在5％左右，與2023年一致。雖然經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨挑戰(zhàn)，但政府一再?gòu)?qiáng)調(diào)要堅(jiān)守增長(zhǎng)目中國(guó)GDP環(huán)比增長(zhǎng)情況請(qǐng)參閱本報(bào)告尾部免責(zé)聲明3中國(guó)宏觀：消費(fèi)信心改善，內(nèi)需復(fù)蘇提速向好，帶動(dòng)社零總額同比增速。此外，在國(guó)慶節(jié)、雙十一的迭加效應(yīng)支持下，消費(fèi)修復(fù)效果顯著。中國(guó)社零數(shù)據(jù)信心都有所改善。中國(guó)社零數(shù)據(jù)消費(fèi)者信心指數(shù)請(qǐng)參閱本報(bào)告尾部免責(zé)聲明4中國(guó)宏觀：地產(chǎn)銷售跌幅收窄，成交有明顯改善累計(jì)跌幅分別為30.0%及30.7%，跌幅同樣有所收窄。累計(jì)銷售跌幅依然較大，但明顯看到10月、11月的銷售情況明顯有所改善，相對(duì)與中央推出多項(xiàng)支持房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策措施有關(guān)。百?gòu)?qiáng)房企銷售（權(quán)益口徑）請(qǐng)參閱本報(bào)告尾部免責(zé)聲明5中國(guó)宏觀：民間融資貸款仍然疲弱1-10個(gè)月人民幣貸款增加16.52萬(wàn)億元。分部門看，住1.65萬(wàn)億元；企（事）業(yè)單位貸款增加13.59萬(wàn)億元，其中居民戶中長(zhǎng)期貸款在10月份轉(zhuǎn)為多增，反映在推動(dòng)存量房貸轉(zhuǎn)按揭等支持措施下，房貸需求有所改善。但企業(yè)戶中長(zhǎng)期貸款在2024年首10個(gè)月仍然維持減增狀態(tài)，反映企業(yè)投資情緒仍然較為審慎。居民戶新增中長(zhǎng)期人民幣貸款居民戶新增中長(zhǎng)期人民幣貸款請(qǐng)參閱本報(bào)告尾部免責(zé)聲明6中國(guó)宏觀：制造業(yè)景氣改善，非制造業(yè)則有所回軟枯線上水平。從分項(xiàng)指數(shù)來(lái)看，新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)、積壓訂單指數(shù)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)等都有所上升，帶動(dòng)制造業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)至52.4%，并推升制造業(yè)PMI加速擴(kuò)張。反映內(nèi)需和出口均有所改善，并且惠及至中小企業(yè)，中小企PMI均有所上升。中國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)情況其中，互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術(shù)服務(wù)、貨幣金融服務(wù)、資本市場(chǎng)服務(wù)、保險(xiǎn)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于55.0%以上較高景氣區(qū)間。建筑業(yè)景氣水平則有所回落，建筑業(yè)商務(wù)活中國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)情況中國(guó)非制造業(yè)PMI指數(shù)情況請(qǐng)參閱本報(bào)告尾部免責(zé)聲明7中國(guó)宏觀：出口加速，企業(yè)提前發(fā)貨以回避貿(mào)易戰(zhàn)速較9月份提速近4個(gè)百分點(diǎn)。首10個(gè)月，中國(guó)外貿(mào)增長(zhǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，部份原因可能與企業(yè)趕在貿(mào)易戰(zhàn)升溫前，提早采購(gòu)有關(guān)。中國(guó)出口金額中國(guó)出口金額中國(guó)進(jìn)口金額請(qǐng)參閱本報(bào)告尾部免責(zé)聲明8備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，向市場(chǎng)提供長(zhǎng)期流動(dòng)性約10,000億元。并同時(shí)宣布，1月25日將下調(diào)支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，并持續(xù)推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降；二、市值管理納入央企考核。國(guó)務(wù)院國(guó)資委表示要著力提高央企控股上市公司質(zhì)量，強(qiáng)化投資者回報(bào)；三、市傳中央推出20,000億元股市平準(zhǔn)基金。股指在一月底位反彈，但宏觀效果依然不佳，二月份社會(huì)融資規(guī)模增量為1.56億元，遠(yuǎn)低于預(yù)期的2.22萬(wàn)億元。投融資需求依然自四月中旬開始，資金對(duì)港股為凈流入狀態(tài)，反映港股市場(chǎng)受追棒。在美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鷹的陰霾下，加上市場(chǎng)累計(jì)升幅不少，年初至四月初（調(diào)整前）美股及日股的累計(jì)升幅分別約9%及17%，資金流需逐步降低風(fēng)險(xiǎn)，減少部份美、日股的倉(cāng)位以鎖定利潤(rùn)，而所沽出套現(xiàn)的資金，部份流入黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)、部份則流入估值較低的板塊，如港股市場(chǎng)。中國(guó)公布宏觀數(shù)據(jù)，四月持續(xù)下跌，M1-M2剪刀差擴(kuò)大，需求仍然較弱。在數(shù)據(jù)較弱的背景下，政府出臺(tái)一系列的地產(chǎn)刺激措施，包括設(shè)立3000億元保障性住房再貸款以回購(gòu)地產(chǎn)庫(kù)存、取消全國(guó)首套房和二套房房貸款利率政策下限、下調(diào)個(gè)人住房公積金貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)、下調(diào)首套房首付比例降至15%（二套房至25%）。市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)救市的憧憬，地產(chǎn)板塊領(lǐng)漲。此外，四月新國(guó)九條，包括提高上市盈利門檻、交易監(jiān)管及分紅回購(gòu)之約束。滬深交易所出臺(tái)了關(guān)中央亦出臺(tái)支持港股政策。政策利紅支持了從四月下旬至五月中的牛市。經(jīng)濟(jì)仍然是處于較弱階段，內(nèi)需疲弱、地產(chǎn)疲弱、投資增速持續(xù)回落。歐美右翼主義臺(tái)頭，未來(lái)關(guān)稅問(wèn)題可能會(huì)逐步升溫，出口的恢復(fù)之路并不平坦。行情一再反復(fù)，六至八月走弱，直到九月央行大出救市組合拳。請(qǐng)參閱本報(bào)告尾部免責(zé)聲明9行情一再反復(fù)，六至八月走弱，直到九月央行大出救市組合拳。人行9月24日大出組合拳：下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，向金融市場(chǎng)提供長(zhǎng)期流動(dòng)性約1萬(wàn)億人民幣，并房貸利率，市場(chǎng)預(yù)期平均減幅約0.5個(gè)百分點(diǎn)，并統(tǒng)一首套房和二套房可向央行抵押股票及債券等獲取資金來(lái)投資股市，首期規(guī)模分別為5,000億及3,000億人民幣，日后可視乎情況擴(kuò)大規(guī)模。群體加大助困力度。項(xiàng)債券，5年累計(jì)置換隱性債務(wù)4萬(wàn)億元，即合共增加請(qǐng)參閱本報(bào)告尾部免責(zé)聲明10自9月下旬人行組合拳至10月4日（回吐前指生指數(shù)升幅高達(dá)23%、指生科指升幅高達(dá)39%。其后市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，截至12月6日止，指生指數(shù)2024年累計(jì)升幅約17%、港股主要板塊表現(xiàn)港股、A股市場(chǎng)的反彈再次引起海外資金的關(guān)注。港股平均每日的月份升至2,550億元、11月份雖然回落至1,615億元，但仍遠(yuǎn)高于8月份的水平。港股主要板塊表現(xiàn)中國(guó)股指相對(duì)表現(xiàn)請(qǐng)參閱本報(bào)告尾部免責(zé)聲明11隨著救市措施出臺(tái)，10月份外資轉(zhuǎn)空為多，「做多中國(guó)市場(chǎng)」的占比為14中國(guó)市場(chǎng)」的占比降至低于5%。量下行，但9月下旬起大幅補(bǔ)回。然而，11月部份資請(qǐng)參閱本報(bào)告尾部免責(zé)聲明12動(dòng)國(guó)債買賣，豐富貨幣政策工具箱，是加強(qiáng)流動(dòng)性管理的重要手段。二、日央行透過(guò)購(gòu)買ETF向市場(chǎng)維持流動(dòng)性的注入，購(gòu)買資產(chǎn)的目標(biāo)明確，有助于引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期支持資本市場(chǎng)，包括證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利，以及可向央行抵押股票及債券等獲取資金來(lái)投資股市，首期規(guī)模分別為5,000億及3,000億人民幣，日后可視乎情況擴(kuò)大規(guī)模。日本銀行資產(chǎn)對(duì)日本GDP比率中國(guó)人民銀行資產(chǎn)對(duì)中國(guó)GDP比率日本銀行資產(chǎn)對(duì)日本GDP比率人行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模人行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模人行資產(chǎn)（左）人民幣十億百份比日央行資產(chǎn)（左）日?qǐng)A十億百份比人民幣十億百份比日央行資產(chǎn)（左）50,000——人行資產(chǎn)對(duì)中國(guó)GDP（右）7250,000——人行資產(chǎn)對(duì)中國(guó)GDP（右）7245,00040,00035,00030,00025,00020,0005,0000800,000800,000700,000600,000500,000400,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000040048402480200220052008201120142017202020232002200520082011201420172020202320022005200820112014201720202023請(qǐng)參閱本報(bào)告尾部免責(zé)聲明13觀點(diǎn)：預(yù)期2025年反復(fù)向好人行在9月下旬打出組合拳，包括降息、降準(zhǔn)、下調(diào)存量房貸利率、降低房貸首付，同時(shí)推出證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利，向資本市場(chǎng)注入流動(dòng)性，首階層規(guī)模共8,000億元，日后可視乎情況擴(kuò)大規(guī)模。財(cái)政部部在11月上旬舉行新聞發(fā)布會(huì)，指從2024年開始，中國(guó)將連續(xù)五年每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元，專門用于化債，累計(jì)可置換隱性債務(wù)4萬(wàn)億元。再加上這次全國(guó)人大常委會(huì)批準(zhǔn)的6萬(wàn)億元債務(wù)限額，直接增加地方化債資源10萬(wàn)億元。行無(wú)保留地兜底，雖然后續(xù)股市走勢(shì)還看經(jīng)濟(jì)宏觀狀況的恢復(fù)，但市場(chǎng)仍憧憬政策發(fā)力，我們相信2025年中國(guó)市場(chǎng)仍會(huì)反復(fù)向好。現(xiàn)時(shí)港股、A股的估值對(duì)比美國(guó)、日本等主要海外市場(chǎng)還有較大的拆讓，給予資金配置的機(jī)會(huì)。請(qǐng)參閱本報(bào)告尾部免責(zé)聲明14歡迎交流國(guó)證國(guó)際研究部免責(zé)聲明客戶服務(wù)熱線香港：22131888國(guó)內(nèi)：4008695517此報(bào)告只提供給閣下作參考用途，并非作為或被視為出售或購(gòu)買或認(rèn)購(gòu)證券的邀請(qǐng)或向任何特定人士作出邀請(qǐng)。此報(bào)告內(nèi)所提到的證券可能在某些地區(qū)不能出售。此報(bào)告所載的資料由國(guó)證國(guó)際證券香(港)有限公司國(guó)（證國(guó)際）編寫。此報(bào)告所載資料的來(lái)源皆被國(guó)證國(guó)際認(rèn)為可靠。此報(bào)告所載的見解，分析，預(yù)測(cè)，推斷和期望都是以這些可靠數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，只是代表觀點(diǎn)的表達(dá)。國(guó)證國(guó)際，其母公司和或/附屬公司或任何個(gè)人不能擔(dān)保其準(zhǔn)確性或完整性。此報(bào)告所載的資料、意見及推測(cè)反映國(guó)證國(guó)際于最初發(fā)此報(bào)告日期當(dāng)日的判斷，可隨時(shí)更改而毋須另行通知。國(guó)證國(guó)際，其母公司或任何其附屬公司不會(huì)對(duì)因使用此報(bào)告內(nèi)之材料而引致任何人士的直接或間接或相關(guān)之損失負(fù)上任何責(zé)任。此報(bào)告內(nèi)所提到的任何投資都可能涉及相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)，若干投資可能不易變賣，而且也可能不適合所有的投資者。此報(bào)告中所提到的投資價(jià)值或從中獲得的收入可能會(huì)受匯率影響而波動(dòng)。過(guò)去的表現(xiàn)不能代表未來(lái)的業(yè)績(jī)。此報(bào)告沒有把任何投資者的投資目標(biāo)，財(cái)務(wù)狀況或特殊需求考慮進(jìn)去。投資者不應(yīng)僅依靠此報(bào)告，而應(yīng)按照自己的判斷作出投資決定。投資者依據(jù)此報(bào)告的建議而作出任何投資行動(dòng)前，應(yīng)咨詢專業(yè)意見。國(guó)證國(guó)際及其高級(jí)職員、董事、員工，可能不時(shí)地，在相關(guān)的法律、規(guī)則或規(guī)定的許可下(1)持有或買賣此報(bào)告中所提到的公司的證券，(2)進(jìn)行與此報(bào)告內(nèi)容相異的倉(cāng)盤買賣，(3與)此報(bào)告所提到的任何公司存在顧問(wèn)，投資銀行，或其他金融服務(wù)業(yè)務(wù)關(guān)系，(4又)或可能已經(jīng)向此報(bào)告所提到的公司提供了大量的建議或投資服務(wù)。投資銀行或資產(chǎn)管理可能作出與此報(bào)告相反投資決定或持有與此報(bào)告不同或相反意見。此報(bào)告的意見亦可能與銷售人員、交易員或其他集團(tuán)成員專業(yè)人員的意見不同或相反。國(guó)證國(guó)際，其母公司和或/附屬公司的一位或多位董事，高級(jí)職員和或/員工可能是此報(bào)告提到的證券發(fā)行人的董事或高級(jí)人員。(5可)能涉及此報(bào)告所提到的公司的證券進(jìn)行自營(yíng)或莊家活動(dòng)。此報(bào)告對(duì)于收件人來(lái)說(shuō)是完全機(jī)密的文件。此報(bào)告的全部或任何部分均嚴(yán)禁以任何方式再分發(fā)予任何