【經(jīng)濟政策不確定對H省商業(yè)房地產(chǎn)投資的影響實證探究（論文）9000字】

經(jīng)濟政策不確定對H省商業(yè)房地產(chǎn)投資的影響實證研究TOC\o"1-3"\h\u7305摘要 摘要湖南省近年來的房地產(chǎn)市場發(fā)展迅速，同時對于房價的調(diào)控也十分有效。我國的房地產(chǎn)市場一直都是個受政策影響很大的市場，并且還具有十分明顯的區(qū)域特點。本文將研究對象具體于湖南省商業(yè)房地產(chǎn)投資，借此摒棄掉區(qū)域差異。首先對湖南省房地產(chǎn)的發(fā)展現(xiàn)狀進行梳理，然后基于2010-2020年十年間的季度數(shù)據(jù)，通過建立ARDL模型，具體分析經(jīng)濟政策不確定與湖南省商業(yè)房地產(chǎn)投資之間的長期與短期關(guān)系。本文的實證結(jié)果顯示，經(jīng)濟政策不確定性和湖南省的商業(yè)房地產(chǎn)投資之間存在穩(wěn)定的長短期關(guān)系，這種關(guān)系表現(xiàn)為經(jīng)濟政策不確定性的上升會抑制湖南省的商業(yè)房地產(chǎn)投資。而在經(jīng)濟政策中，這種影響主要來自財政、貨幣和匯率政策。這就要求政府為房地產(chǎn)市場發(fā)展提供一個相對穩(wěn)定的政策環(huán)境。關(guān)鍵詞經(jīng)濟政策不確定；房地產(chǎn)投資；ARDL模型一、前言下面將對本文的研究背景和研究內(nèi)容進行說明（一）研究背景及意義首先介紹當(dāng)前經(jīng)濟政策不確定研究的相關(guān)成果，通過分析前人的經(jīng)驗和不足，由此引出本研究的意義。1.研究背景房地產(chǎn)行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展是國民經(jīng)濟健康良好發(fā)展的重要體現(xiàn)。而在政府宏觀調(diào)控行之有效的中國，政策是影響房地產(chǎn)發(fā)展的重要因素之一。同時，房地產(chǎn)作為極具區(qū)域特點的產(chǎn)品，其在不同城市地區(qū)的表現(xiàn)并不相同。在全國各地區(qū)的房地產(chǎn)調(diào)控中，湖南省近幾年來的房地產(chǎn)市場調(diào)控成績斐然，2020年湖南省全省商品房銷售均價僅為6302元，在中國各省之中僅高于新疆和貴州。同時湖南的房地產(chǎn)市場的發(fā)展仍在穩(wěn)步向前，2020年湖南省房地產(chǎn)開發(fā)投資共4880.44億元，相比2019年增長了9.8%，遠高于全國平均水平。目前將經(jīng)濟不確定性影響研究具體到地區(qū)的并不多見，涉及到房地產(chǎn)領(lǐng)域的更是寥寥，而湖南的房地產(chǎn)市場是個很值得研究的對象。湖南省的房地產(chǎn)市場在保持穩(wěn)步發(fā)展的同時還能保持房價的相對穩(wěn)定，這與合理有效的政策運用有著密不可分的關(guān)系。2.研究意義2020年湖南省房地產(chǎn)投資達4880.44億元，占全年固定資產(chǎn)投資總額的26.8%。宏觀經(jīng)濟的良好發(fā)展離不開房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定。而我國的房地產(chǎn)市場是個受政策非常大的市場，尤其是房地產(chǎn)作為典型的區(qū)域產(chǎn)品，房地產(chǎn)投資還受到地區(qū)層面政策的影響。在此背景下，研究經(jīng)濟政策不確定性對湖南省商業(yè)房地產(chǎn)投資的具體影響，對于湖南省房地產(chǎn)市場的平穩(wěn)發(fā)展以及政府相關(guān)政策的出臺都具有一定的指導(dǎo)意義。（二）文獻綜述近年來，對于經(jīng)濟政策不確定性影響的研究已經(jīng)涉及到了包括投資、進出口、股市、油價、匯率在內(nèi)的眾多領(lǐng)域。有關(guān)的研究內(nèi)容不斷深化，成果也越來越受到人們的關(guān)注。下面將從經(jīng)濟政策不確定對投資的影響和房地產(chǎn)投資在固定資產(chǎn)投資中的特殊性兩個方面，梳理國內(nèi)外專家學(xué)者的相關(guān)研究成果。1.經(jīng)濟政策不確定性與投資的關(guān)系研究目前，對于經(jīng)濟政策不確定性的上升會降低企業(yè)投資的觀點，似乎并不存在異議。但關(guān)于其影響機理卻有不同的研究。例如陳國進、王少謙（2016）就認為這種抑制作用的傳導(dǎo)渠道是成本和邊際收益，因為企業(yè)投資的成本會隨著經(jīng)濟政策不確定性的增長而顯著提高；同時資本的邊際收益率也會明顯下降，由此降低企業(yè)對于投資的欲望。亞琨（2018）基于企業(yè)金融資產(chǎn)配置的相關(guān)理論來探討經(jīng)濟政策不確定性和投資關(guān)系之間的關(guān)系，其實證結(jié)果表明經(jīng)濟政策不確定性上升會使企業(yè)降低投資在企業(yè)資產(chǎn)中所占的份額，從而優(yōu)化自身的資產(chǎn)配置。閆華紅（2019）則認為這種抑制作用主要來自于投資成本的增加，經(jīng)濟政策的頻繁調(diào)整會使投資者對未來的市場前景信心和一定的判斷能力，在這樣的高波動性前提下盲目投資極易招致?lián)p失，因此投資此時更偏向于推遲自己的投資決策來觀望市場前景，并且會增長他們的預(yù)期報酬率，由此導(dǎo)致企業(yè)投資成本的增加。張成思（2018）基于上市公司的實證研究結(jié)果表明，這種抑制作用不僅來自于資產(chǎn)收益率，還來源于現(xiàn)金流層面。當(dāng)企業(yè)所面對的政策不確定性逐漸增強時，企業(yè)會顯著的減少自身的未來現(xiàn)金流出以應(yīng)對可能的風(fēng)險，同時外部環(huán)境的惡化會降低市場需求并提高項目破產(chǎn)率，從而降低固定資產(chǎn)投資的收益率。2.經(jīng)濟政策不確定性與房地產(chǎn)投資的關(guān)系研究目前關(guān)于我國經(jīng)濟政策的不確定性和房地產(chǎn)項目投資之間相互關(guān)系等諸多問題人們認識頗有差異,例如Montasser(2016)就提出了將作房地產(chǎn)項目作為一種投資性質(zhì)的資產(chǎn)目標(biāo)時，它在與其它同一個類別投資資產(chǎn)的市場競爭中應(yīng)該處在一個相對優(yōu)勢。由于信息不對稱等因素的沖擊和影響,房地產(chǎn)相對其它投資的房地產(chǎn)項目或者資源標(biāo)的來說對風(fēng)險的反應(yīng)不夠敏感,因此當(dāng)房地產(chǎn)政策的不確定性增加時,相對"安全"的房地產(chǎn)需求反而很有可能就會大幅度的上升,從而帶來房地產(chǎn)項目投資的大幅增長。隨后Deferra(018)對美國的房地產(chǎn)投資做出一項實證研究，其結(jié)果表明經(jīng)濟政策的變化和不確定性的提高不但可以間接地通過宏觀經(jīng)濟的層面和金融市場來影響房地產(chǎn)的投資,而且還同樣可以通過房地產(chǎn)投資的回報率和價格波動比例來直接地影響。具體到中國的房地產(chǎn)市場，趙奉軍等（2019）基于我國的實證研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟政策不確定增長反而會促進房地產(chǎn)開發(fā)投資，它們之間存在顯著的正向關(guān)系。這與Montasser（2016）和Deferra（2018）等人的觀點相右。無獨有偶，荊中博（2021）認為房地產(chǎn)投融資相比于其它行業(yè)的優(yōu)勢體現(xiàn)在融資約束低、地方政府支持和信息不對稱程度高等方面。并且基于中國A股上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)進行實證檢驗，得出了經(jīng)濟政策不確定性的增強會提高房地產(chǎn)企業(yè)投資規(guī)模，經(jīng)濟政策不確定性上升對金融投資的影響程度高于實體投資的結(jié)論。以上觀點都認為經(jīng)濟政策不確定性會促進房地產(chǎn)投資，但是程立華（2018）基于138家滬深上市房地產(chǎn)企業(yè)的實證研究結(jié)果顯示，經(jīng)濟政策不確定性的上升會導(dǎo)致企業(yè)房地產(chǎn)投資顯著減少，并且對東部地區(qū)的房地產(chǎn)企業(yè)抑制作用更加顯著。隨后陳淑云、王翔翔（2020）的實證檢驗結(jié)果也贊成了這一觀點，并且通過進一步研究還發(fā)現(xiàn)，不同地區(qū)的房地產(chǎn)企業(yè)在面對這一影響時的表現(xiàn)具有差異性。3.個人見解目前國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于經(jīng)濟不確定性與房地產(chǎn)投資之間關(guān)系的研究仍然很少，而且研究對象大都停留在國家層面。我國房地產(chǎn)作為典型的區(qū)域產(chǎn)品，無疑具有鮮明的地方特色，少數(shù)察覺到這一異質(zhì)性的學(xué)者也沒有做進一步的研究與說明。同時，房地產(chǎn)投資中的較大部分屬于住宅房地產(chǎn)投資，而住宅主要是為了滿足人民的基本生活需要，近年來中央關(guān)于房地產(chǎn)的論調(diào)也越來越嚴(yán)厲。因此，本文將具體研究商業(yè)房地產(chǎn)這個更加市場化的領(lǐng)域，并將數(shù)據(jù)具體到湖南省，希望能摒棄不同地區(qū)之間的差異影響，從而為地方相關(guān)政策的制定提供針對性的建議和一定的幫助。（三）研究方法與內(nèi)容本文主要采用文獻研究法和實證分析法，所研究的內(nèi)容包括前言、商業(yè)房地產(chǎn)投資的現(xiàn)狀分析、數(shù)據(jù)選取與實證模型的建立、對實證結(jié)果的分析、結(jié)論與展望四個部分。1.研究方法文獻研究法。搜集并整理相關(guān)學(xué)者在經(jīng)濟政策不確定性和房地產(chǎn)投資等方面的相關(guān)資料及研究成果，通過閱讀與分析大量文獻，初步認知和理解相關(guān)課題，為自己的研究提供理論指導(dǎo)和啟發(fā)。實證分析法。對相關(guān)數(shù)據(jù)進行實證研究，建立計量模型，探尋經(jīng)濟政策不確定性和湖南省商業(yè)房地產(chǎn)投資之間的長短期關(guān)系。2.研究內(nèi)容本論文主要分為四個部分：第一部分為引言部分，主要介紹論文的研究目的和意義、個人的見解以及研究內(nèi)容，并對國內(nèi)外相關(guān)的研究文獻進行綜述；第二部分是從中國和湖南省兩個層面介紹當(dāng)前房地產(chǎn)投資的相關(guān)情況；第三部分首先解釋變量定義與數(shù)據(jù)的來源，然后構(gòu)建合適的實證模型，并對所選數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計和實證模型的結(jié)果分析；第四部分主要是通過分析實證結(jié)果得出相關(guān)結(jié)論，并根據(jù)結(jié)論提出相關(guān)建議，并對以后的研究提出展望。二、商業(yè)房地產(chǎn)投資發(fā)展現(xiàn)狀分析以下將從國家與湖南省兩個層面對當(dāng)前商業(yè)房地產(chǎn)投資的現(xiàn)狀進行說明。（一）我國商業(yè)房地產(chǎn)發(fā)展現(xiàn)狀商業(yè)性質(zhì)的房地產(chǎn)主要由各種大小型的星級酒店、商場、超市、便利店、購物中心、商業(yè)綜合大廈、獨特的大型商業(yè)街、會議服務(wù)中心、辦公室等等所組成，是一種用于各種商業(yè)零食、餐飲、娛樂、健身服務(wù)、休閑等經(jīng)營用途的房地產(chǎn)形式的地產(chǎn)形式。2020年，我國的房地產(chǎn)項目建設(shè)和開發(fā)總體投資規(guī)模達到了14.14萬億元，相比去年增長了7%。其中，辦公樓與商業(yè)營業(yè)用房投資額分別為6.49萬億元和1.3萬億元，商業(yè)房地產(chǎn)投資總額占13.83%，同比下降0.84%，相對平穩(wěn)。在2015年以來的房地產(chǎn)開發(fā)投資中，商業(yè)房地產(chǎn)投資的規(guī)模和比重均呈現(xiàn)逐步下降的趨勢，由2015年的20.37%下降到2020年的13.83%。與之相對應(yīng)的是，2015年以來的商業(yè)房地產(chǎn)新開工面積及占比同樣呈現(xiàn)不斷下降的趨勢。商業(yè)房地產(chǎn)新開工面積占比由2015年的18.9%下降至2020年1-7月份的14.1%，下降了4.8個百分點。從需求端上看，我國商業(yè)房地產(chǎn)銷售規(guī)模也呈現(xiàn)下降趨勢。2010-2017年，我國商業(yè)房地產(chǎn)市場供需基本保持一致，銷售面積與房地產(chǎn)竣工面積走勢基本相同，銷售面積增速雖然稍有波動，但總體仍然保持著上升的趨勢，直到2018年之后，才開始出現(xiàn)明顯的下滑。到2020年，中國商業(yè)地產(chǎn)銷售面積削減到只有1.26萬億平方米，相比去年下降了近十個百分點。這些數(shù)據(jù)都表明近五年來我國的商業(yè)房地產(chǎn)投資發(fā)展呈下降趨勢。圖2.12015年以來我國房地產(chǎn)投資與商業(yè)房地產(chǎn)投資額表2.12015年來我國房地產(chǎn)投資額（二）湖南省商業(yè)房地產(chǎn)發(fā)展現(xiàn)狀近年來，湖南省房地產(chǎn)建設(shè)和開發(fā)投資規(guī)模呈現(xiàn)總體增長和逐年回升的趨勢。2020年湖南省房地產(chǎn)開發(fā)投資達4880.44億元,相比上一年增長了9.8%，而當(dāng)年的全國平均增速僅僅只有6%，高出其2.8%，湖南省房地產(chǎn)投資的增速和總量在全國均排在前列，居中部地位的第四位。在這之中，辦公樓完成投資175.30億元，增長迅速，增速達5.3%；商業(yè)營業(yè)用房投資605.24億元，同比微增0.8%。商業(yè)房地產(chǎn)投資780.54億元，相比上年也保持了1.8%的增長。從需求端上看，湖南省的房地產(chǎn)需求不降反增，與此相應(yīng)的，湖南省新建商品房銷售面積也保持了較低速度的增長。2020年，湖南省商品房銷售面積達9437.44萬平方米，保持全國中等水平，相對上一年增長近4個百分點。其中，住宅和其它房屋均實現(xiàn)了較大幅度的增長，分別為5.4%和13.1%；而辦公樓和商業(yè)營用房銷售面積則呈下降趨勢，分別降低了3%和12%。在政策調(diào)控上，湖南省一直以來都堅持“房子是用來住的、不是用來炒的”這一定位，全力抓好房地產(chǎn)市場調(diào)控和市場秩序整治工作，不斷升級調(diào)控措施，深化住房制度改革，堅決抵制投機炒房行為。湖南省的房價調(diào)控成績有目共睹，2020年湖南省全省商品房銷售均價繼續(xù)保持低位，僅高于新疆和貴州，為每平方米6302元。三、模型構(gòu)建與實證結(jié)果分析下面將對本文所選取的變量和數(shù)據(jù)進行必要的說明，然后介紹實證模型的構(gòu)建和相關(guān)數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計，之后會從單位根檢驗、ARDL邊界協(xié)整檢驗、參數(shù)估計和長短期關(guān)系分析、穩(wěn)健性檢驗、進一步研究五個方面分析實證結(jié)果。（一）構(gòu)建計量模型對本文實證模型中設(shè)計的變量和數(shù)據(jù)作相關(guān)的說明與描述，并且介紹主要實證模型的建立過程。1.變量設(shè)計與數(shù)據(jù)選取表3.1變量定義變量變量設(shè)置定義被解釋變量IN湖南省商業(yè)房地產(chǎn)投資額解釋量EPU經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)控制變量GDP湖南省地區(qū)生產(chǎn)總值RATE利率由于GDP只有季度數(shù)據(jù)，同時中國的房地產(chǎn)開發(fā)投資月度數(shù)據(jù)中沒有1月的數(shù)據(jù)。因此我們選取的數(shù)據(jù)是2010年-2020年十年間的季度數(shù)據(jù)。本文對于月度數(shù)據(jù)到季度數(shù)據(jù)的處理辦法有以下兩種：對于GDP和商業(yè)房地產(chǎn)投資額這樣的月度數(shù)據(jù)，我們采用三個月的累計值作為相應(yīng)的季度數(shù)據(jù)。而EPU和利率則采用三個月的平均值作為對應(yīng)值。所有變量的描述性統(tǒng)計見表3.2。關(guān)于經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)的衡量，自從2014年Brake等制定并發(fā)布主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)以來，關(guān)于中國的經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)主要有以下三種指標(biāo)：一種由Brake等人根據(jù)《南華早報》編制，這是最早關(guān)于中國經(jīng)濟政策不確定性的衡量指標(biāo)，如李鳳羽（2015）、張浩（2015）等人都采用這一指標(biāo)來進行衡量。一種是Brake與劉定謙和盛旭光根據(jù)中國報紙制定的一份經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)，采用者如張曉穎等（2020）、陳淑云等（2020）。一種是由香港浸會大學(xué)的YunHuang和Luk（2020）根據(jù)中國大陸十家主要報紙編制的指數(shù)，采用者有趙奉軍等（2019）、荊中博等（2020）。其中我們所選取的中國經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)又包含了財政政策不確定性指數(shù)、中國貨幣政策不確定性指數(shù)、中國貿(mào)易政策不確定性指數(shù)和中國匯率政策不確定性指數(shù)四個細分項，并且在兩人的說明文章中，通過構(gòu)建SVAR模型，檢驗表明該指數(shù)與中國宏觀經(jīng)濟之間的關(guān)系更加敏感。因此本文主要采用這一指數(shù)。以上所有數(shù)據(jù)只有經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)來源于YunHuang，其它數(shù)據(jù)都來源于中國經(jīng)濟信息網(wǎng)，同時為了減少異方差的影響，對所有的變量都進行了對數(shù)處理。表3.2變量的描述性統(tǒng)計（2010年第一季度—2020年第四季度）變量名稱單位最小值最大值平均值標(biāo)準(zhǔn)差商業(yè)房地產(chǎn)投資（IN）億元78.511162602.96338.5地區(qū)生產(chǎn)總值（GDP）億元2956.212000.97317.892270.806經(jīng)濟政策不確定性（EPU）—101.15194.9142.6620.86利率（RATE）%1.293.832.450.612.實證模型借鑒趙奉軍、駱祖春（2019）的基準(zhǔn)模型，把湖南省商業(yè)房地產(chǎn)投資額作為因變量，考察經(jīng)濟政策不確定性對其的影響。基本實證模型如下：（3.1）其中，IN代表湖南省商業(yè)房地產(chǎn)投資，GDP代表湖南省地區(qū)生產(chǎn)總值，RATE代表當(dāng)期利率。所有變量都是實際變量。根據(jù)投資的乘數(shù)—加速數(shù)理論，生產(chǎn)總值的增加會帶來投資的增加。而利率作為投資的成本，也應(yīng)該對投資具有一定的影響。其誤差修正形式為：（3.2）（二）實證分析與結(jié)果首先對各變量進行單位根檢驗判斷其平穩(wěn)性，然后通過方程式（2）進行協(xié)整檢驗，判斷各變量之間的長短期關(guān)系，并進行穩(wěn)健性檢驗。最后對經(jīng)濟政策不穩(wěn)定性影響的異質(zhì)性做進一步的研究。1.單位根檢驗在進行ARDL邊界協(xié)整檢驗之前，需要先判斷變量是否平穩(wěn)。本文采用傳統(tǒng)的ADF單位根檢驗來進行判斷，檢驗結(jié)果如下表3.3所示。表3.3ADF單位根檢驗結(jié)果變量水平值檢驗結(jié)果一階差分檢驗結(jié)果t值5%統(tǒng)計值結(jié)論t值5%統(tǒng)計值結(jié)論IN-1.897-3.54非平穩(wěn)-3.488-2.946平穩(wěn)EPU-4.635-3.518平穩(wěn)———GDP-3.314-3.527非平穩(wěn)-31.989-2.936平穩(wěn)RATE-0.5-1.949非平穩(wěn)-6.434-1.949平穩(wěn)注：在單位根檢驗中，利率不包含截距項和趨勢項，其它所有水平值的檢驗形式都包括截距項和趨勢項。一階差分檢驗形式則只包含截距項。檢驗結(jié)果表明，變量EPU在5%的顯著性水平下可以拒絕原假設(shè)，這表明其在水平值上是平穩(wěn)的，因此它屬于I（0）變量，而變量IN、GDP、RATE在進行一階差分后可以拒絕原假設(shè)，說明這三個變量都屬于I（1）變量。本文所用到的變量均沒有超過I（1），因此可以使用ARDL進一步分析各變量之間的協(xié)整關(guān)系。2.ARDL邊界協(xié)整檢驗在對模型進行估計之前，需要先判斷各變量之間是否存在長期協(xié)整關(guān)系。本文利用Eviews10軟件進行ARDL邊界協(xié)整檢驗，原假設(shè)為。在邊界協(xié)整檢驗中，如果F統(tǒng)計量大于上臨界值，則可以拒絕原假設(shè)，即認為變量間存在協(xié)整關(guān)系；若F統(tǒng)計量小于下臨界值，則不能拒絕原假設(shè)，變量間不存在協(xié)整關(guān)系；若F統(tǒng)計量在上下界線之間，則不能直接判斷是否具有長期協(xié)整關(guān)系。表3.4ARDL邊界協(xié)整檢驗結(jié)果顯著性水平10%5%1%I（0）I（1）I（0）I（1）I（0）I（1）臨界值2.373.22.793.673.654.66F統(tǒng)計量67.318根據(jù)表3.4的計算結(jié)果，方程的F統(tǒng)計量為67.318，高于各顯著性水平下的臨界值，因此可以拒絕原假設(shè)，即表明各變量之間存在著長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。3.參數(shù)估計與長短期動態(tài)關(guān)系分析本文所建立的實證模型的最優(yōu)滯后階數(shù)根據(jù)SC準(zhǔn)則選定，估計得到的最優(yōu)模型為ARDL（3，0，1，1），具體估計結(jié)果如下表所示。表3.5變量的長期估計結(jié)果變量名稱長期估計系數(shù)T統(tǒng)計量P值lnGDP0.0592.8570.0076lnEUP-1.075-3.1160.0039lnRATE-0.159-1.5040.1427最后的估計結(jié)果方程為：D(IN)=0.0591*D(GDP)-0.15948*D(RATE)-1.0752*D(EPU)+7.4674表3.5長期關(guān)系的估計結(jié)果表明，利率對商業(yè)房地產(chǎn)投資的長期影響并不顯著，GDP對商業(yè)房地產(chǎn)投資的長期影響高度顯著并為正，lnGDP每提升1%，會使lnIN提高0.06%。而EPU對其的影響高度顯著且為負，lnEPU每上升1%，會導(dǎo)致lnIN降低1.08%。在估計得到協(xié)整方程的長期關(guān)系系數(shù)后，我們還可以繼續(xù)對模型的誤差修正項（ECM）的系數(shù)進行估計，以此來分析各個變量間的短期動態(tài)調(diào)整關(guān)系。表3.6變量的短期估計結(jié)果變量名稱短期估計系數(shù)T統(tǒng)計量P值C6.8881.4280.1634D(IN(-1))-3.6-16.4440.0000D(RATE)-0.574-1.5410.1333D(GDP(-1))0.2132.9450.0061D(EPU(-1))-3.871-3.0530.0046D(IN(-1),2)1.5189.1170.0000D(IN(-2),2)0.65905.9470.0000D(GDP,2)0.1233.4290.0017D(EPU,2)-2.014-2.6490.0126ECM（-1）-0.734-1.9540.0234短期動態(tài)調(diào)整結(jié)果見表3.6。根據(jù)表3.6可知，變量GDP的各階系數(shù)都為正，地區(qū)總產(chǎn)出的提高在短期內(nèi)會顯著促進商業(yè)房地投資。變量EUP的系數(shù)顯著為負，這表明在短期內(nèi)，經(jīng)濟政策不確定性的提高會抑制商業(yè)房地產(chǎn)投資，并且這種抑制作用在短期內(nèi)更加明顯。利率系數(shù)為負值但并不顯著，其對商業(yè)房地產(chǎn)投資的影響也符合預(yù)期。4.穩(wěn)定性檢驗在得到實證模型的估計結(jié)果之后，還需要對模型的參數(shù)進行穩(wěn)定性檢驗，這是為了確保實驗?zāi)Ｐ偷姆€(wěn)定性，避免參數(shù)估計結(jié)果的偏差。本文遵循傳統(tǒng)的方法，對實驗?zāi)Ｐ瓦M行遞歸殘差累計和(CUSUM)檢驗與遞歸殘差平方累計和(CUSUMSQ)檢驗。檢驗結(jié)果分別如下圖3.1和圖3.2所示。由圖3.1和3.2可知，CUSUM和CUSUMSQ的波動均在5%的顯著性水平區(qū)域內(nèi)，因此該模型具有穩(wěn)定性和可靠性。圖3.1CUSUM檢驗結(jié)果圖3.2CUSUMSQ檢驗結(jié)果5.進一步研究在本文所選用的經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)中，還含有財政、貨幣、貿(mào)易、匯率四個不同的細分政策不確定性指數(shù)，因此本文循著這一線索，進一步研究在經(jīng)濟政策中究竟是哪些政策對商業(yè)房地產(chǎn)投資具有明顯的影響。單位根檢驗的結(jié)果表明這四個細分指數(shù)都和總指數(shù)一樣都屬于I（1）變量，因此我們將這四個細分指數(shù)分別置換方程（2）中的EPU變量，逐一對其進行ARDL協(xié)整檢驗。檢驗結(jié)果表明，經(jīng)濟政策不確定性中，對湖南省商業(yè)房地產(chǎn)投資起決定作用的是財政政策、貨幣政策和匯率政策，這三種經(jīng)濟的不確定性對湖南省商業(yè)房地產(chǎn)投資的影響都為負值且在1%的顯著性水平下通過了檢驗。而貿(mào)易政策不確定性的長期關(guān)系系數(shù)為正并且沒有通過檢驗。表4.3不同經(jīng)濟政策不確定對商業(yè)房地產(chǎn)投資的長期影響變量財政政策貨幣政策貿(mào)易政策匯率政策GDP0.43***0.39**0.54**0.5*EPU-0.12***-0.27***0.45-0.13***RATE-1.49-2.43-1.78-1.82最優(yōu)模型ARDL(3,0,2,1)ARDL(3,0,2,1)ARDL(3,0,2,1)ARDL(3,0,1,1)F檢驗值18.09***24.16***19.02***14.06***CUSUM檢驗穩(wěn)定穩(wěn)定穩(wěn)定穩(wěn)定CUSUMSQ檢驗穩(wěn)定穩(wěn)定穩(wěn)定穩(wěn)定四、結(jié)論與展望（一）結(jié)論與建議房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定發(fā)展對宏觀經(jīng)濟發(fā)展和金融體系的穩(wěn)定都十分重要，而房地產(chǎn)市場本身又是個受政策影響十分明顯的市場，因此在當(dāng)前經(jīng)濟政策不確定性較高的背景下，探究兩者之間的關(guān)系是具有現(xiàn)實意義的。本文基于湖南省2010年—2020年的季度數(shù)據(jù)，利用ARDL模型實證研究了經(jīng)濟政策不確定性與湖南省商業(yè)房地產(chǎn)投資的之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明：經(jīng)濟政策不確定性的上升會抑制湖南省的商業(yè)房地產(chǎn)投資。進一步的研究還發(fā)現(xiàn)在，在經(jīng)濟政策不確定性中，對湖南省商業(yè)房地產(chǎn)投資起主要影響的是財政政策、貨幣政策和匯率政策?；谝陨辖Y(jié)論，本文提出以下建議：政府應(yīng)當(dāng)為房地產(chǎn)市場發(fā)展提供一個穩(wěn)定的經(jīng)濟政策環(huán)境，以穩(wěn)定的住房市場政策引導(dǎo)房地產(chǎn)企業(yè)投資預(yù)期。應(yīng)該準(zhǔn)確把握房地產(chǎn)市場調(diào)控的力度，注重穩(wěn)定房地產(chǎn)企業(yè)的投資預(yù)期，保證房地產(chǎn)市場供給的平穩(wěn)有序發(fā)展。中央及地方各級政府在制定相關(guān)房地產(chǎn)市場政策時，除了要打造公平透明的投資環(huán)境，還要注重保持房地產(chǎn)市場政策的連貫和一致，避免朝令夕改，在加大改革力度的同時，保證房地產(chǎn)調(diào)控政策的相對穩(wěn)定，提振房地產(chǎn)企業(yè)市場信心，最終引導(dǎo)房地產(chǎn)企業(yè)形成合理的投資預(yù)期。貨幣和財政政策在經(jīng)濟政策不確定性對房地產(chǎn)投資的影響中占主體地位，因此中國和地方政府在調(diào)控房地產(chǎn)市場時應(yīng)該看到財政政策和貨幣政策的作用，在政策制定之處，就應(yīng)該統(tǒng)籌全局，使政策更具有指導(dǎo)性和持久性，避免因短期內(nèi)頻繁更改政策方針而導(dǎo)致的市場波動，以此保障房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定發(fā)展。（二）展望本文構(gòu)建了經(jīng)濟政策不確定性為核心變量，設(shè)置了當(dāng)期利率和湖南省地區(qū)生產(chǎn)總值為控制變量，構(gòu)建了模型，進行實證分析了其對湖南省商業(yè)房地產(chǎn)投資的影響，隨后還進一步分析了經(jīng)濟政策不確定性的異質(zhì)性。但同時本文還存在以下不足：其一，本文采用的經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)采用的是從新聞報道中提取關(guān)鍵詞的方法編制的。其中所采用的是中國內(nèi)地十家主流報紙，這就導(dǎo)致該指數(shù)并不能很好的反映地區(qū)特色。對于研究湖南省商業(yè)房地產(chǎn)投資這一具體的領(lǐng)域，這一指數(shù)就顯得不是特別適用。因此，在后續(xù)的區(qū)域性研究上，可以構(gòu)筑更具有針對性的指數(shù)來進行研究。其二，在本文對細分經(jīng)濟政策所作的進一步研究中，實證檢驗結(jié)果表明財政、貨幣和匯率政策均對湖南省商業(yè)房地產(chǎn)投資有正向的影響。財政和貨幣政策對房地產(chǎn)投資的影響自不必說，但是目前涉及到匯率政策的卻很少，這在未來可能是一個值得探尋的領(lǐng)域。參考文獻[1]趙奉軍,駱祖春.經(jīng)濟政策不確定性與房地產(chǎn)投資[J].現(xiàn)代經(jīng)濟探討,2019,(11)：13-20.[2]張曉穎,陳海宇.從供需角度看經(jīng)濟政策不確定性對房價的影響——基于我國40個大中城市面板數(shù)據(jù)的實證研究[J].中國物價,2020,(03):78-81.[3]程立華.政策不確定性對房地產(chǎn)開發(fā)投資影響的實證研究[D].浙江：浙江財經(jīng)大學(xué),2019.[4]陳淑云,王翔翔.經(jīng)濟政策不確定性會抑制房地產(chǎn)企業(yè)投資行為嗎？——基于2003—2018年滬深兩市房地產(chǎn)企業(yè)的數(shù)據(jù)分析[J].江漢論壇,2020,(06)：59-68.[5]譚小芬,張文婧.經(jīng)濟政策不確定性影響企業(yè)投資的渠道分析[J].世界經(jīng)濟,2017,40(12):3-26.[6]胡成春,陳迅.經(jīng)濟政策不確定性、房地產(chǎn)市場與宏觀經(jīng)濟波動——基于GVAR模型的區(qū)域差異研究[