【機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研對公司財(cái)務(wù)舞弊的影響實(shí)證探究（論文）16000字】

機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研對公司財(cái)務(wù)舞弊的影響實(shí)證研究摘要自資本市場日益蓬勃發(fā)展以來，許多潛在的問題也不斷滋生。財(cái)務(wù)舞弊就是其中一項(xiàng)較為頑固的問題。而財(cái)務(wù)舞弊產(chǎn)生的后果不僅影響中小投資者的投資積極性，還影響市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的健康發(fā)展。近幾年，機(jī)構(gòu)投資者在我國資本市場中的地位節(jié)節(jié)攀升，并且現(xiàn)有的研究已能確定機(jī)構(gòu)投資者擁有更多的信息、資金、人員優(yōu)勢幫助其更加深入的了解企業(yè)具體情況、參與企業(yè)公司治理，因此通過研究機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研對企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊如何產(chǎn)生影響可以對今后調(diào)整政策來促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者抑制企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)舞弊、財(cái)務(wù)造假行為。本文從兩個(gè)角度研究機(jī)構(gòu)投資者對企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊產(chǎn)生哪些影響，一是從機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研企業(yè)的次數(shù)、參與調(diào)研企業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量、調(diào)研形式進(jìn)行研究，二是根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性將機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行分類來研究。實(shí)證結(jié)果表明機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研的確影響公司舞弊。機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研的次數(shù)越多、參與調(diào)研一家企業(yè)的機(jī)構(gòu)數(shù)量越多、采用實(shí)地調(diào)研形式都將降低企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)舞弊的概率。由于壓力抵抗型機(jī)構(gòu)投資者與企業(yè)不存在其他經(jīng)濟(jì)聯(lián)系因此相較于壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者來說更能站在企業(yè)長遠(yuǎn)利益角度考慮，有效降低企業(yè)代理人成本，減少企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)舞弊概率；最后根據(jù)研究結(jié)果對上市公司行為規(guī)范及機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研活動(dòng)提出若干建議。關(guān)鍵詞；機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研財(cái)務(wù)舞弊機(jī)構(gòu)投資者類別目錄293868816_WPSOffice_Level11緒論 687188528_WPSOffice_Level21.1研究背景及選題意義 687188528_WPSOffice_Level31.1.1研究背景 6793742842_WPSOffice_Level31.1.2選題意義 8793742842_WPSOffice_Level21.2文獻(xiàn)綜述 8267530330_WPSOffice_Level31.2.1機(jī)構(gòu)投資者的不同分類 81698983139_WPSOffice_Level31.2.2機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研對公司治理的影響 91867046661_WPSOffice_Level31.2.3財(cái)務(wù)舞弊動(dòng)因相關(guān)理論 11267530330_WPSOffice_Level21.3研究內(nèi)容 131698983139_WPSOffice_Level21.4研究方法 1387188528_WPSOffice_Level12現(xiàn)狀分析及理論基礎(chǔ) 141867046661_WPSOffice_Level22.1現(xiàn)狀分析WPSOffice_Level32.1.1機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研現(xiàn)狀WPSOffice_Level32.1.2機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研手段WPSOffice_Level22.2理論基礎(chǔ) 151799732982_WPSOffice_Level32.2.1基于委托代理人理論的分析WPSOffice_Level32.2.2基于GONE理論的分析 161504494453_WPSOffice_Level32.2.3信息不對稱理論的分析WPSOffice_Level13實(shí)證研究分析WPSOffice_Level23.1研究假設(shè) 181565811793_WPSOffice_Level33.1.1機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研 181334194613_WPSOffice_Level33.1.2不同類別機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研 181799732982_WPSOffice_Level23.2數(shù)據(jù)來源 19805060479_WPSOffice_Level23.3模型設(shè)計(jì) 191504494453_WPSOffice_Level23.4變量選取 191932102364_WPSOffice_Level33.4.1被解釋變量 20744205461_WPSOffice_Level33.4.2解釋變量 20916422899_WPSOffice_Level33.4.3控制變量 201565811793_WPSOffice_Level23.5描述性統(tǒng)計(jì)分析 211334194613_WPSOffice_Level23.6相關(guān)性分析 221932102364_WPSOffice_Level23.7回歸分析 22744205461_WPSOffice_Level23.8穩(wěn)健性檢驗(yàn) 24432677958_WPSOffice_Level33.8.1將變量進(jìn)行對數(shù)化處理 24267530330_WPSOffice_Level14研究結(jié)果、建議及展望 25916422899_WPSOffice_Level24.1研究結(jié)果 25566947209_WPSOffice_Level24.2建議與展望 26296799924_WPSOffice_Level24.4研究不足 271698983139_WPSOffice_Level1參考文獻(xiàn) 281緒論1.1研究背景及選題意義1.1.1研究背景隨著全球資本經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，中國資本市場也不甘示弱，展現(xiàn)活躍發(fā)展的態(tài)勢，在全球經(jīng)濟(jì)大環(huán)境中扮演不可或缺的重要角色。近年來我國上市企業(yè)不斷增多，截止2021年三月已達(dá)3500家，且我國資本市場發(fā)展較為完備，目前已具備一板、二板、三版及各科創(chuàng)板市場。但日益繁榮的資本市場背后也存在著眾多問題。資本市場發(fā)展速度過快會導(dǎo)致市場結(jié)構(gòu)以及法律政策設(shè)計(jì)不完善。在這樣的背景下，上市公司財(cái)務(wù)舞弊已然成為資本市場中的毒瘤。放眼世界，2001年爆出的安然事件無疑是給各中小投資者扔下了一個(gè)重磅炸彈，隨后2002年美國上市公司南方保健抖出27億美元的利潤造假黑幕。許多知名的世界型企業(yè)的財(cái)務(wù)舞弊事件接踵而至。反觀國內(nèi)在資本市場的活躍發(fā)展下也擺脫不掉各種手段的財(cái)務(wù)舞弊?？得浪帢I(yè)、樂視集團(tuán)、瑞幸咖啡等，各類舞弊事件層出不窮，舞弊手段更是青出于藍(lán)而勝于藍(lán)。因此在這樣既蓬勃發(fā)展又荊棘叢生的資本市場中，中小股東想要分一杯羹可謂是夾縫中求生。在資本證券市場的迅猛發(fā)展下伴隨著其一同壯大的是投資者的隊(duì)伍。投資者隊(duì)伍中又主要存在著兩個(gè)大分支。一是個(gè)人投資者，二是機(jī)構(gòu)投資者。我國資本市場發(fā)展初期階段，個(gè)人投資者是資本市場中的主力軍。機(jī)構(gòu)投資者是在二十世紀(jì)末由于管路部門的鼓勵(lì)和支持下迅速發(fā)展壯大起來的。我國機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展具有兩個(gè)重要特點(diǎn)，分別是多元化和迅速化。到目前為止，我國機(jī)構(gòu)投資者類別可分為以下十種，券商、公募證券投資基金、QFII、保險(xiǎn)公司、企業(yè)年金基金、財(cái)務(wù)公司、信托公司、社?；?、私募股權(quán)基金等。[[]會議]機(jī)構(gòu)投資者持股對股價(jià)反映未來盈余信息程度的影響——兼論證券投資基金和QFII的影響差異(是否引用:否)

宋玉，南京大學(xué)商學(xué)院，江蘇南京210093，南京理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江蘇南京210094;《第六屆公司治理國際研討會》;2011-08-20]形成公募證券為主其他共同發(fā)展的多元化趨勢。據(jù)數(shù)據(jù)現(xiàn)實(shí)，二十世紀(jì)末我國流通市值中機(jī)構(gòu)投資者所占有的份額只有30%，但到了2009年7月，這個(gè)比重卻高達(dá)86%。目前我國證券公司綜述為107家，這107家公司總資產(chǎn)共計(jì)2萬億元，管理著個(gè)體投資者客戶資產(chǎn)高達(dá)9.7萬億元；基金管理公司管理著502只基金，其凈值高達(dá)2.55萬億元。2006年～2015年機(jī)構(gòu)投資者持有在全部上市公司中占比約為90%的A股上市股票，從2006年到2015年機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)量占所持股公司的流通A股數(shù)量比例持續(xù)攀升，由21%增長到了66%，對應(yīng)持股的市值占所持上市公司流通A股市值比例更是從21%上升到69%。由此可見，機(jī)構(gòu)投資者的壯大強(qiáng)有力的遏止了資本市場上“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象，對上市公司高管及大股東起到制約作用。在維系資本市場[]會議]機(jī)構(gòu)投資者持股對股價(jià)反映未來盈余信息程度的影響——兼論證券投資基金和QFII的影響差異(是否引用:否)

宋玉，南京大學(xué)商學(xué)院，江蘇南京210093，南京理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江蘇南京210094;《第六屆公司治理國際研討會》;2011-08-20與個(gè)人投資者相比，機(jī)構(gòu)投資者更具創(chuàng)造性、多樣性和不拘泥于形式性，正是這些特性提高了我國資本市場效率、穩(wěn)定了資本市場。在我國證券資本市場穩(wěn)定、蓬勃的發(fā)展的過程中機(jī)構(gòu)投資者的存在不可或缺。機(jī)構(gòu)投資者擁有的許多優(yōu)勢都是個(gè)人投資者所不具備的，這些優(yōu)勢體現(xiàn)在各個(gè)方面。包括機(jī)構(gòu)投資者更強(qiáng)的資金實(shí)力、更加專業(yè)的投資決策操作、收集信息、分析信息、對上市公司投資可行性的研究與財(cái)務(wù)管理方法等。由于造成財(cái)務(wù)舞弊很大一部分的原因是信息不對稱造成的，信息不對稱使得財(cái)務(wù)舞弊行為很難被投資者發(fā)現(xiàn)。之所以機(jī)構(gòu)投資者對信息搜集有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者獲取公司信息的途徑主要可分為兩種，一是公開渠道、二是非公開渠道，公開渠道是指直接網(wǎng)上搜尋公司公開的信息獲得，這一類信息主要具有易獲得性、無異性的特點(diǎn)，中小企業(yè)者往往也可以輕易獲得這類消息。而后一類消息必須通過挖掘私有信息獲取，這一類信息往往具有投入成本高以及獨(dú)有性強(qiáng)的特點(diǎn)，其獲得方式主要包括實(shí)地調(diào)研、路演、電話會議、企業(yè)開招待會等。而并不是所有機(jī)構(gòu)投資者都對參與公司治理有著強(qiáng)烈意愿，機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的意愿和積極性與其類型有關(guān)。上世紀(jì)80年代以前，美國機(jī)構(gòu)投資者遵循《華爾街指引》(WallStreetGuidelines)，在公司治理和運(yùn)營方面采取“用腳投票”的被動(dòng)策略。[[]陳鍵.機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性、私下溝通與公司治理[D].中國社會科學(xué)院研究生院,2017.]然而,由于董事會治理的有效性、“用腳投票”所策略導(dǎo)致股東邊緣化、機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量和規(guī)模的增長,以及法律監(jiān)督的放松,美國養(yǎng)老基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者自1980年改變了被動(dòng)的投資策略，通過收購?fù){、征集代理投票權(quán)、提出股東提案、私下談判和集體訴訟等方式積極參與公司治理[[]沈俊,魏志華.從動(dòng)態(tài)內(nèi)生性視角看機(jī)構(gòu)投資者持股與信息披露質(zhì)量的關(guān)系[J].財(cái)會月刊,2017(27):22-28.]，將其在公司中的經(jīng)濟(jì)主權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)檎沃鳈?quán)，其結(jié)果是誕生了美國加州公務(wù)員退休系統(tǒng)(CalPERS)[[[]陳鍵.機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性、私下溝通與公司治理[D].中國社會科學(xué)院研究生院,2017.[]沈俊,魏志華.從動(dòng)態(tài)內(nèi)生性視角看機(jī)構(gòu)投資者持股與信息披露質(zhì)量的關(guān)系[J].財(cái)會月刊,2017(27):22-28.[]利益制衡下的上市公司治理結(jié)構(gòu)研究(是否引用:否)孫甲強(qiáng)(導(dǎo)師:胡鴻高);復(fù)旦大學(xué);20061.1.2選題意義由于機(jī)構(gòu)投資者將在多方面對公司運(yùn)營、經(jīng)營狀況產(chǎn)生影響，而這又將直接影響企業(yè)是否會選擇進(jìn)行財(cái)務(wù)舞弊行為，因此本文將通過實(shí)證分析系統(tǒng)化研究機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研中的哪些因素會對企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊產(chǎn)生怎樣的影響。不同性質(zhì)、積極性以及持股比例等不同導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者的異質(zhì)性將影響各機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理、監(jiān)督管理的程度。在已有研究的基礎(chǔ)上將機(jī)構(gòu)投資者根據(jù)是否與企業(yè)有其他商業(yè)關(guān)系研究機(jī)構(gòu)投資者將在多大程度上對企業(yè)公司治理采取不同的手段及態(tài)度，進(jìn)而通過規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研活動(dòng)抑制企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊的發(fā)生，保護(hù)中小投資者投資利益，促使我國資本經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。1.2文獻(xiàn)綜述1.2.1機(jī)構(gòu)投資者的不同分類許多學(xué)者將機(jī)構(gòu)投資者運(yùn)用不同的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類。機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性是指不同機(jī)構(gòu)投資者由于其持股目的和盈利模式的不同將導(dǎo)致其參與公司治理的積極性和態(tài)度產(chǎn)生不同，因此根據(jù)不同機(jī)構(gòu)投資者參與監(jiān)督管理企業(yè)的意愿不同也可將其進(jìn)行分類。Hartzell和Starks（2003）等對機(jī)構(gòu)投資者行為進(jìn)行研究提出了“監(jiān)督者”假說?！氨O(jiān)督者”假說指出機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理將限制企業(yè)經(jīng)營者作出自私行為,削減代理成本。使得公司長期業(yè)績得到改善,從而獲得更高的利潤。[[]HAＲTZELLJC，[]HAＲTZELLJC，STAＲKSLT．Institutionalinvestorsandexecutivecompensation［J］．JournalofFinance，2003，58(6):2351-2374．與“監(jiān)督者”假說不同付勇和譚松濤（2008）的研究認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者扮演著“合謀者”角色，其研究結(jié)果說明機(jī)構(gòu)投資者是投資和投機(jī)兼?zhèn)涞囊环N盈利市場，為了與管理層維持良好的交易關(guān)系，會與管理層合作，通過與管理層合作獲得個(gè)人利益。Brickley（1988）和Starks（2007）的研究內(nèi)容為機(jī)構(gòu)投資者是否與被投資企業(yè)存在額外潛在商業(yè)關(guān)系將機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行劃分，研究結(jié)果顯示根據(jù)其是否有潛在的商業(yè)關(guān)系的存在可將其分為壓力抵抗型型機(jī)構(gòu)投資者和壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者兩種類型。Brickley認(rèn)為，由于壓力抵抗型機(jī)構(gòu)投資者與被投資企業(yè)不存在其他利益牽扯，因而能夠更加堅(jiān)定自己的投資理念，參與公司治理將著眼于公司長遠(yuǎn)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，不會短視或被眼前利益蒙蔽雙眼從而作出財(cái)務(wù)舞弊行為，致力于幫助公司成長從而獲取更高收益;而壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者由于存在額外的利益拉扯造成其獨(dú)立性有所缺失，在公司高管進(jìn)行財(cái)務(wù)舞弊行為決策時(shí)，由于存在相同利益牽連，可能采取與其同流合污或者默許的態(tài)度。[[]伊志宏,李艷麗,高偉.市場化進(jìn)程、機(jī)構(gòu)投資者與薪酬激勵(lì)[J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理,2011(10):75-84.[]伊志宏,李艷麗,高偉.市場化進(jìn)程、機(jī)構(gòu)投資者與薪酬激勵(lì)[J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理,2011(10):75-84.綜上所述，國內(nèi)外各學(xué)者對機(jī)構(gòu)投資者的分類雖然命名有所不同，但無論是監(jiān)督者、合謀者分類，還是是否與企業(yè)存在其他利益關(guān)系進(jìn)行分類，都可以看出機(jī)構(gòu)投資者如何參與公司治理都與自身利益分不開關(guān)系。1.2.2機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研對公司治理的影響機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研對企業(yè)公司治理產(chǎn)生影響并不是空穴來風(fēng)，相對于個(gè)人投資者來說機(jī)構(gòu)投資者資金實(shí)力更為雄厚，對于上市公司急于得到大規(guī)模投資的企業(yè)來說機(jī)構(gòu)投資者具有較高的話語權(quán)這使得機(jī)構(gòu)投資者可以直接與企業(yè)中高管理層甚至董事會直接溝通。不但如此，機(jī)構(gòu)投資者中大多是具有高水平的專業(yè)化人才組成。豐富的資源、優(yōu)秀的人才以及更多的信息都使得他們有更多時(shí)間和精力去挖掘個(gè)人投資者無法獲取的信息，這些都使得機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表分析進(jìn)而更深層次的解讀企業(yè)財(cái)務(wù)信息，評估企業(yè)價(jià)值以及其戰(zhàn)略目標(biāo)與經(jīng)營管理活動(dòng)是否一致。伊志宏和李艷麗（2013）的研究內(nèi)容為機(jī)構(gòu)投資者實(shí)現(xiàn)公司治理的途徑，研究結(jié)果從董事會、管理層薪酬、并購等八個(gè)角度闡明了機(jī)構(gòu)投資者可以通過哪些途徑實(shí)現(xiàn)公司治理，并對機(jī)構(gòu)投資者是否較一般投資者在公司治理方面存在優(yōu)勢的相關(guān)問題進(jìn)行研究，研究結(jié)果顯示個(gè)人投資者在信息獲取優(yōu)勢和獲利能力方面的確不如機(jī)構(gòu)投資者。[[]韓晴,王華.獨(dú)立董事責(zé)任險(xiǎn)、機(jī)構(gòu)投資者與公司治理[J].南開管理評論,2014,17(05):54-62.[]韓晴,王華.獨(dú)立董事責(zé)任險(xiǎn)、機(jī)構(gòu)投資者與公司治理[J].南開管理評論,2014,17(05):54-62.Boy和Smith（1996）對機(jī)構(gòu)治理能否更為有效地替代公司內(nèi)部治理進(jìn)行了研究，研究結(jié)果表明機(jī)構(gòu)投資者的外部獨(dú)立性高于其他公司內(nèi)部治理人員，獨(dú)立性在公司治理中是十分重要的特性，這個(gè)特性可以解決目前公司治理面臨的兩個(gè)問題，一是小股對公司治理缺乏積極性的問題，二是大股東進(jìn)行公司治理天然存在缺陷的問題。Boy和Smith還指出單個(gè)機(jī)構(gòu)投資者持股比例較低時(shí)，對公司治理產(chǎn)生的力量可能較為單薄，這種情況下就可以采用多家機(jī)構(gòu)投資者相互合作進(jìn)而提高對企業(yè)經(jīng)營管理的監(jiān)督效率。[[]Boyd,J.H.,Smith,B.D.TheCo-evolutionoftheRealandFinancialSectorsintheGrowthProcess[J].WorldBankEconomic[]Boyd,J.H.,Smith,B.D.TheCo-evolutionoftheRealandFinancialSectorsintheGrowthProcess[J].WorldBankEconomicReview,1996,10(2):371-396李善民和王彩萍（2007）對機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的相關(guān)問題進(jìn)行研究，研究結(jié)果表明機(jī)構(gòu)投資者不僅可以影響上市企業(yè)薪資水平還可能對企業(yè)公司治理產(chǎn)生積極影響。Shleifer和Vishny（2001）通過模型證明，由于市場中的小股東過于分散，相較于其獲得的收益來說監(jiān)督成本過于高昂，因此機(jī)構(gòu)投資者在很大程度上可以代替小股東行使監(jiān)督管理職能，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值，綜上所述機(jī)構(gòu)投資者對于公司治理起到一定作用[[]Shleifer,A.,Vishny,R.W.LargeShareholdersandCorporateControl[J].JournalofPoliticalEconomy,1986,94(3):461-488]這些研究都表明機(jī)構(gòu)投資者具有其他中小投資者所不具備的參與公司治理的優(yōu)勢，不僅如此機(jī)構(gòu)投資者的持股比例不同也會影響其參與公司治理的態(tài)度。目前已有不少學(xué)者對機(jī)構(gòu)投資者持股比例帶來的影響進(jìn)行研究。程書強(qiáng)（2003）的研究內(nèi)容為機(jī)構(gòu)投資者持股比例對應(yīng)計(jì)盈余管理程度的影響研究，通過實(shí)證分析法進(jìn)行分析，分析結(jié)果發(fā)現(xiàn)隨著機(jī)構(gòu)投資者持股比例的提高，企業(yè)應(yīng)計(jì)盈余管理程度將降低機(jī)，從而提高了會計(jì)信息真實(shí)性，由此可得機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高越能提高會計(jì)信息質(zhì)量。[[]程書強(qiáng)．機(jī)構(gòu)投資者持股與上市公司會計(jì)盈余信息關(guān)系實(shí)證研究［J］.管理世界，2006(9):129－136．]Boysmith（1996）的研究內(nèi)容為機(jī)構(gòu)投資者持股比例對公司治理的影響，研究結(jié)果表明持股比例較高的機(jī)構(gòu)投資者可通過改善企業(yè)內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)不平衡性有效緩解內(nèi)控缺陷。ElyasianiandJia（2009）的研究結(jié)果顯示機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理屬于自發(fā)行為，可降低監(jiān)督成本，并且研究表明治理成本與持股比例呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。夏寧和李民（2014）通過實(shí)證研究的分析方法，[]Shleifer,A.,Vishny,R.W.LargeShareholdersandCorporateControl[J].JournalofPoliticalEconomy,1986,94(3):461-488[]程書強(qiáng)．機(jī)構(gòu)投資者持股與上市公司會計(jì)盈余信息關(guān)系實(shí)證研究［J］.管理世界，2006(9):129－136．[]何凱.機(jī)構(gòu)投資者持股、融資約束與企業(yè)績效[D].暨南大學(xué),2020.韓晴和王華（2014）整合了Ertimur（2010）關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者客觀聲譽(yù)約束和獨(dú)立董事責(zé)任險(xiǎn)主觀激勵(lì)互補(bǔ)的研究，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行了實(shí)證分析研究，經(jīng)過實(shí)證研究明確了獨(dú)立董事責(zé)任險(xiǎn)和機(jī)構(gòu)投資者對信息不對稱的治理作用形成互補(bǔ)最終確定了兩者相結(jié)合有助提高信息披露質(zhì)量，由此可見機(jī)構(gòu)投資者的確可以通過獨(dú)立董事減少信息不對稱的問題從而提高信息披露治理質(zhì)量參與公司治理。[[]韓晴,王華.獨(dú)立董事責(zé)任險(xiǎn)、機(jī)構(gòu)投資者與公司治理[J].南開管理評論,2014,17(05):54-62.[]韓晴,王華.獨(dú)立董事責(zé)任險(xiǎn)、機(jī)構(gòu)投資者與公司治理[J].南開管理評論,2014,17(05):54-62.通過國內(nèi)外研究可知機(jī)構(gòu)投資者在公司治理方面起到很大的作用，為本文研究奠定了基礎(chǔ)。1.2.3財(cái)務(wù)舞弊動(dòng)因相關(guān)理論（1）公司治理缺乏科學(xué)性在委托代理理論產(chǎn)生之后人們意識到想要企業(yè)實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營目標(biāo)首要問題就是降低由“所有權(quán)”和“經(jīng)營權(quán)”分離而產(chǎn)生的代理成本，而科學(xué)完善的公司治理機(jī)制是降低代理成本最有效的方法。公司治理主要有三個(gè)方面的內(nèi)容：一是與公司治理有關(guān)的法律法規(guī)、二公司內(nèi)部治理情況是、三是公司外部治理市場。而公司內(nèi)部治理包括公司內(nèi)部控制、內(nèi)部審計(jì)、董事會構(gòu)成等?，F(xiàn)有研究表明不科學(xué)的公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)將為公司財(cái)務(wù)舞弊提供機(jī)會。根據(jù)Mathews（2013）的研究表明企業(yè)內(nèi)審組織對企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊幾乎沒有約束力可言，而外部獨(dú)立董事在董事會內(nèi)部的占比和企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊做法之間存在相關(guān)性。HangChan(2013)運(yùn)用實(shí)證分析的研究方法進(jìn)行研究，研究結(jié)果表明促使企業(yè)形成舞弊行為的原因主要包括兩點(diǎn)，一是股權(quán)結(jié)構(gòu)缺乏科學(xué)性，二是企業(yè)董事會缺乏獨(dú)立性。[[]湯傳博.基于GONE理論的新綠股份財(cái)務(wù)舞弊案例研究[D].河北經(jīng)貿(mào)大學(xué),2020.]全美反舞弊財(cái)務(wù)報(bào)告委員會總結(jié)了財(cái)務(wù)舞弊四因素的理論，并以此為基礎(chǔ)提出反舞弊的四層機(jī)制理論，包括在公司層面建立有效的治理結(jié)構(gòu)、完善內(nèi)部審計(jì)、內(nèi)部控制機(jī)制以及加強(qiáng)對管理層道德觀的的提高。Fama和Jensen的觀點(diǎn)是獨(dú)立董事相對于外部投資者要明顯具有信息優(yōu)勢，能及早發(fā)現(xiàn)公司代理問題，形成了以獨(dú)立董事限制代理的核心體系。Beaslay(1996)的研宄內(nèi)容為獨(dú)立董事比例和企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊的相關(guān)性關(guān)系,研究結(jié)果表明獨(dú)立董事在控股股東中占比低的上市公司更易發(fā)生財(cái)務(wù)舞弊情況,由此可得獨(dú)立董事的占比與發(fā)生財(cái)務(wù)舞弊行為發(fā)生的概率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。[]湯傳博.基于GONE理論的新綠股份財(cái)務(wù)舞弊案例研究[D].河北經(jīng)貿(mào)大學(xué),2020.公司股權(quán)結(jié)構(gòu)也對企業(yè)內(nèi)部公司治理有不容小覷的影響。黃妍(2016)的研究表明造成財(cái)務(wù)舞弊現(xiàn)象發(fā)生最主要的原因?yàn)槠髽I(yè)內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)缺乏科學(xué)性，大部分股權(quán)掌握在一小部分人手中將導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)少部分持股比例高的人為達(dá)成自身利益最大化進(jìn)行違規(guī)操作。Bums(2006)認(rèn)為,若上市公司的高層管理者擁有的股票期權(quán)比例過高時(shí),上市公司發(fā)生財(cái)務(wù)舞弊行為的可能性也相應(yīng)升高。[[]郭彤.上市公司財(cái)務(wù)舞弊的動(dòng)因與防范對策研究[D].大連海事大學(xué),2019.]也就是說在這種情況下高管很有可能為一己私欲進(jìn)行違規(guī)操作。Susan（1997）等的研究內(nèi)容為上市公司內(nèi)部審計(jì)委員會是否存在獨(dú)立性與上市公司是否進(jìn)行舞弊行為之間的關(guān)系研究，選用的研究方法為博弈論，最終得出基本假說，即公司內(nèi)部審計(jì)委員會的獨(dú)立性越高、審計(jì)委員會的活力越強(qiáng),上市公司的財(cái)務(wù)舞弊行為發(fā)生的概率則越低。而內(nèi)部審計(jì)委員會獨(dú)立性越低,活躍程度不夠高的時(shí)候,公司更加傾向于進(jìn)行財(cái)務(wù)舞弊行為。Bushman(2006)等指出市場參與主體，包括證券市場參與者、市場監(jiān)管者、市場投資者以及公司高管的行為動(dòng)機(jī)很大程度上受到國家政府監(jiān)管部門出臺的相關(guān)法規(guī)政策的影響，各類政策都影響著財(cái)務(wù)報(bào)告的最終呈現(xiàn)[]郭彤.上市公司財(cái)務(wù)舞弊的動(dòng)因與防范對策研究[D].大連海事大學(xué),2019.（2）外部審計(jì)因素袁洋（2013）對我國審計(jì)環(huán)境的相關(guān)問題進(jìn)行研究，研究結(jié)果顯示由于審計(jì)單位之間需要爭奪客戶，因此審計(jì)收費(fèi)使得審計(jì)單位與被審計(jì)單位相互勾結(jié)提高虛假報(bào)告的概率提升。除此之外，會計(jì)師事務(wù)所的規(guī)模也會企業(yè)外部審計(jì)的質(zhì)量。范海敏(2015)對財(cái)務(wù)舞弊的形成原因進(jìn)行研究，研究結(jié)果表明企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)舞弊行為有內(nèi)部因素和外部因素。內(nèi)部因素指企業(yè)治理體系不完善、代理人對利益的追求、信息不對稱等，外部因素則包括相關(guān)監(jiān)管法規(guī)制度尚未完善、外部審計(jì)組織獨(dú)立性的缺失以及沒有對高管進(jìn)行有效道德素養(yǎng)的培訓(xùn)等。一些外國學(xué)者詳細(xì)研究了審計(jì)機(jī)構(gòu)規(guī)模與審計(jì)質(zhì)量之間的關(guān)系。H.Groveman(2015)通過對財(cái)務(wù)舞弊形成原因的相關(guān)問題進(jìn)行研究，研究結(jié)果顯示財(cái)務(wù)舞弊形成存在內(nèi)部和外部因素，外部因素主要包括法規(guī)制度不完善、外審組織喪失獨(dú)立性、監(jiān)管單位失職等。DeAngelo(1981)的研究內(nèi)容為事務(wù)所規(guī)模與審計(jì)質(zhì)量之間的相關(guān)性關(guān)系，分析結(jié)果表明其兩者之間存在正相關(guān)關(guān)系，如果較大規(guī)模的會計(jì)師事務(wù)所發(fā)生審汁失敗,由此會失去事務(wù)所的品牌聲譽(yù),所事務(wù)所有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)提供高水平的審計(jì)。Sackly(1981)對會計(jì)師事務(wù)所規(guī)模與審計(jì)獨(dú)立性的相關(guān)問題進(jìn)行研究，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)會計(jì)師事務(wù)所規(guī)模越大,審計(jì)獨(dú)立性越高,所提供的審計(jì)服務(wù)質(zhì)量就越高。DeFondandT.J.Wong(1998)選取中國上市公司作為研巧樣本,經(jīng)實(shí)證研究也證實(shí)了事務(wù)所規(guī)模越大,審計(jì)獨(dú)立性越高,也就是說,兩者存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。Keefe(1992)研究發(fā)現(xiàn),會計(jì)師事務(wù)所規(guī)模越大,資產(chǎn)總額比較大,就能夠?yàn)閷徲?jì)人員提供后續(xù)的培訓(xùn),使審計(jì)人員能從中學(xué)習(xí)最新的知識,提高自己的業(yè)務(wù)能力,有助于審計(jì)工作更好的執(zhí)巧,審計(jì)質(zhì)量較高。Becker(1998)從盈余管理角度進(jìn)行分析,以可操控性應(yīng)計(jì)利潤來衡量審計(jì)質(zhì)量,以美國上市公司作為研究樣本,采用實(shí)證分析方法得出:規(guī)模較大的會計(jì)師事務(wù)所所審計(jì)客戶的盈余管理程度較低,可操控應(yīng)計(jì)利潤偏低,由此可W得出大所的審計(jì)質(zhì)量高于小所審計(jì)質(zhì)量的結(jié)論。根據(jù)上述研究可知，國內(nèi)外學(xué)者都肯定了機(jī)構(gòu)投資者在公司治理過程中扮演著重要的角色，并且也指出是否有完善的公司治理對企業(yè)來說至關(guān)重要，通過完善企業(yè)公司治理對企業(yè)潛在財(cái)務(wù)舞弊者形成威懾作用進(jìn)而降低財(cái)務(wù)舞弊發(fā)生的概率是有據(jù)可循的。這位本文研究提供了基本方向。另一方面現(xiàn)有研究也肯定了機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性將影響他們參與公司治理的意愿和態(tài)度。但目前很少研究機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研活動(dòng)如何影響企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊，以及機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性對于財(cái)務(wù)舞弊又存在什么樣的影響，因此本文在這兩個(gè)方面的研究具有一定的創(chuàng)新性。1.3研究內(nèi)容第一章為緒論部分，包括進(jìn)行研究的背景和為什么進(jìn)行此項(xiàng)研究選題意義，以及國內(nèi)外綜述的整理總結(jié)。首先本章闡述了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)發(fā)展下各企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊也越來越嚴(yán)重，由于研究機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研對財(cái)務(wù)舞弊的影響[[]曾思甜.機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研對公司財(cái)務(wù)舞弊的影響研究[D].湘潭大學(xué),2019]，因此梳理了機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研對公司治理的監(jiān)督作用以及機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性導(dǎo)致其在參與公司治理時(shí)的積極性和參與覺得有所不同，最后對總結(jié)了文獻(xiàn)進(jìn)行評價(jià)[]曾思甜.機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研對公司財(cái)務(wù)舞弊的影響研究[D].湘潭大學(xué),2019第二章是現(xiàn)狀分析及理論基礎(chǔ)。首先闡述機(jī)構(gòu)投資者為什么要積極參與調(diào)研的原因，以及機(jī)構(gòu)投資者目前進(jìn)行調(diào)研的情況以及數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)。包括不同類別機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行調(diào)研的情況。然后闡述了發(fā)生財(cái)務(wù)舞弊的基本動(dòng)因，也就是目前有關(guān)財(cái)務(wù)舞弊存在的理論基礎(chǔ)。包括信息不對稱、委托代理理論，這些都可以通過公司治理改善進(jìn)而抑制企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)舞弊。第三章是實(shí)證研究設(shè)計(jì)，首先根據(jù)研究提出假設(shè)，然后進(jìn)行樣本數(shù)據(jù)搜尋篩選、進(jìn)行模型構(gòu)造、選擇并定義變量。第四章是研究結(jié)果分析，對第三章研究得出的結(jié)果進(jìn)行分析解釋。對實(shí)證研究結(jié)果進(jìn)行具體分析并得出本文結(jié)論，根據(jù)最終結(jié)論對機(jī)構(gòu)投資者與上市公司今后更好發(fā)展提出展望與建議，最后提出本文研究存在的不足以及改善提高方向。1.4研究方法本文首先采用文獻(xiàn)分析法對研究內(nèi)容進(jìn)行大致梳理，并確定了研究方向。采取的研究方法為實(shí)證分析法，構(gòu)建logit多元回歸模型，然后采用stata軟件對變量進(jìn)行回歸分析，最后通過將變量進(jìn)行對數(shù)化處理對回歸結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。2現(xiàn)狀分析及理論基礎(chǔ)2.1現(xiàn)狀分析2.1.1機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研現(xiàn)狀通過從資本市場或個(gè)人賬戶中籌集大量資金，然后用這筆資金進(jìn)行專業(yè)投資活動(dòng)的法人機(jī)構(gòu)叫做機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者這個(gè)概念最早是在英國誕生和發(fā)展的。與西方具有悠久歷史的資本市場相比，中國缺少完善的管理標(biāo)準(zhǔn)和相關(guān)法律制度。但總體來說在市場與政府政策的合力推動(dòng)下我國機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研上市公司的興趣不斷提升、機(jī)構(gòu)投資者也在激烈的競爭中獲得了成長，相較于之前投資者只關(guān)注公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，隨著投資市場的繁榮發(fā)展，投資者也更加注重和公司實(shí)現(xiàn)長期戰(zhàn)略發(fā)展相關(guān)的指標(biāo)，例如企業(yè)社會責(zé)任、公司的戰(zhàn)略目標(biāo)、公司治理機(jī)制等，但這些內(nèi)容并沒有直接披露在公司公告或年報(bào)中，這就需要機(jī)構(gòu)投資者通過調(diào)研活動(dòng)獲得較為全面及時(shí)的與投資決策相關(guān)信息。通過減少搜尋信息帶來的時(shí)間成本，機(jī)構(gòu)投資者將獲得更高的收益。因而機(jī)構(gòu)投資者對于實(shí)地參觀、調(diào)研問答、與高管對話的意愿不斷提高。由于經(jīng)濟(jì)增長和GDP增長帶來的市場基礎(chǔ)和不斷提高的信息需求對機(jī)構(gòu)投資者的驅(qū)動(dòng)，通過觀察數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)我國機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研的規(guī)模正呈現(xiàn)逐步擴(kuò)大的趨勢，我國中小板投資者與企業(yè)之間互動(dòng)愈來愈頻繁，近三年上市公司總共接待投資者總量為98763次，其中機(jī)構(gòu)投資者的占比高達(dá)86%，遠(yuǎn)超出于上市公司接待個(gè)人和其他投資者數(shù)量的總和。這些數(shù)據(jù)充分說明機(jī)構(gòu)投資者早已成為市場參與主體，機(jī)構(gòu)投資者對參與公司治理的積極性也不斷提升、持股規(guī)模不斷擴(kuò)大，成為上市企業(yè)需要重點(diǎn)關(guān)注的投資對象。我國機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研活動(dòng)并不只是一種形式主義，通過搜集到的機(jī)構(gòu)投資者提問可以發(fā)現(xiàn)其與企業(yè)問答環(huán)節(jié)的互動(dòng)十分恰當(dāng)且具有高針對性。溝通問題涉及到公司運(yùn)營和管理的每一個(gè)重要細(xì)節(jié)。調(diào)查提問的例子中只列出了部分與企業(yè)經(jīng)營管理相關(guān)問題的交流。根據(jù)觀察，機(jī)構(gòu)投資者在調(diào)查中提出的問題有時(shí)會比較尖銳，對于公司目前經(jīng)營管理的薄弱環(huán)節(jié)直接提出質(zhì)疑，包括公司現(xiàn)狀、管理層治理能力、未來戰(zhàn)略目標(biāo)的制定等。這些都能反映出機(jī)構(gòu)投資者對于公司治理環(huán)節(jié)有著越來越強(qiáng)的參與意愿，密切關(guān)注公司的發(fā)展情況，有利于真正發(fā)揮出調(diào)研的意義、緩解投資者對企業(yè)存在的疑慮。本文將參與調(diào)研機(jī)構(gòu)劃分為證券公司、基金公司、保險(xiǎn)公司、信托公司、銀行、財(cái)務(wù)公司六類等機(jī)構(gòu)投資者。表2.12018年至2020年各類機(jī)構(gòu)投資者參與調(diào)研次數(shù)保險(xiǎn)公司基金公司證券信托公司銀行財(cái)務(wù)公司2018695271571520382576738452019741631736817706668891222020886662813114949693814292.1.2機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研手段機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行調(diào)研的方式有很多種，包括特定對象調(diào)研、媒體采訪、新聞發(fā)布會、實(shí)地調(diào)研、分析師會議、業(yè)績說明會、路演活動(dòng)。而實(shí)地調(diào)研是其中最為穩(wěn)妥保險(xiǎn)的手段。企業(yè)實(shí)地調(diào)查指的是投資者、分析師等個(gè)人或組織對企業(yè)的訪問。在生產(chǎn)、運(yùn)營的場合，對現(xiàn)在投資者自身最擔(dān)心的問題進(jìn)行調(diào)查并觀察公司的運(yùn)營。與企業(yè)的管理層和員工進(jìn)行溝通，進(jìn)而準(zhǔn)確、及時(shí)地直接獲取信息。與其他調(diào)研手段相比，實(shí)地調(diào)研具有高度自主性以及獲得更加及時(shí)準(zhǔn)確信息的優(yōu)點(diǎn)。通過與管理層和員工的交流和互動(dòng)，直觀地觀察公司的產(chǎn)品和工廠投資者可以更容易理解企業(yè)的決策意圖和目的。這種調(diào)研方式不僅獲得了公開信息，也獲取非財(cái)務(wù)信息，包括員工工作積極性、公司文化和氛圍等，可以有效地減少信息不對稱的程度，進(jìn)一步提高資本市場的信息效率。在當(dāng)今社會的發(fā)展下，交通的便捷、技術(shù)的便利性和經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的復(fù)雜性使得分析師和機(jī)構(gòu)投資者對上市公司進(jìn)行實(shí)地調(diào)研的現(xiàn)象愈發(fā)普遍普遍。2.2理論基礎(chǔ)2.2.1基于委托代理人理論的分析基于委托代理人產(chǎn)生的，代理人理論是指公司的經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)分離，產(chǎn)生于企業(yè)所有者沒有能力負(fù)擔(dān)日益復(fù)雜的企業(yè)經(jīng)營管理活動(dòng)，進(jìn)而將公司經(jīng)營管理交由專業(yè)經(jīng)理人代勞，委托人只保留一部分的剩余索取權(quán)。在這一對關(guān)系中代理人具有資源所有權(quán)，而代理人具有實(shí)際的經(jīng)營管理權(quán)。在這種委托關(guān)系中存在著很高的道德風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)代理人在經(jīng)營管理活動(dòng)中缺乏相應(yīng)監(jiān)督時(shí)將利用自身職位篡改財(cái)務(wù)信息、操縱利潤、利用公司資源以追求自身利益最大化。在委托人和代理人之間在存在利益沖突的情況下，會產(chǎn)生兩類問題。第一類是公司大股東和經(jīng)理人之間的沖突。從委托人的角度來看，這主要是因?yàn)槔碚摵托袠I(yè)經(jīng)驗(yàn)的缺乏使他們無法進(jìn)行有效的監(jiān)督。此外，監(jiān)督需要付出大量的時(shí)間和金錢成本，這些使得股東的監(jiān)督的動(dòng)機(jī)降低。從代理人的角度來看他們的目的是高薪酬和獎(jiǎng)金，因此為滿足個(gè)人私欲而做出舞弊行為的現(xiàn)象就會發(fā)生。第二類問題存在于股權(quán)集中的企業(yè)中，這種情況下大股東持股比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中小股東，出現(xiàn)“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象時(shí)，便會利用控制權(quán)損害中小股東的利益以謀求自身利益。2.2.2基于GONE理論的分析GONE理論，是由Bologua（1993）在1993年提出的，它認(rèn)為舞弊有G（貪婪）、O（機(jī)會）、N（需要）、E（暴露）四因子組成，四因子之間密不可分、相互作用，共同決定著舞弊的風(fēng)險(xiǎn)程度。[[]蔡慧.基于公司治理視角下的舞弊審計(jì)研究[D].蘭州商學(xué)院,2009.]該理論中的機(jī)會因子和暴露因子與組織當(dāng)前環(huán)境有關(guān)，而貪婪因子和需要因子則與個(gè)體行為有較大的關(guān)系，從這個(gè)方面來說與二因素論有相似之處，四因素理論在三因素論的基礎(chǔ)上做出了改動(dòng)，他將道德價(jià)值取向改為貪婪，將動(dòng)機(jī)變?yōu)樾枰?，除此之外四因素論認(rèn)為潛在的舞弊者是否進(jìn)行財(cái)務(wù)舞弊行為受到財(cái)務(wù)舞弊被發(fā)現(xiàn)后果的嚴(yán)重程度所影響，因此在三因素論的基礎(chǔ)上額外添加了暴露因素[]蔡慧.基于公司治理視角下的舞弊審計(jì)研究[D].蘭州商學(xué)院,2009.（1）內(nèi)部角度從企業(yè)內(nèi)部的角度來看機(jī)會是指由于公司內(nèi)部原因包括制度缺陷從而造成財(cái)務(wù)舞弊。一是企業(yè)公司治理不完善，包括獨(dú)立董事和監(jiān)事會是否能執(zhí)行其應(yīng)有的權(quán)利，大部分企業(yè)由于內(nèi)部利益勾結(jié)導(dǎo)致獨(dú)立董事形同虛設(shè)，決定權(quán)仍掌握在企業(yè)股東手中，獨(dú)立董事獨(dú)立性缺失。二是企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)過于集中，決策僅僅掌握在大股東手中，中小股東只得聽天由命。三是企業(yè)內(nèi)部控制沒有實(shí)施到位、監(jiān)管力度不夠?qū)е赂吖芰桉{于制度之上、內(nèi)控部門不具備獨(dú)立性等。這些都為財(cái)務(wù)舞弊的發(fā)生提供了機(jī)會。（2）外部角度外部因素是指剔除了企業(yè)內(nèi)部機(jī)會因素以外的角度。一是審計(jì)方面，第三方審計(jì)是外部機(jī)會因子中最重要的部分。獨(dú)立的第三方審計(jì)在防止企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)舞弊方面起到不可或缺的作用。審計(jì)必須具備獨(dú)立性，獨(dú)立性包括三個(gè)方面的獨(dú)立，一是經(jīng)濟(jì)獨(dú)立、二是機(jī)構(gòu)獨(dú)立、三是人員獨(dú)立。使得審計(jì)機(jī)構(gòu)不必屈服于企業(yè)管理層的多重壓力，在真實(shí)公允的基礎(chǔ)上作出審計(jì)報(bào)告。二是目前法律法規(guī)以及會計(jì)制度準(zhǔn)則還有一些缺失，一些人鉆了制度的空子從而為非作歹。2.2.3信息不對稱理論的分析由于參與經(jīng)濟(jì)市場活動(dòng)的人員各不相同導(dǎo)致這些人掌握著的信息也各不相同，這種現(xiàn)象解釋為信息不對稱。在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中處于不同環(huán)境的參與者擁有信息的時(shí)間、質(zhì)量、數(shù)量等都有很大的差異，這將直接導(dǎo)致?lián)碛袃?yōu)質(zhì)信息的參與者在市場中處于優(yōu)勢地位，相反，擁有信息量較少的參與者將處于劣勢地位，這就是信息不對稱現(xiàn)象產(chǎn)生的原因。一般情況下信息不對稱現(xiàn)象出現(xiàn)在兩對關(guān)系中，一對存在于企業(yè)所有者與企業(yè)經(jīng)營者之間，另一對則存在于企業(yè)大股東與中小股東之間。而這兩中關(guān)系中又存在著兩種后果，一是由事前的信息不對稱造成的逆向選擇，逆向選擇是指公司在與外部投資者進(jìn)行信息交流時(shí)，擁有信息較多的管理者和內(nèi)部人員可以通過篡改會計(jì)信息等方式通過損害外部投資者的利益來滿足一己私欲，這樣將導(dǎo)致?lián)碛行畔⑤^少的委托人在市場交易中遭受損失[[]李曉青.審計(jì)意見、銀企關(guān)聯(lián)與銀行貸款定價(jià)的實(shí)證研究[D].山西財(cái)經(jīng)大學(xué),2017]。二是道德風(fēng)險(xiǎn)，事后的信息不對稱是引起道德風(fēng)險(xiǎn)的原因，在委托代理理論中，由于委托人和代理人之間信息不對稱將導(dǎo)致委托人無法獲得有關(guān)代理人即公司經(jīng)營管理人員的具體工作情況或工作努力程度的情況，外部投資者即中小股東也無法得知經(jīng)營管理人員的真實(shí)工作效率，且大部分企業(yè)由于削減成本的需求減少了對代理人的監(jiān)督管理[]李曉青.審計(jì)意見、銀企關(guān)聯(lián)與銀行貸款定價(jià)的實(shí)證研究[D].山西財(cái)經(jīng)大學(xué),20173實(shí)證研究分析3.1研究假設(shè)3.1.1機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)舞弊是由多個(gè)因素影響的，本文假設(shè)機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研是影響企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊的基本動(dòng)因。機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研包括機(jī)構(gòu)投資者與企業(yè)進(jìn)行深度溝通，了解企業(yè)戰(zhàn)略決策與經(jīng)營現(xiàn)狀，與企業(yè)進(jìn)行深度溝通后機(jī)構(gòu)投資者可能會對企業(yè)內(nèi)部機(jī)制提出建議進(jìn)行調(diào)整，從而形成更加完善的管理制度從而自一定程度上降低企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊概率。本文中機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研的變量定義默認(rèn)為是否進(jìn)行機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研以及機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研的次數(shù)。H1：在其他條件不變的情況下，機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研次數(shù)與企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊行為出現(xiàn)的概率呈負(fù)相關(guān)H2:在其他條件不變的情況下，若機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行實(shí)地調(diào)研則企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊行為出現(xiàn)的概率較小H3:在其他條件不變的情況下，參與一個(gè)上市公司調(diào)研的機(jī)構(gòu)投資者越多，企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)舞弊的概率越小3.1.2不同類別機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研本文將機(jī)構(gòu)投資者劃分為壓力抵抗型機(jī)構(gòu)投資者和壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者來進(jìn)行研究，根據(jù)Brickley（1988）的研究本文假設(shè)壓力抵抗型機(jī)構(gòu)投資者包括證券、投資和基金，壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者包括信托公司、保險(xiǎn)公司和財(cái)務(wù)公司。根據(jù)已有研究可知壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者與企業(yè)存在著一定的潛在商業(yè)關(guān)系，因此機(jī)構(gòu)投資者的行為決策很有可能受到企業(yè)高管的影響和控制，迫于這些利益關(guān)系的存在機(jī)構(gòu)投資者可能為了自身利益參與到企業(yè)高管的舞弊行為中，成為合謀者。而壓力抵抗型機(jī)構(gòu)投資者由于不存在其他的商業(yè)利益牽扯，將站在更加真實(shí)客觀的角度上參與公司治理，支持有利于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的決策因此會制止企業(yè)潛在的財(cái)務(wù)舞弊行為。由此我們提出以下假設(shè)H4：壓力抵抗型機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研相較壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研更能對企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊產(chǎn)生抑制作用H5:壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研與企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊發(fā)生概率呈正相關(guān)3.2數(shù)據(jù)來源由于目前能找到的關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者最近的數(shù)據(jù)截止到2019年因此關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研公司的次數(shù)、機(jī)構(gòu)投資者不同類型進(jìn)行調(diào)研的數(shù)據(jù)以及有無實(shí)地研究等數(shù)據(jù)來源于wind數(shù)據(jù)庫2015年-2019年所有在深交所和上交所上市的公司，。上市公司財(cái)務(wù)舞弊情況的數(shù)據(jù)則來源于CSMAR中國上市公司違規(guī)處理研究數(shù)據(jù)庫，從中篩選了2015年-2019年上市公司違規(guī)情況進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。其他數(shù)據(jù)包括高管持股比例、公司獨(dú)立董事參會情況、企業(yè)經(jīng)營狀況等均來自CSMAR國泰安數(shù)據(jù)庫。3.3模型設(shè)計(jì)本文采用多元回歸的方法來分析機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研對企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊的影響。Fraudi,t=β0+β1visiti,t+β2根據(jù)假設(shè)4及假設(shè)5提出不同類型的機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研將影響企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊的概率，建立模型Fraudi,t=β0+β1Visit_numi,t+β2Visit_insi,t+β3Visit_dumi,t+βFraudi,t=β0+β1Visit_numi,t+β2Visit_insi,t+β3Visit_dumi,t+β其中Fraud為被解釋變量，由于解釋變量為離散的二元變量，因此構(gòu)建了上述模型。β1、β2、β3為解釋變量，主要討論與機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研次數(shù)及調(diào)研企業(yè)機(jī)構(gòu)投資者家數(shù)對被解釋變量的影響。β4、β5研究不同類型的機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研對企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊的影響。βi為對被解釋變量產(chǎn)生影響的其他變量也就是控制變量。本文指與公司治理相關(guān)的因素包括每個(gè)會計(jì)年度內(nèi)高管持股比例（share）獨(dú)立董事在董事會總體中的占比情況（director）以及公司的外部審計(jì)是否是由四大會計(jì)事務(wù)所承接3.4變量選取3.4.1被解釋變量財(cái)務(wù)舞弊是指有目的、有預(yù)謀、有針對性的財(cái)務(wù)造假和欺騙,從而導(dǎo)致會計(jì)報(bào)表產(chǎn)生不真實(shí)反映的故意行為。若企業(yè)發(fā)生虛假記載、推遲披露、披露不實(shí)、內(nèi)幕交易、虛構(gòu)利潤、違規(guī)買賣股票其中任意一種將在本文中定義為財(cái)務(wù)舞弊。3.4.2解釋變量機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研，指機(jī)構(gòu)投資者對公司進(jìn)行調(diào)研的次數(shù)。本文中將機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研的方式分為實(shí)地調(diào)研和其他形式調(diào)研，由于3.4.3控制變量本文主要以公司治理相關(guān)內(nèi)容為控制變量。包括公司內(nèi)部董事會獨(dú)立董事占比情況、高管持股比例以及聘請什么規(guī)模的會計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行外部審計(jì)。表3.1變量定義名稱及定義變量類型變量名稱變量代號變量定義因變量財(cái)務(wù)舞弊Fraud上市公司一個(gè)會計(jì)年度是否發(fā)生財(cái)務(wù)舞弊。發(fā)生取值為1，否則取0。機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研次數(shù)Visit_num上市公司在一個(gè)會計(jì)年度內(nèi)被調(diào)研次數(shù)參與調(diào)研的機(jī)構(gòu)數(shù)量Visit_ins在一個(gè)會計(jì)年度內(nèi)參與上市公司實(shí)地調(diào)研機(jī)構(gòu)數(shù)量有無實(shí)地調(diào)研Visit_dum采用當(dāng)年企業(yè)是否被實(shí)地調(diào)研設(shè)置虛擬變量，是取1，不是則取0。機(jī)構(gòu)投資者分類Presensi企業(yè)在一個(gè)會計(jì)年度被壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研的次數(shù)總和Preresi企業(yè)在一個(gè)會計(jì)年度被壓力抵抗型機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研的次數(shù)總和高管持股比例Share一個(gè)會計(jì)年度內(nèi)企業(yè)高管持股數(shù)/總股數(shù)獨(dú)立董事Director一個(gè)會計(jì)年度內(nèi)企業(yè)獨(dú)立董事占董事會總?cè)藬?shù)的比例上市公司外部審計(jì)Big4一個(gè)會計(jì)年度內(nèi)，企業(yè)聘用外部審計(jì)是否來自四大會計(jì)師事務(wù)所。虛擬變量，若是取1，不是則取0機(jī)構(gòu)投資者持股比例Inshold一個(gè)會計(jì)年度內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的持股比例行業(yè)Industry按照上市公司所屬年度的虛擬變量年度Year按照上市公司所屬行業(yè)的虛擬變量3.5描述性統(tǒng)計(jì)分析表3.2是本文解釋變量、被解釋變量及控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)。Fraud的均值為0.183,由此可得在樣本公司中有18.3%的公司有過財(cái)務(wù)舞弊的現(xiàn)象。visit_num的均值說明平均一家企業(yè)每年被機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研3次，visit_ins說明一家企業(yè)一年大概會被21家機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研，visit_dum又能說明在此基礎(chǔ)上進(jìn)行實(shí)地調(diào)研的機(jī)構(gòu)投資者大約為94.9%。企業(yè)一年被壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研的次數(shù)大約為1次，而被壓力抵抗型機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研的次數(shù)約為18次?？刂谱兞恐懈吖艹止杀壤骄鶠?.6%，但其最大值達(dá)到了67.5%，標(biāo)準(zhǔn)差僅為0.046。這說明在上市公司中還是不可避免的出現(xiàn)一股獨(dú)大的現(xiàn)象。公司聘請外部審計(jì)來自四大會計(jì)事務(wù)所的均值僅為5.3%，說明上市企業(yè)對外部審計(jì)重視程度較低。董事會中獨(dú)立董事占比約為37.6%，說明上市企業(yè)在公司治理意識方面有所提高。機(jī)構(gòu)投資者持股比例的均值為0.421，這說明上市企業(yè)中機(jī)構(gòu)投資者的平均持股比例高達(dá)42.1%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.095，這充分說明了機(jī)構(gòu)投資者在上市公司投資者中的地位已越來越重要，這必然伴隨著機(jī)構(gòu)投資者在企業(yè)中的話語權(quán)提高，因此本文研究機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研對公司財(cái)務(wù)舞弊的影響是十分必要的，表3.2變量的描述性統(tǒng)計(jì)VariableNMeanSdP50MinMaxFraud4278.0000.1830.3870.0000.0001.000Visit_num4278.0003.4746.1561.0000.00075.000Visit_ins4278.00021.95248.5873.0000.0001087Visit_dum4278.0000.9490.9760.6930.0004.330Presenti4278.0001.0403.3150.0000.00065.000Preresi4278.00018.15140.0836.0000.000651.00Share4278.0000.0460.0950.0040.0000.675Big44278.0000.0530.2240.0000.0001.000Director4278.0000.3760.0580.35300.2500.750Inshold4278.0000.4210.23360.43390.0001.9893.6相關(guān)性分析通過變量見的相關(guān)性分析可以初步對假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證。由表3.3可知fraud與visit_num之間在1%的顯著水平上呈負(fù)相關(guān)，visit_ins與visit_dum也與fraud在1%的顯著水平上呈負(fù)相關(guān)，初步驗(yàn)證了假設(shè)1、假設(shè)2及假設(shè)3，即機(jī)構(gòu)投資者的調(diào)研次數(shù)、參加調(diào)研的機(jī)構(gòu)數(shù)量越多企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)舞弊的可能性越小。壓力抵抗型機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研次數(shù)（preresi）在1%的顯著水平上與企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊（fraud）呈負(fù)相關(guān)，壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研次數(shù)（presenti）與企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊（fraud）在5%的顯著上呈負(fù)相關(guān)，這說明不同類型的機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研也會對企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊產(chǎn)生影響，初步驗(yàn)證了假設(shè)4?？刂谱兞恐型獠繉徲?jì)是否來自四大會計(jì)事務(wù)所（big4）在5%顯著水平上與財(cái)務(wù)舞弊負(fù)相關(guān)，說明企業(yè)聘用來自四大會計(jì)事務(wù)所的審計(jì)在很大程度上抑制企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊情況發(fā)生。值得注意的是機(jī)構(gòu)投資者的持股比例與機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研次數(shù)等呈現(xiàn)顯著相關(guān)性，這說明機(jī)構(gòu)投資者的控股比例對機(jī)構(gòu)投資者的調(diào)研活動(dòng)存在重大影響。其他控制變量與被解釋變量并未出現(xiàn)顯著相關(guān)關(guān)系，但與與其他變量存在一定相關(guān)關(guān)系。所有變量之間相關(guān)系數(shù)絕對值均小于0.4，說明嚴(yán)重的多重共線問題不存在。表3.3變量相關(guān)性系數(shù)表Variables(1)(2)(3)(4)(5)(6)(7)(8)(9)(1)fraud1.000(2)visit_dum-0.092***1.000(3)visit_num-0.108***0.463***1.000(4)visit_ins-0.096***0.370***0.593***1.000(5)presenti-0.040**-0.037**0.0160.0121.000(6)preresi-0.042***-0.0000.0140.0070.0161.000(7)big4-0.034**-0.0210.000-0.0210.042***-0.0251.000(8)share0.0210.095***0.075***0.074***-0.104***-0.012-0.032**1.000(9)director0.0130.0150.016-0.016-0.0040.035**-0.0040.089***1.000(10)inshold-0.022-0.047***-0.032**-0.043***0.057***-0.0010.026*-0.083***0.0211.000注：***表示1%水平上顯著，**表示5%水平上顯著，*表示10%水平上顯著3.7回歸分析機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研對企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊的影響主要通過表3.4的回歸分析進(jìn)行研究。本研究將機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研分為三個(gè)變量對企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊影響進(jìn)行研究，通過表4.4可以看出三個(gè)變量均在1%的顯著水平上為負(fù)，由此驗(yàn)證了假設(shè)1、2、3，說明機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研可以抑制企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊發(fā)生的概率。不僅如此，一家企業(yè)被越多家機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研以及機(jī)構(gòu)投資者采用實(shí)地調(diào)研法都可以降低企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊發(fā)生的概率。在公司治理方面，企業(yè)聘請審計(jì)師來自四大會計(jì)事務(wù)所（big4）可以在5%的顯著水平上抑制財(cái)務(wù)舞弊發(fā)生，四大會計(jì)事務(wù)所具有更高的獨(dú)立性、更強(qiáng)的專業(yè)性，這都在一定程度上提高了企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊的成本，從而降低其進(jìn)行財(cái)務(wù)舞弊行為發(fā)生的概率。高管持股比例（share）在10%的顯著水平上為正，可以看出企業(yè)高管持股越多越有可能從自身利益出發(fā)，違背代理人原則，進(jìn)行財(cái)務(wù)舞弊行為以謀求自身利益最大化。機(jī)構(gòu)投資者持股比例與企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊在10%的顯著水平上為負(fù)，可知機(jī)構(gòu)投資者對公司持股數(shù)越高越會嚴(yán)格要求公司日常經(jīng)營管理活動(dòng)，積極參與公司治理，為企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展考慮對企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊行為起到抑制作用。表3.4機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研次數(shù)對企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊的影響(1)(2)(3)Visit_num-0.0070***(-7.17)Visit_dum-0.0753***(-6.23)Visit_ins-0.0287***(-8.73)Big4-0.0573**-0.0607**-0.062**(-2.18)（-2.31）(-2.37)Share0.1107*0.1141*0.132**(1.75)（1.80）(2.09)Director0.79910.07760.0694(0.81)（0.79）(0.71)Inshold-0.0403-0.0419*-0.0416*(-1.59)(-1.65)(-1.64)Year控制控制控制Industry控制控制控制N427842784278注：z-statisticsinparentheses，***p<0.01,**p<0.05,*p<0.1.表3.5是對假設(shè)4和假設(shè)5進(jìn)行驗(yàn)證的回歸分析?？梢缘贸黾僭O(shè)4是成立，壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者和壓力抵抗型機(jī)構(gòu)投資者都呈負(fù)相關(guān)，可見其都對企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊產(chǎn)生抑制作用，但壓力抵抗型機(jī)構(gòu)投資者在1%的顯著水平上呈負(fù)相關(guān)，而壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者在5%的顯著水平上呈負(fù)相關(guān)，由此可知假設(shè)五不成立，即便壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者與企業(yè)存在額外的潛在商業(yè)關(guān)系，但其調(diào)研仍舊可以對企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊起到抑制作用，出現(xiàn)與高管合謀出現(xiàn)違規(guī)操作的可能性十分小。但通過對其顯著性不同的分析可更壓力抵抗型機(jī)構(gòu)投資者由于其企業(yè)因?yàn)椴淮嬖跐撛诘臉I(yè)務(wù)關(guān)系，參與公司治理時(shí)將更為企業(yè)長遠(yuǎn)利益發(fā)展，具有較高獨(dú)立性，更不易受高管的影響，因此相對于壓力抵抗型機(jī)構(gòu)投資者壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者對于企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊具有更強(qiáng)的抑制性。表3.5不同類型機(jī)構(gòu)投資者對企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊影響（1）（2）Presenti-0.0043**(-2.40)Preresi-0.0004***(-2.80)Big4-0.0553**-0.0597**(-2.10)(-2.26)Share0.06150.0743(0.97)(1.17)Director0.07450.0834(0.75)(0.84)Inshold-0.0327(-0.0358)(-1.28)(-1.40)Year控制控制Industry控制控制N42784278注：z-statisticsinparentheses，***p<0.01,**p<0.05,*p<0.1.3.8穩(wěn)健性檢驗(yàn)3.8.1將變量進(jìn)行對數(shù)化處理在這里本文采用將解釋變量，即機(jī)構(gòu)投資